1、通讯行业市场发展分析报告通讯行业市场发展分析报告3被OTT失落十年模拟转向数字辉煌十年20011年43.532008年IP化集中化并举，助力高效运营用户6.5亿收入5280亿元排名：872011年后，运营商的产品及服务同质化，用户的关注度更多的向服务内容转变，运营商逐步被互联网厂商管道化。用户4.57亿收入4123亿元排名：14820004年引领TD/TD-LTE产业实现全球布局用户2.04亿收入2040亿元排名：2422000年创新引领（08-11）用户0.45亿收入650亿元排名：287创新开拓（04-08）智能网+梦网，推动业务繁荣2.52GSM规模引入，打造精品网络创新起步（00-04
2、）60.00%创新跟随（2000之前）50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2001年11月，突破1亿客户，成为全球客户规模最大的移动通信运营商1.51用户增速疲软，ARPU值持续下滑-10.00%-20.00%-30.00%0.5ARPU 增速用户数增速02000-01-032002-01-032004-01-032006-01-032008-01-032010-01-032012-01-032014-01-032016-01-032018-01-032020-01-034注：左侧大的坐标轴为中国移动股价涨跌幅（归一化），左侧小坐标轴为中国移动的用户数及ARP
3、U值的增速。传统终端 体量大 新增量增速慢单个终端的ARPU提升是重点传统终端：量稳增，ARPU提升手机技术、内容升级传输速率提升服务内容形式升级基础设施完善智能穿戴AR/VR成熟期创新终端：快速起量，后续手表ARPU提升 基数小 增速快 未来需求空间大产业升级早期用户起量是关键传统&新型终端齐头并进物联网终端智能水表、电表等5运营商服务及产品同质化严重国资委 考核指标制度改变政府工作报告 2015年以来连续要求提速企业安全、专网运维、计算等需求增多降费，2020年并未要求运营商业态创新传统的2B业务 企业专线需求 IDC及服务器租用最新5G套餐价基本一致，无序竞争压力消减。政策利好竞争环境新
4、2B业务 政企部门集合内部资源提供综合话语权及定价权不高运营商将夺回部分话语权和定价权ToB业务是运营商发展的重中之重改变解决方案（不仅是管道）改变基础资源是实现2B应用场景的关键成立专项子公司中国移动 2.6GHz网络切片边缘计算成立专项基金持股投资 3.4-3.6GHz 3.3-3.4GHZ联通&电信更好的将运营商的基础设施应用到各种应用场景中。基础设施建设、维护以及电力保障有非常高的要求。收购改革加大资本投入 毫米波（尚未分配）运营商6运营商积极响应“双百行动”5G+生态系统去中心化，协同合作1、引入战略投资者，形成多元化股权结构。2、弥补业务短板，提升核心竞争力【2018-2020年】
5、混改完善公司治理机制激发科技创新动能坚持党的领导1、头部管理结构精简。2、运营机制创新。强化市场化激励约束机制健全市场化选人用人机制高配成立联通数科中国电信中国移动中国联通2021年骨干员工持股计划针对重点行业平台建设以及一体化能力与本地集成队伍建设要建设统一开发平台。中国中国移动通信集团终端有限公司联合网格通信有限公司云南省分公司中国天翼 咪咕电子 文化商务 科技有限 有限公司 公司中移在线服务有限公司联通智网科技有限公司通信服务股份有限公司创投基金持股投资 中国移动拟成立10亿元创投基金，投资孵化5G产业链下游的创新应用 中国移动拟认购亚信科技1.82亿股新股，成为第二大股东 中国移动参股
6、VR交互科技公司NOLO VR整体或核心子公司上市。引进战略投资者。开展员工持股。加大资本投入 加大对创新业务的资本开支、人力以及物力投资7运营商主要逻辑架构话语权与定价权夺回ToB业绩贡献逐步显现ToC业务进一步稳步增长 估值修复：当前运营商估值处于低位，估值修复仍有空间。电费+5G投资2B商业模式初具雏形财务压力加大 ARPU值回升、5G用户数向上2C业务实现稳步向上增长；5G时期话语权逐步提升，ToB业务加快推进。纽交所摘牌三大运营商运营ToB实力得到市场认可业绩稳步增长当前运营商PB估值均小于1X新业务带来估值提升PB估值PE估值传统手机业务估值修复ToB创新业务 估值提升：ToB业务
