1、1第十九章 国际调整与相互依存v一.固定汇率制下的调整v1.开放经济中价格的作用v 实际汇率在名义汇率的基础上剔除了通货膨胀因素的影响，是衡量一国国际贸易竞争力的主要指标。实际汇率R的定义式为：R=ePf/Pv其中，e是名义汇率，P表示国外价格水平，P表示国内价格水平。假定汇率和国外价格水平是给定的，而国内价格水平可变。根据上述公式可知，国内价格水平的变动影响着本国产品在国际贸易中的竞争力，进而影响本国的进出口需求。2v（2）开放经济中的总需求曲线v开放经济中，总需求等于国内居民的总支出再加上净出口，即AD=A+NX.在既定的国外价格水平，既定的名义货币供应，既定的财政政策以及固定的汇率的情况
2、下，本国产品的需求曲线AD向右下方倾斜，如图所示3图19-1 价格调整下的开放经济均衡 4v在开放经济中，总需求曲线向下倾斜有两种原因。v本国价格水平提高，使国内产品变得相对昂贵，本国产品在国际贸易的竞争力下降，导致需求从本国产品转移到进口产品方面，从而也减少了出口，总需求下降。v与封闭经济情况类似，价格水平提高则实际余额降低，利率提高，支出下降，因此价格水平的上升会减少需求。5v（3）贸易差额均衡曲线v 贸易差额可以净出口NX表示，即NX=X(Yf,R)-Q(Y,R)=NX(Y,Yf,R),贸易差额均衡时进口额与出口额相等，净出口水平为零。因此，贸易差额均衡为NX=0.6v在国外价格水平给定
3、的条件下，本国收入增加会增加进口从而恶化贸易差额。v为恢复贸易差额的均衡，国内价格下降以增强本国的竞争力，增加出口而减少进口。因此贸易差额均衡曲线会向下方倾斜，且比国内产品需求曲线更为陡峭。7v2.融资与调整v 开放经济情况下，当一国存在贸易赤字，无法使得出口与进口相平衡时，为了实现贸易差额均衡，必须提高本国产品的竞争力从而增加出口和减少进口，或者降低本国收入水平减少进口支出。v面对国际收支赤字的情况，一国政府可以采取融资和调整两种方式来解决问题，维持经济平稳发展。8v(1)融资与经常项目赤字v固定汇率制度下，出现经常项目赤字时，政府通过两种方式进行融资。v中央银行动用储备为暂时收支不平衡融资
4、，即在现有汇率下，弥补由于国际收支赤字所产生的对外币的超额需求。v遭遇国际收支困难的国家从国外借入外国通货为赤字融资。从国外借款可能在偿还外债时出现问题。9v（2）对赤字的调整v政府不可能无限地或者很长时间维持经常项目赤字进行调整，因此，需要采取某些方法对赤字进行调整，即消除或者减少赤字。v对国际收支平衡问题的调整可以在两种方式上加以实现：一种方法是通过自动调整机制运行，第二种方式是改变经济政策。10v自动调整va.总需求方面，国际收支不平衡影响货币供给，从而影响支出。11v出现国际收支赤字时，对外汇的需求会大于私人市场的供给数量，固定汇率制度下，中央银行实行盯住汇率，出售外汇以阻止汇率贬值。
5、v在不通过购买债券抵消外汇干预的影响的情况下，将减少国内的高能货币，从而减少国内货币存量。此时，总需求曲线随货币存量的减少向左下方移动，如图192所示1219-2PP0OY*YNX=OAD/ADAS/ASEE/13vb.总供给方面，失业影响工资和价格，进而影响竞争力。v失业导致工资和成本的下降，总供给曲线向下移动；国内价格水平的下降导致本国竞争力增强，引发出口增加进口减少，国际收支均衡点沿着贸易差额均衡曲线右移。如图192所示。14v恢复平衡的政策支出转换和支出削减v 调整国际收支失衡的政策措施主要包括货币政策和财政政策，以及关税或者货币贬值的变动。15va.征收关税的政策v关税是一国海关根据
