1、锂电产锂电产业业链链投投资机资机会会2021年是多年是多重重共共振振向向上上的的一年一年，看好优质龙头和景气度向好的环节，看好优质龙头和景气度向好的环节长期，我们推荐优质赛道中具备强大核心竞争力的龙头公司宁德时代；中期，我们看好中上游产业链各环节龙头的进化能力，恩捷股份、璞泰来、天赐材料、新宙邦、当升科技、科达利等公司受益；短期看，磷酸铁锂、碳酸锂、六氟磷酸锂等环节景 气度向好，优质供应链中的二线龙头有望表现出较好业绩弹性，德方纳米、中科电气、亿纬锂能等公司受益。行业供需格局持续向好，优质龙头迎来战略性产业机会行业供需格局持续向好，优质龙头迎来战略性产业机会需求端：新能车、电动自行车、储能共振
2、向上。新能车将迎平价时代：2020年电池包成本下降明显（三元方形电池包报价0.775元/Wh，比年初下降20.5%；磷酸铁锂方形电池包报价0.625元/Wh，比年初下降28.6%），新能源汽车竞争力逐步凸显，2021年渗透率加速提升趋势确定；电动自行车“铅酸替代”：此外，新国标推动电动自行车市场由铅酸替换成重量只有1/4的锂电池；风光上网标配储能：新能源大规模上网拉动电化学储能需求成为锂电池需求新的增长极。供应端：电池安全性加重考核，优质企业竞争力进一步加强。电动汽车用动力蓄电池安全要求将于2021年正式实施，对 动力电池系统安全提出更高要求。以当前技术路线看，磷酸铁锂、中低镍三元路线可以满足
3、这一规定，而高镍三元需要进一 步的技术进步，具备强大研发实力及产品一致性优势的龙头企业受益，低端产能将因此出清，电池环节或迎来新一轮洗牌。展望2021年，新增车型集中在特斯拉、戴姆勒、大众、宝马、蔚来、广汽等车企，动力电池供应商以宁德时代、LG化学居 多；新进入戴姆勒、大众体系的亿纬锂能、孚能科技、国轩高科，扩产提速的SKI等将迎装机高增长；相关供应链受益明显。看好周期性环节的弹性：以正看好周期性环节的弹性：以正极极、电解液产业链为主、电解液产业链为主磷酸铁锂正极、电解液环节在2019-2020H1已经经历行业洗牌，集中度已明显提升，2020年11月已验证旺季龙头产品供不应 求逻辑。展望202
4、1年，磷酸铁锂、六氟磷酸锂新增产能增速低于需求增速，预计龙头企业产品仍会出现供应偏紧局面。且正 极、电解液环节的定价机制多为“成本加成”，当前原料价格中枢普遍处于历史底部，锂盐、六氟磷酸锂等仍有涨价空间，涨价向下游传导速度快。建议关注周期性环节景气度持续提升带来的弹性机会。风险提示：下游市场不及预期、行业竞争加剧、固态电池等新技术超预期等11供应端：电池安全性加重考核，优质企业竞争力进一步放大2目目 录录CONTENTS需求端：新能源汽车、储能、电动自行车需求高增期来临3锂电材料：关注供需改善、竞争格局优化4投资建议52风险提示1.1新能源新能源车车平平价价时代即时代即将将来来临临动力电池降价
5、提速，新能源车与油车平价时代即将来临动力电池降价提速，新能源车与油车平价时代即将来临 动力电池性价比快速提升，新能源车与油车平价时代即将来临动力电池性价比快速提升，新能源车与油车平价时代即将来临。当前终端新能源车To C端消费逐渐占据主力需求，电动车性 价比是消费者考量的主要因素。动力电池系统占据新能源车制造成本的30%-50%，是新能源车降价的主要着力点。2020年以来，电年以来，电池池环环节节降价降价明明显显。根据CIAPS数据，当前国内三元方形电池包报价0.775元/Wh，比年初下降20.5%；磷酸铁 锂方形电池包报价0.625元/Wh，比年初下降28.6%。电池环节价格下降较快，结合1
6、0月畅销车型来看，5万元以下的高性价比 车型已经出现且销量表现亮眼。预计新能源车与燃油车平价时代即将来临，新能源车渗透率提升将迎来拐点。图图1：2020年以年以来电来电芯芯价格价格降降幅较幅较大大（单（单位位：元元/Wh）10.90.80.70.60.50.4方形三元电芯 方形三元电池包方形LFP电芯 方形LFP电池包3排名排名车型车型补贴后售价（万元）补贴后售价（万元）1宏光MINI EV2.88-3.882MODEL 324.993欧拉黑猫6.98-8.484汉EV21.98-27.965奇瑞eQ16.68-7.896AION S13.98-20.597秦 EV12.99-14.988科莱
