1、第九章第九章 投资银行的证券自营业务投资银行的证券自营业务 第一节第一节 证券自营业务概述证券自营业务概述 第二节第二节 投资银行债券自营业务分析投资银行债券自营业务分析 第三节第三节 投资银行股票自营业务分析投资银行股票自营业务分析第四节第四节 自营业务的风险管理自营业务的风险管理第一节第一节 证券自营业务概述证券自营业务概述一、自营业务的基本概念一、自营业务的基本概念证券自营商的身份证券自营商的身份 自己名义开设的账户自己名义开设的账户 依法公开发行或中国证监会认可的其依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券他有价证券 二、证券自营业务的种类二、证券自营业务的种类1.债券的自营业务债券的
2、自营业务集中市场交易的自营买卖集中市场交易的自营买卖柜台交易的自营买卖柜台交易的自营买卖 直接对客户直接对客户 对其他经纪商对其他经纪商 与其他债券自营商与其他债券自营商2.股票的自营业务股票的自营业务投机业务投机业务套利业务套利业务 投机业务投机业务投机业务投机业务操纵市场操纵市场 投机业务对证券市场的作用投机业务对证券市场的作用投机行为是股票市场的润滑剂投机行为是股票市场的润滑剂有助于实现股票市场的价格发现功能有助于实现股票市场的价格发现功能 有利于资本资源在市场上的有效配置有利于资本资源在市场上的有效配置 使市场在保持高效运行的同时分散了使市场在保持高效运行的同时分散了投资风险投资风险
3、套利业务套利业务无风险套利无风险套利风险套利风险套利 与兼并收购、公司股权重组联系与兼并收购、公司股权重组联系例题：假设例题：假设A公司股票价格为公司股票价格为80元，元，B公司为公司为30元。现在元。现在A公司宣公司宣布对布对B公司进行收购，条件是以公司进行收购，条件是以1股股A公司股票换取公司股票换取2股股B公司股票。公司股票。某投资银行经过分析，认为这场并购某投资银行经过分析，认为这场并购成功的机率较大，因此他出价每股成功的机率较大，因此他出价每股35元向元向B公司的股东购买股票。公司的股东购买股票。B公司的股东面临两种选择公司的股东面临两种选择1.将股票将股票35元元/股卖给投资银行，
4、获益股卖给投资银行，获益5元元/股的确定性收益股的确定性收益2.等待一段时间等待一段时间 若并购成功，若并购成功，2股股B股票换取股票换取1股股A股票，获股票，获益益10元元/股股 若并购不成功，则没有利润而言若并购不成功，则没有利润而言 进一步假设：进一步假设：B公司选择第一种方案公司选择第一种方案投资银行以投资银行以35元元/股的价格买入股的价格买入B公司公司的股票，同时以的股票，同时以80元元/股的价格卖空股的价格卖空A公司股票公司股票若将来并购成功，则以若将来并购成功，则以2股股B换取换取1股股A从而获取从而获取5元元/股的投资收益。股的投资收益。投资银行承担了投资银行承担了B公司股东
5、公司股东并购失败并购失败的风险的风险 三、证券自营业务的特征和原则三、证券自营业务的特征和原则投资银行进行自营交易业务体现投资银行进行自营交易业务体现出四个特征出四个特征 必须有较大的资金量以满足自营交必须有较大的资金量以满足自营交易的资金周转需要易的资金周转需要赚取的是债券的买卖差价赚取的是债券的买卖差价不需要交付手续费不需要交付手续费承担自营买卖所产生的投资风险承担自营买卖所产生的投资风险三、证券自营业务的特征和原则三、证券自营业务的特征和原则自营业务中遵循的四个原则自营业务中遵循的四个原则 客户委托优先原则客户委托优先原则 维护市场原则维护市场原则 自营与经纪分开的原则自营与经纪分开的原