7、带来运营带来更大的业务增长，估值将进一步向上提升。处于高速增长阶段8第一章：辉煌十年与失落十年，高增长与定价权的冰与火91993-2002年三大运营商主要发展历程 1月，联通CDMA正式开通 4月，中国移动成立，6月挂牌负责移动电话业务。5月电信南北拆分，北方九省一市电信公司从电信剥离，与小网通、吉通合并，成立新网通。成立信息产业部，主管全国电子信息产品制造业、通信业和软件业。电信总局以【中国邮电总局】我国第一个数字移动电话通信网在浙江嘉兴开通。的名义进行企业法人登记，原有的政府职能转至其他司局，实现政企责任分开。5月，中国电信挂牌成 中国电信的寻呼业务剥离，立，负责固网业务组建【国信寻呼集团
8、公司】199319941995199719981999200020012002 打通上国内第一个GSM电话。吉通通信成立。中国联通正式挂牌 邮电部实行“邮电分营”长城电信成立经营800M的CDMA数字移动通信网 2月信息产业部决定对电信进行重组，把寻呼、卫星【中国卫通的雏形】和移动业务【中国移动的雏形】剥离出来。中国铁通正式挂牌 中国卫通正式成立 4月【电信长城】并入联通 5月【国信寻呼】并入联通 10月中国网通开通互联网服务。中国电信运营7雄（电信、移动、联通、卫通、小网通、吉通、铁通）基本形成102001-2010年中国移动用户数、ARPU以及利润增速（%）2001-2010年国内固定电话
9、、移动电话渗透率（%）ARPU 增速用户数增速利润增速固定电话普及率（%，左轴）移动电话普及率（%，右轴）用户数的增速始终高于ARPU值下滑的速度60.00%55.41%50.00%302520151057060504030201002000年，中国固定电话用户数达到1.18亿户，较改革开放前后翻了10倍40.00%31.86%29.55%27.49%30.00%23.30%2007年，苹果推Iphone以及着APPstore18.13%8.59%16.87%出第一款Iphone3G带20.00%10.00%3.88%2.10%0.00%移动电话渗透率高速增长-10.00%-20.00%ARP
10、U值、用户数增速稳定，利润保持高速增长0-30.00%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010200120022003200420052006200720082009201011中国移动梦网的主要合作伙伴及合作模式1999年，日本电信运营商NTT DoCoMo推出“I-mode”为品牌 将85%的短信增值收入分给合作商。“赛马机制”：积极性越高的合作商可以得到越多的资源分配和政策支持。合作模式的增值服务。仅2个月，有102家服务提供商签约。2001年6月，财务报表上第一次实现合作伙伴单月盈亏平衡。2001年成为第一家盈利的互联
11、网厂商。网易：2001年1月，与广东移动签订合同，2002年的Q2走出亏损，季度盈利3.8万元，梦网的收入占比超过40%。第一家实现盈利的门户网站。2000年，中国移动推出移动互联网业务品牌-“移动梦网”2000年移动梦网主要用户习惯占比（%）新浪、搜狐也相继加入合作。梦网成为中国移动崛起的关键之一，将互联网公司拉出亏损泥潭。12腾讯QQ产品更替过程 互联网厂商产品的变化（以手机QQ为例）手机QQ增加视频聊天、群聊、新闻资讯、娱乐影音等功能推出QQ秀、QQ空间、QQ游戏等服务推出手机QQ满足基本聊天需要与移动合作推出飞信QQ实现短信和QQ互连更加注重个性化需求更贴近终端使用习惯20032007
12、2008功能机时代智能机时代前期 特征电信运营商借助管道优势，在增值业务上有绝对的话语权。互联网厂商主要集中在PC领域，其手机增值服务不多，主要是满足即时通信，受限于运营商较高的流量费用。互联网厂商在手机领域发力，但在智能机时代前期，互联网厂商业务模式并不完善，运营商仍占主导地位。运营商商品语音通话、手机短信、移动梦网合作关系飞信、天翼Live 互联网厂商与竞争关系13运营商的关系3G时期三大运营商3G产品及主要套餐定价【中国移动】TD-SCDMA数据流量套餐月包含流量（含T和上海电信天翼 套餐资费标准3G运营商3G服务每月费用封顶套餐内包括手机上网流量（MB/月）（不超出后本地拨套餐名称套餐
13、月费超出套餐部分的流量资费切换到G网的流量）月基本消费（元/号）本地拨打市话时长（分钟）国内点对可视电话数据上网手机证券来电提醒短信T网切换到G网0.01元/KB本地 打市接听 话资费标准资费5元套餐000.01元/KB点短 限WAP、增值产品来电显示无线音乐手机电视飞信5元30M150M500M2GNET，包括本地和国内漫游）信（条）（元/分钟）20元套餐50元套餐100元套餐200元套餐20元50元100元200元1000元0.01元/KB19036000.180元5G含七彩铃声、来电显示29 20 360150.12套餐【中国联通】包含内容超出部分其月费（元/月）新业务内容（每个套餐 超
