1、第七章第七章 长期融资长期融资长期融资形式有：n长期银行借款n长期债券n融资租赁n股票长期融资的特点：n使用期限长n变现能力弱n筹资风险小（一）长期银行借款（一）长期银行借款长期银行借款企业向银行及非银行金融机构和其他单位借入的，期限在一年以上的款项。主要用于固定资产和长期流动资金的占用需要。长期借款的保护性条款借款合同中约定的，旨在保护债权人利益的条款。分为：n一般性保护条款（流动资金保持量的限制、股利支出、工资支出、股票回购的限制、资本支出的限制、其他长期债务的限制）n例行性保护条款（定期提交财务报表、出售资产的限制、偿还债务和支付税款的要求、租赁资产的限制）n特殊性保护条款（专款专用、投
2、资回收期的规定、补偿性余额）长期借款的利率取决于资本市场供求关系、借款的期限、有无担保和借款企业的资信状况。一般情况下高于短期借款利率，可采用固定利率、变动利率和浮动利率三种形式。长期借款的特点：n融资速度快n资本成本低n借款弹性大n可发挥财务杠杆作用（二）长期债券（二）长期债券长期债券企业发行的，约定在一定时间向债券持有人还本付息的有价证券。1.债券的分类：按是否记名分为：记名债券和无记名债券按有无担保分为：信用债券和抵押担保债券按偿还方式分为：定期偿还债券和分期偿还债券按是否可转换分为：可转换债券和不可转换债券按是否可提前偿还分为：可提前偿还债券和不可提前偿还债券2.发行价格的确定影响因素
3、：影响因素：n债券面值n债券期限n票面利率n付息方式n市场利率定价模型：定价模型：nt市场利率面值市场利率年利息债券发行价格11n1t长期债券融资特点：n资本成本低n可发挥财务杠杆作用n保障股东控制权n融资灵活性大n财务风险大（三）租赁融资（三）租赁融资1.融资租赁由租赁公司按照承租公司的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长时间内，提供给承租公司使用的信用业务。由于租赁公司支付了设备的全部价款，等于向承租人提供了100%的长期信贷，故称之为融资性租赁。2.融资租赁的特点：n当事人包括租赁公司、承租人、设备供应商n租赁期限为设备使用寿命的大部分n设备的折旧费、维修费、保养费由承租方承担n租
4、赁契约一经履行不得中途解约3.融资租赁的派生方式：n杠杆租赁将贷款银行引入租赁业务，出租方只需筹措20%40%的资本，其余的资本由出租方以租赁资产作抵押向贷款银行借入。当出租方无力偿还借款时，贷款银行享有租赁资产和租赁费用的要求权。由于贷款银行承担了租赁资产贬值和承租人破产的风险，因此它要求的利息较高。n售后回租资产的所有者在出售某项资产后，立即按照特定条款从购买者手中将该项资产租回。它既可以使公司取得出售资产的收入，又可以保证公司继续使用资产。4.租金的确定（1）影响租金的因素：租赁设备的购置成本租赁资产预计残值贷款利息租赁手续费租赁期限租赁费用支付方式（2）租金的计算:平均分摊法例题：A公
5、司于2009年1月1日从租赁公司租入一台设备，价值100万元，租期为5年，预计租赁期满时残值为3万元，归租赁公司所有。年利率为9%，租赁手续费为设备价值的2%，租金每年末支付一次。要求计算:A公司每年应支付的租金。租赁期租赁手续费租赁利息预计残值购置成本每期租金万元）（年租金6.305%2100100%9110031005万元年租金则年租金额为付如果租金在每年年初支万元年租金18.13317%,8,/8%,8,/28%,8,/%6550%101580:,83.1438%,8,/8%,8,/28%,8,/%6550%101580APFPAPAPFPAP等额年金法某公司从租赁公司租入一台设备,设备
