1、1第十讲第十讲 开放经济的货币分析开放经济的货币分析2 在世界经济日趋全球化和一体化的情况下，仅以一国国内情况和条件为对象的货币分析就远远不够了，这就需要在原来的分析框架内增加国际货币经济因素变动对国内经济的影响。3本次课学习主要内容：汇率决定理论、国际收支调节研究的进展和开放经济中的宏观经济政策。主要侧重开放经济中的宏观经济政策。4问题1：为什么两种货币的交换比率取决于两种货币购买力的比率？5一、汇率决定理论一、汇率决定理论1、传统汇率决定理论：1.1购买力平价理论为卡塞尔所系统提出。他认为，本国人所以需要外国货币，以及外国人所以需要本国货币，都是分别因为这些货币对它们所属国家商品的购买力，
2、两国货币购买力决定两国货币的汇率。6 美元供求量 美元的人民币元价格 7500 亿美元储备 美元支付盈余 6.50 8.27 S D 图9-1 均衡汇率的决定 4.50 7 A 元 数量 SA DA DA1 Q1 QA 图 9-2 A 国发生通胀，A 元汇率下降机制 PA P1 SA1 B 元/A 元 8 A B C H I J L K 以美元表示的英镑价格 以英镑表示的美元价格 英镑数量 美元数量 美元供给曲线 向后弯曲的外汇供给曲线 英镑需求曲线 Adopted from Money,Banding and the Canadian Financial SystemThird Editio
3、n written by H.H.Binhammer,Methuen,P54205459对向后弯曲外汇供给曲线的理解：1、英镑需求就是美元供给，英镑需求曲线上部对应美元需求曲线下部，英镑在需求曲线的上部贬值，就是美元在供给曲线的下部升值。2、美元供给曲线向后弯曲，因为，英镑需求曲线上部弹性大于1，下部小于1。英镑在上部降低汇率，持有英镑收益增加，英镑需求增加就是美元供给增加。3、英镑需求曲线中部的弹性等于1，表明10汇率下降到这一点，英镑需求者收益最大化，进一步降低汇率则进入英镑需求曲线弹性小于1的下部，继续降低汇率将会造成英镑需求者的损失，英镑需求增加缓慢就是美元供给增加缓慢。所以美元供给曲
4、线上部向后弯曲。4、英镑需求曲线也为英国商品需求曲线所决定，在英镑需求曲线上方，汇率下降就是英国商品价格下降，对英国商品需求增加带动对英镑需求增加，过了英国商品11需求曲线弹性等于1的地方，大幅降价才有有限需求增加，也就是大幅汇率下降才有有限英镑需求增加，也就是大幅美元升值才有有限美元供给增加，美元供给趋缓，甚至负增长。这个问题也可以从英镑风险由高位逐步释放的角度展开讨论。12购买力平价的汇率决定：两种货币的汇率是两个国家的物价之比，或者是两种货币购买力之比。如果发生经济或政治震荡，汇率将偏离原来位置。如图9-3所示，在E线以下C点，就一定是外国物价偏低，本国物价偏高，本国人买外国商品超过外国
5、人买本国商品，国际收支状况赤字。反过来，则外国物价偏高，外国人买本国商品，国际收支盈余。13只有在E线上，外币汇率反映两国物价的比例。沿着E线的移动，表现国际收支均衡的汇率。如果国内经济上升，物价上升，外国对本国需求减少，本国对外国需求增加；外国经济上升，外国物价上升，对外国商品需求减少，外国经济回落。这就是说，由一国经济增长，带动物价上升的结果是两国经济都回落。Ya Pa DbFa DaFb Ya Yb Pb DaFb Yb14 如果实行固定汇率，名义汇率还要向E线回归，但是，一国要承受国际收支不均衡的代价。15 E=PF/PD PD PF 国际收支赤字 国际收支盈余 A 图 9-3：购买力
6、平价的汇率决定 B C 16调整汇率的效应：如图9-4所示，初始汇率在A点上，本国技术进步，外国物价相对上升，本国国际收支盈余，为了阻止外汇流入，带动本国货币增加，就要实行浮动汇率，听任汇率上升到E1，这就会减少外国对本国商品的需求，本国物价也将下降到PD2，A点将移动到B点。如果本国物价不变，外国物价上升，汇率将进一步上升，E1上升到E2恢复均衡。17 E=PF/PD PD PF 国 际 收支 赤字 国 际 收支 盈余 A 图 9-4：调整 汇率 的效 应 B C PF1 PF2 E1 E2 PD1 PD2 18问题2：为什么两种货币的交换比率取决于两种货币利率的高低？191.2利率平价理论