7、威4.609宝骏E2005.48-6.4910比亚迪e28.98-11.48表表1：2020年年10月月销销量量排名排名前前10的新的新能源能源车车中，中，有有2款款车价车价格格在在5万万元元以以下下1.1新能源新能源车车平平价价时代即时代即将将来来临临国内4动力电池降价提速，新能源车与油车平价时代即将来临动力电池降价提速，新能源车与油车平价时代即将来临 全全球车市球车市电电动化动化浪浪潮来潮来临临，2021年是年是增增速提升的速提升的一一年年。中国、欧洲新能源车补贴政策托底，美国新能源发展理念或积极转变。综合国内双积分政策和欧洲减排新政的规定、各大车企的销量预期，我们预计2020-2023年
8、全球新能源车销量分别为258.89/424.62/551.98/716.48 万 辆，同 比 增 速 分 别 为 11.03%/64.02%/29.99%/29.80%，对 应 电 池 需 求 量 分 别 为 134.46/231.38/309.37/391.13GWh，同比增速分别为20.93%/72.08%/33.71%/26.43%。表表2：2020-2023年年预预计计全球全球动动力电力电池池需求需求增增速分速分别别为为20.93%/72.08%/33.71%/26.43%地区地区车型车型20192020E2021E2022E2023E乘用车销量/万辆106.03114.20174.4
9、2227.89313.96对应动力电池需求/GWh42.4649.8280.33108.32153.32海外商用车销量/万辆14.9910.9916.3720.5926.43对应动力电池需求/GWh20.0115.5421.6327.15 32.54新能源车总销量/万辆121.02125.19190.79248.48 340.39对应动力电池需求/GWh62.4765.37101.96135.47 185.86新能源车销量/万辆112.14133.70233.83303.50376.09对应动力电池需求/GWh48.7269.10129.43173.90 205.27全球全球动动力力电池需求量
10、电池需求量/GWh111.19134.46231.38309.37391.13yoy20.93%72.08%33.71%26.43%1.2电动自电动自行车行车“铅酸替铅酸替代代”黄黄金期来金期来临临电动两轮车电动两轮车“铅酸替代铅酸替代”黄金期来临黄金期来临 新版电动自行车安全技术规范自2019年4月15日正式实施，规定电动自行车整车质量不得超过55kg，超标车型或换用质 量更轻的锂电池（中低端锂电池能量密度约为铅酸电池的4倍），或申请电动摩托车目录成为机动车（消费者需要相关驾照，并且额外增加上牌费、年检费、保险费等额外费用），或退出电动车市场。当当前前头头部企业牛电部企业牛电科科技、雅技、雅
11、迪迪、爱玛、新、爱玛、新日日、绿、绿 源，台源，台铃，绿能等已经纷纷实现电动车锂电化铃，绿能等已经纷纷实现电动车锂电化（合计市占率在合计市占率在73%），锂电池将快速取代铅酸电池），锂电池将快速取代铅酸电池。图图2：2019年新年新规对规对电电动自动自行行车作车作出出详细详细的的限制限制3.07%5.81%4.80%5.71%8.64%13.30%18.16%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%4000350030002500200015001000500020132014201520182019电动两轮车销量/万辆20162017锂电两轮车销量/万辆锂电车渗透率-右轴5图
12、图3：锂：锂电池电池渗渗透率透率提提升明显升明显1.2电动自电动自行车行车“铅酸替铅酸替代代”黄黄金期来金期来临临6电动两轮车电动两轮车“铅酸替代铅酸替代”黄金期来临黄金期来临 考虑到国内大多数地区的政策过渡期是2-4年（过渡期后完全清退不达标车辆），预计未来2-3年是锂电替代铅酸电池的集中 期。此外，铅酸电池实际使用寿命在2-3年，锂电池在5-6年，当锂电池车完全替代铅酸电池后，电动自行车销量增速或放缓，因此未来3 年将是锂电自行车市场增长的关键期，我们测算2020/2021/2022/2023 年锂电自行车对锂电池需求量为16.0/21.4/25.9/33.0GWh。表表3：2020/20
