1、-财务管理的价值观念u 时间价值的含义时间价值的含义u复利复利u年金年金u 特殊问题特殊问题u1、货币的时间价值（、货币的时间价值（Time Value of Money）u美、英教材和国内的部分教材均称美、英教材和国内的部分教材均称“货币的时间价值货币的时间价值”。u（1）CFA、ACCA、余绪缨等：货币随着时间的推移所形成、余绪缨等：货币随着时间的推移所形成的增值。的增值。u（2）财政部注册会计师考试委员会等：货币经过一定时间的）财政部注册会计师考试委员会等：货币经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。投资和再投资所增加的价值。u2、资金的时间价值（、资金的时间价值（Time Value
2、of Fund/Capital）u国内的部分教材称国内的部分教材称“资金的时间价值资金的时间价值”u（1）李道明等：是指资金在周转使用中由于时间因素而形成）李道明等：是指资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值。的差额价值。u（2）王庆成、郭复初等：资金在生产经营中带来的增值额。）王庆成、郭复初等：资金在生产经营中带来的增值额。（1）基本观点）基本观点“节欲论节欲论”：不将货币用于生活消费而进行投资，应对投：不将货币用于生活消费而进行投资，应对投资者推迟消费的耐心给予一定报酬，这种报酬的量应与推资者推迟消费的耐心给予一定报酬，这种报酬的量应与推迟的时间正相关，故称时间价值。迟的时间正相关，
3、故称时间价值。“流动偏好论流动偏好论”：放弃流动偏好所得到的报酬。：放弃流动偏好所得到的报酬。“时间利息论时间利息论”：对现有货币的评价高于未来货币的评价：对现有货币的评价高于未来货币的评价所产生的差额。所产生的差额。（2）现实中的反例）现实中的反例例例1：花旗银行等银行曾宣称将不再准备为储户的小额存款支：花旗银行等银行曾宣称将不再准备为储户的小额存款支付利息，反而收取手续费。付利息，反而收取手续费。例例2：未投入社会再生产过程中的资金不能增值。：未投入社会再生产过程中的资金不能增值。u（1）基本观点）基本观点u按照马克思的劳动价值理论，时间价值产生的根源并不在于拥按照马克思的劳动价值理论，时
4、间价值产生的根源并不在于拥有资金时间的变化，而是由于劳动者在资金的周转使用过程中为有资金时间的变化，而是由于劳动者在资金的周转使用过程中为社会劳动所创造的剩余价值的存在。因为，企业的资金投入经营社会劳动所创造的剩余价值的存在。因为，企业的资金投入经营活动后，劳动者利用资金不仅生产出新的产品，而且还创造了新活动后，劳动者利用资金不仅生产出新的产品，而且还创造了新价值，实现了价值的增值。资金周转使用的时间越长，实现的资价值，实现了价值的增值。资金周转使用的时间越长，实现的资金增值就越多，资金的时间价值就越大。所以，资金时间价值的金增值就越多，资金的时间价值就越大。所以，资金时间价值的实质是资金周转
5、使用所形成的增值额。实质是资金周转使用所形成的增值额。u资金时间价值不仅包含资金一次周转使用的价值增值额，而且资金时间价值不仅包含资金一次周转使用的价值增值额，而且还包含了增值额再投入周转使用所形成的增值额。还包含了增值额再投入周转使用所形成的增值额。u（2）评价）评价u揭示了时间价值的本质；揭示了时间价值的本质；u从理论上说明了时间价值的数量。社会平均剩余价值的大小决从理论上说明了时间价值的数量。社会平均剩余价值的大小决定了时间价值的数量，故时间价值可以通过资金周转使用过程中定了时间价值的数量，故时间价值可以通过资金周转使用过程中的的“平均增值程度平均增值程度”或或“社会平均资金利润率社会平
6、均资金利润率”等指标加以衡量等指标加以衡量。u社会平均资金利润率或平均投资报酬率扣除风社会平均资金利润率或平均投资报酬率扣除风险报酬和通货膨胀贴水险报酬和通货膨胀贴水=资金时间价值资金时间价值u表现形式：绝对数和表现形式：绝对数和相对数（单位资金单位相对数（单位资金单位时间）时间）u实际运用：银行存贷款利率、各种债券利率、实际运用：银行存贷款利率、各种债券利率、股票的股利率等都可以看作是投资的报酬率。股票的股利率等都可以看作是投资的报酬率。只有在没有风险和没有通货膨胀的情况下，资只有在没有风险和没有通货膨胀的情况下，资金的时间价值才与上述各报酬率相等。金的时间价值才与上述各报酬率相等。u几个概
