1、2020宁德时代企业研究报告 July 2020目录目录CONTENTS1.动力电池市场前景1.新能源汽车市场2.动力电池市场2. 宁德时代企业分析1.发展历史2.公司团队3.产业布局4.运营分析5.业务分析3. 宁德时代未来发展1.未来挑战和机遇2.未来发展战略研判1.动力电池市场前景3EO Intelligence1.动力电池市场前景1.新能源汽车市场1.1 新能源汽车市场发展迅猛，市场增量空间巨大4数据来源： EVSALES、汽车工业协会、xx汽车整理5577122202221355178127121080160240201720152016全球新能源汽车销量（万辆）20182019中国
2、新能源汽车销量（万辆）时间时间政策政策政策内容政策内容2020.04关于新能源汽车免征车辆购置税有 关政策的公告对购置的新能源汽车免征车辆购置税至2022年2019.12新能源汽车产业发展规划（2021- 2035）（征求意见稿）意见稿中指出，2025年新能源汽车新车销量占比 达到25%2019.08关于认真落实习近平总书记重要指示推动邮政业高质量发展的实施意见加快推进城市建成区新增和更新的邮政、快递车 辆采用新能源或清洁能源汽车，2020年底重点区 域使用比例达到80%2019.06鼓励外商投资产业目录（2019年版）全国鼓励外商投资产业目录中，明确表示鼓励新 能源汽车关键零部件外商来华投资
3、核心三电，电 池、电机、电控方面均有涉及2019.06推动重点消费品更新升级 畅通资源 循环利用实施方案（2019-2020年）提出各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已 实行的应当取消。2019.03国务院关于落实重 点工作部门分工的意见意见提到，将培育新能源汽车产业集群，促进产 业发展2018.07关于节能新能源汽车车船享受车船 税优惠政策的通知免征车船税的新能源汽车是指纯电动商用车、插 电式混合动力汽车、燃料电池商用车在全球范围内，新能源汽车取代传统燃油汽车已成必然趋势。2015-2019年，全球新能源汽车市场CAGR为41.58%，增长迅猛。2019年，全球新能源汽车市场渗透率仅为2.
4、5%，尚处于发展初期，增长空间巨大；中国新能源汽车市场在政策驱动下，迅速发展，2015-2019年CAGR为36.36%。根据规划，中国2025年新能源汽车新车销量占比将达到25%，对比2019年的新车销量占比，市场销量对应的缺口较大。xx汽车汽车：2015-2019年全球年全球&中国新能源汽车销量情况中国新能源汽车销量情况xx汽车：近年来新能源汽车产业相关利好政策汽车：近年来新能源汽车产业相关利好政策400320EO Intelligence1.动力电池市场前景1.2 动力电池市场2015-2019年，全球和中国动力电池市场出货量增长情况基本与新能源汽车市场增长情况一致，CAGR分别达到36
5、.2%、42.96%；中国动力电池市场占据全球动力电池市场份额50%以上，成为全球第一大动力电池单一市场；鉴于国内多项新能源汽车产业政策持续利好，中 国核心零部件动力电池出货量增长迅猛，宁德时代等国内多家优秀企业已借机崛起，市场地位显著提升。1.2 动力电池出货量增长迅猛，中国企业借势崛起5数据来源：xx产业研究院、政府公开信息、xx汽车整理3449691061171728366571010020030020152016201720182019全球动力电池出货量（GWh）中国动力电池出货量（GWh）xx汽车汽车：2015-2019年全年全球球&中国动力电池出货量中国动力电池出货量5.7621.