14、出部分国内 国内可视 超出部 他无线宽带综合办公爱音乐手机影视天翼对讲天翼Live180邮箱国内语音通 国内可视电话拨打时长 话拨打时长手机上网（MB/超出后通话资 手机费（长 超出市漫）资费（元/都包括来电显示、手机 语音通话费报）电话通话 分M/T 资费费国内商旅 通话套餐（分钟）186226510分钟660分钟20分钟25分钟20M、40T、60MB流量30M、50T、60MB流量月 号，/全国：拨打上网包括本地和国内漫接听 增值业务产品0.36元/分钟，286890分钟30分钟40M、66T、100MB流量接听免费全国：拨打50M、80T、150MB流量 0.32元/分钟，接听免费游）
15、分钟）金球眼386 1200分钟586 2100分钟886 3500分钟50分钟49 130 1569 200 15149 600 30229 920 30469 2230 30来电显示；0.3760M、100T、500MB流量、全国：拨打135分钟 送1个手机电视直播基 0.28元/分钟，本包 接听免费无线音乐手机电视无线搜索手机购物手机游戏视频通话宽带上网七彩铃声；标准资费0.34本地接听 189邮箱一个；免费 和“我的e家”套餐内的固0.250.005（元/KB）90M、120T、2GB流量、全国：拨打送1个手机电视直播基 0.26元/分钟，180分钟300分钟话、本套餐 0.25本包接
16、听免费手机加装包0.21200M、250T、5GB流量、全国：拨打送1个手机电视直播基 0.24元/分钟，国内接听 中的手机之宽带邮箱 1686 7000分钟免费间本地互打709 3830 300.19本包接听免费免费14截止2020年12月中国移动用户数（百万户）我们认为，连接数量是运营商的生命线：通信运营行业收入增长严重依靠用户数增长，运营商的收入增长几乎完全由用户数增长驱动的。中国移动10-19年业绩、ARPU、用户数增速ARPU 增速用户数增速利润增速15.00%10.00%5.00%移动和电信的用户增速均开始放缓截止2020年12月中国电信用户数（百万户）0.00%-5.00%-10
17、.00%-15.00%2010201120122013201420152016201720182019152009-2019年我国流量资费（元）变化情况国务院要求与三大运营商实际降费对比国务院要求移动50%40%44%62%42%联通42%48%74%59%30%电信33%38%53%69%33%20152016下降超35%下降超30%16014012010080100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2018下降超下降超下降超35%60%20%20182019H12001-2019年三大运营商ARPU（元/月）对比表160.0140.0120.0100.080
18、.060.040.020.00.02017年以来，政府工作报告连续年提出提速降费360-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%402002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019流量资费（元/GB，右轴)流量资费同比增速（%，左轴）16中国移动中国电信中国联通2004-2020年运营商资本开支及资本开支占收比2011年-2019年中国移动折旧占收比（%）5000450040003500300025002000150010005003G牌照（2009.1.7）4G牌照(2013.12.4)5G牌照（2019.6.3
19、）40.00中国移动中国联通中国电信35.00 31.00%30.00 29.00%25.0020.0015.0010.005.0027.00%25.00%23.00%21.00%19.00%17.00%15.00%00.0013年开始加大资本开始建设，折旧占收入快速提升。中国移动capex（亿元，左轴）中国联通capex（亿元，左轴）中国电信capex（亿元，左轴）资本开支占收比（%，右轴）20112012201320142015201620172018201917阻力1：智能管道不智能运营商服务同质化 技术阻力？DPI部署有难度，不能做到对每个业务都智能检测。QoS仍有提升空间，“信令风暴