7、:凯恩斯从国际资本流动角度提出这个理论，他认为对本币和外币的需求分别为在国内和国外的投资，汇率决定于两种货币在不同国家不同时期投资的利率及收益的比较。也就是两种货币汇率之差等于两国利率之差。即A国利率上升吸引B国资本流向A国赚取利差，从而导致A国货币汇率上升。获得利差的资本最终还要流回其母国，也就是在到期日将A国货币将转换成B国货20币，这就导致到期日B国货币升值，这就减少B国货币转成A国货币所能获得的利润。B国货币转换成A国货币赚取利差的过程将持续到B国汇率的上升抵销这种利差为止，这就是利率平价。211.2.1、短期汇率波动要受两国利率的影响：投资国外的预期回报率=国外1年利率（预期1年后的
8、汇率即期汇率）/即期汇率=投资国内的预期回报率22问题：假定美国一年期的同业拆借利率为5.25%，明显高于我国一年期央票的2.8%左右，但是，热钱还是不到美国去，而是到我国来，为什么呢？不是投资美国的回报更大吗？而目前人民币兑美元为6.8，一年后的远期汇率为6.5。23投资中国央票的实际回报率=2.8-（预期1年后人民币汇率6.5-6.8即期汇率）/6.8=7.2美国投资回报的5.25%所以热钱还是要流到中国来。241.2.2、外汇市场的均衡：在国外预期投资回报与国内预期投资回报相等时，外汇市场就实现了均衡。ttetFDEEEii1ttetDFFEEEiiRET125 图9-5，RETF表示存
9、款德国的收益率，它向右上方倾斜，表明现在马克汇率越低（美元汇率高），就是现在的国国际收支顺差，1年后马克汇率要升值，所以马克汇率低时存款德国的收益率高；反之，现在马克汇率高（美元汇率低），就是德国国际收支逆差，1年后马克贬值，此时存款德国的收益率越低。纵坐标是马克表示的美元汇率，在美国利率为8%时，美元价格为1.50马克，投资26美国与投资德国的回报相等，美国国际收支平衡，实现美元的均衡汇率。如果美元汇率上升到1.55马克，美国利率必须上升到11.2%，才能使投资美国的回报投资德国的回报相等。如果美国利率仍为8%，投资德国回报大于美国，美国资本外流，美元汇率下跌。如果美元汇率下跌至1.45马克
10、，美国利率仍保持为8%，则投资美国回报大于投资德国，美国国际收支顺差，美元汇率上升。27 DM/1.55 1.50 1.45 4.6 8 11.2 预期回报率 iD RETF D C A B 图 9-5：利率平价的汇率决定 Adopted fromMoney,Banking,and Financial Marketwritten by Lloyd B.Thomas,Mcgraw-Hill companies.inc.p136281.2.3、外国存款预期回报的影响：预期远期汇率为1美元换1.50马克时，预期回报率为8%时实现均衡；在A点上，1美元只能换1.45马克，此时回报率只要4.6%就实现了
11、均衡；但美国存款的预期回报率为8%，投资者现在买美元抛马克，一年后反向操作，马克汇率上升。在1美元换1.55马克时，其均衡回报应为11.2%，若美国存款利率仍为8%，马克存款收益大于美元存款，投资者现在买马克抛29美元，一年后反向操作，马克汇率下降。1.2.4、影响短期汇率变化的因素：任何因素使预期收益率iD向右移动，或者国外投资的预期回报率iF相左移动，实际上就是在iF不变，iD与iF的交点位置都上移，马克相应升值，此两者的反方向移动则会使马克贬值。引起iF移动的因素主要有外国利率和预期回报率的变化，外国利率上升将导致外国存款回报率增加，iF向右移动，美元30贬值。各种机构对iF的研究也影响
