1、第四章第四章 企业投资管理企业投资管理投资管理概述投资管理概述投资环境分析投资环境分析现金流量预测现金流量预测（重点）（重点）投资决策指标的应用投资决策指标的应用（重点）（重点）风险投资分析风险投资分析（重点）（重点）会计学院会计学院1第四章 企业投资管理投资管理概述投资环境分析现金流量预l 教学重点：教学重点：现金流量分析、投资回收期、净现值、内含报酬率现金流量分析、投资回收期、净现值、内含报酬率l 教学难点：教学难点：内含报酬率内含报酬率会计学院会计学院2教学重点：会计学院2第一节第一节 项目投资概述项目投资概述 投资主体将资金投放于一定的对象，期望在未来获取收投资主体将资金投放于一定的对
2、象，期望在未来获取收益的经济行为。益的经济行为。一、投资的概念一、投资的概念二、投资的目的二、投资的目的l 获取收益获取收益l 降低风险降低风险会计学院会计学院3第一节 项目投资概述 投资主体将资金投放于一定的对象 以特定项目为对象，直接与以特定项目为对象，直接与新建新建项目或项目或更新改造更新改造项目项目有关的长期投资行为。有关的长期投资行为。三、项目投资的概念与类型三、项目投资的概念与类型投投资资项项目目新建项目新建项目更新改造项目更新改造项目l 单纯固定资产投资项目单纯固定资产投资项目l 完整工业投资项目完整工业投资项目只包括为取得只包括为取得固定资产固定资产发生发生的支出的支出不仅包括
3、不仅包括固定资产固定资产，而且涉，而且涉及及流动资金流动资金、无形资产等无形资产等投投资资会计学院会计学院4 以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期四、项目计算期的构成四、项目计算期的构成建建设设期期（s）运运营营期期（p）s s+1 s+2 n 建设建设起点起点投产投产日日终结终结点点 投资项目从投资投资项目从投资建设开始建设开始到最终到最终清理结束清理结束整个过整个过程的全部时间，包括程的全部时间，包括建设期建设期和和运营期运营期。会计学院会计学院5四、项目计算期的构成建设期（s）运营期（p）五、项目资金投入方式五、项目资金投入方式一次性投入一次性投入分次性投入分次性投入
4、 -90 -20 40 40 40 40 40 40 70 3 4 5 6 7 8 -110 40 40 40 40 40 40 70 3 4 5 6 7 8 会计学院会计学院6五、项目资金投入方式一次性投入分次性投入 -9 0 -2投资的分类投资的分类（重点）（重点）1 1、按投资与企业生产经营的关系分：、按投资与企业生产经营的关系分：直接投资、间接投资直接投资、间接投资2 2、按按投资的方向分：、按按投资的方向分：对内投资、对外投资对内投资、对外投资3 3、按投资收回时间的长短分：、按投资收回时间的长短分：长期投资、短期投资长期投资、短期投资会计学院会计学院7投资的分类（重点）1、按投资与
5、企业生产经营的关系分：2、按按自学自学三、投资管理的基本要求三、投资管理的基本要求（一）捕捉机会（二）可行性分析（三）资金保证（四）控制风险会计学院会计学院8自学三、投资管理的基本要求（一）捕捉机会会计学院8自学自学第二节投资环境分析第二节投资环境分析一、投资环境分析的意义一、投资环境分析的意义二、投资环境的基本内容二、投资环境的基本内容（一）投资的一般环境（一）投资的一般环境（二）投资的特殊环境（二）投资的特殊环境三、投资环境分析的基本方法三、投资环境分析的基本方法政治形势政治形势经济形势经济形势文化头部文化头部市场状况市场状况资源状况资源状况科学技术科学技术地理环境地理环境基础设施基础设施
6、政策优惠政策优惠会计学院会计学院9自学第二节投资环境分析一、投资环境分析的意义政治形势市场状 一、现金流量的概念一、现金流量的概念（一）概念（一）概念 在投资项目中可能或应该发生的各项现金流入量现金流入量(Cash In)和现金流出量现金流出量(Cash Out)的统称。一定时期内现金流入与流出的差额，称为现金净流量现金净流量（NCF）。广义现金：r 各种货币资金；r 项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值非货币资源的变现价值第三节现金流量预测第三节现金流量预测会计学院会计学院10一、现金流量的概念第三节现金流量预测会计学院1 0（二）估计现金流量的基本假设（二）估计现金流量的基本假设 (
