1、项目金融：决策与管理项目金融：决策与管理Project Finance:Decision&management天马行空官方博客：http:/ 投资管理就是为了获得最大投资收益，而对投资活动进行决策、计划、组织、实施、控制的过程。从时间顺序上看，投资管理可大致分为投资的先期的融资管理和后期的用资管理。投资决策就是对投资项目作出选择的行为或过程。天马行空官方博客：http:/ Outline PART 0 引子：投资的艺术 PART 1 预备知识 PART 2 项目的投资决策 PART 3 项目的融资管理投资之难真实商业决策中，大约1/3最初就是失败的，因为这些决策从未被执行过。当把那些只得到部分
2、执行或一开始被采用后来又被放弃的决策考虑在内时，失败率就攀升到50%。(Nutt)微软公司在不久前也有数据显示：超过74%的商业项目落后于预定计划或以失败结束，每年花费740多亿美元。投资之重投资一般要占用大量的资金投资一般对现金流量会产生重大影响投资回报存在不确定性投资的刚性和一定程度的不可逆性投资决策之本投资决策的科学化 “人治到法治”“三级会审制”投资决策三原则 “风险性、收益性、流动性”投资决策的战略导向 “主业发展、企业目标、成本”低成本策略与目标市场策略 “格兰仕、$142空调、银泰、Wal-Mart、吉利汽车”先发优势与后发优势投资决策流程机会分析初步可行性研究详细可行性论证投资
3、决策项目评估项目建议书天马行空官方博客：http:/ “娃哈哈、农夫山泉、五大连池”非常可乐银泰与利星UT-STARCOM德隆国际长虹垄断彩管Dell投资之鉴PART 1 预备知识预备知识投资的概念投资的概念 投资(Investment)：为未来的、不确定的预期收益而作出的确定的现值的牺牲。资产(Asset)：各类主体所拥有的产生未来收入的、具有货币价值的经济资源。资本(Capital)：资产的现值（货币形式）利息(Interest)：连接未来收入与资本（现值）的桥梁Time Value of Money 复利的力量 达依尔的国际象棋货币之所以具有时间价值，至少有三个因素:(1)货币可用于投资
4、；(2)货币购买力的变化；(3)未来收入的不确定性单利：只对本金计算利息 i.n复利：利滚利 (1+i)n连续复利：i=e r 1货币的时间价值货币的时间价值天马行空官方博客：http:/ 置信程度：VaR CAPM模型 KjRfBj（KmRf）投资的风险价值投资的风险价值投资项目在有效期内发生的各项现金流入与现金流出的统称，投资决策评价的主要依据之一现金流入 营业收入：净销售收入 残值收入：固定资产报废 流动资金回收：项目终了的流动资产收回现金流出 投资支出：固定资产投资和流动资产投资 付现成本：营业成本除去折旧部分现金净流量现金流量现金流量(Cash Flow)天马行空官方博客：http:
5、/ Rate）现值的计算 又称为现金流贴现（DCF）分析 假设 ，那么 trDF)1(89.752,1105.01000,155PVttrFVPV15%5000,155trFV,贴现贴现(discount)多期现金流多期现金流 FV5 FV4 FV3 FV2 FV1 5 4 3 2 1 0 PV TTtrFVrFVrFVpv11122211年金(Annuity):一系列定期发生的固定数量的现金流 永续年金 普通年金 先付年金指项目从各种渠道取得的资金所平均付出的代价。大小取决于资金来源的构成及各种筹资渠道的资本成本加权平均资本成本是项目投资的最低收益率，基准折现率必须大于加权平均资本成本。加权
