1、1.1.1.1.2.1.3.1.4.2.2.1.2.2.3.3.1.3.2.3.3.4.4.1.4.2.4.3.4.4.5.5.1.5.2.目目 录录高分子功高分子功能能膜行业膜行业领领导者，导者，反反射膜市射膜市占占率位列率位列第第一一 5全球反射膜领导者，进军光学基膜领域 5 股权结构较分散，员工持股凝聚人心 8 新增产能带动公司业务增长 9 营收净利润高增长，盈利能力强 10LCD 下游以电视下游以电视为为主，平主，平均均尺寸有尺寸有所所提升提升 12LCD 下游以电视为主，产能逐步向国内转移12终端出货量稳步增长，平均尺寸有所提升15反射膜：反射膜：国国产替代产替代提提份额份额，Min
2、iled 背光拓空间背光拓空间 17液晶显示用反射膜有望受益于 Miniled 背光打开成长空间17反射膜具备性价比，终端客户认可度高20LED 照明渗透率不断提升，半导体照明用反射膜快速发展23深挖核心深挖核心技技术塑造术塑造平平台能力台能力，初步拓初步拓展展光学基光学基膜膜未来打未来打造造“十年十十年十膜膜”.25聚焦“新型显示、半导体、5G”，打造核心技术形成平台能力 25 光学基膜市场空间大，2 年实现盈利反转并持续提升 28 背板基膜：光伏行业前景向好，背板基膜需求稳步提升 30TPX 离型膜：已实现小批量产销，受益于 FPC 扩容33盈利预测盈利预测与与投资评级投资评级 34各业务
3、核心假设 34 盈利预测 3412图表目录图表目录图图 1：主营业务：主营业务收收入按应用领域划分情况入按应用领域划分情况 6 图图 2：主公司业：主公司业务务收入按产品划分情况收入按产品划分情况 6 图图 3：前五大客：前五大客户户占比情况占比情况 7 图图 4：主要终端：主要终端客客户户 7 图图 5：股权结构：股权结构图图（2019 年报）年报）8 图图 6：公司营收：公司营收及及增速增速 11 图图 7：主营业务：主营业务收收入（万元）入（万元）11 图图 8：公司归母：公司归母净净利润及增速利润及增速 11 图图 9：三费率及：三费率及综综合费率合费率（%）11 图图 10：毛利率及
4、：毛利率及净净利率利率（%）12 图图 11：主主营业务各产品毛利率营业务各产品毛利率（%）12 图图 12：2019 年面板下游需求情况年面板下游需求情况 13 图图 13：液晶模组：液晶模组的的构构造图造图 14 图图 14：2009 年年 TFT-LCD 行行业微笑曲线业微笑曲线 15 图图 15：2019 年年 TFT-LCD 行行业微笑曲线业微笑曲线 15 图图 16：主要国家：主要国家液液晶面板产能及全球市占率（百万平晶面板产能及全球市占率（百万平方方米）米）15 图图 17：全球电视：全球电视出出货量预测货量预测 16 图图 18：全球电视：全球电视主主要尺寸的占比变化要尺寸的占
5、比变化 16 图图 19：全球笔记：全球笔记本本电脑出货量的统计及预测电脑出货量的统计及预测 16 图图 20：全球显示：全球显示器器出货量的统计及预测出货量的统计及预测 16 图图 21：全球智能：全球智能手手机显示器类型机显示器类型 17 图图 22：2015-2022 年年平平板显示用反射膜市板显示用反射膜市场场需求及预测需求及预测 19 图图 23：全球：全球 Mini-LED 基基板面积预测（百万平米）板面积预测（百万平米）19 图图 24：反射膜销：反射膜销售售模式模式 22 图图 25：多相泡孔：多相泡孔结结构构和和双相泡孔结构对比双相泡孔结构对比 22 图图 26：不同厂商：不
6、同厂商反反射膜的反射率对比射膜的反射率对比（%）22 图图 27：LED 灯灯与传与传统统灯具耗能对比灯具耗能对比 23 图图 28：LED 灯灯与传统灯具寿命对比与传统灯具寿命对比 23 图图 29：LED 灯灯与传统灯具灵活性对比与传统灯具灵活性对比 23 图图 30：LED 灯灯与传统灯具散热对比与传统灯具散热对比 23 图图 31：历年全球历年全球通通用照明及用照明及 LED 照明市场规模照明市场规模 24 图图 32：历年全球：历年全球 LED 照明市照明市场场渗透率渗透率 24 图图 33：历历 年年 中中 国国 LED 照照 明明 市市 场场 规规 模模 24 图图 34：历历