7、具体内容参考具体内容参考0606版中级会计师资格考试教材版中级会计师资格考试教材)l 全投资假设全投资假设 l 现金流量时点假设现金流量时点假设l 站在企业的立场上，考虑全部投资的运动情况，站在企业的立场上，考虑全部投资的运动情况，而不区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流而不区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。量。l 即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待。l 归还借款本金、支付借款利息不属于投资项目的归还借款本金、支付借款利息不属于投资项目的现金流量。现金流量。实体现实体现金流量金流量（利息支出不作为（利息支出不作为COCO，同时利息
8、也不抵税），同时利息也不抵税）会计学院会计学院11（二）估计现金流量的基本假设 站在企业的立场上，考虑全部投资（三）估算现金流时应注意的问题（三）估算现金流时应注意的问题 P149 P1491 1、只有、只有增量增量现金流量才是与项目相关的现金流量；现金流量才是与项目相关的现金流量；2 2、尽量利用现有会计、尽量利用现有会计利润利润数据数据;3 3、不能考虑、不能考虑沉没成本沉没成本；4 4、必须考虑、必须考虑机会成本机会成本；5 5、考虑项目对企业、考虑项目对企业其他部门其他部门的影响。的影响。已经发生的成本，不会因未来决策而已经发生的成本，不会因未来决策而发生改变，属于决策无关成本。发生改
9、变，属于决策无关成本。选择了某个投资方案，放弃其他方选择了某个投资方案，放弃其他方案而丧失的收益案而丧失的收益，属于决策相关成，属于决策相关成本。本。会计学院会计学院12（三）估算现金流时应注意的问题 P 1 4 9 1、只有增量现金流 例例11 某公司购入一批价值某公司购入一批价值2020万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以1515万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新产品开发，万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新产品开发，并准备支出并准备支出5050万元购入设备并在当年投产。万元购入设备并在当年投产。
10、经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，企业因此经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，企业因此不需要再为新项目垫支额外流动资金。因此，在评价新产品投资项目时第一不需要再为新项目垫支额外流动资金。因此，在评价新产品投资项目时第一年的现金流出应按（年的现金流出应按（）万元计算。）万元计算。答案：设备投资额（答案：设备投资额（5050）+专用材料变现价值（专用材料变现价值（1515）=65=65万元万元会计学院会计学院13 例1 答案：设备投资额（5 0）+专用材料变现价值（1 5）=收入付现成本折旧3000220050税前利润750所得税（30）225净利润525
11、现金净流量3000-2200-225=575二、投资决策中采用现金流量的原因二、投资决策中采用现金流量的原因（一）现金流量不等于利润（一）现金流量不等于利润非付现非付现成本成本会计学院会计学院14收入3 0 0 0 税前利润7 5 0 所得税（3 0）2 2 5 净利润5 2 5r 采用现金流量有利于科学地考虑采用现金流量有利于科学地考虑时间价值时间价值因素。因素。r 采用现金流量才能使投资决策更符合采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际客观实际情况。情况。（二）投资决策中使用现金流量的原因（二）投资决策中使用现金流量的原因 P115P115会计学院会计学院15 采用现金流量有利于科学地考虑
