1、 国泰安信息技术有限公司常务副总裁国泰安信息技术有限公司常务副总裁西安交通大学教授西安交通大学教授香港浸会大学商学院香港浸会大学商学院 Honorary Associate香港浸会大学公司管制与金融政策研究中心香港浸会大学公司管制与金融政策研究中心 Research Fellow 以事实、实际情况和收集到的数据为对象，通过分以事实、实际情况和收集到的数据为对象，通过分析、计算、实验、研究，解释和预测会计金融实务，析、计算、实验、研究，解释和预测会计金融实务，回答回答“实际是什么实际是什么”的问题的问题。实证研究要求客观、准确、理性的描述现实实证研究要求客观、准确、理性的描述现实 实证研究以解释
2、现实为目的，认为存在就是事实实证研究以解释现实为目的，认为存在就是事实 实证研究采用客观中立的立场实证研究采用客观中立的立场 目前，在国际上，实证研究方法广泛的应用在经济、目前，在国际上，实证研究方法广泛的应用在经济、金融、会计等社会学科的研究中金融、会计等社会学科的研究中 1953 弗里德曼实证经济学方法论 1968 Ball，R.J.,P.Brown An Empirical Evaluation of Accounting Income NumbersJournal of Accounting Research 1986 Watts，Zimmerman 实证会计理论由于金融市场每天都产生
3、海量的数据，这些数据又是从真实的交易 过程中产生的,这一特性使实证研究成为现代金融研究的主流话语”Ross2020世纪世纪8080年代年代Accounting ReviewAccounting Review上实证性研究的论文占半数以上，上实证性研究的论文占半数以上，有的年份还高达有的年份还高达8181。现在实证研究已成为会计，金融研究的主流。现在实证研究已成为会计，金融研究的主流。推动实证研究发展的因素（推动实证研究发展的因素（William Beaver)财务和经济学的发展财务和经济学的发展1证券市场在经济中的地位证券市场在经济中的地位2政府对证券市场的积极监管，不断推出新的课题政府对证券市
4、场的积极监管，不断推出新的课题3机构投资者占股权比重的增大机构投资者占股权比重的增大4计算机技术和数据库的发展计算机技术和数据库的发展56学术刊物受重视程度的增强学术刊物受重视程度的增强不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 9实实 证证 论论 文文 篇篇 数数实证研实证研 究论文究论文13616120532538154764183011531751248235665043经济类经济类实证论实证论文文8272115168188236276335432697102613991979不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 11实实 证证 的的 要要 素素 结论结论推
5、理推理检验检验 假设假设模型模型 数据数据u 数据数据：反映客观状况的数字材料。：反映客观状况的数字材料。模型模型：刻画客观现象的数学形式。：刻画客观现象的数学形式。u 假设假设：对所研究问题的结果或状态的：对所研究问题的结果或状态的 一种预期。一种预期。u 检验检验：利用数据，使用统计学知识对假设的统计显著性作出判断。：利用数据，使用统计学知识对假设的统计显著性作出判断。u 推理推理：基于知识和经验对假设检验结果进行推理。：基于知识和经验对假设检验结果进行推理。u 结论结论：利用假设检验的结果，通过合情的逻辑推理得出的结论，观点。：利用假设检验的结果，通过合情的逻辑推理得出的结论，观点。不积
6、蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 13确立研究课题实实 证证 研研 究究 方方 法法 步步 骤骤寻找相关理论提出命题假设设计研究方案搜集事实数据分析数据检验命题得出研究结论不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 15包括现代投资组合理论、资本资产定价理论、套利定价模型、期权定价模型、有效包括现代投资组合理论、资本资产定价理论、套利定价模型、期权定价模型、有效边界、资本市场线、证券市场线等。边界、资本市场线、证券市场线等。包括资金成本传统理论、净利理论和营业净利理论、权衡理论和融资偏好次序等。包括资金成本传统理论、净利理论和营业净利理论、权衡理论和融资偏好次序等
7、。投资组合选择和资产定价投资组合选择和资产定价资金成本和资本结构理论资金成本和资本结构理论市场微观结构市场微观结构研究交易价格发现过程与交易运作机制，包括价格发现的模型和市场结构与设计。研究交易价格发现过程与交易运作机制，包括价格发现的模型和市场结构与设计。行为金融学行为金融学研究投资者的心理、个人特征等因素与其交易行为之间的关系，包括研究投资者的心理、个人特征等因素与其交易行为之间的关系，包括 个人信仰个人信仰(过过度自信、度自信、乐观主义、代表性、保守主义、确认偏误、定位、记忆偏误乐观主义、代表性、保守主义、确认偏误、定位、记忆偏误),个人偏好个人偏好(展望理论、模糊规避展望理论、模糊规避
8、)不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 17会计制度的选择会计制度的选择研究企业会计制度的选择与企业营运绩效之研究企业会计制度的选择与企业营运绩效之间的关系间的关系 盈余管理盈余管理研究企业管理当局借助会计政策的选择和研究企业管理当局借助会计政策的选择和会计估计的变更，寻求对自己有利结会计估计的变更，寻求对自己有利结 果的果的行为及其影响行为及其影响会计舞弊会计舞弊研究公司采取伪造、掩饰的手法编造假账损研究公司采取伪造、掩饰的手法编造假账损害股东权益、影响投资者做出正确害股东权益、影响投资者做出正确 投资决策投资决策的行为的行为财务预测财务预测会计信息披露效应会计信息披露效应
9、财务困境财务困境会计信息的价值相关性会计信息的价值相关性研究如何根据财务活动的历史资料和现实情况研究如何根据财务活动的历史资料和现实情况对企业未来财务活动进行科学的预计和测算对企业未来财务活动进行科学的预计和测算研究上市公司会计信息披露与公司股票价格研究上市公司会计信息披露与公司股票价格之间的关系之间的关系研究企业陷于财务困境的特征及影响因素，研究企业陷于财务困境的特征及影响因素，主要包括财务困境企业与非财务困境企业之主要包括财务困境企业与非财务困境企业之间财务项目的分析间财务项目的分析研究会计信息价值相关性对于会计准则制定、研究会计信息价值相关性对于会计准则制定、证券市场监管和投资者进行决策