6、平均资本成本加权平均资本成本(WACC)1deDEW A C CRtRVVPART 2 项目的投资决策项目的投资决策投资决策方法一览投资决策方法一览净现值法(Net Present Value,NPV)内部收益率法(Internal rate of return,IRR)平均报酬率(Average accounting return,AAR)回收期法(Payback Period)天马行空官方博客：http:/ Initial11NtttrCFNPVNPV0，说明投资额在有效期内可以收回，且投资收益率大于期望的投资收益率，那么，该方案在财务上是可行的。NPV0PeriodANPVBNPVCNP
7、V0-100-100-100-100-100-100160-45.540-63.60-100240-12.460-140-100310-4.95023.580-39.94-10-11.7-40-3.810028.4D.P.P.PART 3 项目融资管理项目融资管理项目融资与公司融资项目融资与公司融资 公司融资主要利用自身的资信能力安排融资。外部资金拥有者在决定是否投资或是否提供贷款时的主要依据是公司作为一个整体的资产负债、利润及现金流量状况。项目融资是为一个特定项目所安排的融资，以该项目的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，以该项目资产抵押作为贷款的安全保障。如果项目的经济强度不足，则可能要
8、求借款人以直接担保、间接担保或其它形式给予项目附加的信用支持。项目融资与公司融资的区别项目融资与公司融资的区别公司融资项目融资融资机构项目A项目B项目F项目发起股东项目B项目A项目发起人项目B项目A贷款担保贷款贷款 支持项目F借款人融资机构项目F借款人借款人融资机构项目融资特点项目融资特点 项目导向 主要依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于投资者或发起人的资信来安排融资 有限追索 风险分担 非公司负债型融资（off-balance finance）贷款的信用支持结构多样化 利用蔽税收益降低融资成本 融资结构复杂，融资成本较高项目融资的用途项目融资的用途 为超过投资者自身筹资能力的大型项目融资
9、 为政府建设项目提供形式灵活多样的融资，满足政府在资金安排方面的特殊需要 为跨国公司海外投资项目安排有限追索权融资，以限制项目风险 利用财务杠杆实现公司的目标收益率 在一定程度上隔离项目风险与投资者风险项目融资参与者之间的基本合同关系项目融资参与者之间的基本合同关系融资顾问项目投资者法律/税务顾问项目公司管理公司银行租赁公司其它金融机构设备、能源、原材料供应商项目产品购买者工程公司工程建设合同产品销售或设施使用合同供应合同担保股本资金贷款/租赁项目管理合同收购新西兰钢铁联合企业的公司结构收购新西兰钢铁联合企业的公司结构 合 资 协 议 B 公 司 C 公 司 D 公 司 A 公 司 2 亿 新
10、 元 可 转换 公 司 债 券 控 股 公 司 新 西 兰 钢 铁 联 合 企 业 1 亿 新 元普 通 股 票 管 理 公 司 (A 公 司 的 子 公 司)贷 款 协 议 国 际 银 团 抵 押+担 保 贷 款 50%10%10%30%100%100%BOTBOT模式模式 BOT既是一种融资方式，也是一种投资方式。项目融资只是BOT的一个阶段。政府是BOT项目实施过程的主导。政府只是让渡BOT项目经营权，但拥有终极所有权。政府不干涉项目公司的正常经营，但要参与项目实施过程的组织协调，并对项目服务质量和收费进行监督。政府与项目公司是经济合同关系，在法律上是平等的经济主体。BOT以项目为融资主
11、体，项目公司承担债务责任。项目特许权通常通过规范的竞争性招标来授予。BOTBOT概念模型概念模型政 府确定目标项目包装招 标BOT 财 团投 标获取专营权融 资项目设计与建设项目运营获取收入接受项目转让项目（2050 年后）BOTBOT项目基本结构项目基本结构东道国政府政策、法律项目公司项目协议行 业主管部门工程合同工 程承包商信 贷机 构贷款协议供应合同设备、原料供应商保 险公 司经营维修合同保险合同经营商投资者股东协议技术、财务与法律顾问采用采用BOTBOT模式融资的典型结构模式融资的典型结构其它投资者投资财团项目公司股本资金红利经营公司项目所在国政府销售收入产品或服务用户贷款银团国际金融
