1、金融学第一部分 金融基础 第一章 金融活动和金融系统第二章 金融工具第三章 金融活动中的收益第四章 金融活动中的风险第一章 金融活动和金融系统第一节 金融活动第二节 金融系统第三节 金融活动的载体货币 第一节 金融活动一 金融的定义 金融，顾名思义就是资金的融通。它研究的主要问题是“在不确定条件下人们如何进行资源的跨期分配”。这个定义包含了两个重要的内容。第一，金融是研究跨期分配问题的。第二，金融决策是带有不确定性的。二 资金融通的渠道 在经济活动中，任何一个时期，总是有一些个人、家庭、企业或政府部门收入大于支出，产生资金盈余；而另外一些个人、家庭、企业或政府部门支出大于收入，出现资金短缺。前
2、者，我们称之为资金盈余者或盈余部门；后者，我们称之为资金短缺者或赤字部门。1内源融资和外源融资 内源融资是指资金使用者通过内部的积累为自己的支出融资。外源融资是指资金短缺者通过某种方式向其他资金盈余者筹措资金。2直接融资和间接融资 间接融资是指资金通过银行等中介机构直接通过金融市场从资金盈余者流向资金短缺者。直接融资是指资金不通过银行等中介机构直接通过金融市场从资金盈余者流向资金短缺者。三 资金流动的类型 资金的产业性流动是指经济活动中伴随产业活动产生的、与生产或服务活动直接联系的资金的流动。资金的金融性流动是指各个当事人之间与实际的生产或服务活动没有直接联系的、纯粹的资金流动。第二节 金融系
3、统一 金融系统的概念和功能二 金融中介机构及其分类三 金融市场及其分类四 银行主导型和市场主导型金融系统一 金融系统的概念和功能1金融系统的概念 金融系统是有关资金的流动、集中和分配的一个体系。它是由连接资金盈余者和资金短缺者的一系列金融中介机构和金融市场共同构成的一个有机整体。金融工具是将资金从资金盈余者转移到资金短缺者的载体，它是一种载明债券债务关系的合约，规定了资金盈余者向资金短缺者转移资金的金额和期限等条件。2金融系统的功能 聚集资源、在时间和空间上分配资源 管理风险 提供流动性 清算和支付 收集和提供信息 监督和激励二 金融中介机构及其分类1商业性金融机构 存款型金融机构 以接受个人
4、、家庭、企业或政府部门存款和发放贷款为主要业务的金融中介机构。商业银行储蓄贷款协会互助储蓄银行信用社 投资型中介机构 以存款以外的其他方式聚集资金，依靠提供金融服务或资金投资管理实现盈利的金融中介机构。金融公司基金管理公司投资银行 合约型储蓄机构 以合约方式从合约持有人手中获得资金，然后按照合约规定向合约持有人提供服务的金融机构。保险公司养老基金 2政策性金融机构 由政府投资设立或担保的、根据政府的决策和意向发放贷款的、不以盈利为目标的金融机构。三 金融市场及其分类 金融市场是利用金融工具使资金从资金盈余者转移到资金短缺者手中的融资机制。它包含了以金融工具为交易对象而形成的供求关系，凭借价格机
5、制实现资源的优化配置。1货币市场和资本市场 货币市场是指交易的金融工具的期限在一年以下的短期金融市场。资本市场是指交易的金融工具的期限在一年以上的长期金融市场。2一级市场和二级市场 一级市场是资金短缺者首次将金融工具出售给资金盈余者以筹集所需资金的金融市场，又称为发行市场或初级市场。二级市场就是已发行的金融工具流通转让的金融市场，又称为流通市场或次级市场。3证券交易所市场和场外交易市场 证券交易所市场是集中交易已经发行的金融工具的有组织的有形场所。场外交易市场在证券交易所以外进行金融工具的买卖，通常是由证券自营商通过计算机、电话等通讯工具等建立起来的一个无形交易网络。场外交易市场又被称为柜台交
6、易市场。四 银行主导型和市场主导型金融系统 第三节 金融活动的载体货币 一 货币的定义和职能 货币是商品交换发展的结果，是从商品世界中分离出来的稳定地充当一般等价物地一种特殊的商品。货币有四大职能：交易媒介、价值尺度、支付手段和储藏手段。1交易媒介 货币是商品交换的媒介，是一般等价物。货币伴随着商品经济的发展而逐步从一般商品中分离出来，成为商品交换的手段。货币的出现克服了物物交换效率低、成本高的缺点。2价值尺度 货币把所有商品的价值都用统一的计量单位表示出来，不但方便了价值的比较，也方便了价值的衡量和加总。价值通常被认为是凝结在商品或劳务中的一般人类劳动，而价格是价值的货币表现。当价值以货币的
