1、第6章：企业投资管理（上）1投资管理概述投资管理概述投资决策中的现金流量投资决策中的现金流量投资决策指标投资决策指标2第第1 1节节 投资管理概述投资管理概述l投资的意义投资的意义l投资的分类投资的分类l投资管理的基本要求投资管理的基本要求3l企业投资是取得利润的基本前提l企业投资是生存发展的必要手段l企业投资是降低风险的重要方法一、投资的意义一、投资的意义4ppt课件课件二、投资的分类二、投资的分类l直接投资与间接投资l直接投资是指把资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资l间接投资是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资l短期投资与长期投资l短期投资是指能够并且准备
2、在一年以内收回的投资l长期投资是指一年以上才能收回的投资5二、投资的分类二、投资的分类l对内投资与对外投资l对内投资是指把资金投向企业内部、购置各种生产经营用资产的投资l对外投资是指企业以现金、实物、无形资产等方式或以购买股票、债券等有价证券的方式向其他单位的投资l初创投资与后续投资l初创投资是指在建立新企业时所进行的各种投资l后续投资是指为了巩固和发展企业再生产所进行的各种投资 6三、投资管理的基本要求三、投资管理的基本要求l认真进行市场调查，及时捕捉投资机会l建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析l及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应l认真分析风险与收益的关系，适当控制
3、投资风险7投资管理概述投资管理概述投资决策中的现金流量投资决策中的现金流量投资决策指标投资决策指标8第第2 2节节 投资决策中的现金流量投资决策中的现金流量l现金流量的概念现金流量的概念l现金流量的构成现金流量的构成l现金流量的计算方法现金流量的计算方法l投资决策中采用现金流量的原因投资决策中采用现金流量的原因9一、现金流量的概念一、现金流量的概念l企业投资中的现金流量是指与投资决策相关的现金流入和流出的数量。一定时期内现金流入与现金流出之差，称为净现金流量（NCF）。l只有做出某项决策后会发生改变的现金流量才是与决策相关的，才需要予以考虑。l沉没成本与投资决策无关，不需考虑。l机会成本与决策
4、相关，需要考虑。l对其他项目的交叉影响，需要考虑。l投资决策中的现金流量是建立在税后基础之上的。10 二、现金流量的构成二、现金流量的构成l初始现金流量l固定资产投资l营运资金垫支l其他费用l原有固定资产变价收入l营业现金流量l终结现金流量l固定资产残值收入或变价收入l收回垫支的营运资金11三、现金流量的计算方法三、现金流量的计算方法l营业现金流量的计算l根据定义直接计算 营业现金流量营业收入付现成本所得税l根据税后净利倒推 营业现金流量税后净利折旧l根据所得税的影响计算 营业现金流量营业收入（1税率）付现成本（1税率） 折旧税率l假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结现金流
5、量在最后一年末发生。 12四、投资决策中采用现金流量的原因四、投资决策中采用现金流量的原因l有利于科学地考虑资金的时间价值l使投资决策更加客观13投资管理概述投资管理概述投资决策中的现金流量投资决策中的现金流量投资决策指标投资决策指标14第第3 3节节 投资决策指标投资决策指标l非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标l贴现现金流量指标贴现现金流量指标l指标的对比分析指标的对比分析15一、非贴现现金流量指标一、非贴现现金流量指标l投资回收期l平均报酬率16投资回收期投资回收期l概念：回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。l计算：l如果每年的NCF相等：l如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末
6、尚未收回的投资额来确定。假设初始投资在第n年和第n+1年之间收回：NCF每年初始投资额投资回收期 NCFnnn年的第资额年末尚未收回的初始投第投资回收期117ppt课件课件投资回收期投资回收期l决策规则：l一个备选方案：低于企业要求的投资回收期就采纳，反之拒绝。l多个互斥方案：选择低于企业要求的投资回收期最多者。l优缺点l优点：概念易于理解，计算比较简便。l缺点：没有考虑资金时间价值，没有考虑初始投资回收后的情况。18ppt课件课件平均报酬率平均报酬率l概念：投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。l计算：%100初始投资额平均现金流量平均报酬率19ppt课件课件平均报酬率平均报酬率l决策规则：
