1、 了解了解项目投资的概念、类型及项目项目投资的概念、类型及项目投资决策的程序；投资决策的程序；理解理解现金流量的概念及构成内容；现金流量的概念及构成内容；掌握掌握现金净流量的含义及计算方法；现金净流量的含义及计算方法；掌握掌握各种贴现与非贴现指标的含义、各种贴现与非贴现指标的含义、特点及计算方法；特点及计算方法；掌握掌握项目投资决策评价指标的应用。项目投资决策评价指标的应用。能够运用现金净流量的计算方法确能够运用现金净流量的计算方法确定各项目投资方案的现金净流量；定各项目投资方案的现金净流量；能够运用非贴现指标为项目投资方能够运用非贴现指标为项目投资方案作出决策；案作出决策；能够运用贴现指标为
2、项目投资方案能够运用贴现指标为项目投资方案作出决策。作出决策。是一种实体性资产的长期投资，是一种实体性资产的长期投资，是一种以特定项目为对象，直接与是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。的长期投资行为。特点：投资金额多、影响时间长、变现能力差、投资风特点：投资金额多、影响时间长、变现能力差、投资风险大。险大。指以新增生产能力为指以新增生产能力为目的的投资项目。目的的投资项目。是只包括为取得固定资产是只包括为取得固定资产而发生的垫支资本投入而而发生的垫支资本投入而不涉及周转资本的投入。不涉及周转资本的投入。不仅包括固定资产投资，而不仅包
3、括固定资产投资，而且还涉及流动资产甚至其他且还涉及流动资产甚至其他长期资产项目的投资。长期资产项目的投资。指以恢复或改善生产能力为目的的指以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目。包括固定资产的改更新改造项目。包括固定资产的改良和扩充、更新或技术改造。良和扩充、更新或技术改造。（二）项目计算期的构成和资金投入方式（二）项目计算期的构成和资金投入方式 1、项目计算期指投资项目从投资建设开始到最、项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和包括建设期和运营期。运营期。项目计算期项目计算期=建设期建设期+运营期运营期运营期运营期=试产
4、期达产期试产期达产期【例1】通用公司拟购建一条生产线，预计使用寿命为20年。(1)在建设起点投资并投产，则其项目计算期为：项目计算期=0+20=20(年)(2)建设期为两年，则其项目计算期为：项目计算期=2+20=22(年)项目投资的内容项目投资的内容项目投资资金的构成项目投资资金的构成【例例21】A企业拟新建一条生产线，需企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产投万元，在建设期末投入无形资产投资资25万元。建设期为万元。建设期为1年，建设期资本年，建设期资本化利息为化利息为10万元，全部计入固定资产原万元，全部
5、计入固定资产原值。垫支营运资金合计为值。垫支营运资金合计为20万元。万元。要求计算：固定资产原值、建设投资、要求计算：固定资产原值、建设投资、原始投资、投资总额。原始投资、投资总额。固定资产原值固定资产原值200+10210（万元）（万元）建设投资建设投资200+25225（万元）（万元）原始投资原始投资225+20245（万元）（万元）投资总额投资总额245+10255（万元）（万元）现金流入量是指投资项目实施后在项目计算现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额，简称期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入。现金流入。现现金金流流入入营业收入营业收入固定资
6、产的余值固定资产的余值回收流动资金回收流动资金其它现金流入量其它现金流入量 现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金流出。的企业现金流出的增加额，简称现金流出。现现金金流流出出建设投资（含更改投资）建设投资（含更改投资）垫支的流动资金垫支的流动资金经营成本（或付现成本）经营成本（或付现成本）营业税金及附加营业税金及附加所得税额所得税额其它现金流出量其它现金流出量=现金流入量现金流入量现金流出量现金流出量 当流入量大于流出量时，净流量当流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。为正值；反之，净流量
