1、净现值计算方法和其他评价准则净现值计算方法和其他评价准则基本要求o熟练掌握计算净现值的方法o能够计算投资回收期和贴现的投资回收期，并了解这两种投资评价方法的不足o能够计算内部收益率和获利能力指数，理解这两种投资评价方法的优点与不足本章大纲8.1 为什么要使用净现值?8.2 投资回收期法8.3 折现的回收期法8.4 内部收益率法8.5 内部收益率法存在的问题8.6 获利能力指数法8.7 资本预算实务8.1为什么要使用净现值?o接受NPV为正的项目将使股东受益NPV 考察的是现金流量NPV 考虑了项目的所有现金流量NPV 对现金流量进行了合理的折现净现值 (NPV)准则o净现值 (NPV) = 未
2、来现金流量的现值合计 + 初始投资额o估算NPV:1. 估算未来现金流量: 金额大小和发生时间2. 估算折现率3. 估算初始投资额o如果 NPV 0, 则接受项目o排序法则: 选择NPV最高的项目净现值 (NPV)准则 接受净现值为正的资本预算项目u 如果项目的NPV 0，表明该项目投资获得的收益 大于资本成本或投资者要求的收益率，则项目可行。u 当一个项目有多种方案可供选择时，对于NPV大的 项目应优先考虑。举例1o新德公司预开展化肥生产新项目，预计该项目未来每年产生的收益是20000元，成本为14000元，该项目持续时间为8年，项目结束后，厂房和设备残值是2000元，目前，启动该项目需要花
3、费30000元，贴现率为15%，请问这项投资是否值得？o利用净现值法评估项目是否可行o 净现值 (NPV) = 未来现金流量的现值合计 + 初始投资额o首先确定未来现金流量；o然后确定初始投资额；o最后计算净现值。 o首先确定未来现金流量；o收益20000，成本14000，最后残值回收2000o然后确定初始投资额30000；o最后计算净现值。 24223000027578)30000(%)151 (2000%15%)151 (11600088COSTPVNPV举例2某公司正考虑一项新机器设备投资项目，该项目初始投资为40000美元，每年的税后现金流如下。假设该公司要求的收益率为12%，判断项目
4、是否可行。62.767470.624121.762614.925371.1116086.1339240000%)121 (11000%)121 (12000%)121 (13000%)121 (14000%12115000400005432NPV8.2 投资回收期法o项目需要多长时间才能“收回”它的初始投资？o回收期是指收回最初投资支出所需要的年数，可以用来衡量项目收回初始投资速度的快慢。如何计算？按时间顺序对各期的期望现金流量进行累积，当累计额等于初始现金流出量时，其时间即为投资的回收期。如何判断？接受投资回收期小于设定时间的项目说明：用作参照基准的“设定时间”由公司自行确定或根据行业标准确
5、定。举例1某公司设定项目回收期最长不能超过3年，如果一个项目的初始投资为100美元，以后几年的现金流量预计如下，问是否应该接受该项目？某企业要求项目的回收期最长不能超过3年，如果一个项目的初始投资为10000美元，以后几年的现金流量预计如下，问是否应该接受该项目？举例2投资回收期法o优点:n易于理解n倾向于短期投资投资回收期法o不足n忽视了货币的时间价值n忽视了回收期后的现金流量n对期限较长的项目考虑不全面n回收期法的参照标准主观性较强n按回收期法应接受的项目，不一定具有正的NPV8.3 折现回收期法o考虑了时间价值后，需要多长时间才能“收回”项目的初始投资？o决策法则：如果折现后的回收期在许
6、可范围内，则接受项目请注意，如果你能计算出折现的现金流量了，请注意，如果你能计算出折现的现金流量了，计算计算NPV也就很容易了。也就很容易了。8.4 平均会计收益率法(Average Accounting ReturnAAR)平均会计收益率是扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。100%AAR 年平均净收益年平均投资额接受AAR大于基准会计收益率的项目决策标准举例-平均会计收益率法 o某公司现在考虑是否要在一个新建的商业区内购买一个商店，购买价格为500000美元。该店的经营期限为5年，期末必须完全拆除或是或是重建；预计每年的营业收入与费用如下表：平均会计收益率