6、买价及运杂费580万元,预计设备残值2万元,租赁公司为购进设备向银行借入资本550万元,借款利息率为6%,租赁手续费为设备购置成本的10%,折现率为8%,租赁期限为8年,租金于每年年末支付,计算每年年末需支付的租金。租赁融资特点：n融资与融物相结合，速度较快n租赁费用可抵减所得税n筹资限制少n可以转移租赁资产贬值风险n租赁成本较高n当事人违约风险较大n利率、税率和汇率变动风险（四）股权融资（四）股权融资在我国，股权融资是公司外部长期融资的重要渠道。由于我国股票市场历史较短，上市资源控制较为紧张，通过股票上市筹集资金变得非常复杂而困难。1.普通股融资普通股是公司发行的无特殊权利的股份，也是构成股
7、份公司最基本的股份。在西方国家，公司融资基本遵循融资优序理论，股权融资规模在公司融资中所占的比例并不高，而且呈现了较强的股票回购势头。普通股相关概念：授权股公司章程规定的可发行股票的最大限额。发行股公司实际售出的股票。库藏股公司重新购回发行在外的普通股，并由公司保存，直至取消或重新出售。我国规定，公司因减资等原因回购股票后，须在规定日期内注销。不保留库藏股。面值指票面是否标明股数和金额，标明的即为面值股票，未标明的为无面值股票。股票经过一段时间流通后，其市值和面值会有较大偏离。我国相关法规规定，股票必须标明面值，且发行价不得低于面值。高出面值的部分作为“资本公积”。账面价值账面价值是指公司资产
8、净值，如公司存在优先股，应从公司资产净值中减去优先股价值。市场价值股票当前市场的交易价格，它是股票预期收益和风险的函数。清算价值公司解散清算时普通股每股所代表的实际价值。普通股特征：n期限上的永久性n责任上的有限性n收益上的剩余性n清偿上的附属性新股发行价格的确定方法:n市盈率法发行价格=每股净收益发行市盈率n议价法股票发行人和主承销商根据二级市场股票价格的高低、市场利率水平、发行公司未来发展前景、风险水平及市场对新股的需求等情况，协商确定发行价格。n竞价法由各股票承销商或者投资者以投标方式相互竞争确定股票发行价格。它又有网上竞价、机构投资者竞价和券商竞价三种形式。普通股筹资特点：n永久性资金
9、来源、无固定利息负担，使得普通股筹资风险小n权益资本能增强企业的筹资能力，并能在通胀时期抵御物价上涨的风险n无所得税的抵减作用，资本成本高n新股发行会削弱原有股东的控制权，稀释每股净收益2.优先股融资优先股是一种兼具普通股股票和债券特点的有价证券。其特征是：n优先股具有一定的优先权（股利分配、剩余财产求偿）n优先股股息率是确定的优先股分类：n累积优先股和非累积优先股n参与优先股和非参与优先股n可转换优先股和不可转换优先股n可赎回优先股和不可赎回优先股n有表决权优先股和无表决权优先股优先股融资特点：融资永久性股利固定，支付灵活不影响普通股股东的控制权提高公司举债能力资本成本较高有时会影响普通股股
10、东利益优先股不仅需支付固定股利，股利支付又是在所得税后，为什么企业仍会选择这种筹资方式？优先股对企业的激励作用体现在何处？优先股没有到期日，不用偿还本金，相当于无限期的借款；股利支付虽然固定，但有一定的弹性，不构成企业的法定义务，如公司经营状况不佳，可暂不支付股利，优先股股东不能像债权人那样要求企业破产偿债；优先股属权益资本，发行优先股可提高公司权益资本比重，增强偿债能力；大多数优先股附有收回条款，企业调度资金有很大弹性，便于控制资本结构。（五）可转换债券融资（五）可转换债券融资1.可转换债券是指公司发行的，允许持有人在规定时间内，按规定的价格转换为发行公司或其他公司普通股的债券。其特征是：n
11、期权性债券持有人拥有在规定的转换期内行使或放弃将债券转换为股票的权利。n债券性债券持有人如未在规定期限内将其转换为普通股，则发行公司到期必须无条件还本付息。n回购性可转换债券一般附有回购条款，它规定到期日之前，发行公司可按一定条件赎回债券。发行公司行使赎回权的目的是迫使债券持有人行使债券的转换权，将其转化为普通股股票。n股权性可转换债券是股权的衍生物，它赋予投资者按一定价格买入一定数量股票的权利。2.可转换债券合约内容：n标的股票多指本公司发行的普通股股票n转换比率每份可转换债券转换成普通股的股数n转换时间可转换债券的持有人行使转换权的时间，分为特定转换时间和任意转换时间n可转换债券利息率（可