7、为负值。1.注意的问题（1）现金流量的相关性 当时固定资产更新改造时，考虑现金流量的增量（2）不能考虑沉没成本 过去已发生的成本（3）关注机会成本 一个投资项目不能同时用于其他用途而丧失的收益，或者减少另一个投资项目的收益。2.相关假设（1）自有资金假设 不区分自有资金还是借入资金，在偿还借款本金及利息时也不视为现金流出（2）经营期与折旧年限一致假设 固定资产的折旧年限与经营期相同。（3）时点指标假设 均假设按照时点指标处理，均假设发生在年初或年末。一、投资期的现金流量估算（1）建设投资的估算：如购置成本、运输费、安装费等。若有资本化利息，计入固定资产原值。（2）垫支的营运资金：该年的流动资产
8、该年流动负债某年流动资产投资额=该年营运资金-上年营运资金（一）建设期现金净流量的计算若建设期为0，则原始投资均在建设期内投入，则初始现金净流量就是建设期现金净流量，其计算公式为：建设期现金净流量原始投资 （建设投资流动资金投资）若建设期不为0，则必须按年度分别确定各年的原始投资额。例：某企业拟新增生产线一条，需投资设备100万元，专利技术50万元，流动资金20万元，项目投资当年投产。此时建设期为0，建设期净流量-（100+50+20）-170万元营业期现金流量（3）付现成本的估算。为满足生产经营所需动用货币资金支付的成本费用，称为经营成本。某年付现成本=该年经营总成本该年折旧与这摊（4）营业
9、税金及附加的估算（5）所得税的估算终结点现金流量（1）付现成本的估算。为满足生产经营所需动用货币资金支付的成本费用，称为经营成本。某年付现成本=该年经营总成本该年折旧与这摊（4）营业税金及附加的估算（5）所得税的估算二、营业期的现金流量 有营业收入、付现营运成本、大修理支出、所得税等。=营业收入-（付现成本+所得税）=营业收入-（成本-折旧）-所得税=营业收入-成本-所得税+折旧=净利润+折旧二、营业期的现金流量=净利润+折旧（收入付现成本折旧）（1所得税税率）折旧收入（1所得税税率）付现成本（1所得税税率）折旧所得税税率终结点现金流量（1）包括经营期的所有现金流量+（2）固定资产残值回收（3
10、）回收垫支营运资金（三）终结点现金净流量的计算终结点现金净流量的计算是指投资项目完结时发生的现金流量，终结点净现金流量的计算公式为：终结点现金净流量终结点现金净流量=经营期最后一年的现金经营期最后一年的现金净流量净流量+回收固定资产净残值回收固定资产净残值+收回垫支流动收回垫支流动资金资金例：某公司准备购建一项固定资产，需在建设起例：某公司准备购建一项固定资产，需在建设起点一次性投入全部资金点一次性投入全部资金510万元，建设期为万元，建设期为1年。年。固定资产的预计使用寿命为固定资产的预计使用寿命为10年，期末有年，期末有10万元万元净残值，按直线法折旧。预计投产后每年可使企净残值，按直线法
11、折旧。预计投产后每年可使企业新增销售收入业新增销售收入130万元，每年付现成本为万元，每年付现成本为40万元。万元。公司所得税税率为公司所得税税率为25%。要求：根据所给资料计。要求：根据所给资料计算项目的现金净流量。算项目的现金净流量。根据所给点的资料计算有关的指标如下：根据所给点的资料计算有关的指标如下：（1）项目计算期）项目计算期n=1+10=11年年（2）第）第1年年初现金净流量年年初现金净流量NCF0=-510万元万元第第1年年末现金净流量年年末现金净流量NCF1=0万元万元（3）经营期内，）经营期内，年折旧额年折旧额=（510-10）/10=50万元万元各年净利润各年净利润=（13
12、0-40-50）（1-25%）=30万元万元各年经营现金净流量各年经营现金净流量NCF210=30+50=80万元万元（4）终结点现金净流量）终结点现金净流量NCF11=80+10=90万元万元 只有增量现金流量才是与投资项目相关的现只有增量现金流量才是与投资项目相关的现金流量。金流量。确定项目投资的现金流量时，应遵循的基本原则确定项目投资的现金流量时，应遵循的基本原则 是指由于接受或放弃某个投资项目所引起的现金是指由于接受或放弃某个投资项目所引起的现金变动部分。变动部分。由于采纳某个投资方案引起的现金流入增加额，由于采纳某个投资方案引起的现金流入增加额，才是该方案的现金流入。才是该方案的现金
13、流入。某个投资方案引起的现金流出增加额，才是该方某个投资方案引起的现金流出增加额，才是该方案的现金流出。案的现金流出。案例引入 三三 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标及其计算及其计算（一）（一）投资决策评价指标的含义投资决策评价指标的含义投资决策评价指标投资决策评价指标是用于衡量和比较投资项目是用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，它由一系列综合反映投资效益、投入与尺度，它由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成。产出关系的量化指标构成。(1)(1)投资利润率（投资利润率（2 2）投资回收期（）投资回收