13、21/2022/2023年年电电动动自行自行车车锂电锂电池池需求需求量量增速增速分分别别为为193.9%/33.4%/21.1%/27.6%项目项目2020E2021E2022E2023E电动自行车增量/万辆3617.243870.454063.974267.17锂电占比30.41%40%50%60%锂电自行车增量/万辆1100154820322560电动自行车存量/万辆35598394684353247799存量替换比例（只换电池）1%1%0.5%0.4%存量替换增量/万辆356395218191锂电自行车需求量/万辆1456194322502751对应锂电池需求量/GWh16.021.42
14、5.933.0yoy193.9%33.4%21.1%27.6%1.3十四五十四五期期间间风风光上网光上网规规模模大大增增，储储能能需需求求增速拐增速拐点点向向上上7 随着十四五期间可再生能源大批量上网，电网侧与发电侧对储能的需求愈发强烈。预计2021/2022/2023年风光新增装机容量 分别达85.5/96.0/106.1GW，对应新增储能需求5.07/12.25/25.79GWh，对应增速为246.3%/141.5%/110.6%。表表4：可：可再生再生能能源大源大规规模上模上网网带给带给储储能较能较大大增长增长空空间间201820192020E2021E2022E2023E2024E20
15、25E风电新增装机容量/GW2025.7830.629.433.336.139.342.7光伏新增装机容量/GW43.930.439.456.162.77078.187.1风光新增装机容量/GW64.256.170.085.596.0106.1117.4129.8新增装机储能配比0.8%0.6%0.7%2.5%5.0%10.0%15.0%30.0%新增风光装机配储能容量（GW）0.500.350.492.144.8010.6117.6138.94风电累计装机容量/GW184.27210.05240.65270.05303.35339.45378.75421.45光伏累计装机容量/GW174.3
16、3204.68244.08300.18362.88432.88510.98598.08风光累计装机容量/GW358.6414.73484.73570.23666.23772.33889.731019.53存量装机储能配比0.05%0.05%0.05%0.07%0.20%0.30%0.30%0.40%存量风光装机配储能容量（GW）0.180.210.240.401.322.292.623.92发电侧配储能装机（GW）0.680.560.732.546.1212.9020.2342.86增速-18%32%246%142%111%57%112%储能装机容量换算（h）22222222发发电电侧配储能装
17、机量侧配储能装机量（GWh）1.361.111.465.0712.2525.7940.4585.72yoy-18.3%31.9%246.3%141.5%110.6%56.9%111.9%1.3十四五十四五期期间间风风光上网光上网规规模模大大增增，储储能能需需求求增速拐增速拐点点向向上上8 地方政府集中出台政策，为储能建设提供强 支撑。当前国内电价机制议价能力较弱，尚 未完全市场化，市场盈利空间不足，因而业 内企业研发动力相对较弱，调频调峰项目经 济性较差。2020年以来地方政府相继出台储能支持政策，为储能建设提供强支撑。支持 方式主要为：光伏项目强制配储能（山 东），光储项目优先上网（辽宁、内
18、蒙古、湖南、山西），提高峰谷电价差（江苏），进一步拓宽储能产业发展空间。磷酸铁锂电池在储能领域渗透率或将提升。当前国内储能市场基本坚持高性价比、长循 环寿命、高安全性的磷酸铁锂电池路线，该 路线在海外接受度目前相对较低，我们分析 国内储能起步较晚，尚未有10年以上运行案 例，优点尚未完全验证，待国内相关项目运 行一定年限以上，将对海外市场形成示范效 应，或开启换装磷酸铁锂路线。表表5：地地方政方政策策通通过过多多种方种方式式扶持扶持储储能项目能项目政政策类策类 别别日期日期地方地方文件文件具具体内容体内容用户侧2020年11月江苏关于江苏电网2020-2022年输配电价和销售 电价有关事项的通
19、知对于一般工商业不满1kv用户，峰谷差价扩大 到0.8154元/kWh2020年1月甘肃甘肃省电力辅助服务市场运营暂行规则储能及虚拟电厂申报价格上限为0.5元/kWh，火电参与深度调峰符合低于40%时报价0.4-1.0 元/kWh2020年5月 湖南湖南省电力辅助服务市场交易模拟运行规则模拟运行，截止日2020年8月31日，储能电站 可以参与深度调峰、旋转备用、紧急短时调峰，其中深度调峰按充电电量补偿，紧急短时调峰 按放电电量补偿；储能电站报价上限为0.5元/KWh，各类主体下限为0.01元/KWh电网侧2020年8月山西山西独立储能和用户可控负荷参与电力调峰 市场交易实施细则（试行）日前市场
