1、国际金融国际金融2011年年9月月目目 录录v第第1 1章章 外汇与汇率外汇与汇率 8 8学时学时v第第2 2章章 国际收支与国际收支平衡表国际收支与国际收支平衡表 5 5学时学时v第第3 3章章 汇率制度与外汇管制汇率制度与外汇管制 3 3学时学时v第第4 4章章 国际储备国际储备 4 4学时学时v第第5 5章章 国际货币体系国际货币体系 6 6学时学时v第第6 6章章 国际资本流动与金融危机国际资本流动与金融危机 4 4学时学时课程内容的层次课程内容的层次v微观层面微观层面 汇率、国际金融市场汇率、国际金融市场v宏观层面宏观层面 国际收支、国际储备、汇率制度国际收支、国际储备、汇率制度v全
2、球层面全球层面 区域货币合作、国际货币体系区域货币合作、国际货币体系第一章第一章 外汇与汇率外汇与汇率Foreign Exchange&Exchange Ratev第一节 外汇v第二节 汇率v第三节 汇率的经济分析第一节第一节 外汇外汇v一、一、外汇的界定外汇的界定v二、二、常见的自由兑换货币及符号常见的自由兑换货币及符号 一、外汇的界定一、外汇的界定vForeign exchangev（一）动态（一）动态v“国国外汇外汇兑兑”通过特定金融机构将一种货币通过特定金融机构将一种货币兑换兑换成另一成另一种货币，借助金融工具对国际间的种货币，借助金融工具对国际间的债权债债权债务关系务关系进行进行非现
3、金结算非现金结算的行为。的行为。v（二）静态（二）静态v1.广义：一切以广义：一切以外币外币表示的表示的资产资产v（1）IMFv 外汇是货币当局以银行存款，财政部外汇是货币当局以银行存款，财政部库存，长短期政府证券等形式保有的库存，长短期政府证券等形式保有的在国在国际收支逆差时际收支逆差时可以使用的可以使用的债权。债权。v（2）我国）我国v 以以外币外币表示的可以用作表示的可以用作国际清偿国际清偿的支的支付手段和资产。付手段和资产。v*外币现钞外币现钞 *外币支付凭证外币支付凭证 *外币有价证外币有价证券券*特别提款权特别提款权*其它外汇资产其它外汇资产v2.狭义狭义：以外国货币表示的，：以外
4、国货币表示的，可可直接直接用于国际结算的支付手段。用于国际结算的支付手段。v特点：特点：v（1）外币性）外币性v（2）可兑换性）可兑换性v（3）可偿付性）可偿付性 二、常见的自由兑换货币及符号货币名称代码习惯写法美元美元USD欧元欧元EUR日元日元JPY英镑英镑GBP瑞士法郎瑞士法郎CHF澳大利亚元澳大利亚元AUD香港元香港元HKD澳门元澳门元MOP第二节第二节 汇率汇率v一、一、汇率的概念汇率的概念v二、二、汇率的标价方法汇率的标价方法v三、三、汇率的种类汇率的种类一、汇率的概念一、汇率的概念vForeign exchange ratev 一国货币折算成另一国货币的比率、一国货币折算成另一国
5、货币的比率、比价或价格。比价或价格。二、汇率的标价方法二、汇率的标价方法标准货币标准货币、标价货币标价货币v各种标价法下各种标价法下数量固定不变数量固定不变的货的货币叫做币叫做标准货币标准货币（Based Currency）v数量变化数量变化的货币叫做的货币叫做标价货币标价货币（Quoted Currency）。）。（一）直接标价法（一）直接标价法Direct Quotation SystemDirect Quotation System v以一定单位（以一定单位（1个或个或100、10000等）等）的的外国货币作为标准外国货币作为标准，折成若干数量的，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。
6、本国货币来表示汇率的方法。v 以以本币本币表示表示外币外币的价格的价格v除除英国、美国、欧盟英国、美国、欧盟外，大多数国家都外，大多数国家都采用直接标价法采用直接标价法标准标准货币货币标价标价货币货币v特点：特点：v1.外币的数量固定不变外币的数量固定不变，折合本，折合本币的数量则随着外币币值和本币币的数量则随着外币币值和本币币值的变化而变化。币值的变化而变化。v2.汇率的涨跌，都以本币数额的汇率的涨跌，都以本币数额的变化来表示。变化来表示。v在直接标价法下，一定单位的外在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的国货币折算的本国货币的数额增数额增大大，说明外国货币币值上升（外，说明外国