7、形式表现出来时，就是价格。3支付手段 货币作为支付手段，一方面克服了作为交易媒介要求“一手交钱、一手交货”的局限性，使买与卖的过程互相分离，促进了商品交换的发展；另一方面，货币的支付职能使信用方式盛行，信用关系日趋复杂化，各种债权债务关系互相缠绕，这种现象在社会中普遍存在。4储藏手段 货币可以作为储藏手段，帮助其拥有者实现跨期分配资源。货币作为重要储藏工具的主要原因在于货币是一般等价物，所被接受的程度最高，流动性最强，可以迅速地购买到其他商品。其他储藏方式的流动性显然不如货币。二 货币的类型 货币在人类发展历史中，随着经济水平和社会进步由低级向高级不断进步。人们在寻找可以作为货币的商品这一过程
8、中，对货币有一些基本的要求，包括：货币必须价值高，必须被广泛接受，必须能够分割，必须易于携带，不会很快变质等等。按照货币材料的发展衍变，货币可分为：实物货币金属货币纸币无形的货币三 货币的度量和层次划分1货币的度量和层次划分 货币一般可以划分为以下几个层次：M0 流通中的现金 M1 M0 活期存款 M2 M1 定期存款和储蓄存款 M3 M2 其他短期流动资产2我国货币层次的划分 M0 流通中的现金 M1 M0企业活期存款机关团体部队存款农村存款个人持有的信用卡类存款 M2 城乡居民储蓄存款企业存款中具有定期性质的存款信托类存款其他存款 M3 M2+金融债券商业票据大额可转让定期存单等第一章小结
9、第二章 金融工具第一节 货币市场工具第二节 资本市场工具第三节 金融衍生工具第一节 货币市场工具一 票据 票据是具有一定格式、载明金额和日期、到期由付款人对持票人或指定人无条件支付一定款项的信用凭证。票据的期限一般都在一年以内。几个重要概念：出票：创造和签发票据的行为；背书：票据的收款人或持票人为了将未到期的票据转让给第三者而在票据的背面签名盖章的行为；承兑：票据的付款人在票据上签名盖章，写明“承兑”字样，承诺票据到期保证付款；付款：票据到期时，持票人提交票据，付款人或承兑人付款。1本票、汇票和支票 本票本票是由出票人签发的、承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。根据出票
10、人的不同，本票可以分为银行本票和商业本票。汇票汇票是由出票人签发的、委托付款人在见票时或者在指定日期无条件向持票人或收款人支付确定金额的票据。根据出票人的不同，汇票可以分为商业汇票和银行汇票。汇票可以是见票后立即付款的，也可以是指定在未来的一定期限内付款的汇票。承兑汇票是经过付款人承兑才有效的、在未来的一定期限内付款的汇票。支票支票是由出票人签发的、委托办理支票存款业务的银行或其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据。支票经过背书后可以流通转让。2真实票据和融通票据 真实票据是指有商品交易背景的票据。真实票据一般都伴随着商品流通而发生。融通票据是没有交易背景、单纯以融资为目
11、的发出的票据。融通票据通常是为了短期资金融通的目的而发行的。3票据贴现和票据贴现市场 票据贴现是指票据持有人在需要资金时，将其持有的未到期的票据以一定的折扣转让给第三方，获得余款的行为。票据贴现是进行短期融资的一个重要手段。票据的买卖双方进行票据交易的市场就是票据交易市场，这是一个场外交易市场。二 短期国库券 短期国库券是由政府发行的、期限在一年以内的短期债务工具。短期国库券的优点：信誉度较高，政府一般不会违约；期限较短且可以在市场上进行交易，所以流动性强；国库券在许多国家都可以享受到税收优惠。三 可转让存单 存单是银行向存款人出售的一种债务工具，它每年支付固定的利息，到期按照购买的价格偿还本
12、金。这种存单出现解决了定期存款缺乏流动性的问题，且存单持有人实际上可以以短期存款取得按长期存款利率计算的银行利息收入。四 回购协议 回购协议是在证券出售时卖方向买方承诺在未来的某个时间按照约定价格买回证券的协议。用于回购协议的证券通常都是政府债券。回购市场是指对回购协议进行交易的短期融资市场。五 同业拆借资金 同业拆借资金是用于弥补金融中介机构短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺的需要。同业拆借资金通过同业拆借市场进行流通。同业拆借的特点同业拆借市场的资金的交易期限比较短。同业拆借市场的目的是为了向金融中介机构提供流动性，调剂头寸，而不是像一般的用于投入实物生产的贷款。同业拆
13、借的主题都是信誉良好的金融中介机构，因此手续简便，也不需要担保。第二节 资本市场工具一 股票二 债券一 股票1股票的概念 股票是由股份公司发行的权益凭证，代表持有者对公司资产和收益的剩余索取权。剩余索取权，就是指股东的权益在利润和资产分配上表现为在公司偿还债务后，才能索取剩余的收益。股票的特点 股票没有偿还期。对于以股票融资的企业而言，一旦获得资金，就可以长期使用。企业的股利政策可以比较灵活地进行安排，根据自身发展计划对股票总数和股息支付进行调整。股东有权投票参与决定公司的重大经营决策。2股票的分类 普通股普通股的股东是公司的所有者，享有经营决策参与权、盈利分配的享有权、优先认股权和公司解散时
