1、 第一节第一节 金融学的研究对象金融学的研究对象 一、金融的内涵一、金融的内涵 什么是金融？企业家、政府官员或专家学者会给出不同的答案。词源：“今谓金钱之融通曰金融，旧称银根。”中国金融百科全书：“货币流通和信用活动以及与之相关的经济活动的总称”大多数学者都认为金融一词来源于西方，英语为Finance，其本意是“货币资产及其管理”我们的定义：不同的经济主体通过金融市场参与不同的经济主体通过金融市场参与资产定价、进行资金融通、金融产品交易、配置资产，资产定价、进行资金融通、金融产品交易、配置资产，以及与之相联系的监管、保险和国际金融活动。以及与之相联系的监管、保险和国际金融活动。二、金融学的研究
2、对象二、金融学的研究对象 主要包括四个方面：一是、以货币银行为核心的间接融资活动；二是、以资本市场为核心的直接融资活动和资产定价活动；三是、货币的供求、国际资本流动问题；四是、货币政策、金融监管、金融制度安排等宏观调控问题。第二节第二节 金融学的演变与发展金融学的演变与发展 一门学科的发展归根到底是为经济发展服务的，其内容和学科体系的演变过程是与其经济发展进程密切相关。一、西方微观金融学的演变与发展一、西方微观金融学的演变与发展 在西方，微观金融学一直居于主导地位，从西方金融学的演变与发展来看，大致经历了旧金融学、现代金融学和新金融学这三个阶段：旧金融学：旧金融学：根据罗伯特豪根的观点【2】，
3、旧金融学研究的主题是以会计学和法学为基础，研究财务报表分析和金融要求权及其使用。现代金融学：现代金融学：随着四个金融学基本理论，即马科维茨的组合最优化理论、莫迪利亚尼和莫顿米勒的无关性定理（MM定理）、夏普、林特纳和莫辛的资本资产定价模型（CAPM）和法马的有效市场假说(EMH)理论，建立了基于理性经济行为的现代金融学。新金融学：新金融学：行为金融对股票估值具有较强解释力和预测力的研究成为新金融学的核心。二、西方宏观金融学的演变与发展二、西方宏观金融学的演变与发展 宏观金融学的发展大体经历了以下几个阶段：（一）古典货币需求理论 （二）凯恩斯的货币需求理论 流动性偏好理论 （三）现代货币数量论
4、（四）新凯恩斯主义经济学派 （五）合理预期学派三、金融学学科体系的主要内容三、金融学学科体系的主要内容 大体而言，金融学的学科范畴从内容上来说涉及两个层面：（1）微观金融：主要包括金融市场、金融中介和资产定价；（2）宏观金融：包括货币供求、均衡及其效应，汇率与国际资本流动，虚拟经济与实体经济，金融制度、监管及国际金融政策的协调。第二章第二章 货币与货币制度货币与货币制度 本章提要本章提要主要介绍货币的产生与发展，货币从实物货币、金属货币、纸币到电子货币的演变过程；货币充当价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段以及世界货币的职能与作用；货币流通规律以及纸币流通规律；货币制度的形成、构成要素及演变
5、过程。重点与难点重点与难点:货币的职能和作用 货币流通规律与纸币流通规律的区别与联系“劣币驱逐良币”的现象第一节第一节 货币的起源货币的起源一、商品的价值形式与货币的产生一、商品的价值形式与货币的产生 与商品交换的发展相适应，价值形式的发展先后与商品交换的发展相适应，价值形式的发展先后经历了简单的或偶然的价值形式、扩大的价值形式、经历了简单的或偶然的价值形式、扩大的价值形式、一般的价值形式和货币形式四个阶段。货币出现以后，一般的价值形式和货币形式四个阶段。货币出现以后，一切商品的价值都用货币来表现，这是价值形式长期一切商品的价值都用货币来表现，这是价值形式长期发展的结果。发展的结果。二、货币的
6、演变二、货币的演变（一）实物货币（一）实物货币如果作为货币的价值与作为商品的价值相等，则称这种货币为实物货币。（二）金属货币（二）金属货币 金属货币是指以金属作为货币材料，充当一般等价物，金属货币演化经历了两个方向：1、由贱金属到贵金属的演变、由贱金属到贵金属的演变 货币金属最初是贱金属，多数国家和地区使用的是铜。商品流通的发展推动着货币形式的不断发展，充当货币的商品最终集中到贵金属金银的身上。2、由称量货币到铸币的演变、由称量货币到铸币的演变 金属货币最初是以块状流通的，没有一定的形状大小，交易时要称其重量，估其成色，这种货币就是称量货币，交易成本较高。商品经济的发展使在流通中要分割和鉴定成