6、3029.8047.8116.94%43.47%43.19%45.10%44.96%52.60025507510020152016201720182019中国TOP5企业出货量（GWh）TOP5企业全球份额xx汽车：中国动力电池汽车：中国动力电池TOP5企业出货量企业出货量&全球市场份额全球市场份额2.宁德时代企业分析6EO Intelligence2.宁德时代企业分析1.发展历史2001年，ATL成功打入苹果供应链，确立其在锂电池行业的技术地位，为此后进入新能源汽车动力电池市场奠定了技术基础；2012年，宁德时代与华晨宝马达成战略合作关系，在新能源汽车动力电池市场中证明了自身的产品实力，构建
7、了强有力的产品实力背书；2020年，与特斯拉达成全球范围内的合作关系，依托特斯拉全球销量表现，日后将成为宁德时代动力电池出货量的新增长点。2.1 宁德时代抓住重要历史机遇，奠定发展基础7信息来源：宁德时代官网、企业新闻、xx汽车整理1999年年新能源（香港）科技有限 公司（简称“ATL”）在 香港注册成立。2001年年ATL成成功功进入进入苹苹果供果供应应链，链，为其提供锂电池产品。为其提供锂电池产品。2011年年ATL汽车动力部门从公司中 剥离，成立宁德时代新能 源科技有限公司。2012年年宁德时代与华晨宝马达成宁德时代与华晨宝马达成 战略合作关系，成为其动战略合作关系，成为其动 力电池供应
8、商。力电池供应商。2017年年宁德时代第一次登顶全球动力电池出货量榜首。2018年年宁德时代上市，并于同年 在德国图林根州投建第一 家海外工厂。2020年年宁德时代与特斯拉达成合宁德时代与特斯拉达成合 作关系，成为其全球动力作关系，成为其全球动力 电池供应商。电池供应商。EO Intelligence2.宁德时代企业分析2.2 公司团队2.2.1 高素质管理团队助力企业长久发展8信息来源：企业新闻、xx汽车整理姓名姓名职务职务教育教育职业履历职业履历曾毓群董事长上海交通大学上海交通大学-学士学士中科院物理研究所中科院物理研究所-博士博士1968年年出生，曾任新能源科技有限公司总裁兼CEO、董事
9、，宁德新能源科技有限公司董事长，东莞新能 源电子科技有限公司董事长和经理，东莞新能源科技有限公司董事长和经理，东莞新能德科技有限公司 执行董事，北京普莱德新能源电池科技有限公司董事，TDK株式会社副总裁、高级副总裁李平副董事长复旦大复旦大学学-学士学士中欧国际工商学院中欧国际工商学院-EMBA1968年年出生，曾任宁德时代新能源科技有限公司和本公司董事长，上海芝友机电工程有限公司执行董事 上海适达企业发展有限公司执行董事黄世霖副董事长副总经理合肥工业大学合肥工业大学-学士学士1967年年出生，曾任东莞新能源研发总监、副总裁，宁德新能源研发总监，普莱德董事，宁德新能源科技 股份有限公司总经理、董
10、事潘建副董事长芝加哥大学芝加哥大学-硕士硕士1976年年出生，曾任宁德时代新能源科技有限公司董事，科尔尼咨询咨询顾问，贝恩咨询咨询顾问， MBK Partners投资基金副总裁，CDH Investments Management(HongKong) Limited董事、总经理 新能源科技有限公司董事，绿叶制药集团有限公司非执行董事，上海晨光文具股份有限公司董事周佳董事总经理芝加哥大学芝加哥大学-硕士硕士1978年年出生，曾任宁德时代新能源科技股份有限公司常务副总经理、财务总监，贝恩咨询战略咨询顾问 美国资本集团投资经理，鼎晖投资执行董事，宁德新能源科技有限公司财务总监，资深人力资源总监， 总
11、裁办主任，高素质管理团队是宁德时代企业核心竞争力之一，能够在企业战略制定、管理中起到决定性作用，助力企业日后发展；高管团队共同的4个特点：优质的教育背景、年轻化的团队、丰富的新能源行业相关的从业背景和管理经验。xx汽车：宁汽车：宁德德时代管理团队履历时代管理团队履历EO Intelligence16.1919.9129.923.343.474.370153045201720182019宁德时代研发投入（亿元）国轩高科研发投入（亿元）2.宁德时代企业分析2.2 公司团队总体来看，宁德时代注重研发团队质量，持续投入大量研发资金，有利于持续构建产品竞争力优势，保证公司可持续发展。研发团队人数持续提升