20、”频发。网络信号捆绑手机资费可行否产品服务 模式不成熟初期网络不拥塞，QOS难以发挥作用，面向用户的前向不加速不加速体验差。传统核心业务被OTT阻力2：网络部门缺重视基于QoS、DPI等技术实现差异化业务控制、传输和端到端虚拟通路。放弃通信网络，做移动信息专家，业务和市场部门不断扩容，网络部门在内部缺乏重视。用户可识别业务可区分流量可调控网络可管理通话、短信QQ等视短信0.1元/条通话0.12-0.2元/分钟微博、微微信、频语音聊天信、等聊QQ天云管端流量运营商变成简单的数据流通管道流量182010年后，互联网厂商与运营商的竞争愈演愈烈，QQ、微信等社交平台兴起，冲击运营商语音电话和短信业务，
21、我们认为，随着智能终端功能性的提高，应用APP逐渐流行，运营商的天气资讯、彩铃等增值业务市场需求下降，运营商话语权被逐步削弱。互联网厂商应用及产品推出节奏互腾讯推出微信微信用户突破支付宝推出“余额宝”联网厂商小米推出米聊2亿人盛大推出Youni201020102011201220122013201420142016运营商联通与腾讯合作推出“大小王卡”，掀起与互联网公司合作流量卡的热潮调整3G上网资费政策，紧卡流量飞信向联通和电信开放广东联通与微信合作推出“微信沃卡”，标志着运营商与OTT企业首次跨界合作联通推出“话费宝”移动成立以新媒体为核心业务的咪咕公司运营商抵抗互联网厂商的冲击19 回顾过
22、去，我们认为，国外运营商同样面临着被管道化的命运，谷歌、苹果、Facebook等互联网厂商通过创新性的商业模式和运营获取增值价值，电信运营商逐渐沦为管道。例如，通过苹果应用商店的数据存储和传输服务商仅能获得1%的收益，而苹果可以获得13%的收益。苹果iMessage通过互联网发送信息，应用商店提供各类APP下载苹果iMessageAppStore谷歌运营商微软、Google数据中心微软20第二章：十年新征程起点，运营商定价权与话语权逐步夺回212018年以来国家对运营商的主要政策梳理三大运营商将以2018年为基数，社会渠道费用三年压降20%；同时要求社会渠道酬金标准不得超出套餐价值的一倍。且每
23、个地区的主导运营商社会渠道酬金和手续费标准不得高于其他两家运营商工信部认为“不限量套餐”有虚假宣传嫌疑工信部要求整顿取消固网网间结算“不限量套餐”压降市场销售费用2018年6月7日2019年9月1日2019年9月2020年2月26日中国电信取消“不限量套餐”主要影响：各运营商之间不再有结算费用这些不可忽视的重要支出；中国移动、中国广电成为其中主要获益者，中国电信、中国联通将损失一部分结算收入，作为国内收入、利润较少的运营商，可能将更加艰难主要影响：有助于各运营商进一步提速降费，有效减少通信市场的恶性竞争，使得通信市场回归到正常的价值竞争此后各运营商逐步取消“不限量套餐”222020年三大运营商
24、5G套餐定价情况运营商价位（元）套餐权益累计用户数（截止2020年12月）主要包括服务特权、合作应用特权、5G畅玩包、5Gplus会员等四类。服务特权主要针对10086的服务特权；合作128、158、198、238、应用特权，主要为用户提供爱奇艺、酷狗、美团外卖、298、398、598（折后最 喜马拉雅、滴滴快车、QQ阅读等涵盖六大类别各种服务中国移动1.65亿人低价为69）应用，用户办理不同套餐可选1-2个会员；5G畅玩包主要提供旗下自有应用的免费畅玩；5Gplus会员主要享受应用会员特惠购等。129、159、199、239、299、399、599（折后最低价为90）针对不同套餐提供网络接入
25、服务的优先级，5G会员以自有应用为主，第三方合作应用主要提供优惠购服务。中国联通中国电信未公布129、139、199、299、优惠加特权方式：月费优惠降价+生态应用特权（爱奇艺、399、599（折后最低价为 腾讯视频、优酷、酷狗音乐等主流视听应用的会员）+免8650万人103）费送宽带。232020年1月-12月中国移动5G用户数（亿人）运营商19年Q3以来ARPU值（元/月）截止到2020年12月份，5G用户数为1.65亿人中国移动中国联通中国电信55504540353053.848.947.146.944.44644.244.542.744.244.441.82019年12月-2020年1