7、l一个备选方案：高于必要平均报酬率就采纳，反之拒绝。l多个互斥方案：选择高出必要平均报酬率最多者。l优缺点l优点：概念易于理解，计算比较简便。l缺点：没有考虑资金的时间价值。20ppt课件课件二、贴现现金流量指标二、贴现现金流量指标l净现值净现值l获利指数获利指数l内部报酬率内部报酬率21净现值净现值l概念：从投资开始到项目寿命终结，所有现金流量（现金流入量为正，现金流出量为负）的现值之和。l计算：CkNCFkNCFNPVntttnttt10)1 ()1 (22ppt课件课件净现值净现值l决策规则：l一个备选方案：为正采纳，为负不采纳。l多个互斥方案：选择正值中最大者。l优缺点：l优点：考虑了
8、资金时间价值，能反映各方案的净收益。l缺点：不能揭示实际报酬率。23ppt课件课件获利指数获利指数l概念：又称现值指数，是投资项目投入使用后的现金流量现值之和与初始投资额之比。l计算：CkNCFPInttt/)1 (124ppt课件课件获利指数获利指数l决策规则：l一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。l多个互斥方案：选择超过1最多者。l优缺点：l优点：考虑了资金时间价值，能反映相对盈亏程度。l缺点：概念不易理解。25ppt课件课件内部报酬率内部报酬率l概念：又称内含报酬率，是使投资方案的净现值为零的贴现率。l计算：0)1 (0)1 (10CrNCFrNCFntttnttt26ppt课件课件内
9、部报酬率内部报酬率l如果投资项目投入使用后每年的NCF相等，计算步骤如下：l计算年金现值系数l查年金现值系数表l采用插值法计算内部报酬率l如果投资项目投入使用后每年的NCF不相等，计算步骤如下：l采用试误法，不断估计贴现率，用估计贴现率计算净现值，直到找出使净现值一正一负并接近零的两个贴现率l采用插值法计算内部报酬率27ppt课件课件内部报酬率内部报酬率l决策规则：l一个备选方案：大于资金成本或必要报酬率时采纳，反之拒绝。l多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者。l优缺点：l优点：考虑了资金时间价值，反映了真实报酬率。l缺点：计算复杂。 28ppt课件课件三、指标的对比分析三、指标的
10、对比分析l贴现指标与非贴现指标的对比分析l不同贴现指标之间的对比分析29贴现指标与非贴现指标的对比分析贴现指标与非贴现指标的对比分析l非贴现指标不考虑资金的时间价值；贴现指标考虑资金的时间价值，更具可比性，更加科学。l贴现指标计算相对复杂；非贴现指标计算相对简单。但计算机的广泛应用使非贴现指标的这一优势不复存在。30不同贴现指标之间的对比分析不同贴现指标之间的对比分析l净现值与获利指数的对比分析l净现值与内部报酬率的对比分析l获利指数与内部报酬率的对比分析l贴现现金流量指标的选择31净现值与获利指数的对比分析净现值与获利指数的对比分析l在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值与获利指数的结论一致
11、。l在多个互斥方案的取舍决策中，净现值与获利指数可能出现分歧。净现值是绝对值指标，获利指数是相对值指标，因此不同方案的初始投资规模不同时，二者的结论可能会不一致。32净现值与内部报酬率的对比分析净现值与内部报酬率的对比分析l在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值与内部报酬率的结论一致。l在多个互斥方案的取舍决策中，净现值与内部报酬率可能出现分歧。对常规项目来说，在如下两种情况，二者的结论可能会不一致。l各方案的初始投资规模不同。原因是，净现值是绝对值指标，内部报酬率是相对值指标。l各方案现金流量发生的时间不一致。原因是，净现值假定再投资报酬率为企业的资金成本率或必要报酬率，内部报酬率假定再投资
12、报酬率为内部报酬率。33获利指数与内部报酬率的对比分析获利指数与内部报酬率的对比分析l在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值与获利指数的结论一致。l在多个互斥方案的取舍决策中，获利指数与内部报酬率可能出现分歧。原因是，获利指数假定再投资报酬率为企业的资金成本率或必要报酬率，内部报酬率假定再投资报酬率为内部报酬率。34贴现现金流量指标的选择贴现现金流量指标的选择l在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值、获利指数和内部报酬率的结论一致，因此选择哪个指标都可以。l在多个互斥方案的取舍决策中，只要资金无限量，净现值就是最优的决策指标。35 浪涛公司是生产女性护肤品的老牌企业，其产品主要有浪羽和云涛两个