7、念几个概念u复利终值的计算复利终值的计算u复利现值的计算复利现值的计算u所谓所谓“单利单利”，是指计算利息时的本金在整个计息期，是指计算利息时的本金在整个计息期间不变的一种计息方式。间不变的一种计息方式。u所谓所谓“复利复利”，俗称，俗称“驴打滚驴打滚”，是指上期的利息将，是指上期的利息将计入下期的本金，从而计算下期利息的一种计息方式计入下期的本金，从而计算下期利息的一种计息方式。u所谓终值是指资金将来的价值。所谓终值是指资金将来的价值。u所谓现值是指资金现在的价值。所谓现值是指资金现在的价值。现金流现金流(量量)100元元0-NN作为现值作为现值作为终值作为终值I=p I=p n n i i
8、 单利利息公式单利利息公式:单利终值公式单利终值公式:F=P F=P （1+i 1+i n n）单利现值公式单利现值公式:niFP1 假设投资者按假设投资者按7%的复利把的复利把 存存入银行入银行 那么它的单利终值是多少？那么它的单利终值是多少？复利终值复利终值-现在的资金按复利计息将来的价值现在的资金按复利计息将来的价值FV=?PV0 1 n-1 ni假设投资者按假设投资者按7%的复利把的复利把 存入存入银行银行 那么它的复利终值是多少那么它的复利终值是多少？0 1 7%=(1+i)1=(1.07)=复利复利在第一年年末你得了在第一年年末你得了$70的利息的利息.这与单利利息相等这与单利利息
9、相等.=(1+i)1=(1.07)=FV1(1+i)1=(1+i)(1+i)=(1.07)(1.07)=(1+i)2 =(1.07)2=在第在第2年你比单利利息多得年你比单利利息多得.$1,144.90$4.90=PV(1+i)1=PV(1+i)2 公式公式:=PV(1+i)n or =PV(i,n)-(1+i)n-称为复利终值称为复利终值系数，简写为系数，简写为i,n，可查表，表示现在的可查表，表示现在的1元钱，按每期利率为元钱，按每期利率为i复利计息到第复利计息到第N期末的期末的价值为价值为(1+i)n i,n 在书后可以查到在书后可以查到.期限期限6%7%8%11.0601.0701.0
10、8021.1241.1451.16631.1911.2251.26041.2621.3111.36051.3381.4031.469=$1,000(7%,2)=$1,000(1.145)=四舍五入四舍五入Period6%7%8%11.0601.0701.08021.1241.1451.16631.1911.2251.26041.2621.3111.36051.3381.4031.469你想知道按你想知道按 10%的复利把的复利把存入银行，存入银行，后的终值是多少？后的终值是多少？0 1 2 3 4 10%u查表查表:=100(10%,5)=100(1.611)=四舍五入四舍五入u用一般公式用一
11、般公式:=PV(1+i)n =100(1+0.10)5 =FVPV=?0 1 n-1 n贴现贴现/折现折现=PV(1+i)n-=/(1+i)1=/(1+i)2因此：因此：公式公式:=/(1+i)n or =(i,n)-(1+i)-n-称为复利现值系数称为复利现值系数，简写为，简写为i,n，可查复利，可查复利现值系数表，表示第现值系数表，表示第N期末期末的的1元钱，按贴现率为元钱，按贴现率为i复利复利计息现在的价值为计息现在的价值为(1+i)-n你想知道如果按你想知道如果按8%的复利，的复利，后要得到后要得到 元，现在应存入多少元，现在应存入多少？0 1 2 3 8%u用公式用公式:=/(1+i
12、)n =/(1+0.08)3 =u查表查表:=(8%,3)=(.794)=四舍五入四舍五入:收付款项发生在每期收付款项发生在每期 期末期末的年金的年金.:收付款项发生在每期收付款项发生在每期 期初期初的年金的年金.u递延年金：前递延年金：前M期没有收（付）的年金期没有收（付）的年金u永续年金：无限期的年金永续年金：无限期的年金.u普通年金终值普通年金终值 普通年金终值是指各期期末相等金额普通年金终值是指各期期末相等金额的收（付）款的终值之和的收（付）款的终值之和u普通年金现值普通年金现值 普通年金现值是指各期期末相等金额普通年金现值是指各期期末相等金额的收（付）款的现值之和的收（付）款的现值之