14、的财产分配权。普通股股东一般有出席股东大会的权利，他们可以在股东大会上行使表决权、选举权和被选举权，通过投票的方式参与公司的经营管理。普通股一般可以在市场上流通转让，其价格往往会有很大的波动。普通股股东不仅可以通过卖出股票时得到超出购买价格的差额部分的收益，还有获得企业盈利分配股息的权利，股息的多少由企业的管理者根据经营状况和发展规划确定。优先股优先股是指在剩余索取权上优先于普通股的股票。优先股股东获得的股息通常是固定的。优先股的股东往往没有投票权，他们通常不能参与企业的经营管理。二 债券 债券是一种资金借贷的凭证，内容包括了债券的面值、票面利率、期限、发行人、利息支付方式等内容。1债券的面值
15、和利率 债券的面值是指债券到期时发行人偿还给债券持有人的金额，又称为债券的本金或票面价值。债券的票面利率是债券的发行人答应支付的利率，在债券的存续期内，债券的发行人按照债券的面值与票面利率的乘积向债券的持有人支付利息。零息债券是一种以低于面值的方式发行、不支付利息、到期按债券面值偿还的债券。固定利率债券是指事先确定利率，每半年或一年付息一次，或一次还本付息的债券。浮动利率债券是息票利率在某一基础利率之上加一定溢价的债券。2债券的期限 债券的期限是发行人承诺履行合同义务的全部时间，一旦期限到期，发行人偿还全部本金，结清所有的利息，债务因此停止存在。短期债券指期限在一年以下的债券；中期债券指期限在
16、一年以上十年以下的债券；长期债券指期限在十年以上的债券。3债券的发行人 政府债券政府债券是指中央政府、政府机构和地方政府发行的债券。根据发行人的区别，政府债券又可以分为中央政府债券，政府机构债券和地方政府债券。公司债券 公司债券是由公司发行的债券。按照公司债券是否有抵押品划分，公司债券可分为信用债券和抵押债券。信用债券是完全凭借信誉，不需要任何抵押品而发行的债券。抵押债券相反，是以土地、房屋等不动产作为抵押品发行的债券。金融债券是指银行等金融中介机构发行的债券。4债券的利息支付方式5债券的其他条款 可赎回条款赋予债券的发行人在规定的到期日之前买回全部或部分债券的权利。可转换条款赋予债券的持有人
17、在一定条件下把债券转换为普通股股票的权利。6债券的信用评级 信用评级是市场经济环境下，对企业、债券发行者、金融机构等市场参与主体，就其将来完全偿还或按期偿还债务的能力及其可偿债程度进行综合评价的业务。债券信用评级是信用评级的核心内容。第三节 金融衍生工具 金融衍生工具是指其价值依赖于基础金融工具，如基本的货币市场工具和资本市场工具的一类金融工具，一 金融远期 金融远期合约是指交易双方约定在未来的某一确定时间、按照确定的价格买卖一定数量的某种资产的合约。双方交易的资产又称为标的物。在合约的规定中，将来买入标的物的一方称为多方，而在未来卖出标的物的一方称为空方。合约中规定的未来买卖标的物的价格称为
18、交割价格。使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格。远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时间开始在某一特定的时期内按照协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。金融远期合约的特点在于它是非标准化的合约。因此，远期合约的双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模和标的物的要求等许多细节问题进行谈判，从而使双方都得到尽量大的满足。二 金融期货 金融期货合约是协议双方同意在约定的将来某个日期按照约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式等）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。金融期货的主要特征和与金融远期的特征区别有以下几点：交易场所合约的标准化程度履约方式
