1、财务管理实务财务管理实务教学课件教学课件1筹资管理认知2筹资方式管理项目三 筹资管理3资金需要量预测4资本成本管理p能够运用不同的筹资方式从不同渠道帮助企业筹集资金p能够利用杠杆原理帮助企业增加收益并规避风险p能够为企业选择最优资本结构知识目标p了解企业筹资渠道与方式、各种筹资方式优缺点p掌握资金需要量的计算p理解杠杆原理，掌握三大杠杆的计算p掌握资本成本计算及最佳资本结构的确定（比较资本成本法和每股收益无差别点法）素质目标学 习 目 标p遵守职业道德，不做假账，运用合理手段融资，不使用风险过高以及不合法的筹资方式思政目标Part one筹资管理认知Follow me一、筹资含义筹资是指企业根
2、据其生产经营、对外投资及调整资本结构等活动对资金的需要，向外部有关单位、个人以及从企业内部，通过一定的渠道，采取适当的方式，筹措和获取所需资金的一种行为。目的对象创立性筹资动机企业设立时：取得资本金（最低注册资本限额已取消）形成开展经营活动的基本条件（购建设备、垫支流动资金）先股权资金（注册资本+资本公积）再债务资金支付性筹资动机满足经营业务活动的正常波动（季节性+临时性）通过临时性筹资扩张性筹资动机良好发展前景or成长期企业：扩大生产规模追加对外投资调整性筹资动机调整资本结构：偿还到期债务，债务结构内部调整 长期债务短期债务优化资本结构，合理利用杠杆效应 债务资本比重大财务风险大 股权资本比
3、重大资本成本高二、筹资动机三、筹资渠道与方式 筹资方式筹资渠道吸收直接投资发行股票留存收益银行借款发行债券商业信用融资租赁国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金居民个人资金企业自留资金对应关系：一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道 同一渠道的资金可采用不用的方式取得（一）筹资渠道（筹措资金的来源从哪得到资金）（二）筹资方式（筹集资金的形式如何得到资金）01020403四、筹资的种类资金来源范围不同内部筹资（初创期）：可分配利润+利润分配政策外部筹资（成长期）：向外部筹集资金资金使用期限不同长期筹资：1年资金短期筹资：1年资金资金权益特性不同股本资本（自有资本、主权资本、
4、权益资本）：股东（不得抽回）债务筹资：债权人（规定期限清偿）混合筹资：（兼具）是否借助金融机构为媒介直接筹资：不通过金融机构，直接从社会间接筹资：借助银行和非银行金融机构五、筹资的管理原则筹措合法、规模适当、筹措及时、来源经济Part two筹资方式管理Follow me01权益资金筹资股权筹资形成权益资金02负债资金筹资通过承担债务方式筹集到的资金，反映债权人的权益03商业信用商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系一、权益资金筹资（最基本）筹资方式具体内容优缺点吸收直接投资1.种类吸收国家投资吸收法人投资吸收社会公众投资 2.出资方式货币资产出资实物出资土地使用权出资工业产
5、权出资1.优点手续相对比较简便，筹资费用较低能够尽快形成生产能力容易进行信息沟通2.缺点资本成本较高企业控制权集中，不利于企业治理不利于产权交易发行股票种类：按股东权利和义务普通股优先股按股票有无记名记名股不记名股按发行对象和上市地点：A股、B股、H股、N股、S股等1.优点有利于公司自主管理、自主经营能增强公司的社会声誉筹资风险较小2.缺点普通股的资本成本较高容易分散原有股东的控制权利用留存收益筹资途径：提取盈余公积金未分配利润1.优点不用发生筹资费用 维持公司的控制权分布 2.缺点筹资数额有限 二、负债资金筹资筹资方式具体内容优缺点银行借款1.种类 按提供贷款的机构 政策性银行贷款、商业银行
6、贷款、其他金融机构贷款按机构对贷款有无担保要求 信用贷款、担保贷款按企业取得贷款的用途 基本建设贷款、专项贷款、流动资金贷款2.程序 提出申请银行审批签订合同取得借款3.信用条件信贷额度周转信贷协定补偿性余额保护性条款 例行性保护条款、一般性保护条款、特殊性保护条款4.借款利息的支付方式 收款法贴现法加息法1.优点筹资速度快筹资成本低借款弹性好2.缺点财务风险大限制条款多筹资数量有限筹资方式具体内容优缺点发行债券1.种类按是否记名 记名债券、无记名债券 按是否能够转换成公司股权 可转换债券、不可转换债券 按有无特定财产担保 担保债券、信用债券 2.程序作出决议提出申请公告募集办法尖头委托证券经