13、和=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+.+A(1+i)1+A(1+i)0 =A(1+i)n-1/i =AFVIFAi,nA:每年现金流 A A A0 1 2 n+1年末年末i%.A(1+i)n-1A(1+i)n-2(1+i)n-1/i-普通普通年金年金(复利复利)终值系数，简写为终值系数，简写为FVIFAi,n，表示在，表示在N期期内，每期期末存入的内，每期期末存入的1元钱到第元钱到第N期末的终值之和为期末的终值之和为(1+i)n-1/i。A(1+i)0=$1,000(1.07)2+$1,000(1.07)1+$1,000(1.07)0 =$1,145+$1,070+$1,000 =$1
14、,000$1,000$1,0000 1 2 4年末年末7%$1,070$1,145=A(FVIFAi%,n)=$1,000(FVIFA7%,3)=$1,000(3.215)=Period6%7%8%11.0001.0001.00022.0602.0702.08033.1843.2153.24644.3754.4404.50655.6375.7515.867 偿债基金偿债基金是普通年金终值的一个重要运用，是普通年金终值的一个重要运用，指为了在约指为了在约定的未来某一时点，清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而定的未来某一时点，清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取（或存入）的存款准备金必
15、须分次等额提取（或存入）的存款准备金。偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。其计算公偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。其计算公式式:A=FVA/FVIFAi,n=A/(1+i)1+A/(1+i)2+.+A/(1+i)n =A 1-(1+i)-n/i =APVIFAi,n A A A0 1 2 n+1A:每年现金流年末年末i%.A/(1+i)1A/(1+i)nA/(1+i)n-1普通年金普通年金(复利复利)现值系数，现值系数，简写为简写为PVIFAi,n，表示在，表示在N期内，每期期末存入的期内，每期期末存入的1元元钱在第钱在第1期期初的价值之和期期初的价值之和为为1-(1+i)-n/i
16、。=$1,000/(1.07)1+$1,000/(1.07)2+$1,000/(1.07)3 =$934.58+$873.44+$816.30 =$1,000$1,000$1,0000 1 2 4年末年末7%$934.58$873.44$816.30=A(PVIFAi%,n)=$1,000(PVIFA7%,3)=$1,000(2.624)=Period 6%7%8%1 0.943 0.935 0.926 2 1.833 1.808 1.783 3 2.673 2.624 2.577 4 3.465 3.387 3.312 5 4.212 4.100 3.993 资本回收额资本回收额是指在给定的
17、年限内等额回收或清偿初始投是指在给定的年限内等额回收或清偿初始投入的资本或所欠的债务入的资本或所欠的债务，这里的这里的等额款项等额款项为年资本回为年资本回收额。收额。它是年金现值的逆运算。其计算公式为它是年金现值的逆运算。其计算公式为A=PVA/PVIFAi,n 有一保险合同，合同要求投保者有一保险合同，合同要求投保者在在18年内每年末需交保费年内每年末需交保费300元，到元，到第第18年末投保者可一次性领取年末投保者可一次性领取5957元元。根据你掌握的信息（银行存款利率。根据你掌握的信息（银行存款利率、国库券利率等）单从获利方面分析、国库券利率等）单从获利方面分析此份保险对投保者是否有利此