13、系列。浪羽的客户群主要是中老年妇女，其功效主要在抗皱、抗衰老、增强皮肤弹性。云涛的客户群主要是少女，其功效主要在去痘、增白、嫩肤。 公司从2006年初开始投入大量资金进行了市场调研和新产品的开发，于2007年11月中旬试制成功一个新的产品系列蓝波。该系列产品主要针对中青年职业女性，具有防皱、补水、消除色斑、营养皮肤的功效。 2007年12月10日，浪涛公司正在召开高层会议，讨论蓝波系列产品上线的可行性问题。参加会议的有董事长、总经理、研究开发部经理、生产部经理、市场部经理、财务部经理等相关人员。 案案 例例36 研究开发部经理首先陈述了两年来的研发情况，呈报了蓝波系列产品的研发费用清单，共11
14、5万元。接着他指出，要上线蓝波系列产品，需要投入1280万元购置专用设备，设备使用年限约20年，使用期满净残值约30万元。 接下来，市场部经理汇报了市场调研的情况。市场调研的开支为29万元。市场调研的结果是：蓝波系列产品具有较好的市场前景。经过细致的分析和测算，市场部得出了今后20年的销售额预测数据。然后生产部经理阐述了今后20年新产品付现成本的预测情况。蓝波系列产品销售额和付现成本的预测数据如表表1所示。此外，市场部经理还提到，推出蓝波系列产品后，会吸引一部分原先浪羽和云涛系列产品的顾客，因而对其销售会有一定的影响。经过市场部和生产部的共同测算，得出对原有产品现金流的影响金额，如表表2所示。
15、 案案 例例37 案案 例例表表1 蓝波系列产品销售额及付现成本预测值蓝波系列产品销售额及付现成本预测值 单位：万元单位：万元年份年份销售额销售额付现成本付现成本年份年份销售额销售额付现成本付现成本200820092010201120122013201420152016201736039047054054054054058058058019420623826626626626628228228220182019202020212022202320242025202620275805805805805805104303002502002822822822822822542221701501303
16、8 案案 例例表表2 蓝波系列产品对原有产品现金流量的影响蓝波系列产品对原有产品现金流量的影响 单位：万元单位：万元年份年份净现金流量净现金流量变动变动年份年份净现金流量净现金流量变动变动20082009201020112012201320142015201620172022222525252526262620182019202020212022202320242025202620272626262626242017141139 随后，财务部经理提出，在考虑蓝波系列产品的风险状况后，测算出的资金成本率为11。 在讨论过程中，财务部经理提出，新产品线的初始投资中没有包含厂房投资。生产部经理解释说
17、，新产品可以利用企业的闲置厂房，因此不必考虑厂房投资。但是财务部经理坚持认为应当考虑厂房投资，因为闲置厂房本可以对外出售，现行售价估计为1600万元（厂房账面净值为1300万元）。 公司总经理还问到，新产品线是否需要增加营运资金。财务部经理回答说，新产品线预计会增加营运资金106万元。市场部经理认为，增加的营运资金并不是永久占用，因此不必考虑。 最后，公司董事长解释了为什么只对今后20年的情况作出了预测，原因在于20年后的情况具有极大的不确定性，而且专用设备的寿命预计只有20年，20年后可以再根据当时的情况重新作出决策。 案案 例例40试根据以上资料，回答下列问题：1新产品的115万元研究开发
18、费用和29万元市场调研开支，是否应当列入该项目的现金流量？为什么？2新产品上市引起原有产品的净现金流量减少，这是否应在新产品的现金流量中予以反映？为什么？3新产品将利用企业的闲置厂房，这是否应在投资决策中予以考虑？如果需要考虑，应如何考虑？4新产品需追加的营运资金是否应当列入项目的现金流量？为什么？5假设公司对新设备采用直线法折旧，公司所得税率为40，试计算新产品各年的营业现金流量。6计算新产品的净现值、获利指数和内部报酬率，并综合考虑其他因素，做出新产品是否可行的最终判断。 案案 例例41第7章：企业投资管理（下）42投资决策指标的应用投资决策指标的应用风险投资决策风险投资决策43第第1 1
19、节节 投资决策指标的应用投资决策指标的应用l固定资产更新决策固定资产更新决策l资金限量决策资金限量决策l投资期决策投资期决策l投资时机决策投资时机决策l项目寿命不等的投资决策项目寿命不等的投资决策44一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策l固定资产更新决策就是决定是继续使用旧设备还是更换新设备的决策。l固定资产更新决策的基本思路：将继续使用旧设备视为一种方案，将出售旧设备、购置新设备视为另一种方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而利用差量净现值做出决策。l差量初始现金流量既要考虑新设备的购置成本，又要考虑旧设备的出售收入，还要考虑旧设备出售可能带来的税负影响。45一、固定资产更新决策一、固