7、营机构发售交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿1.优点一次筹资数额大提高公司的社会声誉 筹集资金的使用限制条件少 2.缺点发行资格要求高，手续复杂。资本成本较高筹资方式具体内容优缺点商业信用类型：应付账款（成本/现金折扣）应付票据预收账款1.优点筹资便利筹资成本低限制条件少 2.缺点期限一般较短，若取得现金折扣，时间会更短；若放弃现金折扣，资本成本较高。三、商业信用区别点负债资金筹资权益资金筹资资本成本低（利息可抵税；投资人风险低，要求回报低）高（股利不得抵税；股票投资人风险大，要求回报高；筹资费用大）公司控制权不分散控制权分散控制权筹资风险高（到期还本；支付固定利息）低（无到期日；没有固定的
8、股利负担）资金使用限制限制条款多限制少总结权益资金和负债资金的区别Part three资金需要量预测Follow me资金需要量预测是指企业根据生产经营的需求，对未来所需资金的估计和推测。测定资金需要量有定性与定量的方法，其中定量方法常见的有销售百分比法和资金习性预测法。部分资产和负债随销售的变化而成正比例变化，其他资产和负债固定不变所有者权益中除留存收益外，其他项目不变销售百分比法是将反映生产经营规模的销售因素与反映资金占用的资产因素连接起来，根据销售与资产之间的数量比例关系，预计企业的外部筹资需要量的一种方法。方法概述未来销售收入变动百分比基本假设随销售变动的资产负债表项目追加资金量未来的
9、销售量已知基本步骤STEP1：确定敏感性资产和敏感性负债项目（会判断，一般已知）STEP2：计算销售百分比敏感性项目：随销售额的变动发生正比例变动的项目n敏感性资产项目：流动资产项目、“基期产能饱和的固定资产净值”n敏感性负债项目：流动负债项目非敏感性项目：短期内不会随销售额变动而改变的项目n长期资产、长期借款、实收资本等STEP3：确定需要增加的筹资数量敏感性资产与销售额的稳定比例关系：A/S1敏感性负债与销售额的稳定比例关系：B/S1预计由于销售增长而需要的资金需求增长额，扣除利润留存后，即为所需要的外部筹资额（注意：若非敏感性资产增加，外部融资量也应相应增加）外部融资量=A/S1 S-B
10、/S1 S-PES2 =S/S1（AB）-PES2式中：A为随销售而变化的敏感性资产；B为随销售而变化的敏感性负债；S1为基期销售额；S2为预测期销售额；S为销售变动额=S2-S1；A/S1为敏感资产与销售额的关系百分比；B/S1为敏感负债与销售额的关系百分比；P为销售净利率=净利润/销售收入100%；E为利润留存率=（净利润-分配给股东的股利）/净利润100%。某公司2016年12月31日的简要资产负债如表所示。假定该公司2016年销售额10 000万元，销售净利率为10%，利润留存率40%。2017年销售额预计增长20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。预测2017年需要对外筹
11、集的资金量。（答案220万元）公司资产负债表（2016年12月31日）单位：万元资产金额负债及权益金额库存现金500短期借款2 500（与销售无关）应收账款1 500应付账款1 500存货3 000公司债券1 000固定资产3 000实收资本2 000留存收益1 000合计8 000合计8 000敏感性资产：库存现金、应收账款、存货敏感性负债：应付账款S=1000020%=2000（元）外部融资需求量=（500+1500+3000）/100002000-1500/100002000-10000（1+20%）10%40%=220（万元）Part four筹资成本管理Follow me“除非一个企