7、色的金属称量货币逐步不适应，而被金属铸币所取代。（三）纸币（三）纸币 纸币与金属货币相比，制作成本低，更易于保管携带和运输，避免了铸币在流通中的磨损。它是一种象征性货币，是社会商品经济发展到一定阶段的产物，经历了从兑现纸币到不兑现纸币的发展历程。（四）电子货币（四）电子货币电子货币是可以在互联网上或通过其他电子通信方式进行支付的手段。随着互联网的高速发展，电子货币作为一种更快捷、更安全、交易成本更低的支付方法越来越流行。电子货币具有转账结算功能、储蓄功能、兑现功能和消费贷款功能。第二节第二节 货币的本质与职能货币的本质与职能一、货币的本质一、货币的本质货币是固定地充当一般等价物的特殊商品。二、
8、货币的职能二、货币的职能货币的职能也就是货币在人们经济生活中所起的作用。在发达的商品经济条件下，货币具有这样五种职能：价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段和世界货币。其中，价值尺度和流通手段是货币的基本职能，其他三种职能是在商品经济发展中陆续出现的。（一）价值尺度（一）价值尺度价值尺度是货币的基本职能之一，就是把商品的价值表现为价格，即表现为一定的观念上的货币。（二）流通手段（二）流通手段流通手段也是货币的基本职能，就是为商品世界充当交易媒介，使所有的商品通过它进行交换。其主要特点是在商品买卖中，商品的让渡和货币的让渡在同一时间内完成，通俗地说是一手交钱、一手交货。（三）贮藏手段（三）贮藏手
9、段某些商品所有者可能卖而不买，于是，执行流通手段职能的货币在他们手中就会退出流通，被当作价值保存，从而执行价值贮藏手段职能。所谓退出流通，是指货币被搁置相当长的时间，而不是几个小时或几天。（四）支付手段（四）支付手段在商品让渡同商品价格的实现在时间上分离开来的现象中，货币执行的就是支付手段的职能，如货币被用来清偿债务或支付赋税、租金、工资等。支付手段职能的产生是源于生产不同商品所需要的时间不同，房屋、工资和劳动报酬的取得时间与付出劳动的时间不一致，以及大宗交易的延期付款等。（五）世界货币（五）世界货币所谓世界货币，就是在世界市场具有普遍接受性的能够发挥价值尺度、流通手段、支付手段和价值贮藏职能
10、的货币。第三节第三节 货币流通货币流通一、货币流通规律一、货币流通规律货币流通规律是一定时期内商品流通中所需货币量的规律，也叫货币需要量规律。它取决于三个因素：一是参加流通的商品数量；二是商品的价格水平；三是货币的流通速度，即一定时间内同一货币单位的平均周转次数。二、纸币流通规律二、纸币流通规律纸币流通规律是商品流通中所需要的金属货币量决定纸币流通量的规律，即纸币的发行限于它象征性代表的金（或银）的实际流通数量。这时纸币只按照它所代替的金属货币的价值执行流通手段的职能。第四节第四节 货币制度货币制度货币制度是指一个国家或地区以法律形式确定的货币流通结构及其组织形式。完善的货币制度能够保证货币和
11、货币流通的稳定，保障货币正常发挥各项职能。一、货币制度的构成要素一、货币制度的构成要素 （一）货币材料 （二）货币单位 （三）货币种类 （四）发行保证制度二、货币制度的演变二、货币制度的演变（一）银本位制（一）银本位制银本位制下，国家规定白银为货币金属，并要求铸成一定形状、重量和成色的银币，银币可以自由铸造和自由熔化，银行券可以自由兑换银币或白银，银币和白银可自由输出或输入，以保证外汇市场的稳定。（二）金银复本位制（二）金银复本位制在这种制度之下，黄金与白银同时作为本位币的制作材料，金币与银币都具有无限法偿的能力，都可以自由铸造、流通、输出与输入。金币和银币可以自由兑换。这一制度的出现弥补了黄
12、金产量不能满足市场需求的问题，是资本主义国家发展初期广泛采用的货币制度。金银复本位制有三种类型：1、平行本位制。、平行本位制。金币和银币按其实际价值流通，两种货币的兑换比率完全由金银的市场比价确定，国家不规定金银的法定比价。缺点在于商品具有金币和银币的双重价格，金币和银币的价格波动导致市场价格的经常波动。2、双本位制、双本位制 为克服平行本位制下金银市场比价经常波动造成的商品价格不稳定，政府以法律形式规定金银的法定比价，这就是双本位制。但是在金属货币流通条件下，官方金银比价与市场自发的金银比价平行存在，使得金币与银币的名义价值与实际价值相背离。名义价值低于实际价值的良币必然被人收藏、熔化或输出