7、货币币值上升（外币币升值升值Appreciation），或本国，或本国货币币值下降（本币货币币值下降（本币贬值贬值Depreciation）如在中国外汇市场：如在中国外汇市场：v某日某日 USD100=CNY683.05v次日次日 USD100=CNY683.07v在直接标价法下，外币币值的上在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值（本币升或下跌的方向和汇率值（本币报价额）的增加或减少的方向正报价额）的增加或减少的方向正好好相同相同。v更准确地说，本币报价额的增减更准确地说，本币报价额的增减直接直接地表现了外汇汇率的涨地表现了外汇汇率的涨跌，故称直接报价法。跌，故称直接报价法。（二）
8、间接标价法（二）间接标价法Indirect Quotation SystemIndirect Quotation Systemv以一定单位的以一定单位的本币为标准本币为标准，折算成，折算成若干数额的外币来表示汇率。若干数额的外币来表示汇率。v即：以即：以外币外币表示表示本币本币的价格。的价格。v目前目前美国、英国、欧盟美国、英国、欧盟采用采用v特点：特点：v1.本币的数量固定不变本币的数量固定不变，折合成，折合成外币的数额则随着本币和外币币外币的数额则随着本币和外币币值的变动而变动。值的变动而变动。v2.汇率的涨跌都以相对的外币数汇率的涨跌都以相对的外币数额的变化来表示。额的变化来表示。GBP
9、1=USD1.6000GBP1=USD1.5000标准标准货币货币标价标价货币货币GBP1=USD1.500GBP1=USD1.600v在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。v在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。v在这种方式下，外汇汇率的涨落在这种方式下，外汇汇率的涨落不是一目了然地，而是通过本币不是一目了然地，而是通过本币汇率的涨落汇率的涨落间接地间接地表现出来，表现出来，故称间接标价法。故称间接标价法。标价标价货币货币（三）美元标价法（三）美元标价法US Dollar Quotation SystemUS
10、Dollar Quotation Systemv以美元为标准以美元为标准来表示各国货币汇来表示各国货币汇率的方法。方便简化报价并广泛率的方法。方便简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。地比较各种货币的汇价。v例：瑞士苏黎士某银行面对其他例：瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出汇价：银行的询价，报出汇价：v USD1=CHF 5.5540v USD1=CAD 1.1860标准标准货币货币三、汇率的种类三、汇率的种类v7种划分方法种划分方法（一）买入汇率、卖出汇率（一）买入汇率、卖出汇率 中间汇率、现钞汇率中间汇率、现钞汇率vBuying Rate：银行从同业和客户那：银行从同业和客户那里里买入
11、买入外汇时使用的汇率。外汇时使用的汇率。vMiddle Rate:(买入价卖出价买入价卖出价)/2vBanknote Rate：银行从客户那里：银行从客户那里买买入外币现钞入外币现钞价时使用的汇率。价时使用的汇率。现钞买入汇率低于外汇买入汇率现钞买入汇率低于外汇买入汇率 现钞卖出汇率等于外汇卖出汇率现钞卖出汇率等于外汇卖出汇率（二）官定汇率、市场汇率二）官定汇率、市场汇率vOfficial Rate：法定汇率，指：法定汇率，指在外汇管制比较严格的国家授权在外汇管制比较严格的国家授权其外汇管理当局制定并公布的本其外汇管理当局制定并公布的本国货币与其他各种货币之间的外国货币与其他各种货币之间的外汇
12、牌价。汇牌价。vMarket Rate：外汇管制较松的：外汇管制较松的国家自由外汇市场上进行外汇交国家自由外汇市场上进行外汇交易的汇率。易的汇率。（三）即期汇率、远期汇率（三）即期汇率、远期汇率vSpot Rate：现汇汇率，指外汇买卖双：现汇汇率，指外汇买卖双方在外汇买卖成交后的方在外汇买卖成交后的两个营业日内两个营业日内办办理交割的汇率。理交割的汇率。vForward Rate：期汇汇率，指买卖双：期汇汇率，指买卖双方预先签定合约，约定在方预先签定合约，约定在未来某一日期未来某一日期按照协议交割时所使用的汇率。按照协议交割时所使用的汇率。v1.即期汇率的报价即期汇率的报价P292v 双向报