14、期（3 3）净现值）净现值（4 4）净利现值率（）净利现值率（5 5）现值指数（）现值指数（6 6）内含报酬）内含报酬率率一、一、投资决策评价指标及其类型投资决策评价指标及其类型1、按是否考虑货币时间价值、按是否考虑货币时间价值非折现评价指标(静态指标)折现评价指标（动态指标）2、按性质的不同、按性质的不同正指标（指标越大越好）：现值指数、内含报酬率反指标（指标越小越好）：投资回收期3、按在决策中所处的地位、按在决策中所处的地位主要指标：净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率次要指标：投资回收期辅助指标：投资利润率（二）投资决策评价指标的类型 也称为也称为静态指标静态指标，即，即没有考虑资金时
15、间没有考虑资金时间价值价值因素的指标，主要包括因素的指标，主要包括投资利润率投资利润率、投资回收期投资回收期等指标。等指标。是指收回全部投资总额所需要的是指收回全部投资总额所需要的时间。时间。它有“包括建设期的投资回收期（PP）”和“不包括建设期的投资回收期（PP）”两种形式。投资回收期是一个非贴现的反指标，回收期越短，方案投资回收期是一个非贴现的反指标，回收期越短，方案就越有利。就越有利。年现金净流量投资总额投资回收期1.1.经营期年现金净流量相等经营期年现金净流量相等 其计算公式为：其计算公式为：l 例例1某企业有甲、乙两个投资方案，无某企业有甲、乙两个投资方案，无建设期，甲方案初始投资额
16、为建设期，甲方案初始投资额为100万元，万元，每年产生的现金净流量为每年产生的现金净流量为40万元，使用万元，使用10年年。l要求：要求：l（1）分别计算甲方案的投资回收期。）分别计算甲方案的投资回收期。l（2）若甲方案的建设期为两年，试分）若甲方案的建设期为两年，试分别计算包括建设期的投资回收期。别计算包括建设期的投资回收期。5（年）5（年）2 24040100100=甲方案的投资回收期甲方案的投资回收期.（1）（2）甲方案包括建设期的投资回收期=2.5+2=4.5 2.2.经营期年现金净流量不相等经营期年现金净流量不相等 则需计算逐年累计的现金净流量，然后用插入法计算出则需计算逐年累计的现
17、金净流量，然后用插入法计算出投资回收期。投资回收期。这表明在财务现金流量表的这表明在财务现金流量表的“累计净现累计净现金流量金流量”一栏中，包括建设期的投资回收一栏中，包括建设期的投资回收期恰好是累计净现金流量为零的年限。期恰好是累计净现金流量为零的年限。2、列表法（一般方法）表表5-2 5-2 单位：元单位：元项目计算期项目计算期 乙方案乙方案 现金净流量现金净流量(NCF)(NCF)累计现金净流量累计现金净流量 1 1300003000030000300002 2340003400064000640003 338000380001020001020004 44200042000144000
18、1440005 54600046000190000190000l 例例1初始投资额为初始投资额为100万元，乙方案的设备使用年限是万元，乙方案的设备使用年限是5年，年，现金净流量数据如表所示。现金净流量数据如表所示。l要求：要求：l（1）计算乙方案的投资回收期。）计算乙方案的投资回收期。l（2）若乙方案的建设期均为两年，试分别计算包括建设期的投）若乙方案的建设期均为两年，试分别计算包括建设期的投资回收期。资回收期。l表格为表格为 乙方案的现金净流量乙方案的现金净流量 年 份 0 1 2 3 4 5 现金净流量-100 30 45 35 20 20l 例例1乙方案的设备使用年限也是乙方案的设备使
19、用年限也是5年，现金净流量数据如表所年，现金净流量数据如表所示。示。l要求：要求：l（1）计算乙方案的投资回收期。）计算乙方案的投资回收期。l（2）若乙方案的建设期均为两年，试分别计算包括建设期的投）若乙方案的建设期均为两年，试分别计算包括建设期的投资回收期。资回收期。l表格为表格为 乙方案的现金净流量乙方案的现金净流量 年 份 0 1 2 3 4 5 现金净流量-100 30 45 35 20 20 累计现金净流量-70-25 10 30 50（年年）7 72 23 35 52 25 52 2=方方案案的的投投资资回回收收期期1.乙 乙方案包括建设期的投资回收期乙方案包括建设期的投资回收期=