12、，硕士和博士学历占比持续提升，研发团队水平总体向上发展，企业研发能力增强；2017-2019年，宁德时代研发投入逐渐增加，远超同行业竞争对手，助力其构建技术壁垒，打造自身技术核心竞争力。2.2.2 强研发团队、高研发投入推动企业可持续发展9数据来源：宁德时代财报、xx汽车整理245631473279850958194311911214228.29%25.37%02000400060008000201720182019其他（名）硕士学历（名）博士（名）高学历研发人员占比xx汽车汽车：2017-2019年宁德时代研发人员构成情况年宁德时代研发人员构成情况xx汽车汽车：2017-2019年宁德时年宁
13、德时代代&国轩高科研发投入对比国轩高科研发投入对比38.87%EO Intelligence2.宁德时代企业分析2.2 公司团队2.2.3 团队对公司掌控力强，保证企业稳定发展10数据来源：宁德时代财报、宁德时代公司公告、天眼查、xx汽车整理时间时间涉及人数涉及人数激励股数激励股数2015年135人18265.55万股2018年1628人2258.04万股2019年3105人1395.47万股5.07%51.4%公司团队持股其他股东（包含散户股东）宁德时代新能源科技有限公司宁德时代新能源科技有限公司曾毓群李平员工股权激励平台黄世霖25.88%11.81%5.84%48.6%100%宁德时代公司
14、成员占股比例较高，对公司拥有话语权，为公司日后稳定向上发展奠定了坚实的基础。创始团队成员占股比例超42.67%（不包含占股较少的个人股东），公司成员占股超48.6%，成员整体持股比例较高；设立股权激励平台，为除公司主要股东外的公司骨干成员派发股份，是较为有效的员工激励措施，有利于提升团队水平。xx汽车：宁汽车：宁德德时代股权结构及历年激时代股权结构及历年激励励政策（截止政策（截止2020年年6月）月）xx汽车：宁德时代历年员工激励汽车：宁德时代历年员工激励措措施施EO Intelligence2.宁德时代企业分析2.3 产业布局2.3.1 始于中国，布局全球，奠定发展基础11数据来源：宁德时代
15、官网、xx汽车整理141013总部研发中心21生产基地其他子公司宁德时代创业始于中国，借国内新能源汽车发展之势，迅速崛起，并逐渐将业务触手伸向海外，为其日后发展创造更大的市场空间；近些年，宁德时代通过自建、投资、收购等形式，扩大国内外布局。已经覆盖中国、日本、美国、加拿大和欧洲等主流新能源汽车市场。根据 公司类别数据来看，子公司数量占据整体数量的59%，是其推动业务布局的主要动力。xx汽车汽车：2020年宁年宁德德时代全球分时代全球分布图示布图示xx汽车汽车：2020年宁德时代国内外年宁德时代国内外分布情况分布情况国内（家）国外（家） 注：子公司数量占整体公司数量的59%EO Intellig
16、ence2.宁德时代企业分析2.3 产业布局2.3.2 布局产业链上下游，形成产业链协同效应，构建产业壁垒12信息来源：宁德时代财报、宁德时代招股书、宁德时代公司公告、企业新闻、xx汽车整理未布局未布局广泛布局以动力电池为核心的相关产业，有利于形成产业链协同效应，进一步保障其日后发展；宁德时代以动力电池起家，目前已经布局动力电池上游矿产、电池材料，下游新能源汽车、电池回收以及充换电运营业务；通过布局上下游产业链，有利于其降低电池原材料成本，并通过下游产业的布局，进一步扩大其业务增长空间。xx汽车汽车：2020年宁德时代业务布局图示年宁德时代业务布局图示已布局已布局原材料矿产原材料矿产电池材料电
17、池材料电池电池相相关关业业务务（核心核心业业务）务）电池应用产业电池应用产业运营业务运营业务镍矿镍矿锰矿锰矿钴矿钴矿锂矿锂矿铁矿铁矿正极材料正极材料负极材料负极材料隔膜隔膜电解液电解液电芯电芯模组模组电池包电池包电箱（储能系统）电箱（储能系统）新能源汽车新能源汽车电池回收电池回收储能电站储能电站充电业务充电业务电动单车换电业务电动单车换电业务换电业务换电业务EO Intelligence2.宁德时代企业分析2.3 产业布局2.3.2 布局产业链上下游，形成产业链协同效应，构建产业壁垒13信息来源：宁德时代财报、宁德时代招股书、宁德时代公司公告、企业新闻、天眼查、xx汽车整理宁德时代通过投资、收
18、购等方式积极布局产业链上下游，持股比例总体较高，初步构建自身产业壁垒，日后有望持续加强布局上下游产业。在上游矿产布局上持股比例低，但在关键材料“锂”上布局多家公司，降低对单一渠道的依赖，有利于提升这一领域的话语权；在正极材料、负极材料、电解液方面均具有控股企业；而在电池下游的新能源汽车和充换电业务上话语权较上游稍弱。xx汽车：宁德时代业务布汽车：宁德时代业务布局局方式（截止方式（截止2020年年6月）月）业务类别业务类别细分业务细分业务布局方式布局方式控股与否控股与否（51%以上股权为标准）以上股权为标准）矿产镍矿参股北美镍业否（占股23.58%）锂矿参股澳洲锂矿企业Pibara、加拿大锂矿企
