1、ExcelExcel财务管理应用技术财务管理应用技术E-mail:zhangnayii163QQ:86875539TEL:15972019466商贸学院商贸学院 张娜依张娜依 Excel 财务管理应用技术财务管理应用技术第五章第五章 投资分析与决策投资分析与决策n本章学习目的：本章学习目的：通过本章学习，在掌握货币时间价值通过本章学习，在掌握货币时间价值和投资风险价值的基础上，熟练运用和投资风险价值的基础上，熟练运用Excel财务函数对投资项目做出效益评估财务函数对投资项目做出效益评估和风险评判，进而做出科学有效的投资决和风险评判，进而做出科学有效的投资决策。策。n本章知识要点本章知识要点n1
2、、投资回收期法、投资利润率法、投资回收期法、投资利润率法n2、净现值法、现值指数法、内含、净现值法、现值指数法、内含报酬率法、净年值法报酬率法、净年值法n3、固定资产更新决策、固定资产更新决策n4、投资的风险分析、投资的风险分析 5.1投资决策概述投资决策概述n企业要做出投资决策，需要合理预计投资方案的企业要做出投资决策，需要合理预计投资方案的收益收益与风险与风险，做好，做好可行性分析可行性分析，通过对投资方案比较选优，通过对投资方案比较选优，确定最佳投资方案。确定最佳投资方案。n长期投资长期投资具有投资数额大、投资回收期长的特点，企具有投资数额大、投资回收期长的特点，企业在进行投资分析与决策
3、时需要特别重视和运用业在进行投资分析与决策时需要特别重视和运用货币货币时间价值时间价值和和投资风险价值投资风险价值的概念，并在此基础上，比的概念，并在此基础上，比较投资方案的现金流量，以对各方案进行评估并选出较投资方案的现金流量，以对各方案进行评估并选出最佳方案。最佳方案。5.1投资决策概述投资决策概述n投资决策的投资决策的 一般步骤一般步骤n1、估计投资方案的预期、估计投资方案的预期现金流量现金流量n2、估计投资方案、估计投资方案风险风险大小大小n考虑各种风险因素，预测风险对投资收益的影响程度，以判断投资项目的可行性。考虑各种风险因素，预测风险对投资收益的影响程度，以判断投资项目的可行性。n
4、3、确定企业、确定企业资金成本资金成本的一般水平的一般水平 n在计算投资项目评价指标时，常以资金成本作为在计算投资项目评价指标时，常以资金成本作为折现率折现率计算净现值和现值系指数；计算净现值和现值系指数；在利用内部收益率指标进行决策时，一般以在利用内部收益率指标进行决策时，一般以资金成本率资金成本率作为基准收益率或投资项作为基准收益率或投资项目要求的最低报酬率，是比较、选择投资方案的主要标准目要求的最低报酬率，是比较、选择投资方案的主要标准。n4、确定投资方案的、确定投资方案的收入现值收入现值n一个投资项目产生的收入一般是在投资以后分期逐渐产生的，为判断投资项目的一个投资项目产生的收入一般是
5、在投资以后分期逐渐产生的，为判断投资项目的可行性可行性，需要把项目的收入额与投资额加以比较，而考虑到货币的时间价值，这，需要把项目的收入额与投资额加以比较，而考虑到货币的时间价值，这就需要将收入额与投资额归结到同一时点进行比较才具有可比性。就需要将收入额与投资额归结到同一时点进行比较才具有可比性。n5、比较收入现值与所需资本支出比较收入现值与所需资本支出，从而决定放弃或采用投资方案。，从而决定放弃或采用投资方案。5.1投资决策概述投资决策概述n投资项目的现金流量投资项目的现金流量n初始现金流量初始现金流量n旧固定资产变价净收入（固定资产投资旧固定资产变价净收入（固定资产投资+流动资产投资流动资
