1、6a 中外融资投资案例v迪斯尼融资投资案例v清华同方的资本结构与筹资方式选择上述案例摘自王化成主编：财务管理案例点评迪斯尼公司融资投资案例n2019年7月23日，Walt.Disney Co同意以53亿美元（包括30亿美元现金外加承担23亿美元债务）从新闻集团和赛班娱乐公司手中购并福克斯家庭频道公司n本案例介绍迪斯尼公司发展历程，并重点介绍其融资和投资行为口头禅：“糟了！”“奥，小家伙！”“那一定是很时髦的！“笨蛋，向右转”“快注意！”公司背景介绍n1922.5.23沃尔特.迪斯尼用1500美元组成了“欢笑卡通公司”美国总统约翰逊：“他所创造的真、美、乐是永世不朽的”n1928年 沃尔特.迪斯
2、尼首次大胆使用配音动画片蒸汽船威利号米老鼠 白雪公主和七个小矮人；皮诺曹n1955年 世界上第一个现代意义上的主题公园：洛杉矶迪斯尼乐园n1966年老迪斯尼去世 在本土了由7个风格迥异的主题公园、6个高尔夫俱乐部和6个主题酒店组成的奥兰多迪斯尼世界n1983年以出卖专利等方式：日本东京迪斯尼主题公园n1992年法国巴黎迪斯尼主题公园n2019香港迪斯尼乐园n整个20世纪70年代迪斯尼一直徘徊在低增长甚至亏损边缘n1984年，出身于ABC电视台的迈克尔.艾斯纳成为公司董事会主席和首席执行官。艾斯纳的就职是迪斯尼帝国真正建立的起点。n目前，迪斯尼公司成为全球性的多媒体公司 好莱坞最大的电影制片公司
3、 迪斯尼乐园至今已成为迪斯尼王国主要收入来源，提供了利润70%2019年收购美国广播公司，全面进军电视领域 出售亿卡通形象制造玩偶的特许经营，每年营业额10亿美元左右 唱片公司致力于唱片、影碟、连环画等儿童印刷出版物的经营n在2019年，公司回购了2.35亿美元的股票，对于艾斯纳而言，巨额的现金流也许到了买点别的东西的时候了迪斯尼公司2019-2019年主要财务数据20192000201920192019总收入2526925402234022297622473现金流量18743115462356046924流动比率1.131.191.321.24N/A资产长期负债率%25.7420.3128.
4、2030.4036.90净资产回报率0.54.06.410.011.7单位：百万美元公司近10年融资行为1992 1993 1994 2019 2019 2019 2019 2019 2000 2019长期债务比重%30.0 29.3 33.5 30.0 43.2 37.2 33.0 30.7 22.4 28.3股权融资8293244751152 9440 1198 2100 1577 3134-1432债务融资-5468686829367-2019-662-284-23191981总融资额7753921161 1233 18808-801 1438 1293 815549单位：百万美元斥资1
5、90亿美元收购ABC广播公司-5000-50000 05000500010000100001500015000200002000019921992199319931994199419951995199619961997199719981998199919992000200020012001股权融资长期债务融资总融资额1992199319942019201920192019201920002019发行股数1573160615721573202220252050206420692050050010001500200025001992199319941995199619971998199920002
6、001发行股数发行股数 迪斯尼股权数额统计表 单位：百万股投资需求债务融资股权融资总融资额供需比较2019年收购美国广播公司19093.794.4188.199.0%2019年并购福克斯公司5355055103.8%迪斯尼公司融资行为同投资需求比较表 单位：亿美元55亿债务融资分2019、2019筹备迪斯尼公司融资行为分析n股权和债券融资基本呈同趋势变动n融资总额除在2019年有较大增长，其他年份比较稳定 2019年融资激增与并购美国广播公司ABC公司有关 收购成功后，2019年公司收入达190亿美元，之后迪斯尼在有线电视领域迅速发展 融资行为为投资服务n迪斯尼的股权数长期保持不变2019年为
7、并购ABC公司增发新股2019年股份回购，表明公司管理层的信心n长期负债比率一直较低，偏好股权融资优良的业绩以及现金流量使其有能力减少债务融资激进的扩张战略风险较大，为避免高风险，需要稳健的财务状况谨慎地保持着一个稳定的债务比率，在大规模并购中使投资风险在股东和债权人之间分散融资行为与投资需求的匹配性分析n融资行为与投资需求的匹配主要体现在 融资总额匹配 融资时间匹配n投资行为 日常性投资 战略性投资n迪斯尼公司日常性投资 净营运资金增加、固定资产追加性投资等 过去10年，迪斯尼公司经营业绩良好，日常性投资不需外部融资n迪斯尼公司战略性投资 2019年，迪斯尼斥资160亿美元收购ABC，一跃成
8、为世界第二大媒介和娱乐业产业集团 2019年，迪斯尼出资包括30亿美元现金外加23亿美元债务，在2019-2019两个年度支付 为配合并购，2000年削减23亿美元债务，2019年债务融资20亿美元 2019年度再度债务融资启示n公司的一切投资决策，必须满足公司发展的战略需要n公司的融资行为是为投资项目服务的，必须与投资需求相匹配，包括融资金额和融资时间上的匹配清华同方的资本结构和筹资方式选择n清华同方（600100）2019年6月27日正式在上交所挂牌上市 主要经营范围 计算机及周边设备的生产 互联网信息服务业务 医疗器械的生产 社会公共安全设备、交通工程设备、建筑智能化 n2019.6.1
