1、金融学概论1金融学全册配套最完整金融学全册配套最完整精品课件精品课件5234 5成绩考核方式附件附件3 3： 华南农业大学本科课程成绩考核登记表华南农业大学本科课程成绩考核登记表开课学期：开课学院：任课教师：课程名称：学分教学班组成：学号姓名班级课堂考勤随堂测验课程作业平时成绩总分期末成绩总评成绩测验1测验2测验3测验总分作业1作业2作业3作业总分10%10%10%30%70%100平时成绩组成：1、课堂考勤 2 次； 2、随堂测验 1-2次； 3、课程作业 1 次。平时成绩组成可视课程特点填写新的类别内容。备注：1、此表均按原始分登记。2、课堂考勤的记录使用点名册。3、教师可根据实际教学情况
2、对本表所列测验和作业次数适当增加。4、此表与试卷一起归档。n按学校要求：成绩=考勤10%+随堂测验10%+课程作业10%n我们应该：点名23次；随堂测验12次；布置作业12次n考试形式：必卷考试，考试时间待定6学习本书（和其他金融学教科书）的态度务实结合实践，发现问题，相信实践。务本抛开模型，解决问题，追本溯源。问题只来自于实践，价值只来自于市场。不要被模型所迷惑、束缚或者沉醉。世上本没有模型，实践的人多了，这才有了模型。世界上最危险的地方不在阿富汗，而在我们的办公室，因为每个人都坐在这里继续调整模型而不是转过身去面向现实的市场去了解客户的实际需求。 华南农业大学经济管理学院7课程作业安排课程
3、作业的目的通过课程作业巩固课程知识，学会运用课程知识去理解、分析金融市场，试着创造性地设计金融工具和方案，解决企业、投资者、社会面临的金融问题课程作业布置方式同学们可以根据自己的关注点和喜好，自选题目，用课程所学知识和方法去分析课程作业形式内容：可以是金融市场效率特性、资产定价、金融工具设计、投资策略、企业并购和风险管理案例分析，等等数量要求：做1份作业，自己完成，自我检查自我选择是否进行PPT展示课堂作业交流讨论点评每次课最后十五分钟第一章 金融学8 910 111213现代金融学的理论基石14与其他学科的关系15 16居民是如何进行金融决策的消费和储蓄决策投资决策融资决策风险管理决策17企
4、业是如何进行金融决策的资本预算投资决策资本结构融资决策运营资本管理现金管理181920 2122所有者将企业经营权交给其他人的几大理由：所有者将企业经营权交给其他人的几大理由：职业经理可能具有更高的经营业务能力职业经理可能具有更高的经营业务能力为了获得企业规模方面的效率，一个现代企业往往拥有许多为了获得企业规模方面的效率，一个现代企业往往拥有许多投资者投资者在不确定的经济环境中，投资者可以通过投资多个企业来分在不确定的经济环境中，投资者可以通过投资多个企业来分散（减少）风险散（减少）风险因为存在因为存在“学习曲线学习曲线”效应，分离型结构更适当效应，分离型结构更适当23财富最大化 V.S. 利
5、润最大化“利润最大化”容易导致企业片面追求短期效益,而忽视长远发展;“利润最大化”没有考虑风险因素; 会计利润的计量有不确定性；“利润最大化”忽视了报酬的时间价值252627 28什么驱使管理者按照股东的最大利益行事呢？投票收购29收效甚微？30 收购与兼并实例1宝万之争http:/ 32第二章 金融市场和金融机构33 34资本（金）的流动35盈余部门赤字部门市场中介机构 3637Information信息(Information)是指在金融市场上，人们具有关于某一事件的发生、影响和后果的知识。即：某一事件的发生及其结果是人们预先可以部分或者全部了解的。金融工程学的两个要素是相互对立的，信息越
6、多的地方，不确定性就越少，这个事件就越接近于我们所认识的“必然事件”。 克服不确定性有两个办法，第一种就是：更多信息。38 39404142434445金融市场中利率利率记账单位（汇率变动的影响）到期日（利率期限结构）违约风险（风险收益，债券评级）46记账单位的影响47到期日与违约风险美国债券种类美国债券种类收益率收益率5年期国库券4.94%10年期国库券5.05%5年期AAA级银行金融债券5.58%10年期AAA级银行金融债券5.92%48投资收益率北京大学光华管理学院 徐信忠49tR11tttttPPCPR其中：tP tC 1tP计算收益率的例子50假设:股份的购买价格是$1001年后销售