20、交易独立储能市场主体申报价格参考 现货市场火电机组深度调峰第四档区间750元-950元/MWh，准入条件为不小于20MW/40MWh2020年5月辽宁辽宁省风电项目建设方案指出优先考虑附带储能设施、有利于调峰的项 目2020年5月 内蒙古2020年光伏发电项目竞争配置方案优先支持“光伏+储能”项目建设，光伏电站储能容量不低于5%，储能时常在1小时以上发电侧2020年5月湖南关于做好储能项目站址初选工作的通知28家企业承诺配套新能源总计388.6MW/772.2MWh储能设施，与风电同步投 产，配置比例20%左右2020年4月山西关于2020年新建光伏发电消纳意见建议新增光伏项目应统筹考虑具有一
21、定用电负 荷的全产业链项目，配备15%-20%储能，落实 消纳协议2020年6月山东关于2020年拟申报竞价光伏项目意见的函要求储能配置规模按项目装机规模20%考虑，储能时间2h1供应端：电池安全性加重考核，优质企业竞争力进一步放大2目目 录录CONTENTS需求端：新能源汽车、储能、电动自行车需求高增期来临3锂电材料：关注供需改善、竞争格局优化4投资建议59风险提示2.1锂电池锂电池安安全全性性加重考加重考核核，优优质企业质企业竞竞争争力力进一步进一步放放大大动力电动力电池安全要求池安全要求于于2021年正式实施，或成为行业新一轮洗牌催化剂年正式实施，或成为行业新一轮洗牌催化剂 电池安电池安
22、全全问题是影响新能源汽车问题是影响新能源汽车 To C端消费的重要因素端消费的重要因素。随着To C端成为新能源车消费主流群体，电动汽车安全问题成为消费 者考量的重要因素，其中锂电池的热失控是电动汽车安全事故的核心原因。锂电池热失控主要诱因是机械滥用（电池包挤压、针 刺）、电滥用（电池包过充过放、内短路）、热滥用（过热），从而导致电芯内部发生一系列放热反应。据高工锂电数据，2020年上半年国内共发生电动汽车起火事故20起，涉及广汽、比亚迪、理想等一线车企。电动汽车用动力蓄 电池安全要求将于2021年1月1日起正式实施。该规定要求电池单体发生热失控后，电池系统在5分钟内不起火不爆炸。以当前以当前
23、 技术路技术路线线看，磷酸铁锂、中低看，磷酸铁锂、中低镍镍三元路线可以满足这一规三元路线可以满足这一规定定，高镍三元需要进一步的改性处理以及配套材料（涂覆隔膜、复合集 流体）的创新改革、系统层面的防护（电芯外部使用的云母导热片）等手段提升安全性方可满足。动动力力电电池池行行业业或或迎迎来来新新一一轮轮洗洗牌。牌。随着下游车企对锂电池安全性指标的重视，低端产能被清退，行业集中度向头部企业集中趋势较为确定。此外，高镍电池的安全性尚待提升，具备强大研发实力、产品一致性控制能力的企业优势将真正凸显。图图4：锂：锂电池电池内内部热部热失失控的控的反反应机理应机理表表6：电动电动汽汽车用车用动动力蓄力蓄电
24、电池安池安全全要要求求将电将电池池系统系统优优先作先作为为安全安全要要求的求的主主体体10测试项目测试项目单体测试 项过放电、过充电、外部短路、加热、温度循环、挤压、针刺、跌落、海水浸泡、低气压模组测试 项所有模组测试项目电池包或 系统测试 项振动、机械冲击、模拟碰撞、挤压、湿热循环、浸水、外部火烧、热扩热扩散散、温度冲击、盐雾、高 海拔、过温保护、过流保过流保护护、外部短路保护、过充电保护、过放电保护、电子装置振动、跌落、翻转注：红字项目在注：红字项目在2021年版本中删除、黑色加粗项目为年版本中删除、黑色加粗项目为2021年版本年版本新增、蓝字为新增、蓝字为2021年版本有所调整的年版本有
25、所调整的 项目项目2.2全球竞全球竞争争格格局局逐渐明逐渐明晰晰复盘复盘2020Q1-Q3全球全球装机：双寡头形成、格局渐趋集中装机：双寡头形成、格局渐趋集中 根据SNE Research口径，2020年前三季度CR1有所下降，同比-2.4pct，CR3、CR5明显提升，同比+5.0pct/+4.5pct，行 业集中度持续提升。具体到公司层面，2020年行业格局有两点变化：LG化学超越松下，前三季度装机基本与宁德 时代持平，主要贡献因素是爆款车型国产Model 3，但Q3起该车型电池供应商切换为宁德时代。受益于大众、戴姆 勒在欧洲市场放量，SKI装机同比+133%。图图5：全：全球动球动力力电
