1、1.2.3财务管理目标的代表观点与评价1.财务管理目标的代表观点 1）利润最大化 2）每股收益最大化目标 3）企业价值最大化目标 4）相关者利益最大化展开解答 1）利润最大化）利润最大化优点：优点：（1）可以直接反映企业所创造的剩余产品的多少。）可以直接反映企业所创造的剩余产品的多少。（2）在一定程度上反映了企业经济效益的高低和对社会）在一定程度上反映了企业经济效益的高低和对社会 贡献的贡献的大小。大小。（3）是企业补充资本、扩大经营规模的源泉。）是企业补充资本、扩大经营规模的源泉。缺点：缺点：（1）没有考虑资金的时间价值。）没有考虑资金的时间价值。（2）没有反映所创造的利润与投入资本之间的关
2、系。）没有反映所创造的利润与投入资本之间的关系。（3）没有考虑风险因素，高利润面临高风险。）没有考虑风险因素，高利润面临高风险。（4）片面追求利润最大化，可能导致企业的短期行为，与发展）片面追求利润最大化，可能导致企业的短期行为，与发展的战略目标相背离。的战略目标相背离。定义：定义：利润最大化目标，就是假定预期收益确定的情况下，财务管利润最大化目标，就是假定预期收益确定的情况下，财务管理行为将朝着有利于企业利润最大化的方向发展。理行为将朝着有利于企业利润最大化的方向发展。考点 2）每股收益最大化目标）每股收益最大化目标优点：优点：便于不同资本规模的企业或同一企业的不同期间之间的比较。便于不同资
3、本规模的企业或同一企业的不同期间之间的比较。缺点：缺点：（1）没有考虑资金的时间价值；）没有考虑资金的时间价值；（2）没有考虑风险因素；）没有考虑风险因素；（3）可能导致企业的短期行为。）可能导致企业的短期行为。定义：定义：每股收益，是企业实现的归属于普通股股东的当期净利润同当每股收益，是企业实现的归属于普通股股东的当期净利润同当期发行在外普通股的加权平均数的比值，可以反映投资者投入期发行在外普通股的加权平均数的比值，可以反映投资者投入的资本获取回报的能力。的资本获取回报的能力。考点43）企业价值最大化目标）企业价值最大化目标优点：优点：（1）该目标考虑了资金的时间价值和风险价值。）该目标考虑
4、了资金的时间价值和风险价值。（2）该目标反映了对企业资产保值增值的要求。）该目标反映了对企业资产保值增值的要求。（3）该目标有利于克服管理上的片面性和短期行为。）该目标有利于克服管理上的片面性和短期行为。（4）该目标有利于社会资源合理配置。）该目标有利于社会资源合理配置。缺点：缺点：（1）股价是受多种因素影响的结果，有时股票价格很难反映企）股价是受多种因素影响的结果，有时股票价格很难反映企业所有者权益的价值。业所有者权益的价值。（2）法人股东对股票市价的敏感程度远不及个人股东，对股票）法人股东对股票市价的敏感程度远不及个人股东，对股票价值的增加没有足够的兴趣。价值的增加没有足够的兴趣。（3）对
5、于非股票上市企业，企业价值确定困难。）对于非股票上市企业，企业价值确定困难。定义：定义：企业价值，就是企业的市场价值，是企业所能创造的预计企业价值，就是企业的市场价值，是企业所能创造的预计未来现金流量的现值，在上市公司，企业价值通常以股价未来现金流量的现值，在上市公司，企业价值通常以股价来表现。来表现。4）相关者利益最大化）相关者利益最大化优点：优点：（1）企业发展是多方协作的结果，这一目标有利于企业长期稳）企业发展是多方协作的结果，这一目标有利于企业长期稳定发展；定发展；（2）体现了多赢的价值理念，有利于企业实现经济效益和社会）体现了多赢的价值理念，有利于企业实现经济效益和社会效益的统一；效
6、益的统一；（3）这一目标本身是一个多元化、多层次的目标体系，较好的）这一目标本身是一个多元化、多层次的目标体系，较好的兼顾了各利益主体的利益；兼顾了各利益主体的利益；（4）体现了前瞻性和可操作性的统一。）体现了前瞻性和可操作性的统一。缺点：过于理想化且无法操作。缺点：过于理想化且无法操作。定义：定义：企业要追求与企业利益相关的各方利益最大化。企业要追求与企业利益相关的各方利益最大化。考点2.对财务管理目标代表性观点的评价与选择 利润最大化和每股收益最大化在一定条件下也具备实际意义。相关者利益最大化是近几年理论界提出的财务管理目标的新观点，体现了企业的社会责任。现代财务管理理论是在企业价值最大化
7、目标的基础上建立和发展起来的。2.1 资金时间价值的概念资金时间价值的概念定义：定义：所谓资金时间价值，是指资金在所谓资金时间价值，是指资金在周转使用中周转使用中由由于于时间因素时间因素而形成的差额价值，也就是在不考虑风而形成的差额价值，也就是在不考虑风险和通货膨胀的情况下，货币经过一定时间的投资险和通货膨胀的情况下，货币经过一定时间的投资与再投资所产生的增值，也称为货币时间价值。与再投资所产生的增值，也称为货币时间价值。从量的规定性上看，资金的时间价值是从量的规定性上看，资金的时间价值是没有风没有风险和通货膨胀情况下险和通货膨胀情况下的社会平均投资报酬率。的社会平均投资报酬率。从表现形式上看
