1、经济CPI和PPI概述和发展分析行业创新，变革未来目录目录contents11 1CPICPI和和PPIPPI的构成的构成2 2CPICPI和和PPIPPI的主的主要要影响因影响因素素3 3P PP PI I对对C CP PI I的传的传导导效效果果4 4C CP PI I和和P PP PI I的预的预测测方方法法1 1 CPICPI和和PPIPPI的构成的构成21.1.CPICPI的基本构成的基本构成2.PPI的基本构成目录目录contentsCPI构成品种可分为食食品品烟烟酒酒及非非食食品品烟烟酒酒两大类:食食品烟品烟酒酒主要包括粮食、食用油、鲜菜、畜肉类、水产品等；非非食品食品烟酒烟酒主
2、要包括衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健六大分项。31.11.1 CPICPI的基本构成的基本构成1.11.1 CPICPI的基本构成的基本构成资料来源：资料来源：WIND资讯，华资讯，华西西证券证券研研究所究所CPICPI主要分项及权重主要分项及权重451.11.1 CPICPI的基本构成的基本构成表：表：CPICPI食品烟酒各分项及权重食品烟酒各分项及权重粮食食用 油鲜菜畜肉 类畜肉类：猪肉水产 品蛋 类奶 类鲜果烟 草酒 类全部分 项权重权重（% %）1.67-2.414.432.411.54-1.88-29.61表：表：CPICPI非食品烟酒各分项及权重非
3、食品烟酒各分项及权重衣着居住家庭设备用品及 其维修服务交通和 通讯娱乐教育文化用 品及服务全部分项权权重重（% %）8.5120.024.7410.3514.1568.11资料来源：资料来源：WIND资讯，华资讯，华西西证券证券研研究所究所注注：CPICPI食食品烟酒品烟酒及及各个各个分分项项权权重重参参考考了了WIND2019WIND2019年年数据数据，由由于于数数据据可得可得性性限限制制，部部分分分分项项权权 重重尚不尚不可可知知；CPICPI非非食品食品烟烟酒酒六六大大分分项权项权重重参参考考了了WIND2016WIND2016年年数据，数据，细细项权项权重重可可进进一一步步由历由历史
4、史数数据回据回归归得得出出。1 1 CPICPI和和PPIPPI的构成的构成61.CPI的基本构成2.2.PPIPPI的基本构成的基本构成PPIPPI共有三共有三级级分类分类：一级分类下，可将PPI分解成生产资料和生活资料。二级分类下，生产资料可分解成采掘工业、原材料工业、加工工业； 生活资料可分解成食品类、衣着类、一般日用品类和耐用消费品类。三级分类下，参照统计局公布的国民经济行业分类(GB/T 4754-2011)，PPI可细分成41个工业子行业。统计局每月只公布其中39个工业子行业价格同比（依据国民经济行业分 类，“采矿业”下5个子行业+“制造业”下31个子行业+“电力、热力、燃 气及水
5、生产和供应业”下3个子行业）、30个子行业价格环比。71.21.2 PPIPPI的基本构成的基本构成1.21.2 PPIPPI的基本构成的基本构成图：图：PPPPI I分类分类PPI生产资料生产资料采掘工业采掘工业主要包主要包括：油煤、括：油煤、 钢铁有钢铁有色开采色开采原材料原材料加工加工业业主要包主要包括：化学括：化学原原 料及中料及中间间品品加工工业加工工业主要包主要包括：石油括：石油、 钢铁有钢铁有色加工色加工生活资料生活资料8食品类食品类衣着类衣着类一般日一般日用品用品类类耐用消耐用消费品类费品类资料来源：资料来源：WIND资讯，华资讯，华西西证券证券研研究所究所1.21.2 PPI
6、PPI的基本构成的基本构成34.98%34.98%、16.04%16.04%、23.67%23.67%、25.32%25.32%。PPIPPI一级分一级分类类权重中，权重中，生产生产资资料占比料占比近年近年来来略有下略有下滑。滑。根据Wind公布的数据，PPI生产资料权重从2013年的75.52%逐渐下降到2017 年的73.08%。20172017年，年，PPIPPI生产资料生产资料、生活、生活资资料占料占比重分比重分别别为为73.08%73.08%、 26.92%26.92%。根据分项根据分项回归回归，得，得到到PPIPPI二级分类权二级分类权重。重。最新的国民经济行业分类(GB/T 47