12、该曲线的位置和它的移动。所有影响本国名义利率变动的因素都将影响iD的位置和移动，如本国利率上升，该曲线向右移动，本币升值，资本外流减少，如图9-6所示。具体表现为预期通货膨胀率、真实利率的变化和贸易盈亏等。均衡汇率和利率将发生相应的变化。31 DM/1.55 1.50 1.45 4.6 8 11.2 预期回报率 iD RETF D C A B ih 图9-6：国内利率上升，汇率上升，资本外流减少 32 RET0=（iF，Eet+1）iD E A 图 9-7：本国利率上升，外国投资回报率上升的效应 iD1 C iD0 E1 E3 E2 RET1 B 33本国物价下跌影响汇率的效应：如图9-7所示
13、，假定初始投资国内与国外的均衡在A点上，此时国内物价下降，货币需求减少，利率下降，iD0下降到iD1；同时，人们预期本国未来价格将上升，也就是投资国外的回报将增加，RET0移动到RET1。预期价格上升将使利率回升到初始位置，最后的均衡利率将在C点上。也就是由国内价格下降引发调整的结果是国内利率不变，但是汇率下降。34利率平价的汇率决定：如图9-8所表示，如果两种货币的利率之比高于E线，就是外国利率偏高，本国资本外流，国际收支逆差；如果两者之比低于E线，外国利率偏低，外国资本流入，国际收支顺差。只有在E线上才实现国际收支均衡。如果本国国民收入下降，货币需求和利率都会下降，资本外流，国际收支赤字，
14、本币贬值，A点移动到B点。下一轮效应是，本国出口增加，货币需35求增加，本币利率上升；外币贬值，出口减少，资本流入，货币供给增加，利率下降，最后的均衡汇率在C点上。36 E=iF/iD iD iF 国际收支盈余 国际收支赤字 A 图 9-8：利率平价的汇率决定 B C YD MD、i I outflowTR deficit E A BTR Surplus Y、MD、iE ex I inflowMS i B C37按照利率评价理论，解释人民币汇率实际：人民币升值，美元降息，按理我国出口减少，美国出口增加，我国国际收支顺差应该下降，但我国国际收支仍然扩大。因为人民币升值预期还在增强，致使在中国的投
15、资回报率增加，外资流入相应增加，人民币势必继续升值。38 RMB/8.27 6.50 5.50 3 4.5 6 预期回报率 iF RETD D C A B 图 3：利率平价的汇率决定 E 39 RETD0 iD RMB/A 图 4：美国利率下降，中国投资回报率上升的效应 iF1 C iF0 6.8 6.5 RETD1 B 5.5 D E E1 E2 G H 40问题 在现代的汇率决定理论中，购买力平价说和利率评价说那个更有影响，为什么？412、现代汇率决定理论：基本上是在卡塞尔和凯恩斯的研究成果上发展起来的，大体上表现在三个方面：第一，为了弥补购买力平价理论的不足，提出了成本平价理论，以此来说
16、明汇率的决定；第二，为弥补凯恩斯的利率平价理论的不足，把预期理论的要点纳入利率平价理论，构成现代利率平价理论；第三，把购买力平价理论的要点与利率平价理论的要点综合起来，形成综合42平价理论，以全面考察汇率的决定。43问题4：为什么金本位可以实现黄金在各国间的均衡分布？44二、国际收支调节研究的进展二、国际收支调节研究的进展1、国际收支自动调整学说：它论述在金本位条件下，各国商品价格的波动可以实现黄金在它们之间的均衡分布。如一国发生贸易逆差，黄金外流，该国商品相对较黄金为多，商品价格下跌；而贸易顺差国则黄金流入，黄金较商品为多，商品价格上涨。然后，黄金就会由物价偏高的顺差国流向价格偏低的逆差国，
17、此过程持续进行，直至两国物价持平，黄45金停止流动，此时也正是两国黄金与商品之比相等，这就是贸易收支自动调节进出口，从而实现黄金在各国间的均衡分布。46 INTR 两种可能 A deficit B Surplus Gold outflow Gold inflow Y/Gold outflow Y/Gold outflow Inflation deflation XP XP Gold outflow Gold inflow A Y/Gold=B Y/Gold 黄金在各国分布均衡 国际收支自动调整机制 472、进出口商品的弹性理论：马歇尔-勒纳条件的假设是：假定收入、偏好与其它商品价格不变，有关产