13、国外，而名义价值高于实际价值的劣币则独占市场，最后的结果是只有一种货币在流通。“格雷欣法则”:在16世纪英国财政家汤姆斯格雷欣给女王的关于改铸货币的建议中把这种现象描述为“劣币驱逐良币”，后被经济学家引用，称为“劣币驱逐良币”规律或“格雷欣法则”，即如果在同一地区同时流通两种货币，则价值相对低的劣币会把价值相对高的良币排挤出流通领域。3、跛行本位制、跛行本位制 随着19世纪70年代世界银价暴跌时劣币驱逐良币现象大规模的出现，资本主义国家开始实行跛行本位制。跛行本位制下金银都是本位币，但国家规定银币不能自由铸造，并限制每次的支付额，只有金币能自由铸造，两者有法定比率。这是一种向金本位制过渡的制度
14、。（三）金本位制（三）金本位制金本位制于19世纪中期开始盛行。在历史上，曾有过三种形式的金本位制：金币本位制、金块本位制、金汇兑本位制。其中金币本位制是最典型的形式，就狭义来说，金本位制即指该种货币制度。1、金币本位制、金币本位制金币本位制又称“金铸币本位制”，是19世纪末20世纪初资本主义各国普遍实行的一种货币制度。自由铸造、自由兑换及黄金自由输出入是该货币制度的三大特点。2、金块本位制、金块本位制金块本位制又称“生金本位制”，是指国内不铸造、不流通金币，金币停止流通而以银行券代替金币流通。3、金汇兑本位制、金汇兑本位制金汇兑本位制也称做“虚金本位制”。当一个国家实行这种货币制度时，国内市场
15、上没有金币流通，本国纸币仍规定有一定的含金量，但在国内不能兑换黄金，需要将黄金存放在另一个国家，本国货币与之实行固定比率，只有当本国货币兑换成黄金存放国的货币时，才能兑换成黄金，这是一种殖民地性质的货币制度。这种制度曾经在一战之前的一些殖民地国家、战后的战败国和当时的中国实行。（四）纸币本位制（四）纸币本位制 1973年末，随着布雷顿森林体系崩溃，各国实行不兑现的纸币本位制。纸币本位制是以国家发行的纸币作为本位货币的一种货币制度。其特点是国家不规定纸币的含金量，也不允许纸币与金银兑换，纸币作为主币流通，具有无限法偿能力；同时，国家也发行少量金属铸币作为辅币流通，但辅币价值与用以铸造它的金属商品
16、价值无关。纸币本位制具有以下特点：第一，政府以法律手段强制公众接受，保证纸币的流通。第二，纸币的发行量不受黄金限制，其规模只受货币当局控制。第三，纸币的价值与黄金无关，由购买力确定。三、区域货币三、区域货币区域货币指在某一特定区域流通的货币，是货币经济活动的空间分布与协调。根据最优货币区理论，任意两个区域既可以使用各自的货币，也可以使用共同货币，也可以同时使用两种货币，这取决于是否利大于弊。（一）地区货币制度（一）地区货币制度1997年和1998年，香港和澳门相继回归中华人民共和国后，在政治上实行“一国两制”，中国在货币制度安排上出现了与多种社会经济制度相适应的人民币、港币、澳元“一国三币”的
17、特有历史现象。由于这三种货币是在不同的区域流通，所以不会产生“格雷欣法则”效应。（二）跨国货币制度（二）跨国货币制度 1、欧元、欧元 2、西非法郎、西非法郎 3、中非法郎、中非法郎 四、中国的人民币制度四、中国的人民币制度（一）中国的人民币制度（一）中国的人民币制度 我国人民币制度包括以下几个方面：1、人民币唯一法偿币，具有无限法偿能力 2、人民币发行权垄断于中国人民银行 3、有管理的浮动汇率制度 4、人民币区域化、国际化步伐的加快（二）人民币的发行和回收（二）人民币的发行和回收 1、人民币的发行 2、人民币的回收思考题：思考题：1、简述货币的职能。2、怎样理解纸币流通规律？3、结合“格雷欣法
18、则”分析我国的“一国三币”制度。4、跨国货币制度是否有发展前景？说明理由。第三章第三章 信用与信用工具信用与信用工具 本章提要本章提要 本章主要分析了信用产生和发展的历史及其演变;商业信用、银行信用、国家信用和消费信用等各种信用形式及其特点;主要的信用工具及其优缺点。重点与难点重点与难点:各种信用形式及其作用间接融资和直接融资的区别及其在资金融通中的不同作用第一节第一节 信用信用一、什么是信用一、什么是信用 信用是以偿还本金和支付利息为基本特征的借贷行为,体现的是债权债务关系。信用是商品生产和货币流通发展到一定阶段的产物。信用关系是在商品货币关系基础上产生的,它反映了商品生产者之间的经济关系。
19、信用产生的基本前提是私有制条件下的社会分工和大量剩余产品的出现。二、信用形式二、信用形式（一）商业信用（一）商业信用1.商业信用的定义商业信用的定义 商业信用是指工商企业之间在进行商品交易时,以延期支付或预付的形式所提供的信用。它是信用制度的基础,是最基本的信用形式。商业信用的具体方式有很多,如赊销赊购商品、预付货款、分期付款、延期付款、经销、代销等,其中以商品赊销或预付货款为主要形式。2.商业信用的特点商业信用的特点 归纳起来,商业信用具有如下特点:(1)商业信用与特定的商品买卖相联系。(2)商业信用的债权人和债务人都是商品的经营者。(3)商业信用的供求与经济景气状态一致。3.商业信用的作用