26、池电池格格局渐局渐趋趋集中集中图图6：全：全球主球主流流电池电池厂厂动力动力电电池装池装机机量量在在2020Q3同同环比环比大大增（增（单单位：位：GWh)2046121082019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1宁德时代LG化学松下比亚迪2020Q22020Q3三星SDISKI18.2%23.4%27.9%24.3%45.9%56.5%62.5%67.2%58.3%68.3%77.3%83.0%0%20%40%60%80%100%2017201820192020Q1-Q3CR1CR3CR6112.2全球竞全球竞争争格格局局逐渐明逐渐明晰晰12车型车型车型车型宁宁德时代德时
27、代LG化学化学松下松下三星三星SDISKI亿亿纬锂能纬锂能孚孚能科技能科技欣欣旺达旺达AESC特斯拉Model Y大众MEB前两批ID.3、ID.417.5GWh17.2GWh8.8GWh7.5GWh戴姆勒EVAEQ S、EQ B等丰田E-TNGA宝马I4、inext雷诺日产Twingo3代、Imk现代起亚Kona新款、Ceed、XCeedPSADS 3 Crossback福特Mach-E蔚来EE7小鹏P5未来格未来格局演变预判：宁德时局演变预判：宁德时代代、LG化化学双寡头格局稳固学双寡头格局稳固 短短期期来看来看，2020年度爆款车型国产标准续航版Model 3电池供应商已 切换成宁德时代
28、，新车Model Y预计继续使用宁德时代、LG化学、松下；大众MEB平台前两批供应商以宁德时代、LG化学为主。中中期期来来看看，宁德时代、LG化学扩产体量继续领跑全球锂电市场。特 斯拉、比亚迪等车企自建厂产能规划位于第二梯队。表表8：2021年即年即将上将上市市主要主要车车型的型的供供应商应商以以宁德宁德时时代代、LG化学化学居多居多（表表7：宁：宁德德时时代代、LG化化学学扩扩产规产规 划划领跑领跑全全球球单单位位：GWh）201820192020E2021E2022E 宁德时代29.5053.2677.2697.51140.26 LG化学30.2068.2081.2093.20132.20
29、 特斯拉100 比亚迪28.0040.0053.0066.0089.00 松下24.0029.0045.0050.0069.00 三星SDI9.9020.5023.5033.5038.50 SKI4.7019.80243765 Northvolt322.3国内国内2020年下半年开启向上周年下半年开启向上周期期，竞竞争争格局格局进进一一步步优优化化国内动力电池行业：下半年装机增长回归快车道国内动力电池行业：下半年装机增长回归快车道 从装机总量来看，2月触底后环比呈高速增长态势，1-10月实现动力电池产量55.59GWh、装机量40.01GWh。随着年底装机旺 季来临，我们预计2020年全年实现
30、动力电池装机65.37GWh，同比+4.64%。受疫情影响，行业向上周期起点延后至2020H2，未来两年动力电池行业将加速成长。图图7：国：国内动内动力力电池电池月月度装度装机机量（量（单单位位：GWh）0481216201520162017201820192020807060504030201001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20182019202013图图8：2020年国年国内实内实际际在产在产动动力电力电池池企业企业数数量处量处于于历史历史低低位位2.3国内国内2020年下半年开启向上周年下半年开启向上周期期，竞竞争争格局格局进进一一步步优优化化
31、国内动国内动力电池行业力电池行业：CR5持续攀升、二线厂跑出黑马持续攀升、二线厂跑出黑马 2020年，实际在产动力电池企业数量不足50家，相较2018、2019年不断减少。虽然当前行业整体投资热情高涨，但动力电池 板块的制造壁垒与先发优势已被市场充分认知，行业新进玩家有限。2020年月度装机CR3在75%以上，CR5在80%以上，集中度有所提升。公司层面看，宁德时代、比亚迪两强地位稳固难以超越。展望2021年，特斯拉标续Model 3、大众ID.3、ID.4、比亚迪汉等爆款车型继续为龙头蓄力，两强领跑现象将持续。值得注意的是，2月低谷期过去后，二线厂商装机呈现两极分化局面：中航锂电、国轩高科客