12、时间价值因素。（二）投资决策中三、现金流量的构成三、现金流量的构成v 初始现金流量初始现金流量v 营业现金流量营业现金流量v 终结现金流量终结现金流量初初始始现现金金流流量量营营业业现现金金流流量量 s s+1 s+2 n 终结现终结现金流量金流量会计学院会计学院16三、现金流量的构成 初始现金流量初始现金流量营业现金流量 v初始现金流量初始现金流量r 设备购置和安装费、土地购置费、技术咨询费等r 无形资产投资、开办费投入r 流动资金垫支r 机会成本r 其他投资（如职工培训费）一般为现金流出（一般为现金流出（NCF0NCF0）总成本总成本r 付现成本（经营成本）付现成本（经营成本）r 非付现成
13、本（折旧、摊销）非付现成本（折旧、摊销）会计学院会计学院18营业现金流量C I t：营业现金收入（年销售收入）总成本会计学院v终结现金流量终结现金流量q 设备报废时的残值收入q 会计残值与税法残值差异对所得税的影响（）q 垫支流动资金的收回q 停止使用后的土地市价一般为现金流入（NCF0）会计学院会计学院19终结现金流量 设备报废时的残值收入会计学院1 9四、净现金流量（四、净现金流量（NCF）的计算）的计算 1、含义：现金流入量、含义：现金流入量-现金流出量现金流出量 2、注意：、注意：同时期同时期 3、特征：（、特征：（1）在整个项目计算期内都存在；）在整个项目计算期内都存在；（2）建设期
14、一般为负或零，经营期一般为正。）建设期一般为负或零，经营期一般为正。NCF0-s 0 NCFs+1-n 0会计学院会计学院20四、净现金流量（N C F）的计算会计学院2 04 4、净现金流量的简算公式、净现金流量的简算公式（1 1）新建项目）新建项目l 建设期：建设期：NCF0-s=-原始投资额原始投资额l 经营期：经营期：P150NCFs+1-n 直接法直接法 =营业收入营业收入-付现成本付现成本 所得税所得税息前税后息前税后利润利润（营业收入（营业收入-不含利息的付现成本不含利息的付现成本-折旧）（折旧）（1-T）固定资产投资固定资产投资无形资产投资无形资产投资流动资金垫支流动资金垫支间
15、接法间接法 =净利润净利润+折旧折旧 间接法展开间接法展开=（收入（收入-付现成本付现成本-折旧）（折旧）（1-T）+折旧折旧税后收入成本法税后收入成本法 =收入（收入（1-T）-付现成本（付现成本（1-T）+折旧折旧T息税前利润息税前利润会计学院会计学院214、净现金流量的简算公式 经营期：P 1 5 0 息前税后利润（营业l 终结点：终结点：NCFNCFn n=残值回收残值回收+流动资金收回流动资金收回 注意：注意：终结点的终结点的NCF应计入经营期的最后一年应计入经营期的最后一年 即经营期最后一年即经营期最后一年NCFn包括两部分：包括两部分：l 经营产生的现金净流量经营产生的现金净流量
16、l 回收额回收额 会计学院会计学院22 终结点：注意：终结点的N C F 应计入经营期的最后一年会例例公司拟进行一项投资，有两个方案可供选择。公司拟进行一项投资，有两个方案可供选择。A方案建设期方案建设期2年，经营期年，经营期10年，原始投资额年，原始投资额600万元，其中万元，其中固定资产在建设期两年年初分别投入固定资产在建设期两年年初分别投入300万元、万元、200万元，流动万元，流动资金在建设期末垫支资金在建设期末垫支100万元。固定资产残值万元。固定资产残值50万元，直线法万元，直线法折旧。预计投产后，每年增加营业收入折旧。预计投产后，每年增加营业收入400万元，增加付现成万元，增加付
17、现成本本180万元，残值和流动资金于终结点收回；万元，残值和流动资金于终结点收回；B方案无建设期，经营期为方案无建设期，经营期为12年，原始投资额年，原始投资额300万元，每万元，每年的经营净现金流量为年的经营净现金流量为160万元，终结点无现金回收额。万元，终结点无现金回收额。公司所得税税率为公司所得税税率为25，计算两方案各年的，计算两方案各年的NCF。会计学院会计学院23 例 公司拟进行一项投资，有两个方案可供选择。会计学院2 3解：解：A方案方案 l 建设期：建设期：NCF0=-300万元万元 NCF1=-200万元万元 NCF2=-100万元万元l 经营期：经营期：年折旧年折旧=（5