20、和局限性商业信用的作用和局限性 商业信用在调节企业之间的资金余缺、提高资金使用效率、节约交易费用、加速商品流通等方面发挥着巨大作用。但它存在着以下三个方面的局限性:(1)商业信用的授信规模和数量有限。(2)商业信用具有严格的方向性。(3)商业信用在管理和调节上有一定局限性。（二）银行信用（二）银行信用1、银行信用的定义、银行信用的定义 银行信用是银行及其他金融机构通过存款、贷款等业务活动,以货币形式提供的信用。银行信用是伴随着现代资本主义银行的产生,在商业信用的基础上发展起来的一种间接信用,它的产生标志着一个国家信用制度的发展与完善。银行信用在规模、范围、期限上都大大超过了商业信用,成为现代经
21、济中最基本的占主导地位的信用形式。2、银行信用的特点、银行信用的特点 银行信用的特点表现在:(1)银行信用所贷放的是社会资金。(2)银行信用是一种间接信用。(3)银行信用与产业循环的资金变动不一致。(4)银行和其他金融机构可以通过规模投资,降低信息成本和交易费用,从而有效地改善了信用过程的信息条件。（三）国家信用（三）国家信用1.国家信用的定义国家信用的定义 国家信用是指以政府为债务人或债权人的信用形式,通常为债务人。国家信用包括国内信用和国外信用两部分。国内信用主要是“内债”,是政府以债务人身份向国内居民或企业单位以公债、国库券等形式的借款,以及在特定情况下向中央银行透支或借款,它形成国家的
22、“内债”。2.国家信用的基本形式国家信用的基本形式(1)公债。公债是各级政府借债的统称。中央政府的债务称为中央债,又称国债;地方政府的债务称为地方债。(2)国库券。国库券是一种短期负债,以1年以下居多,一般为1个月、3个月、6个月等。(3)专项债券。专项债券是一种指明用途的债券,如我国发行的国家重点建设债券等。(4)财政透支或借款。2.国家信用的作用国家信用的作用(1)调节政府收支不平衡的手段。(2)弥补财政赤字的重要手段。(3)筹集建设资金的重要手段。(4)调节经济的重要手段。（四）消费信用（四）消费信用1.消费信用的定义消费信用的定义 消费信用是指工商企业、银行及其他非银行金融机构向消费者
23、个人提供的、用于消费目的的信用。随着生产力的发展,人民生活水平的提高,人们的消费需求逐渐从对吃、穿等低层次的消费品的需求上升到对耐用消费品、住房等的需求。但对大多数收入水平不够高的居民来说,购买耐用消费品和住房的价款,在短时间内难以备齐。消费信用便给这种超前消费提供了可能性。2.消费信用的形式消费信用的形式消费信用主要有两种类型,一是企业通过赊销商品形式提供的消费信用;二是银行以贷款形式提供的消费信用。具体形式有:(1)赊销(2)分期付款(3)消费贷款3.消费信用的作用消费信用的作用(1)消费信用有利于消费品的升级换代和消费者消费水平的提升。(2)消费信用有利于扩大内需,促进经济增长。(3)消
24、费信用的盲目发展,也会对正常经济生活带来不利影响。除了以上四种信用形式外，还有股份信用、租赁信用、国际信用、保险信用等。第二节第二节 信用工具信用工具一、信用工具的含义及基本特征一、信用工具的含义及基本特征 信用工具，又称金融工具，是指在金融活动中产生的能够证明金融交易的合法凭证。凭证中一般包括金额、期限、价格等要素。一般而言，信用工具具有偿还性、流动性、收益性和风险性四个基本特征。偿还性偿还性：指信用工具的发行主体或债务人应按着约定按期归还本金和利息。流动性流动性：指信用工具可以变现而不至于遭受损失的能力。收益性收益性：信用是以让渡资金的使用权为核心的，作为交易的重要部分，信用工具能定期或不
25、定期的为持有人带来一定收入。风险性风险性：信用工具的债务人可能不能按时履约，或者信用工具市场价格波动，都会给信用工具的持有人带来损失。二、主要的信用工具二、主要的信用工具（一）借据（一）借据 借据，也称借条，是民间借贷过程中常用的信用工具，也是最古老的信用工具，是居民或企业间自发形成的资金融通形成的契约，是资金融入方给融出方出具的信用凭证。（二）存贷款凭证（二）存贷款凭证 通过以银行为主体的金融机构进行资金融通是解决借款人和贷款人之间信息不对称问题的重要形式，由此形成的存贷款凭证是一种非常常见的信用工具。对贷款而言，主要有银行直接放贷和委托贷款。银行贷款与其他融资方式相比银行贷款与其他融资方式