13、价，双向报价，“前小后大前小后大”买入标准货币的价格买入标准货币的价格/卖出标准货币的价格卖出标准货币的价格 直接标价法：外汇买入价直接标价法：外汇买入价/外汇卖出价外汇卖出价 间接标价法：外汇卖出价间接标价法：外汇卖出价/外汇买入价外汇买入价例例1 1v苏黎世外汇市场：苏黎世外汇市场：vUSD/CHF 1.6610/31 一美元兑瑞士法郎的价格。一美元兑瑞士法郎的价格。银行银行愿意以愿意以1美元兑美元兑1.6610瑞士瑞士法郎的价格买入美元，卖出瑞士法郎。法郎的价格买入美元，卖出瑞士法郎。同时愿意以同时愿意以1美元兑换美元兑换1.6631的价格的价格卖出美元，买入瑞士法郎。卖出美元，买入瑞士
14、法郎。例例2 2v伦敦外汇市场伦敦外汇市场vGBP/USD 1.4660/70 一英镑兑美元的价格。一英镑兑美元的价格。银行银行愿意以愿意以1英镑兑英镑兑1.4660美美元的价格买入英镑，卖出美元。同元的价格买入英镑，卖出美元。同时愿意以时愿意以1英镑兑换英镑兑换1.4670美元美元的的价格卖出英镑，买入美元。价格卖出英镑，买入美元。点（基点）点（基点）basic pointbasic pointv万分之一万分之一 0.00010.0001vUSD/CHF 1.6610/31 从右往左数，第一位称为个基点，从右往左数，第一位称为个基点，第二位称十个基点，第三位称百个基第二位称十个基点，第三位称
15、百个基点，依此类推。点，依此类推。如果美元兑德国马克变为如果美元兑德国马克变为1.6620/41，我们称美元上升了，我们称美元上升了10个点。个点。v2.远期汇率的标价方法远期汇率的标价方法P298（1）直接标明远期汇率直接标明远期汇率 瑞士、日本瑞士、日本如：东京市场如：东京市场 USD/JPY 即期汇率即期汇率 103.60/70 1个月远期个月远期 103.37/49 3个月远期个月远期 102.82/96 6个月远期个月远期 101.01/18（2）间接标明远期汇率间接标明远期汇率 如：如：USD/CAD 即期汇率即期汇率 1.5369/79 （1）6个月远期个月远期 290/300
16、前小后大前小后大：标准货币远期：标准货币远期升水升水 则则6个月远期个月远期 1.5659/79 （2）6个月远期个月远期 300/290 前大后小前大后小：标准货币远期：标准货币远期贴水贴水 则则6个月远期个月远期 1.5069/89远期远期汇水汇水v直接标价法下：直接标价法下：v外币远期外币远期升水升水（Forward Premium）：外币远期汇率高于：外币远期汇率高于即期汇率（本币远期贴水）即期汇率（本币远期贴水）v外币远期外币远期贴水贴水（Forward Discount）：外币远期汇率低于：外币远期汇率低于即期汇率（本币远期升水）即期汇率（本币远期升水）v外币远期外币远期平价平价（
17、Par）：远期汇率：远期汇率等于即期汇率等于即期汇率升水升水、贴水贴水、平价平价P333.7P333.7（四）电汇汇率、信汇汇率（四）电汇汇率、信汇汇率 票汇汇率票汇汇率 vT/T Rate：以电讯方式通知付款：以电讯方式通知付款电汇汇率较高电汇汇率较高是外汇市场的基准货币是外汇市场的基准货币各国公布的外汇汇率一般是电汇汇率各国公布的外汇汇率一般是电汇汇率vM/T Rate：用信函方式通知付款：用信函方式通知付款vD/D Rate：银行买卖即期汇票的汇率：银行买卖即期汇票的汇率（五）同业汇率、商业汇率（五）同业汇率、商业汇率vInter Bank Rate：银行之间买卖外汇：银行之间买卖外汇使
18、用的汇率使用的汇率vCommercial Rate：银行与客户之间买：银行与客户之间买卖外汇使用的汇率卖外汇使用的汇率（六）基准汇率、套算汇率（六）基准汇率、套算汇率vBasic Rate：本国货币与基准货币（通：本国货币与基准货币（通常是美元）的汇率常是美元）的汇率vCross Rate：根据基准汇率套算出的本：根据基准汇率套算出的本国货币对其它国家货币的汇率，也称国货币对其它国家货币的汇率，也称交交叉汇率叉汇率套算汇率（交叉汇率）的计套算汇率（交叉汇率）的计算算v1.两个即期汇率同为两个即期汇率同为直接标价直接标价v USD/JPY 121.22/88v 交叉相除交叉相除v USD/CHF