7、54-2011)更新于2013年10月，统计局的 PPI工业子行业分类随之进行了调整。因此，采采用用2014.1-2017.22014.1-2017.2数据进行数据进行回归回归测测算算：PPIPPI生产资生产资料料中采掘工中采掘工业、业、原原材料工材料工业、业、加加工工业工工业权重权重分分别别为为4.64%4.64%、28.05%28.05%、67.31%67.31%；生活资料生活资料中食中食品类、衣品类、衣着类着类、一般日、一般日用品用品类和耐用类和耐用消费消费品类权重品类权重分别为分别为91.21.2 PPIPPI的基本构成的基本构成图：图：PPIPPI一级权重变化一级权重变化75.537
8、4.2874.2173.6173.0824.4723.7223.7926.3926.9202040608010012020132014201520162017PPI:权权 重重 :生 产 资 料生 产 资 料PPI:权权 重重 :生 活 资 料生 活 资 料10资料来源：资料来源：WIND资资讯讯，华华西西证证券券研研究所究所1.21.2 PPIPPI的基本构成的基本构成图：图：PPIPPI生产资料权重生产资料权重采掘工采掘工业业, 4.64%原材料原材料工业工业, 28.05%加工工加工工业业, 67.31%图：图：PPIPPI生活资料权重生活资料权重食品类食品类, 34.98%11衣着衣着
9、类类, 16.04%一般日一般日用品用品类类, 23.67%耐用消耐用消费费品品类类,25.32%资料来源：资料来源：WIND资讯，华资讯，华西西证券证券研研究所究所1.21.2 PPIPPI的基本构成的基本构成表：表：PPIPPI二级分类权重测算结果二级分类权重测算结果资料来源：资料来源：WIND资讯，华资讯，华西西证券证券研研究所究所注注：*、*、*分别表示自变量对因变量的影响在0.01、0.05、0.1的置信区间显著。 星号越多代表自变量对因变量影响越显著。Adjusted R Square 表示总离差平方和中可 以由回归平方和解释的比例。数值越大表示模型越精确。122 2 CPICPI
10、和和PPIPPI的主要的主要影影响因响因素素131.1.CPCPI I的主要影响因素的主要影响因素2.PPI的主要影响因素目录目录contents2.12.1 CPICPI的主要影响因素的主要影响因素14【微观微观角角度度】CPICPI 核心核心驱驱动因动因素素：猪猪肉、肉、鲜鲜菜菜、原油原油、服服务务价价格格 CPICPI食品烟食品烟酒酒分项中，分项中，猪肉猪肉和和鲜菜鲜菜对对CPICPI同比贡献同比贡献较大较大。2019.1-2020.7， 猪肉和鲜菜合计对CPI同比的贡献率月度均值可达164.47%。CPICPI非食品非食品烟烟酒分项中酒分项中，六，六大大分项分项对对CPICPI同比贡献
11、同比贡献趋势趋势不一不一。2019年以来 居住对CPI同比贡献持续减小，交通和通信对CPI同比贡献有所加大，其 余四大分项较为平稳。将将CPICPI非食非食品品烟酒分项烟酒分项拆分拆分成成制造品制造品类类与与服务类服务类，其中制造品类价格受 油价影响较大。观察CPI非食品烟酒与服务业、油价同比走势，三者走 势高度相关，C CP PI I非食品非食品烟烟酒分项的酒分项的主要主要驱动因素驱动因素为原为原油和服务油和服务业价业价格格。2.12.1 CPICPI的主要影响因素的主要影响因素图：食品烟酒分项图：食品烟酒分项对对CPICPI同比的贡献率同比的贡献率（% %）图：非食品烟酒分项图：非食品烟酒
12、分项对对CPICPI同比的贡献率同比的贡献率（% %）15资资 料料 来来 源源：WIND资资 讯讯， 华华 西西 证证 券券 研研 究究 所所2.12.1 CPICPI的主要影响因素的主要影响因素图：图：CPICPI非食品同比与服务业、油价同比（非食品同比与服务业、油价同比（% %）资料来源：资料来源：WIND资讯，华资讯，华西西证券证券研研究所究所162.12.1 CPICPI的主要影响因素的主要影响因素17【宏观宏观角角度度】CPICPI与与各各宏宏观观因素因素存存在在一一定相定相关关性性从宏观角从宏观角度看度看，理论上，理论上产出产出缺口、货缺口、货币量币量、利率、利率、汇率汇率等宏观