7、计算表 100000 15000050000050000$500005平均净收益5000000$2500002平均投资额第一步：确定平均净收益；第二步：确定平均投资额；第三步：确定平均会计收益率。$5000020%$250000AAR 平均会计收益率法存在的问题 ARR按投资项目的账面价值计算，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与NPV等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论； ARR没有考虑货币的时间价值与投资的风险价值，第一年的会计收益被视为等同于最后一年的会计收益；ARR与之相比较的目标会计收益率具有很强的主观性。 8.5 内部收益率法o内部收益率：简称IRR，是使NPV等于零时的贴现率
8、o最低接受法则：n如果IRR超过必要报酬率，则接受项目o排序法则：n选择IRR最高的项目进行投资oIRR法的隐含假定再投资假定：n假定所有未来现金流量用作再投资的收益率也为IRR。内部收益率 (IRR)o不足：n对投资还是融资没有加以区分n有些项目可能不存在IRR，或者存在多个IRRn用作互斥项目分析时会有问题o优点：n容易理解和交流IRR: 例考察下面这个项目：0123$50$100$150-$200该项目的内部收益率为19.44%32)1 (150$)1 (100$)1 (50$2000IRRIRRIRRNPVNPV 变化图如果我们用图来表示NPV和贴现率之间的关系，则可发现，所谓内部收益
9、率就在NPV曲线与X轴的交点上。IRR = 19.44%8.5 内部收益率法存在的问题q可能会有多个IRRq是投资还是融资？q规模问题q时间序列问题互斥项目与独立项目o互斥项目: 指在多个潜在的项目中只能选择一个一个进行投资，例如，建立一个什么样的会计系统的项目n将所有的可选项目进行排序，然后选择最佳者o独立项目：接受或拒绝某项目并不会影响到其他项目的决策n但每个项目必须至少要满足最低接受法则的要求多个内部收益率的问题下面这个项目具有两个IRR: 0 1 2 3$200 $800-$200- $800100% = IRR20% = IRR1我们应使用哪一个IRR呢? 修正内部收益率o使用借款利
10、率为折现率，将所有的现金流出量进行折现到时点0。o使用投资报酬率为折现率，将所有的现金流入量也进行折现到时点1。o能令上述两个折现值在时点0的现值相等的折现率，就是修正的内部收益率o好处：不会出现多重内部收益率，对借款利率和再投资收益率进行了区分规模问题两项投资的内部收益率分别为100% 和 50%，如果只能选一项，你会选择哪一项？如果收益率为100%的投资只需要$1投资，而收益率为 50%的项目需要 $1,000的投资呢？时间序列问题0 1 2 3$10,000 $1,000$1,000-$10,000Project A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000
11、Project B时间序列问题10.55% = 交点利率交点利率16.04% = IRRA12.94% = IRRB计算交叉报酬率计算项目 “A-B” 或 “B-A”的IRR。10.55% = IRRNPV与IRR比较o通常情况下，NPV 与 IRR 的选择是一致的o但下述情况下例外：n非常规现金流量时指现金流量符号变动超过1次n互斥项目时o如果初始投资额相差巨大o如果现金流量的时间序列分布相差巨大8.6 获利能力指数法 (PI)o最低接受法则： n如果 PI 1，则可接受项目o排序法则：n选择PI最高的项目初始投资现金流量的现值初始投资所带来的后续PI获利能力指数法o不足：n不适用于互斥项目
12、的抉择o优点：n当可用作投资的资金受限时，可能会很有用n易于理解和交流n可正确评价独立项目8.7 资本预算实务o不同行业适用不同方法，行业间差别较大：o 大公司最常用的方法是IRR法或NPV法例：投资决策假定必要报酬率为10%，计算下述两个项目的IRR、NPV、PI和投资回收期 年 项目 A 项目 B0-$200-$1501$200$502$800$1003-$800$150例：投资决策项目 A项目 BCF0-$200.00-$150.00PV0 of CF1-3$241.92$240.80NPV =$41.92$90.80IRR = 0%, 100% 36.19%PI =1.20961.60