18、00-50）/10=45万元万元 经营期经营期1-10年的净利润年的净利润=（400-180-45）（）（1-25）=131.25万元万元 NCF3-11=131.25+45=176.25 万元万元 或或=400（1-25）-180（1-25）+45*25%=176.25 万元万元l 终结点：终结点：NCF12=176.25+50+100=326.25 万元万元B方案方案 NCF0=-300万元万元 NCF1-12=160万元万元会计学院会计学院24解：经营期：终结点：N C F 1 2=1 7 6.2 5 非贴现指标非贴现指标-不考虑时不考虑时间价值间价值指标类型指标类型第四节项目投资决策指
19、标第四节项目投资决策指标贴现指标贴现指标-考虑时间考虑时间价值价值会计学院会计学院25非贴现指标指标类型第四节项目投资决策指标贴现指标会计学院2132静态静态投资回收期投资回收期PP平均报酬率平均报酬率ARR平均会计平均会计报酬率报酬率AAR非贴现指标（静态评价指标）非贴现指标（静态评价指标）会计学院会计学院261 3 2 静态平均报酬率平均会计非贴现指标（静态评价指标）会计学一一、投资回收期投资回收期（Payback period）收回原始投资所需要的年限。收回原始投资所需要的年限。回收期越短，方案越有利。回收期越短，方案越有利。l 计算计算（1）投产后投产后每年现金净流量相等每年现金净流量
20、相等时：时：回收期回收期=原始投资额原始投资额每年现金净流量每年现金净流量会计学院会计学院27一、投资回收期（P a y b a c k p e r i o d ）收回原始（2）如果不满足上述条件，则可使下式成立的）如果不满足上述条件，则可使下式成立的P为回收期。为回收期。P1stts0tt2211NCFNCF在计算中一般采用列表计算在计算中一般采用列表计算“累计净现金流量累计净现金流量”的方式。的方式。时间时间0123456NCFt-50102010102025累计累计NCF-50-40-20-1002045时间时间0123456NCFt-50102010202025累计累计NCF-50-4
21、0-20-10103055会计学院会计学院28（2）如果不满足上述条件，则可使下式成立的P 为回收期。在计算l决策标准决策标准投资回收期投资回收期 基准投资回收期基准投资回收期 l优点：回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解。优点：回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解。l缺点：忽视时间价值缺点：忽视时间价值 没有考虑回收期以后的收益没有考虑回收期以后的收益 事实上，有事实上，有战略意义战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高，回收期优先考虑急功近利的项目，可能导致放后期收益较高，回收期优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案，目前作为
22、辅助方法使用。弃长期成功的方案，目前作为辅助方法使用。会计学院会计学院29决策标准优点：回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解。缺点二二、平均报酬率平均报酬率（Average Rate of Return）l 平均报酬率平均报酬率=年平均现金流量年平均现金流量/原始投资额原始投资额 l 决策标准决策标准 平均报酬率平均报酬率 必要平均报酬率必要平均报酬率 项目平均报酬率越高越好。项目平均报酬率越高越好。l 优点：简单、明了优点：简单、明了l 缺点：没有考虑时间价值；缺点：没有考虑时间价值；必要平均报酬率的确定具有较大的主观性。必要平均报酬率的确定具有较大的主观性。会计学院会计学院30二、平均
23、报酬率（A v e r a g e R a t e o f R e t u r n三三、平均会计报酬率平均会计报酬率（Average Accounting Return）l 平均会计报酬率平均会计报酬率=年平均净利润年平均净利润/原始投资额原始投资额 l 优点：简单、明了优点：简单、明了l 缺点：没有考虑时间价值；未使用现金净流量缺点：没有考虑时间价值；未使用现金净流量.会计学院会计学院31三、平均会计报酬率（A v e r a g e A c c o u n t i n g R净现值净现值NPV内含报酬率内含报酬率IRR现值指数现值指数PI123贴现指标（动态评价指标）贴现指标（动态评价指标