13、因等宏观因素均与素均与 通胀水平通胀水平存在存在一定关一定关联联：1 1实体实体经经济产出缺济产出缺口口。凯恩斯学派认为实体经济供需缺口与通货膨 胀存在一定正相关关系。实体经济需求较为旺盛、经济增速超过长期潜 在增速将导致物价水平上涨。菲利普斯曲线较好地描述了两者的正相关 关系。2 2货币货币量量。货币主义学派认为通货膨胀是一种货币现象。过多的货 币追逐过少的商品，则必然导致物价上涨。3 3其它其它宏宏观变量（观变量（市场市场利利率、汇率、汇率等率等）。182.12.1 CPICPI的主要影响因素的主要影响因素实实体经体经济济产产出出缺口缺口与与CPICPI相相关性关性较较强强选用三种选用三种
14、指标指标作作为实体为实体经济经济产产出缺口出缺口：GDPGDP产出缺口产出缺口、工业增加工业增加值、值、 PMIPMI产出缺产出缺口口。定义GDP产出缺口为实际GDP中扣除长期趋势的部分，即： GDP产出缺口=实际GDP-长期趋势部分（潜在GDP）；定义PMI产出缺口为 需求大于供给的部分，即：PMI产出缺口=PMI新订单指数-PMI产成品库 存指数。进一步的分析发现三者中，GDPGDP产出缺产出缺口口与与CPICPI相关相关性性最好、约最好、约能解能解 释释43%43%的的CPICPI变变动，两者动，两者变动变动基本保持基本保持同同步步；工业增加值同比与CPI同比 相关性一般，领先CPI同比
15、5-7个月； PMIPMI产出缺口与产出缺口与CPICPI拟合效果拟合效果较较好好、 领先领先CPICPI同比同比1010个月个月。鉴于实体经济产出缺口与CPI相关性较强、且存在一定领先性，可以基于其对未来CPI进行预测。2.12.1 CPICPI的主要影响因素的主要影响因素19M1M1与与CPICPI相相关关性性较强较强、领领先先CPICPI同同比比9 9个月个月观察M1、M2同比与CPI同比的相关性，M1M1与与CPICPI相关相关性性更强、传更强、传导时导时 滞更短，滞更短，证实证实了了“M2M1CPI”“M2M1CPI”的传的传导导路径路径。当M1领先9个月时，其与 CPI相关性最强，
16、相关系数可达0.34；当M2领先19-21个月时，其与CPI 相关性最强，相关系数为0.34。M1M1与与M2M2对于对于CPICPI的传导存的传导存在在差异，可差异，可从货从货币的职能币的职能进行进行理解理解。根据流动性偏好理论，人们持有货币（M2）的三大动机分别为：交易动机、 投机动机及预防性动机，前两者与M1密切相关，也是造成物价水平上涨 的主要推动力。2.12.1 CPICPI的主要影响因素的主要影响因素图：图：M1M1（领先（领先9 9个月）个月）与与CPICPI（% %）图：图：M2M2（领先（领先2020个月）个月）与与CPICPI（% %）资资 料料 来来 源源：WIND资资
17、讯讯， 华华 西西 证证 券券 研研 究究 所所202.12.1 CPICPI的主要影响因素的主要影响因素表：表：M1M1、M2M2与与CPICPI相关系数（相关系数（2007.1-2020.72007.1-2020.7）资料来源：资料来源：WIND资讯，华资讯，华西西证券证券研研究所究所212.12.1 CPICPI的主要影响因素的主要影响因素22市市场利场利率率与与CPICPI的的相相关性关性有有所减所减弱弱市场利率与CPI的相关性主要表现为，前者反映市场对未来通胀水平的预期。分分别别用用“10“10年年期期-1-1年期国年期国债收益债收益率率”、“10“10年期国债年期国债收益率收益率-
18、 -1 1年期基年期基准定准定存利存利率率”代表代表市场利率市场利率，20201 13 3年以前年以前，其，其对对C CP PI I存在存在一定一定 领先性，领先性，基本基本预测预测了了CPICPI几次较大拐几次较大拐点。点。20132013年以后年以后，随着影响随着影响市场利市场利率率的因的因素日趋素日趋多多元化元化以以及及CPICPI波幅减波幅减小，市场小，市场利率利率与与CPICPI的相的相关关性有所降性有所降低。低。2014、2015年“10年期-1年期 国债收益率”、“10年期国债收益率-1年期基准定存利率”的两次倒V 型剧烈波动，均无法用CPI预期来解释。2.12.1 CPICPI