6、国家公布的海关税则对进出其关境的物品、货币所征收的税。v通过征收进口关税限制进口，增加政府收入，保护本国市场和产业，是一国实行贸易保护政策时常用得的手法。对进口商品征收关税，会增加进口商品的成本，引起进口商品的国内市场价格或国际市场价格发生变动，从而影响到出口国和进口国在生产、贸易和消费等方面的调整，导致收入的再分配。16vb.削减支出的政策v根据恒等式NXY-（C+I+G），贸易赤字反映支出超过了收入。v其中，NX 为贸易盈余，I为投资。因此，减少贸易差额赤字可以采用减少总需求的政策，例如运用紧缩性货币政策和财政政策，来削减相对于收入Y的支出（C+I+G）。17v外部赤字与预算赤字之间的联系
7、可以表示为：vNX（S-I）+【TA-（G+TR）】v其中，S表示私人储蓄，TA-（G+TR）为政府预算盈余。如果储蓄和投资保持不变，那么削减预算将会导致外部赤字的等额变化。但是，削减预算会影响储蓄和投资，因此需要一个更为完整的模型，来解释削减预算时如何影响外部平衡的。18vc.货币贬值的政策v在固定汇率制度下，汇率是一种政策工具，中央银行为实现政策目标可以改变汇率。v货币贬值政策是指一国政府通过改变汇率，调低本国货币对外国货币的比价，从而增强本国商品在国际上的竞争力，以扩大出口减少进口政策。贬值基本是一种支出转换政策，是处理收支赤字的主要政策工具，它必须配合以紧缩性的货币政策和财政政策。19
8、v贬值政策发挥作用的机制如图19-3所示，经济原来处于充分就业的贸易余额均衡状态E点，当出口收入外生性下降时，NX=0曲线向左移动至NX/=0位置。v汇率固定不变条件下，随着出口需求的减少，产出将会下降，AD曲线向左移动，较低的收入水平减少了进口，但并不足以补偿出口收入的损失。因此，出口外生减少的净效应是失业和贸易赤字。20图19-3 对出口收入外生性下降的贬值调整21v政府实行贬值政策，提高了外国产品的相对价格，增强了本国产品的竞争力，使进口下降而出口上升，推动NX/=0曲线和AD曲线返回到充分就业收入水平，同时实现内部和外部平衡。v因此，贬值政策可以不需要一场漫长的衰退来降低国内成本，迅速
9、进行相应的调整。22v3.汇率与价格v(1)实际贬值与政策调整v实际贬值的含义v实际贬值又称真正的贬值，指降低了相对于国外产品价格而言的该国自己产品的价格的贬值，是由汇率上升所引起的一国货币币值的下降。v假定国外价格水平（Pf）是既定的，根据实际汇率的定义ePf/P,可知，当e/P上升或者说当汇率比价格水平更快的上升时，本国货币就会出现贬值。23v对外部冲击调整问题v如图19-4所示，假设初始经济位于内部和外部均衡点E,不利的外部冲击对经济造成扰动时，NX曲线向左移动到NX/=0处，E点处出现国际收支赤字。24图19-4 竞争力和调整25v在短期内，一国通过向国外借款来弥补外部赤字，就有可能吸
10、收外部冲击，仍然停留在点E上。但在长时间里借款融资难以为继，该国必须以某种方式返回到点E/。它可以借助自动机制缓慢地完成调整过程，它也可以直接移动到点E/。26v（2）蠕动钉住汇率v蠕动钉住的含义v蠕动钉住又称“滑动平价”或“爬行钉住”，指国家货币当局承担一个平价的义务，以使汇率保持在一定限度内，并允许平价进行经常的、小幅度的而非偶然的、跳跃性的变动。27v在蠕动钉住汇率政策下，汇率按大致上等于本国与贸易伙伴间通货膨胀差的比率贬值，即按P/Pf上升的相同速率提高汇率，以维持实际汇率R=e(Pf/P)固定不变。28v蠕动钉住汇率制度的特点v蠕动钉住汇率制度介于可调整的钉住汇率制度与管理汇率制度之
11、间，因而具有两种制度的特点：va.规定货币平价。vb.货币平价可以调整。vc.区别于可调整的钉住汇率制，该制度中货币平价调整是经常的、有一定时间间隔的。vd.汇率的波动幅度比较小。29v综上所述，由于这种制度兼具约束和自由的特点，较符合许多发展中国家的经济特征，因此它成为发展中国家特有的一种汇率制度。v这些国家的政府可以经常地、按照一定时间间隔、以事先宣布的百分比对汇率平价作小幅度调整直至汇率达到均衡汇率为止。30v（3）汇率与通货膨胀v利用汇率可以减缓通货膨胀v假定外国价格不变，当汇率保持固定不变时，进口的价格就是固定的，某些进入消费者价格指数的产品的价格因而不会增加，因此会减缓通货膨胀。3