10、的作用证券市场监管和投资者进行决策的作用文章研究了中国上市公司盈余公告时间选择对股票交易量和未预期收益的影响。研究发现，与较晚月份公告盈余的公司相比，较早月份进行年度盈余公告的公司具有较强的股票交易量反应。文章认为愿意早些公告盈余的公司往往拥有利好的信息，并且这些较早的盈余公告含有更大的信息量,带来较大的交易量增幅和未预期收益；较晚公告盈余的公司则往往拥有利差的信息，而且更容易被市场预期,因而带来的交易量增幅和未预期收益也较小。Information Content and Timing of Earnings Announcements陈工孟 高 宁 郑子云（香港理工大学）Journal o
11、f Business Finance and Accounting,January 2019,Vol 32,Iss.1-2,Pg.6595 以以20192019年至年至20192019年间发行年间发行A A股或同时发行股或同时发行A A，B B股，在时间区间内发股，在时间区间内发表年度盈余公告的上市公司为研究样本。样本容量为表年度盈余公告的上市公司为研究样本。样本容量为38023802。CSMAR CSMAR 总总 体体 样样 本本 容容 量量不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 25为什么选交易量而不是价格为什么选交易量而不是价格l Bamber,Barron and St
12、ober(2019)suggest that trading volume is related to the magnitude of the disagreement among investors about a firms earnings.l Kim and Verrecchia(1991a)argue that price changes reflect the average change in the aggregate markets average beliefs,while trading volume is the sum of all individual inves
13、tors trades,which also depends on the prevailing information asymmetry level before disclosure.They suggest that although all investors have equal access to public pre-disclosure information,they acquire private pre-disclosure information with different degrees of precision.不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情
14、分享 26为什么选交易量而不是价格为什么选交易量而不是价格l Atiase and Bamber(1994)and Kross et al.(1994)suggest that trading volume is an increasing function of the degree of divergent pre-disclosure expectations。l Bamber and Cheon(2019)argue that the reason for different reactions is that price reactions reflect the average b
15、elief revision,while trading volume arises when individual investors make differential belief revisions.不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 27更更 进进 一一 步步 的的 分分 析析l Kim and Verrecchia(1994)suggest that there may be more information asymmetry at the time of an announcement than in a non-announcement period.Th
16、is is because earnings announcements provide information that allows certain traders to make judgements about a firms performance that are superior to the judgements of other traders.l Lobo and Tung(2019)find that the trading volume around quarterly earnings announcements is related to the level of
17、pre-disclosure information asymmetry.For firms with a high level of pre-disclosure information asymmetry,the trading volume is low prior to and after the announcement,but high during the announcement.不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 28更更 进进 一一 步步 的的 分分 析析lBamber(1986)employs the divergence of earnings fo
18、recasts from analysts forecasts as a proxy for information asymmetry.She finds that the higher the information asymmetry,the greater the abnormal volume reaction.In this study,we first use unexpected earnings as a control variable for information asymmetry.lEarlier announcements should generate a gr