26、相比,主要不足在于主要不足在于:一是条件苛刻,限制性条款太多,手续比较复杂,费时费力;二是借款期限相对较短,难以满足企业固定资产投资的需要;三是借款额度通常难以满足企业融资的需要。（三）股票（三）股票 企业以发行股票的形式向新的投资者筹集资金的行为是一种重要的外部融资方式。主要有上市融资、风险投资、私募股权融资等形式。1.1.上市融资上市融资指的是公司在证券市场公开发行股票,募集资金。2.2.风险投资风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业的一种权益资本。3.3.私募股权融资私募股权融资是指非上市公司通过非公共渠道定向引入具有战略价值的股权投资人。（四）债券（四）
27、债券 债券是一种重要的信用工具，主要有三类，即政府债券、金融债券和企业债券。可转换债券可转换债券是可按约定条件转换为公司股票的一种债券。这种债券对企业而言，付息成本较低；对投资者而言，风险较小，但潜在收益较高（转股带来的高收益）。（五）票据（五）票据 票据是由出票人签名于票据上，约定由自己或另一个主体无条件地支付确定金额、可流通转让的证券。票据分为两大类：一是传统的商业票据，如汇票、本票、支票等；二是融资为目的的创新型商业票据，没有真实的商品交易为基础，如融通票据。1.1.汇票汇票 在商品交易中，买方出于资金流动性的考虑，往往会提出延迟付款的要求，这时商品的买方会向卖方签发约定在未来某个日期向
28、持票人无条件支付确定金额的票据。如果出票人是企业，称为商业汇票商业汇票，如果出票人是银行，称为银行汇票银行汇票。2.本票本票 本票是出票人签发的、承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给持票人的付款承诺书。本票按其出票人的身份，可分为银行本票银行本票和商业商业本票。本票。3.支票支票 支票是银行的存款客户签发的、委托银行在见票时无条件支付确定的金额给收款人或持票人的一种凭证。按支付方式可分为现金支票现金支票和转账支票转账支票。4.融通票据融通票据 融通票据是一种新型的票据，通常称为商业票据或金融票据，是指由资信优良的大企业或金融机构以融资为目的而开出的无担保的短期期票。（六）信托凭证（六）信托凭
29、证 信托是指委托人基于对受托人(信托投资公司)的信任，将其合法拥有的财产委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定的目的，进行管理或者处罚的行为。（七）融资租赁合约（七）融资租赁合约 融资租赁合约是依附于传统租赁上的金融交易形成的交易凭证，是一种特殊的金融工具。它与传统租赁的一个本质区别是：传统租赁以承租人租赁使用物件的时间计算租金，而融资租赁以承租人占用融资的时间来计算租金。融资租赁作为银行信用和实物信用结合的金融工具，已成为银行贷款之外的一个重要融资渠道。（八）当票（八）当票 当票是典当行出具的凭证，典当是以实物为抵押,以实物所有权转移的形式取得临时性贷款的一
30、种融资方式。与银行贷款相比,典当贷款成本高、贷款规模小,但典当也有银行贷款所无法相比的优势：首先,与银行对借款人的资信条件近乎苛刻的要求相比,典当行对客户的信用要求几乎为零 其次,到典当行典当物品的起点低,千元、百元的物品都可以当。最后,客户向银行借款时,贷款的用途不能超过银行指定的范围,而典当行则不问贷款的用途,钱使用起来十分自由。除上述信用工具外，还有信用卡、抵押回购协议、资产证券化产品、期权、期货以及金融衍生工具等。三、信用渠道三、信用渠道:融资的分类融资的分类 根据筹集资金来源的不同,企业融资可以分为内部内部融资融资和外部融资外部融资。外部融资又可区分为直接融资直接融资和间间接融资接融
31、资。（一）内部融资和外部融资（一）内部融资和外部融资 1.内部融资 内部融资，也叫内源融资，是企业依靠其内部积累进行的融资,主要包括企业自有资金、企业应付税款和利息、企业未使用或未分配的专项基金,是企业利用各种形式加强自身积累、筹集内部资金的做法。2.外部融资 外部融资,也叫外源融资,是企业吸收其他经济主体的储蓄,使之转化为自己投资的过程,主要包括银行借款、发行债券、融资租赁和商业信用等负债融资方式与吸收直接投资、发行股票等权益融资等方式。3.内部融资和外部融资的选择 企业融资是一个随自身的发展由内部融资到外部融资的交替变换过程。创业之初,主要依靠内部融资来积累;随着企业逐步成长,抗风险能力增