19、的主要影响因素的主要影响因素23市市场利场利率率与与CPICPI的的相相关性关性有有所减所减弱弱1）2014年1月-5月，期限利差先增大后减小，主要原因在于货币政 策变动。2014年1-3月，央行多次逆回购维稳春节前资金面，短端收益 率有所下行、带动期限利差增大；2014年4-5月，央行重启正回购，短 端收益率转而上行、带动期限利差缩小。2）2015年4月-8月，期限利差先增大后缩小，主要原因在于2015年上半年，央行多次降准降息，短端收益率大幅下行、带动期限利差增大； 2015年7月的股灾使得短端收益率在流动性压力下有所上行、长端收益 率在避险情绪下反而有所下行，期限利差大幅减小。2.12.
20、1 CPICPI的主要影响因素的主要影响因素图：图：1010年期年期-1-1年期国债收益率年期国债收益率与与CPICPI（% %）图：图：1010年期国债收益年期国债收益率率-1-1年期基准定存利率与年期基准定存利率与CPICPI（% %）资资 料料 来来 源源：WIND资资 讯讯， 华华 西西 证证 券券 研研 究究 所所24252.12.1 CPICPI的主要影响因素的主要影响因素人人民币民币有有效效汇汇率率与与CPICPI相相关关性较性较强强、领领先先CPICPI 3 3月月汇率汇率与与CPICPI之间的相关之间的相关关系关系主要表现主要表现为人为人民币升值民币升值导致导致物价水平物价水
21、平下下 跌，跌，而人而人民币民币贬值将导贬值将导致物致物价水平上价水平上涨涨。根据一价定律，若不考虑交易 成本等因素，套利行为将促使同种可贸易商品在各地的实际价格趋于一致，因此人民币相对主要货币升值将导致以人民币计价的商品价格下降。 从微观角度看，人民币升值将导致CPI组成部分中进口依赖度较高的商 品价格下跌（如原油以及部分制造品），进而导致CPI同比增速下降。人民币人民币有有效汇率效汇率与与CPICPI存在一定存在一定负相负相关关系、关关系、领领先先CPICPI 3 3个月个月。世界 清算银行公布的人民币有效汇率为贸易加权汇率，以一国对另一国的贸 易额在其对外贸易总额中所占的比重为权数，能较
22、为综合地反映人民币 的对外价值和变化情况。计算显示当人民币有效汇率领先3个月时，其与CPI的负相关关系最强，相关系数可达-0.57。2.12.1 CPICPI的主要影响因素的主要影响因素图：人民币名义有效汇率与图：人民币名义有效汇率与CPICPI（% %）图：人民币有效汇率（领先图：人民币有效汇率（领先3 3个月）与个月）与1/CPI1/CPI（% %）资资 料料 来来 源源：WIND资资 讯讯， 华华 西西 证证 券券 研研 究究 所所262.12.1 CPICPI的主要影响因素的主要影响因素表：人民币名义有效汇率与表：人民币名义有效汇率与CPICPI相关系数（相关系数（2007.1-202
23、0.72007.1-2020.7）资料来源：资料来源：WIND资讯，华资讯，华西西证券证券研研究所究所272 2 CPICPI和和PPIPPI的主要的主要影影响因响因素素281.CPI的主要影响因素2.2.PPIPPI的主要影响因素的主要影响因素目录目录contents2.22.2 PPIPPI的主要影响因素的主要影响因素PPIPPI主主要要驱驱动动因因素：素：石石油油、煤炭煤炭、钢钢铁铁、有、有色色开开采采及加及加工工、化化学学 原原料和料和制制品品制制造造PPI可以拆分成39个工业子行业，若逐一分析各个子行业价格变动 对PPI的影响，未免太过繁杂，因此有必要找出39个工业子行业中哪些 对P
24、PI走势影响较大。采采用用2008.1-2017.22008.1-2017.2的数据，的数据，测测算各个工算各个工业子业子行行业业 价格同比对价格同比对PPIPPI同比的贡同比的贡献献率均值率均值。排名前10的行业见下表。表表：3939个工个工业业子子行行业价业价格格同同比比对对PPIPPI的的贡贡献率献率水水平平（前（前1010名名，2008.1-2017.22008.1-2017.2期期间间）资料来源：资料来源：WIND资讯，华资讯，华西西证券证券研研究所究所292.22.2 PPIPPI的主要影响因素的主要影响因素30观察贡献观察贡献率排率排序序可以发可以发现现，上游部门上游部门产品产品