19、eater surprise in the market because it is more difficult to predict earlier announcements than later announcements.Chambers and Penman(1984)argue that longer reporting lags provide the opportunity for more of the reports information to be supplied by other sources,either through search activity by
20、investors,through other voluntary disclosures by firms,or through predictions that are supplied in the earnings releases of earlier reporting firms.lHaw et al.(2019)study the Chinese stock market and find that firms with good news publicize their annual reports earlier than those with bad news,and l
21、oss-making firms are the last to release their annual reports.They define the reporting lag as the number of days from the fiscal year-end to the report announcement date.不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 29Earlier announcements should generate a greater surprise in the market because it is more difficult
22、 to predict earlier announcements than later announcements.Chambers and Penman(1984)argue that longer reporting lags provide the opportunity for more of the reports information to be supplied by other sources,either through search activity by investors,through other voluntary disclosures by firms,or
23、 through predictions that are supplied in the earnings releases of earlier reporting firms.Haw et al.(2019)study the Chinese stock market and find that firms with good news publicize their annual reports earlier than those with bad news,and loss-making firms are the last to release their annual repo
24、rts.They define the reporting lag as the number of days from the fiscal year-end to the report announcement date.更更 进进 一一 步步 的的 分分 析析不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 301.First,normally due to potential insider trading and information leakage,it is possible that the market reaction starts long before the
25、actual announcements.Consequently,we employ-20,2 and-20,-3 to capture the possible pre-event reaction.2.Second,in the relatively efficient market,announcement effects should not exist in the long event window.Therefore,we use four short symmetrical event windows to capture announcement effects.They
26、are-1,+1,-2,+2,-5,+5,and-7,+7.时时 间间 窗窗 口口 的的 确确 定定-20,2-20,-3-1,+1-2,+2-5,+5-7,+7共6个不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 31比比 较较 期期 间（间（beta 期期 间）间）不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 32To focus our analysis on the number of tradable days,we define the reporting lag as the number of working days from the fiscal year