8、，资金时间价值表现为资金从表现形式上看，资金时间价值表现为资金周周转过程中的差额价值。转过程中的差额价值。货币/资金时间价值为考点 在实际工作中，可以用通货膨胀率很低条件下的在实际工作中，可以用通货膨胀率很低条件下的短期政府债券利率短期政府债券利率来表现资金时间价值。来表现资金时间价值。表现形式表现形式:资金时间价值可以用资金时间价值可以用绝对数绝对数表示，也可以用表示，也可以用相对相对数数表示，即以利息额或利息率来表示。通常，为了体表示，即以利息额或利息率来表示。通常，为了体现可比性，人们习惯使用相对数表示货币的时间价值现可比性，人们习惯使用相对数表示货币的时间价值，即用增加价值占投入货币的
9、百分数来表示。，即用增加价值占投入货币的百分数来表示。2.3 资金时间价值的计算资金时间价值的计算 假定有关字母的含义如下：假定有关字母的含义如下：F终值（本利和）（终值（本利和）（Future value）；）；P现值（本金）（现值（本金）（Present value）；）；A年金（年金（Annuity）；）；I（i）利息（利率）（利息（利率）（Interest）；）；n计息期数（计息期数（Number）；）；i和和n应相互配合，如应相互配合，如i为年利率，为年利率，n应为年数；如应为年数；如i为月利为月利率，率，n应为月份数应为月份数。2.3.3 年金终值和现值的计算年金终值和现值的计算定
10、义：定义：如果在一定时期内每隔一段相同时间（如一年、半如果在一定时期内每隔一段相同时间（如一年、半年等）就发生相同数额的收款（或付款），则该等额收年等）就发生相同数额的收款（或付款），则该等额收付的系列款项称为年金。付的系列款项称为年金。年金的特征表现在以下几个方面。年金的特征表现在以下几个方面。（1）系列性。系列性。发生的现金流在两次或两次以上。发生的现金流在两次或两次以上。（2）等额性。等额性。等额性是指每期发生的现金流都相等。等额性是指每期发生的现金流都相等。（3）等期性。等期性。现金流发生的时间间隔是相同的。现金流发生的时间间隔是相同的。（4）同方向性。同方向性。现金流都是流入或都是流
11、出。现金流都是流入或都是流出。考点计算按照首次收付款项时间的不同，年金可以分为普通按照首次收付款项时间的不同，年金可以分为普通年金、即付年金、递延年金和永续年金等几种形式年金、即付年金、递延年金和永续年金等几种形式，其区别如图，其区别如图2-1所示：所示：1.普通年金普通年金普通年金是指从第一期开始，凡在每期期末发生的年金叫普通年金是指从第一期开始，凡在每期期末发生的年金叫普通年金。在现实经济生活中这种年金最为常见，普通年普通年金。在现实经济生活中这种年金最为常见，普通年金中的现金流发生在每期的期末，所以普通年金又称为后金中的现金流发生在每期的期末，所以普通年金又称为后付年金。付年金。普普通通
12、年年金金普通年金终值的计算（已知年金普通年金终值的计算（已知年金A，求年金终值，求年金终值F）年偿债基金的计算（已知年金终值年偿债基金的计算（已知年金终值F，求年金，求年金A）逆运算逆运算普通年金的现值（已知年金普通年金的现值（已知年金A，求年金现值，求年金现值P）年资本回收额的计算（已知年金现值年资本回收额的计算（已知年金现值P，求年金，求年金A）逆运算逆运算考点（1）普通年金终值的计算（已知年金）普通年金终值的计算（已知年金A，求年金终值，求年金终值F）普通年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内普通年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。如图每
13、期期末等额收付款项的复利终值之和。如图2-2所示：所示：图图2-2普通年金终值示意图普通年金终值示意图普通年金终值的计算公式可根据复利终值的计算方法计普通年金终值的计算公式可根据复利终值的计算方法计算得出：算得出：式中的分式式中的分式 称作称作“年金终值系数年金终值系数”，记为（记为（F/A，i，n），可通过直接查阅），可通过直接查阅“1元年金终值系元年金终值系数表数表”求得有关数值。上式也可写作：求得有关数值。上式也可写作：F=A（F/A，i，n）即：普通年金终值即：普通年金终值=年金年金年金终值系数年金终值系数（2）年偿债基金的计算（已知年金终值）年偿债基金的计算（已知年金终值F，求年金，