12、业生产的利润大于其资本成本，否则这个企业是亏损经营的到挣足它的资金成本以前，企业没有创建价值，是在摧毁价值。”（美）彼得德鲁克01杠杆原理p经营杠杆p财务杠杆p总杠杆02资本成本p个别资本成本p加权平均资本成本p边际资本成本03资本结构优化p比较资本成本法p每股收益分析法（一）杠杆由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应包括：经营杠杆、财务杠杆、总杠杆一、杠杆的基本概念筹资成本管理杠杆原理1.成本习性含义：成本总额 业务量总数分类：固定成本、变动成本、混合成本固定成本：成本总额在一定时期、一定业务量范围内，不受业务
13、量变动影响而保持固定不变的成本 如：行政管理人员工资、办公费、固定资产折旧费 例：某产品生产，月折旧费为6000元。内在依存关系预计产量1000件2000件3000件月折旧费6000元6000元6000元单位产品折旧费6元3元2元特点：（1）从总额来看，固定成本总额不受业务量变动的影响，保持相对固定；（2）从单位成本来看，单位固定成本随着业务量的变动呈反向变化。（二）准备知识（P60【知识延伸】）变动成本：成本总额在一定时期、一定业务量范围内，随业务量的变动影响而成正比例变动的成本如：直接人工、直接材料例：某产品生产，单位产品材料成本为10元预计产量1000件2000件3000件材料费1000
14、0元20000元30000元单位产品材料费10元10元10元特点：（1）从总额来看，变动成本总额随着业务量的增减变动成正比例变动；（2）从单位成本来看，单位变动成本则不受业务量变动的影响，保持相对固定。混合成本：成本总额在一定时期、一定业务量范围内，随业务量的变动影响而成非正比例变动的成本总成本习性模型：总成本=固定成本+单位变动成本业务量 总成本固定成本bxaX(业务销售量)0Y成本Y=a+bX边际贡献（贡献边际，贡献毛益，创利额）（1）定义：边际贡献是指由产品的销售收入扣减相应变动成本之后的差额。（2）边际贡献的计算:边际贡献总额M=销售收入-变动成本 单位边际贡献cm=单价-单位变动成本
15、2.边际贡献和息税前利润息税前利润（1）定义：息税前利润是指支付利息和交纳所得税之前的利润。（2）息税前利润的计算：息税前利润EBIT=销售收入总额-变动成本总额-固定成本 =（单价单位变动成本）销售量固定成本 =边际贡献总额-固定成本 按照习惯性表述，固定成本总额是指经营性固定成本，不含利息费用二、经营杠杆与经营风险（一）经营杠杆效应（QEBIT）由于固定成本（固定生产成本）的存在而导致息税前利润变动率大于销售量变动率的现象。固定成本的存在是经营杠杆的前提00/QQEBITEBITDOL销售量变动率息税前利润变动率（二）经营杠杆系数(DOL)1.定义公式实际杠杆系数2.预测公式预期杠杆系数0
16、000EBITFEBITEBITMDOL基期息税前利润基期边际贡献【说明】下标“0”表示基期数据；下标“1”表示预测数据双龙公司2016年生产的甲产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本600元，变动成本率为60%，则其2017年的经营杠杆系数为:28000000)6001000(40000)6001000(40000DOL注意：1.利用2016年的数据计算出来的是2017年的经营杠杆系数，反过来说，要求2017年杠杆系数，必须知道2016年相关数据。2.按照习惯性表述，固定成本总额是指经营性固定成本，不含利息费用（三）经营
17、杠杆与经营风险1.含义经营杠杆反映销售量与EBIT之间的关系，衡量销售量变动对EBIT的影响。3.经营杠杆与经营风险（1）EBIT0情况下，DOL1；只要有固定经营成本存在，DOL1（2）DOL受销售价格、销售数量、固定成本比重、成本水平影响 销售价格、销售数量、固定成本比重、成本水平DOL（3）经营杠杆系数越大，经营风险也大；反则反之。2.经营风险经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。（单价、单位变动成本、销售量、固定成本）三、财务杠杆与财务风险（一）财务杠杆效应（EBITEPS）由于存在固定性资本成本（利息费用和优先股股利），而使每股利润变动率大于息税前利润变动率
