1、绪绪 论论l研究背景与动机：研究背景与动机：1.至2006年4月底止，全球第一季企业购并总额高达8,365亿美元，较去年同季的5,668亿美元上升了48%。2.欧美金融业:美国花旗银行与旅行者保险集团购并金额高达850亿美元。3.2000年11月24日通过金融机构合并法；2001年订为金融改革之年。并于2001年6月27日通过金融控股公司法，同年11月1日正式实施。而后第二次金改则是在促进金融控股公司间的合并，弥补第一次金改不足之处。绪绪 论论l 研究目的：研究目的：1.采用事件研究法中之市场模式，观察购并宣告事件是否产生正向异常报酬率。2.财务报表为基础，运用各项财务比率及灰色理论，探讨是否
2、因金融控股公司的设立而使得金融机构拥有较好的经营绩效。文献探讨文献探讨l 事件研究法事件研究法 年度年度学者学者研究结果研究结果1995陈汇中陈汇中宣告效果会产生显著之异常报酬宣告效果会产生显著之异常报酬 1996萧惠元萧惠元对股东财富有显著的正面影响对股东财富有显著的正面影响 1997谢惠真谢惠真虽具有正向的累积异常报酬，但此虽具有正向的累积异常报酬，但此一效果并不显著一效果并不显著 1998罗明敏罗明敏股东财富具有正面且显著的影响效股东财富具有正面且显著的影响效果。果。2001何如茵何如茵有显著为正的异常报酬。有显著为正的异常报酬。2002陈美玲陈美玲银行业、证券业与产险业有显著的银行业、
3、证券业与产险业有显著的异常报酬异常报酬、票券业与寿险业则无显、票券业与寿险业则无显著的影响。著的影响。2003黄良淳黄良淳平均异常报酬率检定结果均十分接平均异常报酬率检定结果均十分接近。近。2003蔡嘉文蔡嘉文国泰金控与世华银行股票并没有显国泰金控与世华银行股票并没有显著的异常报酬产生。著的异常报酬产生。1986Rool购并目标公司后，本以为能有效提购并目标公司后，本以为能有效提升目标公司的价值，然而实际上并升目标公司的价值，然而实际上并不尽然如此。不尽然如此。1986Coode综效的获得、合理降低产能综效的获得、合理降低产能 1990Morfck etal相关产业间之购并更能提高主并公相关产
4、业间之购并更能提高主并公司之股东财富。司之股东财富。文献探讨文献探讨l经营绩效在财务资料上的运用经营绩效在财务资料上的运用年度年度学者学者研究结果研究结果1993邱淑枝邱淑枝市场占有率明显增加，税后市场占有率明显增加，税后纯益也显著提升。纯益也显著提升。2000苏登雄苏登雄市场占有率与获利能力有显市场占有率与获利能力有显著提升的趋势，但营业成本著提升的趋势，但营业成本却没有降低的趋势。却没有降低的趋势。1971Lewellen 能替企业创造出财务综效。能替企业创造出财务综效。研究范围研究范围l数据源数据源 购并事件之主并与被并购公司之股价及发行量加权指数资料取自台湾经济新报数据库、工商时报、经
5、济日报或专业财经网，财务数据取自台湾证券交易所公开信息观测站，中央银行统计资料。l研究期间 以国内于2001金融控股公司法之通过实施为基准年，购并事件之14家金融控股公司为样本，选样期间自1997年至2005年止，约9年。研究范围研究范围l 研究限制研究限制1.仅以上市公司为样本。2.宣告当天为假日或休市时，将宣告 日之次日视为基准日。3.金融机构并未于样本期间的起始年成立，故改以成立当年作为计算基准日。研究设计与模型研究设计与模型l事件研究法：事件研究法：1.确定日期2.公式如下：期望报酬率itmtiiitRR1103t112t101t101t测试期估计期mtiiitRRE)(研究设计与模型
6、研究设计与模型 异常报酬率(AR)平均异常报酬率(AAR)累积平均异常报酬率(ACAR)(mttititRR)(itititRERARNiittARNAAR11NittrittARNACAR11研究设计与模型研究设计与模型l 统计检定统计检定 AAR之检定：ACAR之检定：nCARVARACARttttt)(),(),(1111nAARVARAARttt)(0),(110ttACARH：0),(111ttACARH：00tAARH：01tAARH：研究设计与模型研究设计与模型l经营绩效：经营绩效：1.财务比率 将各财 务比率利 用CAMEL指标来评估金融 控股公司与非金融控股公司之经营绩效Ca
7、pital 资本结构Asset quality 资产品质Management 管理能力Earnings 盈余收入Liquidity 流动性2.处理步骤：将原始质化的数据转换为定量化建立理想序列数据处理求序列差，即求 kxkxkii00求两极最大差和最小差(max,min)单变量化计算关联度()排出关联序(ranking)实证分析实证分析事件研究法事件研究法个别金控公司个别金控公司-以兆丰金控为例：以兆丰金控为例：兆丰金控之平均异常报酬率及平均累积异常报酬率趋势图兆丰金控之平均异常报酬率及平均累积异常报酬率趋势图 实证分析实证分析全体金控公司全体金控公司全体金控公司之平均异常报酬率及平均累积异常