14、求年金A）偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。偿债基金的计算实际上是年金终值的准备金。偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算逆运算，其计算公式为：，其计算公式为：式中的分式式中的分式 称作称作“偿债基金系数偿债基金系数”，记作（记作（A/F，i，n），可直接查阅），可直接查阅“偿债基金系数表偿债基金系数表”，或通过年金终值系数的倒数推算出来。上式也可写作：或通过年金终值系数的倒数推算出来。上式也可写作：A=F（A/F，i，n）即：偿债基金年
15、金即：偿债基金年金=终值终值偿债基金系数偿债基金系数或：或：A=F（F/A，i，n）即：偿债基金年金即：偿债基金年金=终值终值年金终值系数年金终值系数（3）普通年金的现值（已知年金）普通年金的现值（已知年金A，求年金现值，求年金现值P）普通年金现值，是指为在每期期末取得相等金额的款项普通年金现值，是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。如图，现在需要投入的金额。如图2-3所示：所示：图图2-3 普通年金现值示意图普通年金现值示意图普通年金现值的计算公式为：普通年金现值的计算公式为：式中的分式式中的分式 称作称作“年金现值系年金现值系数数”，记为（，记为（P/A，i，n），可通过
16、直接查阅），可通过直接查阅“1元年金现元年金现值系数表值系数表”求得有关数值。上式也可写作：求得有关数值。上式也可写作：P=A（P/A，i，n）。）。即：普通年金现值即：普通年金现值=年金年金年金现值系数年金现值系数（4）年资本回收额的计算（已知年金现值）年资本回收额的计算（已知年金现值P，求年金，求年金A）年资本回收额是指在给定的年限内等额回收初始投入资本年资本回收额是指在给定的年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。年资本回收额的计算是年金现值或清偿所欠债务的金额。年资本回收额的计算是年金现值的的逆运算逆运算。其计算公式为：。其计算公式为：式中的分式式中的分式 称作称作“资本回收系
17、数资本回收系数”，记为，记为（A/P，i，n），可通过直接查阅），可通过直接查阅“资本回收系数表资本回收系数表”或利用年金现值系数的倒数求得。上式也可写作：或利用年金现值系数的倒数求得。上式也可写作：A=P（A/P，i，n）即：资本回收额即：资本回收额=年金现值年金现值资本回收系数，资本回收系数，或：或：A=P（P/A，i，n）即：资本回收额即：资本回收额=年金现值年金现值年金现值系数年金现值系数2.即付年金即付年金即付年金又叫即付年金，是指在一定时期内，各期期即付年金又叫即付年金，是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。即付年金与同期后付年金的初等额的系列收付款项。即付年金与同期后付年
18、金的区别仅在于收付时间的不同。区别仅在于收付时间的不同。利用后付年金系数表计算即付年金的终值和现值时，利用后付年金系数表计算即付年金的终值和现值时，可在后付年金的基础上用终值和现值的计算公式进行可在后付年金的基础上用终值和现值的计算公式进行调整。调整。（1）即付年金的终值）即付年金的终值法一：与普通年金终值系数相比，法一：与普通年金终值系数相比，期数加期数加1，而系数减，而系数减1法二：可先计算法二：可先计算n期普通年金的终值，然后再期普通年金的终值，然后再乘以（乘以（1+i）考点（2）即付年金现值）即付年金现值法一：与普通年金现值系数相比，法一：与普通年金现值系数相比，期数减期数减1，而系数
19、加，而系数加1法二：先计算法二：先计算n期普通年金的现值，然后再期普通年金的现值，然后再乘以（乘以（1+i）3.递延年金递延年金递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项。后面若干期等额的系列收付款项。1）递延年金终值的计算）递延年金终值的计算递延年金是普通年金的特殊形式。递延年金终值的计算与递延年金是普通年金的特殊形式。递延年金终值的计算与普通年金计算一样，只是要注意期数。其计算公式如下：普通年金计算一样，只是要注意期数。其计算公式如下：F=A（F/A，i，n）式中，式中，“n”表示的是表示的是A的个数，与递延期无