27、-end to the annual release date.1.a continuous variable,Announcement Timing Index(ATI),to proxy the reporting lag,which is defined as ATI=n/N,where n is the nth working day from January 1 on which the earnings announcement is made.N is the total number of working days in the period from January 1 to
28、 April 30 in the event year.三个不同的时间变量三个不同的时间变量(TEA)定义定义不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 33三个不同的时间变量三个不同的时间变量(TEA)定义定义2.the unexpected ATI(UATI),a proxy for the unexpected reporting lag,is defined as the difference between the actual and expected ATI(the expected ATI of the current year should be the same
29、 as the ATI of the previous year),UATI=ATIt ATIt-1.3.The final TEA is a dummy variable,called MAD,with a value of 1 for March and April announcements and 0 otherwise.Null Hypothesis:Firms with earlier and later earnings announcements should receive similar abnormal market reaction.简简 单单 的的 假假 设设Alte
30、rnative Hypothesis:Firms with earlier earnings announcements should receive a higher abnormal maket reaction.CATVPOWNUEAEXCHINDSIZETEAYEARFORCAR累积异常交易量累积异常交易量累积异常收益率累积异常收益率未预期盈余的绝对值未预期盈余的绝对值人民币计价的总资产的自然人民币计价的总资产的自然流通股所占百分比流通股所占百分比盈余公告时间盈余公告时间交易所哑变量交易所哑变量公告年的哑元变量公告年的哑元变量行业哑变量行业哑变量外资股的哑变量外资股的哑变量不积蹞步，无
31、以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 37January and February(#Obs=417)March and April(#Obs=3385)-70.00151.640.00071.63-60.00242.39*0.00102.12*-50.00242.25*0.00091.86-40.00443.40*0.00071.61-30.00453.59*0.00112.38*-20.00554.41*0.00102.05*-10.00926.25*0.00193.78*00.01347.87*0.007112.02*不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 380.
32、01297.63*0.007112.24*0.00915.62*0.00366.95*0.00554.05*0.00183.61*0.00322.64*0.00081.670.00301.860.00061.310.00181.440.00091.890.00201.580.00102.02*0.0841a13.32*0.0380a15.67*0.0340b7.57*0.0173b8.98*0.0808c14.62*0.0302c14.76*0.0731d14.94*0.0266d14.92*0.0501e14.21*0.0207e16.57*0.0355f12.56*0.0161f16.19
33、*不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 40CATV3CATV5CATV11CATV15CATV18CATV23Lowest 40%of ATI Sample0.02530.03370.04780.05450.02650.0602Highest 40%of ATI Sample0.01410.01820.02290.02580.04790.0298Difference in Mean CATV0.0112cd0.0155cd0.0249cd0.0287ab-0.00330.0123不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 41CATV3CATV5CATV11CA
34、TV15CATV18CATV23Positive UATISample0.01060.01320.01600.01660.01100.0242Negative UATISample0.02900.04130.06310.07550.08200.0407Difference in Mean CATV-0.0184cd-0.0281cd-0.0471cd-0.0589cd-0.0297a-0.0578cd不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 42lThe lowest 40%of ATI samples demonstrates a significantly greater v
35、olume reaction than those of the highest 40%of ATI samples.lThe negative UATI samples demonstrate a significantly greater volume reaction than those of the positive UATI samples.不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 43Intercept0.15900.24800.47600.7070(4.12)*(4.28)*(4.40)*(5.16)*UERW0.00050.00100.00180.0023(2.