26、2月中国电信5G用户数（亿人）40.140.1402019Q32019Q42020Q12020Q22020Q324切片流量经营语音经营流量经营不限流量经营2345GGGG5G网络切片：通过在同一网络基础设施上按照不同的业务场景、业务模型，将资源和功能进行逻辑上的划分、网络功能的裁剪定制、网络资源的的管理编排，形成多个独立的虚拟网络，按需编制。运营商5G网络切片合作模式可定制、可交付、可测量、可计费运营商可进行切片化运营运营商eMBB（增强型移动宽带）手机上网业务URLLC（高可靠低时延通信）mMTC（海量机器通信）物联网业务（合作定制化）垂直行业消费者B2B2C&差异化SLA25运营商5G网络
27、切片合作模式B2C场景B2B场景B2B2B场景B2B2C场景运营商运营商运营商运营商定制切片资源开发差异化服务SLA流量按需定制自助管理资源租赁服务支持资源租赁资源租赁合作分成应用部署集成交付应用、内容产品用户企业垂直行业企业垂直行业用户购买购买（VIP）向个人提供差异化带宽前向切片服务聚焦垂直行业向政企客户提供差异化前向切片服务。运营商向政企客户提供定制化、差异化的后向切片服务，再由企业结合自身的专业服务的内容，向企业或个人提供“特定网络服务+专业应用”的融合产品。26边缘计算产业链架构图智能终端和内容提供商OTT厂商边缘技术+5G网络性能的深度度结合第三方应用和内容提供商传统业务增速放缓，
28、运营商启动网络重构和转型。云服务商难以满足各类用户的需求运营商带宽视频、游戏、音乐算力提供商 企业间存在跨区域进行互联需求；单一云服务商的服务，丢失议价权 产品和数据安全的需求增加。云计算、边缘计算基础设施5G时期边缘计算要求丰富的网络管道及地市级数据中心资源。机房、服务器（BAT、运营商）27 运营商分别使用5G的不同频率资源，其中移动使用频率涵盖2515-2675MHz和4800-5000MHz两个频段；电信使用3400-3500MHz；联通使用3500-3600MHz；广电使用4900-5000MHz；而3300-3400MHz用于室内，由四大运营商共享。成熟的人员团队快速进行故障处理，
29、提升企业用户服务体验。5G时代的到来，使得频率的范围将扩大，例如毫米波带宽高达273.5GHz,频率资源紧张，我们认为，有望助力运营商提升话语权。三大运营商频谱资源分配情况28运营商政企业务架构29中国移动聚焦重点行业，推进“网+云+DICT”智能化服务，收入主要来自于移动云、IDC、物联网以及ICT四部分，2019年IDC收入105亿元，较去年提升46.8%，ICT增长最快，较2018年提升163.5%。中国联通发展重心放在产业互联网上，2019年中国联通产业互联网收入同比增长43%，达到329亿元，占整体主营业务收入比例达到12.4%。其中IDC业务2019年业务收入162.1亿元，同比增
30、长17.9%，占产业互联网业务49.3%。中国电信主要集中在云业务中发力，2019年新兴业务收入占服务收入比达到55.3%，收入结构持续优化，我们认为，中国电信云网融合的优势正在不断提升用户感知，带来新的增长。三大运营商2019年政企业务收入收入20亿元收入：162.1亿元同比：17.9%增速：59.3%移动云云网融合IDC收入：同比：103%12.3亿元收入;105亿元同比：46.8%云业务收入：70.7亿元大数据IT服务中国移动中国联通中国电信ICTIDC同比：57.9%收入：67亿元同比：163.5%IDC业务混合云云计算物联网物联网收入：254亿元同比：8.7%收入：88亿元收入：24
31、亿元同比：147%收入：30.4亿元3017.5%我们认为，通过对比互联网厂商的产品及解决方案，目前电信运营商提供的政企产品、业务模式相对比较简单，并不能给用户提供更多的价值。三大运营商解决方案与BAT对比（截止2020年12月）移动云30联通云12天翼云60阿里云/腾讯云接近200云计算产品种类（种）阿里云/腾讯云不超过7类不超过7类行业解决方案（类）9类超过20类阿里云：42.9%腾讯云：11.8%云计算市场份额-8.7%（2018年）阿里：200腾讯超过1002030年，百度预计超过500百万台服务器数量（百万台）31三大运营商全方位开展政企业务布局 注重专业化基础设施建设，结合行业专网