20、关。的个数，与递延期无关。（2）递延年金现值的计算）递延年金现值的计算假设假设m表示递延期，表示递延期，n表示连续实际发生的期数，递延表示连续实际发生的期数，递延年金计算现值有三种方法。年金计算现值有三种方法。方法一：把递延期以后的年金套用普通年金公式求现值，这是求方法一：把递延期以后的年金套用普通年金公式求现值，这是求出来的现值是第一个等额收付前一期期末的数值，距离递延年金出来的现值是第一个等额收付前一期期末的数值，距离递延年金的现值点还有的现值点还有m期，再向前按照复利现值公式折现期，再向前按照复利现值公式折现m期即可。计期即可。计算公式如下：算公式如下：PA（P/A，i，n）（）（P/F
21、，i，m）方法二：把递延期每期期末都当作有等额的收付方法二：把递延期每期期末都当作有等额的收付A，把递延期和，把递延期和以后各期看成是一个普通年金，计算出这个普通年金的现值，再以后各期看成是一个普通年金，计算出这个普通年金的现值，再把递延期多算的年金现值减掉即可。计算公式如下：把递延期多算的年金现值减掉即可。计算公式如下：PA（P/A,i,mn）（）（P/A,i,m）方法三：先求递延年金终值，再折现为现值。计算公式如下：方法三：先求递延年金终值，再折现为现值。计算公式如下：P=A（F/A，i，n）（）（P/F，i，mn）3.1 风险与收益的基本原理风险与收益的基本原理定义：定义：风险一般是指在
22、一定条件下和一定时期内可能风险一般是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。发生的各种结果的变动程度。3.1.1 风险的概念风险的概念比较风险与不确定性比较风险与不确定性在在风险风险存在的情况下，存在的情况下，人们只能事先估计到人们只能事先估计到采采取某种行动可能导致的取某种行动可能导致的结果结果，以及，以及每种结果出每种结果出现的可能性现的可能性，而行动的，而行动的真正结果究竟会怎样，真正结果究竟会怎样，不能事先确定。不能事先确定。与风险相联系的另一个概与风险相联系的另一个概念是念是不确定性不确定性，即人们事，即人们事先先只知道采取某种行动可只知道采取某种行动可能形成的各种结
23、果，但不能形成的各种结果，但不知道它们出现的概率知道它们出现的概率，或，或者者两者都不知道两者都不知道，而只能，而只能作些粗略的估计。作些粗略的估计。3.1.2 风险的类别风险的类别从不同的角度，风险可划分为不同的类别。若从企从不同的角度，风险可划分为不同的类别。若从企业本身来看，按风险形成的原因，风险可分为以下业本身来看，按风险形成的原因，风险可分为以下两大类。两大类。1.经营风险经营风险（经营风险是指因（经营风险是指因生产经营方面的原因生产经营方面的原因给企业盈利带给企业盈利带来的不确定性。）来的不确定性。）2.财务风险财务风险（财务风险又称筹资风险，是指由于（财务风险又称筹资风险，是指由
24、于举债举债而给企业财务而给企业财务成果带来的不确定性。）成果带来的不确定性。）含义为考点含义为考点3.1.3 风险的衡量风险的衡量正如风险的概念中提到的，从财务管理的角度看，风险正如风险的概念中提到的，从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动过程中，企业的实际收益与预就是企业在各项财务活动过程中，企业的实际收益与预计收益发生的背离，这种计收益发生的背离，这种背离的程度背离的程度就是就是风险的大小风险的大小，因此在财务管理决策中，一般根据期望收益率的概率分因此在财务管理决策中，一般根据期望收益率的概率分布，用布，用方差方差、标准差标准差、标准离差率标准离差率来描述风险。来描述风险。计算不考
25、3.2.4 多项资产组合的风险及其分散化多项资产组合的风险及其分散化一般来说，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险一般来说，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时组合风险的降低将非常缓慢直到不再险程度将趋于平稳，这时组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。降低。那些只反映资产本身特性，可通过增加组合中资产的数目而那些只反映资产本身特性，可通过增加组合中资产的数目而最最终消除的风险被称为非系统风险终消除的风险被称为非系统风险。那些反映资产之间相互关系。那些