18、份保险对投保者是否有利?u先付年金终值的计算先付年金终值的计算 先年金终值是指各期期初相等金额的先年金终值是指各期期初相等金额的收（付）款的终值之和收（付）款的终值之和u先付年金现值的计算先付年金现值的计算 先付年金现值是指各期期初相等金额先付年金现值是指各期期初相等金额的收（付）款的现值之和的收（付）款的现值之和u比较：收（付）期数相同比较：收（付）期数相同N期期 收（付）款时点不同收（付）款时点不同先付年金比普通年金每期均提前一期先付年金比普通年金每期均提前一期.先付先付 A A A A 0 1 2 n.普通普通 A A A A0 1 2 n.普通普通 A(1+I)A(1+I)A(1+I)
19、A(1+I)0 1 2 n.先付先付 A A A A 0 1 2 n终值终值.先付先付 A A A A A 0 1 2 n.先付先付 A A A A 0 1 2 n现值现值A.先付先付 A A A 0 1 2 n1、先付年金终值：、先付年金终值：FVAD=AFVIFAI,n(1+I)或：或：FVAD=A(FVIFAI,(n+1)1)2、先付年金现值：、先付年金现值：PVAD=APVIFAI,n(1+I)或：或：PVAD=A(PVIFAI,(n-1)+1)3、例、例.A A A A 0 1 2 m m+1 m+2 n-1 m+n第一步第一步PVA=APVIFAI,n A A A A0 1 2 m
20、 m+1 m+2 n-1 m+n.第二步：从第二步：从M点贴现到点贴现到0点，即：把点，即：把APVIFAI,n看成终值，贴现期是看成终值，贴现期是M期期PVA递递=APVIFAI,nPVIFi,m1、递延年金现值计算公式、递延年金现值计算公式2PVA递递=A(PVIFAI,m+n-PVIFAi,m)2、递延年金终值同普通年金、递延年金终值同普通年金3、例、例.A A A A 0 1 2 m m+1 m+2 n-1 m+nA A.A第一步第一步:先假设前先假设前m期也有收（付）款，期也有收（付）款，计算计算m+n期的年金现值为期的年金现值为APVIFAI,m+n第二步：再减去原假设增加的部分第
21、二步：再减去原假设增加的部分APVIFAi,m1、永续年金终值无穷大、永续年金终值无穷大2、永续年金现值计算公式、永续年金现值计算公式PVA永永=A(1/i)3、例、例（一）不等额现金流量现值的计算（一）不等额现金流量现值的计算逐逐年贴现求和（例）年贴现求和（例）（二）年金和不等额现金混合情况下的现（二）年金和不等额现金混合情况下的现值值是年金的按年金现值公式计算，是年金的按年金现值公式计算，不等额的逐年贴现，然后求和（例）不等额的逐年贴现，然后求和（例）（三）计息期短于（三）计息期短于1年时时间价值的计算年时时间价值的计算（四）贴现率的计算（四）贴现率的计算1、换算公式、换算公式 r=im
22、t=mnr期利率期利率 i 年利率年利率 m 每年计息次数每年计息次数 n 年数年数 t 换算后的计算期数换算后的计算期数2、例、例1 1、一次性收付的款项贴现率的推算一次性收付的款项贴现率的推算一次性收付的款项贴现率的推算公式为:2 2、永续年金贴现率的推算、永续年金贴现率的推算永续年金贴现率i的计算，若已知 P、A，则可根据公式P=A/i，变形 即得 i 的计算公式为:i=A/Pi=A/P1nPVFVi1、年金贴现率的计算步骤、年金贴现率的计算步骤（1）计算换算（资金时间价值）（系数）计算换算（资金时间价值）（系数0）（2）查资金时间价值系数表）查资金时间价值系数表找到一个小于第一步计算的
23、（找到一个小于第一步计算的（系数系数1）和大于第一步计算的（系数）和大于第一步计算的（系数2）及对应的贴现率（）及对应的贴现率（i1和和i2且且 i2-i1=1%）（3）利用）利用“插值法插值法”计算贴现率计算贴现率2、运用举例、运用举例i1系数系数1i系数系数0i2系数系数212101211210121)(系数系数系数系数iiii系数系数系数系数iiii1.全面阅读问题全面阅读问题2.决定是决定是PV 还是还是FV3.画一条时间轴画一条时间轴4.将现金流的箭头标示在时间轴上将现金流的箭头标示在时间轴上5.决定问题是单个的现金流、年金或混合现金流决定问题是单个的现金流、年金或混合现金流6.年金