32、建设要求，技术平台开展定制化频率应用于建设服务5G网络切片、边缘计算、专用频谱等 基于专业化的技术设施资源，深入垂直行业，即“5G+智慧XX”垂直行业标杆案例构建可复制、可推广的行业标杆案例，构建运营商政企业务新模式。生态构建 加强与产业各方合作，开放创新，打造一体化产业生态系统。32中国移动加快5G切片商用 拉通无线、传输和核心网实现切片关键流程；核心网自动化编排/配置，传输自动化切片参数配置；终端支持多类型多切片并发能力。推动网络切片全面成熟 核心网实现自动编排和手动局数据配置；无线实现自动化切片参数配置和手动局数据配置；少量终端支持多切片并发能力。完善网络切片商用成熟 终端、无线、传输和
33、核心网全领域可支持多类型多切片并发；核心网/无线/传输全自动化管理编排；终端全面支持网络切片相关能力；实现端到端SLA保障。力争和5G SA网络的商用33中国联通5G切片能力部署接入网：基于QoS的软切片能力，后续基于PRB资源预留和uRLLC能力的差异化.承载网：基于DSCP的QoS软切片能力，试点FlexEvLAN的硬切片能力.核心网：基于QoS的软切片能力，以及控制面/用户面网元级共享/独享的硬切片能力。中国联通5G切片商用部署节奏 2020年，中国联通、紫光展锐联合，成功研发了全球首例符合3GPP标准的端到端全策略网络切片选择解决方案，也是全球首个符合3GPP规范的5G智能手机、数据类
34、终端网络切片选择方案。34我们认为，5G连接管理平台作为2B定制专网网络能力开放入口，通过与5G 2B定制专网网元的服务化接口对接，开放Qos管理、位置监控、连接诊断、流量引导等5G网络核心能力，能够发挥5G 2B定制专网场景化、差异化的运营优势。北京 广东江苏 浙江中国电信5G 2B专网亮点上海 湖北 2020年，中国电信已联合华为在北京、广东、江苏、浙江、上海、湖北等省市进行了5G切片专线的一期部署。2021年2月24日，中国电信在2021MWC世界移动通信大会上，率先发布全球首个基于5G端到端网络切片在车路协同典型应用落地。35运营商边缘计算商业节奏成为主流2018年2月，启动全国范围内
35、15个省市的边缘云规模试点及数千个边缘数据中心的规模建设工作。初具商用规模2024年以后试验网及定制化行规模部署2021-2023在国内20余个地市开展试点，陆续打造智能场馆、智慧安防、智慧港口、智慧景区、智慧水利、智慧校园等应用示范标杆。2018-2020产品上：构建了开放灵活的边缘业务平台CUBE-Edge。高清视频处理人工智能点模式块模式雾模式TSN面向大型商场、校园、博物馆等高密度高流量高价值客户，按点按需部署，提供缓存、推送、定位等；面向大型园区、工厂、港口等有本地数据中心和云服务需求的大中型政企客户，提供虚拟专网、业务托管、专属应用等；面向需要跨区域、大范围内给大量最终用户提供就近
36、服务的客户，在省级和全国范围内规模部署，提供边缘CDN、存储、行业服务等。智慧楼宇智慧建造柔性制造CDN云游戏物联网2018年10月成立边缘计算开放实验室，目前已经有34家合作伙伴。应用领域，中国移动边缘计算开放实验室已经和合作伙伴进行实验床建设共15项36第三章：运营商加快推进混改、激励、投资等创新机制37运营商入选“双百行动”的子公司 自2018年8月启动国企改革“双百行动”。截止2019年年末，累计改革任务完成率达55.14%。混合所有制改革方面 41.55%的央企所属“双百企业”在本级层面开中国移动通信集团终端有限公司中国中国联合网格通信有限公司云南省分公司天翼电子商务有限公司咪咕文化
37、科技有限公司中移在线服务有限公司通信服务股份有限公司联通智网科技有限公司展了混改：非国有资本持股比例超过1/3占53.49%；62.65%的央企所属“双百企业”在子企业层面开展混改。市场化经营机制方面央企所属“双百企业”在本级层面和子企业层面推行经理层成员任期制和契约化管理的比例分别达到45.91%和45.14%，开展职业经理人选聘的比例分别达到22.18%和33.07%。38注：以上数据截止于2019年年末2020年年末中国联通战略投资者名录中国联通“混改”背景持有限售股占公司总股本比例序号股东名称具体合作宏观微观123456789中国人寿腾讯信达百度鹏寰京东三弘阿里创投苏宁易购光启互联淮海