26、反映资产之间相互关系，共同运动，共同运动，无法最终消除的风险被称为系统风险无法最终消除的风险被称为系统风险。资产组合。资产组合的总风险由系统风险和非系统风险两部分内容构成。的总风险由系统风险和非系统风险两部分内容构成。281.资产组合的总风险资产组合的总风险（1）系统风险（不可分散风险）系统风险（不可分散风险）（2）非系统风险（可分散风险）非系统风险（可分散风险）（1）系统风险（不可分散风险）系统风险（不可分散风险）系统风险是指系统风险是指市场收益率整体变化市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产所引起的市场上所有资产的收益率的变动性，它是由那些影响整个市场的风险因素引的收益率的变动性，它是由
27、那些影响整个市场的风险因素引起的，因而又称为起的，因而又称为市场风险市场风险。这类风险涉及所有企业或投资项目，这类风险涉及所有企业或投资项目，不能不能通过多元化投资来通过多元化投资来分散分散。有的企业或投资项目可能受系统风险的影响大些，有些则可有的企业或投资项目可能受系统风险的影响大些，有些则可能比较小。能比较小。考点系统&非系统的大概含义（2）非系统风险（可分散风险）非系统风险（可分散风险）非系统风险是指由于某一种特定原因对某一特定资产收益非系统风险是指由于某一种特定原因对某一特定资产收益率造成影响的可能性，即发生于个别企业的特有事项所造率造成影响的可能性，即发生于个别企业的特有事项所造成的
28、风险，所以又称为成的风险，所以又称为公司特有风险公司特有风险。公司特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。公司特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。经营风险经营风险是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。影响的可能性。财务风险财务风险是指由于举债经营而给企业目标带来不利影响的是指由于举债经营而给企业目标带来不利影响的可能性。可能性。通过分散投资，非系统性风险能够被降低或消除。通过分散投资，非系统性风险能够被降低或消除。资产组合风险的分散情况如图资产组合风险的分散情况如图32所示。所示。图图32资产组合风险分散示意图资产组合风险分散示意
29、图3.3 资本市场均衡模型资本市场均衡模型资产组合的方法属于规范经济学的范畴。它需要投资者预先计资产组合的方法属于规范经济学的范畴。它需要投资者预先计算出所考虑资产的预期收益率、方差、协方差，确定无风险收算出所考虑资产的预期收益率、方差、协方差，确定无风险收益率，然后确定最优组合。益率，然后确定最优组合。如果所有投资者都按上述方法进行投资的话，那么资本市场如如果所有投资者都按上述方法进行投资的话，那么资本市场如何达到均衡的价格和收益率呢？资本市场均衡模型属于实证经何达到均衡的价格和收益率呢？资本市场均衡模型属于实证经济学的范畴，研究所有投资者的集体行为，揭示在均衡状态下济学的范畴，研究所有投资
30、者的集体行为，揭示在均衡状态下资产收益率与市场风险之间关系的经济本质。资产收益率与市场风险之间关系的经济本质。3.3.1 资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM)1.资本资产定价模型的意义资本资产定价模型的意义所谓资本资产主要指的是股票，而定价则试图解释资本市所谓资本资产主要指的是股票，而定价则试图解释资本市场如何决定股票收益率，进而决定股票价格。场如何决定股票收益率，进而决定股票价格。根据风险与收益的一般关系，某资产的必要收益率是由无风险根据风险与收益的一般关系，某资产的必要收益率是由无风险收益率和该资产的风险收益率决定的，即：收益率和该资产的风险收益率决定的，即：必要收益率必要收益率
31、=无风险无风险收益率收益率+风险收益率风险收益率。资本资产定价模型的一个主要贡献就是。资本资产定价模型的一个主要贡献就是解解释了风险收益率的决定因素和度量方法释了风险收益率的决定因素和度量方法，并且给出了下面的一，并且给出了下面的一个简单易用的表达形式：个简单易用的表达形式：Ri=Rf+i（Rm-Rf）考点考点求收益率公式中，公式中，Ri为第为第i种资产或第种资产或第i种资产组合的必要收益率；种资产组合的必要收益率；Rf为为无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代；无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代；i 为第为第i种资产或第种资产或第i种资产组合的系统风险系数；种资产组合的系统风