12、1v利用汇率抑制通货膨胀的策略通常最终会引起外汇危机，因为这种通货膨胀的下降是通过稳步削弱竞争力换来的（本币不贬值）。v汇率政策只能是抑制通货膨胀的一种辅助性工具，而无法承担抑制通货膨胀的主要任务。通货膨胀还必须用货币政策和财政政策加以制止。32v二、汇率变动和贸易调整v1.汇率和相对价格调整v（1）假设条件v劳动者想要维持工资的购买力不变，因此，以实际标准衡量的工资是不可改变的。33v实际工资是按照包括国内产品和进口品在内的消费价格指数加以固定的，从而使得消费价格指数的变化完全转移到工资上。v价格是以劳动成本或工资为基础的，因此工资的变化会完全传递过来增加国内价格。34v（2）名义贬值的真实
13、效应v名义贬值效果的抵消v政府为了恢复贸易平衡而实行名义贬值，贬值提高了进口产品的价格从而提高了消费物价。为了维持实际工资不变，工人要求更高的名义工资，从而使消费价格指数的变化转移到工资上。35 厂商通过提高产品价格将上涨的工资成本转嫁出去。于是，名义工资与价格同比例上升，以国内产品表示的实际工资固定不变。因此，国内产品的相对价格e/P保持不变，从而名义贬值对实际汇率R=ePf/p没有任何影响，名义贬值没有实现真正的贬值效应。举例：一支钢笔国外10美元，国内74元人民币，汇率7.4。假设e快于P增长一倍，出口价格相对便宜一倍，国外10美元买两支。如果e、P两者同步增长100%，即国内价格一支1
14、48元，汇率1美元等于14.8元人民币，国外一支笔仍然10美元，贬值失效。36v工资-价格螺旋与名义贬值v工资-价格螺旋指价格变化反馈到工资，并进而由工资作用于价格，从而导致价格水平相当易变的过程。在这种情况下，较小的扰动就能够引发价格水平十分巨大的变化。v只有在工资上升时，政府为了避免失业而增加货币存量的情况下，才会形成工资-价格螺旋上升。37v如果政府没有增加货币供应，较高的价格就会减少实际余额和总需求；随着收入下降，经常项目将会改善。v因此，在名义贬值的情况下，如果中央银行想要实现真正的贬值，关键在于对名义价格上升不要采取适应性调节措施。否则将会引起工资价格螺旋上升，抵消名义贬值的效果。
15、38v（3）粘性实际工资（难以变动的工资）与实际扰动v假设出口需求由于国外引用了优越的技术而发生永久性下降。为了恢复充分就业，实行贬值以降低本国产品的相对价格，刺激国外需求。v粘性实际工资将造成名义工资与价格螺旋上升，名义贬值的效果被抵消，产品的相对价格就不会改变。于是，减少实际工资的惟一办法只能是持久的失业。39v2.相对价格和贸易余额v（1）J曲线效应vJ曲线效应的含义vJ曲线效应是描述一国产品的相对价格变化对贸易余额的影响效果随时间变化的路径。当一国货币实际贬值后，最初会使贸易收支状况进一步恶化而不是改善，随着时间的推移，贸易收支得到改善。40v这个过程用曲线描述出来，与字母“J”相似，
16、所以实际贬值对贸易收支改善的这一时滞效应称为J曲线效应，如图19-5所示。41图19-5 J曲线效应0顺差贸易差额时间tt0t1t342vJ曲线效应的形成原因v以国内产品度量的贸易余额为：NX=X-（ePf/P）Q,其中，X表示国外对本国产品的需求，即出口；Q表示本国的进口量；（ePf/P）Q表示以国内产品度量的进口产品价值。43v假定开始时国内价格和国外价格，即P和Pf保持不变，实行汇率贬值，进口相对价格ePf/P上升，对贸易余额存在价格效应和数量效应两种影响。44va.价格效应v 如果进口的实物量没有变化，由于价格提高，以本国货币计算的进口产品的价值必然增加，这意味着提高了进口支出，由此导