20、定资产更新决策l例5-1 （1）差量初始现金流量： 新设备购置成本 100000元 旧设备出售收入 30000元 旧设备出售税负节余（4000030000）40 4000元 差量初始现金流量 66000元 （2）差量营业现金流量： 差量营业收入1100009000020000（元） 差量付现成本500006000010000（元） 差量折旧额（10000010000）5（8000040000）5 10000（元） 差量营业现金流量20000（140）（10000） （140）100004022000（元） （3）差量终结现金流量： 差量终结现金流量10000（元）46一、固定资产更新决策一、固
21、定资产更新决策l例5-1 两种方案的差量现金流量表如下表5-1所示： 表表5-1 差量净现值6600022000PVIFA10,432000PVIF10,5 66000+220003.17320000.621 23612（元） 更新设备与继续使用旧设备相比，可多获得23612元的净现值，因此应当进行设备更新。年份年份0第第1-4年年第第5年年差量初始现金流量差量初始现金流量差量营业现金流量差量营业现金流量差量终结现金流量差量终结现金流量-66000220002200010000合计合计-66000220003200047二、资金限量决策二、资金限量决策l资金限量决策就是在资金有限的情况下，对所
22、有备选投资项目进行筛选、组合，选择一组使净现值最大的投资项目。l资金限量决策的步骤：l计算所有备选投资项目的净现值，净现值为正的投资项目为可接受的投资项目。l对可接受的投资项目进行各种可能的组合，对投资总额在资金限量内的投资组合计算净现值总额，选择其中净现值总额最大的投资项目。48二、资金限量决策二、资金限量决策l例5-2（1）各个投资项目的净现值： NPVA 24000095000PVIFA10%,4+105000PVIF10%,5 240000950003.17+105000.621 126355（元） NPVB1 300000120000PVIFA10%,5 3000001200003.
23、791 154920（元） NPVB2 600000230000PVIFA10%,4+250000PVIF10%,5 6000002300003.17+2500000.621 284350（元）49二、资金限量决策二、资金限量决策l例5-2（1）各个投资项目的净现值： NPVC1 25000076000PVIFA10%,4+88000PVIF10%,5 250000760003.17+880000.621 45568（元） NPVC2 23000052000PVIFA10%,5 230000520003.791 32868（元） NPVC3 20000063000PVIFA10%,4+7000
24、0PVIF10%,5 200000630003.17+700000.621 43180（元） 由于C2的净现值小于零，因此可接受的投资项目为：A、B1、B2、C1和C3。50二、资金限量决策二、资金限量决策l例5-2 （2）五个可接受的投资项目的所有可能的投资组合包括：A，B1 ， B2，C1，C3；AB1，AB2，AC1，AC3，B1C1，B1C3，B2C1，B2C3；AB1C1，AB1C3，AB2C1，AB2C3。 它们的初始投资总额和净现值总额如表5-3所示。51二、资金限量决策二、资金限量决策l例5-2 表表5-3 因此，公司应选择B2和C3两个投资项目进行投资。投资组合投资组合初始投
25、资总额初始投资总额净现值总额净现值总额AB1B2C1C3AB1AB2AC1AC3B1B3B1B3AB1AB3AB1AB324000030000060000025000020000054000084000049000044000055000050000085000080000079000074000010900001040000126355154920284350455684318028127517192316953520048819810032753032684332445552三、投资期决策三、投资期决策l投资期是指从投资项目开始施工到投资项目建成投产所需的时间。缩短投资期往往需要增加投资额
26、，但可以提早产生现金流入。投资期决策就是要选择最有利的投资期。l投资期决策的基本思路：将正常投资期和缩短投资期视为两个方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而利用差量净现值进行决策。53三、投资期决策三、投资期决策l例5-3 缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量的计算如表5-4所示。 表表5-4年份年份01234161718缩短投资期的现金流量缩短投资期的现金流量正常投资期的现金流量正常投资期的现金流量差量现金流量差量现金流量50028022050028022002802802000200200200025020050025025054三、投资期决策三、投资期决策l例5-3 差量净现值22