32、强,内部融资难以满足要求,外部融资就成为企业扩张的主要手段。当企业具备相当规模后,自身有了较强积累能力,则又会逐步缩小外部融资总量,转而依靠自身雄厚的积累资金来发展。（二）直接融资和间接融资（二）直接融资和间接融资1.直接融资直接融资是没有金融机构作为中介的融通资金方式。直接融资工具主要有商业票据和直接借贷凭证、股票、债券等。一般来说,直接融资主要包括以下几种形式：上市融资、风险投资、私募股权融资和债券融资等。直接融资的优缺点比较2.间接融资 间接融资是指拥有暂时闲置货币资金的单位通过存款的形式,或者购买银行、信托、保险等金融机构发行的有价证券,将其闲置资金先行提供给这些金融中介机构,然后再由
33、这些金融机构以贷款、贴现或通过购买融资单位有价证券的形式,把资金提供给这些单位使用,从而实现资金融通的过程。间接融资主要包括银行贷款、典当融资和融资租赁等形式。间接融资的优缺点比较 企业融资渠道选择很多,理性的融资顺序应为理性的融资顺序应为:内内部融资部融资,债权融资债权融资,股权融资。股权融资。在市场竞争和金融市场不断变化的环境下,企业选择融资渠道需要从企业的现状和未来发展计划测算企业融资额度、融资成本和融资风险,选择适合企业发展的融资渠道,资本经营和产品经营相结合,实现股东价值最大化。第四章第四章 利息与利率利息与利率 本章提要本章提要 利率是货币金融理论的基础概念，也是经济中最受关注的一
34、个经济变量。利率水平的高低直接影响着储蓄、投资、物价和金融资产的价值，进而对整个经济活动产生广泛的影响。重点与难点重点与难点:利息的本质与利率 利率的作用 影响利率的主要因素 第一节第一节 利息的本质与利率利息的本质与利率一、利息的本质一、利息的本质（一）利息的概念一）利息的概念 利息是指在信用关系中债务人支付给债权人的(或债权人向债务人索取的)报酬。利息是伴随着信用关系的发展而产生的经济范畴。随着社会经济的发展，商品、货币的出现，信用活动随之产生，利息也就伴随信用而产生。利息有实物形式和货币形式。（二）利息的本质二）利息的本质 在远古时代，就有了借贷行为，利息作为一种让渡货币使用权的报酬就已
35、出现。但是真正意义上的利息是资本主义的利息。（三）利息的计算三）利息的计算利息计算有两种方法：单利和复利。单利是指在计算利息额时，不论期限长短，仅按本金计算利息，所生利息不再加入本金重复计算利息。用公式表示为：利息（I）=本金（P）利率（r）期限（n）其本利和的计算公式为：本利和（S）=P（1+rn）复利是指计算利息时，要按一定期限，将所生利息加入本金再计算利息，逐期滚算，称“利滚利”。其利息计算公式为：I=P（1+r）n-P或I=P（1+r）n-1二、利率二、利率（一）利率的定义一）利率的定义 利率是利息率的简称，是指借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金额的比率。用公式表示为：r=I/P10
36、0%式中，r为利率；I为利息额；P为贷出的本金额。利率的表示方式有年利率、月利率和日利率。利率的三种表示方式之间的关系为：年利率=月利率12=日利率360 二、利率二、利率（一）利率的定义一）利率的定义 利率是利息率的简称，是指借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金额的比率。用公式表示为：r=I/P100%式中，r为利率；I为利息额；P为贷出的本金额。利率的表示方式有年利率、月利率和日利率。利率的三种表示方式之间的关系为：年利率=月利率12=日利率360（二）利率的形式二）利率的形式1.基准利率与市场利率基准利率是由一国中央银行直接制定或调整，在整个利率体系中发挥基础性作用的利率，在市场经济国家
37、主要指再贴现利率。市场利率(market interest rate)是指在金融市场上资金供求双方自由竞争所形成的利率，是借贷资金供求的指示器。2.固定利率与浮动利率固定利率是指在整个借贷期间内按事先约定的利率计息而不作调整的利率。浮动利率是指在借贷期间内随市场利率的变化而定期进行调整的利率。3.名义利率与实际利率名义利率是指包括了通货膨胀因素的利率，通常金融机构公布或采用的利率都是名义利率。实际利率是指名义利率减去当期通货膨胀率之后的真实利率。名义利率与实际利率的关系为：令r为名义利率，i为实际利率，Sr为按名义利率计算的本利和，Si为按实际利率计算的本利和，p为通货膨胀率，设A为本金，则：