17、致贸易余额的恶化。vb.数量效应v 由于本国产品的相对价格较低，本国产品的出口量将会上升；由于进口产品的相对价格较高，进口数量将会下降。如果对进口和出口的数量效率超过价格效应，则贬值增加了净出口，将会改善贸易余额。45vc.两种效应的比较（马歇尔-勒纳条件）v 由于消费者和生产者适应相对价格的变化需要一定的时间，因此数量效应在短期和长期内的影响程度不同。短期的数量效应很微弱，难已超过价格效应，因此贬值造成贸易余额的恶化。46v长期的数量效应极其显著，足以保证贸易余额按正常的方式对相对价格的变化作出反应，贬值将改善贸易余额。因此，J曲线效应产生原因在于在短期内进出口产品的需求量对价格的弹性x+m
18、1,本币贬值恶化贸易收支，而在中长期x+m1，本币贬值能使一国国际收支状况得到改善。47v（2）汇率变化的滞后效应v滞后效应是指经济政策实施后经过较长时间才能表现出其作用，如果一种汇率变动后的确又发生逆转，却给贸易项目留下了长期影响，这种滞后效应就会出现。48v三、国际收支的货币分析方法v1冲销v（1）冲销性干预与非冲销型干预v政府对外汇市场的干预按是否会引起货币供应量的变化可分为冲销性干预与非冲销型干预。各国政府在一般情况下，为避免外汇干预影响国内政策目标，往往采用冲销性干预。49v冲销性干预指政府在外汇市场上进行干预的同时，通过其他货币政策工具（主要是在国债市场上进行的公开市场业务）来抵消
19、前者对货币供应量的影响，从而使 货币供应量维持不变的外汇市场行为。v非冲销性干预则是指不存在相应冲销措施的外汇市场干预，这种干预会引起一国货币供应量的变动。50v（2）冲销的作用v在冲销作用下，由于外部平衡与平衡货币供应量之间的联系被破坏，因而，有可能出现持续的外部赤字。v在这个意义上，持续的外部赤字是一种货币现象，即通过冲销操作中央银行积极地将货币存量保持在高于外部平衡所需的水平上。51v2.货币分析法作用原理v（1）货币分析法的含义v 货币分析法是指以保持货币供给与国民收入增长之间的协调来实现国际收支均衡与稳定的理论。v该理论认为，国际收支从根本上说是一种货币现象。一国的国际收支不均衡是由
20、国内货币供给和需求失调引起的，同时国际收支不均衡也会直接导致国内货币供应量的变动。52v因此货币分析方法强调货币政策的应用，认为只要保证货币供给的增加与国民收入的实际增长一致，就可以保持国际收支的均衡与稳定。由于在解释外部平衡问题时强调货币原因，该方法被叫做国际收支的货币分析方法。53v（2 2）货币分析法原理）货币分析法原理 v 表表19-1 19-1 货币当局的资产负债表货币当局的资产负债表v 资产 负债 净国外资产（NFA）高能货币（H）国内信贷（DC）54v根据表19-1可以得到资产负债表的恒等式：vNFA=H-DCv其中，NFA表示国外净资产的变化额，H表示高能货币的变化额，而DC为
21、中央银行的国内信贷的变化额。国内信贷有货币当局持有的对公共部门的债权和对私人部门的债权所组成，而官方储备交易即是国外净资产的变化额NFA，它等于国际收入差额。在一国经济中，由于国际收支差额与高能货币存量都有既定的目标，因此削减国内信贷是改善国际收支的主要渠道。55v3.货币分析法与贬值v 货币分析法认为，汇率贬值除了在短期内有效外，是无法改善国际收支的。贬值在短期中确实提高了国内的竞争地位，并由此产生贸易盈余，因而赠加了货币存量。56v随着时间的推移，不断增加的货币供给提高了总需求，也因此提高了价格，直到经济恢复充分就业和外部平衡为止。v因此，贬值对经济只发挥短暂的影响，一旦价格与货币存量已经