8、报酬率趋势图全体金控公司之平均异常报酬率及平均累积异常报酬率趋势图经营绩效经营绩效一、证券类流动比率0100200300868788899091929394平均线金控平均线非金控平均线二、银行类三、产险类四、寿险类优选处理过程优选处理过程公司公司年年流动比率流动比率财务杠杆财务杠杆一银证一银证8689752.740002.07421中信证中信证8689268.720001.06144日盛证日盛证8689153.192501.13366金鼎证金鼎证8689120.402500.58007.富邦证富邦证8689175.18750-0.23533华南永昌华南永昌8689134.512501.7242
9、7群益证群益证8689131.652501.40082目标值目标值1101.58500-4.80786公司公司年年流动比率流动比率财务杠杆财务杠杆一银证一银证86890.651760.00000中信证中信证86890.168570.14716日盛证日盛证86890.053250.13667金鼎证金鼎证86890.020510.21711.富邦证富邦证86890.075200.33559华南永昌华南永昌86890.034600.05085群益证群益证86890.031740.09785目标值目标值11公司公司年年 流动流动比率比率 费用费用比率比率 最大值最大值 最小值最小值 单量单量变化变化关
10、联关联度度关关联联序序 一银一银证劵证劵86890.23890.9796 1.00000.00000.54910.64551111中信中信证劵证劵86891.0000 0.9992 1.00000.76160.92900.91321 1日盛日盛证劵证劵86890.11610.9414 0.99480.00000.53060.65219 9金鼎金鼎证劵证劵86890.46840.6301 0.97940.38440.70720.80862 2.富邦富邦证劵证劵86890.36990.9198 0.95890.20380.64160.72644 4华南华南永昌永昌86890.00000.8555
11、1.00000.00000.64390.60821414群益群益证劵证劵86890.20600.91941.00000.10480.63670.67506 6优选评估优选评估一、证券类一、证券类 金控公司成立前金控公司成立前金控公司成立后金控公司成立后一银证券一银证券103中信证券中信证券18日盛证券日盛证券86金鼎证券金鼎证券211统一证券统一证券115复华证券复华证券512新光证券新光证券913大华证券大华证券39元富证券元富证券61玉山证券玉山证券1414倍利国际证倍利国际证券券124富邦证券富邦证券47华南永昌证华南永昌证券券132群益证券群益证券710金控公司成金控公司成立前立前金控
12、公司成金控公司成立后立后金控公司成金控公司成立前立前金控公司成金控公司成立后立后中国信托商业银中国信托商业银行行73高雄银行高雄银行1923台新银行台新银行31台湾工业银行台湾工业银行218玉山银行玉山银行105台湾中小企业银行台湾中小企业银行2520中国国际商银中国国际商银1521台北国际商业银行台北国际商业银行1610交通银行交通银行2324新竹国际商业银行新竹国际商业银行97复华银行复华银行1211台中商业银行台中商业银行2212国泰世华银行国泰世华银行1313台东区中小企业银行台东区中小企业银行2828第一商业银行第一商业银行1817联邦商业银行联邦商业银行416台北富邦银行台北富邦银
13、行1714中华商业银行中华商业银行2627建华银行建华银行1118远东国际商业银行远东国际商业银行1425华南商业银行华南商业银行2022万泰商业银行万泰商业银行26中华开发工业银中华开发工业银行行519宝华商业银行宝华商业银行14日盛银行日盛银行89大众商业银行大众商业银行62彰化商业银行彰化商业银行2726安泰商业银行安泰商业银行2415二、银行类二、银行类 三、产险与寿险类三、产险与寿险类 金控公司成立金控公司成立前前金控公司成立金控公司成立后后金控公司成立金控公司成立前前金控公司成立金控公司成立后后兆丰产险兆丰产险6 66 6新光人寿新光人寿2 24 4国泰产险国泰产险1 11 1国泰
14、人寿国泰人寿1 12 2富邦产险富邦产险4 47 7富邦人寿富邦人寿5 53 3新光产险新光产险7 74 4中国人寿中国人寿4 45 5第一产险第一产险2 22 2台湾人寿台湾人寿3 31 1台湾产险台湾产险5 55 5中央产险中央产险8 88 8友联产险友联产险3 33 3结结 论论 购并宣告事件期间对异常报酬之影响。购并宣告事件期间对异常报酬之影响。结果指出，主并公司大多不显著且累积异常报酬多在宣告日当日有显著的上升趋势，即使为负报酬，其宣告日间仍有明显变化，故购并宣告事件期间有异常报酬之存在。运用灰色理论及各个财务比率探讨经营绩效运用灰色理论及各个财务比率探讨经营绩效之结果。之结果。建建 议议 后续研究者对公司购并后之影响继续追踪，以求研究结果之真实性。事件研究窗口期间可尝试作更长之研究，以求资料之完整。研究所采之样本数可在作更多样本，并作详细分类与比较。第二次金改后，透过金控公司之合并是否真能产生经营之综效，期后续研究继续追踪。报告结束报告结束 谢谢聆听谢谢聆听