6、产投资+其他投资费用）其他投资费用）n营业现金流量营业现金流量n折旧具有抵税的作用，加入所得税因素后，营业现金流量的计算有三种方法：折旧具有抵税的作用，加入所得税因素后，营业现金流量的计算有三种方法：n（1）根据现金流量的定义计算。）根据现金流量的定义计算。n根据现金流量的定义，所得税是一种现金支付，应该作为每年营业流量的根据现金流量的定义，所得税是一种现金支付，应该作为每年营业流量的一个减项。一个减项。n营业现金流量营业收入营业现金流量营业收入-付现经营成本付现经营成本-所得税所得税n（2）根据年末营业结果来计算。）根据年末营业结果来计算。n企业每年现金增减来自两个主要方面：一个是当年增减的
7、净利；另一个是企业每年现金增减来自两个主要方面：一个是当年增减的净利；另一个是计提的折旧，以现金的形式从销售收入中扣回，留在企业里。计提的折旧，以现金的形式从销售收入中扣回，留在企业里。n营业现金流量税后净利润营业现金流量税后净利润+折旧折旧n（3）根据所得税对收入和折旧的影响计算。）根据所得税对收入和折旧的影响计算。n根据前面所讲到的税后成本、税后收入和折旧抵税可知：根据前面所讲到的税后成本、税后收入和折旧抵税可知：n营业现金流量税后收入营业现金流量税后收入 税后成本税后成本+税负减少税负减少n终结净现金流量终结净现金流量n终结现金流量终结年份固定资产残值回收终结现金流量终结年份固定资产残值
8、回收+该年流动资产回收该年流动资产回收+该年其他收入该年其他收入5.2投资决策分析的一般方法投资决策分析的一般方法n投资决策分析指标投资决策分析指标n按照其是否考虑资金的时间价值分为：按照其是否考虑资金的时间价值分为：n非贴现指标非贴现指标（未考虑时间价值因素）（未考虑时间价值因素）n投资回收期投资回收期n投资利润率投资利润率n贴现指标贴现指标（考虑了时间价值因素）（考虑了时间价值因素）n净现值净现值n现值指数现值指数n内含报酬率内含报酬率5.2.1投资回收期法（投资回收期法（PP）n投资回收期投资回收期n是指收回初始投资所需要的时间。是指收回初始投资所需要的时间。n一般以年为单位。一般以年为
9、单位。n若每年的经营净现金流量（若每年的经营净现金流量（NCF）相等，则）相等，则n投资回收期投资回收期=n若每年的若每年的NCF不相等，则可以根据每年年末尚未回不相等，则可以根据每年年末尚未回收的投资额计算投资回收期收的投资额计算投资回收期 NCF每年的原始投资额5.2.1投资回收期法（投资回收期法（PP）n用投资回收期法对投资项目进行评价时用投资回收期法对投资项目进行评价时n需要将项目的投资回收期与事先选定的标准投资回需要将项目的投资回收期与事先选定的标准投资回收期进行比较收期进行比较n只有投资回收期小于或等于标准投资回收期，项目只有投资回收期小于或等于标准投资回收期，项目才可行。才可行。
10、n一般投资回收期越短，方案越可行。一般投资回收期越短，方案越可行。5.2.1投资回收期法（投资回收期法（PP）n【小思考小思考5-1】假如有一个投资项目，一次性投资假如有一个投资项目，一次性投资36万元，万元，年资金成本率为年资金成本率为8%，每年的净现金流量为，每年的净现金流量为9万元，那么需万元，那么需要多少年收回全部投资？要多少年收回全部投资？n解：每年净现金流量相等，则投资回收期解：每年净现金流量相等，则投资回收期3694（年）（年）若使用若使用Nper函数计算投资回收期函数计算投资回收期NPER(8%,9,-36)=5.01（年）（年）两种方法结果不同，是因为前者未考虑资金的时间价值