22、增加到与较高的进口价格完全一致的程度，该影响就会消失。57v四可变汇率、货币和价格v1.资本完全流动下汇率与价格的调整v（1）基本假设v产出超出充分就业水平下，价格将会上升。v利率总是趋向BB曲线所表示的世界平均利率水平，而不能过分偏离这一水平。58v（2）调整过程v如图19-6所示，资本完全流动的情况下，只有当利率i=if时，国际收支才处于均衡状态，BB曲线表示所有国际收支平衡的点。59图19-6 汇率与价格的调整i1利率i通货膨胀升值通货紧缩升值通货紧缩贬值通货膨胀贬值BB曲线60v汇率调整过程v如果利率下降，则资本就会流出，意味着人们将试图卖出本国货币以购买外国货币，因此本国货币将贬值，
23、出口和收入增加，货币需求上升，而利率也会上升，因此推动经济重新回到BB曲线。61v如果利率较高，则会出现净资本流入，本国货币将会升值，这一机制将会以相反的方式发生作用。v因此BB曲线以上的点，会引入资本流入和货币升值；其下方的各点将会导致资本流出和货币贬值。此外，由于资本的高度流动性，汇率将会极其迅速地调整，从而使得经济总是接近或者位于BB曲线上。62v价格调整过程v根据假设，当产出超出充分就业水平时，价格就会上升，引发通货膨胀；反之，当产出尚未达到充分就业水平时，将会引起通货紧缩。因此，在Y*右边的任何地方，价格都将上升，而在Y*左边，价格将会下降。63v2.货币扩张的短期和长期影响v（1）
24、货币扩张的短期效应v短期中，货币扩张推动LM曲线向右移动，均衡利率下降到低于世界平均利率的水平，从而导致资本流出，可变汇率制度下汇率立即贬值，本国产品竞争力增强，对本国产品的需求增加，从而推动IS曲线向右移动，经济均衡点相应的迅速由点E经过点E/运动到点E/.64v由此可见，货币扩张使产出水平增加，汇率发生贬值，本国产品相对价格降低，经济因而在外部竞争力上有所收益，如图19-7所示。65图19-7 货币扩张的短期和长期效应66v（2）货币扩张的长期效应v长期中，考虑到价格调整因素，可变汇率和资本完全流动情况下的货币扩张造成的产出增加只是暂时性的；汇率发生名义贬值，而价格上升则会抵消贬值的效果，
25、不会引起竞争力的变化。因此在长期中，货币是完全中性的。如表19-2所示。67v如图19-7所示，在点E/上，产出高于充分就业水平，价格将不断上升。实际余额随价格水平持续下降，LM曲线开始向左移动，利率趋于上升，资本趋于流入，由此造成的升值现在会引起竞争力的下降，同时推动IS曲线返回初始均衡位置，一直持续到重新到达点E为止。68v到调整过程结束时，名义货币、价格和汇率都按同一比例上升，从而使得实际货币存量、实际相对价格和实际汇率都不改变。69表19-2 货币扩张的长短期效应总结 M/P e P ePf/P Y 短期 +0 +长期 0 +0 070v3.购买力平价（PPP）v（1）购买力平价理论概
26、述v其基本思想是：货币的价值在于它所具有的购买力两种形式。两种货币间的汇率其变动决定于两种货币所各自具有的购买力之比。v购买力平价的理论基础是货币数量说，认为货币数量决定货币购买力和物价水平，从而决定汇率。所以，汇率完全是一种货币现象。71v购买力平价理论主要分为绝对购买力和相对购买力两种形式。v绝对购买力平价认为汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格之比。即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。v相对购买力平价认为汇率的升值与贬值是由两国的通胀率的差异决定的，认为当Pf或P发生变化时，e会以维持ePf/P固定不变的方式来变动。72v（2）购买力平价理论成立的限制条件v货币扰动影响短期实际