7、价格为1.05一年发放现金股利$5计算结果51%1010. 0100$5$)100$105($)(ReturnStartPricendCashDivideStartPriceEndPriceReturn52TRRR,21持有期从1到 T 1111210TTRRRR16. 0,12. 0,10. 0,03. 0,04. 050R53计算平均收益率 54TRRRRTA2111111TTGRRR55AtRR Tt, 2 , 1TtAtRR12TtAtRRT12211市场指数和市场索引-股票价格的总体水平，基准 - 美国：道琼斯工业平均指数，标准普尔500 -日本：日经指数，东证指数 -英国：FT-
8、30，FT- 100 -德国：DAX -法国CAC - 40指数 -瑞士：瑞士信贷 -欧洲，澳洲，远东：摩根士丹利，EAFE -中国：上证综指、深证成指、中小板指、创业板指等北京大学光华管理学院 徐信忠56英国股票的年收益率-60-40-20020406080100120140160Return (%)1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 199557平均收益率 = 17.9%标准差 = 28.4%英国长期国债-60-40-20020406080100120140160Return (%)1955 1959 1963 1967 19
9、71 1975 1979 1983 1987 1991 199558平均收益率 = 8.8%标准差 = 14.9%英国30天国库券-60-40-20020406080100120140160Return (%)1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 199559平均收益率 = 8.3%标准差 = 3.6% 60610246810121416Frequency-45 -30 -150153045607590 105 120 135 150Return (%)62 请提问Any Questions？63华南农业大学经济管理学院64华南农业
10、大学经济管理学院金融学概论第二课第二课货币的时间价值与货币的时间价值与债券和股票的定价债券和股票的定价 货币的时间价值货币的时间价值当前持有一定数量的货币（1元，1美元，1欧元）比未来获得的等量货币具有更高的价值。货币之所以具有时间价值，至少有三个因素：货币可用于投资，获取利息，从而在将来拥有更多的货币量货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变未来的预期收入具有不确定性(风险)符号（符号（Notations）PV：现值FVt：t期期末的终值r：单一期间的利（息）率t：计算利息的期间数68复利计息复利计息假设年利率为10如果你现在将1元钱存入银行，银行向你承诺：一年后你会获得1.1元（1（11
11、0）1元钱储存二年后的话，二年后你将得到1.21元（1（110）（110）1+0.1+0.1+0.1x0.1=1.2169复利计算复利计算(2)投资100元，利息为每年10，终值为一年后：1001.11101211 . 11001 . 11 . 11002tt1 . 11001 . 11 . 11 . 1100 .复利计算复利计算(3)将本金C 投资t 期间，其终值为：假设C=1000, r=8%, t=10, 那么：ttrCFV192.215808. 0110001010FV71复利计算复利计算(4)复利例子（1）在1066年，第一届牛津剑桥公爵被赐予一平方公里大小的伦敦来帮助他征服英格兰.