24、的现值不等于项目的现值（记不变的东西）年金的现值不等于项目的现值（记不变的东西）7.解决问题解决问题u 风险报酬的概念风险报酬的概念u单项资产的风险报酬单项资产的风险报酬u证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬2、什么是风险和风险报酬、什么是风险和风险报酬1、财务决策的类型、财务决策的类型4、风险与风险报酬的基本关系、风险与风险报酬的基本关系3、风险的类别、风险的类别u确定性决策确定性决策u风险性决策风险性决策u不确定性决策不确定性决策1、财务决策的类型、财务决策的类型u 风险风险是指在一定条件下和一定时期内可是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。能发生的各种结果的变动程度。
25、u 在财务学中，对风险和不确定性不作严格区在财务学中，对风险和不确定性不作严格区分。分。u 风险报酬额风险报酬额是指投资者因冒风险进行投是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。u 风险报酬率风险报酬率是指投资者冒风险进行投资是指投资者冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。，即风险报酬额与原投资额的比率。2、什么是风险和风险报酬？、什么是风险和风险报酬？u 从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司
26、特有风险。司特有风险。u 从公司本身来看，风险分为经营风险（商业风险）从公司本身来看，风险分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）。和财务风险（筹资风险）。经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，市场销售、生产成本、生产技术、外部环境变化（天市场销售、生产成本、生产技术、外部环境变化（天灾、经济不景气、通货膨胀、有协作关系的企业没有灾、经济不景气、通货膨胀、有协作关系的企业没有履行合同等）履行合同等）财务风险是指因借款而增加的风险。财务风险是指因借款而增加的风险。3、风险的类别、风险的类别风险和报酬的基本关系是风险越大风险和报酬的基本关系是风险
27、越大要求要求的报酬越高。的报酬越高。必要必要报酬率报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+必要风险报酬率必要风险报酬率 4、风险与风险报酬的基本关系、风险与风险报酬的基本关系风险报酬必要风险报酬率无风险报酬率（时间价值）必要报酬率（一）确定概率分布（一）确定概率分布 一个事件的概率是指这一事件的某种后果一个事件的概率是指这一事件的某种后果可能发生的机会。可能发生的机会。(两条规则两条规则)（二）计算期望报酬率（二）计算期望报酬率 期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，它是反映集中趋进行加权平均得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种量度。又叫预
28、期收益或收益期望值。势的一种量度。又叫预期收益或收益期望值。公式：公式：（例（例P44）niiiPKK1（三）计算标准离差（三）计算标准离差 标准离差是各种可能的报酬率偏离标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离差程期望报酬率的综合差异，是反映离差程度的一种量度。公式：度的一种量度。公式：（例（例P46）标准离差越小，说明离散程度越小，标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小。风险也越小。niiiPKK12（四）计算标准离差率（四）计算标准离差率 标准离差是一个绝对值，不能用来标准离差是一个绝对值，不能用来比较预期收益率不同的投资项目的风险比较预期收益率不同的投资项目的风