27、汇率v相对于价格而言，汇率倾向于以极其迅速的方式发生变动。因此，即便在汇率变化是由货币政策引起时，在短期中，汇率也会严重偏离PPP所暗示的汇率。73v非货币的扰动对汇率的影响v对实际扰动的调整，长期中将影响均衡的实际汇率。在较长的时间内，汇率和价格并非必然一同变动，与此相反，相对价格可能改变，这就和购买力平价的汇率观点背道而驰。74v（3）购买力平价与外部竞争力v购买力平价PPP的衡量与一国对外贸易的竞争力行为有着密切的联系。一国相对价格水平的下降将使该国产品变得相对便宜，因而更具竞争力。75v五、利率差异与汇率预期v1汇率预期v（1）考虑汇率预期的国际收支方程v在一国汇率可能变动并预期到其发
28、生的变动的情况下，资本国际流动将不再是对名义利率差别做出反应，而是受本国利率与经过预期汇率调整的国外利率间的差别所支配。vBP=NX（Y,ePf/P)+CF(i-if-e/e)76v(2)汇率预期与国际间利率差异v汇率预期有助于解释资本完全流动下国际间利率差异的存在。v当资本完全流动时，均衡国内利率为iif+e/e，由此可知，汇率预期的调整解释了即便资本可以在各国间自由流动时，利率的国际差别还会持续存在的原因。77v预期贬值有助于解释低通货膨胀和高通货膨胀国家间的利率差别。v当通货膨胀率在某一国家较高时，可以预期其汇率将贬值，因为高通货膨胀的国家的名义利率也较高。因此，高通货膨胀的国家往往引起
29、高的利率和货币贬值。78v这是费雪方程的国际扩展，它依据PPP而认为，通货膨胀的国际差异是与贬值相适应，其长期关系为：v通货膨胀差异 利率差异 贬值率v由于利率有可能独立于价格而变动，并且由于资本流动的障碍，有可能产生长期的利率差异，因此，这一关系只是近似的，用“约等于号”来表示。79v2投机性的资本流动v（1）预期的自我实现机制v自我实现的预期指可以引起一个变量以预期的方式变化的预期。当人们都预期某一经济状况将出现时，他们会根据这种状况采取行动，从而促使这种状况出现，他们的预期变成一种“自我实现的预期”。80v预期影响宏观经济政策的效果，当政策使人们形成与政策目标相一致的预期时，政策目标就更
30、易实现；而当人们的预期与政策目标不相一致，他们的行动可能使经济形势与政策目标背道而驰，从而增加政策执行的难度。81v（2）汇率预期的自我实现v汇率预期的变化能够影响实际汇率以及国内利率和产出，具有自我实现的特征。因此，汇率预期通过其对资本流动，进而对实际汇率的冲击，构成了扰动宏观经济均衡的一个潜在来源。82v如图19-9所示，假设资本完全流动，其中BB曲线表示给定的国外利率和给定的汇率预期变化率下的国际收支均衡点的组合，E点处同时实现了内部均衡与外部均衡。v当市场已经形成了本国货币将升值的预期时，即便本国利率较低，国内资产也有吸引力，BB曲线因而向下移动，其位移等于汇率的预期升值额。83v在B
31、B曲线移动至BB位置的既定情形下，点E不再处于均衡状态，而只是一个由升值预期引起的、具有大规模资本流入的盈余情况。位于点E的盈余引起汇率开始升值，竞争力损失并最终造成产出和就业的下降。84货币升值的预期调整85v六、汇率波动与相互依存v（1）固定汇率制下的干预v固定汇率制度下，对外汇市场的干预操作类似于其他的价格支持方案，当市场供求一定时，价格的维持者就必须弥补超额需求或吸收超额供给。86v为了能保证汇率继续固定不变，只要中央银行拥有必需的储备，它就能继续干预外汇市场，保持汇率不变。但是，如果一国的国际收支持续出现赤字，中央银行最终将会用尽外汇储备，无法继续进行干预。87v（2）浮动汇率制下的