32、险系数；Rm 为市场组合的平为市场组合的平均收益率。均收益率。公式中（公式中（Rm-Rf）称为）称为市场风险溢酬市场风险溢酬，它是附加在无风险收，它是附加在无风险收益率之上的，由于承担了市场平均风险所要求获得的补偿。益率之上的，由于承担了市场平均风险所要求获得的补偿。i（Rm-Rf）为风险收益率。在其他因素不变的情况下，风）为风险收益率。在其他因素不变的情况下，风险收益率与险收益率与系数成正比，系数成正比，系数越大，风险收益率就越大；系数越大，风险收益率就越大；反之，则越小。反之，则越小。4）债务筹资的优缺点）债务筹资的优缺点（1）债务筹资的优点）债务筹资的优点筹资速度较快。筹资速度较快。筹资
33、弹性大。筹资弹性大。资本成本负担较轻。资本成本负担较轻。可以利用财务杠杆。可以利用财务杠杆。稳定公司的控制权。稳定公司的控制权。（2）债务筹资的缺点）债务筹资的缺点不能形成企业稳定的资本基础。不能形成企业稳定的资本基础。财务风险较大。财务风险较大。筹资数额有限。筹资数额有限。考点（4）发行可转换债券的条件）发行可转换债券的条件最近最近3年连续盈利，且最近年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在年净资产收益率平均在10%以以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于不得低于7%；可转换债券发行后，公司资产负债率不高于可转换债券
34、发行后，公司资产负债率不高于70%；累计债券余额不超过公司净资产额的累计债券余额不超过公司净资产额的40%；上市公司发行可转换债券，还应当符合关于公开发行股票上市公司发行可转换债券，还应当符合关于公开发行股票的条件。的条件。（5）发行可转换债券的优点）发行可转换债券的优点筹资灵活性。筹资灵活性。资本成本较低。资本成本较低。筹资效率高。筹资效率高。（6）发行可转换债券的缺点）发行可转换债券的缺点存在不转换的财务压力。存在不转换的财务压力。存在回售的财务压力。存在回售的财务压力。股价大幅度上扬风险。股价大幅度上扬风险。考点简答表格为考点4.2资金需要量的预测资金需要量的预测资金筹集要讲求综合经济效
35、益，因此分析生产经营情况资金筹集要讲求综合经济效益，因此分析生产经营情况，正确预测资金需要量，资金需要量预测的基本目的，正确预测资金需要量，资金需要量预测的基本目的，是保证筹集的资金既能满足生产经营的需要，又不会产是保证筹集的资金既能满足生产经营的需要，又不会产生资金多余而闲置。生资金多余而闲置。资金需要量的预测方法有资金需要量的预测方法有定性预测法定性预测法和和定量预测法定量预测法。定性预测法，是指利用直观的资料，依靠个人的经验和定性预测法，是指利用直观的资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力，对未来资金需要量作出预测的方主观分析、判断能力，对未来资金需要量作出预测的方法。定性预测法虽然实
36、用，但不能揭示资金需要量和有法。定性预测法虽然实用，但不能揭示资金需要量和有关因素之间的数量对应关系。关因素之间的数量对应关系。定量预测法，是指依据历史资金需求量与相关因素的关定量预测法，是指依据历史资金需求量与相关因素的关系，来预测未来资金需求量的方法。常见的定量预测资系，来预测未来资金需求量的方法。常见的定量预测资金需要量的方法有：因素分析法、销售百分比法、资金金需要量的方法有：因素分析法、销售百分比法、资金习性预测法等。习性预测法等。4.2.2销售百分比法销售百分比法1.基本原理基本原理销售百分比法，是根据销售增长与资产增长之间的关系，销售百分比法，是根据销售增长与资产增长之间的关系，预
37、测未来资金需要量的方法。企业的销售规模扩大时，要预测未来资金需要量的方法。企业的销售规模扩大时，要相应增加流动资产；如果销售规模增加很多，还必须增加相应增加流动资产；如果销售规模增加很多，还必须增加长期资产。为取得扩大销售所需增加的资产，企业需要筹长期资产。为取得扩大销售所需增加的资产，企业需要筹措资金。这些资金，一部分来自留存收益，另一部分通过措资金。这些资金，一部分来自留存收益，另一部分通过外部筹资取得。通常，销售增长率较高时，仅靠留存收益外部筹资取得。通常，销售增长率较高时，仅靠留存收益不能满足资金需要，即使获利良好的企业也需外部筹资。不能满足资金需要，即使获利良好的企业也需外部筹资。因
38、此，企业需要预先知道自己的筹资需求，提前安排筹资因此，企业需要预先知道自己的筹资需求，提前安排筹资计划，否则就可能发生资金短缺问题。计划，否则就可能发生资金短缺问题。计算和简答销售百分比法，将反映生产经营规模的销售因素与反映销售百分比法，将反映生产经营规模的销售因素与反映资金占用的资产因素连接起来，根据销售与资产之间的资金占用的资产因素连接起来，根据销售与资产之间的数量比例关系，预计企业的外部筹资需要量。销售百分数量比例关系，预计企业的外部筹资需要量。销售百分比法首先假设某些资产与销售额存在稳定的百分比关系比法首先假设某些资产与销售额存在稳定的百分比关系，根据销售与资产的比例关系预计资产额，根