6、则 自营业务控制原则自营业务控制原则 第二节第二节 投资银行债券自营业务投资银行债券自营业务 分析分析一、债券投资策略一、债券投资策略（一）被动债券投资策略（一）被动债券投资策略 1、购买持有策略、购买持有策略 将债券买入后将债券买入后一直持有到债券期满为止的投资策略。一直持有到债券期满为止的投资策略。2、构建免疫资产、构建免疫资产 利用利率的价格利用利率的价格风险与再投资风险反向变动的特点，风险与再投资风险反向变动的特点，构建起能避免利率波动而将未来收益构建起能避免利率波动而将未来收益锁定的债券组合。锁定的债券组合。构建免疫资产的步骤构建免疫资产的步骤1.选定投资目标和持有期限选定投资目标和
7、持有期限 2.选择能使债券的选择能使债券的持续期（久期）持续期（久期）等于持有期限的债券等于持有期限的债券 3.对选择的具有免疫能力的债券对选择的具有免疫能力的债券进行验证进行验证3.对选择的具有免疫能力的债券对选择的具有免疫能力的债券进行验证进行验证假定利率向低变动为假定利率向低变动为5%，向高变动为，向高变动为15%，看看6年后的收益变化年后的收益变化利率利率5%利率利率10%利率利率15%再投资收益再投资收益80(1.05)580(1.05)480(1.05)380(1.05)280(1.05)80(1.10)580(1.10)480(1.10)380(1.10)280(1.10)80(
8、1.15)580(1.15)480(1.15)380(1.15)280(1.15)小计小计544.15617.15700.30六年后债券市场价格六年后债券市场价格1055.78965.29886.21两项合计两项合计1599.931582.441568.51构建免疫资产策略的说明构建免疫资产策略的说明前提假设前提假设 收益率曲线是水平的、曲线的收益率曲线是水平的、曲线的移动是平行的移动是平行的实践中，需要不断地调整免疫资产组合中实践中，需要不断地调整免疫资产组合中的债券品种，使更新后的免疫资产的平均的债券品种，使更新后的免疫资产的平均期限与未来的持有期限继续保持一致。期限与未来的持有期限继续保
9、持一致。免疫效果免疫效果 调整成本调整成本 被动投资策略适合于被动投资策略适合于利率风险较低利率风险较低的情况的情况通货膨胀率较高的时期，利率波动幅度加通货膨胀率较高的时期，利率波动幅度加大，被动投资策略不适用。大，被动投资策略不适用。(二二)主动投资策略主动投资策略1.调整债券期限调整债券期限 预测利率将要预测利率将要下降，应投资较长期债券；反之，下降，应投资较长期债券；反之，应投资较短期的债券。应投资较短期的债券。阶梯策略阶梯策略 杠铃策略杠铃策略 2.以以利率预测利率预测为基础的投资策略为基础的投资策略 3.建立在市场无效基础上的投资建立在市场无效基础上的投资策略策略 二、债券交易的收益
10、分析二、债券交易的收益分析（一）影响债券交易价格的因素（一）影响债券交易价格的因素1 1、一般经济因素、一般经济因素社会经济发展状况社会经济发展状况 财政收支财政收支 金融政策金融政策货币市场利率水平货币市场利率水平 物价波动物价波动 汇率波动汇率波动新债券的发行量新债券的发行量2 2、非经济因素、非经济因素政治因素政治因素 心理因素心理因素 投机因素投机因素 二、债券交易的收益分析二、债券交易的收益分析（二）债券投资的收益（二）债券投资的收益票面收益率票面收益率直接收益率直接收益率持有期收益率持有期收益率到期收益率到期收益率赎回收益率赎回收益率（三）债券定价的原理（三）债券定价的原理债券价格
11、上涨，则收益率必然下降；反之债券价格上涨，则收益率必然下降；反之亦然。亦然。若债券的收益率在整个寿命期内不变，则若债券的收益率在整个寿命期内不变，则该债券的折扣或溢价的大小将随到期日的该债券的折扣或溢价的大小将随到期日的临近而逐渐减小。临近而逐渐减小。债券收益率的下降会引起债券价格的上升，债券收益率的下降会引起债券价格的上升，且上升的幅度要超过债券收益率以同样的且上升的幅度要超过债券收益率以同样的比例上升引起债券价格下降的速度。比例上升引起债券价格下降的速度。债券的息票利率越高，则其收益率变化引债券的息票利率越高，则其收益率变化引起的债券价格变化的百分比就越小。起的债券价格变化的百分比就越小。