12、转换债券的期权性和股权性，使得其利率通常低于纯债券利率）3.可转换债券价值可转换债券的债权性和期权性决定了其价值具有双重性，即作为纯债券的价值和作为普通股的潜在价值。式中：n为可转换债券至到期日的剩余年限 k为相同条件下不可转债的利息率 It为第t期的利息 M为可转债的面值nntttkMkI111纯债券价值例：D公司准备平价发行面值为1000元的债券，期限20年，票面年利率为10%，每张债券可转换成20股普通股。意味着转换价格为1000/20=50元。市场上相同条件的不可转换债券的利率为13%。则该可转换债券的纯债券价值为：纯债券价值是可转换债券的最低价值，它会随着资本市场利率和公司财务风险的
13、变化而呈反方向变化。元纯债券价值789%1311000%131%10100020201tt转换价格是可转换债券在转换为发行公司普通股时得到的普通股市场价值，也是作为普通股的潜在价值。它由转换时普通股的市场价值和转换比率决定。转换价值=转换比率普通股市场价格前例中若已知该公司目前的股价为35元，预期股票价格以每年8%的速度递增，则以后各年股票的价格应为：5年后普通股的转换价值为：tgP)1(0股票价格元）（转换价值53.1028501000)81(3554.企业选择可转换债券融资的理由：n保持现有的每股净收益水平，降低未来每股净收益的稀释度 发行可转换债券，使企业未增发普通股而达到了筹资的目的，
14、且由于可转债的期权性，投资者比较青睐，使得其转换价格高于新股的发行价格，从而降低发行新股对每股净收益的稀释度。n减少固定性支出 在未来收益不稳定的情况下，企业偿债风险比较大。此时，发行附有期权的可转债比发行一般债券成本低，可减少固定性的利息支出。4.可转换债券融资风险：n资本市场普通股价格上涨的风险。股价上涨，债券持有人行使转换权获得了转换收益，发行公司则失去了股票价格和转换价格之间的资本。n资本市场利率下降的风险。市场利率下降时，发行在外的可转债仍要履行约定的利率标准。n还本付息的风险。当资本市场不景气时，普通股市价下跌至转换价格以下，可转债的持有人将放弃转换权，持有债券直至到期日。n普通股
15、每股净收益被稀释的风险。可转换债券的持有人行使转换权，普通股股数会增多，每股收益将被稀释。只有企业效益增长率大于或等于股本扩张率，才能保证每股净收益不被稀释。赎回5.可转换债券风险规避 强制转股赎回条款的要素：不赎回期指可转债发行后到第一次赎回的时间。根据股价增长速度、市场情况及公司财务安排等因素确定，多为债券期限的一半。赎回时间允许债券持有人办理债券赎回的期间。赎回价格债券赎回时，支付给债券投资人的价款。赎回价格应低于股票价格和转股价格。赎回条件不利于债券发行公司的一些情况。确定赎回条件时应充分考虑可能发生的对发行人不利的情况及债券投资人可能接受的条件。可转换债券的赎回可转换债券的发行人按照
16、事先约定的价格和条件，提前收回发行在外的可转换债券。在不利于发行人的情况出现时，发行人会行使赎回这种非义务的权利。赎回分为无条件赎回和有条件赎回。无条件赎回从发行三年后到到期日，每年规定一个赎回价格，每年的价格呈递减趋势，目的是刺激投资者转换股票。有条件赎回与股价相联系，当股票价格上涨到一定幅度时，发行公司有权赎回，但为了保护投资人利益，通常要求股价超过一定幅度后保持一段时间。在这段时间内，投资者可转股，也可办理赎回。目的是促使投资人在赎回日前转股，减轻公司的承兑压力。对发行公司而言，当公司决定赎回债券时，要给债券持有人一个月的宽限期，在此期间，债券持有人有三种选择：n按转换比率将债券转换为普