39、据资产额，根据销售与资产的比例关系预计资产额，根据资产额预计相应的负债和所有者权益，进而确定筹资需要量。预计相应的负债和所有者权益，进而确定筹资需要量。2.基本步骤基本步骤1）确定随销售额变动而变动的资产和负债项目）确定随销售额变动而变动的资产和负债项目2）确定经营性资产与经营性负债有关项目与销售额的稳）确定经营性资产与经营性负债有关项目与销售额的稳定比例关系定比例关系3）确定需要增加的筹资数量）确定需要增加的筹资数量预计由于销售增长而需要的资金需求增长额，扣除利润留预计由于销售增长而需要的资金需求增长额，扣除利润留存后，即为所需要的外部筹资额。存后，即为所需要的外部筹资额。这一过程表现如下：
40、这一过程表现如下：需要增加的资金量增加的资产增加的负债需要增加的资金量增加的资产增加的负债增加的资产增量收入增加的资产增量收入基期敏感资产占基期销售额基期敏感资产占基期销售额的百分比的百分比增加的负债增量收入增加的负债增量收入基期敏感负债占基期销售额基期敏感负债占基期销售额的百分比的百分比 外部融资需求量增加的资产增加的负债增加的外部融资需求量增加的资产增加的负债增加的留存收益留存收益增加的留存收益预计销售收入增加的留存收益预计销售收入销售净利率销售净利率利润利润留存率留存率销售百分比法预测资金需要量的公式总结如下：销售百分比法预测资金需要量的公式总结如下：外部融资需求量外部融资需求量=式中：
41、式中：A为随销售而变化的敏感性资产；为随销售而变化的敏感性资产；B为随销售而为随销售而变化的敏感性负债；变化的敏感性负债；为基期销售额；为基期销售额；为预测期销售额为预测期销售额；为销售变动额；为销售变动额；P为销售净利率；为销售净利率；E为利润留存率；为利润留存率；A/为敏感资产与销售额的关系百分比；为敏感资产与销售额的关系百分比；B/为敏感负债为敏感负债与销售额的关系百分比。与销售额的关系百分比。此外，如果现有的生产能力已经饱和，则固定资产也是敏此外，如果现有的生产能力已经饱和，则固定资产也是敏感资产，此时，公式将变形为：感资产，此时，公式将变形为：3.优缺点优缺点销售百分比法的优点，是能
42、为筹资管理提供短期预计的销售百分比法的优点，是能为筹资管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。但在财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。但在有关因素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销有关因素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销售百分比。售百分比。4.3资金成本资金成本资金筹集要讲求综合经济效益，因此不仅要正确预测资资金筹集要讲求综合经济效益，因此不仅要正确预测资金需要量，还要选择经济的筹资方式，安排合理的资金金需要量，还要选择经济的筹资方式，安排合理的资金结构，使总资金成本最低，达到企业价值最大化的目标结构，使总资金成本最低，达到企业价值最大化的目标。因此
43、，测算企业所筹集资金的平均成本，有着至关重。因此，测算企业所筹集资金的平均成本，有着至关重要的意义。要的意义。资本成本的测算包括个别资金成本的计算，和以此为基资本成本的测算包括个别资金成本的计算，和以此为基础的加权平均资金成本和边际资金成本的计算。础的加权平均资金成本和边际资金成本的计算。4.3.1资本成本的含义、内容与作用资本成本的含义、内容与作用1.资本成本的含义资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和用资费用。筹资费用和用资费用。名词解释4.资本成本的表示和计算方法资本成本的表示和计算方法为了便于分析比较
44、，资本成本通常不用绝对数表示，而用资本为了便于分析比较，资本成本通常不用绝对数表示，而用资本成本率这样的相对数表示，通常用一般和折现两种模式来计算成本率这样的相对数表示，通常用一般和折现两种模式来计算。1）一般模式。为了便于分析比较，资本成本通常用不考虑时一般模式。为了便于分析比较，资本成本通常用不考虑时间价值的一般通用模型计算，用相对数即资本成本率表达。间价值的一般通用模型计算，用相对数即资本成本率表达。资本成本的计算2）折现模式。对于金额大、时间超过一年的长期资本，更）折现模式。对于金额大、时间超过一年的长期资本，更准确一些的资本成本计算方式是采用折现模式，即将债务未准确一些的资本成本计算