19、价格确定方式风险标的物 三 金融期权 金融期权是一种未来的选择权，期权的买方有权在规定的时间内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。为了得到这一权利，期权的买方必须向卖方支付一定的期权费。看涨期权：赋予购买者在规定时间内以协议价格向期权出售者买入一定数量某种标的物的权利。看跌期权：赋予购买者在规定时间内以协议价格向期权出售者卖出一定数量某种标的物的权利。欧式期权：期权买方只能在期权的到期日才能行使买进或卖出标的物的权利。美式期权：期权买方可以在购买期权后，期权到期前的任何时间执行期权。四 金融互换 金融互换是指交易双方按照约定的条件，在一定的时间内，交换标的
20、物的合约。利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据两笔同种货币、金额相同、期限相同的本金交换利息现金流的活动。货币互换是指交易双方在未来一定期限内交换期限相同的两种货币的本金和利息。第二章小结第三章 金融活动中的收益 第一节 资金的时间价值第二节 收益率的衡量方式 第一节 资金的时间价值一 货币的时间价值 货币的时间价值是指当前拥有的一定量的货币比未来拥有的一定量的货币具有更高的价值。货币之所以具有时间价值，一个很重要的原因就是现在持有的货币可以转化为经济活动中的资金，用于投资，获得比投入资金更大的收益。货币的时间价值通常以利率表示。二 单利和复利 单利：对本金在第一期得到的、尚未提取的利息
21、在第二期不计利息的计息方式。如果用P表示本金（Principle），r表示利率，n表示期限，S表示到期可以得到的本金和利息的和，那么单利下本息和可以用公式表示为：复利：对本金在第一期得到的、尚未提取的利息在第二期提取利息，又称为利滚利或息上加息。如果用V表示复利下的本息和，P表示本金，n表示期限，r表示利率，那么我们可以得到：如果在上式中，r为年利率，n为年数，一年计息m次，此时的复利本息计算公式就变为：如果m趋向于无穷大，我们称之为连续复利，连续复利下本息的计算公式变为：其中，e是自然对数，有固定的数值。三 现值和终值1终值和终值系数 终值是用复利计息方法计算的一定金额的初始投资在未来某一时
22、期结束后获得的本息总额。如果我们用PV表示本金，r表示利率，n表示计息的期限数，用FV表示终值，终值的计算公式可以表示为：被称为终值系数，用FVIF表示，即：2现值和现值系数 现值是在复利计息方式下，未来一定金额按照某一利率折算出的现在的价值。现值的计算公式：称为现值系数，用PVIF表示。四 现值和终值的应用 1债券的价值 用D表示债券的价值，A表示债券的本金，c表示每次计息的利息，T表示债券的期限，r表示市场利率（即折现率），那么，一般的附息债券的价值可以表示为：其中c是本金和票面利率的乘积。零息债券的价值计算公式：2股票的现值 我们用S表示股票的价值，r表示市场利率，D1，D2，D3，Dn
23、 分别表示股票在第1，2，3直到t期的股利。股票的价值就是各期股票的收入股利的贴现值。我们可以做出不同的假设，以简化股票价值的计算。如果我们假设各期的股息相同，都与投资股票前上一期已经派发的股息相同，投资期限 t 趋向于无穷大，则 我们用g表示股息的增长水平，则在第t期股息的增长率可以表示为 假设公司维持股息的增长率保持不变，使投资者可以预期到稳定增长的股利收入，则这种不变增长型股票的价值可以表示为 3年金 年金是一系列数额相等的现金收入或付出。普通年金在每期期末获得或付出等额的现金，而在每期期初获得或付出的等额现金称为即时年金。如果以A表示年金每期的偿付额，FVA表示年金的终值，r表示折现率
24、，n表示期限，那么年金的终值的计算公式为 年金的终值系数为 如果用PVA表示年金的现值，那么年金的现值公式可以表示为 相应地，年金的现值系数可以表示为第二节 收益率的衡量方式 一 名义利率和实际利率 名义利率是指以名义货币表示的利率；实际利率则是指物价水平不变、从而货币的购买力不变条件下的利息率。如果用表示实际利率，表示名义利率，p表示通货膨胀率，则名义利率和实际利率的关系可以表示为 如果通货膨胀率比较低，分母中p的影响可以忽略不计，则上式可以简写为：即实际利率是名义利率与通货膨胀率之差。实际利率与名义利率、通货膨胀率的这种关系称为费雪效应。二 收益率的几种形式1到期收益率 到期收益率是使投资
25、持有到期末所能获得的收入的现值等于投资价值的利率。债券的到期收益率实际上就是使债券价格等于价值的折现率。到期收益率在计算中，一个重要的假设条件是，投资人会持有债券到债券的期限结束，而且在持有期内，债券每一期的收益率是完全相同的。但是在实际生活中，许多资金盈余者由于各种各样的原因，并不能或不愿意持有到期末。到期收益率的最大不足是，尽管到期收益率会随着债券的期限产生变化，但是它把同一债券在某一时刻短期、中期、长期的收益率看成是相等的。这个假设显然与市场实际情况不符。2当期收益率 当期收益率是投资资产带来的当期收入与该资产当期价格的比值。如果我们用表示当期收益率，那么有 债券的价格越接近于其面值，当