38、Sr=A（1+r）Si=A（1+i）A（1+r）=A（1+i）（1+p）国际通用的计算实际利率的公式：i=（1+r）/（1+p）-1反之名义利率为：r=（1+i）（1+p）-1简单的名义利率计算公式为：r=i+p 4.官定利率与公定利率官定利率又称法定利率，是由国家货币管理当局(中央银行)，根据国家经济发展和金融市场需要所确定和调整的利率，各金融机构必须执行。公定利率是由民间权威性金融组织商定的利率，各成员机构必须执行。5.正利率与负利率当名义利率高于通货膨胀率，实际利率大于0时，即为正利率；反之则为负利率。一般而言，只有正利率才符合价值规律的要求。6国内利率与国际利率国内利率反映一国金融市场
39、资金供求总体状况的利率。国际利率反映国际金融市场的利率水平。第二节第二节 利率的主要理论利率的主要理论一、马克思的利率决定理论一、马克思的利率决定理论 马克思的利率决定理论是以剩余价值在资本家之间的分割作为研究起点的。利息量的多少取决于利润总额，利息率取决于平均利润率，利息率的变化范围在零和平均利润率之间。一、西方利率决定理论一、西方利率决定理论（一）一）古典利率决定论古典利率决定论(IS(IS理论理论)该理论流行于19世纪末至20世纪30年代，其主要代表人物有：庞巴维克、费雪、马歇尔。该理论认为：利率取决于资本的供给和需求，资本的供给由储蓄量决定；资本的需求由投资量决定；储蓄是利率的增函数，
40、投资是利率的减函数；利率决定于储蓄与投资的均衡点，即均衡利率。见图41。因该理论认为是经济中的实际因素储蓄和投资决定着利率水平的高低，因此，均衡利率理论也被称为“实际利率理论”，或者储蓄投资决定论。如图41所示，储蓄是利率的增函数，投资是利率的减函数。当S=I时，利率达到均衡水平；当SI时，资金供给大于资金需求，即储蓄增加，会促使利率下降；反之，当Sg，根据极限运算法则,有:11t10)11(lim)1(1i)1()1(limttnnttniggAgAP11)11(limttngigig因此有：（6-6）这里，A为第一年年末的股利 i为风险报酬贴现率 g为股利的增长率（i应大于g）因此该股票的
41、内在价值为:giAP10（元）8025.005.012.00P（三）分阶段增长率股票的价值评估一般情况下，根据企业盈利和股利分配政策，我们能够预测某只股票近几年的股利，伴随着企业规模的增大，企业进入成熟期，其股利可能稳定在某一水平上，持续一些年后又可能进入衰退期，这时我们就要分阶段对股利进行贴现，这种股利贴现模型称作分阶段增长模型，分阶段增长模型中最常见的是三阶段增长模型。【例6-7】假设上市公司Z公司未来三年的预期发放股息分别是1.2元、1.5元和0.8元，第四年起稳定在每股每年发放股息0.5元，到第八年末变为每股发放股息0.15元，并以每年2.5%的速度递增，试计算，当前Z公司普通股股票的
42、内在价值是多少（风险报酬贴现率为5%）？解：将Z公司股票按照时点拆分为三个不同收益阶段，P01表示从现在开始到第三年末的Z公司股票收益的现值，P02表示第四年初到第七年末的Z公司股票收益在第四年初的“现值”，P03表示第八年初以后Z公司股票收益在第八年初的“现值”。根据已知条件有：1945.3%)51(18.0%)51(15.1%5112.13210P41n207722.1%)51(15.0nP025.005.0115.030P（元）99.8)05.01(6)05.01(7722.19145.3)05.01()05.01(73730320100PPPP将上述三个不同时段的收益贴现，则有：即Z公
43、司普通股股票的当前的内在价值为8.99元。三、三、市盈率股票估值法市盈率股票估值法市盈率估值法是指按照股票的收益及其所在行业的平均市盈率对股票内在价值进行估计的股票估值方法。在实际操作中，市盈率估值法被广泛用于普通股股票内在价值的粗略估计。市盈率的计算方法为：市盈率=某股票普通股每股市场价格/该股票每股盈利如浦发银行2015年8月26日的收盘价格为13.00元，其2014年每股盈利2.521元，则浦发银行的市盈率为13.00/2.521=5.16，其基本的含义是企业按着这种盈利水平并且把这些盈利每年都分配给投资者，需要几年才能将投资者购买该股票的投资收回，显然投资者花费13元的价格购买浦发银行
44、，这笔投资按着现有的盈利，需要5.16年回本。市盈率估值法的步骤 市盈率估计的基本步骤分为四步，以钢铁行业X公司的股票为例：(1)估算出钢铁行业的平均市盈率(2)计算X公司的预期每股收益(3)用X公司预期平均每股收益乘以钢铁行业的平均市盈率得到该股票的内在价值(4)根据个人偏好进行调整股利贴现模型与市盈率模型的比较 (1)在性质上，股利贴现模型属于“绝对定价法”，市盈率模型属于“相对定价法”。(2)在精确度上，由于两种方法都需要对某些变量进行估算，股利贴现模型需估算未来股利变化情况，市盈率法需估算未来每股收益，因此两种方法都只能粗略地估计股票的内在价值。(3)在数据要求上，股利贴现模型需要获得