20、2.71+2=4.71 年 份 0 1 2 3 4 5 现金净流量-100 30 45 35 20 20 累计现金净流量-70-25 10 30 50决策标准：对相互独立的备选方案进行决策时：投资回收期期望回收期，则方案可行；如果投资回收期期望回收期，则方案不可行。对相互排斥的备选方案进行决策时：如果有两个或两个以上方案的投资回收期都期望回收期，应选择投资回收期最短的方案。（二）（二）投资收益率投资收益率投资收益率，又称投资报酬率（记作ROI），是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比100%=项目总投资项目总投资税前利润税前利润年息税前利润或年均息年息税前利
21、润或年均息总投资收益率总投资收益率ROI)（注意：项目总投资等于原始投资加上资本化利息例2：有一工业项目原始投资800万元，建设期2年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息200万元，项目运营期5年，项目投产后每年获息税前利润分别为100万元、200万元、250万元、300万元、250万元。请计算该项目的总投资收益率指标%2 2100%100%2002008008005 5250)250)3003002002000000(22501决策标准：对相互独立的备选方案进行决策时：投资报酬率期望报酬率，则方案可行；投资报酬率期望报酬率，则方案不可行。对相互排斥的备选方案进行决策时：若有两个或两个以
22、上方案的投资报酬率都期望报酬率，应选择平均报酬率最大的方案。静态评价指标的优缺点：静态评价指标的优缺点：优点：优点：计算简单，明了，容易掌握。缺点：缺点：没有考虑资金的时间价值。投资报酬率没有完整地反映现金流量（没有考虑折旧回收）投资回收期没有考虑回收期之后的现金流量对投资收益的贡献。也称为动态指标，即考虑资金时间价值也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。因素的指标。贴贴现现指指标标净现值净现值净现值率净现值率现值指数现值指数内含报酬率等指标内含报酬率等指标 净现值净现值是是指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。现金净流
23、量现值的代数和。所用的贴现率可以是企业的资本所用的贴现率可以是企业的资本成本，也可以是企业所要求的最低报酬率水平。净现值的计成本，也可以是企业所要求的最低报酬率水平。净现值的计算公式为：算公式为：NPV nttiFPNCFt0),/(式中：式中：nn项目计算期项目计算期(包括建设期与经营期包括建设期与经营期)；NCFtNCFt第第t t年的现金净流量；年的现金净流量；(P/F(P/F，i i，t)t)第第t t年、贴现率为年、贴现率为i i的复利现值系数；的复利现值系数；1.1.经营期内各年现金净流量相等，建设期为零时经营期内各年现金净流量相等，建设期为零时 净现值的计算公式为：净现值的计算公
24、式为：净现值经营期每年相等的现金净流量净现值经营期每年相等的现金净流量年金现年金现值系数值系数 投资现值投资现值l例例3华纳公司准备投资一项新项目，投资额为华纳公司准备投资一项新项目，投资额为400000元，建设期为零，投产后每年现金净流元，建设期为零，投产后每年现金净流量为量为95000元，经营期为元，经营期为5年，若企业的必要报年，若企业的必要报酬率为酬率为10，要求：计算该投资项目的净现值。，要求：计算该投资项目的净现值。全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投资后每年的现金全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投资后每年的现金净流量相等。净流量相等。l净现值（NPV）=NCF15（
25、P/A，10%，5）-NCF0l =95000 3.7908-400000l =-39874元 2.2.经营期内各年现金净流量不相等经营期内各年现金净流量不相等 净现值的计算公式为：净现值的计算公式为：净现值净现值(经营期各年的现金净流量经营期各年的现金净流量各年的现值系数各年的现值系数)投资现值投资现值l例例4华纳公司准备投资一项新项目，投资额华纳公司准备投资一项新项目，投资额为为240000元，建设期为零，使用寿命为元，建设期为零，使用寿命为4年，年，每年现金净流量如表所示。每年现金净流量如表所示。若企业的必要报若企业的必要报酬率是酬率是8%，使计算该项目投资的净现值。，使计算该项目投资的