18、的现象。固定筹资费用的存在是财务杠杆的前提00/EBITEBITEPSEPSDFL息税前利润变动率每股利润变动率（二）财务杠杆系数(DFL)1.定义公式实际杠杆系数2.预测公式预期杠杆系数IEBITEBITDFL-00税前债务利息基期息税前利润基期息税前利润普通股股数所得税税率）（利息）（息税前利润普通股股数净利润每股收益（每股利润）-1-EPS宏盛公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为40%，债务年利率8%，公司所得税税率25%。在息税前利润为800万元时，财务杠杆是多少。43.1240-800800DFL债务利息=750040%8%=240（万元）（三）财务杠杆与财务风险1.含义财
19、务杠杆反映EBIT与EPS之间的关系，衡量EBIT变动对EPS的影响。3.财务杠杆与财务风险（1）DFL受债务资本利息、息税前利润影响 债务资本比重、债务利息DFL；息税前利润DFL（2）财务杠杆系数越大，财务风险越大；反则反之（3）DFL=1，企业没有负债也没有优先股，无财务杠杆效应，也无财务风险2.财务风险财务风险是指利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅变动机会所带来的风险。（即：因负债筹资而引起的股东收益的不确定性）四、总杠杆与总风险（一）总杠杆效应（QEPS）由于固定的生产经营成本和固定的财务费用的共同存在而导致普通股每股收益变动率大于销售量变动率的杠杆效应，也成复合杠杆、联
20、合杠杆、综合杠杆。00/QQEPSEPSDTL销售量变动率普通股每股利润变动率（二）综合杠杆系数（复合杠杆系数、总杠杆系数）(DTL)1.定义公式实际杠杆系数2.预测公式预期杠杆系数DFLDOLDTL财务杠杆系数经营杠杆系数IEBITMDTL-00税前债务利息基期息税前利润基期边际贡献3.（三）总杠杆与总风险（综合风险、复合风险）1.总杠杆系数越大，总风险越大；反则反之2.降低总杠杆系数的途径：降低经营杠杆系数 降低财务杠杆系数 既降低经营杠杆系数又降低财务杠杆系数3.经营风险与财务风险反向搭配经营风险与财务风险反向搭配资产结构资本密集型企业（固定资产比重大）：高经营杠杆低财务杠杆权益资本劳动
21、密集型企业（变动成本比重大）：低经营杠杆高财务杠杆债务资本生命周期初创阶段（产销量小）：高经营杠杆低财务杠杆权益资本扩张成熟阶段（产销量大）：低经营杠杆高财务杠杆债务资本某公司去年的损益表有关资料如下:销售收入 4000万元、变动成本2400万元、固定成本1000万元、息税前利润600万元、利息200万元、所得税200万元。要求：（1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。（2）若今年销售收入增长30%，息税前利润与净利润增长的百分比是多少？（1）DOL=（4000-2400）600=2.67 DFL=600(600-200)=1.5 DTL=2.671.5=4.01或=（4000-2
22、400）/（600-200）=4（2）息税前利润增长百分比=30%2.67=80%净利润增长百分比=30%4.01=120.3%或=30%4=120%某企业2015年负债总额是400万元，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，变动成本率为30%，固定成本和财务费用总共是220万元。如果预计2016年销售收入会提高50%，其他条件不变。（1）计算2016年的财务杠杆、经营杠杆和综合杠杆系数（2）预计2016年每股收益增长率（1）利息=4005%=20万元 变动成本=100030%=300万元 固定成本=220-20=200万元 边际贡献=1000-300=700万元 息税前利润=
23、700-200=500万元 经营杠杆系数=700/500=1.4 财务杠杆系数=500/(500-20)=1.04 综合杠杆系数=1.41.04=1.46（2）每股收益增长率 每股收益增长率=综合杠杆系数收入变动率=1.4650%=73%总结三大杠杆杠杆引起杠杆的因素计算公式特点杠杆引起杠杆的因素计算公式特点经营杠杆固定成本DOL=（1）有存在固定经营成本，DOL1（2）销售价格、销售数量、固定成本比重、成本水平DOL（3）经营杠杆系数越大，经营风险也大；反则反之。财务杠杆固定性资本成本（利息费用和优先股股利）DFL=（1）债务资本比重、债务利息DFL；息税前利润DFL（2）财务杠杆系数越大，