12、三、三、债券的回购交易债券的回购交易（一）回购交易的概念（一）回购交易的概念“回购回购”（Repo）“出售及购回协出售及购回协议议”（sales and repurchase agreement）开始日的证券与现金流开始日的证券与现金流融资方融资方融券方融券方现金现金证券证券结束日的证券与现金流结束日的证券与现金流融资方融资方融券方融券方相同数量的现金相同数量的现金+利息利息相同数量的证券相同数量的证券（二）回购交易的风险（二）回购交易的风险 回购交易仍存在着信用风险回购交易仍存在着信用风险 利率上升，逆回购方承担着信用风险利率上升，逆回购方承担着信用风险利率下降，正回购方承担着信用风险利率下
13、降，正回购方承担着信用风险 回购协议中的保证金回购协议中的保证金通常比率在通常比率在1%3%之间之间（三）回购利率的决定（三）回购利率的决定回购利率一般是以回购利率一般是以年化收益率年化收益率的形式的形式报出报出回购利率的影响因素回购利率的影响因素证券的信用等级证券的信用等级期限长短期限长短交割条件交割条件货币市场其他子市场的利率水平货币市场其他子市场的利率水平 （四）质押式债券回购交易（四）质押式债券回购交易 正回购方在将债券出质给逆回购方融入资正回购方在将债券出质给逆回购方融入资金的同时，双方约定在将来某一时期，由金的同时，双方约定在将来某一时期，由正回购方按约定回购利率计算的资金额向正回
14、购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返回资金，逆回购方向正回购方逆回购方返回资金，逆回购方向正回购方返回原出质债券的行为。返回原出质债券的行为。以债券作为抵押品拆借资金的信用行为以债券作为抵押品拆借资金的信用行为质押式债券回购的历史质押式债券回购的历史1993年年12月，上海证券交易所月，上海证券交易所1994年年10月，深圳证券交易所月，深圳证券交易所1997年年6月，全国统一同业拆借中心月，全国统一同业拆借中心 商业银行不得在场外进行商业银行不得在场外进行（四）质押式债券回购交易（四）质押式债券回购交易 标准券是指在债券回购交易中，由不同债标准券是指在债券回购交易中，由不同债券品种根据
15、一定的折算率折合相加而成。券品种根据一定的折算率折合相加而成。上海证券交易所的回购品种上海证券交易所的回购品种国债国债9个：个：1、2、3、4、7、14、28、91 和和182天天企业债企业债3个：个：1、3 和和7天天深圳证券交易所的回购品种深圳证券交易所的回购品种国债国债11个：个：1、2、3、4、7、14、28、63、91、182 和和273天天 企业债企业债4个：个：1、2、3和和7天天 上海证券交易所质押式国债回上海证券交易所质押式国债回购交易过程购交易过程 融券方融券方（逆回购方）（逆回购方）上海证券上海证券交易所交易所 融资方融资方（正回购方）（正回购方）回购成交日回购成交日 放
16、弃资金使用权放弃资金使用权让位于融资方让位于融资方 冻结融资方国债冻结融资方国债资金使用权付于融资方资金使用权付于融资方 获得资金使用权获得资金使用权抵押在上交所抵押在上交所 回购期内回购期内 获国债抵押权获国债抵押权 冻结国债冻结国债 获资金使用权获资金使用权 回购到期日回购到期日 收回本金收回本金相应利息相应利息 解冻融资方国债解冻融资方国债 还本付息还本付息收回国债收回国债 （五）买断式债券回购交易（五）买断式债券回购交易指债券持有人在将一笔债券指债券持有人在将一笔债券卖给卖给债券债券购买方的同时，交易双方约定在未来购买方的同时，交易双方约定在未来某一日期，再由卖方以约定价格从买某一日期
