1、第四章第四章 货币市场（上）货币市场（上）学习目标：学习目标：1.掌握货币市场的定义2.掌握货币市场在货币政策实施中的作用3.掌握同业拆借市场的定义及操作4.掌握国库券贴现收益率、真实年收益率及等价收益率的计算5.掌握回购协议的定义、回购市场的运行层次以及回购利率的计算本章框架l货币市场概述l同业拆借市场l短期政府债券市场l回购市场第一节第一节 货币市场概述货币市场概述一、货币市场的定义及货币市场工具一、货币市场的定义及货币市场工具 是期限为一年或一年以下的短期金融工具交易所 形成的供求关系及其机制的总和。短期金融工具的交易，一方面满足了资金需求者的短期资金需要，另一方面也为资金盈余者的暂时闲
2、置资金提供了获取盈利的机会，同时，短期金融工具还为中央银行实施货币政策提供了操作手段。这些短期金融工具一般期限较短（1天1年），较为普遍的是36个月。正因为这些工具期限短，可随时变现，有较强的货币性，所以这些短期金融工具又有“准货币”之称。美国主要货币市场工具美国主要货币市场工具货币市场工具发行者投资者一般期限国库券美国政府公司及消费者13周，26周，1年联邦基金商业银行商业银行17天回购协议企业，银行企业，银行115天可转让存单大型银行企业14120天商业票据金融公司，企业企业1270天银行承兑汇票商业银行企业30180天欧洲美元外国银行企业，政府，银行1天1年二、中央银行与货币市场二、中央
3、银行与货币市场 中央银行通过公开市场业务来调节货币供应量、实现货币政策目标，同存款准备金、再贴现政策以及直接信用控制、间接信用指导等政策工具相比，其显著特点：1.通过公开市场买卖货币市场工具，是一种主动的、直接的调整货币量方式，而中央银行的再贴现政策只是一种相当被动的调节工具。2.调控规模可大可小，调节时间可长可短，能进行经常性的、灵活多变的“微调”第二节第二节 同业拆借市场同业拆借市场一、同业拆借市场的定义一、同业拆借市场的定义 同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足，如票据清算的差额以及解决临
4、时性的资金短缺需要。同业拆借市场交易量大，能敏感地反映资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率，因此，它是货币市场体系的重要组成部分。二、同业拆借市场的形成及发展（自学）二、同业拆借市场的形成及发展（自学）三、同业拆借市场的参与者三、同业拆借市场的参与者 一般来讲，能够进入同业拆借市场的必须是金融机构，但各个国家及各个国家在不同的历史时期，会根据中央银行的货币政策意图，对进入同业拆借市场的金融机构的范围及条件进行适当的调整。1.资金的需求者 大的商业银行2.资金供给者 地方中小商业银行、非银行金融机构、外国银行的代理机构及分支机构、外国中央银行。3.中介机构 专门从事拆借市场中介业务的专业
5、性中介机构 如拆借经纪商、短期融资公司 非专业从事拆借市场中介业务的兼营机构 如大的商业银行四、同业拆借市场的操作四、同业拆借市场的操作 根据交易方式和拆借双方所处的地理位置，同业拆借可分为通过中介机构的同城拆借、不通过中介机构的同城拆借、通过中介机构的异地拆借、不通过中介机构的异地拆借。1.通过中介机构的同城拆借通过中介机构的同城拆借拆出行拆入行拆借中介中央银行（1）报价（1）出价（2）反馈（2）反馈（3）成交（4）通知借记帐户（4）通知贷记帐户（5）到期通知贷记帐户（5）到期通知借记帐户程序：程序：（1）拆借双方向中介机构表达拆借意向（2）拆借中介机构将集中的大量信息进行筛选、配对，并将相
6、关信息反馈给拆借双方（3）拆借双方进行协商（4）协商一致后，同意拆借成交。拆入行签发自己付款的支票，拆出行签发由中央银行付款的支票。两张支票通过同城中央银行票据交换所进行交换。支票交换后，由同城中央银行进行内部转帐，借记拆出方帐户，同时贷记拆入方帐户。（5）拆借到期，拆入行兑现由自己付款的支票，由同城中央银行进行反方向的借贷冲帐。拆入利率=挂牌利率（年率）+固定上浮比率（年率，中介机构的手续费）拆入到期利息=本金*拆入利率*天数/3652.不通过中介机构的同城拆借不通过中介机构的同城拆借拆出行拆入行中央银行（1）报价、成交（2）通知借记帐户（2）通知贷记帐户（3）到期通知贷记帐户（3）到期通知