24、财务风险越大；反则反之。（3）DFL=1，企业没有负债也没有优先股。总杠杆固定的生产经营成本和固定的财务费用DTL=DOLDFL（1）总杠杆系数越大，总风险越大；反则反之（2）经营风险与财务风险反向搭配已知某公司本年产销A产品10万件，单价100元，单位变动成本80元，固定成本总额100万元，公司负债总额1000万元，年利率5%，所得税税率为25%。【要求】1.计算边际贡献和息税前利润 2.计算经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数1.边际贡献=（100-80）10=200（万元）息税前利润=边际贡献-固定成本=200-100=100（万元）2.DOL=Tcm0/EBIT0=200/100=2
25、 DFL=EBIT0/（EBIT0-I）=100/（100-10005%）=2 DTL=DOLDFL=22=4资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。一、资本成本含义筹资成本管理资本成本筹资费：在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价举例：向银行支付的借款手续费；因发行股票、公司债券支付的发行费特点：通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生 处理：视为筹资数额的一项扣除。占用费：在资本使用过程中因占用资本而付出的代价举例：向银行等债权人支付的利息、向股东支付的股利等二、资本成本的分类个别资本成本单一融资方式本身的资本成本加权平均资本成本（综合资本成本）个
26、别资本成本的加权平均数边际资本成本追加筹资时的综合资本成本，每增加一单位资金增加的成本债务资本成本：银行借款资本成本、公司债券资本成本、融资租赁资本成本权益资本成本：优先股资本成本、普通股资本成本、留存收益资本成本三、资本成本计算实际工作中，资本成本用年资金占用费与筹资净额的比率作为衡量指标。筹资费用率）（筹资总额年资金占用费筹资总额资金筹集费年资金占用费筹资净额年资金占用费资本成本率1（一）个别资本成本1.债务资本成本（1）长期银行借款资本成本（一般模式）成本包括：筹资费用：借款手续费 占用费用：年借款利息利息计入“财务费用”，可以抵税 实际借款成本利息所得税筹资费率）（银行借款筹资总额所得
27、税税率）（利息11LK其中：KL长期银行借款资本成本 IL银行借款年利息L银行借款筹资总额T所得税税率fL银行借款筹资费率iL银行借款年利息率LLLLLfifLTIK1T111）（）（）（2）债券资本成本（一般模式）成本包括：筹资费用（较高）：申请发行的手续费、注册费、印刷费、上市费等 债券利息：利息支出有抵税作用筹资费率）（实际金额所得税税率）（票面利率面值11BK)1()1(BBBfBtIK其中：KB债务资本成本IB债券年利息t所得税税率fB债券筹资费率B债券筹资总额iB债券年利息率债券有平价发行、折价发行、溢价发行三种形式B不是面值，而是发行价格%89.7)%51(600)%521(%1
28、2500)1()1(BBBfBtIK某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，假设企业所得税为25%。那么该项长期借款的资本成本为多少？%29.8%5.01200)%521(%11200)1()1(）（LLLfLtIK某公司发行面额为500元的10年期债券，票面利率为12%，发行价格为600元，发行费用为5%，公司所得税率为25%，该债券的资本成本是多少？2、权益资本成本（1）优先股资本成本成本包括：筹资费用：发行优先股的发行费用 优先股股利税后支付（不具有抵税作用）且无届满期限）（筹资费率）（优先股筹资总额优先股股利PPPfPDK1