25、价格虽然价格虽然占占PPIPPI权重并不权重并不 特别高，特别高，但价但价格波动幅格波动幅度较度较大，将其大，将其加权加权得到拟得到拟合合PPIPPI，与实际，与实际PPIPPI走势走势高高 度一致度一致，是是PPIPPI主要驱主要驱动动因素因素。具体而言，石油、煤炭、钢铁、有色开采及加工以及化学原料制造 5个工业大类、8个工业子行业占PPI权重24.24%，将其按各自权重加权得到拟合PPI，在2008.1-2017.2十年间，拟合拟合PPIPPI同比、环比同比、环比与实与实际际PPI PPI 同比、环同比、环比走比走势均保持势均保持高度高度一致，在一致，在大部大部分时候对分时候对实实际际PP
26、IPPI的解释的解释程度程度 均能达均能达到到60%60%以上。以上。2.22.2 PPIPPI的主要影响因素的主要影响因素资资 料料 来来 源源：WIND资资 讯讯， 华华 西西 证证 券券 研研 究究 所所180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-10-50510152008-012008-062008-112009-042009-092010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-0
27、52016-10图：五大行业拟合图：五大行业拟合PPIPPI同比与实际同比与实际PPIPPI同比同比拟拟 合合 PPI/实 际实 际 PPI(右右 )实实 际际 PPI同同 比比五 大 类五 大 类 行 业 拟行 业 拟 合合 PPI同 比同 比1.580%1.060%0.540%20%0.00 %-0.5-20%-40%-1.0-60%-1.5-80%120%100%2.02013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-0
28、22016-042016-062016-082016-102016-122017-02图：五大行业拟合图：五大行业拟合PPIPPI环比与实际环比与实际PPIPPI环比环比拟拟 合合 PPI/实 际实 际 PPI(右右 )实实 际际 PPI环环 比比五 大 类五 大 类 行 业 拟行 业 拟 合合 PPI环 比环 比312.22.2 PPIPPI的主要影响因素的主要影响因素表：五大行业表：五大行业占占PPIPPI权重及对权重及对PPIPPI贡献贡献资料来源：资料来源：WIND资讯，华资讯，华西西证券证券研研究所究所323 3 PPIPPI对对CPICPI的传导的传导效果效果99目录目录conte
29、nts3 3 PPIPPI对对CPICPI的传导效果的传导效果CPI食品分项主要由猪肉、鲜菜鲜果驱动，与PPI无直接关系；CPI非食品分项与PPI生产资料分项、生活资料分项相关性较强、传导时滞较短。图图：CPICPI食食品分项品分项与与PPIPPI生生产产资料、资料、生生活资活资料料（% %）资料来源：资料来源：WIND资讯，华资讯，华西西证券证券研研究所究所图图：CPICPI非非食品分食品分项项与与PPIPPI生生产资料产资料、生活生活资资料料（% %）资料来源：资料来源：WIND资讯，华资讯，华西西证券证券研研究所究所100PPI对CPI的传导链条主要有两项：一是上游能源价格对CPI的直接
30、冲 击（主要是原油）；二是通过影响工业制成品价格影响CPI。PPI上游能源价格对CPI的直接冲击主要体现为油价，其通过影响CPI 交通工具用燃料和水电燃料分项直接影响CPI，合计占CPI权重约8.05%。P PP PI I通过工通过工业业制成品价制成品价格格对对C CP PI I的传导的传导存存在一定不在一定不确定确定性。总体性。总体而言，而言， 传导是否传导是否顺畅、顺畅、传传导时导时滞的长滞的长端端主要主要取决取决于于下游需下游需求、库求、库存存水平水平以及产以及产 品定价机品定价机制制。CPI工业制成品主要有四项：交通工具及通信工具、家用器具 、衣着、西药，合计占CPI权重约20.38%