32、干预v浮动汇率制可分为自由浮动和管理浮动。v在自由浮动汇率制度下，中央银行对外汇市场不采取任何干预措施，汇率完全由外汇市场的供求力量自发地决定。88v在管理浮动汇率制度下，政府对外汇市场进行各种形式地干预活动，主要是根据外汇市场地供求情况售出或购入外汇，以通过对外汇供求的影响来影响汇率。89v2政府干预的原因v（1）有助于稳定经济波动。许多资本流动可能代表不稳定的预期，而由此产生的汇率变化会造成国内产出不必要的变动。90v（2）有助于改善贸易流量。中央银行为了影响贸易流量而试图变化实际汇率。v（3）有助于减缓通货膨胀的影响。中央银行有时干预外汇市场以阻止汇率贬值，其目的在于防止进口价格上升，从
33、而有助于减缓通货膨胀。91v3冲销和未冲销的干预v政府对外汇市场的干预按是否会引起货币供应量的变化可分为冲销性干预与非冲销性干预。各国政府在一般情况下，为避免外汇干预影响国内政策目标，往往采用冲销性干预。92v(1)冲销干预v指政府在外汇市场上进行干预的同时，通过其他货币政策工具（主要是在国债市场上进行公开市场业务）来抵消前者对货币供应量的影响，从而使货币供应量维持不变的外汇干预市场行为。93v（2）未冲销干预v指不存在相应冲销措施的外汇市场干预，这种干预会引起一国货币供应量的变动，变化幅度与干预规模相等。一般认为，未冲销的干预会影响汇率变动。94v4相互依存v（1）相互依存效应的含义v相互依
34、存效应又称溢出效应，指一国政策的变化或者供求冲击影响到其他国家就业和产出的现象。95v如果一国实行货币紧缩政策，则本国利率将会上升，吸引外国资本流入，本国货币升值，从而意味着本国产品竞争力下降，世界需求将从本国产品转移到其他国家的产品上。v因此，本国的产出和就业将下降，同时将促进国外就业的增加。由于财政扩张导致升值，进口价格的下降，有助于降低扩张国家的通货膨胀。但是国外的进口价格将上升，这意味着通货膨胀将会加剧。96v（2）相互依存效应对政策制定的影响v存在相互依存效应的条件下，一国的政策制定者必须决定是否接受其他国家政策的就业、通货膨胀的影响，或者决定是否应该改变自己的政策。v如果国外的通货
35、膨胀已经成为问题，或者如果世界上其他地区对通货膨胀特别反感，那么对输入的通货膨胀政策的反应极有可能就是紧缩货币。97v七.汇率制度的选择v1目标区v（1）目标区制度的含义v 目标区允许汇率在有限的区间内浮动，并在汇率越出该区间界限时，进行政府干预，目标区的命题认为，汇率的广泛波动离基本的均衡汇率水平越远，越会扭曲贸易流量和增加发生金融危机的风险。98v为了避免不方便、恶化和大的风险，他们就要求限制汇率的波动范围，政府应当着手建立汇率波动的界限，来保持汇率的偏离程度。该命题认为，这些限制应当给市场足够的发挥作用的余地，而任何更多的限制都是表明市场脱离现实的信号，最终将遭遇困难的着陆问题。99v（
36、2）反对观点v均衡汇率如何决定。均衡的汇率估计值的范围本身就像目标区那么宽，无法准确预测。v如何按目标区的要求行事。无法确保各国政府协作以确保目标区的实现。如2000年美日情况。vP498表100v2.特定的联合干预v特定的联合干预是限制汇率波动的一种很少被构造的方式。当汇率远离历史平均水平时，在一个最佳的时刻，各国政府可以进入市场，通过购买大量的贬值的通货等作为一种主要的方式，成功地拉动价格，从而迫使短期卖家撤离位置，并创造出一种巨大的反向推动力。v但是，对于坚决相信市场本身具有强大力量的人来说，这种干预并不是一种有效的工具。101v3.美元化和货币委员会v（1）货币委员会制度v指一国设立货币委员机构，由货币委员会提供100%外汇储备支持的地方性通货，从而使中央银行不能权衡干预，不能由印制货币来弥补财政赤字，也不能进行货币贬值的制度。v在大多数功能性经济中，货币委员会可以成为一种增强政策的可信性，并因此而提高世界经济一体化的额外的强有力的力量。102v（2）美元化v美元化是一种多数情况下被停止使用的使货币坚挺的方式。与完全的国内货币不同，在美元化制度下，一国将采用美元（或者其他货币）作为自己国家的货币。