26、期收益率就越接近于到期收益率。因此债券的当期收益率可以看作是到期收益率的近似值。3持有期收益率 债券的持有人可以在债券到期以前把所持有的债券卖出去。持有期收益率是债券的持有者在买入债券到卖出债券的这段时期内的收益率。如果用Pb表示买入债券的价格，用Ps表示卖出债券的价格，用C表示在持有期内所获得的全部的利息，用表示持有期收益率。那么持有期收益率可以表示为 第三章小结第四章 金融活动中的风险 第一节 风险概述第二节 风险的衡量 第一节 风险概述一一 风险风险 不确定的因素和信用方面的考虑都可能使投资者面临未来的损失，这就是我们所说的风险。收益与风险有正相关关系。金融系统的一个重要的功能就是进行风
27、险管理。但是，这并不意味着金融系统没有风险。二 风险的种类1按风险的来源划分 违约风险（Default risk）是指各种经济合同的签约人到期不能履约而给其他签约人带来损失的风险。市场风险是指由于基础金融变量变化带来的风险。利率风险是指由于利率的不确定变动给相关的经济主体带来经济损失的可能性。通货膨胀风险是指由于通货膨胀率的不确定性变动导致经济主体遭受经济损失的可能性。通货膨胀风险又称为购买力风险。汇率风险是指由于汇率的不确定变动给相关经济主体带来经济损失的可能性。流动性风险流动性是指一项资产被转换为现金的难易程度、所需的成本和时间长短。流动性风险是指经济主体由于金融资产的流动性的不确定性变动
28、而遭受经济损失的可能性。操作风险操作风险是指由于技术操作系统不完善、管理控制存在缺陷、欺诈或其他人为错误导致损失的可能性。道德风险道德风险是指交易发生以后由于信息不对称引起的交易中的一方遭受损失的可能性。信息不对称是指交易的一方对交易的另一方没有充分了解，因而不能做出准确决策的情况。信息不对称给交易者带来的风险是两方面的。发生在交易以前的信息不对称称为逆向选择；发生在交易之后的信息不对称就是道德风险。其他风险国家风险（National Risk）是指在涉外经济活动中，经济主体因为外国政府的行为变化而遭受损失的可能性。法律风险（Legal Risk）是指由于交易不符合法律规定从而造成损失的可能性
29、。2按照风险是否能够分散划分 系统性风险是经济体系中所有资产都面临的、不能通过分散投资相互抵消的风险。非系统性风险是一项资产特有的、可以通过分散投资相互抵消的风险。资产风险系统性风险非系统性风险三 风险偏好和无差异曲线1风险偏好 风险偏好是人们对待风险的态度。风险厌恶者不喜欢风险，在预期平均收益率一样的情况下，风险厌恶者倾向于选择风险较小的投资工具。风险中立者对风险持中立的态度，在预期平均收益率相同的情况下，不同风险的金融工具对风险中立者而言是完全相同的。风险偏好者在预期平均收益率相同的情况下，会选择风险较大的金融工具以期获得更高的收益。2风险偏好的影响因素 投资者的收入或持有的财富 投资额的
30、大小 投资者对经济前景和市场风险变动的预期 3无差异曲线 无差异曲线是给投资者带来同样满足程度的预期收益率与风险的所有组合。收益风险 风险厌恶者的无差异曲线有三个主要的特征无差异曲线的斜率是正的，这说明随着风险的增加，收益也要相应地增加，在效用不变的情况下，低风险对应着低收益，高风险的投资必须有高回报，投资者的满足程度才会相同。无差异曲线是下凸的，即在同一条无差异曲线上，斜率随着风险的增加而变大，要使投资者多承担等量的风险，收益的补偿必须越来越高。这也是由预期收益率的边际效用递减决定的。同一投资者可以拥有多条无差异曲线，每一条无差异曲线互不相交，代表了不同的效用水平。第二节 风险的衡量 一 单
31、个资产的风险衡量1方差和标准差方法 期望收益率是未来投资收益的各种可能结果与出现概率乘积的总和。如果用E(r)代表期望收益率，一共有n种可能的投资结果，其中第r种投资结果的收益率是ri，第i种投资结果出现的概率是pi，则期望收益率可以表示为：预期收益率是以概率为权数的加权平均收益率，实际发生的收益率与预期收益率的偏差越大，说明收益的不确定性越高，风险也越大。因此，我们用各种未来投资的收益率与期望收益率的偏离程度表示风险。对于单个资产，这种偏离程度就是该资产的方差，在数学表达式上就是方差。方差的计算 更多的时候，我们用方差的平方根即标准差表示风险的大小。2变差系数 如果用CV表示变差系数，变差系