29、险程度。程度。标准离差率是标准离差和期望报酬标准离差率是标准离差和期望报酬率的比值率的比值。公式：。公式：（例（例P47）%100KV（五）计算应得（必要）风险报酬率及应得（必要）总报酬率（五）计算应得（必要）风险报酬率及应得（必要）总报酬率 标准离差率转换为收益率的要求是：风险程度越大，应得到的标准离差率转换为收益率的要求是：风险程度越大，应得到的收益率也应该越高，投资风险收益应该与反映风险程度的标准离收益率也应该越高，投资风险收益应该与反映风险程度的标准离差率成正比例关系。公式：差率成正比例关系。公式：RR R=bV 应得（必要）总报酬率计算公式：应得（必要）总报酬率计算公式：K=RF F
30、+RR R=RF F+bV 风险价值系数风险价值系数b的确定：的确定：根据以往同类项目的有关数据确定根据以往同类项目的有关数据确定 由企业领导或有关专家确定由企业领导或有关专家确定 由国家有关部门组织专家确定由国家有关部门组织专家确定什么来影响什么来影响b?b?K有什有什么用？么用？(六六)决策标准决策标准1、单项投资决策、单项投资决策期望收益率期望收益率=应得（必要）总报酬率应得（必要）总报酬率2、多项投资选优、多项投资选优(同时满足同时满足)期望收益率期望收益率=应得（必要）总报酬率应得（必要）总报酬率期望收益率期望收益率/应得（必要）总报酬率最大应得（必要）总报酬率最大风险偏好风险偏好
31、同时投资多种证券叫证券的投资同时投资多种证券叫证券的投资组合简称证券组合或投资组合。组合简称证券组合或投资组合。（一）证券组合的风险（一）证券组合的风险（二）证券组合的风险报酬（二）证券组合的风险报酬（三）风险与报酬率的关系（三）风险与报酬率的关系1、可分散风险、可分散风险 （1）是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、）是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等，可以通过新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等，可以通过多角化投资来分散，又称为公司特有风险或非系统风险。多角化投资来分散，又称为公司特有风险或非系统风险。（2）例
32、（）例（P49）W和和M完全负相关完全负相关 （3）结论：完全负相关的两种股票的证券组合所有的风险都可以）结论：完全负相关的两种股票的证券组合所有的风险都可以分散掉分散掉 完全正相关的两种股票的证券组合不能抵消任何风险完全正相关的两种股票的证券组合不能抵消任何风险 不完全正相关的股票的风险能部分抵消，持有越多，不完全正相关的股票的风险能部分抵消，持有越多，风险分散越多。风险分散越多。（一）证券组合的风险（一）证券组合的风险2、不可分散风险、不可分散风险（1）是指那些影响所有公司的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货）是指那些影响所有公司的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等，
33、不能通过证券组合来分散，又称为市场风险或系统风险。膨胀、高利率等，不能通过证券组合来分散，又称为市场风险或系统风险。（2）不可分散风险程度的计量）不可分散风险程度的计量 系数系数（3）系数的含义系数的含义 贝他系数揭示证券报酬率相对于市场投资（组合）报酬率变动的敏感度。贝他系数揭示证券报酬率相对于市场投资（组合）报酬率变动的敏感度。如果将整个市场组合的风险如果将整个市场组合的风险m定义为定义为1；某种证券的风险定义；某种证券的风险定义i，则：，则：i=m，说明某种证券风险与市场风险保持一致；，说明某种证券风险与市场风险保持一致；i m，说明某种证券风险大于市场风险，说明某种证券风险大于市场风险