7、年年 中中 国国 LED 照照 明明 市市 场场 渗渗 透透 率率 24 图图 35：传传 统统 LED 面面 板板 灯灯 结结 构构 图图 25 图图 36：多多 层层 复复 合合 反反 射射 板板 结结 构构 图图 25 图图 37：公公 司司 的的 战战 略略 布布 局局 28 图图 38：光光 学学 基基 膜膜 的的 核核 心心 技技 术术 指指 标标 对对 比比 30 图图 39：太太 阳阳 能能 电电 池池 组组 件件 结结 构构 示示 意意 图图 30 图图 40：太太 阳阳 能能 电电 池池 背背 板板 结结 构构 示示 意意 图图 30 图图 41：柔柔 性性 电电 路路 板
8、板 的的 制制 作作 流流 程程 33 图图 42：半半 导导 体体 柔柔 性性 电电 路路 板板 TPX 离离 型型 膜膜 使使 用用 例例 子子 333表表 1：公司历史：公司历史沿沿革：科技成果与产业的深度融合革：科技成果与产业的深度融合 5表表 2：公司主营：公司主营产产品品 6 表表 3：公司前五：公司前五大大客户客户 7 表表 4：公司主要：公司主要客客户户 7 表表 5：高级管理：高级管理人人员及核心技术员及核心技术人人员情况员情况 9 表表 6：公司现有：公司现有产产能分布能分布 9 表表 7：募集资金：募集资金投投资项目资项目 10 表表 8：募投项目：募投项目进进度表度表
9、10 表表 9：LCD、PDP 和和 OLED 的的对对比比 12 表表 10：不同：不同 LCD 特点及应用领域特点及应用领域 13 表表 11：不不同液晶模组同液晶模组的的成本结构成本结构（%）14 表表 12：背光模组：背光模组光光学薄膜的功能学薄膜的功能 18 表表 13：不同背光：不同背光模模组的成本结构组的成本结构（%）18 表表 14：非涂布反：非涂布反射射膜和涂布反射膜的对比膜和涂布反射膜的对比 20 表表 15：公司在反：公司在反射射膜领域的市占率膜领域的市占率 21 表表 16：反射膜竞：反射膜竞争争格局格局 21 表表 17：公司液晶：公司液晶显显示用反射膜型号、应用领域
10、及特性示用反射膜型号、应用领域及特性 21 表表 18：公司半导：公司半导体体照明用反射膜型号、应用领域、特照明用反射膜型号、应用领域、特性性及产品终端客户及产品终端客户 25 表表 19：公司核心：公司核心技技术术 25 表表 20：常用的光：常用的光学学级基膜及其下游级基膜及其下游 28 表表 21：光学基：光学基膜膜行行业关键核心技术业关键核心技术 29 表表 22：光学基膜：光学基膜技技术储备情况术储备情况 29 表表 23：历年全球：历年全球、中国光伏发电装机容量及太阳能电中国光伏发电装机容量及太阳能电池池背板需求量背板需求量 31 表表 24：与国内主：与国内主要要竞争对手技术、营
11、收和市场地位的竞争对手技术、营收和市场地位的对对比比 32 表表 25：公司背板：公司背板基基膜业膜业务务的竞争优势的竞争优势 33 表表 26：TPX 离离型膜市场规模型膜市场规模 34 表表 27：可比公司：可比公司估估值水平值水平 3441.高分高分子子功功能能膜行膜行业业领领导导者者，反反射射膜膜市市占占率率位列位列第第一一1.全球反射膜领全球反射膜领导导者，进军光学基膜领域者，进军光学基膜领域长阳科技是拥有长阳科技是拥有原原创技术创技术、核心专核心专利利、核心产品研发制造能力的高核心产品研发制造能力的高分分子功能膜高新子功能膜高新 技术企业技术企业，致致力力于反射膜于反射膜、背板基膜
12、背板基膜、光光学学基基膜及其它特种功能膜及其它特种功能膜膜领域领域。公司于 2010年成立于宁波，于 2012 年推出公司第一代反射膜，是国内少有掌握光学反射膜制 备技术的企业之一。2017 年，公司反射膜出货面积居全球第一，实现反射膜的全 面进口替代。2018 年，公司进军技术壁垒更高的光学基膜领域，同年反射膜产品获得工信部单项冠军产品荣誉称号。2019 年，公司成功登陆科创板。表表 1：公司历史公司历史沿沿革：科革：科技技成果与产业的深度成果与产业的深度融融合合时间时间创新发展历程创新发展历程国家产业政策国家产业政策2010 年年国内光学膜领域技术基本处于空白期，市场被国际企业所垄断，为响
13、应国家填补国内基础工业材料空白的战略，公司以反射膜领域为切入点，寻求技术突破2010 年国务院颁发关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定，要大力发展高性能膜材料、特种玻璃等新型功 能材料2012 年年公司第一代光学反射膜面世，成功打破国外巨头垄断，填补国内技术空白并逐步占领国内市场2012 年国家工信部颁发电子基础材料和关键元器件“十 二五”规划，明确指出重点发展高世代 TFT-LCD 相关材料，主要包括光学薄膜材料2013 年年以反射膜技术为核心，公司在国内首创全聚酯型太阳能 背板，核心产品应用领域进一步拓展，荣获中国科技创业计划大赛一等奖2012 年国家工信部办颁发新材料产业“十二五”规划