12、第30届公爵想要更快地过上安逸的生活，所以就在1966年以5,000,000,000卖了他的所有权。 核查原始项目的成本发现只写着“公元1006修复装甲5”。问资本的增值率是多少？复利例子（1）PV = 5FV = 5,000,000,000n = (1966 - 1066) = 1900i = ?%10. 1%096667999. 115500000000011190011nPFniPFnn72 法则这个法则是说把一笔钱翻番所用的时间约为72除以复息年利率。即72=翻番时间年利率计息次数计息次数利息通常以年度百分率（APR）和一定的计息次数来表示难以比较不同的利息率实际年利率（EAR）：每年
13、进行一次计息时的对应利（息）率76年度百分率年度百分率12的实际年利益的实际年利益计息频率一年中的期间数每期间的利率(%)实际年利率(EAR)(%)一年一次11212.000半年一次2612.360一季度一次4312.551一月一次12112.683每日一次3650.032812.747连续计息无穷无穷小12.75011mmAPREARm：每年的计息次数计息次数的例子计息次数的例子(1)银行A的贷款利率为：年度百分率6.0，按月计息银行B的贷款利率为：年度百分率5.75，按天计息哪个银行的贷款利率低？计息次数的例子计息次数的例子(2)半年期存款的利率：年度百分率6.0，按年计息存款1000元，
14、半年后的财富为：现值与贴现现值与贴现(1)计算现值使得在将来不同时间发生的现金流可以比较，因而它们可以被加起来例子：在以后的二年的每年年底你将获取1000元，你的总的现金流量是多少？把将来的现金流量转换成现值现值计算是终值计算的逆运算80现值与贴现现值与贴现(2)你预订了一个一年后去欧洲的旅行计划，一年后需要27,000元人民币。如果年利率是12.5，需要准备多少钱？t = 0t = 1?12.5%27,000元 000,27125. 1?000,24? 现值与贴现现值与贴现(3) 贴现率：用于计算现值的利率（Discount Rate） 贴现系数（DF）：现值的计算 又称为现金流贴现（DCF
15、）分析 假设 ，那么 trDF)1 (89.752,1105. 01000,155PVttrFVPV15%5000,155trFV , ,多期现金流的现值计算多期现金流的现值计算元元元460, 13FV ,100, 42 ,200, 21FVFV,%5 . 9r，?PV3095. 1460, 12095. 1100, 4095. 1200, 2PV58.654001.111244.341913.2009多期现金流的现值计算多期现金流的现值计算84永续年金永续年金(Perpetuity)永远持续的现金流。最好的例子是优先股设想有一个每年100美元的永恒现金流。如果利率为每年10，这一永续年金的现
16、值是多少？计算均等永续年金现值的公式为：32111rCrCrCPV2111rCrCCPVrCPVr rCPV 85永续年金永续年金增长永续年金现值的计算g：增长率C：第一年（底）的现金流32211111rgCrgCrCPVgrCPV86（普通、后付）年金（普通、后付）年金(Annuity)一系列定期发生的固定数量的现金流年金现值的计算87年金年金(2)年金现值年金现值从第从第1期开始的永续年金现值期开始的永续年金现值从第从第t+1期开始的永续年金现值期开始的永续年金现值ttrrCrrCrCPV1111年金现值公式的推导：代数学5.1nnipmtipmtipmtipmtipmtPV1111113
17、21年金现值公式的推导：代数学5.21111111111*1321nniiiiipmtPV年金现值公式的推导：代数学5.31111111111*)1 (*)1 (*1321nniiiiiipmtiPV年金现值公式的推导：代数学5.4nnnnnnnnipmtiiiiipmtipmtiiiiiiipmtiPV111111111111*11*11111111111111*)1 (*1221012210年金现值公式的推导：代数学5.5nnnniipmtiipmtPVipmtpmtPViPVipmtPVipmtiPV111*111*11)1 (*1111*)1 (*093年金的例子年金的例子(1)选择1
18、：租赁汽车4年，每月租金3000元选择2：购买汽车，车价为180,000元；4年后，预期以60,000元将汽车卖掉如果资本成本为每月0.5，哪个选择更合算？答案：774,12005. 11005. 030048277,13005. 1000, 6000,1848年金的例子年金的例子(2)31岁起到65岁，每年存入1000元预期寿命80岁APR65岁时的财富每月养老金12507,073 6,08510%302,146 3,2748% 184,249 1,76195名义利率与实际利率名义利率与实际利率名义利率（r）：以人民币或其它货币表示的利率实际利率（i）：以购买力表示的利率通货膨胀率（p）：所