17、，再由卖方以约定价格从买方购回相等数量同种债券的行为。方购回相等数量同种债券的行为。买断式债券回购中，买断式债券回购中，债券的所有权债券的所有权是是随着交易的进行而发生转移的。债券随着交易的进行而发生转移的。债券可以进行可以进行再回购再回购和和买卖买卖等操作。等操作。（五）买断式债券回购交易（五）买断式债券回购交易上海证券交易所所有买断式回购国债品种同时在上海证券交易所所有买断式回购国债品种同时在竞价交易系统竞价交易系统和和大宗交易系统大宗交易系统进行交易进行交易“一次成交、两次清算一次成交、两次清算”清算价格的确定清算价格的确定初次清算价格初次清算价格=上一交易日对应国债的收盘价（净价）上一
18、交易日对应国债的收盘价（净价）+交易日对应国交易日对应国债的应计利息债的应计利息购回清算价购回清算价=购回价（净价）购回价（净价）+到期日应计利息到期日应计利息回购期限：回购期限：1、2、3、4、7、14、28、91和和182天天 全国银行间市场的买断式债券回购实行全国银行间市场的买断式债券回购实行净价交易，净价交易，全价结算全价结算。第三节第三节 投资银行的股票自营业投资银行的股票自营业 务分析务分析一、股票自营业务的投资策略一、股票自营业务的投资策略选择有发展前景的公司股票选择有发展前景的公司股票分析股票的市场表现分析股票的市场表现分析股票的收益与风险分析股票的收益与风险选择内在价值高的股
19、票选择内在价值高的股票进行适当的技术分析进行适当的技术分析选择好股票的买卖时机选择好股票的买卖时机 买入股票时应考虑的因素买入股票时应考虑的因素股票价格下跌到一定程度后价格趋股票价格下跌到一定程度后价格趋于平稳，交易量日益萎缩于平稳，交易量日益萎缩 避开成交高峰期避开成交高峰期 识别买进时机，市场大势全线下跌识别买进时机，市场大势全线下跌 利用利用200天移动平均线选择买入时机天移动平均线选择买入时机 卖出股票时应考虑的因素卖出股票时应考虑的因素选择股价上涨的一定幅度做为出售股票的选择股价上涨的一定幅度做为出售股票的标记标记 理论上的最佳卖出时机是在股价指数将理论上的最佳卖出时机是在股价指数将
20、要下跌之前，但现实中没有那么直观的机要下跌之前，但现实中没有那么直观的机会，投资银行应以上涨后的短期持平作为会，投资银行应以上涨后的短期持平作为最佳卖出时机最佳卖出时机 以成交量大小决定股票的卖出时机以成交量大小决定股票的卖出时机 以市场表现判别卖出时机以市场表现判别卖出时机 利用移动平均线选择卖出时机利用移动平均线选择卖出时机 二、股票自营业务的收益分析二、股票自营业务的收益分析（一）影响股票价格的因素（一）影响股票价格的因素1、每股净资产、每股净资产 2、公司的预期收益、公司的预期收益 3、市场供求关系、市场供求关系 4、经营环境因素、经营环境因素 二、股票自营业务的收益分析二、股票自营业
21、务的收益分析（二）股票投资的收益（二）股票投资的收益股票收益股票收益=股利收益股利收益+资本增值资本增值 股票价值模型股票价值模型零增长模型零增长模型 不变增长模型不变增长模型 多元增长模型多元增长模型 股票投资收益率股票投资收益率内部收益率内部收益率 股利收益率股利收益率 持有期收益率持有期收益率 第四节第四节 自营业务的风险管理自营业务的风险管理一、债券交易的风险分析一、债券交易的风险分析风险风险=系统性风险系统性风险+非系统性风险非系统性风险 系统风险系统风险利率风险利率风险 购买力风险购买力风险非系统性风险非系统性风险违约风险违约风险 期限风险期限风险 流动性风险流动性风险价格风险价格
22、风险债券价格波动的幅度与债券的期限成正债券价格波动的幅度与债券的期限成正比，而边际价格的变动率与期限成反比比，而边际价格的变动率与期限成反比债券价格波动的幅度与债券的息票利率债券价格波动的幅度与债券的息票利率成反比成反比债券价格的波动幅度与债券的初始收益债券价格的波动幅度与债券的初始收益率成正比率成正比再投资风险再投资风险二、利率风险分析二、利率风险分析 三、股票交易风险管理三、股票交易风险管理股票自营风险的分类股票自营风险的分类 利率风险利率风险 购买力风险购买力风险 信用风险信用风险 经营风险经营风险 财务杠杆风险财务杠杆风险经营风险经营风险财务杠杆风险财务杠杆风险四、金融衍生品交易与风险