29、-1其中：KP优先股资本成本D优先股年股利额PP优先股筹资总额fP优先股筹资费率某公司共发行面额为100元的优先股10000股，股息率为11%，发行价格为110元/股，发行费用为4%，则该企业发行优先股的成本是多少？某公司发行优先股，总面值为200万元，发行总额为250万元，筹资费率为4%，规定年股利率为10%，计算优先股成本。%42.10）%41（11010000%1110010000）1（PPPfPDK%33.8）%41（250%10200）1（PPPfPDK（3）普通股资本成本普通股特点：无到期日、股利税后支付、年股利不固定gfsPsgDgfsPsDK）1（)1（）1（s01其中：KS普
30、通股资本成本D1预期第一年普通股股利D0本期支付普通股股利PS普通股筹资总额fS普通股筹资费率资本资产定价模型）（sfRRRKmf其中：Rf无风险报酬率Rm市场投资组合平均收益率某公司股票收益率相对于该市场投资组合平均收益率的变动幅度（Rm-Rf）某公司股票的风险溢价固定股利增长率模型宏盛公司普通股每股发行价为10元，筹资费用率为5%，（1）当前发放每股股利为0.5元，以后每年的股利增长率为2%，求该公司的普通股资本成本。（2）预计第一年年末每股股利为0.5元，以后每年的股利增长率为2%，求该公司的普通股资本成本。假设市场无风险报酬率为10%，平均股票必要报酬率为14%，宏盛公司普通股值为1.
31、2，计算该公司普通股的资本成本。%37.7%2%5110)%215.01)1s10）（）（）（GfsPsGDK%26.7%2%51105.01s21）（）（）（GfsPsDK%80.14）%10-%14（2.1%10）（sfRRRKmf（3）留存收益资本成本留存收益：公司税后利润形成的，所有权属于股东，实质上相当于股东对公司追加的投资说明：公司使用这部分资金要考虑其存在着机会成本 留存收益资本的确定方法与普通股资本成本的确定基本相同，只是不考虑筹资费用gPsgDgPsDK)1（s01其中：KS留存收益资本成本D1预期第一年普通股股利D0本期支付普通股股利PS普通股筹资总额）（sfRRRKmf其
32、中：Rf无风险报酬率Rm市场投资组合平均收益率某公司股票收益率相对于该市场投资组合平均收益率的变动幅度（Rm-Rf）某公司股票的风险溢价宏盛公司普通股每股发行价为10元，筹资费用率为5%。（1）当前发放每股股利为0.5元，以后每年的股利增长率为2%，求该公司利用留存收益筹资的资本成本。（2）预计第一年年末每股股利为0.5元，以后每年的股利增长率为2%，求该公司利用留存收益筹资的资本成本。%1.7%210)%21（5.0)1（s）1（0GPsGDK%7%2105.0s21GPsDK）（【课堂练习】1.某企业发行面值为500元，票面利率为10%、偿还期为5年的长期债券，该债券的筹资费率为2%，企业
33、适用的所得税率为25%2.某企业发行面值为50元，年股利率为15%的优先股股票，发行该优先股股票的筹资费率为4%。3.某企业发行普通股股票，每股发行价格为10元，筹资费率为5%，预计第一年年末股利为1元，年股利增长率为2%。4.某企业留用利润500万元，预计普通股下一期股利率为15%，以后每年股利增长率1%，该普通股每股面值5元，发行价8元。要求：计算债券、优先股、普通股、留存收益的资本成本【答案】%53.12%2s3%5-1101）（）（K%65.7)%51(500)%521(%125001BK）（%625.15)%41(50%15502PK）（%375.10%1s45%155K）（1.各种
34、筹资方式优缺点2.比较优先股资本成本、普通股资本成本、留存收益资本成本计算的差别3.个别资本成本的高低债务资本成本权益资本成本银行借款资本成本债券资本成本优先股资本成本留存收益资本成本普通股资本成本抵税/筹资费用筹资费用股利固定筹资费用总结（二）综合资本成本（加权平均资本成本）筹资决策追求的不仅仅是个别资本成本最低，而是综合资本成本最低n综合资本成本：一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的njjjwWKK1其中：KW综合资本成本（加权平均资本成本）Kj第j种资金的资本成本（个别资本成本）Wj第j种资金占全部资金的比重n权数的确定方法1.按账面价值权数2.按市场