19、有商品价格的增长率 pir111%76. 4%5%10ipr，则和附加问题：欺骗性利率典型的汽车新闻有几乎相同的汽车广告为9000美元, 但需要3,000美元来满足ACC提供汽车的条件. 如果你从ACC购买了汽车，(每年的复利)你会付出什么隐含的利率? 解释：欺骗性利率当从Smart采购的话，你实际上是同时公车和金融计划。为了解绑，你用需要汽车的竞争成本+汽车的现金价值= $9,000 + $3,000 = $12,000其次,确定资助的车的相关的现金流。解释：欺骗性利率采用年金公式 计算机结果算出每期支付金额C为-407.14NIPVPMTFV363%/12=0.25%($15,000-$1
20、,000)=$14,000?-407.140ttrrCrrCrCPV1111进一步分析：欺骗性利率每一次的现金流等于$(12,000-1,000)-407.14-407.14 (总共36次等额支付)进一步分析：欺骗性利率NI(monthly)PVPMTFV363%/12 =0.25%($15,000-$1,000) =$14,000?-407.14036?1.6419%($12,000-$1,000) =$11,000-407.140真实利率是多少？poundedp.a.%58.211016419. 1monthlycompoundedp.a.%70.1912*6419. 112ii真实的贷款
21、利率远高于广告。债券在利率为r的条件下，t期内每期定期缴纳数额为C的普通年金计算公式为：ttrrCrrCrCPV1111纯贴现债券纯贴现债券纯贴现债券（又称零息债券）：承诺在到期日支付一定数量现金（面值）的债券纯贴现债券的交易价格低于面值（折价）；交易价格与面值的差额就是投资者所获得的收益纯贴现债券的一个例子：一年期的纯贴现债券面值为1,000元价格为950元一年后投资者得到1,000元纯贴现债券纯贴现债券纯粹贴现债券是现值总和方程式的一个算例 ，我们在第四章分析到过的解决这个问题，纯贴现债券的到期收益率由以下关系得出:111nnPFiiPFP为债券的现值或价格F为面值或未来的价值N为投资期限
22、i是到期收益率纯贴现债券纯贴现债券 例子 你可以购买9,000 $的纯贴现债券，并在两年内到期10,000 $面值什么是到期收益率？纯贴现债券纯贴现债券%41. 519000100001211nPFiNIPVPMTFV2?5.41%9,0000-10,000付息债券付息债券付息债券规定发行人必须在债券的期限内定期向债券持有人支付利息，而且在债券到期时必须偿还债券的面值付息债券可以被看作是纯贴现债券的组合 付息券债券发行人有义务做：定期支付利息债券的持有人（称为息票支付），直至债券到期而在此时，债券的票面价值也要支付给债券持有者对合同感到满意付息债券例子债券的票面利率是为了计算息票支付而运用于面
23、值的利率 一张面值为1000美元，同时按照10%的票面利率进行年度息票支付的债券要求其发行者每年支付100美元（0.10 x1000美元） 到期之后，发行者最后支付一笔 $1,000+$100付息债券例子 票面利率为10% 面值为$1,000 付息债券的现金流平价债券，溢价债券和折价债券平价债券，溢价债券和折价债券如果付息债券的交易价格等于债券面值，那么此债券称为平价债券如果交易价格高于面值，那么称为溢价债券如果交易价格低于面值，那么称为折价债券当期收益率与到期收益率当期收益率每年的息票价值除于该债券的价格到期收益率使得债券的现金流量的现值与目前债券价格相等的贴现率平价债券平价债券债券定价原理
24、 #1: (平价债券)如果债券价格等于面值, 那么到期收益率= 当期收益率 = 息票率. FipmtPiipmtiPFPiFiipmtPnnnn111111&11111溢价债券溢价债券债券原则 # 2: 溢价债券债券价格 面值 到期收益率 当期收益率息票利率p例子假设20年长期债券的票面利率为10%的付息债券（面值1000美元发行），其距离到期日还有1年，此时，其债券市场价格为1047.62美元，其当期收益率、到期收益率和息票利率分别是多少？溢价债券例子溢价债券例子息票利率：20%当期收益率=息票价格/市场价格=100/1047.62=9.55%到期收益率=（息票价格+面值-市场价格）/市场价
25、格 =（100+1000-1047.62）/1047.62 =5%说明：到期收益率 当期收益率息票利率折价债券折价债券债券原则# 3: 折现债券债券价格当期收益率 息票利率p例子考察两年内到期且息票利率为4%的债券，假设其市场价格为950美元，其到期收益率、当期收益李和票面利率分别是多少？折价债券例子折价债券例子息票利率：4%当期收益率=息票价格/市场价格=40/950=4.21%到期收益率=PVPMT（40,YMT,2）+PVFV （1000,YMT,2） =6.76%说明：到期收益率 当期收益率 息票利率当期收益率、到期收益率与息票利率关系Yield Relationships00.020
26、.040.060.080.10.120.140.160.180.2600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.00PriceYieldcoupon_ycurrent_yy_t_m注：票面价格：1000.0; Coupon_y为息票利率；Current-y为当期收益率；y-t-m为到期收益率债券价格的报价方式债券价格的报价方式债券是以债券面值的百分数来报价报价的方式是百分点加上1/32的倍数，如：984:9816:实际价格等于所报价格加上自上次付息后所累积的利息。假设债券的息票利率为10，到期日为2010年7月5日。2002年3月8日报价为968，实