26、净现值。年份年份01234现金净流现金净流量量-2400002000060000100000140000全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投资后每年的现金全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投资后每年的现金净流量不等。净流量不等。净现值=20000（P/F,8%,1）+60000（P/F,8%,2）+100000（P/F,8%,3）+140000（P/F,8%,4）-240000=20000 0.9259+60000 0.8573+100000 0.7938+140000 0.7350-240000=12236元全部投资在建设期内分次投入，建设期不为零，投资后每年的现全部投资在建设期
27、内分次投入，建设期不为零，投资后每年的现金净流量相等。金净流量相等。l 例例6华纳公司拟建设一条新的生产线，需华纳公司拟建设一条新的生产线，需投资投资500000元，在建设期内资金分别在第元，在建设期内资金分别在第一年年初和第二年年初各投入一年年初和第二年年初各投入250000元，元，按直线法计提折旧，使用寿命为按直线法计提折旧，使用寿命为10年，期年，期末无残值。该项目建设期为两年，预计投末无残值。该项目建设期为两年，预计投产后每年可获利产后每年可获利50000元。假定该项目要元。假定该项目要求的必要报酬率为求的必要报酬率为10。要求：计算该项。要求：计算该项目的净现值。目的净现值。净现值=
28、100000（P/A，10%，10）（P/F，10%，2）-250000+250000（P/F，10%，1）=100000 6.1446 0.8264-（250000+250000 0.9091）=30514.74元 如果投资方案的如果投资方案的净现值大于或等零净现值大于或等零，该，该方案为方案为可行可行方案；如果投资方案的方案；如果投资方案的净现值小净现值小于零于零，该方案为，该方案为不可行不可行方案；如果几个方案方案；如果几个方案的投资额相同，项目计算期相等且净现值均的投资额相同，项目计算期相等且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。所以，
29、净现值大于或等于零是项目可行的必所以，净现值大于或等于零是项目可行的必要条件。要条件。净现值指标的决策标准净现值指标的决策标准 净净现现值值的的优优点点一是综合考虑了资金时间价值，能较合理地一是综合考虑了资金时间价值，能较合理地反映了投资项目的真正经济价值。反映了投资项目的真正经济价值。二是考虑了项目计算期的全部现金净流量；二是考虑了项目计算期的全部现金净流量；体现了流动性与收益性的统一。体现了流动性与收益性的统一。三是考虑了投资风险性，因为贴现率的大小三是考虑了投资风险性，因为贴现率的大小与风险大小有关，风险越大，贴现率就越高。与风险大小有关，风险越大，贴现率就越高。二、二、年金净流量是指现
30、金净流量总现值与年金现值系数的比值。净现值率的计算公式：年金净流量现金净流量总现值/年金现值系数l 例例6华纳公司拟建设一条新的生产华纳公司拟建设一条新的生产线，需投资线，需投资500000元，使用寿命为元，使用寿命为10年，假定该项目要求的必要报酬率年，假定该项目要求的必要报酬率为为10。该项目的净现值。该项目的净现值30514.74,l求年金净流量？求年金净流量？净现值 =30514.74元/（P/A，10%，10）l【例题】甲方案需一次性投资10000元，可用8年，残值2000元，每年取得净利润3500元,如果资本成本率为10%，求年金净流量？两项目使用年限不同，净现值是不可比的，应考虑
31、它们的年金净流量。由于：甲方案每年NCF3500（100002000）/84500（元）甲方案净现值45005.33520000.4671000014941.50（元）2.判定标准（1）年金净流量指标的结果大于零，说明每年平均的现金流入能抵补现金流出，投资项目的净现值大于零，方案可行。（2）在寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好。三三 现值指数（相对数指标）现值指数（相对数指标）现值指数也叫获利指数，指的是在项目计算期内，未来现金净流入量的现值之和与原始投资之间的比值，其计算公式为：原始投资现值流量现值项目投产后各年现金净现值指数 l 例例8仍依据例仍依据例6中的资料，计算其现