32、户结构改善，装机表现亮眼。100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10CR1CR3CR5图图9：2020年国年国内动内动力力电池电池行行业逐业逐渐渐向向前前5家集中家集中7006005004003002001000Jan-19Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-
33、20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20国轩高科 江苏塔菲尔亿纬锂能 力神中航锂电 孚能科技14图图10：中中航锂航锂电电、国、国轩轩高科高科等等二线二线厂厂商在商在低低谷期谷期后后脱颖脱颖而出而出（单单位位：MWh）1供应端：电池安全性加重考核，优质企业竞争力进一步放大2目目 录录CONTENTS需求端：新能源汽车、储能、电动自行车需求高增期来临3锂电材料：关注供需改善、竞争格局优化4投资建议515风险提示3.1碳酸锂碳酸锂：价价格格上行通上行通道道已已逐逐步开步开启启 2020年以来，年以来，锂锂盐价盐价格处于格处于历历史底部史
34、底部，价价格上行格上行通通道已道已逐逐步步开开启启。碳酸锂需求 结 构 中 电 池 领 域占 比 达 50%+，未 来 需 求 端 增 长 态 势 强劲，预 计 2021/2022/2023年，全球电池用碳酸锂需求将达27.85/35.61/43.61万吨。根据 产业链数据跟踪，碳酸锂价格确认底部，未来价格将逐步上台阶。涨涨价向价向下下游传导游传导，正极正极企企业迎业业迎业绩绩弹弹性性。锂盐在NCM811、磷酸铁锂的成本占 比分别为28%、45%。当氢氧化锂/碳酸锂价格涨价5000元/吨，对应NCM811/磷酸铁锂成本增加2000元/1100元。120,000110,000100,00090,
35、00080,00070,00060,00050,00040,000碳酸锂氢氧化锂0%100%80%60%40%20%201520182019动力电池20162017非动力电池电解液其他图图13：动动力力电池电池用用碳酸碳酸锂锂占比占比逐逐年提升年提升2.502.001.501.000.500.00-0.50-1.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002020E2021E2022E2023E缺口-右轴总需求量总供应量16图图11：锂：锂盐价盐价格格处历处历史史低位低位（单位单位：万万元元/吨吨）图图12：碳碳酸酸锂供锂供需需格局格局持持续改续改善善（单
36、（单位位：万：万吨吨）3.2三元正三元正极极：行行业格局业格局或或重重新新定定义义三三元元正正极极行行业业格格局局相相对对分分散散，随随着着龙龙头头企企业业客客户户结结构构差差异异化化，行行业业格格局局将将重重新新定定义义。2020Q3排名出货前五企业分别是容百科技、天津巴莫、湖南杉杉、当升科技、长远锂科、厦门钨业，相较于2019年，容百科技（宁德时代高镍独供）、长远锂科（宁德时代主供）市占率有所下滑，当升科技（LG化学、SKI、三星SDI等客户）、湖南杉杉（LG化学、比亚迪等客户）、天津巴莫（进入LG化学南京供应链）等市占率有明显提升。三元正极在海外市场的定价机制相比国内市场更加明确，在海外
37、 市场吨盈利更加稳定，拥有较多海外客户资源的企业将在未来占据明显盈利优势。图图14：2020年年湖湖南南杉杉杉杉、当升当升科科技、技、厦厦门钨门钨业业市占市占率率提升提升趋趋势明显势明显20%15%10%5%0%容百科技当升科技天津巴莫长远锂科湖南杉杉厦门钨业17现现有产能有产能在在建产能建产能主流客户主流客户容百科技97宁德时代、ATL、比亚迪、力神天津巴莫1.2LG化学、比亚迪、力神电池、三星、LG湖南杉杉610ATL、比亚迪、LG、力神当升科技4.28SKI、三星、LG、比克、比亚迪长远锂科38比亚迪、CATL、力神、亿纬锂能厦门钨业2.34松下、CATL、三星 SDI、LG表表9：当：
38、当升科升科技技、厦、厦门门钨业钨业、湖南湖南杉杉杉等杉等公公司海司海外外客户客户资资源相源相对对多多3.3磷酸铁磷酸铁锂锂正正极极：供需：供需格格局局重重塑塑60%50%40%30%20%10%0%2018201920204.204.003.803.603.403.203.00磷酸铁锂:国产磷酸铁锂:国产1810月开月开 工率工率2020年年产能产能（年化产能）（年化产能）2021年年扩产情扩产情 况况贝特瑞107.14%4.20泰丰先行98%1.50德方纳米95.40%4.00在建2万吨贵州安达70.80%3.50湖南裕能61.09%5.50湖南升华38.40%1.50 2020年以来磷酸铁