23、控制四、金融衍生品交易与风险控制1、金融衍生品简介、金融衍生品简介金融衍生品是指从标的资产金融衍生品是指从标的资产(Underlying Assets)派生出来的金融工具，也被称作派生出来的金融工具，也被称作表外业务。表外业务。金融衍生品金融衍生品金融期货金融期货 金融期权金融期权互换互换 再衍生工具再衍生工具 四、金融衍生品交易与风险控制四、金融衍生品交易与风险控制金融衍生产品的两个基本功能金融衍生产品的两个基本功能一是以规避投资风险为目的的套期一是以规避投资风险为目的的套期保值保值二是以追求高额利润为目的的投机二是以追求高额利润为目的的投机交易交易 四、金融衍生品交易与风险控制四、金融衍生
24、品交易与风险控制 2金融衍生品交易的风险案例金融衍生品交易的风险案例1994年年10月，中国人民银行月，中国人民银行提高三提高三年期以上储蓄存款利率年期以上储蓄存款利率、恢复保值恢复保值贴补贴补“3.27”国债期货合约：现券品种是国债期货合约：现券品种是1992年发行的三年期国债，票面利年发行的三年期国债，票面利率为率为9.5.基础价格基础价格=票面价值票面价值100元元+三年合计利息三年合计利息28.5元元=128.5元元.四、金融衍生品交易与风险控制四、金融衍生品交易与风险控制 2金融衍生品交易的风险案例金融衍生品交易的风险案例1995年年2月月23日，财政部发布日，财政部发布1995年新
25、债发行公告，利多。年新债发行公告，利多。上海万国证券公司采取上海万国证券公司采取透支交易透支交易手手段，收市前段，收市前8分钟集中抛出分钟集中抛出“3.27”国债现券发行总量国债现券发行总量3倍多的卖单。倍多的卖单。上海证券交易所宣布当天最后上海证券交易所宣布当天最后8分分钟的交易无效钟的交易无效.四、金融衍生品交易与风险控制四、金融衍生品交易与风险控制3.3.金融衍生品交易的风险控制金融衍生品交易的风险控制信用风险的控制信用风险的控制尽量采用标准化合约进行交易尽量采用标准化合约进行交易场外交易市场上要选择信用级别较高的交场外交易市场上要选择信用级别较高的交易对手易对手 运用减少信用风险的策略
26、运用减少信用风险的策略市场风险管理市场风险管理 中性套期保值法中性套期保值法 操作风险的控制操作风险的控制本章结束，谢谢！本章结束，谢谢！平均期限平均期限(久期，久期，Duration)债券所获现金流量的现值所需要的债券所获现金流量的现值所需要的加权平均时间加权平均时间 式中，式中，D：平均期限，：平均期限，PV(Ct):第第t 年年现金流量的现值现金流量的现值,n:债券的剩余到期债券的剩余到期期限期限,P0:债券的当前市价。债券的当前市价。10()nttP VCtDP平均期限平均期限(久期，久期，Duration)例题：现在有一种期限为例题：现在有一种期限为8年，息票年，息票收益率为收益率为
27、8%的债券，当前的市场收的债券，当前的市场收益率为益率为10%，久期为，久期为 108t818t81()1000 8%100085441.121 101 10 =61000 8%1000893.301 101 10nttttPV CtDPt（+%）（+%）（年）（+%）（+%）平均期限平均期限(久期，久期，Duration)现金流入时间现金流入时间 现金流量现金流量贴现系数贴现系数10%现值现值 现值现值时间时间123456788080808080808010800.90910.82640.75130.68300.62090.56450.51320.466572.7366.1260.1054.