27、0220PVIF10,1280PVIF10,2200PVIF10,350PVIF10,17250PVIF10,18 2202200.9092800.8262000.751500.1982500.180 73.6（万元） 由于缩短投资期与正常投资期相比的差量净现值为负，因此公司应按正常投资期即三年进行投资。55四、投资时机决策四、投资时机决策l投资时机决策就是选择开始投资的最佳时机，以寻求最大的净现值。l投资时机决策的基本思路：将不同的投资时机视为不同的投资方案，计算各自的净现值（必须折算到同一时点），从中选择使净现值最大的投资时机。56四、投资时机决策四、投资时机决策l例5-4 1.计算现在采
28、伐的净现值 （1）计算现在采伐的营业现金流量，如表5-5所示。 表表5-5项目项目第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年营业收入（营业收入（1）付现成本（付现成本（2）折旧（折旧（3）200200707025252402407777252528828884.784.72525345.6345.693.1793.172525税前利润税前利润 (4)所得税（所得税（5）10510534.6534.6513813845.5445.54178.3178.358.8458.84227.43227.4375.0575.05税后利润（税后利润（6）70.3570.3592.4692.46119.46119
29、.46152.38152.38营业现金流量营业现金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(3)+(6)= ( 1 )= ( 1 ) ( 1 - 3 3 % ) -( 1 - 3 3 % ) -(2)(2) (1-33%)+(3) (1-33%)+(3) 33%33%95.3595.35117.46117.46144.46144.46177.38177.3857四、投资时机决策四、投资时机决策l例5-4 1.计算现在采伐的净现值 （2）根据初始投资、营业现金流量和终结现金流量编制现金流量表，如表5-6所示。 表表5-6项目项目第第0年年第第1年年第第2年年第
30、第3年年第第4年年固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量营运资金回收营运资金回收-100-100-20-2095.3595.35117.46117.46144.46144.46177.38177.382020现金流量现金流量 -120 -12095.3595.35117.46117.46144.46144.46197.38197.3858四、投资时机决策四、投资时机决策l例5-4 1.计算现在采伐的净现值 （3）计算现在采伐的净现值（万元）307120683. 038.197751. 046.144826. 046.117909. 035.9512038.19
31、746.14446.11735.954%,103%,102%,101%,10PVIFPVIFPVIFPVIFNPV59四、投资时机决策四、投资时机决策l例5-4 2.计算3年后采伐的净现值 （1）计算3年后采伐的营业现金流量。 项目项目第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年营业收入（营业收入（1）付现成本（付现成本（2）折旧（折旧（3）345.6345.693.1793.172525414.72414.72102.49102.492525497.66497.66112.74112.742525597.2597.2124.01124.012525税前利润税前利润 (4)所得税（所得税（5）22
32、7.43227.4375.0575.05287.23287.2394.7994.79359.92359.92118.77118.77448.19448.19147.9147.9税后利润（税后利润（6）营业现金流量营业现金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(3)+(6)=(1)=(1) (1-33%)-(2) (1-33%)-(2) (1-33%)+(3) (1-33%)+(3) 33%33%152.38152.38177.38177.38192.44192.44217.44217.44241.15241.15266.15266.15300.29300.