19、业Notrth American 、四川天宜锂业Pibara：否（占股8.24%）；Notrth American Lithium否（占股43.6）；四川天宜锂业：否（占股15%）电池材料正极材料三元：三元：邦普时代建设三元前驱体产能，屏南时代生产正极材料；LFP：与德方纳米合资成立曲靖麟铁。邦普时代：是（占邦普时代：是（占股股49%，子公子公司司持股持股51%）；屏南时代：是（占股屏南时代：是（占股100%）；曲靖麟铁：否（40%）负极材料子公司屏南时代是（占股是（占股100%）电解液收购龙岩思康是（占股是（占股51%）电池应用产业新能源汽车与一汽集团等共同参与拜腾汽车B轮融资，金额约5亿美
20、元-电池回收收购广东邦普是（占股是（占股52.8%）运营业务充电业务/换电业务与福建百城新能源合资成立上海快卜新能源科技有限公司否（占股49%）电动单车换电业务与蚂蚁金服、哈啰出行合作，布局换电业务-：EO Intelligence0%20%40%60%80%100%20152016201720182019动力电池锂电池材料储能系统其他业务xx汽车：汽车： 2015-2019年各业务营收占比变化年各业务营收占比变化2.宁德时代企业分析2.4 运营分析在营收连年增长的情况下，主营业务占比持续走低，其余业务总占比持续升高，营收结构丰富多元，公司营收抗风险能力增强。2015-2019年，营收和净利润
21、CAGR分别为51.68%、37.41%，增长势头迅猛；2020年Q1受疫情影响，营收、利润均同比下滑；动力电池营收平均占比超80%，锂电池材料及其他业务占比有所提升，储能系统营收占比虽有增加，但一直处于低点。2.4.1 宁德时代营收、净利润增长迅猛，动力电池业务贡献最大14数据来源：宁德时代财报、xx汽车整理57.03148.79296.11457.8890.319.3128.5238.7833.8745.607.4234.40%48.08%54.63%-9.53%206.34%160.90%35.97%199.97-12.66%34.63%-29.14%015030045060020152
22、0162017201820192020.Q1营收（亿元）净利润（亿元）营收增长率净利润增长率xx汽车：汽车： 2015-2020年年Q1营收营收&净利润情况净利润情况EO Intelligence2.宁德时代企业分析2.4 运营分析2.4.2 宁德时代盈利水平处于行业领先水准15数据来源：各企业财报、xx汽车整理16.67%19.61%20.97%12.62%10.95%21.71%17.37%11.35%0.97%24.16%13.40%14.52%13.47%12.31%0%10%20%21.39%20152016201720182019宁德时代国轩高科亿纬锂能38.64%43.70%36
23、.29%32.79%29.06%45.39%46.93%39.14%29.19%27.93%29.20%29.25%23.74%32.54%29.72%0%15%30%45%20152016201720182019宁德时代国轩高科亿纬锂能130.37%69.55%11.75%12.78%27.00%29.86%18.27%6.86%0.60%13.86%13.88%18.99%18.83%17.07%25.49%0%50%100%国轩高科20152016201720182019宁德时代亿纬锂能宁德时代在销售净利率、毛利率表现处于中游，但依旧保持较高水平；未来随着行业竞争加剧，利润空间将进一步被
24、压缩；在净资产回报率方面，宁德时代近年来产能扩张频繁，未来投入使用后净资产回报率将会有所提升，资产回报率将会增强。xx汽车：销售净利率对比汽车：销售净利率对比xx汽车：销售毛利率对比汽车：销售毛利率对比xx汽车：净资产回报率对比汽车：净资产回报率对比30%60%150%2015-2019年，动力电池企业销售净利率、毛利率、资产净回报率都出现了不同程度的下滑，行业盈利能力回归正常水平EO Intelligence2.宁德时代企业分析2.4 运营分析营业周期方面，宁德时代远低于同行企业，且历年波动较小，企业运营能力强于竞争对手；存货周转率方面，宁德时代近年来存货周转率有所下降，但在企业间依旧保持较