14、 提出高性能膜材料专项工程，实现动力电池隔膜、氯碱离子膜、光学聚酯膜等自动化，提高自给率2014 年年公司在反射膜挺度和平整度等核心指标取得突破，开发 出半导体照明用反射膜，填补国内空白2012 年国家发改委发布“十二五”节能环保产业发展规划，加快半导体照明的研发，形成一批拥有自主知识产 权，具有核心竞争力的节能环保装备和产品，部分关键技 术达到国际先进水平2016 年年公司反射膜实现迭代升级，开发了微纳发泡、核壳技术，反射膜达到国际先进水平。国内首创的高反射型背板基 膜，反射率达 95%以上，有效提高了光电转化效率，实现 了技术突破和产业化2016 年国家发改委颁布的中华人民共和国国民经济和
15、社会发展第十三个五年规划纲要提出继续推进风电、光伏 发展，积极支持光热发电；实现新一代光伏等核心关键技 术突破和产业化2017 年年公司首创反射膜多相发泡技术，并实现核心指标辉度的突破，反射膜的反射率达到 96%以上，实现液晶显示全尺 寸领域应用的突破，出货量全球市场排名第一2017 年国家工信部、发改委等部门联合制定了新材料产业发展指南，提出要着力突破一批新材料品种、关键工 艺技术与专用装备，不断提升新材料产业国际竞争力2018 年年公司自主开发的反射膜技术达到国际领先水平，产品荣 获工信部国家制造业单项冠军产品荣誉、公司独创多层复合反射板产品，革新性的替代了传统照明领域的金属 背板结构20
16、18 年国家工信部指出将加快编制化工新材料补短板工 程实施方案并组织实施，推动碳纤维、电子化学品、膜 材料在下游领域的推广应用2019 年年公司进军光学膜技术壁垒更高、国外巨头垄断的光学基 膜领域，寻求该领域的技术突破和进口替代2018 年国家统计局公布战略性新兴产业分类（2018），光学膜制造作为新材料产业被列为战略性新兴产业，将聚 酯基光学膜列为重点产品公司立足反射膜公司立足反射膜业务业务，积极开拓光学基积极开拓光学基膜膜业业务务。公司主营业务收入按应用领域可划 分为液晶显示、新能源、半导体照明和半导体柔性电路板领域，其中液晶显示领域 是公司的主要下游应用领域，在主营业务收入中占比平均超过
17、 80%。公司业务收入按产品可划分为反射膜、光学基膜、功能膜片材、背板膜、扩散膜等。2019 年，反 射膜作为核心产品，销售收入占比超过 70%；功能膜片材自公司成为韩国三星公司 直接供货商后，功能膜片材销售收入规模大幅增加；光学基膜业务虽从 2018 年起 步但发展迅速，销售收入占比达到 20.16%，随着公司光学基膜生产和技术的稳定，将逐步实现光学基膜的进口替代，有望成为公司未来业务重要的增长点。图图 1：主营业主营业务务收收入按应用领入按应用领域域划分情况划分情况图图 2：主公司主公司业业务务收入按产品划分情况收入按产品划分情况表表 2：公公司司主营主营产产品品5产产品品名称名称产品分类
18、产品分类主要竞争的外资企业主要竞争的外资企业主要竞争的主要竞争的国国内企业内企业液晶显示用反射膜，分为涂布和非涂布两大产品类型SKC、日本东丽、日本帝人航天彩虹（东旭成）、兰埔成反射膜反射膜半导体照明用反射膜古河电工、日本东丽、日本帝人航天彩虹（东旭成）、兰埔成背板基膜背板基膜普通白色型、普通半透明型、高耐水 解型、高阻水高反射型四大系列日本东丽、帝人-杜邦、SKC裕兴股份、东材科技、双 星新材光学基膜光学基膜型号 OSP 和型号 OSSKC、日本东丽、日本帝 人裕兴股份、合肥乐凯、*ST 康得其其他他 功功 能能 膜膜 产产 品品扩散膜扩散膜高遮蔽和高亮度两大系列惠和、SKC激智科技、合肥乐
19、凯、康得新、南洋科技增亮膜增亮膜常规型、高亮度型、高遮蔽型、抗刮伤型、高挺度型五大系列3M、LGE、友辉*ST 康得、激智科技半导体柔性电路半导体柔性电路板板 TPX 离离 型型 膜膜普通型和高阻胶型两大系列日本住友化学、日本三井苏州市新广益电子有限公司、昆山致信天城电子 材料有限公司公司有着公司有着优优质质稳稳定定的的客客户资源，并且与终户资源，并且与终端端客客户户粘粘性性不不断断增增强强。自 2017 年 5 月，公司可直接向韩国三星公司销售功能膜片材以来，逐渐得到了众多知名面板企业、照明企业的认可，与其展开了深入合作。公司目前已成为韩国三星、韩国 LG、京东方、群创光电等国内外知名面板、