32、数可以表示为标准差与期望收益率的比值，即 变差系数衡量了风险相对投资收益的偏离程度。二 资产组合中的风险衡量 1协方差和相关系数 我们用协方差表示资产的收益之间的相互关系。协方差是两种资产的实际收益率和预期收益率的离差之积。如果用 表示资产A和B的协方差，用pi表示在资产A的收益为rAi、资产B的收益为rBi时的概率，那么资产A和B的协方差 我们还可以用相关系数表示资产的收益之间的关系。相关系数是资产的协方差除以资产的标准差之积的数值。2资产组合的风险衡量 假设投资者同时持有资产A和资产B，持有的两种资产占所有投资资金的比例我们分别用wA和wB表示，我们因此可以知道 wA+wB=1 这两种资产
33、组合的收益率应该是各自期望收益率的加权平均值，即资产组合的收益R可以表示为 资产组合的风险计算相对比较复杂，不能简单地把两种资产的标准差进行加权平均。可以把上式变形为 资产组合的标准差与相关系数有密切的关系。相关系数越大，组合的风险越高。AB=1时，AB=1时，AB=0时，3资产组合的系统性和非系统性风险 非系统性风险非系统性风险系统性风险系统性风险风险风险资产组合中的资产种类资产组合中的资产种类 随着资产种类的数量不断增加，非系统性风险越来越小，而系统性风险不受资产种类数量的影响。因此，资产组合的风险分散只能分散非系统性风险。第四章小结第二部分 微观经济运行第五章 直接融资运行分析（上）金融
34、资产的发行与交易第六章 直接融资运行分析（下）金融资产的定价和选择第七章 间接融资分析 商业银行经营管理第八章 融资决策与资本结构第五章 直接融资运行分析（上）金融资产的发行与交易第一节 基础金融资产的发行和交易第二节 衍生证券交易 第一节 基础金融资产的发行和交易一 金融资产的发行 金融系统中，通过允许资金短缺者发行金融资产，大量的资金盈余者和资金短缺者聚集在一起，盈余资金可以得到充分的运用，满足双方的投融资需要。按照金融工具的发行和流通，金融市场可以划分为一级市场和二级市场。一级市场是资金短缺者首次将金融工具出售给资金盈余者以筹集所需资金的金融市场，又称为发行市场或初级市场。1金融资产的发
35、行方式 私募是指发行人直接面向特定的投资人发行证券的方式。私募发行有以下优点p私募的手续简单；p节省了发行费用；p私募有确定的投资者，企业可以根据投资者的投资数额决定发行证券的数量的多少。私募的缺点p不能上市，发行的股票难以流通转让；p为了吸引投资者，私募往往提供高于市场平均条件的优厚回报；p私募下投资者数量较少，股权或债券比较集中，投资者往往有能力干预企业的经营管理。公募是指发行人面向整个社会公开发行证券的方式。公募的优点p潜在的投资者数量大，筹资潜力大；p公募发行的证券可以在二级市场上流通转让，具有较高的流动性；p发行人仍然可以保持经营管理的独立性。公募的缺点p费用高；p手续繁琐；p难以保
36、证企业筹集到足够的资金 公募发行中一般都有投资银行的参与，帮助企业进行金融资产的具体设计和证券的销售。投资银行帮助企业销售股票，减少了企业直接向大量的普通投资者销售证券所花费的时间和精力，我们称发挥这种功能的投资银行为承销商。按照承销中企业对承销商的委托程度不同和承销商的责任不同，承销可以分为包销和代销。包销是指承销商将发行人的证券按照协议全部购入或者在销售期结束以后将剩余未销售出去的证券自行购入的承销方式。按照承销商对发行人发行证券包销的程度不同，包销通常可以分为全额包销和余额包销。p全额包销是指由承销商按照一定的价格先全部买下发行人该次发行的证券，然后再向投资者出售。p余额包销是指发行人委
37、托承销商按照合同约定的发行数额、发行价格等条件，在约定的期限内销售证券，到截止日期时，未售出的证券由承销商按照协议价格认购并按照合同约定的时间向发行人支付全部的款项。代销是指发行人委托承销商代为向投资者销售证券，并支付一定的发行手续费。发行人与承销商之间是单纯的委托代理关系。受委托的承销商在约定的时期内尽可能多的销售股票，但是不保证能够完成预定的发行数额；到了截止日期，证券如果还有没有销售出去的部分，承销商就退给发行人，不承担任何发行风险。一般来说，包销比较适合于资金需求量大、需求时间紧、社会知名度比较低的公司，而代销适合于知名度高、信誉良好的大中型企业。对于一些发行量比较大的证券，一家承销商