35、价值权数（市场价格）3.按目标价值权数（未来预计的目标市场价值）宏盛公司共有资金1000万元，其中债券200万元，普通股400万元，优先股100万元，留存收益300万元，各种资金的成本分别为：债券税前资金成本为6%，普通股资金成本为15.5%，优先股资金成本为12%，留存收益资金成本为15%。试计算该企业加权平均的资金成本。（1）计算各种资金占全部资金的比重债券比重=2001000100%=20%优先股比重=1001000100%=10%普通股比重=4001000100%=40%留收益比重=3001000100%=30%（2）计算加权平均资金成本加权平均资金成本=20%6%（1-25%）+10
36、%12%+40%15.5%+30%15%=12.8%某公司资金结构和资金成本如下：求：公司综合资金成本？方式金额资金成本债券120万8%（税后）借款140万7%（税后）普通股435万15%留存收益55万14%1.计算比重:债券:120750100%=16%借款:140750100%=18.67%普通股:435750100%=58%留存收益:55750100%=7.33%2.计算综合资金成本Kw=8%16%+7%18.67%+15%58%+14%7.33%=12.31%某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利
37、率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率25%。计算：该公司的综合资金成本1.计算个别资本成本KB=200010%(1-25%)2200(1-2%)=6.96%Kp=8%(1-3%)=8.25%Ks=12%2000/2000(1-5%)+3%=15.63%2.计算比重债券:22005000100%=44%优先股:8005000100%=16%普通股:20005000100%=40%3.计算综合资金成本Kw=6.96%44%+8.25%16%+15.63%40%=10.63%一、资本结构的概念筹资成本管理资本结构优化广义的
38、资本结构全部债务与股东权益的构成比率狭义的资本结构长期负债与股东权益的构成比率短期债务作为营运资金管理资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。二、负债在资本结构的意义资本结构问题主要是负债资本比率的问题合理的负债有利于降低企业的资本成本负债具有财务杠杆作用负债比率太高，会加大企业的财务风险比较资本成本法指通过计算不同资金组合的综合资本成本，以其中资本成本最低的组合为最佳的一种方法。三、资本结构的优化目的：寻求最佳资本结构 综合资本成本最低 企业价值最大（一）比较资本成本法【基本思路】1.计算各方案综合资本成本 2.综合资本成本最低时的资本结构长达公司需要筹集100万元长期资本，可
39、以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下：要求：用比较综合资本成本法确定该公司最佳的资本结构长达公司资本成本与资本结构数据表筹资方式资本结构个别资本成本率A方案B方案C方案贷款40%30%20%6%（税后）债券10%15%20%8%（税后）普通股50%55%60%9%合计100%100%100%A方案 KW=40%6%10%8%50%9%7.7%B方案 KW=30%6%15%8%55%9%7.95%C方案 KW=20%6%20%8%60%9%8.2%A方案综合资本成本最低，公司筹资的资本结构为贷款40万元，发行债券10万元，发行普通股50万元。企业需
40、要筹集资金1000万元，有以下三种筹资方案可供选择：方案一，长期借款500万元，利率6%;发行普通股500万元，预计第一年股利为60万元，以后按3%递增。方案二，按面值发行长期债券400万元，票面利率为5.5%；发行普通股600万元，预计第一年股利为60万元，以后按3%递增。方案三，长期借款400万元，利率6%；按面值发行长期债券200万元，票面利率为5%；发行普通股400万元，预计第一年股利为52万元，以后按3%递增。三种方案均不考虑筹资费用，该企业所得税税率为25%。要求：采用综合资本成本比较法确定的最优资本结构。方案一长期借款资本成本=6%（1-25%）=4.5%普通股资本成本=60/5