25、高的周转率，存货管理能力优于对手；在应付账款周转率方面，宁德时代应收账款能力显著高于竞争对手；自2017年后逐年增强，对下游客户话语权日趋提升。2.4.3 宁德时代强运营能力助力发展16数据来源：各企业财报、xx汽车整理157169196175160198353488721181224177250243203020040060080020152016201720182019宁德时代国轩高科亿纬锂能6.985.333.504.512.751.921.075.174.144.674.322.933.793.153.870246810宁德时代20152016201720182019国轩高科亿纬锂能4
26、.183.112.854.576.383.022.531.651.220.953.903.902.862.843.3202468宁德时代20152016201720182019国轩高科亿纬锂能xx汽车：营业周期对比（天）汽车：营业周期对比（天）xx汽车：存货周转率对比（次）汽车：存货周转率对比（次）xx汽车：应收账款周转率对比（汽车：应收账款周转率对比（次次）EO Intelligence2.宁德时代企业分析2.4 运营分析短期和长期债务偿还能力方面，宁德时代偿还能力强于竞争对手，资产负债率低于60%，具备举债发展的能力；行业处于发展初期，宁德时代偿债能力和相对低水平的资产负债率有助于日后其决
27、定是否根据市场变化而举债扩张。2.4.4 宁德时代具备弹性发展空间17数据来源：各企业财报、xx汽车整理2.31.71.02.11.41.21.91.81.01.71.41.11.61.41.32.52.01.51.00.50.0201520182016宁德时代2017国轩高科2019亿纬锂能0.81.51.41.11.91.41.21.00.90.60.81.31.20.92.01.51.00.50.0201520182016宁德时代2017国轩高科2019亿纬锂能5.70.80.91.21.20.41.61.21.41.11.81.41.81.61.10246201520182016宁德时
28、代2017国轩高科2019亿纬锂能44.8%46.7%52.4%82.7%54.7%51.7%58.5%64.0%28.7%61.2%52.3%57.2%63.1%58.4%52.7%100%80%60%40%20%20152016宁德时代20172018国轩高科2019亿纬锂能xx汽车：流动比率对比汽车：流动比率对比1.5宁德时代流动比率宁德时代流动比率2xx汽车：汽车：速速动比率对比动比率对比1宁德时代速动比率宁德时代速动比率1.5xx汽车：资汽车：资产产负债率对比负债率对比宁德时代负宁德时代负债债率率60%（2016年年）xx汽车：产权比率对比汽车：产权比率对比宁德时代产宁德时代产权权比
29、率比率1.6（2016年年）EO Intelligence2.宁德时代企业分析2.5 业务分析2.5.1 动力电池行业马太效应凸显，宁德时代龙头地位稳固18数据来源：EVSALES、xx产业研究院、宁德时代财报、xx汽车整理65.44%61.62%71.54%72.64%51.40%47.10%64.00%59.52%30%50%70%201620192017CR52018CR368.97%49.37%73.70%81.56%56.70%41.24%66.60%73.64%30%50%70%90%90%201620192017CR52018CR36.8011.8523.5432.507.82%
30、16.59%19.11%22.21%27.87%0204060802.1920152016201720182019动力电池出货量（GWh）全球市场占比全球和中国动力电池市场马太效应凸显，市场份额向头部企业堆积；未来市场将逐步淘汰落后企业，宁德时代龙头地位稳固。2016-2019年，全球和中国动力电池市场CR5和CR3市场份额均出现波动增长，市场份额常年保持在较高水准；2015-2019年，宁德时代动力电池出货量逐年上涨，市场份额从7.82%攀升至27.87%，蝉联全球动力电池出货量榜首。xx汽车：全球动力电池市场出货汽车：全球动力电池市场出货量量CR5&CR3份份额额xx汽车：中国动力电池出货
31、汽车：中国动力电池出货量量CR5&CR3份份额额xx汽车：宁德时代历年出货汽车：宁德时代历年出货量量&全全球球市市场场占比占比CR5占据份额在61%-73%之间波动；CR5与CR3份额差值在7.5%-14.5%之间波动2017年起，CR5&CR3占据份额增长迅猛，且CR5与CR3差值稳定在7%-8%之间EO Intelligence2.宁德时代企业分析2.5 业务分析2.5.1 产能阶段性扩张，利用率处于高点，但库存也在持续提升19数据来源：宁德时代财报、中港证券、企业新闻、xx汽车整理项目项目区域区域产能规划产能规划（GWh）合计合计2017年年2018年年2019年年2020年年2021年