31、。1013 PPI3 PPI对对CPICPI的传导效果的传导效果10220172017年初以来，上游橡胶、塑料及钢材价格持续上涨的累积效应有所显现，年初以来，上游橡胶、塑料及钢材价格持续上涨的累积效应有所显现， 在库存水平相对较低的情况下、部分具有较在库存水平相对较低的情况下、部分具有较强强议价能力的家电龙头厂商抬高产议价能力的家电龙头厂商抬高产 品价格，品价格，CPICPI家用器具分项同比、环比有所上家用器具分项同比、环比有所上行行。历史数据显示PPI橡胶和塑料 制品业环比通常领先CPI家用器具环比两个月，两者相关性较强；此外，PPI中 钢材价格也会对CPI家用器具价格产生一定影响。图图：C
32、PICPI家家用器具用器具与与PPIPPI橡橡胶胶塑料制塑料制品品业环业环比比（领领先先2 2月月，% %）资料来源：资料来源：WIND资讯，华资讯，华西西证券证券研研究所究所-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.402013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-08CPI:生活生活用品及服用品及服
33、务务:家用家用器器具具:环比环比PPI:橡胶橡胶和塑料制品和塑料制品业业:环环比比*0.25（领先领先2月）月）3 PPI3 PPI对对CPICPI的传导效果的传导效果-10-20-302010050403043210-1-2-3-4-5CPI:家用家用器具器具:当月同比当月同比PPI:橡胶橡胶和塑料制品和塑料制品业业:当当月同比月同比PPI:黑色黑色金金属属冶冶炼炼及及压压延延加加工工业业:当月同比（右）当月同比（右）图图：CPICPI家家用器具用器具与与PPIPPI橡橡胶胶塑料制塑料制品业品业、钢钢材价材价格格同同比比（% %）资料来源：资料来源：WIND资讯，华资讯，华西西证券证券研研究
34、所究所20162016下半年以来，受环保限产影响、上游化学原料价格持续上涨，医药消下半年以来，受环保限产影响、上游化学原料价格持续上涨，医药消 费升级下消费者对终端产品价格上涨承受能力较强，医药生产厂商存在一定成费升级下消费者对终端产品价格上涨承受能力较强，医药生产厂商存在一定成 本传导能力，本传导能力，CPICPI西药价格同比持续维持高西药价格同比持续维持高位位。化学产品制造和生猪养殖是此轮 环保整治工作重点，2015年国务院印发的水污染防治行动计划曾明确提出 “专项整治原料药制造”等十大重点行业，以维生素为代表的原料药供给收缩、价格持续上涨。CPICPI交通工具及通信工具价格与上游原材料相
35、关性较弱，交通工具及通信工具价格与上游原材料相关性较弱，20172017年初以来同比年初以来同比增增 速持续下跌速持续下跌。交通工具及通讯工具价格主要受两方面因素影响：一是产品销售。交通工具及通讯工具价格主要受两方面因素影响：一是产品销售 结构结构。2016-2017年国家针对小排量汽车进行汽车购置税优惠，小排量汽车通常 价格相对较低，拉低了汽车销售的加权平均价格；二是生产技术以及品牌溢价二是生产技术以及品牌溢价 。交通工具及通讯工具出厂价主要与生产技术、原材料加工成本、品牌溢价有 关，钢材、橡胶、塑料等原材料占其出厂价格比重较低，对其影响较小。1033 PPI3 PPI对对CPICPI的传导
36、效果的传导效果资资 料料 来来 源源：WIND资资 讯讯， 华华 西西 证证 券券 研研 究究 所所-10-505101576543210- 12011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-09图：图：CPICPI西药价格与西药价格与PPIPPI医药制造、化学原料价格医药制造、化学原料价格（% %）CPI:医 疗 保医 疗 保 健健 :西西 药药 :当当