41、00+3%=15%综合资本成本=4.5%（500/1000）+15%（500/1000）=9.75%方案二债券资本成本=5.5%（1-25%）=4.125%普通股资本成本=60/600+3%=13%综合资本成本=4.125%（500/1000）+13%（600/1000）=9.45%方案三长期借款资本成本=6%（1-25%）=4.5%债券资本成本=5%（1-25%）=3.75%普通股资本成本=52/400+3%=16%综合资本成本=4.5%（400/1000）+3.75%（200/1000）+16%（400/1000）=8.95%由于方案三的综合资本成本最低，所以选项方案三。每股收益分析法就是
42、通过寻找每股利润平衡点来选择最佳资金结构的方法。（二）每股收益分析法（EBIT-EPS分析法）每股收益无差别点：两种筹资方式下，每股利润相等时的息税前利润即：即：当当EPSEPS1 1=EPS=EPS2 2时，时，EBIT=EBIT=？【计算公式】222111)1()()1()(NDTIEBITNDTIEBIT其中：I1，I2 两种筹资方式下的年利息 D1，D2 两种筹资方式下的优先股股息 N1，N2 两种筹资方式下的普通股股数每股利润无差别点EBIT【决策原则】，两种方式均可预测的，运用权益筹资预测的，运用负债筹资预测的EBITEBITEBITEBITEBITEBIT 某公司截止到2016年
43、12月31日发行在外的普通股8000万股（每股面值1元），公司债券2000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期）。2017年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需要追加筹资2000万元，现有A、B两个筹资方案可供选择。A方案：发行普通股，预计每股发行价格为5元。B方案：按面值发行票面年利率为8%的公司债券（每年年末付息）。假定该建设项目投产后，预计2017年度公司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税税率为25%。要求：（1）计算A方案的下列指标：增发普通股的股份数；2017年公司的全年债券利息 （2）计算B方案下2017年公司的全年债券利息 （3）计算A、B
44、两方案的每股利润无差别点 为该公司做出筹资决策（1）2017年增发普通股的股份数=2000/5=400（万股）2017年公司的全年债券利息=20008%=160（万元）（2）2017年公司的全年债券利息=（2000+2000）8%=320（万元）（3）计算A、B两方案的每股利润无差别点 筹资决策预计的息税前利润4000万元每股利润无差别点的息税前利润3520万元应当发行公司债券筹集所需资金8000)%251()320(4008000)%251()160(EBITEBIT（万元）3520EBIT某企业计划年初的资本结构如下所示：本年度该企业拟增资200万元，有两种筹资方案：甲方案：发行普通股2万
45、股，面值100元。乙方案：发行长期债券200万元，年利率13%。增资后预计计划年度息税前利润可达到120万元，所得税税率25%。【要求】分别采用比较普通股每股收益和每股收益无差别点分析法作出决策。资金来源长期借款（年利率10%）200万元长期债券（年利率12%）300万元普通股（5万股，面值100元）500万元合计1000万元1.比较普通股每股收益 EPS甲=（120-20010%-30012%）（1-25%）（5+2）=6.86元/股EPS乙=（120-20010%-30012%-20013%）（1-25%）5=5.7元/股采用甲方案2.每股收益无差别点计算A、B两方案的每股利润无差别点 筹资决策预计的息税前利润120万元每股收益无差别点147万元应当采用甲方案5)%251()13%200-12%300-10%200(25)%251()12%300-10%200(EBITEBIT（万元）147EBIT项目小结 主要掌握“3个W”Why为何筹资？涉及筹资动机Where资金从何处来？涉及资金的筹资渠道与方式、各种筹资方式特点及优缺点How如何筹资？涉及资本成本如何计算、三大杠杆如何衡量、资本结构如何优化项目小结