27、际价格是多少？%125.9832498%50.98321698债券市场债券市场国库（债）券：各国政府为政府开支提供资金而发放的债券指数联系债券（Index-linkedbonds）：支付的利息和本金与零售价格指数相联系的债券公司债券可转换债券：持有该公司债券的投资者有权在债券到期前按照规定的比例转换成该公司的普通股债券的定价债券的定价债券的价值等于将来所支付的利息和面值的现值之和（我们假设利息支付一年一次）：TTTTrFrcrcrcp1111221债券定价的例子债券定价的例子国库（债）券，利率8，三年到期（假设一年付一次利息）假设不同期的贴现利率均为6/年3206. 01100806. 018
28、06. 018p3207. 01100807. 01807. 018p债券的到期收益率债券的到期收益率(YTM)到期收益率：是指如果现在购买债券并持有至到期日所获得的平均收益率到期收益率也等于使未来现金流的现值之和等于交易价格的贴现率到期收益率的计算TYTMFcYTMcYTMcp1112市场计算到期收益率的例子计算到期收益率的例子假设3年期债券，面值1,000元，息票利率8（每年一次支付）市场价格932.22元到期收益率？22.9321108018018032YYY %76.10Y收益率曲线收益率曲线收益率曲线：到期收益率与到期日之间的关系即使到期日相同的债券也可能因为不同的息票利率而导致不同
29、的到期收益率收益率曲线可以采取多种形式：水平的上升的下降的驼背形的US Treasury Yiled Curve, Jan 974.505.005.506.006.507.007.50051015202530Years to MaturityAnnualized Yield (%)股票股票看盘软件：通达信、同花顺等股票数据下载：锐思、国泰安、Wind等，其中锐思账号密码均为scau，国泰安根据校园网IP登录，Wind识别电脑物理地址举例识别单只股票数据股份制公司的起源: 东印度公司1600年12月31日，皇室授权伦敦商人公司从事与东印度的贸易该公司有218个发起人（股东）由业主大会（Court
30、ofProprietors）和董事会（CourtofDirectors）治理业主大会由那些有投票权(要求投资200英镑以上才能获得）的股东组成 ；有融资决定权和董事选举权董事会负责公司的运营，虽然公司运营政策的制定需要得到业主大会的批准董事会选举首席执行官公司股票公司股票股票：代表公共(上市)公司的所有权控制权（投票权）享受公司向股东分配的权利公司进行清算时的剩余索取权提起诉讼的权利公司股票公司股票股利：公司向股东定期发放的现金收益市盈率（P/ERatio）：市场价格除以每股盈利风险调整贴现率或市场资本报酬率：指投资者投资该股票所要求的预期收益率股利贴现模型（股利贴现模型（DDM）股票的内在价
31、值等于它未来所有预期股利现值之和，贴现率为市场资本报酬率33022010111rDErDErDEPo股利贴现模型股利贴现模型(2)固定现金股利的股票价格rDrDPtt10)1 (股利贴现模型（股利贴现模型（3）固定现金股利增长率的股票价格（GordonGrowthModel）g：股利增长率只有当gr时，公式成立33022000111111rgDrgDrgDpgrDgrgDp1001股利贴现模型（股利贴现模型（4）股票价格的上涨比率也等于g收益率可分解为二部分：股利回报率和资本利得（Capitalgain）率高速增长模型gpgrgDgrDp11012101pDgr增长率与投资机会增长率与投资机会
32、盈利股利留存利润（新的净投资）股票价值在现有状态下未来盈利的现值未来投资机会的净现值假设h为盈利的固定发放率（DthEt，hr），hrg1*增长率和投资机会增长率和投资机会用盈利对股票定价grEghgrhEp0101grghEp100grDgrgDp1001；其中（ DthEt ）股票市盈率=股票的价格和每股收益的比率增长率和投资机会例子（增长率和投资机会例子（1）有限公司制定没有新 投资净额的政策这并不意味着企业不投资新厂房和设备 - 只购买与现有资产的价值损失相匹配的（如折旧计量）如果我们假设所有的一切是在真实世界里的，Nogrowth将每年支付固定金额如每股15美元就是合理的假设了 如果
33、真正的资本化率为15，那么的无增长公司的价格是15/0.15 = 100美元增长率和投资机会例子（增长率和投资机会例子（1） 进一步假设增长股票有限公司最初与无增长公司有相同的收益，但该公司将其盈利的60再投资到新的投资，产生一个每年20的实际回报率增产股票管理层可能会被认为拿取了股东价值的60，并代表股东进行再投资即股东有100元*0.4=40美元的老流的价值，并管理者用还剩的100元*0.6 =$ 60进行投资增长率和投资机会例子（增长率和投资机会例子（1）最初的现金流量是在第一年中投资$ 15* 0.6=9美元，获得永远性的$ 15*0.6*0.20= $1.8在第一年这获得价值是$1.