37、 月 同月 同 比比P P I:医 药 制 造医 药 制 造 业业 :当 月 同 比当 月 同 比 PPI:化 学 原 料化 学 原 料 及及化 学 制 品 制 造化 学 制 品 制 造 业业 :当 月 同 比 （ 右 ）当 月 同 比 （ 右 ）-4-6-8-10-12-202013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07图：图：CPICPI交通工具、通讯工具同比（交通工具、通
38、讯工具同比（% %）C P I:交 通交 通 和 通和 通 信信 :交 通 工交 通 工 具具 :当当 月 同 比月 同 比C P I:交 通交 通 和 通和 通 信信 :通 信 工通 信 工 具具 :当当 月月 同同 比比1043 PPI3 PPI对对CPICPI的传导效果的传导效果105CPICPI衣着分衣着分项项与上游原与上游原材料材料相关性同相关性同样较样较弱，主因弱，主因其批其批发零售链发零售链条条 较长、原较长、原材料材料占其销售占其销售价格价格比较较比较较低低。衣着类商品出厂到终端消费之间 还有多级批发、代理商零售等多个环节，出厂价到消费价之间需进行门 店专柜租金、人力成本、品牌
39、推广费用等加成。图图：CPICPI衣衣着与化着与化学学纤维纤维制制造造业业价价格格相关相关性性不不强强（% %）资料来源：资料来源：WIND资资讯讯，华华西西证证券券研研究所究所543210-1-2-3-42520151050-5-10-15-202002-102003-072004-042005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-01PPI:化 学化 学 纤纤维维制制造造业业:当当月月 同比同比CPI:衣
40、 着衣 着 :同同比比(右右轴轴)3 PPI3 PPI对对CPICPI的传导效果的传导效果4 CPI4 CPI和和PPIPPI的预测方法的预测方法1061.1.CPCPI I预测方法预测方法2.PPI预测方法目录目录contents4.14.1 CPICPI预测方法预测方法资料来源：资料来源：WIND资讯，华资讯，华西西证券证券研研究所究所107CPICPI各个分项权重以及拟合指标见下表各个分项权重以及拟合指标见下表。食品烟酒及各个细项权重根据统计局 2017年7月最新公布的物价报告推测得出（如：统计局公布某分项价格同比增 速为a，对CPI同比拉动为b，则该项权重为b/a），非食品烟酒分项大类
41、权重参考 了WIND2016年数据，细项权重由回归得出。用该模型得到用该模型得到的的CPICPI环比预测值与实际值作比较，预测效果较好，趋势和主环比预测值与实际值作比较，预测效果较好，趋势和主 要波动均能较好体现。要波动均能较好体现。表：表：CPICPI食品烟酒分项预测模型食品烟酒分项预测模型1084.14.1 CPICPI预测方法预测方法表：表：CPICPI非食品烟酒分项预测模型非食品烟酒分项预测模型2016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-0
42、22017-032017-042017-052017-062017-07图：图：CPICPI环比预测值与实际值环比预测值与实际值（% %）CPI:环环 比比CPI环 比环 比 ： 拟 合： 拟 合2.001.501.000.500.00-0.50-1.00资料来源：资料来源：WIND资资讯讯，华华西西证证券券研研究所究所4 CPI4 CPI和和PPIPPI的预测方法的预测方法1091.CPI预测方法2.2.PPPPI I预测方法预测方法4.24.2 PPIPPI预测方法预测方法119根据根据PPIPPI主主要要驱动因素驱动因素，寻，寻找其石油找其石油、煤、煤炭、钢铁炭、钢铁、有、有色、化学色、
43、化学原原 料分项高料分项高频指频指标标。选择布伦特原油价格（领先一月）为PPI石油分项高 频指标，中国煤炭价格指数为PPI煤炭分项高频指标，钢材价格综合指 数为PPI钢铁价格高频指标，LME铜、铝、锌现货结算价环比均值为PPI有 色分项高频指标，布伦特原油价格为PPI化学原料制造高频指标，分项 拟合效果较好。4.24.2 PPIPPI预测方法预测方法图：图：PPIPPI石油分项与高频指标拟合石油分项与高频指标拟合（% %）-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.32520151050-5-10-15-20-25-302014-082014-102014-122015-022015