7、借记帐户3.通过中介机构的异地拆借通过中介机构的异地拆借甲地拆出行乙地拆入行拆借中介甲地中央银行（1）报价（1）出价（2）反馈（2）反馈（3）成交（4）通知中央银行借记帐户（4）通知拆入 行贷记帐户（5）到期通知 贷记帐户（5）到期通知 中央银行 借记帐户乙地中央银行（4）通知乙行贷记拆入行帐户（5）通知甲行贷记拆出行帐户 拆借双方不需交换支票，而是依靠各自所在地的中央银行资金电划系统划拨转帐，由拆出行通知所在地中央银行将其存款提出一定金额，然后拆出行所在地中央银行通知拆入行所在地中央银行将同一金额加入拆入行的存款帐户上，到期后再以相反的程序完成资金的偿还。4.不通过中介机构的异地拆借不通过中
8、介机构的异地拆借甲地拆出行乙地拆入行甲地中央银行（1）报价、成交（2）通知中央银行借记帐户（2）通知拆入 行贷记帐户（3）到期通知 贷记帐户（3）到期通知 中央银行 借记帐户乙地中央银行（2）通知乙行贷记拆入行帐户（3）通知甲行贷记拆出行帐户五、同业拆借市场的拆借期限五、同业拆借市场的拆借期限 同业拆借市场的拆借期限通常12天，短至隔夜，长则12周，一般不超过1个月，也有少数同业拆借交易的期限接近或达到1年的。六、同业拆借利率六、同业拆借利率 同业拆借利率作为同业拆借市场上的资金价格，是货币市场的核心利率，也是整个金融市场上具有代表性的利率，在整个利率体系中处于相当重要的地位。国际金融市场上比
9、较典型的、有代表性的同业拆借利率有：LIBOR、SIBOR、HIBOR。（一）同业拆借利率的重要性1.能够及时、灵敏、准确地反映货币市场以至整个金融市场的资金供求关系。2.对货币市场上其他金融工具的利率具有重要的导向和牵动作用 许多国家以该利率为基础，确定资金借贷利率，有些浮动利率融资工具也以该利率作为浮动的依据和参照物。3.中央银行将同业拆借利率的变动，作为把握宏观金融动向，调整和实施货币政策的指示器。中央银行通过货币政策工具的运用，影响同业拆借利率，进而影响长期利率和货币供应量，实现其货币政策目标。（二）影响同业拆借利率的因素 银根松紧、中央银行的货币政策意图、货币市场其他金融工具的收益率
10、水平、拆借期限、拆入方的资信程度等。（三）SHIBOR（Shanghai Interbank Offered Rate）为进一步推动中国的利率市场化，培育中国货币市场基准利率体系，提高金融机构自主定价能力，指导货币市场产品定价，完善货币政策传导机制，上海银行间同业拆借利率自2007.1.4日开始运行。包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。第三节第三节 短期政府债券市场短期政府债券市场一、短期政府债券的概念及特点一、短期政府债券的概念及特点 短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。短
11、期政府债券的期限一般在1年以内，具体分为3、6、9个月和1年期等不同种类。发行目的：满足政府部门短期资金周转的需要；为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具 特点：1.高度的流动性 2.风险最低 3.收益性 4.收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。二、短期政府债券的发行二、短期政府债券的发行1.认购者 主要是中央银行、商业银行、证券承销商、中央银行、商业银行、证券承销商、机构投资者，其他还包括公司、地方政府、外国银行、个人。2.发行方式 折价发行 竞争性招标：银行、证券承销商及其他机构投资者拍卖方式 非竞争性招标：小公司、个人三、国库券收益计算三、国库券收益计算l贴现收益率l真实年收益率