18、品的供给弹性无穷大，也不考虑汇率变化的货币效应，那么只要进口商品的需求价格弹性与出口商品的需求价格弹性之和的绝对值大于1，货币贬值将改善国际收支中的贸易收支状况。琼罗宾逊作了补充发挥。48问题5：一国降低汇率一定会改善该国的国际收支吗。为什么?493、国际收支调节吸收理论：如果一国存在闲置资源，货币贬值有利于增加产量与增加收入，但收入增加后，国内投资与消费也会增加，这就不仅未必能改善外贸差额，甚至可能造成贸易条件的恶化。因为，货币贬值引起出口增加，出口商品的本币价格不变，但进口商品的本币价格上升，这就造成贸易条件恶化，即出口商品价格与进口商品价格之比下降。因为，一国出口比进口更加专业化，出50
19、口商品弹性往往小于进口商品，所以货币贬值进口弹性为负，出口弹性为正，两者绝对值相差有限，这就决定了出口商品数量和进口商品数量下降都比较有限，这就造成贬值的出口收益增加有限，进口的外汇支出增加明显，国际收支状况反而会因为贬值而恶化。即 贬值因此不能改变国际收支状况。eeMx1eeMx51问题6：一国货币供给的状况会对该国的国际收支产生影响吗，为什么？524、国际收支调节的货币分析理论：根据国际收支调节的货币分析，一国货币过度需求，就是货币供给相对较少，这就造成物价水平偏低。在本国货币汇率不变的情况下，出口就会增加，国际收支相应顺差，国际储备和货币供给都会随之增加，这就消除了货币的过度需求。货币供
20、给的增加导致物价水平上升，出口减少，国际收支盈余将下降为零。53 反之，过度货币供给造成物价水平偏高，同样在汇率不变的情况下，该国商品出口减少，国际收支逆差。国际储备减少降低了货币供给，通过物价水平上涨，导致国际收支逆差趋向于零。上述过程表明，国际收支不平衡是货币市场存量不均衡的反映，它是一种暂时现象，最终会通过货币供给量的变动自动恢复均衡。根据国际收支调节的货币分析，一国货币的对内贬值就是该国过度扩张国内信贷54，因为货币贬值缩小了国内货币的实际余额，这将促使国内居民通过国际商品市场与债券市场的卖出来增加自己的实际余额，以使其恢复到贬值以前水平。这种货币需求的增加就是实际货币供给的减少，而实
21、际货币供给的减少又会导致汇率上升和国际收支的逆差。对付国际收支逆差的贬值就为国内居民实际余额的提高所抵消掉，国际收支逆差又回到原来的水平上。因此，货币贬值并55不能真正解决一国国际收支的逆差问题，而只能使其暂时得到改善。56 Md Ms P M/P Ex Credit outflow E reserve Md 通过扩大信贷，实现货币对内贬值以消除国际收支逆差的结果是国际收支继续失衡 Sell bonds 国际收支调节货币分析机制表明货币需求失衡造成国际收支失衡最终自发恢复平衡，而不需调节汇率 Ms P Ex M/P i、P reserve Ex 57 国际收支调节的货币分析得出如下政策含义：第
22、一，货币贬值只有暂时的意义，而国际收支逆差又不可能长期存在，所以政府不必以货币贬值的办法来弥补差额，这样做不仅效果有限，而且最终会耗尽一国的外汇储备。向国外借债的方法效果可能更好。第二，只有在国内经济形势较好的条件下，采取进口限额、提高关税、外汇管制58等办法，才能在短期中取得较好的效果。如果国内发生通货膨胀，就是货币供给大于货币需求，国内居民实际余额调整幅度更大，货币供给更多，物价水平上涨更高，国际收支逆差不仅改善不了，甚至还可能进一步恶化。第三，改善一国国际收支的最好办法，也是长期有效的办法，就是降低国内的通货膨胀率。59问题7：为什么说国际收支不平衡是货币市场存量不均衡的反映，并且它只能