36、42)*(3.19)*(3.25)*(3.21)*SIZE-0.0068-0.0110-0.0228-0.0341(-3.31)*(-3.57)*(-3.96)*(-4.67)*POWN-0.0052-0.0105-0.0085-0.0362(-0.43)(-0.57)(-0.25)(-0.83)UATI-0.0282-0.0384-0.0568-0.0596(-3.47)*(-3.14)*(-2.48)*(-2.06)*EXCH0.00820.01590.03360.0392(2.37)*(3.05)*(3.45)*(3.19)*-0.0410-0.0623-0.1090-0.1420(-5
37、.69)*(-5.74)*(-5.36)*(-5.53)*0.0117 0.0107 0.00780.0057(1.72)(1.04)(0.41)(0.24)-0.0596-0.0941-0.1800-0.2580(-5.17)*(-5.42)*(-5.55)*(-6.28)*不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 44-0.0397-0.0604-0.1050-0.1550(-3.52)*(-3.56)*(-3.31)*(-3.88)*-0.0599-0.0893-0.1560-0.2180(-5.59)*(-5.54)*(-5.16)*(-5.71)*-0.0592-0.0
38、877-0.1590-0.2230(-5.73)*(-5.63)*(-5.46)*(-6.07)*IND10.05490.07530.15400.2190(2.84)*(2.59)*(2.83)*(3.19)*IND20.0000-0.00190.0010-0.0011(-0.01)(-0.20)(0.06)(-0.04)IND30.00100.0023-0.0027-0.0008(0.14)(0.20)(-0.12)(-0.03)IND40.00390.00460.0034-0.0002(0.79)(0.61)(0.24)(-0.01)IND50.00600.01000.01750.0203
39、(1.13)(1.25)(1.18)(1.08)FOR-0.0048-0.0048-0.0022-0.00280.05500.0510 0.04300.0440R2adj(-0.88)(-0.58)(-0.14)(-0.14)F9.80609.14807.82208.0040p-value0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 45l The earlier the announcement by one company relative to other companies,and the earlier the ann
40、ouncement of the company relative to its time of disclosure of the previous year,the greater the abnormal trading volume.l Greater unexpected earnings(UERW),smaller firm size(SIZE),and Shanghai stocks(EXCH)also lead to greater volume reactions.不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 47累积异常交易量日个股交易量日市场交易总股数交易数据库
41、日数据库日个股回报率文件累积异常收益率日个股回报率日市场回报率同上未预期盈余的绝对值每股盈余财务指标库股东获利能力文件人民币计价的总 资产的自然对数总资产财务库资产负债表文件流通股所占百分比流通股数，总股数交易数据库股本变动文件盈余公告时间公告时间年中报公布日期 数据库日历文件行业哑变量行业代码交易数据库公司文件/一级市场研究库外资股的哑变量外资股代码一级市场研究库 公司基本情况表模型中各变量所用数据在模型中各变量所用数据在CSMARCSMAR中的位置中的位置不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 49ChinaSSRNChinaSSRN中文社会科学研究网中文社会科学研究网(C
42、hinaSSRN)n 由国泰安公司与北京大学国际会计与财务研究中心联合创建。由国泰安公司与北京大学国际会计与财务研究中心联合创建。n 是高等院校等教育机构的研究者（包括老师与学生是高等院校等教育机构的研究者（包括老师与学生)，社会研究人员，政府机，社会研究人员，政府机 构，学术组织等进行论文投稿、学术交流与资料搜索的专业平台。构，学术组织等进行论文投稿、学术交流与资料搜索的专业平台。n 作为一个资源发布与共享平台，作为一个资源发布与共享平台，包括电子论文库、论文投稿、期包括电子论文库、论文投稿、期 刊专区、会议专区、咨信推荐、刊专区、会议专区、咨信推荐、信息公告、文章讨论区、个人公信息公告、文
43、章讨论区、个人公 文包和用户服务区等九个版块。文包和用户服务区等九个版块。不积蹞步，无以致千里；不积小流，无以成江海 友友情分享 50ChinaSSRNChinaSSRN学术委员会义务联名向知名学术委员会义务联名向知名学术杂志推荐优秀投稿论文学术杂志推荐优秀投稿论文 定期举办年度优秀论文评选，收录成定期举办年度优秀论文评选，收录成册。册。受邀参加受邀参加ChinaSSRNChinaSSRN年度学术盛会。年度学术盛会。选材广泛，内容丰富选材广泛，内容丰富专业组织、严格评选专业组织、严格评选高端路线、注重品牌高端路线、注重品牌简洁页面、强大搜索引擎简洁页面、强大搜索引擎便利、个性化服务便利、个性化服务 会员权益会员权益 特特 色色