32、值指数。中的资料，计算其现值指数。净现值率与现值指数有如下关系：净现值率与现值指数有如下关系：现值指数净现值率现值指数净现值率1 1 净现值率大于零，现值指数大于净现值率大于零，现值指数大于1 1，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；净现值率等于零，现值指数等于净现值率等于零，现值指数等于1 1，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资本成本；表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资本成本；净现值率小于零，现值指数小于净现值率小于零，现值指数小于1 1，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资本成本。表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补
33、资本成本。2.判定标准（1）若现值指数大于等于1（即净现值大于等于0），方案可行；若现值指数小于1（即净现值小于0），方案不可行。（2）现值指数越大，方案越好。正确答案D已知某投资项目的原始投资额现值为100万元，净现值为25万元，则该项目的现值指数为（）。A.0.25B.0.75C.1.05D.1.25四 内部收益率又称内含报酬率，是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上是使投资项目的净现值等于0时的贴现率。n n0 0t t0 0）（nIRRFPtNCF,/用内含报酬率评价项目可行的必要条件：内含报酬率大于或等于贴现率内含报酬率的计算内含报酬率的计算1、未来期内各年现金净流量相等，初始投资
34、在建设期一次投入，可以用年金现值的方法计算。每年的NCF初始投资额=n）IRR,(P/A,（1）计算年金现值系数。每年的NCF（P/A,IRR,n）初始投资额0（2）根据计算出来的年金现值系数与已知年限n，查找年金现值系数表确定内含报酬率的范围。（3）用插值法求出内含报酬率 大安化工厂拟购入一台新型设备，购价为160万元，使用年限10年，无残值。使用新设备后，估计每年产生现金净流量30万元。要求：求内含报酬率？正确答案令：300000年金现值系数16000000得：年金现值系数5.3333现已知方案的使用年限为10年，查年金现值系数表，可查得：时期10，系数5.3333所对应的贴现率在12%1
35、4%之间。采用插值法求得，该方案的内含报酬率为13.46%，习题：大华公司准备购置一台设备，以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税率40%，贴现率为10%。要求：1.计算两个方案的现金流量；2.运用静态投资回收期法、投资报
36、酬率法、净现值法、现值指数法、内含报酬率法评价甲乙两个方案的优劣。（1）建设期现金净流量：甲方案：NCF0=10 000（元）乙方案：NCF0=12 000 3000=15 000（元）经营期现金净流量：NCF15=6000（1 40%）2000（1 40%）+2000 40%=3200（元）甲方案：固定资产年折旧额甲方案：固定资产年折旧额 =2 20 00 00 0（元元）5 51 10 00 00 00 0 NCF1=8000（1 40%）3000（1 40%）+2000 40%=3 800（元）NCF2=8000（1 40%）3400（1 40%）+2000 40%=3 560（元）NC
37、F3=8000（1 40%）3800（1 40%）+2000 40%=3 320（元）NCF4=8000（1 40%）4200（1 40%）+2000 40%=3 080（元）NCF5=8000（1 40%）4600（1 40%）+2000 40%+2000+3000=7 840（元）乙方案：固定资产年折旧额乙方案：固定资产年折旧额 =0 00 00 0（元元）5 52 20 00 00 01 12 20 00 00 02-甲方案投资报酬率=%202000-2000-6000 1 10 00 00 00 0（2）甲方案投资回收期=（年年）3 32 20 00 0125.310000 乙方案年平
38、均净收益=（元元）5 5232016002000240026003000 乙方案年投资回收期=（年年）7 78 84 40 016.412404 乙方案投资报酬率=%47.152320 1 15 50 00 00 0结论：选择甲方案结论：选择甲方案NPV甲=3200（P/A，10%，5）10000=2130.56NPV乙=3800（P/F，10%，1）3560（P/F，10%，2）3320（P/F，10%，3）3080（P/F，10%，4）7840（P/F，10%，5）15 000=15412.7815 000=412.78结论：选择甲方案PI甲=12130.56/10000=1.23PI乙=