20、终端企业的供应商；在半导体照明用反射膜领 域，产品的终端客户包括德国 Trilux、欧普照明、阳光照明、立达信等国内外知名照明企业；光学基膜业务虽在国内起步较晚，但诸多国内公司如苏州腾达光学科技 有限公司、苏州荣兴泰电子材料有限公司等选择与公司合作，逐步实现国产替代。图图 3：前五大客前五大客户户占比情况占比情况图图 4：主要终主要终端端客户客户表表 3：公公司司前五前五大大客户客户62016201720182019H1第一大客户第一大客户泰荣控股（香港）有限公司青岛卓英社科技股份有限公司泰荣控股（香港）有限公司Samsung Electronics H.K.Co.,Ltd.第二大客户第二大客
21、户青岛卓英社科技股份有限公司泰荣控股（香港）有限公司Samsung Electronics H.K.Co.,Ltd.泰荣控股（香港）有限公司第三大客户第三大客户苏州锦富技术股份有限公司惠州尼日科光电有限公司青岛卓英社科技股份有限公司佛山群志光电有限公司第四大客户第四大客户SHINWHA INTERTEKCo.,Ltd.Samsung Electronics H.K.Co.,Ltd.苏州腾达光学科技有限公司青岛卓英社科技股份有限公司第五大客户第五大客户深圳市诺威电子有限公司广东轩朗实业有限公司深圳市诚誉兴光电有限公司惠州尼日科光电有限公司表表 4：公公司司主要主要客户客户名称名称客户主要情况客户
22、主要情况合作历史合作历史主要下游客户主要下游客户泰荣控股（香港）有限公司公司主要经销商，成立于 2011 年 8 月，主要从事电子材料、绝缘材料、保护膜、胶带、塑胶制 品、金属制品、胶粘制品、自营和代理各类商品和技术的进出口业务2014 年底开始与其子公司正式合作LGE,LGDSamsung ElectronicsH.K.Co.,Ltd.公司功能膜片材客户，成立于 1988 年 9 月，注册地为香港2017 年 5 月获得韩国三星直接供货认证韩国三星旗下公司青岛卓英社科技股份有限公司成立于 2005 年 12 月，为中外合资企业，与海尔、海信、长虹、惠普、戴尔等知名企业建立了密切的合作关系20
23、13 年正式开始合作青岛海信、海尔、四川长虹、富士康苏州腾达光学科技公司反射膜、光学基膜客户，成立于 2003 年 112014 年开始合作京东方有限公司月，主要从事光学产品研发、销售企业深圳市诚誉兴光电有限公司公司反射膜客户，成立于 2007 年 2 月，主要从事显示器背光源的生产加工、销售，国内贸易以 及货物和技术进出口2013 年开始合作江门海信、惠科、中山长虹惠州尼日科光电有限公司公司反射膜客户，主要从事 LED 光电产品、背 光源及配件、反射膜、扩散膜、增光膜及相关辅助材料的研发、生产及销售自惠州尼日科成立时开始合作，承接了深圳尼日 科业务TCL、启悦、爱普达广东轩朗实业有限公司公司
24、反射膜客户，成立于 2010 年 8 月，主要从事研发、产销、加工电子产品、背光源、显示器 件和组件2013 年开始合作创维、康佳、毅昌苏州锦富技术股份有限公司上市公司（股票代码：300128），成立于 2004 年3 月，主要从事电子制造、物联网云存储、云计 算服务2015 年开始与其子公司合作康佳、中山长虹、VestelSHINWHAINTERTEK Co.,Ltd.光学膜龙头企业，生产光学膜、胶带及其裁切加工2014 年开始合作三星、海信、群创、Sony、Vestel、ATMACA深圳市诺威电子有限公司成立于 2005 年 7 月，主要从事 LED 背光源的销售，国内商业、物资供销业，货
25、物及技术进出口2015 年 3 月开始合作佛山照明、雷士照明、高亮光光电佛山群志光电有限公司公司反射膜客户，成立于 2006 年 4 月，主要从事新型平板显示器件及其零配件、数字电视机及 其零配件等开发、加工、生产2016 年底开始合作TCL、创维、海信、三星1.2.股股权权结结构构较较分分散散，员员工持股工持股凝凝聚聚人人心心公公司司股股权权结结构构较较为为分分散散，员员工工持持股股平平台台凝凝聚聚人人心心。公司第一大股东为金亚东，直接 和间接持有公司 19.47%的股份，担任董事长、总经理，为公司的实际控制人。公司 的第二大股东为陶春风，持有公司 10.08%的股份。公司前十大股东共同持有