24、）会计学院会计学院32净现值N P V 内含报酬率I R R 现值指数P I 1 2 3 贴现指标（动态一一、净现值净现值（NPV，Net Present Value）1、概念、概念 未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额;；项目未来现金流量现值之和。项目未来现金流量现值之和。2、计算、计算 n0tttK)(1NCFNPV3、贴现率的选择、贴现率的选择 资金成本率、投资机会成本率资金成本率、投资机会成本率 社会平均资金利润率、行业平均资金收益率社会平均资金利润率、行业平均资金收益率 项目风险越大，要求的贴现率越高。项目风险越大，要求的贴
25、现率越高。会计学院会计学院33一、净现值（N P V，N e t P r e s e n t V a l u e）在资金成本率为在资金成本率为5%的情况下，的情况下，NPV=10 x PVIFA（5%，6）-50=0.76时间0123456NCFt-50101010101010会计学院会计学院34在资金成本率为5%的情况下，N P V=1 0 x P V I F A（4、决策标准、决策标准 l 单一方案，单一方案，NPV 0，方案才可行；，方案才可行；l 多个互斥方案，应选择多个互斥方案，应选择MAX（NPV）。）。5、优缺点、优缺点l 优点：考虑时间价值；考虑风险大小。优点：考虑时间价值；考
26、虑风险大小。l 缺点：不能反映项目的实际收益水平；缺点：不能反映项目的实际收益水平；是绝对值，在投资额不等时不利于不同方案间是绝对值，在投资额不等时不利于不同方案间 的比较。的比较。会计学院会计学院354、决策标准 会计学院3 5二二、内含报酬率（内含报酬率（IRR，Internal Rate of Return）1、概念、概念 使投资方案净现值为零的贴现率。使投资方案净现值为零的贴现率。2、计算、计算 n0tttr)(1NCF0会计学院会计学院36二、内含报酬率（I R R，I n t e r n a l R a t e o f R具体形式：具体形式：（1 1）建设期为）建设期为0 0；建设
27、起点一次投入资金；经营期；建设起点一次投入资金；经营期每年的每年的NCFNCF相等相等：PVIFAirr,n=原始投资额原始投资额/每年相等的每年相等的NCF NCF 查表，再用插值法查表，再用插值法 时间0123456NCFt-5010101010101050=10PVIFAr,6PVIFAr,6=5r=5.45%会计学院会计学院37具体形式：时间0 1 2 3 4 5 6 N C F t-5 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1（2）不满足上述条件（）不满足上述条件（1）：）：逐步测试逐步测试 如令如令i=10%,求出求出NPV，如，如NPV0，则应，则应提高提高贴现率，再测试；贴现率，
28、再测试；如如NPV0 的贴现率的贴现率(i1)和一个和一个 NPV资金成本率，方案可行；资金成本率，方案可行；l 多个方案：投资额相同多个方案：投资额相同-MAX(IRR-WACC)4、优缺点、优缺点l 优点：反映项目实际投资收益率；优点：反映项目实际投资收益率；l 缺点：计算复杂；可能存在多个值，有些数值偏高或偏缺点：计算复杂；可能存在多个值，有些数值偏高或偏低，使结果没有意义。低，使结果没有意义。会计学院会计学院403、决策标准会计学院4 0用用EXCELEXCEL计算项目计算项目的的NPVNPV、IRRIRRNPV(rate,value1,value2,.)Rate 为某一期间的贴现率，
29、是一固定值。为某一期间的贴现率，是一固定值。Value1,value2,.为为 1 到到 29 个参数，代表支个参数，代表支出及收入（每期期末）。出及收入（每期期末）。IRR(values,guess)Values：为数组或单元格的引用，包含用来计为数组或单元格的引用，包含用来计算返回的内部收益率的数字。算返回的内部收益率的数字。Guess：为对函数为对函数 IRR 计算结果的估计值。计算结果的估计值。会计学院会计学院41用E X C E L 计算项目的N P V、I R R N P V(r a t e,v a l（四）现值指数（四）现值指数（PI）1、概念、概念 经营期各年净现金流量的现值之