19、 1.6610/31v结果得：结果得：v CHF/JPY 72.8880/73.3775v2.两个即期汇率同为两个即期汇率同为间接标价间接标价 GBP/CHF 2.2100/10 交叉相除交叉相除 GBP/USD 1.4660/70结果得：结果得：USD/CHF 1.5065/82v3.一个一个直接标价直接标价，一个，一个间接标价间接标价 GBP/USD 1.4660/70 同边相乘同边相乘 USD/CHF 1.6610/31结果得：结果得：GBP/CHF 2.4350/98P332.2P332.2（七）名义汇率、实际汇率、（七）名义汇率、实际汇率、有效汇率有效汇率vNominal Rate：
20、官方公布的或在市场：官方公布的或在市场上通行的、上通行的、没有剔除通货膨胀没有剔除通货膨胀因素的汇因素的汇率。率。vReal Rate：在名义汇率基础上：在名义汇率基础上剔除了剔除了通货膨胀通货膨胀因素后的汇率。因素后的汇率。vEffective Rate：汇率指数，一种货币：汇率指数，一种货币相对于多种货币双边汇率的相对于多种货币双边汇率的加权平均数加权平均数。P23新闻解读新闻解读1 1：20092009年人民币有效年人民币有效汇率贬值汇率贬值6.1%6.1%v20102010年年0101月月2020日，据日，据上海证券报上海证券报v 国际清算银行公布的最新数据显示，国际清算银行公布的最新
21、数据显示，20092009年年1212月月人民币实际有效汇率指数人民币实际有效汇率指数为为113.78113.78，较上月略有反弹，停止了其连跌三月的较上月略有反弹，停止了其连跌三月的“颓颓势势”。但纵观。但纵观20092009年全年，人民币实际有效汇年全年，人民币实际有效汇率贬值达率贬值达6.1%6.1%。v 20092009年年1212月人民币实际有效汇率环比略月人民币实际有效汇率环比略升，要归功于同期美元指数的反弹。升，要归功于同期美元指数的反弹。数据显示，数据显示，去年去年1212月月2 2日美元指数开始反弹，由日美元指数开始反弹，由74.4374.43冲高冲高至至1212月月2222
22、日的日的78.4578.45。而。而20092009年人民币实际有年人民币实际有效汇率贬值达效汇率贬值达6.1%6.1%，也与美元的走软有着密不，也与美元的走软有着密不可分的关系。可分的关系。v20092009年美元对人民币汇率的中间价一直在年美元对人民币汇率的中间价一直在6.836.83左右窄幅波动，人民币汇率左右窄幅波动，人民币汇率“紧盯紧盯”美元。而美元在美元。而美元在20092009年的国际市场上下跌年的国际市场上下跌明显，据记者计算，明显，据记者计算，20092009年一年期间，美年一年期间，美元对英镑下跌元对英镑下跌10.5%10.5%，对欧元下跌，对欧元下跌2.36%2.36%，
23、兑澳元更是贬值达兑澳元更是贬值达27%27%。v市场人士认为，在美元弱势的情况下，人市场人士认为，在美元弱势的情况下，人民币和美元保持稳定是明智的选择，民币和美元保持稳定是明智的选择，人民人民币实际有效汇率贬值有利于对国际市场的币实际有效汇率贬值有利于对国际市场的出口出口。（？）。（？）v最近出炉的我国外贸数据显示，最近出炉的我国外贸数据显示，20092009年年1212月月份出口恢复正增长，这是自份出口恢复正增长，这是自20082008年年1111月以来月以来的的1414个月中首次转正，同比增速高达个月中首次转正，同比增速高达18%18%，环，环比增长比增长15%15%。市场进一步预计，未来
24、一段时间，。市场进一步预计，未来一段时间，出口的增长趋势得以维持的可能性较大。出口的增长趋势得以维持的可能性较大。外外贸回暖势必加大国际市场对人民币升值的舆贸回暖势必加大国际市场对人民币升值的舆论压力。论压力。（？）（？）中金首席经济学家哈继铭认中金首席经济学家哈继铭认为，到为，到3-43-4月份人民币可能启动升值，因为届月份人民币可能启动升值，因为届时出口增长已近时出口增长已近30%30%。新闻解读新闻解读2 2：人民币有效汇率贬：人民币有效汇率贬值之势会继续吗值之势会继续吗v中证网中证网 2009-08-242009-08-24v根据国际清算银行早几天公布的数据，人民根据国际清算银行早几天