26、公司56.07%的股份，公司股权结构较为分散。公司设立了长阳永汇作为员工持股平台，公司高级管理人员和核心技术人员均在该公司持有一定股份，部分员工也通过长阳 永汇间接持有本公司股份，持股平台的设立对本公司员工起到了很好的激励作用。图图 5：股股权权结结构构图图（2019 年报）年报）管管理理团团队队任任职职经经验验丰丰富富，核核心心技技术术人人员员有有多多年年研研发经验发经验。公司董事长、总经理金亚 东也是公司的核心技术人员，在新材料行业有着深厚的资历与技术积累，不仅有着 丰富的业界研发及管理经验，而且在公司主攻的功能膜领域做了大量的方向性预研7工作，带领研发团队在反射膜领域取得了巨大突破。表表
27、 5：高级管理高级管理人人员员及核心技术人及核心技术人员员情况情况姓名姓名职务职务情况简介情况简介金亚东总经理、核心技 术人员北京大学化学系学士，比利时鲁汶大学化学系博士，2018 年成为享受国务院特殊津贴专家，中国国籍，无永久境外居留权。曾担任美国通用电气中国技术中心亚太区技术经理、美国陶氏化学公司新业务开发技术高级经理、宁波激智新材料科技有限公司董事长。目前是中国科学院宁波材 料技术与工程研究院客座研究员。刘斌副总经理本科学历，中国国籍，无永久境外居留权。曾担任广州希特电器有限公司设计工程师、通用电气塑料中国有限公司机械工程师、GE 塑料（上海）有限公司设备经理、GE 中国研发中心工程塑
28、料部门项目经理及运营经理。李辰副总经理、财务总监、董事会秘 书硕士研究生学历，中国国籍，无永久境外居留权。曾担任浙江太平洋化学有限公司财务主管、任飞达仕新乐有限公司财务经理、宁波波导萨基姆电子有限公司财务及内控经理、萨基姆移动电话（宁波）有限公司财务总监、TCL 通讯（宁波）有限公司财务总监。杨衷核副总经理、销售总监博士研究生学历，中国台湾籍，持有中国台湾地区护照，无其他永久境外居留权。曾担任宁波东旭成化学有限公司总经理特别助理与销售经理。杨承翰副总经理、研发总监、核心技术 人员台湾清华大学化学系博士，曾在台湾大学化学系、德国明斯特大学物理系纳米科技中心从事博士后研究工作，获得德国永久“洪堡学
29、者”殊荣，入选宁波市“3315 创新人才”。曾担任翰联光电 有限公司技术顾问。周玉波核心技术人员毕业于上海交通大学，博士研究生学历。曾先后被评为宁波市领军和拔尖人才培养工程第三层次人才、浙江省 151 人才工程第三层次人才和宁波市领军和拔尖人才培养工程第二层次人才。入职 本公司后作为公司核心技术人员完成多个宁波市重大项目。1.3.新新增增产产能能带带动动公公司业务增长司业务增长主营业务发展迅主营业务发展迅猛猛，募投募投项项目彰目彰显显战战略眼略眼光光。鉴于反射膜与背板基膜生产工艺类似，所需生产设备相同，一般共用一条生产线进行生产，所以反射膜和背板基膜的产能、产量和产能利用率指标在此合并计算。目
30、前，公司反射膜和背板基膜设计产能 3 万吨，光学基膜设计产能 2.5 万吨。公司拟募集资金投资于五个新项目，分别是“年 产 9000 万平方米 BOPET 高端反射型功能膜项目”、“年产 5040 万平方米深加工功 能膜项目”、“年产 3,000 万平方米半导体封装用离型膜项目”、“年产 1,000 万片高端光学膜片项目”和“研发中心项目”，五个项目均于宁波江北区高新技术产业园庆 丰路 999 号公司现有厂区内实施。表表 6：公公司司现现有有产产能分能分布布背板基膜背板基膜年度年度产品产品设计产能（吨）设计产能（吨）产量（吨）产量（吨）产能利用率产能利用率（%）2016 年年反射膜30,000
31、18,690.0362.30光学基膜/2017 年年反射膜30,00026,097.1786.99光学基膜/2018 年年反射膜30,00032,619.50108.73背板基膜8光学基膜9,178.086,321.3568.87反射膜15,00014,334.8195.572019 年年 H1背板基膜光学基膜12,5008,598.8568.799表表 7：募集资金募集资金投投资项目资项目项目名称项目名称投资总额投资总额（万元）（万元）预计年营业预计年营业 收入（万元收入（万元）预计年利润预计年利润 总额（万元）总额（万元）预计年净利预计年净利 润（万润（万元元）项目静态回项目静态回 收期（