30、和与原始投资额现值之和经营期各年净现金流量的现值之和与原始投资额现值之和的比值。的比值。或未来现金流入现值与现金流出现值的比率。或未来现金流入现值与现金流出现值的比率。亦称现值比率、获利指数、贴现后收益亦称现值比率、获利指数、贴现后收益成本比率等。成本比率等。2、计算、计算s0tttn1sttt222111i)(1NCFi)(1NCFPI会计学院会计学院42（四）现值指数（P I）1、概念会计学院4 23、决策标准、决策标准 单一方案：单一方案：PI1,方案可行方案可行 多个方案：独立多个方案：独立-max(PI)互斥互斥-max(NPV)4、优缺点、优缺点 优点优点:动态地反映了投入与产出的
31、关系，可用于不同投资动态地反映了投入与产出的关系，可用于不同投资 额方案间的比较；额方案间的比较；缺点：不能反映项目实际投资收益率；缺点：不能反映项目实际投资收益率；Back会计学院会计学院433、决策标准B a c k 会计学院4 3四、贴现投资回收期（四、贴现投资回收期（DPP，Discounted Payback Period）1、概念、概念 考虑时间价值，收回原始投资的时间。考虑时间价值，收回原始投资的时间。2、计算、计算 Pttts0ttt222111K)(1NCFK)(1NCF1s一般情况下，需列表一般情况下，需列表“累计累计折现折现现金流量现值表现金流量现值表”计算计算 例例P1
32、36会计学院会计学院44四、贴现投资回收期（D P P，D i s c o u n t e d P a y b a3、决策标准、决策标准l 单一方案：单一方案：0 PI1 IRRi NPV0 PI1 IRR0NPV0，用新设备替用新设备替代旧设备代旧设备NPV0NPVIRR资本成本，用资本成本，用新设备替代旧设备新设备替代旧设备IRRIRR 0，用新设备替代旧设备N P V 0，继差额净现金流量的简算公式差额净现金流量的简算公式l 建设期：建设期：NCF0=（新设备投资额（新设备投资额 旧设备的变现价值）旧设备的变现价值）l 经营期经营期：NCF1-n 差额税后收入成本法差额税后收入成本法 =
33、收入（收入（1-T）-付现成本（付现成本（1-T）+折旧折旧Tl 终结点终结点：NCFn=残值残值 合并合并 NCFn 会计学院会计学院61差额净现金流量的简算公式 经营期：N C F 1-n 差额税后 例例 该公司预期报酬率该公司预期报酬率12%12%，所得税率，所得税率30%30%。税法规定该类设。税法规定该类设备应采用直线法折旧。备应采用直线法折旧。要求：计算更新改造方案的差额净现金流量。要求：计算更新改造方案的差额净现金流量。旧设备旧设备新设备新设备已使用已使用3年、尚可使用年、尚可使用5年年预计可使用预计可使用5年年原值原值170000元，已提元，已提折旧折旧60000元元变现价值为
34、变现价值为110000元元购置设备需购置设备需150000元元残值残值10000元元残值残值10000元元年收入年收入30000元元年付现成本年付现成本12000元元年收入年收入60000元元年付现成本年付现成本24000元元会计学院会计学院62 例 该公司预期报酬率1 2%，所得税率3 0%。税法规定该类终结点终结点NCF5=10000-10000=0初始初始NCF0：-150000-（-110000）=-40000元元营业营业NCF：收入收入=6000030000=30000元元 付现成本付现成本=24000-12000=12000元元元80005100006000017000051000
35、0150000折旧NCF1-5=30000（1-30%）-12000（1-30%）+800030%=15000元元NPV=15000PVIFA12%，5 40000=14075元元会计学院会计学院63终结点N C F 5=1 0 0 0 0-1 0 0 0 0=0 初始N C F 0：固定资产平均年成本法固定资产平均年成本法n ni i,P PV VI IF FA A未未来来现现金金流流出出量量现现值值平平均均年年成成本本 l新旧设备可使用新旧设备可使用年限不同时，年限不同时，将新、旧设备看成是两个将新、旧设备看成是两个互斥的方案，比较其互斥的方案，比较其年均成本。年均成本。会计学院会计学院64固定资产平均年成本法新旧设备可使用年限不同时，将新、旧设备看书面作业四书面作业四 练习题：练习题：P30-1 P30-1 会计学院会计学院65书面作业四会计学院6 5