25、公布的数据，人民币币名义有效汇率名义有效汇率连续连续4 4月出现贬值，月出现贬值，7 7月末人月末人民币名义有效汇率指数是民币名义有效汇率指数是115.61115.61，环比贬值，环比贬值0.49%0.49%，今年以来人民币名义有效汇率累计贬，今年以来人民币名义有效汇率累计贬值值2.06%2.06%。对此，我们究竟该怎么看？。对此，我们究竟该怎么看？v考察人民币名义有效汇率，先要分析一下人考察人民币名义有效汇率，先要分析一下人民币对美元汇率和人民币对非美货币汇率这民币对美元汇率和人民币对非美货币汇率这两者之间的变动关系。两者之间的变动关系。v人民币对美元汇率是央行的货币政策目标之一，人民币对美
26、元汇率是央行的货币政策目标之一，也是人民币汇率体系中的主导汇率。人民币汇也是人民币汇率体系中的主导汇率。人民币汇率包括人民币对美元汇率，以及对非美元货币率包括人民币对美元汇率，以及对非美元货币汇率如对欧元、日元和港币等汇率。汇率如对欧元、日元和港币等汇率。v从三角套汇的角度看，如果三种货币、三个汇从三角套汇的角度看，如果三种货币、三个汇率之间关系满足三角套汇原理（即三个汇率的率之间关系满足三角套汇原理（即三个汇率的乘积等于乘积等于1 1），则投机者无法套取到汇差。），则投机者无法套取到汇差。v在我国目前的人民币汇率体制下，人民币汇率在我国目前的人民币汇率体制下，人民币汇率的决定并非高度市场化，
27、为了防止人民币对美的决定并非高度市场化，为了防止人民币对美元汇率与对非美元货币汇率之间的三角投机套元汇率与对非美元货币汇率之间的三角投机套汇，维持外汇市场和人民币汇率的稳定，央行汇，维持外汇市场和人民币汇率的稳定，央行必须通过汇率套算确定人民币和非美元货币汇必须通过汇率套算确定人民币和非美元货币汇率的中间价，这决定了我国人民币对非美元货率的中间价，这决定了我国人民币对非美元货币汇率的形成机制。币汇率的形成机制。v因为人民币对非美元货币的汇率，是由人民币因为人民币对非美元货币的汇率，是由人民币对美元汇率和国际金融市场上美元对其他非美对美元汇率和国际金融市场上美元对其他非美货币汇率这两个汇率共同决
28、定的，所以人民币货币汇率这两个汇率共同决定的，所以人民币对美元汇率直接影响人民币对非美元货币汇率对美元汇率直接影响人民币对非美元货币汇率水平的大小。水平的大小。v而国际金融市场美元对非美元货币汇率是我国而国际金融市场美元对非美元货币汇率是我国央行无法控制的，因此在人民币对美元汇率和央行无法控制的，因此在人民币对美元汇率和人民币对非美货币（如欧元）汇率之间，央行人民币对非美货币（如欧元）汇率之间，央行只能控制其中之一。只能控制其中之一。v如人民币对美元汇率保持稳定，则人民币对非如人民币对美元汇率保持稳定，则人民币对非美货币（如欧元）汇率就由国际金融市场上美美货币（如欧元）汇率就由国际金融市场上美
29、元对非美货币（如欧元）汇率来决定，若美元元对非美货币（如欧元）汇率来决定，若美元对欧元升值（或贬值），就意味着人民币对欧对欧元升值（或贬值），就意味着人民币对欧元也将升值（或贬值）。元也将升值（或贬值）。v人民币有效汇率，是指对人民币和其他国家货人民币有效汇率，是指对人民币和其他国家货币汇率加权平均而得到一个综合的人民币汇率币汇率加权平均而得到一个综合的人民币汇率指数。指数。v由于人民币对非美元货币是由人民币对美元汇由于人民币对非美元货币是由人民币对美元汇率和美元对非美元货币汇率套算出来的，因此率和美元对非美元货币汇率套算出来的，因此人民币有效汇率也主要是由人民币对美元汇率人民币有效汇率也主要
30、是由人民币对美元汇率和美元对非美元货币汇率加权平均得到的。和美元对非美元货币汇率加权平均得到的。v同理，人民币对美元汇率和人民币有效汇率，同理，人民币对美元汇率和人民币有效汇率，央行也只能控制一个。如果人民币对美元汇率央行也只能控制一个。如果人民币对美元汇率保持稳定，并且美元对其他非美货币升值或贬保持稳定，并且美元对其他非美货币升值或贬值，则人民币对其他非美货币也升值或贬值，值，则人民币对其他非美货币也升值或贬值，人民币有效汇率也会随之升值或贬值。人民币有效汇率也会随之升值或贬值。v目前，我国央行主要是控制人民币对美元汇率，目前，我国央行主要是控制人民币对美元汇率，所以人民币有效汇率是自由变动