39、锂价格一路下跌，直至11月龙头企业普遍出现供货紧张局面后价格反弹。本本轮价轮价格格上涨上涨主主要原因要原因是是需求面需求面 强强势回暖势回暖带带来的来的供供需关需关系系改改善善。展望2021年，需求将维持高增，而供应端由于前期价格下跌过多导致行业扩产放慢，预计未 来2年供应增速小于需求增速，行业维持紧平衡状态。需需求求端双轮端双轮强强势驱势驱动动：特斯拉model 3、比亚迪汉等车型或将在全球开启示范效应：中低续航里程乘用车换用性价比与安全 性兼具的磷酸铁锂电池；未来三年是万亿储能市场需求增速拐点向上的时期，而当前海外储能市场重视安全性问题，或考虑 启用磷酸铁锂电池，国内由于电价机制问题，调峰
40、项目更注重电池寿命，磷酸铁锂电池是最佳方案。供应供应端端优优质质产能产能不不足足：2019年商用车用磷酸铁锂占89%，而未来磷酸铁锂的增量空间在于乘用车与储能，对正极的要求更高，对优质产能需求量大。而当前龙头企业基本是满产状态，2021年仅有德方纳米的2万吨在建产能，磷酸铁锂正极项目建设周 期通常在6个月-1年左右，预计2021年上半年维持供应偏紧局面。图图15：2020H1磷酸磷酸铁锂铁锂价价格一格一路路下跌下跌图图16：2020H2磷酸磷酸铁锂铁锂电电池装池装机机占比占比显显著提升著提升表表10：根根据据目前目前披披露数露数据据，2021年年仅仅有有2万万吨新吨新增增产能产能3.4电解液：
41、电解液：2021年量价齐升年量价齐升我们判我们判断断2021年年LiPF6仍将延仍将延续供应偏紧局续供应偏紧局面面，归因于，归因于LiPF6的以下的以下属性：属性：存放时间短（正常存放环境下仅有6个月有效期），库存基本可以反应供需情况，当前LiPF6开工率处于历史高位但库存持续下降，表明需求持续攀升。预计2020/2021年全球电解液出货量分别为30.73/42.18万吨，对应六氟磷酸锂需求在4/5.48万吨。扩产周期长（主要是环评审批及设备采购时间长，扩产一般在1.5-2年左右），预计2020/2021年分别新增0.2万吨、1.1万吨产 能（年化产能），对应行业总产能分别为6.2/7.3万吨
42、。图图17：六六氟氟磷酸磷酸锂锂持持续续去去库存库存（单位单位：吨）吨）220200180160140120100第1周第4周第 7 周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周图图18：六六氟氟磷酸磷酸开开工持工持续续高企高企（单位单位：吨）吨）70%60%50%40%30%20%10%0%1614121086420Jan-18Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20价格（万元/吨）19开工率-右轴201
43、92020E2021E供应量2950333363.449442.5全球产能595706207073270国内产能472604976060960开工率49%54%70%海外产能123101231012310开工率50%53%55%需求量237463995254836全球电解液需求182660307322 421812.9全球六氟磷酸锂需求237463995254836供需缺口5757-6588-5393表表11：2020/2021年年六六氟氟磷酸磷酸锂锂仍存仍存在在供需缺供需缺 口口（单（单位位：吨）：吨）201920203.4电解液：电解液：2021年量价齐升年量价齐升电解液及电解液及上上游材
44、游材料价料价格走势格走势：电解液价格波动基本和六氟磷酸锂涨 跌绑定（六氟磷酸锂占成本60%），DMC价格波动以及行业供需关 系对电解液价格影响相对较弱。我们预测2021年六氟磷酸锂价格仍 有上行可能，一体化布局的企业受益本轮红利。图图19：电电解解液价液价格格与六与六氟氟磷酸磷酸锂锂价格价格相相关性关性更更强（强（单单位：位：万元万元/吨）吨）5.004.003.002.001.000.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.00六氟磷酸锂电解液:磷酸铁锂-右轴DMC-右轴90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%国内电解液CR520图图20：电电解解