9、22019.6.12：IPO，发行后，总股本11070万股，流通股占37.94%n2019.1.132019.1.13全体股东每10股转增5股的资本公积金转增股本方案公司总股本16605万股，流通股37.94%n2019.6.242019.6.24向全体股东每10股配3股，配股价为每股20元公司总股本18980万股，流通股43.15%n2019.6.122019.6.12吸收合并鲁颖电子股份，每1.8股鲁颖电子股份折合1股，向鲁颖电子全体股东定向发行15，172，328股总股本20497万股，流通股39.95%n2019.9.92019.9.9向全体股东每10股送3股送股后，总股本36307万
10、股，流通股39.95%n2000.5.132000.5.13向全体股东以每10股转增4股的资本公积金转增股本方案总股本36307万股，流通股39.95%n2000.12.42000.12.4向机构投资者和老股东增发向机构投资者和老股东增发20002000万股、发行价格为万股、发行价格为4646元元/股，共募集资金股，共募集资金8950089500万元万元总股本总股本3830738307万股，流通股万股，流通股42.19%42.19%n2019.5.92019.5.9向全体股东以每10股转增5股和每10股派发1元的资本公积金转增方案和派发红利的分配方案公司总股本57461万股，流通股43.09%
11、清华同方股权结构（2000.12.31）股东名称持股数占总股本比例%北京清华大学企业集团19308327550.40中信证券45910261.20裕隆基金43171021.13江西清华科技集团有限公司39855061.04裕阳基金33386650.87泰和基金28913480.75安顺基金23842370.62汉兴基金21260620.56普丰基金16944000.44中证公司15438950.400 01000010000200002000030000300004000040000总股本（万股）总股本（万股）1107011070166051660525933259333830738307流通
12、股本（万股）流通股本（万股）42004200630063001036210362165071650719971997199819981999199920002000清华同方资本结构资本结构指标2019中期2000年末2000中期2019年末2019中期2019年末资产负债率%33.7134.1940.41 38.5450.8651.80股东权益比率48.5848.6540.72 51.3141.2145.72固定资产比率19.0314.6017.54 21.2023.1019.55表中指标根据合并报表编制，股东权益中不包含少数股权清华同方负债结构0 0500005000010000010000
13、0150000150000200000200000250000250000流动负债（万元）流动负债（万元）8042380423154255154255214153214153长期负债（万元）长期负债（万元）183681836826117261172351423514199919992000200020012001增发新股n2000年，清华同方公告增发新股，发行2000万A股,股票面值1.00元/股，发行对象：老股东以及机构投资者n实际发行价格：46元/股，共募集资金89500万元n募集资金使用清华同方网络平台运营环境建设项目网络平台管理和支撑软件的开发和产业化项目网络平台安全解决方案的开发和产
14、业化项目网络平台认证和支付系统的开发和产业化项目数字校园解决方案的开发及产业化数字家园解决方案的开发及产业化募集资金使用进展n根据清华同方2019年年度报告 本报告期内公司运用募股资金总投入43189.3万元 截至本年度末累计使用60265.3万元，尚余29234.7万元存入银行媒体评价n2000-12-5：中国证券报“关于清华同方增发A股投资价值的分析”市盈率比较法估值 清华同方市盈率属于中等水平，高于软件企业等传统IT企业，低于清华紫光、中关村等；按清华紫光等的市盈率115倍计算，配股价格70元以上媒体评价 市净率回归估值法 清华同方发行上市以来的市净率统计及增发后的中期预期募集资金时间加
15、权平均收盘价每股净资产市净率配股前18周53.564.2412.2配股后18周49.333.4314.3增发前18周49.334.0812增发后18周（预计）77.646.4712新股上市之后n此次增发股份于2000年12月27日上市流通，上市之后很快跌破了发行价n并且在上市流通以后到2019年7月爆发的国有股坚持危机之前，也没有回涨到发行股价051015202530354045502000-12-152000-12-292001-1-122001-1-262001-2-92001-2-232001-3-92001-3-232001-4-62001-4-202001-5-42001-5-182
16、001-6-1收盘价收盘价分析及启示n成熟资本市场，股权融资对已上市公司而言是劣势选择 发展前景好时，尽量使用内部资金，其次是负债n清华同方具有良好发展前景、经营业绩和投资项目，并且资产负债率较低，为何没有依靠内部积累，没有举债，而是股权融资？分析及启示n控制权的稀释 大股东绝对控股，并不担心由于配股增发导致的控制权稀释n负债融资的缺陷 负债有固定的财务费用，清华同方2000年的财务费用高达2284.77万元 在未来发展具有较大不确定性的情况下，过高的财务杠杆可能会给公司带来巨大损失分析及启示n股权融资收益 实证研究表明：在以流通股的价格作为配股或增发定价依据情况下，大股东通过股权融资可以带来每股净资产大量增加 清华同方2000年年度股利：每10股配派发1元（含税），涉及金额38，307，463.4元，仅相当于募股资金的4.3%配股增发参与放弃非流通股每股净资产增长28.22%33.06%72.20%