45、方式是采用折现模式，即将债务未来还本付息或股权未来股利分红的折现值与目前筹资净额相来还本付息或股权未来股利分红的折现值与目前筹资净额相等时的折现率作为资本成本率。即：等时的折现率作为资本成本率。即：由：筹资净额现值未来资本清偿额现金流量现值由：筹资净额现值未来资本清偿额现金流量现值=0得：资本成本率得：资本成本率=所采用的折现率所采用的折现率在实际工作中，由于运用的场合不同，资本成本可以有多种在实际工作中，由于运用的场合不同，资本成本可以有多种形式。在比较各种筹资方式时，使用个别资本成本；在进行形式。在比较各种筹资方式时，使用个别资本成本；在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加
46、筹资资本结构决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策时，使用边际资本成本。决策时，使用边际资本成本。4.3.2个别资本成本个别资本成本个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。1.银行借款资本成本的计算银行借款资本成本的计算银行借款资本成本包括借款利息和借款手续费用。银银行借款资本成本包括借款利息和借款手续费用。银行借款的资本成本率按一般模式计算为：行借款的资本成本率按一般模式计算为：式中：式中：为银行借款资本成本率；为银行借款资本成本率；i为银行借款年利率；为银行借款年利率；f为筹资费用率；为筹资费用率；T为所得税税率。为所得税税率。对于长期借款
47、，考虑时间价值问题，还可以用折现模对于长期借款，考虑时间价值问题，还可以用折现模式计算资本成本率。式计算资本成本率。【例例4-8】某企业取得某企业取得5年期长期借款年期长期借款200万元，年利率万元，年利率5%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业，企业所得税税率所得税税率25%，该项借款的资本成本率为：，该项借款的资本成本率为：=3.76%考虑资金时间价值，该项长期借款的资本成本计算如考虑资金时间价值，该项长期借款的资本成本计算如下下(L为借款本金为借款本金)：即：即：200(10.2%)=2005%(125%)(P/A,5)200(P
48、/F,5)按插值法计算，得：按插值法计算，得：=3.80%2.公司债券资本成本的计算公司债券资本成本的计算公司债券资本成本包括债券利息和借款发行费用。债券公司债券资本成本包括债券利息和借款发行费用。债券可以溢价发行，也可以折价发行，其资本成本率按一般可以溢价发行，也可以折价发行，其资本成本率按一般模式计算为：模式计算为：式中：式中：Kb为公司债券资本成本率，为公司债券资本成本率，B为公司债券筹资总为公司债券筹资总额；额；I为公司债券年利息；其他字母含义同上。为公司债券年利息；其他字母含义同上。【例例4-9】某企业以某企业以1200元的价格，溢价发行面值为元的价格，溢价发行面值为1 000元、元
49、、期限期限5年、票面利率为年、票面利率为8%的公司债券一批。每年付息一次，到期的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率一次还本，发行费用率4%，所得税税率，所得税税率25%。该批债券的资本。该批债券的资本成本率为：成本率为：5.21%3.融资租赁资本成本的计算融资租赁资本成本的计算融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费用期手续费用(即租赁公司的各期利润即租赁公司的各期利润)，其资本成本率，其资本成本率只能按贴现模式计算。只能按贴现模式计算。【例例4-10】某企业于某企业于2007年年1月月1日从租赁公司租入一日从租赁公
50、司租入一套设备，该设备价值套设备，该设备价值60万元，租期万元，租期6年，租赁期满时年，租赁期满时预计残值预计残值5万元，归租赁公司。每年租金万元，归租赁公司。每年租金131 283元，元，假设假设Kf为融资租赁资本成本，则：为融资租赁资本成本，则：考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：1 200(14%)=1 0008%(125%)(P/A,5)1 000(P/F,5)按插值法计算，得：按插值法计算，得：Kb=2.71%4.普通股资本成本的计算普通股资本成本的计算普通股资本成本主要是向股东支付的各期股利。由于各期普通股资本成本主要是向股东