45、普通股股票未来每期的收益，这在现实中很难做到。而市盈率模型相对简单，只需要根据历史数据估算出单只股票的平均预期收益和行业的平均市盈率即可得出结果。(4)在适用范围上，股利贴现模型只能计算定期支付股息的普通股股票的内在价值，市盈率模型适用范围较广，只要预期平均每股收益大于零，市盈率模型就可以对长时期内没有支付股息的普通股股票进行估值。四、重置法四、重置法重置法，顾名思义，就是按市场当前价格重新配置与评估对象一样的资产要花费的资金多少来判定某项资产内在价值的办法。常用来评估机器、设备等。在评估机器设备时，要考虑评估对象的新旧程度和贬值情况，特别是工艺等技术的先进性。类似的原理也可以用来评估股票的价
46、值，但在评估股票的价值时，还要考虑更多的因素，如企业开办成本、企业的竞争力、品牌价值、资产质量等因素进行综合评估。五、影响普通股内在价值的因素五、影响普通股内在价值的因素（一）股票属性对普通股内在价值的影响每股净资产每股盈利股息支付频率股票风险流通性(二)外部因素对普通股内在价值的影响根据这些因素的不同特点,可将其分为两大类:影响股票未来预期收益的因素如：宏观经济运行状况、政治局势、税收政策、自 然环境甚至市场谣言等。影响股票风险报酬贴现率的因素如：市场基准利率的变化、股票市场波动性的变化、其他金融资产收益水平的变化等。第四节第四节 投资组合投资组合学会对某项证券进行价值评估有助于投资者进行价
47、值判断，认识并规避投资风险，但投资风险是多种多样的，投资组合有助于投资者更好地规避其他风险。风险是无法消除的，关键是要找到一种风险和收益的平衡或者找到一种最优的投资方式。要么在既定风险下，寻找能获得最大收益的投资策略；要么在收益一定的条件下，最大可能地降低投资风险。一、一、案列研究：案列研究：到底应该把鸡蛋放在一个篮子里还是放在多个篮子里？王奶奶祖孙两人生活在四川某一小山村，王奶奶的儿子、媳妇也就是孙子小明的爸爸、妈妈常年在深圳打工，所以只留下祖孙俩在老家生活。王奶奶体弱多病，孙子小明今年六岁，但为了生活，他俩经常需要步行到离家10里地的集市上去买日常生活所需要的水果、蔬菜、鸡蛋等农副产品。山
48、路崎岖难走，祖孙两人每次赶集都难免磕磕碰碰，一不留神就可能摔倒。尤其是每次买鸡蛋回来，总会发现有一些鸡蛋会出现破损，如果摔倒的话，后果更是不堪设想。那么，王奶奶祖孙两人该如何做才能有效减少鸡蛋破损，顺利把鸡蛋带回家呢?这时，店老板和周围的群众都帮着给出主意。有的说,鸡蛋可以都放在一个篮子里，祖孙二人可以轮流提着，精心看护；还有的说，可以把鸡蛋分散开来，一人提个篮子，蛋三七开放到两个篮子里，而且只能是三七开，孙子主要负责小篮子，这是最优比例。比如买10个鸡蛋的话，小明拿3个鸡蛋；要是买20个，小明就拿6个鸡蛋。从这个例子的实际情况看，小明由于年纪太小无法帮助王奶奶照顾好单独整个篮子，因此，应该分
49、成两个篮子来装买来的鸡蛋。但也有人对此并不赞同，他们认为应该把鸡蛋放在一个篮子里，然后由能力较强的王奶奶精心看护好这只篮子。在证券投资中,也存在类似的问题。比如,是专门投资某一只或某一类股票呢？还是将资金分散于不同种类的股票中去？因此，我们要回答这样一些问题：投资组合真的能够降低投资风险吗？为什么组合投资能够降低投资风险?投资组合能降低哪些风险?怎样才能选到最优的投资组合呢?二、投资的风险和收益二、投资的风险和收益（一）风险的定义目前，学术界对风险还没有统一的定义。由于对风险的理解和认识程度不同，或对风险研究的角度不同，对风险概念有着不同的解释。具有代表性的可以归纳为以下几种:有人认为风险是各
50、种意外事件和不利影响发生的机会或概率；风险是事件未来可能发生的不确定性；风险是损失发生的不确定性；风险是投资者投资结果的不确定性；风险是指对投资者预期收益的背离，或者说是证券收益的不确定性；风险是指证券的预期收益变动的可能性及变动幅度；风险是收益的分散性与变异性,也就是收益相对于期望收益的可能偏离。著名的韦伯斯特(Webster)词典对风险的解释为，“风险是指遭受损失、伤害、灾害、损害和危险的可能性”；还有学者将风险定义为个体和群体在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这种可能性的判断与认识，等等。我们的定义：在证券投资过程中，投资债券、股票等有价证券所获得的实际报酬低于事前预测的水平，甚至导