28、6449.6745.1641.06503.8272.73132.24180.30218.56248.35270.96287.424030.56893.305441.12返回返回利率预测利率预测-利率期限结构理论利率期限结构理论预期理论：认为长期利率是同一时期预期理论：认为长期利率是同一时期内各期短期利率的几何平均。内各期短期利率的几何平均。流动性偏好理论：认为短期债券的流流动性偏好理论：认为短期债券的流动性大于长期债券，风险小于长期债动性大于长期债券，风险小于长期债券，因而其收益率比长期债券低。券，因而其收益率比长期债券低。市场分割理论：认为各种期限的债券市场分割理论：认为各种期限的债券收益率
29、之间的相互影响不大，因此不收益率之间的相互影响不大，因此不同期限的债券之间是不完全的替代品同期限的债券之间是不完全的替代品.返回返回票面收益率票面收益率又称名义收益率，是票面利息收入又称名义收益率，是票面利息收入与债券面额之比。与债券面额之比。计算公式计算公式其中，其中，Yn：票面收益率或名义收益：票面收益率或名义收益率，率，C：债券年利息：债券年利息,V:债券面额。债券面额。返回返回100%nCYV直接收益率直接收益率又称本期收益率、当前收益率，是又称本期收益率、当前收益率，是债券的年利息收入与买入债券的实债券的年利息收入与买入债券的实际价格之比率。际价格之比率。计算公式计算公式其中，其中，
30、Yd：直接收益率，：直接收益率，C：债券年：债券年利息利息,P0:债券市场价格。债券市场价格。返回返回0100%dCYP持有期收益率持有期收益率 指买入债券后持有一段时间，又在指买入债券后持有一段时间，又在到期前将其出售而得到的收益率。到期前将其出售而得到的收益率。计算公式计算公式（1）不考虑复利的计算方法）不考虑复利的计算方法其中，其中，Ys：持有期收益率，：持有期收益率，C：债券年利息：债券年利息,P1:债券卖出价格，债券卖出价格，P0:债券买入价格，债券买入价格，N：持有年限。持有年限。100()/100%sCPPNYP持有期收益率持有期收益率 计算公式计算公式（2）考虑复利的计算方法）
31、考虑复利的计算方法其中，其中，Ys：持有期收益率，：持有期收益率，Ct：第：第t期的利期的利息息,PB:债券的期初价格，债券的期初价格，Pe:债券的期末债券的期末价格，价格，n：持有年限。：持有年限。1(1)(1)nteBtntssCPPYY返回返回到期收益率到期收益率 计算公式计算公式（1）不考虑复利的计算方法）不考虑复利的计算方法其中，其中，Ym：到期收益率，：到期收益率，C：债券年利息：债券年利息,V:债券面额，债券面额，P0:债券买入价格，债券买入价格，N：到期年限。到期年限。00()/100%()/2mCVPNYVP00()/100%mCVPNYP到期收益率到期收益率 计算公式计算公
32、式（2）考虑复利的计算方法）考虑复利的计算方法其中，其中，Ym：到期收益率，：到期收益率，Ct：第：第t期的利息期的利息,PV:债券的现值，债券的现值，V:债券的面额，债券的面额，n：到：到期的剩余年限。期的剩余年限。1(1)(1)nttntmmCVPVYY返回返回赎回收益率赎回收益率 计算公式计算公式（1）不考虑复利的计算方法）不考虑复利的计算方法其中，其中，YC：赎回收益率，：赎回收益率，C：债券年利息：债券年利息,Fc:赎回溢价，赎回溢价，P0:债券买入价格，债券买入价格，N：赎回年限。赎回年限。00()/100%()/2CCCCFPNYFP赎回收益率赎回收益率 计算公式计算公式（2）考