32、年）收期（年）内部收益内部收益率率（%）年产年产 9,000 万平方米万平方米 BOPET 高端反射型功能膜项目高端反射型功能膜项目28,72241,89510,4268,8626.1824.89年产年产 5,040 万平方米深万平方米深加加工工功功能膜项目能膜项目9,17430,7443,5693,0346.2125.21年产年产 3,000 万平方米半万平方米半导导体体封装用离型膜项目封装用离型膜项目4,18716,5001,8541,5765.528.35年产年产 1,000 万片高端光万片高端光学学膜片项目膜片项目1,9624,7207406295.6425.87研发中心项目研发中心项
33、目8,892/表表 8：募募投投项目项目进进度表度表1.4.营营收收净利净利润润高高增增长长，盈利能力强盈利能力强收入端利润端收入端利润端保保持持高高速增速增长长，反射反射膜膜+光学基光学基膜膜业务迅猛发展业务迅猛发展。营业收入从 2015 年的 2.50 亿元增长到 2019 年的 9.10 亿元，复合年均增长率达 38.13%，归母净利润从 2015 年的 0.04 亿元发展到 2019 年的 1.43 亿元，复合年均增长率高达 144.52%。反射膜作为公司的核心产品，在 2019 年已实现 6.58 亿元，同比增长 23.50%，这主 要是受益于公司在反射膜细分行业的市占率提升，其中对
34、韩国三星销售收入同比增 长 159.24%。光学基膜作为公司向高端产品领域布局的重要战略，于 2018 年 8 月投产，2019 年已实现销售收入 1.84 亿元，同比增长 200.11%，成为公司盈利重要的增长点。此外，由于公司产品的终端应用为消费类电子产品，主营业务收入具有明显 的季节性特征，第四季度销售收入占全年收入比例最大，第一季度销售收入占全年项目名称项目名称2019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1年产年产 9,000 万平方万平方 米米 BOPET 高高端反端反 射型功能射型功能膜膜项目项目/开展调研与设计等前期准备工作厂房改造及设 备采
35、购等设备安装与调试试生产年产年产 3,000 万平方万平方米半导体封装用离米半导体封装用离 型膜项目型膜项目开展调研与设计等前期准备工作厂房改造及设 备采购等设备安装与调 试竣工验收，试 生产/年产年产 1,000 万片高万片高 端光学膜片项目端光学膜片项目开展调研与设计 等前期准备工作设备定制、洁净室 改造等设备安装与调试试生 产/研发中心研发中心/开展调研与设计 等前期准备工作实验室及附属设施的装修改造设备采购、安装调试验收，交付 使用/收入的比重最小。费率整体呈下降费率整体呈下降趋趋势势，财务费用财务费用近近年来年来大大幅度削减幅度削减。综合费用率从 2015 年的 24.45%大幅度下
36、降至 2019 年的 15.15%，具体来看，销售费用率从 2015 年的 4.54%降至 2019 年的 3.81%；管理费用率从 2015 年的 10.88%下降至 2019 年的 9.56%，管理费用率 相对较高，主要受到科研投入大的影响；财务费用率从 2015 的 9.02%直降至 2019 年的 1.78%，源于公司银行借款减少，利息支出减少，并且汇兑收益增加所致。盈利能盈利能力力强强，毛利毛利率率净利率净利率水水平稳步提平稳步提升升。毛利率水平逐年上升，2019 年毛利率达 到 33.72%，净利率也从 2015 年的 1.55%攀升至 2019 年的 15.72%。其中，反射膜
37、作为核心业务，毛利率从 2015 年的 33.76%提高至 2019 年的 42.69%，这主要是由 于工艺技术改进和投入产出率提升以及规模化效应；光学基膜业务投产一年即扭亏 为盈，毛利率由 2018 年的-7.03%上升至 2019 年的 9.29%，这主要是由于原材料聚 酯切片成本下降、产品良率提升以及产品结构改善。图图 6：公司营公司营收收及及增速增速图图 7：主营业务主营业务收收入（万元）入（万元）图图 8：公司归母公司归母净净利润及增速利润及增速图图 9：三费率及三费率及综综合费率合费率（%）10图图 10：毛利率及毛利率及净净利率利率（%）图图 11：主主营业务各产品毛利率营业务各