34、8/0.15= $ 12在第二，第三，第四年，.会有第二个、第三个、第四个现金流.都是$ 12这些现金流的现值是PV=D/r=12/0.15= $ 80增长率和投资机会例子（增长率和投资机会例子（1）管理层把收取的60美元的股东价值变成80美元魔术并不到此为止。管理部门将拿新的现金流量的60，进行再投资，他们为股东争取到80/60的收益，然后将这些的60再投资股东的财富将成倍的快速增长增长率和投资机会例子（增长率和投资机会例子（1）(.)*0.8(0.4*0.8(0.4*0.8(0.4*100wealth(.)*6080*0.6(0.4*6080*0.6(0.4*6080*0.6(0.4*10
35、0wealthOriginal wealthKeptReinvestedWealth Multiplier增长率和投资机会例子（增长率和投资机会例子（1）200$0.8-11*0.4*100.)0.80.80.8(1*0.4*100wealth(.)*0.8(1*0.8(1*0.8(1*0.4*100(.)*0.8(0.4*0.8(0.4*0.8(0.4*100wealth32aaaa11.132这种情况会增加股东财富一般化令 V = 没有再投资时股票价值G = 源于新投资的增长R = 盈余保留率M = 财富乘数 = g/iWealthg = wealth0*(1-r)/(1-w*r)增长率和
36、投资机会例子（增长率和投资机会例子（1）如果管理层选择了稍高的留存比例r= i / g=0.20/0.15=0.75，那么公司的价值会趋于无穷当这种事情发生在金融领域，那么预示着 分析中错过了某些东西投资者要求的收益率可能需要增加思考认识到G =收益的变化收益=（净投资盈利）*（盈利变化净投资） 增长是盈利保留率的产品和新的投资收益率价格增长= 6（0.15 - （0.6*0.2）= $ 200增长率和投资机会例子（增长率和投资机会例子（1）股票价值的增加是再投资的收益率比投资者要求的收益率还要高的后果normalgrowth有15的投资机会，但仍对盈利的60进行再投资6$1000.15 0.