32、年2022年年2023年年宁德车里湾中国235.9454545宁德湖东1915191919191919宁德湖西4081624242440江苏溧阳3421022343434青海西宁6.32346.36.36.36.3四川宜宾1212时代上汽36510183636时代一汽14591414时代广汽10481010东风时代9.649.69.69.69.6时代吉利10-德国时代德国1414141414总计-249.917325899.9141.9211.9239.996.92%92.37%75.54%89.17%10.53%21.33% 82.54%22.28%20152016201720182019产
33、能利用率库存量占生产量比重2017-2023年，宁德时代产能阶段性提升，动力电池与储能电池产能预计在2023年将达到249.9GWh；根据2023年规划显示，宁德时代产能提升集中在国内；海外市场由于产能扩张速度慢，业务在近两年很难出现爆发性增长；2015-2019年，动力电池产能增加，产能利用率处于高点，但同时库存量也在持续增加；随着产能阶段性提升，存在库存持续增加的风险。xx汽车汽车：宁宁德德时代动力电池时代动力电池&储能电池产储能电池产能能（截止（截止2019年底）年底）xx汽车：动力电池产能利用汽车：动力电池产能利用率率&库存情况库存情况注：各年度统计中不包含时代吉利规划产能，因此202
34、3年产能与总产能规划相差10GWh。EO Intelligence2.宁德时代企业分析2.5 业务分析从产品竞争力来看，高能量密度和低成本的电池产品是宁德时代持续抢占市场份额的核心产品因素。从能量密度来看，在全球动力企业产品中，宁德时代虽采用方形动力电池路线，但能量密度仅落后松下圆柱形电池不到10%；从动力电池成本来看，在2015-2019年，宁德时代通过技术和产业链协同效应，降本能力凸显，成本优势持续加强。2.5.1 高能量密度和低成本形成强产品竞争力20数据来源：宁德时代公司公告、开源证券、xx汽车整理1.350.910.770.6815.56%1.1420.18%15.38%11.69%
35、3.02.52.01.51.00.50.020152018201920162017成本（元/Wh）降本幅度2602502402302302171780100200300400松下三元圆柱LG化学三元软包宁德时代三元方形三星SDI三元方形亿纬锂能三元软包桑顿新能源三元软包宁德时代LFP方形能量密度（GWh）xx汽车：动力电池企业已配套电芯单体能量密汽车：动力电池企业已配套电芯单体能量密度度对比对比（截止（截止2019年）年）xx汽车：宁德时代动力电池成本汽车：宁德时代动力电池成本三元方形锂电池和磷酸铁锂电池电芯单体能量密度中，宁德时代对应产品的能量密度均排名第一松下和LG化学由于采用圆柱形电池和
36、软包电池，在能量密度方面具备优势宁德时代动力电池在2017年首次降至1元/Wh之下2016-2019年，宁德时代年平均降本幅度超15%EO Intelligence2.宁德时代企业分析2.5 业务分析21数据来源：宁德时代官网、xx汽车整理2.5.1 技术持续降本，产品竞争力持续提升，企业地位稳固向上电芯模组电池包CTP技术路线技术路线传统路线生产效率生产效率零部件数量零部件数量体积利用率体积利用率能量密度能量密度CTP技术通过电芯直接集成到电池包，省去模组这一结构，提升了生产效率，减少零部件数量，提升电池能量密度，进一步降低成本；长寿命电池技术从正极、负极、电解液三个方面分别改进，通过控制锂
37、的消耗，延长电池寿命，提升产品竞争力；超级快充技术通过控制负极电位恒高于析锂电位阀值，将输入电流最大化，从而缩短充电时间，补强对电池下游产业链的技术实力。 CTP技术（技术（Cell To Pack） 长寿命电池技术长寿命电池技术超级快充技术超级快充技术自休眠钝化膜技术低锂耗技术增加负极材料稳定性仿生电解液技术技术减少正极材料的副反应自适应保护特性正极正极负极负极电解液电解液电芯电芯长寿命电池技术长寿命电池技术15年年15000次循环次循环超电子网快离子环 适用于磷酸铁锂电池的快速充电技术15分钟，电池荷电状态（分钟，电池荷电状态（SOC）从从8%提升提升至至80%EO Intelligenc