38、产品毛利率（%）2.LCD 下下游游以电以电视视为为主主，平平均均尺尺寸寸有有所提升所提升1.LCD 下游以下游以电电视为主，产视为主，产能能逐步向国内转移逐步向国内转移LCD 是是当当前前平板显示的主流平板显示的主流器器件件，市场份，市场份额额达到达到 85%。OLED 在效率、色纯度、寿命等方面与理论预期还存在着较大的差距，量产技术尚不成熟，价格居高不下，目前主要应用于小尺寸显示领域；与 PDP 相比，LCD 在性价比、分辨率、耗电量、屏幕尺寸多样化等关键指标上占据了优势。表表 9：LCD、PDP 和和 OLED 的的对比对比11对比项目对比项目LCDPDPOLED显示性能显示性能对比度最
39、高，分辨率高，视角较大，相应速度一般对比度高，分辨率一般，视角大，响应速度快对比度高，视角大，响应速度快能耗能耗能耗小驱动电压高，能耗大自发光不需要背光源，能耗小寿命寿命长，取决于光源长有待于提高温度性能温度性能有待提高温度性能好，抗震温度性能卓越，抗震价格价格高高最高应用领域应用领域电视、笔记本电脑、桌面显示器、手机、数码相机、车载设备电视、大屏幕显示器手机、PAD 等小尺寸产品量产技术量产技术量产技术成熟，性能稳定量产技术较成熟大尺寸量产技术尚未成熟制造工艺制造工艺制造工艺复杂，成本高制造工艺相对简单制造工艺复杂，成本最高市场份额市场份额85%-15%TFT-LCD 是是 LCD 主主流流
40、显显示示技技术术。LCD 的发展经历了从单色的扭曲向列型（TN-LCD）到超扭曲向列型（STN-LCD）、到可显示彩色的超扭曲向列型（CSTN-LCD）、到目前最为常见的有源式的薄膜晶体管型（TFT-LCD）的显示技术。TFT-LCD 在 TN-LCD、STN-LCD、CSTN-LCD 的基础上大大提高了图像质量，是当前最主流的液晶显示技术。表表 10：不同不同 LCD 特特点点及应用领域及应用领域显显示示类别类别特点特点主要应用领域主要应用领域TN-LCD成本低，内容简单，功耗低；但可视角度小、色彩还原能力有限数字显示领域S TN-LCD成本低、显示容量较大，功耗低文字或图形显示CSTN-L
41、CD成本低、彩色显示静态或者缓变色彩显示领域TFT-LCD色彩丰富、画质好、动态显示彩色动态显示领域LCD 电电视视是是 LCD 面板面板的的主要下游主要下游。目前，大尺寸 LCD 的应用主要集中在液晶电 视、液晶显示器、笔记本电脑上，小尺寸液晶显示器主要用在手机、车载工控等方 面。根据 HIS 的数据，LCD 面板下游需求集中在电视，占比达到 77%，其次是显 示器、智能手机、笔记本电脑、平板电脑，占比分别为 11%、4%、6%和 2%。图图 12：2019 年年面面板板下下游游需需求求情况情况液晶液晶显显示的示的核核心心零零件是液晶件是液晶模模组组，通通常由常由液晶面板和背光模组组液晶面板
42、和背光模组组成成。拆分液晶面板，具体包括上下偏光片、玻璃基板、彩色滤光片、液晶、TFT 和玻璃基板。拆分背光模组，具体可以包括扩散膜、增亮膜、反射膜、导光板、光源等。根据产品的尺寸 和种类的不同，液晶模组的成本结构也相应不同。总体来看，背光模组成本占比最 大，如 42 寸 LED 电视的背光模组成本占比高达 47%。12图图 13：液晶模液晶模组组的的构造图构造图表表 11：不不同同液晶模液晶模组组的的成本结成本结构构（%）1313 寸寸LED 显显示屏示屏18.5 寸寸CCFL 显显示屏示屏18.5 寸寸LED 显显示屏示屏32 寸寸CCFL 电视电视32 寸寸LED 电视电视42 寸寸 C
43、CFL电视电视42 寸寸LED 电视电视玻璃基板玻璃基板812111310129液晶液晶3556564彩色滤光片彩色滤光片15201923182216偏光片偏光片61514118129背光模组背光模组29212524412947驱动驱动 IC1314137554化学品化学品2324343其他其他2411111210118总计总计100100100100100100100LCD 产业链产业链上上、中中、下下游游行行业业的的毛毛利润率水平构成了著名利润率水平构成了著名的的“微笑微笑曲线曲线”。微笑曲线中间部分是面板制造产业，左侧是上游材料供给，右侧是下游产品应用与营销。在产业链中，高附加值部分体现
44、在两端，即上游材料供给和下游产品销售，技术壁 垒导致上游产业高毛利，产品应用领域广泛导致下游产业高毛利。从目前市场整体 变动趋势看，受终端产品价格下降等因素的影响，下游整机品牌厂商将不断挤压上 游供应商的价格，虽然行业公司可以将价格压力继续向上游原材料厂商转移，但行 业利润空间受到下行压力仍将不可避免。图图 14：2009 年年 TFT-LCD 行行业业微微笑笑曲线曲线图图 15：2019 年年 TFT-LCD 行行业微业微笑笑曲线曲线液晶面板产能向液晶面板产能向大大陆集中陆集中。全球液晶面板产业转移经历了“美国诞生日本发展 韩国超越中国台湾地区崛起中国大陆发力”的过程。2008 年金融危机爆