38、方舟兴全基金合计10.24%5.19%3.30%2.36%2.04%1.89%1.89%1.89%0.33%29.14%背景1：运营商被“管道化”背景2：联通在三家运营2018：与腾讯云全面启动31省合作。2019：与腾讯电竞签署战略合作协议,共建“5G电竞联合实验室”商中丧失竞争优势2018：共同发起的“5G+AI联合实验室”正式揭牌成立2020：就无线搜索达成战略合作由于过去运营商只提供基础电信服务，内容价值被互联网厂商攫取，运营商被“管道化”，业绩增速大幅下滑。混改前联通的移动业务和固网业务在三大运营商中均垫底2019：在5G智能物流、智能城市、智能制造和智能终端领域，重点围绕5G网络、
39、物联网等核心技术展开技术合作2018：成立“云粒智慧”，聚焦政务、金融、生态环境、公安、制造等领域，孵化新一代的政企行业应用。2018年：签署“新零售战略合作协议”中国联通“混改”2017：12月与混改战略投资者光启集团旗下上市公司光启技术、2017年8月16日，中国联通董事长王晓初在中期业绩发布会上公布混改方案，宣布将引入包括腾讯、百度、京东、阿里巴巴在内的多位战略投资者，认购中国联通A股股份光启科学分别签署业务合作框架协议。39 2021年2月7日，联通数字科技有限公司（以下简称“联通数科”）揭牌仪式今日在京举行。中国联通董事长王晓初、总经理陈忠岳、纪检监察组组长董群、副总经理何飚等出席揭
40、牌仪式。由中国联通副总经理梁宝俊担任董事长，原中国联通政企客户事业群常务高级副总裁李广聚担任总裁。五大子公司强强联合联通数科最新主要管理层系统集成公司联通智慧安全科技联通云数据公司联通数科总裁 李广聚（中国联通政企客户事业群常务高级副总裁）董事长 梁宝俊（中国联通副总经理）联通物联网公司联通大数据公司40天翼电子商务两次混改2018第一次混改2020第二次混改中信建投东兴证券 中国电信旗下天翼电子商务有限公司第二轮引入战略投资人项目在上海联合产权交易所成功挂牌，主要是用于补充营运资金、加强科研投入、投资并开展金融科技业务。前海母基金中广核资本天翼电子商务有限公司经历9个月，引入前海母基金、中信
41、建投、东兴证券和中广核资本等四家战略投资人。混改后，公司授权董事会审批公司净资产10%以内、约1.2亿的各类经营事项。优化董事会构成，由外部股东派驻2名董事进入7人董事会，并担任薪酬委员会主任，充分发挥外部股东的积极作用。按照市场化原则对标中国电信旗下中通服、号百控股等上市公司和“BATJ”等头部互联网公司，充分保障经理层经营自主权。2018-2019年，董事会审批事项减少88%，极大提升公司的决策审批效率。我们认为，借助战略引资方式，对企业内生动力和外在资源都有较好的引导作用，协同效应带来的基因变革，更有利于企业市场化运作。引入的投资人与天翼电子商务有限公司产生很好的融合效应，公司盈利能力持
42、续增长。41 2019年11月，国务院国资委印发了关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知，鼓励中央企业利用股权激励来激发企业核心骨干员工积极性。三大运营商股权激励情况中国联通2018年2月中国移动2020年6月12日9914位员工3.06亿股中国电信时间2021年2月9日授予对象授予规模行权价7855人，占工总数38300名核心骨干人员8.48亿股，约占当前总股本的2.8%最多约24.12亿元股股票增值权3.79元55.00港元交予国资产委批准中422019年6月27日，“双百工程”中国移动为 100 个双千兆示范城市设立 1000 亿专项资“千兆宽带+智能组网+VR/A
43、I等智能硬件+高清内容”“和睦共治+绿色集约+智慧共享”的未来社区金100个示范城市提供完善社区医疗、教育、交通、创业等服务城市领域100家示范企业打造智慧家庭样板提供未来社区方案帮助城市治理更加科学高效、企业数字转型更加显性。2020年08月16日，产学研合作 教育部与中国联合设立“教育部-中国移动科研基金项目”提升城市治理、民生服务、产业发展、环境治理智慧化水平落实中华人民共和国教育部与中国移动通信合作渊源集团公司战略合作框架协议精神，加强产学研合作参与智慧城市建设432020年，中国移动董事长杨杰表示：将实施千亿产业的拉动计划，做活合作方式，通过并购+参股+创投，力争未来5年并购参股规模
44、达千亿元。最新布局并购 参股创投深化“直投+基金”双线布局中国移动三大投资平台自2000年至2020年末，中国移动已累计投资项目 40 余个，投资规模约1500亿元。百亿级母基金打造融通发展的资本生态中国移动投资基础通信信息安全云计算人工智能医疗健康文娱媒体IT/CT 融版图 智能硬件金融科技金融服务44中国移动参股公司对外投资对内投资主营数据的采集、存储、处理、5G建设投资：2019年全年，中国电信投资人民币93亿元，建成5G基站4万站，并共享中国联通5G基站超过2万站，在用5G基站总规模超过6万站。雄安云网科技腾讯和三大运营商共同出资成立的一家互联网公开发、销售和服务司数字广东网络建设49