38、e2.宁德时代企业分析2.5 业务分析宁德时代上游材料供应体系包含多家供应商，加强对供应商话语权的同时，增加自身供应商的质量和供应体系的稳定性；宁德时代下游客户包含主流自主品牌、主流外资品牌、造车新势力和主流商用车品牌，为日后发展奠定了坚实基础。2.5.1 上游供应链体系数质兼具，下游全面覆盖市场主流车企客户22数据来源：宁德时代财报、企业新闻、xx汽车整理电解液电解液铜箔铜箔传统车企传统车企造车新势力造车新势力商用车商用车正极正极负极负极隔膜隔膜EO Intelligence86.62%51.90%42.34%41.88%49.22%79.49%61.90%54.05%56.55%62.80
39、%33.95%31.00%30.91%25.77%0%20%60%40%100%80%21.45%20152016201720182019宁德时代国轩高科亿纬锂能时代一汽时代一汽2.宁德时代企业分析2.5 业务分析宁德时代采用分散采购方式，在扩大自身供应链的同时，保持供应链内部的良性竞争，不过分依赖个体供应商；宁德时代采取与车企合资的方式深化与客户的合作关系，其对于多数合资公司持股比例均超过51%，拥有对合资公司的话语权；宁德时代发展初期依靠大客户起家，随后迅速抢占市场，TOP5客户贡献营收额占比持续走低，降低了对大客户的依赖程度。2.5.1 分散采购，保持供应链质量；深化合作，扩充客户池23
40、数据来源：宁德时代财报、xx汽车整理19.79%16.90%22.15%19.33%30.04%23.40%36.28%32.97%17.14%19.89%19.19%28.63%28.18%32.99%27.39%10%20%30%40%20152016201720182019宁德时代国轩高科亿纬锂能时代上汽时代上汽东风时代东风时代时代广汽时代广汽时代吉利时代吉利xx汽车：宁德时代与主流车企合汽车：宁德时代与主流车企合资资占比占比xx汽车：各企业汽车：各企业TOP5供应商份额对比供应商份额对比xx汽车：各企业汽车：各企业TOP5客户份额对比客户份额对比宁德时代TOP5供应商采购份额常年保持在
41、20%以下，低于竞对企业宁德时代占比其他公司占比除合资公司东风时代外，宁德时代对其余合资企业持股比例均为51%2015-2019年，宁德时代TOP5客户贡献额度低于竞对企业EO Intelligence2.宁德时代企业分析2.5 业务分析2.5.2 锂电池材料市场增长迅猛，宁德时代未来销量可期24数据来源：xx产业研究院、宁德时代财报、宁德时代招股书、xx汽车整理5.96.138.643.10.70.93.05.73.4%304.3%56.3%11.5%30.5%225.4%24.75.1 69.0%11.5%01020304050201520172016锂电池营收（亿元） 营收增长率2018
42、2019锂电池材料销量（万吨） 销量增长率21.440.427.519.226.514.018.314.8 11.0 14.520.227.429.2%28.5%27.3%39.7%38.0%35.6%32.5%30.0%030609020182017正极材料正极材料增长率负极材料负极材料增长率电解液电解液增长率2019隔膜隔膜材料增长率2017-2019年，锂电池材料市场发展迅速，宁德时代相关业务营收同样表现不俗，未来其锂电池材料业务增长有保障。受中国新能源汽车销量上涨的影响，2017-2019年中国锂电池材料出货量增长迅猛，2019年各材料出货量同比增长率均超过30%；2015-2019年
43、，宁德时代锂电池材料销量和营收均呈增长态势，未来依托于自身核心业务动力电池的发展，销量增长有保障。xx汽车汽车：2017-2019年中国锂电池材料出货量（万吨）年中国锂电池材料出货量（万吨）xx汽车汽车：2015-2019年宁德时代锂电池材料营收和销量年宁德时代锂电池材料营收和销量注：2015-2016年锂电池材料营收数据为前驱体材料的营收数据注：2019年销量数据是根据2018年平均售价计算得出，而非官方数据锂电池材料出货量来看，正极材料出货量最高，负极材料出货量次之隔膜材料在2019年增速放缓，其余材料增长率均保持增速上涨趋势EO Intelligence2.宁德时代企业分析2.5 业务分
44、析2.5.2 “自产+回收”模式，降低锂材料成本，服务核心业务25数据来源：宁德时代公司公告、宁德时代官网、天眼查、xx汽车整理宁德时代通过布局锂电池材料业务及动力电池回收业务，有效降低锂电池材料的采购成本，形成与动力电池业务的互哺，提升公司竞争力。通过合资、收购的模式布局锂电池材料业务，包括正极材料、负极材料和电解液生产业务，隔膜业务目前尚未涉及；通过对动力电池进行回收处理，提取所需的正极材料，有效降低正极材料的采购成本。xx汽车：宁德时代锂电池材汽车：宁德时代锂电池材料料布局（截止布局（截止2020年年6月）月）xx汽车：宁德时代锂电池回收业务汽车：宁德时代锂电池回收业务动力电池回收业务主