31、的。所以人民币有效汇率是自由变动的。v如果人民币钉住美元，则人民币有效汇率变动如果人民币钉住美元，则人民币有效汇率变动将取决于美元对其他非美货币汇率的变动，如将取决于美元对其他非美货币汇率的变动，如20082008年年8 8月以后，人民币对美元汇率稳定，人民月以后，人民币对美元汇率稳定，人民币有效汇率变动取决于美元对非美货币汇率的币有效汇率变动取决于美元对非美货币汇率的变动。变动。v也就是说，随着人民币对美元汇率和美元对其也就是说，随着人民币对美元汇率和美元对其他非美货币汇率的变化，人民币有效汇率也会他非美货币汇率的变化，人民币有效汇率也会发生相应的变化。发生相应的变化。v美元对非美货币汇率的
32、变化，反映了美元名义美元对非美货币汇率的变化，反映了美元名义有效汇率的变动，因此有效汇率的变动，因此人民币有效汇率和美元人民币有效汇率和美元名义有效汇率呈正比例关系变化名义有效汇率呈正比例关系变化。若人民币对。若人民币对美元升值，则人民币有效汇率将超过美元有效美元升值，则人民币有效汇率将超过美元有效汇率；若人民币对美元稳定，则人民币有效汇汇率；若人民币对美元稳定，则人民币有效汇率和美元有效汇率接近或走势相似。率和美元有效汇率接近或走势相似。v20082008年年8 8月以后，人民币对美元稳定，人民币有月以后，人民币对美元稳定，人民币有效汇率走势和美元有效汇率走势基本保持相同。效汇率走势和美元有
33、效汇率走势基本保持相同。根据国际清算银行根据国际清算银行1515日公布的数据显示，日公布的数据显示，20092009年年1 1至至7 7月美元名义有效汇率分别为月美元名义有效汇率分别为97.9497.94、99.5799.57、99.6299.62、97.6497.64、95.5595.55、94.4994.49、94.1694.16，美元名，美元名义有效汇率也连续义有效汇率也连续4 4个月贬值，并且走势和人民个月贬值，并且走势和人民币有效汇率走势相同。币有效汇率走势相同。v7 7月美元名义有效汇率环比贬值月美元名义有效汇率环比贬值0.34%0.34%，今年以来，今年以来美元累计贬值美元累计贬
34、值3.74%3.74%，在人民币对美元汇率保持，在人民币对美元汇率保持稳定的情况下，人民币有效汇率和美元有效汇率稳定的情况下，人民币有效汇率和美元有效汇率的走势基本相同。的走势基本相同。v总之，在人民币对美元汇率保持相对稳定的总之，在人民币对美元汇率保持相对稳定的情况下，人民币对非美货币的汇率和美元对情况下，人民币对非美货币的汇率和美元对这些非美货币汇率的走势相同，只要美元有这些非美货币汇率的走势相同，只要美元有效汇率继续贬值，人民币有效汇率也将继续效汇率继续贬值，人民币有效汇率也将继续走低。走低。第三节第三节 汇率的经济分析汇率的经济分析v一、一、影响汇率变动的因素影响汇率变动的因素v二、二
35、、汇率变动对经济的影响汇率变动对经济的影响一、影响汇率变动的主要因素一、影响汇率变动的主要因素v国际收支差额国际收支差额v通货膨胀差异通货膨胀差异v经济增长差异经济增长差异v利率差异利率差异v中央银行的干预中央银行的干预v投机活动投机活动v心理预期心理预期长期因素长期因素短期因素短期因素（一）国际收支差额（一）国际收支差额v国际收支国际收支逆差逆差外汇收入小于外汇支外汇收入小于外汇支出出外汇市场外汇供不应求外汇市场外汇供不应求外汇升外汇升值值（本币贬值本币贬值）（二）通货膨胀差异（二）通货膨胀差异v通货膨胀率越高通货膨胀率越高，货币的单位价值越少。，货币的单位价值越少。通常认为当一国通货膨胀率
36、超过了外国通常认为当一国通货膨胀率超过了外国通货膨胀率时，通货膨胀率时，本币贬值本币贬值。v通货膨胀差异通过通货膨胀差异通过经常项目经常项目影响影响汇率变化：汇率变化：v 一国高通胀率会加大商品一国高通胀率会加大商品（劳务）生产的成本，提高售价（劳务）生产的成本，提高售价v 出口减少，同时刺激进口。出口减少，同时刺激进口。经常项目逆差导致本币贬值。经常项目逆差导致本币贬值。v通货膨胀差异通过通货膨胀差异通过资本和金融项资本和金融项目目影响汇率变化：影响汇率变化：v 由于通货膨胀，导致人们愿由于通货膨胀，导致人们愿意抛售本国货币持有外国货币，意抛售本国货币持有外国货币，造成本币贬值。造成本币贬值