39、15412.78/15 000=1.03结论：选择甲方案内含报酬率方法略。第三节项目投资管理第三节项目投资管理 1.1.各种方案投资决策各种方案投资决策（1 1）独立方案：）独立方案：一组互相分离，互一组互相分离，互不排斥，如不排斥，如购置汽车、新建办公楼购置汽车、新建办公楼（2 2）互斥方案：）互斥方案：要买空调，是买格要买空调，是买格力还是美的，只能选其一。力还是美的，只能选其一。（1 1）独立方案）独立方案决策方法：一般采用内含报酬率法进行比较决策。【例题】某企业有足够的资金准备投资于三个独立投资项目。A项目投资额10000元，期限5年；B项目原始投资额18000元，期限5年；C项目原始
40、投资额18000元，期限8年。贴现率为10%，其他有关资料如表68所示。问：如何安排投资顺序？项目A项目B项目C项目原始投资额现值（10000）（18000）（18000）每年NCF400065005000期限5年5年8年净现值（NPV）516466428675现值指数（PVI）1.521.371.48内含报酬率（IRR）28.68%23.61%22.28%净现值（NPV）CBA现值指数（PVI）ACB内含报酬率（IRR）ABC年金净流量（ANCF）BCA知识点二：互斥投资方案的知识点二：互斥投资方案的决策决策 决策方法：年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。1.项目的寿命期相等时不论方案的
41、原始投资额大小如何，能够获得更大的获利数额即净现值的，即为最优方案。2.项目的寿命期不相等时将两项目转化成同样的投资期限，才具有可比性，可以找出各项目寿命期的最小公倍期数，作为共同的有效寿命期。现有甲、乙两个机床购置方案，所要求的最低投资报酬率为10%。甲机床投资额10000元，可用2年，无残值，每年产生8000元现金净流量。乙机床投资额20000元，可用3年，无残值，每年产生10000元现金净流量。问：两方案何者为优？项目甲机床乙机床净现值（NPV）38884870年金净流量（ANCF）22381958内含报酬率（IRR）38%23.39%（1）甲方案 知识点三：固定资产更新决策知识点三：固
42、定资产更新决策 决策方法：属于互斥方案，决策方法是净现值法和年金净流量1.寿命期相同的设备重置决策标准：选择现金流出总现值小的方案【例题】宏基公司现有一台旧机床是三年前购进的，目前准备用一新机床替换。该公司所得税税率为40%，资本成本率为10%，其余资料如表611所示。上述的净现值是一个绝对数指标，与其相对应的相对数上述的净现值是一个绝对数指标，与其相对应的相对数指标是净现值率与现值指数。净现值率是指投资项目的净现指标是净现值率与现值指数。净现值率是指投资项目的净现值与投资现值合计的比值；现值指数是指项目投产后按一定值与投资现值合计的比值；现值指数是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年
43、现金净流量的现值合计与投资贴现率计算的在经营期内各年现金净流量的现值合计与投资现值合计的比值，其计算公式为：现值合计的比值，其计算公式为：净现值率净现值率 投资现值净现值现值指数现值指数 投资现值现值经营期各年现金净流量 净现值率与现值指数有如下关系：净现值率与现值指数有如下关系：现值指数净现值率现值指数净现值率1 1 净现值率大于零，现值指数大于净现值率大于零，现值指数大于1 1，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；净现值率等于零，现值指数等于净现值率等于零，现值指数等于1 1，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资本成本；表明项目的报酬率
44、等于贴现率，收益只能抵补资本成本；净现值率小于零，现值指数小于净现值率小于零，现值指数小于1 1，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资本成本。表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资本成本。对于对于单一方案的项目单一方案的项目来说，净现值率大于或等于零，现值指来说，净现值率大于或等于零，现值指数大于或等于数大于或等于1 1是项目可行的必要条件。是项目可行的必要条件。当有当有多个投资项目多个投资项目可供选择时，由于净现值率或现值指数越可供选择时，由于净现值率或现值指数越大，企业的投资报酬水平就越高，所以应采用净现值率大于大，企业的投资报酬水平就越高，所以应采用净现值率大于零或现值指数大于