23、在短期中存在？60三、开放经济中的宏观经济政策三、开放经济中的宏观经济政策1、宏观经济的内外均衡：包括商品市场均衡：商品和劳务的供给量等于需求量，由IS曲线表示。货币市场均衡：货币供给量等于需求量，由LM曲线表示。国际收支均衡：经常项目赤字等于资本项目盈余，这样官方结算的国际收支等于零，由BP曲线表示。61 ie i 图 9-9：商品和货币市场、国际收支的均衡 Ye Y e LM IS BP 0 62 在开放经济中，只有在国内储蓄（S）加上进口（M）等于投资支出（I）加上出口（X）时才能达到均衡，如下式（9-1）所示：S+M=I+X （9-1）BP曲线表明国际收支均衡时i与Y的组合。图15-2
24、下半部代表经常项目盈余的CS线和代表资本项目赤字的CD线。CS线向右下倾斜，因为随着收入增加，进口增加，经常项目盈余减少。CD是水平线的原因在于63资本项目是利率的函数，因此不管收入多少，资本项目的赤字不变。只要经常项目盈余等于资本项目赤字，这就实现了均衡，官方结算的国际收支为零。初始均衡表现在A点，收入水平和利率分别是YA和iA。如果利率上升，则国内金融资产对外国人的吸引力增加，资本项目赤字下降到CD。在原来的收入水平YA上，经常项目盈余超过资本项目赤字，收入必须增加到YB，以在B点建立新64的均衡。图9-10中BP曲线的A点和B点表示，随着i上升，Y也必须增加，才能保持均衡。只有向上倾斜的
25、BP曲线才表示国际收支均衡时i与Y的组合。经济均衡要求IS、LM和BP三条曲线交于一个共同的均衡利率和收入水平时，才出现的均衡。在图（9-9）中，e点为均衡点。65 Y i 0 YA YB A B iB iA CS A B CD 经 常项 目盈 余资 本项 目赤字 BP CD Y 图9-10：BP曲线的推导 66问题8：在固定汇率的条件下，财政政策和货币政策的效果哪个好，为什么？672、固定汇率条件下的货币政策：如果国内外资产可以完全替代，即资本项目本来就没有赤字，BP曲线为水平线，如图9-11所示，国内利率i等于国外利率iF。任何高于iF的利率都会使资本内流；反之，导致资本外流。只有在iF水
26、平上BP实现平衡。若中央银行增加货币供给，LM曲线移向LM2，均衡点e1移向e2。但是此时利率偏低，资本大量外流，形成货币贬值压力。为了维持固定汇率，中央银行只68能卖出外汇，买进本币。本国货币供给的减少，促使LM2回移到LM1，e2也回到e1。可见在资本自由流动情况下，一国中央银行单独增加货币供给的效果，会被为维持固定汇率而进行的反向操作所抵消。除非外国的货币供给也增加，iF相应下降，一国中央银行才不必采取反方向的操作。69 LM1 LM2 BP IS e1 e2 i i=iF 0 Y 图 9-11 固定汇率制下的货币扩张 Y1 Y2 70 如果资本不能自由流动，中央银行增加货币供应量，则会
27、使e1移向e2，利率下降，资本却在一段时间内不会大量外流，LM曲线将停留在LM1上，国际收支暂时不会逆差，本国货币汇率也不会立即贬值。但是，资本外流终究不能遏制，货币贬值的压力也一定要得到释放，这时一国中央银行为维持固定汇率，就只能采取紧缩的货币政策。反过来，一国中央银行实行紧缩的货币政策，在资本不能自由流动的情况下，71也不需要立即采取反方向的操作。这就是说，资本的不能自由流动，可以给中央银行一段执行独立货币政策的时间。723、固定汇率下的财政政策：假定政府采取扩张性的财政政策，所有情况与上述条件相同，IS1曲线右移到IS2。国内均衡从e1移动到e2，利率上升和收入增加。由于e1点位于BP曲
28、线上，国际收支顺差，因为国内利率的上升减少资本项目赤字。为了阻止本国货币的升值，中央银行必须增加货币供给，使LM1右移至LM2，e3将重建均衡，利率回归到i=iF处，收入却相应增加到Y3。如图9-12所示。73 LM1 LM2 BP IS1 e1 e3 利率 i i=iF 0 Y1 Y2 Y3 收入 Y 图 9-4 固定汇率制下的财政扩张 IS2 e2 74 由此可见，在固定汇率和资本自由流动的条件下，扩张性货币政策并不能有效地提高收入水平，因为一国不能实行独立的货币政策，或者只能在短期中实行独立的货币政策。而财政政策则能有效地影响收入，故而可以用来刺激国内经济的发展。紧缩性财政政策影响开放经