17、通股n在资本市场上将债券出售给愿意转换的投资者n接受公司赎回债券，按赎回价格取得现金如某公司打算债券发行5年后将其按1 050元赎回，此时可转换债券的转换价值为1 208元；如果持有人在宽限期内将债券转换成普通股，则每张债券转换成普通股的价值为1 208元；如在宽限期内未实施转换，也未将债权出售，则持有人只能接受发行公司1 050元的赎回价格。显然，在这种情况下，投资者都会选择行使转换权。这种转换是由公司赎回债券的决策诱发的，因而被称之强制转换。强制转股发行公司约定在一定条件下，投资人必须将持有的可转换债券转换为标的股票。国际上发行强制可转换债券的企业除上市公司外，还有非上市公司。在非上市公司
18、，强制转股的条件往往是企业公开发行股票。强制转股的时间是公开发行股票时或发行股票后的一段时间。强制转股的目的是规避可转债的持有人不行使转换权的风险。无论是赎回还是强制转股，都是不利于债券投资者的。因此，发行公司在制定这些条款时，不应一味强调自身利益，而应双方利益兼顾。否则，会影响债券融资的顺利进行。促使债券持有人行使转换权的方法还有：1.制定不同的转换价格。如上例，在转换条款中规定，前5年转换价格为20元，5年后转换价格为25元，由此转换比率由50股降为40股，以此促使持有人转换。2.提高普通股的股息收益。若股息收益大于可转换债券的利息收益，就会促使持有人行使转换权。（六）认股权证融资（六）认
19、股权证融资1.认股权证的特点认股权证是允许持有人在规定的时间内，按某一特定价格，购买既定数量的公司股票的凭证。它本质上是一种以股票为标的物的长期买入期权。期权的买入方为投资者，卖出方为发行公司。认股权证的特点：n认股权证的有效期限比较长，有的甚至没有到期日。n认股权证的持有者行使权利时，公司用新发行的股票交换持有者手中的现金，公司的现金流量和流通在外的股票数量都会增加。2.认股权证合约的内容：n相关股票（即认股权证的转换对象，它可以是单一股票，也可以是一揽子股票）n有效期限认股权证的权利期限，在有效期限内，认股权证的持有者随时可以行使认股权。n转换比率每一份认股权证可转换的股票数量。n认购价格
20、认股权证持有者行使转换权时的结算价格。3.认股权证估价认股权证作为期权的一个变种，其价值主要有内在价值和时间价值构成。内在价值是认股权证行权价与股票市价之间的差额。时间价值是认股权证存续期间由于标的股票市价波动可能带来的收益。美式期权由于权证存续期间可随时行权，其价值主要取决于内在价值。欧式期权只有在到期日才能行权，其价值主要取决于时间价值。认股权证的内在价值模型：S为普通股市价；N为转换比率；K为行权价格。0,maxKSNCW认股权证的持有者无投票权，也不能分得股利，但如果公司发行股票或股票分割，认股权证的行权价格会自动调整。2019年4月，BJ服务公司为一次兼并活动发行了480万份认股权证
21、，用以支付兼并所需要的款项。每份认股权证允许其持有者在2019年4月之前以每股30美元的价格购买一份BJ公司的股票。这些认股权证发行时，股票价格为19美元。因此，当2019年BJ公司将股票1股分割为2股时，每份认股权证的持有者就获得了认购2股的权利，其认购价格就降为15美元。2019年4月，该认股权证最后到期时，股票价格已升至70美元，因此，每份认股权证的内在价值为110美元2（7015）。由于普通股的市场价值会随时间推移而发生变动，认股权证的内在价值也会随之发生变动。认股权证的时间价值反映标的股票市价，在到期日之前可能向有利于投资者方向变动而产生的价值，主要与认股权证剩余时间和标的股票价格的