38、往往不愿意或者没有能力独自承担发行的风险，就需要若干家具有承销资格的证券公司或投资银行共同组成的承销团进行发行工作。2金融资产的发行程序 公募方式下，发行公司在发行的时候，往往先综合决策，决定发行的金融资产的种类，然后选择承销商，由承销商开展调查活动和辅导工作，然后准备各种相关文件和报告，经相关部门审核后发行并销售证券。发行人综合决策选择承销商承销商的调查和辅导准备申请文件确定发行价格 平价发行、溢价发行、折价发行 接受审核二 金融资产的交易 从理论上说，如果股份公司不破产，股票的寿命是无限的，而投资者的寿命有限，因此不会无限长期地持有股票。更常见的情况是当公司的经营状况不佳或者投资者突然有别
39、的资金需要时，往往会想办法转让所持有的金融资产。这种更换金融资产所有者、进行金融资产的流通转让的活动我们均称为金融资产的交易活动，一般是在二级市场上完成的。（一）交易活动的重要性 二级市场上金融资产的交易活动对整个金融市场都发挥了重要的作用。二级市场的出现提高了金融资产流动性。交易活动本身就是一个“价格发现过程”，为确定金融资产的合理价格做出了贡献。交易活动还可以体现企业控制权的优化配置。（二）场内交易市场和场外交易市场 金融资产的交易市场可以根据市场的形态，分为场内交易市场和场外交易市场。1场内交易市场 场内交易市场通常是指证券交易所，它是集中交易已发行证券的场所，是证券交易市场的核心。（1
40、）证券交易所的基本功能 证券交易所的基本功能包括：提供交易场所和交易设施，使金融资产的供求双方聚集在一起进行交易；制定交易所内买卖证券的上市、交易、清算、交割和过户的规则，监督证券交易，保证交易主体、交易对象和交易过程公平而有序地进行；管理和公布市场信息，包括金融资产的价格变动信息和发行人的相关活动的信息；设立证券登记结算机构；仲裁交易活动中发生的纠纷，等等。（2）证券交易所的组织形式 从组织形式上看，国际上的证券交易所可分为公司制证券交易所和会员制证券交易所。公司制证券交易所是以营利为目的，提供交易场所和服务人员，以便利证券商的交易与交割的证券交易所。这种证券交易所要收取发行公司的上市费与证
41、券成交的佣金，其主要收入来自买卖成交额的一定比例。会员制证券交易所是不以营利为目的，由会员自治自律、互相约束，参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖与交割的交易所。（3）证券交易所的人员构成 在一个传统的证券交易所中，主要的成员有以下几种佣金经纪人（Commission brokers）场内经纪人（Floor brokers）场内交易商（Floor traders）专家交易商（Specialists）（4）证券交易所中主要的订单类型 市价订单（Market Order）限价订单（Limit Order）止损订单（Stop Order）止损限价指令（Stop Limit Order）2场外交
42、易市场 场外交易市场又称为柜台市场（Over-the-Counter Market，OTC），它在证券交易所以外进行金融资产的买卖，通常是由证券自营商通过计算机、电话等通讯工具等建立起来的一个无形交易网络，又被称为第二市场。自营商（Dealer）在场外交易市场上发挥了重要的作用。由于自营商的存在，场外交易市场可以维持流动性和连续性，因此自营商又被称为“市场组织者”（Market-Maker）。3第三市场和第四市场 第三市场是指在证券交易所挂牌上市的证券不再交易所市场集中交易、而在场外交易形成的市场，这一市场可以大大节约交易的手续费支出。第四市场是指投资者绕开通常的经纪人和自营商，利用电脑网络直
43、接进行大宗证券交易形成的市场，这个市场可以最大限度地降低交易费用。第二节 衍生证券交易 一 期货交易 期货合约是协议双方同意在约定的未来某个日期按照约定的条件买入或卖出一定标准数量的某种资产的标准化协议。期货交易通常在交易所进行，交易双方以开仓和平仓的方式进行标准化合约的买卖。期货交易的主要功能是价格风险转移和价格发现功能。期货交易市场上不仅仅存在希望利用期货交易的风险转移和价格发现功能的投资者和套期保值者，还存在希望利用价格的差值牟取差价的投机者。适量的投机者的存在是可以帮助期货市场发现合理的价格，但过多的投机行为会大大增加期货交易的风险，成为市场不稳定的重要来源。1期货交易方式（1）交易指
44、令（2）报价和每日价格波动限制 最小变动价位 每日价格波动限制（3）保证金制度 初始保证金：投资者在衍生证券交易中最初开仓时必须存入的资金数量。维持保证金：在平仓之前，投资者的保证金账户必须维持在其之上的某一最低数额。盯市：保证金账户都会根据前一天和当天的衍生证券价格变化进行调整的活动。2期货价格与现货价格的关系 期货价格的影响因素中，最重要的是标的物的现货价格。期货价格和现货价格的关系可以用基差表示。基差（Basis）是现货价格与期货价格的差值，即 基差 现货价格 期货价格 凡是影响决定基差的现货价格与期货价格两方面因素的最终都会影响基差变动。主要包括：该商品的一般供给与需要情况、替代商品的