29、济的机制与扩张性财政政策作用方向相反。75问题9：在浮动汇率的条件下，财政政策和货币政策的效果那个好，为什么？76 4、浮动汇率条件下的货币政策：如图9-13所示，在有关假定与上述讨论相同的条件下，货币供应增加使得LM1右移至LM2。在e2上的利率和收入实现了商品和货币市场的均衡，但却因为国内利率低于iF，这就扩大了资本项目赤字，由于汇率可以浮动，所以一国中央银行可以通过汇率贬值，使该模型恢复均衡，避免官方结算的赤字。伴随着这种贬值的是，本国出口增加，IS1右移至IS2，在e377重建新的均衡，此时收入增加，国内利率不变。若实行紧缩性货币政策，则高利率会降低资本项目赤字，产生本国货币升值的压力
30、。随着出口净额的减少，IS曲线左移，直到在较低的收入水平上建立新的均衡，恢复原来的i=iF。78 LM1 LM2 BP IS1 e1 e3 利率 i i=iF 0 Y1 Y2 Y3 收入 Y 图 9-13：浮动汇率制下的货币扩张 IS2 e2 795、浮动汇率条件下的财政政策：如图9-14所示，扩张性财政政策使IS1向右移动至IS2，从而在e2建立新的均衡，此时商品市场和货币市场都实现了均衡，但国际收支出现盈余，因为e2较高的利率引起资本项目赤字的减少。国际收支盈余导致国内货币升值，货币升值又造成本国出口的减少和进口的增加，出口净额的下降造成IS1曲线左移，这就决定了e1只是过渡性均衡。当IS
31、曲线回归至e点的初80始均衡位置，所有市场都恢复了原来的均衡。可见，浮动汇率制下的财政政策无法改变收入水平。其深层次原因则在于这种扩张性政策的挤出效应，因为扩张性财政政策引起货币升值，货币的升值又导致出口净额的减少，其对总需求下降的影响恰与财政政策对收入的扩张性影响相当。81 LM BP IS1 e1 e2 利 率 i i=iF 0 Y1 Y2 收 入 Y 图 9-14 浮 动 汇 率 制 下 的 财 政 扩 张 IS2 82 资本完全不能自由流动，BP是条垂线，表明不管利率高低，资本都不能进出，国际收支平衡位置都不变。在这种情况下，扩张性货币政策使国内利率下降，货币有贬值压力，出口增加，IS
32、向右平行移动，国民收入增加，货币政策有效。83 LM LM BP IS Y e e 图12-10：资本完全不流动、浮动汇率制下的货币扩张 i BP IS e 84 在资本不完全自由流动的条件下，BP线向左上方平行移动，表明利率上升，资本进入和进口增加，国际收支平衡点向左移动。在这种情况下，扩张性货币政策使国内利率下降，货币有贬值压力，出口增加，IS向右平行移动，经常项目盈余增加，资本流入也增加，国民收入增加，但是，固定汇率制又会使LM回到初始位置，货币政策无效。85 IS LM LM i BP 图 12-11：资本不完全流动，固定汇率制下货币扩张 BP IS e e1 Y e2 866、国际政
33、策协调：可以稳定汇率，但稳定汇率是否能比浮动汇率更有利于实行独立的货币政策，这是个远未达成共识的问题。一些专家认为，协调货币政策的目的在于实现固定汇率或使汇率的浮动限于狭窄的“目标区”内；当货币被高估或低估时，它能减少国际商品和金融资产贸易的不稳定性。这种观点强调，在一体化日益增强的世界经济中，有必要在国际范围内考虑87各国经济政策的意义和影响，而不是仅仅强调国内经济目标。另一种观点认为，汇率变化大多产生于实际经济的冲击，所以它不是短期的，而是长期的；也不存在高估或低估的货币，因为只要经济条件不变，汇率基本上就能处于均衡状态。政府也不能强制性干预外汇市场，将名义汇率调整到期望水平，从而改变国际