22、波动率有关。距离认股权证到期日时间越长，标的股票价格变动的可能性越大，因而时间价值越大。随着时间的推移，认股权证时间价值逐渐下降。标的股票价格的波动性越大，认股权证的价值越高。计算题1.Y公司可转换债券的面值为1000元，票面利率为10%。该债券的转换价格为50元。该公司股票目前的市场价格为每股43元。如果该公司普通股股票的价格以每年6%的速度上升，则5年后可转换债券的转换价值是多少？第八章 短期筹资短期筹资是指为满足公司临时性流动资产需要而进行的筹资。短期筹资一般是通过负债方式取得，故也可称为短期负债筹资。一、商业信用一、商业信用商业信用是指在商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成
23、的借贷关系，它是公司间直接的信用行为。具体形式主要包括应付账款、应付票据、预收账款等。（一）应付账款应付账款是一种典型的商业信用形式，其完全由买方的信用维持。对卖方来说，可以利用这一方式促销；对买方来说，则等于借入资金购进商品。应付账款筹资额度的多少与公司的生产经营状况和供应商提供的信用条件有关。信用条件指销货方根据购货方信用状况、偿还能力等方面的情况，给予购货方偿付货款的时间约定和优惠条件。信用条件三要素：（2/10，N/30）n信用期限n付现折扣n折扣期限应付账款筹资按其是否花费代价分为：n免费信用n有代价信用（放弃付现折扣的年成本率）n展期信用某公司按（2/10，N/30）的信用条件购买
24、500 000元商品，如果公司在第10天付款，计算公司的付款额。如果公司放弃付现折扣，在第30天付款，延期付款的借款利息率是多少？折扣期信用期折扣率折扣率率放弃付现折扣的年成本3601（二）应付票据应付票据是指购销双方按购销合同进行商品交易，延期付款而签发的、反映债权债务关系的一种信用凭证。根据承兑人的不同，分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。票据贴现在应付票据结算方式下，收款人需要资金时，可持未到期的汇票向其开户银行办理贴现。贴现息和应付贴现票款的确定：贴现息=汇票金额贴现天数（月贴现率30天）应付贴现票款=汇票金额贴现息（三）预收账款预收账款是指卖方在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的
25、一种信用形式。（四）定额负债除上述项目外，企业在生产经营过程中还会形成一些应付费用：应付工资、应付税金、应付水电费、应付利息等。这些项目形成在先，支付在后，故形成企业的“自然融资”。二、短期银行借款短期银行借款分为信用借款和抵押借款两大类。信用额度借款企业与银行之间正式或非正式协议规定的企业向银行借款的最高限额。信用额度作为企业一项表外的信息，对提高企业偿债能力有重要作用。抵押物的种类一般包括应收账款、应收票据和存货等。应收账款作为抵押物筹资时分为应收账款抵押借款和应收账款让售借款。应收账款抵押借款是应收账款的债权作为担保品，贷款银行拥有应收账款的受偿权，还可以对借款企业行使追偿权；应收账款让
26、售借款是指借款人将其所拥有的应收账款债权卖给贷款银行，当购货方无力偿还账款时，贷款银行不能对借款企业行使追索权，而要自行承担坏账损失。存货抵押借款一般以易于保管、容易变现的存货作为抵押品。其借款利率要高于应收账款抵押借款的利率。短期银行借款的利率由企业和银行自行商定。决定借款利率高低的因素主要有：n借款企业的信用状况n借款企业未使用的信用额度n借款企业与银行其他的业务关系n借款服务成本短期借款的偿还：n一次支付法n贴现法n加息法三、短期筹资策略：n激进型筹资策略n谨慎型筹资策略n折中型筹资策略课后练习题：1.请计算下列信用条件下，放弃付现折扣的年成本率。（1）2/10，N/60（2）1.5/10，N/302.请举例说明何种情况下，企业应享受或放弃付现折扣。3.分析说明激进型和谨慎型融资策略的优缺点。