33、29325.29325.2960四、投资时机决策四、投资时机决策l例5-4 2.计算3年后采伐的净现值 （2）根据初始投资、营业现金流量和终结现金流量编制现金流量表，如表5-9所示。 表表5-9项目项目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量营运资金回收营运资金回收-100-100-20-20177.38177.38217.44217.44266.15266.15325.29325.292020现金流量现金流量 -120 -120177.38177.38217.44217.44266.15266.15345.29
34、345.2961四、投资时机决策四、投资时机决策l例5-4 2.计算3年后采伐的净现值 （3）计算3年后采伐的净现值 第4年初的净现值为： 再将第4年初的净现值折合为当前的净现值： 由于3年后采伐的净现值大于现在采伐的净现值，所以应该在3年后再采伐。（万元）56.656120683. 029.345751. 015.266826. 044.217909. 038.17712029.34515.26644.21738.1774%,103%,102%,101%,104PVIFPVIFPVIFPVIFNPV（万元）3 .493751. 056.6563%,104PVIFNPVNPV62五、项目寿命不
35、等的投资决策五、项目寿命不等的投资决策l项目寿命不等的投资决策就是在寿命不等的多个投资项目中进行选择。l最小公倍寿命法：求出两个项目寿命的最小公倍数，假设各个项目都在公倍寿命内重复投资，进而计算各自的净现值。l年均净现值法：将项目总的净现值年均化，用年均净现值在寿命不等的项目之间进行对比。k,nNPVANPVPVIFA63五、项目寿命不等的投资决策五、项目寿命不等的投资决策l例5-5 1.最小公倍寿命法 A、B两方案单次投资的净现值为： NPVA209PVIFA10%,52PVIF10%,5 2093.79120.621 15.361（万元） NPVB4011PVIFA10%,8 40115.
36、335 18.685（万元）64五、项目寿命不等的投资决策五、项目寿命不等的投资决策l例5-5 1.最小公倍寿命法 A、B两个方案的最小公倍寿命为40年。假设在40年中，A方案连续投资8次，B方案连续投资5次。 A方案在最小公倍寿命内重复投资的净现值为： 15.361（PVIF10%,35 PVIF10%,30 PVIF10%,25 PVIF10%,20 PVIF10%,15 PVIF10%,10 PVIF10%,5 1）15.361（0.036 0.057 0.092 0.149 0.239 0.386 0.621 1）15.3612.5839.63（万元）65五、项目寿命不等的投资决策五、
37、项目寿命不等的投资决策l例5-5 1.最小公倍寿命法 B方案在最小公倍寿命内重复投资的净现值为： 18.685（PVIF10%,32 PVIF10%,24 PVIF10%,16 PVIF10%,8 1）18.685（0.047 0.102 0.218 0.467 1）18.6851.83434.27（万元） 虽然B方案的净现值大于A方案，但A方案在公倍寿命内重复投资的净现值大于B方案在公倍寿命内重复投资的净现值，因此应选择A方案。66五、项目寿命不等的投资决策五、项目寿命不等的投资决策l例5-5 2.年均净现值法 因此应该选择A方案。 )(50. 3335. 5685.18)(05. 4791
38、. 3361.158%,105%,10万元万元PVIFANPVANPVPVIFANPVANPVBBAA67投资决策指标的应用投资决策指标的应用风险投资决策风险投资决策68第第2 2节节 风险投资决策风险投资决策l按风险调整贴现率按风险调整贴现率l按风险调整现金流量按风险调整现金流量69一、按风险调整贴现率一、按风险调整贴现率l对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，并据以进行投资决策分析。l用资本资产定价模型调整贴现率l按投资项目风险等级调整贴现率l用风险报酬率模型调整贴现率l优缺点l优点：简单明了，便于理解。l缺点：混淆时间价值和风险价值，夸大了远期风险。70二、按风险调整现金流量二、按风险调整现金流量l按风险高低调整现金流量，然后利用无风险贴现率进行投资决策分析的方法。l确定当量法：将不确定的现金流量按照约当系数折算为确定的现金流量。l优缺点l优点：克服了第一种方法的缺点。l缺点：难以准确、合理地确定约当系数。71