34、商品实际的相对价格，因为各国商品价格88将会调整，以适应新的名义汇率。所以政府对汇率的干预是不必要的，也是无效的，政府政策的最好目标是降低通货膨胀，实行有助于国内经济稳定的政策。89问题10：为什么蒙代尔认为，应该放弃国家货币，采取区域货币，才能使有关国家摆脱调控的困境？907、国际货币政策合作的必要：I是通胀和就业组合的政府效用线，它越靠拢原点，政府满足程度要高；L为菲利普斯曲线，越靠拢原点，越是低失业与低通胀组合。两线相切表明菲利普斯曲线与政府效用线的最优组合。离开切点，就是政府希望实现较高的效用，但是技术上做不到。如果政府违反零通胀承诺，可以将失业减少到B点，公众调整价格预期，菲利91普
35、斯曲线向右上方移动，失业会沿着CE移动，在公众理性预期和政府短期政策的作用下，货币政策有效性势必下降。扭转这种状况的出路是与货币政策声誉较好的国家结成货币联盟，提高本国货币的政策声誉，也就是稳住公众的心理预期，其方式是与外国进行政策协调，向外国“借用”货币政策的信誉。92 图 13-2 均衡通胀率实现图 P Pe=P1 A UN U P1 E B C P2 L1 L2 L3 F I1 I2 I3 938、最适度货币区理论：最初只是指若干国家把他们之间的货币汇率固定下来，形成货币区，该区域中所有国家货币对世界其他国家货币实行联合浮动。最适度货币区形成于区内国家为消除汇率浮动对相互贸易和投资的不确
36、定性，从而促进区内国家的专业化分工，区内贸易和区内投资，刺激区内国家的经济增长和规模经济。蒙代尔认为区内固定汇率仍然不能解决94区内经济的不均衡，因为需求转移仍会引起国际收支不平衡，当需求由A国商品转移到B国商品后，就会起A、B两国国际收支失衡。A国因为总需求不足而出现失业，B国则因为总需求过度而发生通货膨胀。如果两国之间实行固定汇率，用A国货币表示的B国商品价格也随之上升；反之，B国货币表示的A国商品价格也随之下跌。总需求又会从B国转移到A国，最终两国国际收支95会再度恢复平衡，但却无法完全消除A国和B国已经发生的失业与通货膨胀。96 需求转移 A 国 B 国 A 逆差 B 顺 差CHA B
37、P A 失业 A 币表示 BP BP 回不去 需求回转 B 国 A 国 国际收支平衡 失业居高不下 价格只上不下 BP 推高A 国菲利普斯曲线 97 如果实行浮动汇率，蒙代尔认为，管理层仍然会左右为难，假定美元和加元都实行浮动汇率，当对加拿大商品需求转移到美国商品上，在汇率尚未调整之前，加拿大国际收支逆差，美国则国际收支顺差。随着美元需求增加和加元需求减少，加元贬值和美元升值，这就造成对加拿大商品需求增加和对美国商品需求减少，这又促使两国国际收支恢复平衡。98如果美国和加拿大的经济都可以分成东西两个部分，东部生产汽车，西部生产木材。那么，当对汽车的需求转移到木材上后，就会引起东部失业和西部通货
38、膨胀。这时，对美国和加拿大来说，用货币贬值和扩张性经济政策来缓和东部的失业，就会加剧西部的通货膨胀。反之，以货币升值和紧缩性经济政策来抑制西部的通货膨胀，又会恶化东部的失业，99管理层因此陷入两难困境。显然浮动汇率只能解决不同货币区的需求转移问题，而不能解决同一货币区内不同地区之间的需求转移问题。蒙代尔认为，解决这种两难困境的办法，是放弃各国的国家货币，采用区域货币。即在上面的例子中，以东部元和西部元分别代替美元和加元，并且对它们实行浮动汇率。在需求发生转移时，西部元对东部元升100值就可以阻止东部对西部产品需求的增加；同时，紧缩性货币政策也会抑制其通货膨胀；东部元相对于西部元贬值，即可以增加西部对东部商品的需求，扩张性货币政策也可以缓解东部失业，从而既恢复了国际收支平衡，又在两个区域实现物价稳定和充分就业的目的。蒙代尔实际上是强调按照经济的类型来划分“最优货币区”，这就解决了在原来的“最优货币区”内实行固定汇率所101面临的矛盾。102讨论题：1、在金本位的条件，为什么自由贸易可以实现黄金在各国间的均衡分布？2、为什么说汇率失衡在本质上是信贷失衡的结果？这个观点对我国又没有现实意义？3、为什么蒙代尔主张用区域货币取代国家货币？103课前准备 1、我国准备金制度与美国的有什么主要不同？2、利率走廊的利率控制与我国的有什么主要不同？