45、零或现值指数大于1 1中的最大者。中的最大者。是指投资项目在项目计算期内各年是指投资项目在项目计算期内各年现金净流量现值合计数等于零时的现金净流量现值合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为能使投资贴现率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。项目的净现值等于零时的贴现率。nttIRRFPNCFt00),/(内含报酬率内含报酬率IRRIRR满足下列等式：满足下列等式：不能揭示各个方案本身可以达到的实际报酬率是多少。不能揭示各个方案本身可以达到的实际报酬率是多少。实际上反映了项目本身的真实报酬率。实际上反映了项目本身的真实报酬率。内含报酬率内含报酬率大于或等于大于或等于贴现率。贴现率
46、。用内含报酬率评价项目可行的必要条件用内含报酬率评价项目可行的必要条件 1.1.经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建设经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，即：起点一次投入，建设期为零，即：经营期每年相等的现金净流量经营期每年相等的现金净流量(NCF)(NCF)年金现值系数年金现值系数(P/A(P/A，IRRIRR，t)t)投资总额投资总额0 0 内含报酬率具体计算的程序如下：内含报酬率具体计算的程序如下：年金现值系数年金现值系数 净流量经营期每年相等的现金投资总额 (2)(2)根据计算出来的年金现值系数与已知的年限根据计算出来的年金现值系数与已知的年
47、限n n，查年，查年金现值系数表，确定内含报酬率的范围。金现值系数表，确定内含报酬率的范围。(3)(3)用插入法求出内含报酬率。用插入法求出内含报酬率。(1)(1)计算年金现值系数计算年金现值系数(P/A(P/A，IRRIRR，t)t)【例【例5-125-12】根据【例】根据【例5-75-7】的资料】的资料 要求：计算内含报酬率。要求：计算内含报酬率。解：解：(P/A(P/A，IRRIRR，6)6)9000300003.33333.3333查表可知查表可知 18%IRR 20%18%IRR 20%3.4976 3.3333 3.3255 3.4976 3.3333 3.3255IRRIRR18
48、%18%3255.34976.33333.34976.3(20%(20%18%)18%)19.91%19.91%2.2.经营期内各年现金净流量不相等经营期内各年现金净流量不相等 若投资项目在经营期内各年现金净流量不相等；或建设若投资项目在经营期内各年现金净流量不相等；或建设期不为零，投资额是在建设期内分次投入的情况下，无法应期不为零，投资额是在建设期内分次投入的情况下，无法应用上述的简便方法，必须按定义采用逐次测试的方法，计算用上述的简便方法，必须按定义采用逐次测试的方法，计算能使净现值等于零的贴现率，即内含报酬率。能使净现值等于零的贴现率，即内含报酬率。2.2.经营期内各年现金净流量不相等经
49、营期内各年现金净流量不相等 用插入法近似计算内含报酬率用插入法近似计算内含报酬率:18%IRR 20%18%IRR 20%NPV NPV1 090.6 NPV1 090.6 NPV0 NPV0 NPV526.5526.5IRRIRR18%18%)5.526(6.109006.1090 (20%(20%18%)18%)19.35%19.35%内含报酬率是个动态相对量正指标，它既考虑了资金时内含报酬率是个动态相对量正指标，它既考虑了资金时间价值，又能从动态的角度直接反映投资项目的实际报酬间价值，又能从动态的角度直接反映投资项目的实际报酬率，且不受贴现率高低的影响，比较客观，但该指标的计算率，且不受
50、贴现率高低的影响，比较客观，但该指标的计算过程比较复杂。过程比较复杂。净现值净现值NPVNPV，净现值率，净现值率NPVRNPVR，现值指数，现值指数PIPI和内含报酬率和内含报酬率IRRIRR指标之间存在以下数量关系，即：指标之间存在以下数量关系，即：当当NPVNPV0 0时时,NPVR,NPVR0,PI0,PI1,IRR1,IRRi i 当当NPVNPV0 0时时,NPVR,NPVR0,PI0,PI1,IRR1,IRRi i 当当NPVNPV0 0时时,NPVR,NPVR0,PI0,PI1,IRR1,IRRi i 这些指标的计算结果都受到建设期和经营期的长短、投这些指标的计算结果都受到建设