13、53 例：投资决策投资回收期：项目项目 A项目项目 B 时间 CF 累计CFCF 累计 CF0-200-200-150-1501200050-100280080010003-8000150150项目 B的投资回收期 = 2 years.项目 A的投资回收期 = 1 or 3 years?NPV与IRR的关系 折现率 项目A的NPV 项目B的NPV-10%-87.52234.770%0.00150.0020%59.2647.9240%59.48-8.6060%42.19-43.0780%20.85-65.64100%0.00-81.25120%-18.93-92.52项目项目 A项目项目 B($
14、200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%折现率折现率NPVIRR 1(A)IRR (B)NPV 特性IRR 2(A)交叉报酬率交叉报酬率小结 o净现值n是市价与成本之差额n如果NPV为正，则接受项目n是一个比较好的决策标准小结o内部收益率n是使NPV为零时的折现率n如果IRR大于必要报酬率，则可接受项目n如果现金流量为常规的，则决策选择与NPV是一样的n当用于非常规现金流量项目或互斥项目的决策时，IRR可能不太可靠小结o获利能力指数n是收益成本之比n如果PI 1，则可接受项目n不能用作对互斥项目进行排序n如果存
15、在资本限额，则可用作对项目进行排序小结 o回收期n能收回初始投资额的时间长度n如果回收期在特定时期范围以内，则可接受项目n不考虑货币的时间价值，比较标准主观小结o折现的回收期n考虑了资金时间价值后，能收回初始投资额的时间长度n如果折现的回收期能在某个特定时期范围以内，则可接受项目n比较标准主观测试o某项目需要$100,000的初始投资，以后每年能带来 $25,000的现金流入量。必要报酬率为9%，投资回收期判断标准为4年。n该项目的投资回收期为多长？n折现的投资回收期是多常？nNPV是多少?nIRR是多少?n应接受这个投资项目吗？o哪种决策方法应作为主要的决策法则？o在什么情形下使用IRR是不
16、太可靠的？1.oFuji Software面临两个互斥项目，信息如下o1. 如果设定回收期为2年，应该选择哪一个项目？o2. 如果该公司选择NPV的判断标准进行决策，应该选择哪个项目，折现率为15%?2oTeddy Bear Planet公司面临的项目现金流如下:o公司采用IRR方法进行判断，利率为8%，请问是否应该接受该项目？3.oBill 打算成立一家婚礼服务中心，初始投入 设备等成本需花费$190,000，预计未来7年中每年的税后现金流量为65,000，现金流量发生在每期期末，项目结束后设备等都将报废，Bill 也将退休专心养老，目前要求的收益率为15%，请问获利能力指数是多少，是否应该
17、接受该项目？4.oNPV versus IRR Bahamas Recreation Corporation (BRC)面临两个互斥的项目. 目前要求的收益率为14%如果你是该公司的财务分析师，目前你面临的问题是：o1. 如果决策标准是接受IRR更高的项目，请问你选择哪一个？o2. 由于你知道IRR所存在的问题，你将计算增量IRR，请问你将选择哪个项目o3. 谨慎起见，你应该计算了两个项目的NPV，进而决定选择哪一个项目？这与第2问中的结果一致吗？5.oCutler Petroleum预评估一个项目，现金流如下：o1. 如果公司要求的收益率是10%，是否应该接受该项目？o2.请计算IRR，请问
18、有几个IRR？如果应用IRR准则进行判断，是否应该接受该项目？ 6.oCalculating Discounted Payback o某项目在未来四年的现金流量分别为 $6,000, $6,500, $7,000, $8,000, 折现率是14%，初始投入成本为8000，折现回收期是多少？如果初始投入成本为13000和18000，折现回收期又将是多少呢？7.oProblems with Profitability Index oThe Robb Computer公司正面临两个互斥项目:o1. 如果要求的收益率是10%，该公司运用获利能力指数方法进行评价，应该选择哪一个项目？o2. 如果该公司应用NPV进行评价，可以接受哪个项目 o3.请解释为什么1和2的结果不同？.8oProfitability Index versus NPV Hanmi Group正在调整它的无线互联网技术，目前在考虑投资通讯设备，下面是关于该公司所面临不同设备的现金流量，折现率是10%，Hanmi Group公司仅有 $15 000 000进行投资。o1. 运用PI将三个项目进行排序o2. 运用NPV将三个项目进行排序o3. 基于上述答案，你将如何对