37、。v 导致实际利率的降低，刺激导致实际利率的降低，刺激资本流出，导致国际收支逆差，资本流出，导致国际收支逆差，造成本币贬值。造成本币贬值。引申：购买力平价（引申：购买力平价（PPPPPP）说）说vPurchasing Power Parity一价定律一价定律v由于同质等量的商品和劳务所带来由于同质等量的商品和劳务所带来的享受和心里满足程度无论在哪个国家的享受和心里满足程度无论在哪个国家都是一样的，各国消费者对这些商品和都是一样的，各国消费者对这些商品和劳务的主观评价也不应该出现差异，因劳务的主观评价也不应该出现差异，因此同质商品在各国的价格应该是一样的。此同质商品在各国的价格应该是一样的。绝对
38、购买力平价绝对购买力平价v将汇率定义为两个国家价格水平的将汇率定义为两个国家价格水平的比率。比率。不考虑交易成本不考虑交易成本，由，由一价定律一价定律得：得：iihifihifiPSPPP本国第 种商品或劳务的价格外国第 种商品或劳务的价格S即期汇率，即1单位外币表示的本币数量例例v19寸东芝彩电在国内售价寸东芝彩电在国内售价2000元，在元，在日本标价日本标价100，000日元。日元。v日元对人民币的汇率为日元对人民币的汇率为:vJPY100CNY2 一般物价水平下的绝对购买一般物价水平下的绝对购买力平价力平价v如果两国在编制物价指数时采用的如果两国在编制物价指数时采用的各种商品及其权数相同
39、，那么不同各种商品及其权数相同，那么不同国家的物价水平以同一种货币计价国家的物价水平以同一种货币计价时应该是相等的。时应该是相等的。hfhifiPSPPP本国的物价指数外国的物价指数S即期汇率，即1单位外币表示的本币数量hfv我们将公式进行变化，得到：我们将公式进行变化，得到：hfhiPSPPP本国的物价指数外国的物价指数S即期汇率，即1单位外币表示的本币数量任何两种货币之间的汇率等于它们的任何两种货币之间的汇率等于它们的价格指数之比。价格指数之比。（三）经济增长差异（三）经济增长差异v从从经常项目经常项目看：看：v 经济增长快的国家，相对于经济经济增长快的国家，相对于经济增长慢的国家而言，国
40、民收入增加，增长慢的国家而言，国民收入增加，因而进口增加，进而增加外汇需求，因而进口增加，进而增加外汇需求，导致导致外币升值外币升值（本币贬值本币贬值）。）。v 经济增长率的提高伴随着劳动生经济增长率的提高伴随着劳动生产率的提高，促使本国生产成本下降，产率的提高，促使本国生产成本下降，增加本国产品竞争力，从而促进出口，增加本国产品竞争力，从而促进出口，促使促使本币升值本币升值。v从从资本和金融项目资本和金融项目看：看：v 一国经济增长率高，则商业一国经济增长率高，则商业利润率也高，促进国外资本流入，利润率也高，促进国外资本流入，促进促进本币升值本币升值。（四）利率差异（四）利率差异v一国一国利
41、率利率水平相对于外国利率水平水平相对于外国利率水平高高，因而吸引投资者，使得资金流入，对本因而吸引投资者，使得资金流入，对本币的需求增加，导致币的需求增加，导致本币升值本币升值，外币贬，外币贬值。值。例例v假设美国货币市场一年期的利率水平为假设美国货币市场一年期的利率水平为0.5%，USD10000在美国的投资收益在美国的投资收益为为USD50。v中国货币市场一年期的利率水平为中国货币市场一年期的利率水平为3%，目前外汇市场美元对人民币的汇率为目前外汇市场美元对人民币的汇率为USD100CNY700，USD10000在中在中国的投资收益为国的投资收益为:v10000/1007003%CNY21
42、00 v如果一年后的汇率不变，在中国的投如果一年后的汇率不变，在中国的投资收益可兑换美元：资收益可兑换美元：v2100/700100USD300v将资本投向中国，美国的投资者将可将资本投向中国，美国的投资者将可获得（获得（300-50）/100002.5%的的利差。利差。v受利益最大化目标的驱使，美元将源受利益最大化目标的驱使，美元将源源不断的流向中国，一年后中国的外源不断的流向中国，一年后中国的外汇市场上将出现比目前美元流入规模汇市场上将出现比目前美元流入规模更大的美元需求，促使美元升值，人更大的美元需求，促使美元升值，人民币贬值。民币贬值。v只有当美元对人民币升值只有当美元对人民币升值2.