45、液格液格局局整体整体集集中化中化国内电解液CR3液液表表12：当当前前主流主流电电解解厂厂商的商的六六氟磷氟磷酸酸锂产锂产能能情况情况电解液厂商电解液厂商六氟磷酸锂产能六氟磷酸锂产能 天赐材料10000吨 新宙邦5000吨（74%股权，拟定）江苏国泰暂无 天津金牛1000吨珠海赛纬暂无香河昆仑暂无东莞杉杉2000吨 汕头金光500吨北京化学暂无3.5负极：负极：针针状状焦焦价格开价格开启启下下行行通通道道，高高端端负负极盈利极盈利修修复复现现有产能有产能拟拟扩建扩建（2-3年年内）内）主主要要客户客户贝特瑞96.5LG化学、三星SDI、松下、SKI、宁 德时代、比亚迪、亿纬锂能璞泰来55LG化
46、学、三星SDI、松下、ATL、宁 德时代、比亚迪、中航锂电杉杉股份810LG化学、三星SDI、宁德时代、ATL、孚能科技中科电气4.2每年新增2万吨SKI、比亚迪、宁德时代、ATL、中航 锂电、亿纬锂能凯金能源46宁德时代翔丰华33LG化学、三星SDI、宁德时代、比亚迪深圳斯诺40-江西正拓1.31.1-表表13：负负极极扩产扩产情情况（况（单单位：位：万万元元/吨）吨）图图24：2020年年国国产鳞产鳞片片石石墨墨价格价格呈呈下降下降趋趋势势2020年以后年以后针状焦价格开启下行通针状焦价格开启下行通道道，高端负极盈利修，高端负极盈利修复复 天然石天然石墨墨：原原料降料降价抵价抵消降消降价价
47、压压力力。据百川盈孚，原料鳞片石墨价格相比年 初下滑15.8%，与天然石墨（中端）价格下滑速度基本保持一致（负极均价 在3.6万元/吨，相比年初降幅为16.3%）。国内龙头企业均已进入海外主流动力电池供应链，国内企业在全球市占率将 进一步提升。0.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%璞泰来 翔丰华中科电气 杉杉股份图图25：负负极极厂商厂商毛毛利修复利修复440042004000380036003400320030002019/11/272019/12/272020/1/272020/2/272020/3/272020/4/272020/5/272020/6/272020/7
48、/272020/8/272020/9/272020/10/272020/11/27东北-195山东-195223.6隔膜：供需结构改善，隔膜：供需结构改善，2021年年价价格有格有望望企企稳稳预计预计2021年年国内隔膜价格有望企稳国内隔膜价格有望企稳历历经经多轮洗牌多轮洗牌，行业行业“一超一超双双强强”格局已格局已现现，目前，目前行行业扩产集中业扩产集中于于CR3。历经多年洗 牌，国内隔膜行业已形成了“一超（恩捷股份）双强（中材科技+星源材质）”的格 局，未来扩产也主要集中于行业CR3和璞泰来，竞争格局有望进一步优化。预预计计2021年年隔隔膜膜供供需需有有望望明明显显改改善善，价价格格有有
49、望望企企稳稳。我们预计2020/2021/2022年国内 隔膜厂供应国内的产成品的实际交付能力分别为43/53.6/65.2亿平米，国内隔膜需求 量（包括海外电池厂在国内建厂在内）分别为25.6/37.2/48.6亿平米，预计2021年国内 隔膜供需关系有望改善，头部厂商或阶段性面临供不应求的状况，价格有望企稳。表表14：预预计计2021年年供应供应国国内的内的产产成品成品交交付能付能力力53.6亿亿平米平米（单位单位：亿平亿平米米）765432图图26：国国内内隔膜隔膜价价格逐格逐步步企稳企稳湿法隔膜单价（元/平米）干法单拉隔膜（元/平米）图图27：预预计计2021年年国内国内隔隔膜供膜供需
50、需关系关系有有望改善望改善沧州明珠厂商厂商隔膜类隔膜类 20182019 2020E 2021E 2022E型型上海恩捷湿法8.523334353 湖南中锂中材锂膜湿法湿法4.82.47.22.49.64.4126.51512.5星源材质湿法14.669.612.6苏州捷力 干法湿法1.841.844.247.547.5 4中兴新材干法2.44.24.268湿法1.91.91.91.91.9 干法0.51111辽源宏图湿法0.90.90.90.90.9东皋膜湿法2.22.22.22.2 2.2纽米科技湿法0.50.50.50.5 0.5湿法40.059.177.699.6全年母卷交付能力干法8