37、6*0.15价格盈余保留率增长率资本成本在这种情况下，没有增加股东价值对市盈率方法的重新考察不断增长的年金的计算公式为记得未来投资的净现值高市盈率的公司被解释为具有资本化程度低利率（市场资本化比率k较小）或良好的未来投资机会（未来投资净现值NPV较大）investmentfurure111NPVkEkPgkEPgkEPooo对市盈率的观察对市盈率的观察个别股票及指数在市盈率上显示了相当大的变化不同股票在任意时点上的市盈率差别很大对这些差别的可能解释：股票市盈率反映了投资者对该股票的增长潜力及相关风险的预期股票市盈率的差别可能是由分母当中的报告收益引起，而报告收益正如先前讨论，有很多问题可能是由
38、暂时收益所引起标准普尔500指数历史市盈率恒生指数历史市盈率GE历史市盈率美国各行业代表公司市盈率(2007年6月29日)红利政策是否影响股东财富 如果是在一个无摩擦的世界里，没有税收，也没有交易成本，股利政策（如在最后一张幻灯片所定义的）不会对股票持有者的财富有任何影响我们应审查的股息税，法规，对外部融资的成本，和股利的相关信息内容分发现金给股东的两种方式：现金红利和股票回购公司可以分发现金支付股息所有股东每股有相同的支付通过回购自己的股票 选择清算其持有的部分或全部的股东以市场价格出售其股份（正如他们通常做的），然后公司进行市场回购分发现金给股东的两种方式：现金红利和股票回购下表显示了一个
39、简化的Cashrich有限公司资产负债表假设流通股的数量= 500,000股价= $ 20资资产产 负负债债股股权权 现金 2 负债 2 其他 10 股权 10 总和 12 总和 l 12 支付股利例子如果Cashrich宣告了每股的股息2美元 ，它将支付50*2= 1,000,000美元鉴于其风险水平，股息的支付将减少的股份的市场价值，从1,000,000美元减至20美元* 500,000 - 1,000,000美元=9,000,000美元，因此，每股股票将价值$ 9,000,000/500,000= $18 原 2原 10原 12资产资产 负债负债股权股权 现金 1 负债 2 其他 10
40、股权 9 总和 11 总和 11 支付股利例子支付股利例子分红前，每股为20美元支付每股2美元的红利后，每股价值$ 18结论股东财富不变股票回购例子公司回购50,000股，每股$ 20=$ 1,000,000现在该公司的市场价值是$ 10,000,000比亏损的 1,000,000美元，或9,000,000美元少现在流通股的数量是500,000 - 50,000=450000股票回购例子然后股价是$ 9,000,000/45万= $ 20销售一空的股东的财富是不变持有股票的股东的财富是不变的股票回购例子资产资产 负债负债股权股权 现金 1 负债 2 其他 10 股权 9 总和 11 总和 11
41、 原 2原 10原 12股票分红公司有时宣布股票分割和分配股票股利这些活动不向股东分配现金他们增加发行股数，但不改变每位股东拥有的公司他们不影响股东财富无摩擦环境中的红利政策在一个无摩擦的环境中，那里没有税收以及发行新股或回购现有股票的成本，一家企业的股利政策可能对现有股东的财富没有任何影响（M&M）真实世界中的红利政策在真实世界里，存在某些可以导致红利政策对股东财富产生影响的摩擦。这包括税收、管制、外源融资成本以及红利的信息性内容。股票定价的例子股票定价的例子(1)(1)上年盈利0.2元，市场资本报酬率14，盈利发放率0.4（盈利留存率0.6），投资回报率20答案：4 .2200EP12.
42、04 . 0120. 0g元48. 412. 014. 012. 014 . 020. 00p164股票定价的例子股票定价的例子(2)(2)如果如果99. 2%20 , %150*prr53. 2%5 .17 , %140*prr95.1400EP65.1200EP净资产法公司价值是基于公司所包括资产的帐面价值的和不适用于拥有大量无形资产的公司与公司盈利能力脱节不可取DowJones指数成分股市值与帐面价值比（2007年7月27日） 请提问Any Questions？167华南农业大学经济管理学院168华南农业大学经济管理学院金融学概论第三课第三课项目投资分析项目投资分析 169本章内容本章内
43、容 说明如何使用现金流贴现分析法来进行相关决策如： - 是否进入新的行业（line of business） - 是否对设备进行投资以降低成本 项目分析的特性投资的想法源于何处？估计一个项目的现金流敏感性分析期限不同的项目分析通货膨胀与资本约束170项目分析的特性项目分析的特性 171 项目净现值项目净现值贴现率(资本成本)：10%172决策: 接受 该项目项目净现值项目净现值 贴现率(资本成本)：15%173决策: 可做可不做 该项目项目净现值项目净现值 贴现率(资本成本)：11.04%174决策: 拒绝 该项目进一步思考唤醒企业管理层的目标为了最大化股东福利企业管理层的目标应当是仅实施那些