34、i m，说明某种证券风险小于市场风险，说明某种证券风险小于市场风险 （市场组合是指模拟市场）（市场组合是指模拟市场）（4）系数的计算系数的计算 单种股票单种股票高级财务管理高级财务管理 证券组合证券组合P52（一）证券组合的风险（续（一）证券组合的风险（续1）3、结论、结论（1）股票的风险组成（）股票的风险组成（P53图图210）（2）可分散风险可通过证券组合来消减）可分散风险可通过证券组合来消减（3）不可分散风险由市场变动产生，不能通过证券组合）不可分散风险由市场变动产生，不能通过证券组合来消除来消除（一）证券组合的风险（续（一）证券组合的风险（续2）组合个数系统风险特殊风险投资组合的1、证
35、券组合的风险报酬是投资者承、证券组合的风险报酬是投资者承担因不可分散风险而要求的，超过担因不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。时间价值的那部分额外报酬。2、计算公式：、计算公式：Rp p=p p(Km m-RF F)3、例、例（二）证券组合的风险报酬（二）证券组合的风险报酬 例例+图图 结论结论：系数不同的股票有不的风险报酬率，系数不同的股票有不的风险报酬率，系系数越大，要求的风险报酬率也越高，在无风险报酬率不数越大，要求的风险报酬率也越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也就越高。变的情况下，必要报酬率也就越高。（三）风险与报酬率的关系（三）风险与报酬率的关系资本资产定
36、价模型（资本资产定价模型（CAPM）某证券的某证券的期望收益率期望收益率无风险无风险收益率收益率+(+(该种证券该种证券的的系数系数=市场证券市场证券组合收益率组合收益率无风险无风险收益率收益率-)公式说明：公式说明：式中的无风险收益率可以用政府债券利率表示；式中的无风险收益率可以用政府债券利率表示；式中的式中的Km-Rf 为市场风险溢酬；为市场风险溢酬；式中的（式中的（Km-Rf）为该种证券的不可分散风险溢酬。为该种证券的不可分散风险溢酬。即即:K:K i i=R=R f f+(K+(K m m R R f f)i i（三）风险与报酬率的关系（续（三）风险与报酬率的关系（续1）通货膨胀与证券
37、报酬通货膨胀与证券报酬增加的通货膨胀增加的通货膨胀1期望报酬率E证券市场线（SML2）证券市场线（SML1）Rf2Rf1结论结论1、无风险报酬率、无风险报酬率RF F=K0 0+IP2、预期通货膨胀率上升，所有股票报酬率会增加、预期通货膨胀率上升，所有股票报酬率会增加（三）风险与报酬率的关系（续（三）风险与报酬率的关系（续2）风险回避与证券报酬风险回避与证券报酬SML1SML2报酬率1结论结论证券市场线反映投证券市场线反映投资者回避风险的程资者回避风险的程度度直线的倾斜直线的倾斜越陡，投资者越回越陡，投资者越回避风险避风险相同风相同风险的风险报酬越大险的风险报酬越大？（三）风险与报酬率的关系（
38、续（三）风险与报酬率的关系（续3）股票股票 系数的变化系数的变化资产组合资产组合负债结构负债结构市场竞争市场竞争专利权专利权 系数系数必要报酬率必要报酬率例例一、利息率的概念与种类一、利息率的概念与种类二、决定利率高低的基本因素二、决定利率高低的基本因素三、未来利率水平的测算三、未来利率水平的测算（一）什么是利率？利息率简称利率，是衡量资金增值量的基本单位，也即资金的增值同投入资金的价值之比。从资金流通的借贷关系来看，利率是一个特定时期运用资金这一资源的交易价格。资金的融通实质上是资源通过利率这个价格体系在市场机制作用下实行再分配。（二）利率的类别1、基准利率和套算利率2、实际利率和名义利率3
39、、固定利率和浮动利率4、市场利率和官定利率K1K2利率、投资报酬利率、投资报酬率率生产经营投资生产经营投资机会的报酬率机会的报酬率投资需要量投资需要量AB资金需求与利率资金需求与利率DK1K2利率、投资报酬利率、投资报酬率率资金供应量资金供应量S资金供应的利息率资金供应的利息率AB资金供求与利率资金供求与利率K利率、投资报酬利率、投资报酬率率D资金需资金需求曲线求曲线需求量需求量S资金供资金供应曲线应曲线Q均衡资金均衡资金资金供应与利率资金供应与利率资金量资金量QQQ”KKK”利率、投资报酬率利率、投资报酬率DSDS资金供求变化对利率的影响资金供求变化对利率的影响利率构成：利率构成：KK0IP