45、要由宁德时代子公司广东邦普负责目前，动力电池由于梯次利用效率不高，主要用于锂电池材料的回收正极材料正极材料负极材料负极材料电解液电解液隔膜隔膜锂电池锂电池储能系统储能系统新能源汽车新能源汽车电池回收电池回收注1：邦普时代是由宁德时代与子公司广东邦普（宁德时代持股52.8%）合资成立注2：曲靖磷铁是由宁德时代与德方纳米合资成立01.三元材料三元材料02.磷酸铁锂材料磷酸铁锂材料03.负极材料负极材料04.电解液电解液邦普时代：三元前驱体等正极材料 持股比例：49%产能：规划10万吨/年曲靖磷铁：磷酸铁锂材料 持股比例：40%产能：1万吨/年屏南时代：硅基负极材料持股比例：100%产能：430吨/
46、年龙岩康思：锂盐 持股比例：51% 产能：300吨/年EO Intelligence93.5%5.3%1.2%抽水储能电化学储能其他储能2.宁德时代企业分析2.5 业务分析2.5.3 储能系统处于萌芽期，宁德时代依托核心业务早期入局，营收破亿26数据来源：CNESA、宁德时代财报、xx汽车整理164.1268.9389.81072.71709.624.04%63.86%44.96%175.19%59.37%05001,0001,5002,000201520162017累计装机规模（MWh）20182019装机量增长率0.890.390.161.896.10-55.84%-59.29%1081.
47、25%222.75%0.02.04.06.08.02,50010.020182019201520162017储能系统营收（亿元）营收增长率储能系统行业尚处于发展初期，尽管近年来出现明显的增长，但还是以政策推动为主；根据2019年数据显示，中国电化学储能系统在储能市场占比依旧处于低点，行业处于发展萌芽期；2017年，中央政府和地方政府出台电化学储能系统的相关政策，锂电池储能装机规模受政策影响大幅度上升。宁德时代长期深耕锂电池领域，依托于自身核心业务早期入局，近年来受政策影响，营收增长明显。xx汽车汽车：2019年中国储年中国储能能系统系统分分类型类型占占比比xx汽车汽车：2014-2019年年中
48、国中国电电化学化学储储能装能装机机规模规模xx汽车：宁汽车：宁德德时代储能系统营时代储能系统营收收&增长率增长率2019年，中国储能系统中电化学储能占比仅为5.3%EO Intelligence痛痛点点1：安全性低安全性低痛点痛点2：储能电池寿命短储能电池寿命短2.宁德时代企业分析2.5 业务分析2.5.3 依托核心产业积累，建立储能业务优势，助力业务发展27数据来源：宁德时代公司公告、新时代证券、xx汽车整理优势优势1：宁德时代多年来深耕锂电池行业，产品安全性在行业中优势明显优势优势2：宁德时代具备长寿命电池技术，寿命可达15年/15000次循环优势优势3：宁德时代布局电池上下游，发挥产业链
49、协同效应，配合技术降本， 优势明显痛点痛点3：成本高成本高优势优势4：通过子公司广东邦普布局电池回收业务，具备一定的技术储备痛点痛点4：回收难回收难时间时间事件事件内容内容2011国网张家口风光储示范项目作为储能电池供应商之一，中标16MWh2018签约附件晋江储能电站示范分三期建设100MWh、500MWh、1000MWh规模中标鲁能西州示范项目独家供应100MWh与星云股份成立时代星云大数据软件服务、储能用BMS、系统集成研发、生产2019与美国Powin Energy签订合同三年供货1.85GWh与科士达合资成立宁德时代科士达开发生产储能和充电桩产品，持股51%与Next Energy
50、and Resource合作在蓄电池的开发和销售领域开展合作2020募资200亿元其中30亿元用于电化学储能前沿技术储备研发与国网综能合资成立国网时代储能储能项目建设、开发和运营，持股40%与科士达合资公司开工其中首期储能产能PACK 1GWh与易事特成立合资公司储能PACK开发、生产、销售，初步产能1GWh2020年，宁德时代加快在储能系统业务上的动作，通过合资，整合各自优势，助力其日后储能业务的发展。依托过去在锂电池技术和产业的积累，具备解决电化学储能系统行业痛点的能力，为其进入行业建立优势；借助政策的红利和自身产业优势，自2011年获得第一笔订单后，近年来积极布局储能业务，为其后来业务发