43、5时，在时，在美国投资和在中国投资的收益相等，美国投资和在中国投资的收益相等，美元到中国的套利活动才会停止。美元到中国的套利活动才会停止。v因此利率差异和汇率变动存在一定的因此利率差异和汇率变动存在一定的关系。关系。（五）中央银行的干预（五）中央银行的干预直接干预直接干预间接干预间接干预冲销式干预冲销式干预非冲销式干预非冲销式干预货币供应量货币供应量是否变化是否变化货币供应量货币供应量利率利率汇率汇率（六）投机活动（六）投机活动v投机基金、跨国公司等利用汇率、利率投机基金、跨国公司等利用汇率、利率差异进行套利差异进行套利（七）心理预期（七）心理预期v 受一国经济发展状况的影响，对汇受一国经济发
44、展状况的影响，对汇市产生预期；市产生预期；v 受信息、新闻和传闻的影响，对汇受信息、新闻和传闻的影响，对汇市产生预期。市产生预期。小小 结结v国际收支差额国际收支差额v通货膨胀差异通货膨胀差异v经济增长差异经济增长差异v利率差异利率差异v中央银行的干预中央银行的干预v投机活动投机活动v心理预期心理预期外汇市场外汇市场货货币币供供求求汇率汇率二、汇率变动对经济的影响二、汇率变动对经济的影响 汇率汇率变动变动上升上升下降下降法定升值法定升值revaluation法定贬值法定贬值devaluation升值升值/上浮上浮appreciation贬值贬值/下调下调depreciationv法定升值法定升
45、值（Revaluation）是指是指政府政府通过提高货币含金量或明通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。对外的汇价。v升值升值（Appreciation）是指由是指由于外汇于外汇市场市场上供求关系的变化上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。造成的货币对外汇价的上升。法定升值法定升值VSVS升值升值v标准货币对标价货币的变动率（新汇标准货币对标价货币的变动率（新汇率率/旧汇率旧汇率1）100%v标价货币对标准货币的变动率（旧汇标价货币对标准货币的变动率（旧汇率率/新汇率新汇率1）100%v计算结果是计算结果是正数正数表示表示升值升值，负数负数表
46、示表示贬贬值值。升贬值幅度的计算升贬值幅度的计算v1994-01-01:vUSD100CNY827v2011-09-30:vUSD100CNY638 100827人民币汇率的变化（-1）29.62638100638美元汇率的变化（-1）-22.85827思考题思考题P35.P35.三三.1.1二、汇率变动对经济的影响二、汇率变动对经济的影响汇汇率率变变动动国际收支国际收支国内宏观经济国内宏观经济国内微观经济国内微观经济国际经济国际经济（一）（一）对国际收支的影响对国际收支的影响v1.贸易收支贸易收支v2.资本与金融项目资本与金融项目v3.外汇储备外汇储备v1.贸易收支贸易收支本币本币贬值贬值扩
47、大出口扩大出口抑制进口抑制进口改善改善贸易贸易收支收支需要注意需要注意5 5个问题个问题v（1）弹性弹性问题问题v马歇尔勒纳条件马歇尔勒纳条件：假定其他条假定其他条件不变，并且件不变，并且进出口供给弹性极进出口供给弹性极大大，如果一国处于贸易逆差，即，如果一国处于贸易逆差，即出口小于进口出口小于进口，会引起本币贬值。会引起本币贬值。v本币贬值会促进出口，减少进口，本币贬值会促进出口，减少进口，改善贸易逆差，其条件是：改善贸易逆差，其条件是：进出进出口需求弹性之和必须大于口需求弹性之和必须大于1。v由进口商品和出口商品价格的百分由进口商品和出口商品价格的百分比变动引起的对进口商品和出口商品需比变
48、动引起的对进口商品和出口商品需求的百分比变动。求的百分比变动。xxxxxdQQdPP()mmmmmdQQd ePeP 进出口需求弹性进出口需求弹性v（2 2）时滞时滞问题问题:J-curve effectv 贸易收支先恶化后改善贸易收支先恶化后改善va）货币的贬值对贬值前签订的合同）货币的贬值对贬值前签订的合同起负作用，逆差反而会暂时扩大起负作用，逆差反而会暂时扩大vb）人们认识、信息传递、决策、生）人们认识、信息传递、决策、生产的改变都需要一定的时间产的改变都需要一定的时间vc）如果进口商预期本币会进一步贬如果进口商预期本币会进一步贬值，就会加速签订进口合同，缩短订值，就会加速签订进口合同，
49、缩短订货期限，短期内进口需求反而扩大货期限，短期内进口需求反而扩大 v（3）外国）外国“报复报复”问题问题v若相应国家的货币同步贬值，则若相应国家的货币同步贬值，则本币贬值对改善贸易收支逆差的本币贬值对改善贸易收支逆差的作用有限。作用有限。v（4）通胀通胀问题问题v短期本币贬值可能扩大出口，但短期本币贬值可能扩大出口，但从长期来看，贬值会使得国内物从长期来看，贬值会使得国内物价上涨，出口商品成本上升，从价上涨，出口商品成本上升，从而抑制出口。而抑制出口。v汇率变化对价格水平的影响汇率变化对价格水平的影响v（a）贸易品）贸易品进口商品和出进口商品和出口商品。口商品。v（b）非贸易）非贸易品品v（
50、a）对贸易品价格的影响）对贸易品价格的影响v本币贬值后，进口商品的国内价本币贬值后，进口商品的国内价格会有所提高（包括进口制成品格会有所提高（包括进口制成品和进口中间产品），如果进口品和进口中间产品），如果进口品在商品总额中占有较大的比重，在商品总额中占有较大的比重，那么就会对国内的物价上涨产生那么就会对国内的物价上涨产生很大的压力。很大的压力。v（b）对非贸易品价格的影响）对非贸易品价格的影响vI类商品类商品随着价格变化随时随着价格变化随时转为出口的商品。转为出口的商品。v本币贬值使得该类商品转为出口，本币贬值使得该类商品转为出口，从而国内供应减少，需求相应增从而国内供应减少，需求相应增加，