12、 l等价收益率 l贴现收益率等价收益率真实年收益率例：%100360tFPFBDY11/365tPPFEY%100365tPPFBEY第四节第四节 回购市场回购市场一、回购市场与回购协议一、回购市场与回购协议1.回购市场 是指以签订回购协议的方式进行短期资金融通的市场。2.回购协议（Repurchase Agreement,REPO）是证券（通常为短期国库券）持有人在卖出证券的同时，与买方签定再购回协议，约定一定期限和价格，买回同一笔证券的活动。这种行为的实质是一种短期抵押融资行为。所谓逆回购协议是指买入证券的一方同意按约定的期限和价格出售其所买入的证券，它实际上是从买方角度来看同一笔回购协议
13、业务的。每一笔回购交易都是由一方的回购和另一方的逆回购组成的。二、回购协议交易原理二、回购协议交易原理 交易日 到期日 （回购）（逆回购）回购协议有价证券的卖方有价证券的买方资金有价证券有价证券的卖方有价证券的买方资金有价证券三、回购协议的期限三、回购协议的期限 以短期为主。按照到期日的性质，证券回购可以分为约定期间的回购和无固定到期日的回购。约定期间的回购：1天、7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月或6个月。无固定到期日的回购：只要双方认为合同有利可图，回购交易就可自动持续下去。四、回购市场的主要参与者四、回购市场的主要参与者1.商业银行 商业银行作为国库券等高等级债券的持有者，在调
14、整资产流动性时，常常会以手中持有的债券进行回购交易，以融入资金满足流动性要求。商业银行通过回购交易取得的资金不属于存款负债，不用缴纳存款准备金。2.证券交易商 证券交易商可以通过回购交易融入短期资金，也可以通过回购交易获得证券来满足自己或顾客的需要。3.投资者（非银行金融机构、存款机构、地方政府、外国银行及外国政府）有助于投资者规避证券价格变动风险获得直接购买证券无法得到的收益；为投资者提供了更加灵活选择债券到期日的机会，满足不同投资者的到期日需要。4.中央银行 中央银行公开市场业务操作的两种类型：一是直接业务，二是证券回购业务：以回购方式来吞吐基础货币。中央银行在开展公开市场业务的时候会根据
15、不同情况选择操作方式。如果中央银行希望影响银行准备的长期变化时，往往采取直接买卖证券方式；如果希望基础货币及银行准备只在短时期内变化，则会倾向运用证券回购。五、回购市场的运行层次五、回购市场的运行层次1.证券交易商与投资者之间的回购交易 券商可以将自有库存证券以附回购协议的方式出售给投资者，从而融入短期资金；也可作为回购交易的中介，媒介投资者之间的回购交易。2.银行同业之间的回购交易 回购利率往往低于同业拆借利率，更安全、更灵活，是金融机构融通短期资金的重要方式。3.中央银行的回购交易 中央银行证券回购是中央银行向银行体系输入更多的货币；逆回购则相当于银行体系向中央银行发放质押贷款，是中央银行
16、抽紧银根的表现。六、回购利率六、回购利率 回购利率反映了借款者的借款成本。1.影响因素l回购证券的质地l回购期限的长短l交割的条件 回购交易中证券的交付一般不采用实物交付的方式，特别是在期限较短的回购交易中，为了防范资金需求者在回购交易期间将证券卖出或与第三方进行回购交易所带来的风险，一般要求其将证券存在专用的证券保管账户或将证券交到贷款人清算银行的保管账户中，当然也有不做这样规定的。l货币市场其它子市场的利率水平 一般参照同业拆借市场利率 2.回购利率的计算 回购价格=卖出价格+约定利息 约定利息=卖出价格*回购利率*距到期日天数/360 例：交易商为筹集隔夜资金，将100万元的国库券卖给顾
17、客，卖出价为999800元，约定第二天购回，购回价为100万元，则其回购交易的成本是多少？%100*360*-距到期日天数卖出价格卖出价格回购价格回购利率 七、回购交易中的信用风险七、回购交易中的信用风险 是指交易双方不履行回购协议中的买回或卖回义务，而使对方遭受损失的可能性。信用风险产生的原因：卖方到期无力买回，或证券价格大幅度下跌而不愿买回；证券价格大幅度上升，买方违约。解决办法：1.设置保证金：证券抵押品市值超过贷款额的部分 一般在1%3%之间，如果贷款者信用等级低或抵押证券流动性低，可达10%2.根据抵押品的市值变化重新给回购协议定价或变动保证金数额。作业：1.概念解释同业拆借市场 回购协议2.简述货币市场在实施货币政策中的作用3.计算题P51 4.5.