45、发致使 全球面板市场遭到重创，中国大陆液晶面板厂商开始花高价学技术并以低价产品进 入市场；从 2010 年起，大陆液晶面板产能的全球市占率持续上升，先后于 2016 年、2017 年超越中国台湾、韩国，成为全球最大的液晶面板生产地，2018 年全球市占率达 39%。目前，由于大陆已拥有 12 条 8.5 代线和全球规划的 4 条 10.5 代高世代线，且日韩厂商逐步缩减产能甚至退出市场，预计 2020 年、2023 年大陆液晶面板产能 全球市占率将进一步增加到 52%、55%。图图 16：主要国家主要国家液液晶面板产能及全球晶面板产能及全球市市占率（百万平占率（百万平方方米）米）2.2.终端出
46、货终端出货量量稳稳步步增增长长，平均尺平均尺寸寸有有所所提升提升LCD 电电视视仍处仍处于于主主导导地地位位，大尺寸，大尺寸电电视是视是未未来的来的发发展展趋趋势势。在未来的一段时期内，全球电视出货量将进入较为平稳的增长期，OLED 电视虽然每年保持增长，但是由14于技术尚未成熟且成本居高不下，总体出货量与 LCD 电视相比微不足道。根据群 智咨询（Sigmaintell）数据显示，2019 年，全球电视市场的总出货量为 2.4 亿台，同比增长 0.4%，2019 年 OLED 电视总销量达为 300 万台，占电视市场总量的比例为 1.3。LCD 电视在未来一段时期内仍将处于绝对主导地位，LC
47、D 电视市场规模的平稳增长将有效保持上游光学膜市场需求的平稳增长。屏幕的大尺寸顺应消费升 级的新趋势，65 英寸及以上、65 英寸等大尺寸面板比重增幅明显。图图 17：全全球电视球电视出出货量预测货量预测图图 18：全球电视全球电视主主要尺寸的占比变化要尺寸的占比变化全球电脑市全球电脑市场场规规模模保持稳定保持稳定，我我国国出货量占比有出货量占比有望望提升。提升。全球台式机市场规模保持 稳定，出货量基本保持在 1.40 亿台左右。在尺寸方面，22 英寸以下的显示器出货 量下降明显，而大尺寸显示器逐渐成为主流。全球笔记本电脑市场规模保持稳定，出货量基本保持在 1.70 亿台左右。2017 年我国
48、全年生产微型计算机 3.07 亿台，占全球电脑市场出货量的 64.77%。我国已成为全球电脑的生产基地，随着全球电脑产 业持续向国内转移，这将持续带动国内上游材料如液晶面板、光学膜需求的持续增 长。图图 19：全球笔记全球笔记本本电脑出货量的统电脑出货量的统计计及预测及预测图图 20：全球显示全球显示器器出货量的统计出货量的统计及及预测预测高端手高端手机机配配备备 OLED 屏屏，LCD 屏仍屏仍有有望占据一望占据一定定市场市场份份额额。智能手机进入存量竞 争时代，各品牌厂商为争夺客户不断提升产品性能，新应用不断涌现，以三星和苹 果为代表的高端机型配备 OLED 屏。根据 IHS Markit
49、 的数据，2019 年，74%的智能15手机配备 LCD 屏，预计到 2025 年，这一比例仍超过 50%。图图 21：全全球球智能智能手手机显示器类型机显示器类型3.反射反射膜：膜：国国产替产替代代提提份份额额，Miniled 背背光拓光拓空间空间反反射膜射膜主主要要应用应用于于液液晶晶显显示和示和半半导导体照明体照明领领域域。反射膜可将透过导光板底部或周边 未被散射的光源再反射进入导光板内，目的是增加光学表面的反射率，以降低光源 的过程损耗，提高光利用率，达到节能、增亮的效果。由于 LED 面板灯的结构紧密，易造成局部过热，因此相对于液晶显示用反射膜，半导体照明用反射膜要求具 有更低的热收
50、缩性和更高的挺度。根根据据镀镀层层材材料料不不同同，反射反射膜可分膜可分为金属反射膜和白为金属反射膜和白色色反射膜反射膜。金属反射膜的反射率 最好，通常达到 99%及以上，但是价格昂贵，主要应用于对价格不敏感的手机等 中小尺寸的背光模组中。白色反射膜价格较低，根据材质不同可分为白色聚酯（PET）反射膜和白色聚丙烯（PP）反射膜。白色聚酯反射膜因反射率高、加工性能好、成 本低，已广泛应用于电视、显示器、笔记本电脑、平板、工控等各个尺寸的 LCD 显 示器中。目前，公司生产的均为白色反射膜产品。3.1.液液晶晶显示显示用用反反射射膜膜有有望望受益于受益于 Miniled 背背光光打打开开成成长长空