33、虑复利的计算方法）考虑复利的计算方法其中，其中，YC：赎回收益率，：赎回收益率，Ct：第：第t期的利息期的利息,PV:债券的现值，债券的现值，Cp:债券的赎回价格，债券的赎回价格，n：债券购买到赎回期之间的期数。：债券购买到赎回期之间的期数。1(1)(1)ntPtntCCCCPVYY返回返回股票的理论价值（内在价值）股票的理论价值（内在价值）股票的理论价值（内在价值）股票的理论价值（内在价值）=股票各年收益进行折现率得到的现值股票各年收益进行折现率得到的现值基本模型基本模型 其中，其中，Po：股票现值：股票现值,Dt:股票每期收益股票每期收益,i:贴现率贴现率,Fn:期末股票售价期末股票售价,
34、t:期数（期数（1t n）.01(1)(1)ntntntDFPii零增长模型零增长模型假设股票每期收益固定不变假设股票每期收益固定不变Do=D1=D2=股票内在价值模型股票内在价值模型001(1)ttDPi00DPi不变增长模型不变增长模型 股票股息在整个时期内按一个固股票股息在整个时期内按一个固定比例增长定比例增长股票内在价值模型股票内在价值模型tttgDgDD)1()1(01 giDgigDigDPtt1000)1()1()1(多元增长模型多元增长模型未来的股息在未来的股息在0，T内逐年预测，内逐年预测，T，+以不变增长模型公式以不变增长模型公式 表表示。示。股票内在价值模型股票内在价值模
35、型返回返回 TTttTTigiDiDPPP)1)()1(10内部收益率内部收益率使股票未来收益现值等于零的贴现使股票未来收益现值等于零的贴现率。率。基本模型基本模型其中，其中，Dt：持有期内第：持有期内第t期的预期收期的预期收益，益，i*:股票的内部收益率股票的内部收益率,P:股票股票的当前市价的当前市价.*0(1)ttDPi零增长方式下的内部收益率方程零增长方式下的内部收益率方程变换后得变换后得*0iDP PDPDi10*不变增长方式下的内部收益率方程不变增长方式下的内部收益率方程变换后得变换后得gigDP *)1(0gPDgPgDi 10)1(*多元增长方式下的内部收益率方程多元增长方式下
36、的内部收益率方程该方程由于存在多个解，无法进行该方程由于存在多个解，无法进行恒等变换，只能使用试算逼近法求恒等变换，只能使用试算逼近法求解。解。TTttigiDiDP*)1)(*(*)1(1股利收益率股利收益率公司发放的现金股利与股票现金价格公司发放的现金股利与股票现金价格之间的比例关系，表示投资者每单位之间的比例关系，表示投资者每单位投资可能获得的每年的现金收入水平。投资可能获得的每年的现金收入水平。其中，其中，RD：股利收益率，：股利收益率，D：公司发：公司发放的每股现金股利，放的每股现金股利，P0：该股票买入：该股票买入时的价格。时的价格。%PDRD1000 持有期收益率持有期收益率投资者在持有股票期间的投资者在持有股票期间的股利收入股利收入和和资本增值资本增值与期初投资之间的比例。与期初投资之间的比例。其中，其中，Rn：持有期收益率，：持有期收益率，P1：股票：股票卖出价格，卖出价格，P0:股票买入价格股票买入价格,D:持持有期间的股利有期间的股利,n:持有的天数持有的天数.%100365001 nPPPDRn返回返回