44、增加或至少不减少股东权益的市场价值的项目。为此，管理层应当计算源自一个项目的未来预期现金流的折现现值，并且仅实施那些拥有正净现值的项目。175投资的想法源于何处投资的想法源于何处?监控(Monitor)现有的顾客的需求(和抱怨)监控公司现有的和潜在的技术能力监控主要竞争者的营销、投资、专利和技术人员的招聘监控生产和销售以提高收入或降低成本对提出创新意见的员工进行奖励176关于投资想法的例子关于投资想法的例子 投资于一项新的业务或产品 用更高效的设备替代现有的设备 关闭亏损部门 177经济租金(EconomicRents)的来源(正的)NPV经济租金经济租金( (的贴现值的贴现值) )竞争优势竞
45、争优势第一个进入新的业务或产品技术优势Distributorship178估计某项目的现金流估计某项目的现金流估计 没有 该项投资时的现金流估计 进行 该项投资时的现金流求出两者的差额得到进行该项投资的增量现金流(incremental cash flow）179折旧和现金流折旧和现金流 在进行财务决策时，只能使用定期的(timed)现金流,记住这一点是很重要的折旧是一项费用，但不是(真正的)现金流，必须排除 在现金流之外 折旧的税收好处（税盾）是现金流，必须包含在现金流中 180营运资本和现金流营运资本和现金流营运资本的增加和减少属于现金流 项目结束时，营运资本的名义改变量之和为0 181增
46、量现金流增量现金流: 例例1某个被提议的项目可以产生10亿元的收入, 但是将导致另一条生产线损失 3亿元的收入增量现金流仅为 7亿元例子：出口与在当地建造工厂 182增量现金流增量现金流: 例例2到目前为止，你投入项目的R&D费用为10万元, 而你打算再投入20万元, 一共就是30万元 其中的10万元是沉没成本（sunk cost）。是否接受这一项目不会改变这些已经支出的费用。 沉没成本对未来现金流不产生影响 只有20万元才是新投入的成本, 而这10万元不应该计算在内 183增量现金流增量现金流: 例例3一个项目提议将使用公司一个现有的(non-cancelable)租赁的仓库，该仓库年租金为
47、10万元如果不实施该项目，仓库利用率为50% 租约禁止转租（sub-leasing） 该项目将使用仓库空间的25% 该项目应如何承担仓库的成本?184增量现金流增量现金流: 例例3 该项目将使用仓库空间的25%: 每年应支付成本 25,000 项目使用仓库不需分摊成本 不管项目是否实施，仓库费用都会发生。因 此不能算作增量现金流。 185资本成本资本成本(1)一般而言，（投资决策过程中的）项目的风险不同于现有项目的风险 只需要考虑市场风险（market-related risk） 只需要考虑与项目产生的现金流相关的风险, 而与项目的融资方式无关186一般而言，使用企业的平均资本成本评价新项目是
48、不正确的资本成本资本成本(2)公司有三个部门：电子部：资本成本，22化学部：资本成本，17天然气传输部：资本成本，14公司的平均资本成本：17.6公司正在评估一新的电子项目，资本成本为多少？187估计现金流: PC1000 $2 ,800,000的初始资本投资, 设备在7年内使用直线法折旧，设备残值为0 收入: 4000 units$5000 per unit $20,000,000固定成本（含折旧）: $3,500,000可变成本: 4000 units $3750 per unit $15,000,000营运资本: 从第1年到第7年均为$2,200,000 公司税率: 40%188估计现金
49、流估计现金流: PC1000资本成本: 15% 净经营现金流 可以通过两种等价方式计算 (1) 现金流 收入 现金费用(不含折旧) 税收 (2) 现金流 = 收入 总费用(含折旧) 税收 + 非现金费用支出（例：折旧） 189190估计现金流估计现金流: PC1000 190191估计现金流估计现金流: PC1000191million236.1$15.15.315.13.115.13.115.13.10.5762NPV敏感性分析敏感性分析分析某个关键变量的改变对项目NPV的影响销售成本贴现率(资本成本)192193 PC1000 NPV对销售量的敏感性193NPV v. Discount R
50、ate$3,000$2,000$1,000$0$1,000$2,000$3,000$4,000$5,000$6,000$7,0000%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%RateNPV $000194平衡点和无差异分析平衡点和无差异分析Break-even and Indifference Analysis分析使得项目达到盈亏平衡点（即NPV0）时的销售（或其它变量）水平 销售的平衡点 求出净经营现金流的值19576215. 12 . 215. 115. 115. 10 . 50NCFNCFNCFNCF009,003, 1NCF平衡点和无差异分析平衡点和无差异分析 计算每