45、%与传化智联共同出资，该公司定位为领先的智慧物流平台公司16.5%中国电信亿元35%17.86%29.7%与四维图新共同出资，主要从事高精度定位的产品研发和商业化应用服务投资管理公司20192020计划中国电信资本开支情况45第四章：建议关注的个股462005 2006 2007 20089.12-3.71 3.38 8.73 6.58 0.00 108.17 30.05 5.57-2.76 2.905.37 17.35 6.00 4.16 10.74-1.15 4.04 4.48 4.06 5.42 3.57-4.29 0.04 3.83 0.77-2.71 3.74%-1.59-5.60-
46、3.68-1.40 0.37 5.43-0.20-1.74 3.28 1.27 4.03 1.65-3.92-0.21%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 CAGR软银4.8 1.50 12.35%威瑞森电信营业收入 NTTYOY(%)DOCOMOAT&T 7.54 43.76 88.61 4.29-0.81 1.44 1.97 0.56 1.03 2.87 10.84 11.57-1.98 6.36 6.11-5.21 10.48%沃达丰软银5.98 14.06 15.61 8.42 3.18 1.16 14
47、.49 0.80 10.12 7.35-4.37-2.23-6.24 3.00276.97-60.26 124.02 96.15 65.38 18.72 41.49 26.82-29.05 200.80-27.16 35.8-168.146.02%38.53%威瑞森电信-5.54-16.22-10.91 16.43-43.20-47.92-5.69-63.60 1214-16.28 85.76-26.58 129.31-48.41 24.07-7.60 3.36%7.42-3.94 4.85-0.87-5.42 6.84-6.24-11.76 33.72 18.99 14.10-16.08-1
48、0.87 1.53%归母净利润YOY（%）NTTDOCOMOAT&T-18.70 53.70 62.47 7.66-2.58 63.65-80.15 84.18 151.23-66.21 107.16-2.77 126.96-34.23-28.22-137.23 5.81%沃达丰75.24 222.74-53.78 180.86-7.83-12.69-93.83 14247-90.28-168.22-16.50 138.73-428.82 88.533.80%47三大运营商净利润CAGR2000-200837.42%25.76%2009-20144.88%-1.04%4.16%2015-201
49、99.45%-0.44%0.57%联通移动电信-31.95%海外运营商PE估值2006证券代码9984.T9437.TT.N证券简称200420052007190.3725.5016.6441.453.462008478.9826.5515.4635.6010.4520092010109.0025.5410.0189.783.59软银717.6427.39213.8125.3215.8762.683.53NTT DOCOMO美国电话电报威瑞森电信沃达丰33.7929.2241.5630.94-1.2127.04VZ.N36.93VOD.O-4.32三大运营商PE走势70605040302010
50、025.0020.0015.0010.005.00中国移动0941.HK中国联通0762.HK中国电信0728.HK0.002001-04-01 2002-02-01 2002-12-01 2003-10-01 2004-08-01 2005-06-01 2006-04-01 2007-02-01 2007-12-01 2008-10-01 2009-08-01 2010-06-0148海外运营商PB估值证券代码 证券简称201033.392.58201122.082.47201212.822.31201310.582.2220147.272.3320157.912.3620165.772.2
