1、INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第二十二章期货市场INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-2 远期合约 在现在确定销售价格而延期交割资产。期货合约-类似于远期合约，使远期合约规范化、标准化。期货合约的主要不同点标准化的合约增加了市场的流动性。逐日盯市。交易所降低了信用风险。期货合约与远期合约INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-3 期货合约要求以预定的
2、价格交付标的资产。期货价格 标的资产的价格是现在决定的，但在将来某一时期交付。期货合约规定了标的资产的数量质量和交割方式。期货合约的基本知识INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-4期货合约基本知识 多头头寸 在交割日购买商品 空头头寸 在合约到期日出售商品 期货合约是保证金交易。在合同签订时，资金并没有易手。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-5期货合约基本知识 多头的利润=到期日现货价格-现时期货价格 空头的利润=现时期货价格-到期日现货价格 期货是零和博弈，所有的总损益是零。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22
3、-6图22.2 期货和期权合约买卖双方的利润INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-7从图22.2数据中得出的结论 当到期日现货价格PT 等于现时的期货价格F0时，利润为零。与看涨期权不同，期货的多头的收益有可能是负的，因为如果没有利润时，期货合约的交易者不可能选择不执行合约。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-8已有的合约类型 期货合约品种可以分为四大类:1.农产品2.金属与矿产品3.外汇4.金融期货INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-9交易机制 电子交易平台取代了场内交易。CBOT 和CME 在2007年合并为
4、 CME 集团。这种交换充当了清算所和交易双方的交易对手的作用。清算所的净头寸为零。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-10 持仓量是未平仓的合约数量。如果你是一个合约的多头并想了结头寸，只需通知你的经纪人卖出平仓就可以了。大多数的期货合约通过反向交易卖出平仓。只有1-3%的合约进入实际交割环节。交易机制INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-11图22.3 没有清算所时的交易，有清算所时的交易INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-12 逐日盯市-每天随着期货价格的变化所实现的盈亏立即进入保证金账户。收敛性-在到期日
5、，期货价格与现货价格一致。逐日盯市与保证金账户INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-13 初始保证金-由现金或有息证券组成，使交易者在遭受损失时有资金履行合约。维持保证金-是一个关键值，保证金账户可能降到这个关键值之下。保证金催付程序-当保证金账户余额低于维持保证金，交易者就会收到补交保证金的通知。保证金与交易安排INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-14交易策略投机投机 从价格变动中获利 做空 认为价格会下跌 做多-认为价格会上涨套期保值套期保值 规避价格波动带来的风险 多头套期保值-规避资产购买价格上涨的风险 多头套期保值-规避资产卖出价
6、格下跌的风险INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-15 基差-期货价格与现货价格的价差，FT PT 在合约到期日，收敛性决定了FT PT=0。基差与基差风险INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-16 在合约到期前，期货价格与现货价格之间可能会有较大的差值。基差风险-如果期货合约到期前清算期货合约与资产，期货合约与资产的损益不一定会完全抵消。基差与基差风险INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-17现货-期货平价定理-两种不同方法得到一项资产在将来的价格:1.现在购买并持有2.期货多头这两种策略必须由同一市场决定成本。期
7、货价格的决定INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-18现货-期货平价定理 在完全的套期保值下，期货的收益是一定的，不存在风险。完全套期保值股票组合的收益率是无风险收益率。这种关系可以用于建立期货定价关系。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-19套期保值的例子 某投资者投资1000 美元于以标准普尔500指数为标的物的指数共同基金。假设该指数基金每年年底支付给投资者20美元的股利。年底交割时的期货合约价格是1,010美元。投资者利用期货空头对资产组合进行套期保值。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-20套期保值的收
8、益举例最终价值最终价值ST 990 1,010 1,030期货空头收益期货空头收益(1,010-ST)20 0-20 股息收入股息收入 20 2020总计总计 1,030 1,030 1,030INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-21套期保值的收益率%3000,1000,1)20010,1()(000SSDFINVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-22现货-期货平价定理frSSDF000)(重新整理后的期货价格：0000)1()1(SDddrSDrSFffINVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-23套利的可能性 如果违
9、背了现货-期货平价关系，那么套利是可能的。如果期货价格很高，投资者可以做空期货，并以无风险利率拆借资金买入股票。如果期货价格很低，投资者可以做多期货，卖空股票，并将收益投资于无风险利率。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-24价差定价:价差间的平价关系式12120102)(21(1)()(1)()(1)()()TfTfTTfrdFSTrdFSTrdFFTTINVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-25价差 如果无风险利率大于股息率(rf d),那么合约的期限越长，期货价格就越高。如果rf d,到期日越长，期货价格就越低。对于不付息的期货合约的资产,令d=0,F 与合约期限成正比。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-26图22.6 黄金的期货价格INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-27远期价格与预期将来的现货价格 预期假设 现货溢价 期货溢价 现代资产组合理论INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS22-28图 22.7 特殊情况下，期货价格随时间的变化
