1、投资投资投产投产终结终结例例2：年初投资年初投资100万元，在万元，在5年内每年的净现金流量为年内每年的净现金流量为25万元。万元。投资回收期投资回收期=100/25=4（年）（年）NCFTTT年的第年末未收回的投资额第静态投资回收期)1()1(123nCF0NCF1NCF2NCF3NCFn002211)1(.)1()1(CFiNCFiNCFiNCFNPVnnNPV净现值；净现值；NCFt第第t年的净现金流量年的净现金流量;CF0初始投资额；初始投资额；i贴现率（企业资本成本）贴现率（企业资本成本）.02211)1(.)1()1(CFiNCFiNCFiNCFPInn（PI获利指数或现值指数）获
2、利指数或现值指数）.)1(01内部报酬率rCFrNCFnttt%40.23%40.3%20%40.3%9813.11065.2000.21065.2%4%rxx贴现率贴现率净现值净现值r2r1NPV1NPV20IRR211121)(NPVNPVNPVrrrIRR资本资本成本成本资金筹集费资金筹集费资金占用费资金占用费时间价值时间价值风险价值风险价值通货膨胀贴水通货膨胀贴水)1()(筹资费率筹资总额年资金占用费资金筹集费筹资总额年资金占用费率资本成本)(11)1()1()1()1(借款年利率借款筹资费率借款总额所得税率借款年利息长期借款成本LLLLLLRFTRFLTIK)1()1()1()1(B
3、BBFBTIK债券筹资费率债券筹资额所得税率债券年利息债券成本)1()1()1(1PPPPPPttPPPPFPDKKDKDFP10)1(ttctKDPKC普通股成本普通股成本;Dt第第t年的现金股利年的现金股利;P0普通股筹资净额。普通股筹资净额。)1(00CCCCFPDPDKKDPGKDGKGDKGDKGDKGDPCCCCC10022000)1()1()1(.)1()1()1()1(GFPDGPDKCCC)1(101.;)(为市场平均收益率系数为普通股的为无风险收益率为普通股的必要收益率mfCfmfCRRKRRRK例：例：某公司拟筹资某公司拟筹资250万元，其中发行债券万元，其中发行债券10
4、0万元，名义利率万元，名义利率10%，筹资费率，筹资费率2%，所得税率，所得税率33%；优先股；优先股50万元，年股利率万元，年股利率7%，筹资费率，筹资费率3%；普通股；普通股100万元，筹集费率万元，筹集费率4%，第一年预期，第一年预期股利率为股利率为10%，以后每年增长，以后每年增长4%。试计算该筹资方案加权平均资。试计算该筹资方案加权平均资本成本。本成本。%42.14%4%)41(100%10100%22.7%)31(50%750%84.6%)21(100%)331(%10100CPBKKK%95.9250100%42.1425050%22.7250100%84.6WK iniiWWK
5、KMCC1筹资总额分界点有若干个）筹资总额分界点有若干个）资本的比重在目标资本结构中该种某种资本的成本分界点筹资总额成本分界点 边际资本边际资本成本（率）成本（率）筹资额筹资额资本成本资本成本成本按习性分类成本按习性分类半变动成本半变动成本半固定成本半固定成本 DOL=0.3333/0.2=1.67QQEBITEBITDOL/产销量变动率息税前利润变动率FVPQVPQEBITMDOL)()(固定成本变动成本销售收入变动成本销售收入息税前利润边际贡献NDTIEBITEPS)1()()1)()(普通股股数优先股股利所得税税率利息费用息税前利润普通股股数优先股股利税后利润每股收益EBITEBITEP
6、SEPSEBITEPSDFL/变动率变动率)()1/()(为优先股股利无优先股DTDIEBITEBITDFLIEBITEBITDFL产销量产销量变动率变动率EBIT变变动率动率EPS变变动率动率)1/()1/()()(TDIEBITMTDIFVPQVPQDFLDOLEPSDTL产销量变动率变动率)(1018%)601(70万元EBIT)(84)5.3/%701(705.325.18.225.1%102010108.210%)601(70)(1018%)601(70万元计划销售额万元DTLDFLDOLEBIT早期资本结构理论早期资本结构理论 净收益理论净收益理论 营业收益理论营业收益理论 传统理
7、论传统理论新的资本结构理论新的资本结构理论 代理成本理论代理成本理论 信号传递理论信号传递理论 啄序理论啄序理论现代资本结构理论现代资本结构理论 MM资本结构理论资本结构理论权衡理论权衡理论SUWULKEBITKEBTIVVVL有负债企业的价值；有负债企业的价值；VU无负债企业的价值；无负债企业的价值；KW企业综合资本成本；企业综合资本成本；KSU无负债企业权益资本成本。无负债企业权益资本成本。说明：（说明：（1）资本结构不影响企业价值；）资本结构不影响企业价值；（2）资本结构不影响企业综合资本成本。）资本结构不影响企业综合资本成本。)/)(SBKKKKKBSUSUSUSL风险补偿)/)(1)
8、(SBTKKKKKBSUSUSULS税后风险补偿负债比率负债比率公司价值公司价值VL=VUVUVL=VU+TBFEV+TPVTBNDTIEBITEPS)1()()1)(普通股股数优先股股利所得税税率利息费用息税前利润每股收益EBITEPS股票增资股票增资债券增资债券增资22211121)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITEPSEPS即例：例：某公司原有资本某公司原有资本1000万元，其中普通股万元，其中普通股600万元，发行万元，发行24万股；万股；公司债公司债400万元，利率为万元，利率为10%。公司所得税率为。公司所得税率为40%。公司拟增资。公司拟增资200万元。万元。方案方
9、案1：发行债券：发行债券200万元，利率为万元，利率为12%；方案方案2：发行普通股：发行普通股200万元，发行万元，发行8万股。万股。要求：（要求：（1）计算每股收益无差异点；）计算每股收益无差异点；（2）实际）实际EBIT为为200万元，计算两方案的每股收益。万元，计算两方案的每股收益。EBIT=136（万元）（万元）EPS（债）（债）=（200 64）（）（1-40%）24=3.4（元（元/股）股）EPS（股）（股）=（200 40）（）（1-40%）32=3（元（元/股）股）824%)401(%)10400(24%)401(%)12200%10400(EBITEBIT)(fmfsRRRK).()1)()1()1)(1均相等假定每年的IEBITKTIEBITKTIEBITSSttSBSVKVSKVBTKKbsbw)()1(为债务利率税后税后利润利润现金股利现金股利股东获取股东获取留存收益留存收益股东获取股东获取。