45、供给与需求情况及相对的价格、运销情况和运输问题记运输价格的构成、商品本身的品质因素、交割的期限、持有成本的变动、政府政策、战争与动荡、经济周期波动和经济变动因素、投机的心理影响等。二 期权交易 期权合约是一种未来的选择权，期权的买方有权利在规定的时间内按照约定的价格买入或卖出一定数量的资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。1期权交易的盈亏分布 期权合约与期货合约的一个重要的区别是，交易双方的地位是不平等的，期权的买方拥有决定是否执行期权的权利，但没有相应的义务；而期权的卖方只能根据买方的决策予以配合，只有义务而没有权利。我们用S表示标的物的价格，X表示期权合约中约定的执行价格。在期权到期时，对
46、于看涨期权的买方，当SX时，如果期权立即履行，期权的买方可以以较低的价格X买入标的物，以较高的价格S在市场上出售标的物，从中获取差价，这种如果立即履约、持有者具有正的现金流的期权称为实值期权（In the Money）。实值期权中，期权的买方必然遭受损失。如果到期时，SX，对于看涨期权的买方，市场上标的物的价格与协议价格相同，如果立即履行合约持有者也不会有任何损益，这种期权是两平期权（At the Money）。两平期权下，持有人没有必要执行期权。还有一种情况是，到期日，期权有SX。对于看涨期权的买方，如果执行期权，相当于以较高的协议价格X买入标的物，然后在现货市场上以较低的价格S出售，这样一
47、来，期权的买方必然遭受损失，这种如果立即履约、持有者现金流为负值的期权称为虚值期权（Out of the Money）。很显然，此时看涨期权的买方宁可放弃也不会执行期权，以避免损失。由于期权交易中，买方与卖方的权利和义务是不对等的。为了得到在未来买入或卖出的权利，期权的买方要想期权的买方支付期权费。期权费又被称为期权价格，是期权买方买入权利支付的价格。我们通常用C表示看涨期权的价格，用P表示看跌期权的价格。看涨期权的盈亏平衡点 盈亏平衡点履约价格期权费 看跌期权的盈亏平衡点 盈亏平衡点履约价格期权费第五章小结第六章 直接融资运行分析（下）金融资产的定价和选择第一节 金融资产价值评估基本方法第二
48、节 资本资产定价模型 第一节 金融资产价值评估基本方法一 理性和理性预期理论 理性，是金融学分析中一个重要的前提假设。在行为金融学诞生以前，理性作为金融学分析中的基本前提，从未受到过置疑。理性的概念往往是与效用联系在一起的。在理性的前提下，金融活动的参与者的行为标准总是追求效用最大化。预期是在金融活动中经常出现的一个概念，它对金融活动的参与者的行为产生着重要的影响。在二十世纪50和60年代，人们通常认为预期是由过去的经验形成的。事实上，人们对某个变量的预期，往往不仅仅考虑到了这个变量的历史数值，还会考虑到许多其他的影响因素，而且对未来的设想也会影响到人们的预期。基于这些考虑，经济学家们发展了理
49、性预期理论，认为理性预期与运用了一切可用的信息做出的最佳预测（即对未来的最好猜测）是一致的。也许以理性预期为依据做出的预测并不总是准确的，但是理性预期在已知的可用信息的基础上是最可能出现的结果。正是因为金融活动的参与者是完全理性的，他才能够利用一切可用的信息做出最佳预测。二 有效市场假说 有效市场假说是现代微观金融理论分析的基础，该假说认为当金融资产的价格已经包含了所有的信息时，金融市场是有效的市场，可以把金融资产的价格视为理性的价格。换句话说，如果市场是有效的，金融资产的价格可以针对最新出现的信息迅速地进行调整，其价格水平可以很快地调整到真实价值的水平。金融市场的有效性，就是指市场根据新信息
50、迅速调整金融资产的价格的能力。1有效市场的分类有效市场的分类 有效市场假说最早由美国经济学家Fama提出。Fama根据金融市场的参与者可以获得的信息种类，将有效市场进一步划分为三种有效市场，即弱式有效市场，半强式有效市场和强式有效市场。弱式有效市场是指在金融市场上，金融资产的价格反映了所有历史价格数据和交易信息。半强式有效市场是指在金融市场上，现在的金融资产价格在包括了历史价格信息以外，还包括了所有相关的公开信息。强式有效市场是指在金融市场上，金融资产的价格不仅仅包括历史信息和所有公开信息，还包括了所有的内部消息。2有效市场假说的实证研究 Fama等学者曾经对1927到1959年间纽约证券交易