12、机构商业银行政府出口信贷机构设备供应商工程承包集团工程分承包商项目建设资金股东协议经营协议融资安排融资安排工程承包合同特许权协议最低收入担保BOTBOT项目的安全框架项目的安全框架信贷机构政 府出口信贷银行商业贷款工程承包商项目发起人机构投资者建筑担保经营合同设备供应商完成担保供应合同效能担保设备合同股东协议价格与供应担保经营商政策与财务支持保险合同项目公司出口信贷使用者或产品购买者保险机构原料供应商工程合同股本金投入购买协议政治风险担保股本金投入安全框架项目协议性能担保通货膨胀与汇率担保安全框架深圳沙角深圳沙角B B电厂的投资结构电厂的投资结构香港合和实业公司日本兼松商社中资公司合和电力公司
13、深圳沙角 B 电厂深圳特区电力开发公司项目建设资金国际贷款银团日本进出口银行45%5%50%建设经营经营期利润10 年后无偿转让股本资金股本资金(延期付款)人民币从属贷款债务资金债务资金合作协议深圳沙角深圳沙角B B电厂项目的融资结构电厂项目的融资结构工程担保银行广东省国际信托投资公司股本资金从属性贷款日本进出口银行深圳沙角B电厂广东省政府国际贷款银团中国人民保险公司B 方方工程承包财团项目经营公司股本资金A 方方担保工程履约担保项目贷款支持信项目风险担保项目保险出口信贷工程承包合同电力购买协议煤炭供应协议成都水厂成都水厂BOTBOT项目的组织结构项目的组织结构法国通用水务 51日本丸红会社
14、25成都自来水公司 24项目公司东道国政府（国家计委成都政府）原水供应者产品购买者(成都自来水公司)项目投资者（通用水务日本丸红联合体）工程承包商西南市政设计院贷款银行运营公司原材料设备供应商保险公司工程、融资、法律等顾问、可行性研究 详细设计合同特许权协议融资协议70贷款 交钥匙工程合同运营维护协议咨询服务协议购水协议保险协议供应合同供应合同保险协议股东协议30股本金来宾来宾B B电厂电厂BOTBOT项目结构项目结构国际贷款银团出口信贷项目风险担保项目贷款来宾B电厂(项目公司)运营费用销售收入支持函广西投资开发公司广西电力局股本资金交钥匙合同合资协议项目经营公司工程担保银行投资财团法国电力国
15、际60GE-Alstom 40%法国出口信贷机构工程履约担保广西省政府广西电力局广西建设燃料公司运营协议特许权协议国家计委国家外管局原电力部购电协议煤炭供应与运输协议燃料费用利润债务偿还英法海峡隧道英法海峡隧道项目结构项目结构工程总承包工程承包商欧洲隧道公司英法政府英法海峡隧道项目贷款协议209家银行组成的贷款银团股本资金18亿美元建设与经营总价及目标造价合同55年特许经营协议无竞争设施担保85亿美元建设资金103亿美元投资者工程发包负责人英法海峡隧道项目的资金来源资金来源金额（亿美元）备注股本资金银行和承包商私营团体公众投资 其中：第一部分 第二部分 第三部分0.83.713.58.02.752.75发起人1986 年末1987 年末1988 年末1989 年末借款商业银行商业银行6817主要贷款备用贷款（Standby Facility）总 计103马亚西亚南北高速公路项目融资结构马亚西亚南北高速公路项目融资结构600万美元从属性贷款担保工程总承包马来西亚联合工程公司南北高速公路项目公司马来西亚政府马来西亚南北高速公路项目15年贷款协议贷款银团国际银团股本资金11.5亿美元建设与经营30年后无偿转让5.81亿美元马来西亚银团3.4亿美元9.21亿美元建设资金9.21亿美元管理协议30年特许经营协议最低收入担保谢谢大家！
