1、第第8 8讲讲国际金融危机及一般理论国际金融危机及一般理论前言：历次金融危机 早期金融泡沫：南海泡沫（英国）密西西比泡沫（法国）郁金香泡沫（荷兰）国际金融体系越来越频繁地发生着危机：金本位制崩溃（1920s）华尔街危机和经济大萧条（1929-39）美元违约（1971）和全球通胀（1970s）拉美债务危机（1980s）全球股市危机（1987）日本金融危机（19912019）欧洲汇率机制危机（199293）墨西哥金融危机（199495）国际金融体系越来越频繁地发生着危机：亚洲金融危机（201999？）俄罗斯金融危机和LTCM危机（2019）巴西货币危机（2019）美国Dot倒闭和财务丑闻（2000
2、2019）阿根廷危机（2019）新的第三世界债务危机（中东、东欧、非洲）发达国家金融危机（2019年至今未走出阴影）For historians every event is unique.Economics,however,maintains that forces in society and nature behave in repetitive ways.History is particular,economics is general.对于历史学家来说，每一事件都是独一无二的。但经济学在社会与自然中却反复重复。历史具有独特性，经济学则具有一般性。一、国际金融危机的一般理论（一）海曼
3、明斯基（Hyman Minsky）货币主义理论家中享有极度悲观的声誉，他十分悲哀地强调货币体系的脆弱性及其导致灾难的可能性，强调信用体系的不稳定是危机发生的一般原因。危机是在外部冲击使boombust时产生的。为什么危机发生得如此频繁呢？正常情况下，快速的经济增长需要相应的快速的银行信贷增长的支持。但是，当对资产价格投机需求增加并迅速取代生产性投资需求、人们“买只是为了卖”时，就会出现过度交易，投资者大量购买的结果是银行信贷增加，而抵押（质押）品的价格是越来越通胀的，于是实现了泡沫的加速成长。任何事件都可能引致泡沫的破裂，此时，市场突然只有恐慌性抛售，资产价格急速下跌，投资者或者抛售资产遭受巨
4、大损失，或者变现不成功，最后出现违约或破产。而银行发现贷款人不能偿还债务，而原来的贷款抵押（质押）品大幅贬值，于是出现了信用枯竭（Credit dry up）。好公司也得不到贷款，或优良贷款也被要求提前偿还，以确保银行的资本充足率。（二）凯恩斯（John Maynard Keynes）凯恩斯将资本分为善意资本（virtuous capital，投资于生产、基建和服务的资本）和恶意资本（vicious capital，纯粹为投机目的）。正是恶意资本和错误的政府政策导致1930年代的大萧条。凯恩斯否定了萨伊定律，提出了需求经济学，认为政府部门有义务进行需求管理来弥补危机时期私人部门需求的不足。（三
5、）金德尔伯格（Charles Kindleberger）金德尔伯格特别关注为什么金融危机往往比最初的错误本身更严重、更持久？他指出一国国内和国际范围内具有超然地位或“盟主”地位的最后贷款人的重要性。不仅最后贷款人在恐慌发生前的救助是重要的，而且最后贷款人存在本身就能一定程度上避免金融恐慌。大萧条持续时间长的原因就是缺乏国际最后贷款人，导致各国政府纷纷采取以邻为壑政策。“beggar-thy-neighbor”（四）熊彼特（Joseph Schumpeter）熊彼特关注繁荣崩溃周期背后的根本原因。他认为是企业家而不是企业是资本主义经济的基石，是创新和企业家愿意引入创新构成了资本主义经济发展的强大
6、动力。这样，创新成为了体系进步和不稳定的原因。“创造性地破坏”的体系发展迫使旧的技术、产品、经济金融体系快速适应或被淘汰。当创新步伐突然加快，就有可能发生严重的危机。这是否意味着危机是好的、必要的？The Asian Financial Crash1、根本性原因许多基础产品的过度供给（石油、金属、农产品）。日元升值引起许多基础产业生产力过剩（日本公司海外多度投资，韩国在汽车和电器方面的过度海外投资等）国际金融市场失控（机构投资者寻求短期利润，游资规模巨大，银行业追求国际化趋势，国际银行过度借贷导致这些国家积累了大量的短期外资，金融市场自由化改革速度太快，而监管缺乏等）日韩企业过度依赖银行信贷二
7、、国际金融危机的案例分析 2、诱发性原因早在2019年初，就有一些迹象：韩国韩宝集团破产、泰国第一金融公司破产、许多国家经常账户恶化等。诱发性事件主要有：2019年7月泰铢贬值国际银行业恐慌性撤资（6个多月时间收回8001000亿美元贷款）美国对冲基金投机性冲击 3、导致危机持续、严重的原因lIMF救援方案l许多区域内银行流动性困难或变得厌恶风险，信用枯竭l许多企业背负沉重债务负担，面临破产l政府试图通过以邻为壑的政策解决危机（如削减进口）但是，也有一些亮点：l中国在危机期间仍维持了相当的经济增长速度；l中国保持人民币汇率稳定，防止各国进一步竞争性 贬值，助于区域经济的稳定；l中国维持了进口规
8、模；l香港2019年10月和2019年9月击退投机性攻击；l台湾在危机中保持了快速的经济增长速度；l香港和新加坡的银行系统没有出现重大的违约或破产。4、东亚危机的影响l日本是最大的输家l美国是表面上的赢家l中国是最大的政治上的赢家l香港和新加坡银行业被证明是这一地区最强大的l台湾尽管受到了美国经济衰退的影响，但是是IT经济的重要组成部分l东南亚国家遭受重大损失三、货币危机理论三、货币危机理论（一）经济基础恶化带来的投机性冲击导致的货币危机（第一代危机模型Paul Krugman）货币危机的发生是由于政府不合理的宏观政策引起的。投机性冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机发生的一般过程。在这一过
9、程中，政府基本处于被动地位。紧缩性财政货币政策是防止危机发生的关键。70年代以来墨西哥的三次货币危机、82年智利货币危机等，均属于这种类型。二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论Obstfeld)预期自致模型（expectations self-fulfilling model）。货币危机的发生不是由于经济基础恶化，而是由于贬值预期的自我实现所导致的。预期实现的方式有多种：冲击政策放松分析；逃出条款分析；恶性循环分析。政府为抵御投机性冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率是这一危机发生的一般过程。预期因素决定了货币危机是否会发生、发生到什么程度，而利率水平则是决
10、定固定汇率制度放弃与否的中心变量。三、第三代货币危机理论道德风险论 由于政府对金融中介的隐性担保以及监管不力，导致金融中介存在严重的道德风险问题：金融中介的经理会选择高风险项目，将过多风险贷款投向房地产和证券市场，导致资产泡沫产生；国外债权人会低估东道国金融中介资产组合的真实风险，愿意借钱给金融中介或为那些无利可图和高风险的工程和企业融资；四、第三代货币危机理论金融恐慌论 货币危机的本质与经典的银行挤兑模型相似，只是在国际程度上的挤兑而已。货币危机发生的国家不是从长期上无力偿还外债，而是短期的流动性不足。通过国内金融机构，短期外债被转化为缺少流动性的长期贷款。这种短期债务与长期资产在期限上的不匹配性，容易使投资者产生恐慌心理，使得外资撤离该国或该地区，导致了该国或该地区资产价格的下降以及货币的贬值。谢谢