44、-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-06现 货现 货 价价 :原 油原 油 :英英 国国 布布 伦 特伦 特 Dtd:环环 比比 (领 先 一领 先 一 期期 ) PPI：石石 油油 开开 采采 及及 加加 工工 :环环 比比 贡贡 献献 (右右 )-0.10-0.050.000.050.100.150.200.25121086420-2-4-62013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-02201
45、5-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-05图：图：PPIPPI煤炭分项与高频指标拟合煤炭分项与高频指标拟合（% %）中 国 煤中 国 煤 炭 价 格 指炭 价 格 指 数数 :全 国 综全 国 综 合合 :月月 :环环 比比PPI：煤煤 炭炭 开开 采采 和和 洗洗 选选 业业 :环 比 贡环 比 贡 献献 (右右 )111资资 料料 来来 源源：WIND资资 讯讯， 华华 西西 证证 券券 研研 究究 所所4.24.2 PPIPPI预测方法预测方法资资 料料 来来 源源：WIND资资 讯讯， 华华 西西 证证 券券
46、 研研 究究 所所0.600.500.400.300.200.100.00-0.10-0.20-0.30-0.40-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-05图：图：PPIPPI钢铁分项与高频指标拟合钢铁分项与高频指标拟合（% %）钢 材 综钢 材 综 合合价价格格指指数数 :月月:环环比比PPI： 钢： 钢 铁铁:环比贡环比贡献献(右右
47、)0.250.200.150.100.050.00-0.05-0.10-0.15-0.20121086420-2-4-6-8-102013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-05图：图：PPIPPI有色分项与高频指标拟合有色分项与高频指标拟合（% %）现 货 结现 货 结 算 价算 价 :LME铜铜 、 铝 、 锌 环 比 均 值、 铝 、 锌 环 比 均 值PPI：有有 色色 :环 比 贡环 比 贡 献献 (右右 )1
48、124.24.2 PPIPPI预测方法预测方法250.25200.2015100.1550.1000.05-50.00-10-0.05-15-20-0.10-25-0.15-30-0.202013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-05图：图：PPIPPI化学原料与高频指标拟合化学原料与高频指标拟合（% %）现货价现货价:原原油油:英英国国布布伦特伦特Dtd:环比环比PPI：化化学学原原料料制制造造:环环比比贡献贡献(右
49、右)113资料来源：资料来源：WIND资讯，华资讯，华西西证券证券研研究所究所4.24.2 PPIPPI预测方法预测方法将各高频指标与其比例系数相乘，得到PPI预测值。用该模型得到的用该模型得到的PPIPPI环环 比预测值与实际值作比较，预测效果较好。比预测值与实际值作比较，预测效果较好。表：表：PPIPPI预测模型预测模型2012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-06图：图：PPIPPI环比预测值与实际值环比预测值与实际值（% %）PPI:环 比环 比 预预测测值值PPI：环环 比实际值比实际值2.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50114资料来源：资料来源：WIND资资讯讯，华华西西证证券券研研究所究所50谢谢！