40、DPLPMPK利率（指名义利率）利率（指名义利率）K0纯利率纯利率IP通货膨胀补偿（通货膨胀贴水）通货膨胀补偿（通货膨胀贴水）DP违约风险报酬违约风险报酬LP流动性风险报酬流动性风险报酬MP期限风险报酬期限风险报酬（一）纯利率由资金供应量与需（一）纯利率由资金供应量与需求量决定（美求量决定（美80年代年代2%4%）（二）通货膨胀补偿预期通货膨（二）通货膨胀补偿预期通货膨胀率的确定算术和几何平均法胀率的确定算术和几何平均法（三）违约风险报酬信用等级越（三）违约风险报酬信用等级越高，利率越低。高，利率越低。（四）流动性风险报酬（四）流动性风险报酬（1%2%）变现能力越强，流动性越好，变现能力越强，
41、流动性越好，利率越低。利率越低。（五）期限风险报酬期限越短，（五）期限风险报酬期限越短，利率越低。利率越低。二、债券的估价二、债券的估价三、股票的估价三、股票的估价一、证券估价的基本原理一、证券估价的基本原理资产特征：资产特征：预期现金净流量预期现金净流量 预期现金流入量持续时间预期现金流入量持续时间 预期现金净流量风险水平预期现金净流量风险水平投资者的意愿：投资者的意愿：对风险的评估对风险的评估 对风险的承受意愿对风险的承受意愿证券的价值证券的价值v 证券的价值就是证券预期现金净流量的现值。v 证券的估价受资产的特征和投资者要求的报酬率两个因素的影响。投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率现金
42、净流量现金净流量的折现值的折现值（一）债券的种类与目的（一）债券的种类与目的（二）我国债券及债券发行的特点（二）我国债券及债券发行的特点（三）债券的估价方法（三）债券的估价方法1、国债占有绝对比重、国债占有绝对比重2、债券多为一次还本付息、债券多为一次还本付息3、少数大企业才能进入债券市场、少数大企业才能进入债券市场1、一般情况下的债券估价模型按期付息，到、一般情况下的债券估价模型按期付息，到期还本期还本（1）现金流量）现金流量（2）估价模型）估价模型.P?I I IIF0 1 2 n=I(PVIFA k,)+F (PVIF kd,)=(1+k)tI(1+k)+F(1+k)1(1+k)2(1+
43、k)V=+.+II+FI2、一次还本付息且不复利债券估价模型、一次还本付息且不复利债券估价模型（1）现金流量）现金流量（2）估价模型）估价模型.N*IF0 1 2 nV=(1+k)N*I+F=（N*I+F）(PVIF kd,)3、贴现发行时债券的估价模型、贴现发行时债券的估价模型（1）现金流量）现金流量（2）估价模型）估价模型.F0 1 2 nV=(1+k)F=F(PVIF kd,)（一）股票投资的种类及目的（一）股票投资的种类及目的（二）股票估价方法（二）股票估价方法1、股票的现金流量、股票的现金流量(1)未来股利未来股利Dt(2)未来出售普通股股票价格未来出售普通股股票价格 V2、短期持有
44、，未来出售最基本、短期持有，未来出售最基本(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)V=+.+D1D +VD2=(1+ke)tDt+(1+ke)V3、长期持有，未来不出售，股利稳定、长期持有，未来不出售，股利稳定(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)V=+.+D0D+V D2+=(1+ke)tDt(1+ke)V 令令N趋近趋近于无穷大于无穷大VDke4、长期持有，股利固定增长、长期持有，股利固定增长D1:第第1期的股利期的股利.g:固定增长率固定增长率.ke:投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率.(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)V=+.+D0(1+g)D0(1+g)D0(1+g)2=(ke-g)D15、阶段性增长模型具体考虑各、阶段性增长模型具体考虑各阶段的增长率阶段的增长率gt 此处不再讲解此处不再讲解