11、。两种方法结果不同，是因为前者未考虑资金的时间价值。5.2.1投资回收期法（投资回收期法（PP）n对投资回收期法的评价：对投资回收期法的评价：n优点优点n计算简单，容易理解计算简单，容易理解n缺点缺点n只考虑了投资回收期以内的净现金流量，只考虑了投资回收期以内的净现金流量，未考虑投资回未考虑投资回收期以后各年收期以后各年的现金流量，也的现金流量，也没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值因素，且评价项目的因素，且评价项目的比较标准有较强的主观性比较标准有较强的主观性，所以，所以，若单独使用该方法对项目进行评估有时可能会得出不正若单独使用该方法对项目进行评估有时可能会得出不正确的结论。确的结
12、论。5.2.2投资利润率法（投资利润率法（ROI）n投资利润率投资利润率n是指投资项目寿命周期内平均投资利润率。是指投资项目寿命周期内平均投资利润率。n投资利润率投资利润率=100%n投资利润率越高对企业越有利。投资利润率越高对企业越有利。投资总额年平均利润年利润率）（5.2.2投资利润率法（投资利润率法（ROI）n使用投资利润率法对投资项目进行评价时使用投资利润率法对投资项目进行评价时n需要将项目的投资利润率与投资者要求的投资报酬需要将项目的投资利润率与投资者要求的投资报酬率进行对比率进行对比n只有大于或等于投资者要求的投资报酬率，项目才只有大于或等于投资者要求的投资报酬率，项目才可行。可行
13、。n对投资利润率法的评价对投资利润率法的评价n优点是简便、易懂。优点是简便、易懂。n缺点是未考虑资金的时间价值缺点是未考虑资金的时间价值 5.2.2投资利润率法（投资利润率法（ROI）n【例例5-1】某企业现有三项投资方案，资金成本率为某企业现有三项投资方案，资金成本率为8%，有关数据及，有关数据及投资回期法和投资利润率法建立投资决策模型如下图：投资回期法和投资利润率法建立投资决策模型如下图：n各方案评价：各方案评价：A方案投资回收期最短，但方案投资回收期最短，但A、C方案的投资利润率均小于资金方案的投资利润率均小于资金成本率成本率8%，不可行。故只有，不可行。故只有B方案可行。方案可行。5.
14、2.3净现值法净现值法n使用净现值指标评价投资项目的基本准则使用净现值指标评价投资项目的基本准则n只有净现值大于或等于只有净现值大于或等于0的项目，才为可行项目的项目，才为可行项目n净现值越大越好。净现值越大越好。5.2.3净现值法净现值法n对净现值法的评价对净现值法的评价n优点优点n考虑了资金的时间价值因素，计算科学准确，还考虑了投资项考虑了资金的时间价值因素，计算科学准确，还考虑了投资项目的最低盈利水平，可以单方案决定取舍。被广泛应用，是评目的最低盈利水平，可以单方案决定取舍。被广泛应用，是评价投资项目的重要指标之一。价投资项目的重要指标之一。n缺点缺点n不能揭示投资项目本身可能达到的实际
15、报酬率。不能揭示投资项目本身可能达到的实际报酬率。n一般来说，投资额大，其净现值相应也大，当投资额不相等时，一般来说，投资额大，其净现值相应也大，当投资额不相等时，就不能简单的以净现值来比较，否则容易使投资者选择投资大、就不能简单的以净现值来比较，否则容易使投资者选择投资大、收益大的项目，即忽视投资小、收益小的项目。收益大的项目，即忽视投资小、收益小的项目。n另外，计算净现值时，有时折现率不易合理确定。另外，计算净现值时，有时折现率不易合理确定。5.2.3净现值法净现值法n【例例5-2】某企业现有某企业现有A、B两个投资项目，有关数据及净现值法两个投资项目，有关数据及净现值法模型如下图。模型如
16、下图。n各方案评价：从净现值指标看，各方案评价：从净现值指标看，A方案优于方案优于B方案。方案。n但但A方案的净现值大，其投资总额也大。因此，净现值大小的简单比较方案的净现值大，其投资总额也大。因此，净现值大小的简单比较不能准确说明问题，需要用现值指数法。不能准确说明问题，需要用现值指数法。5.2.3净现值法净现值法n【小知识小知识5-1】折现率的确定折现率的确定方法方法n（1）人为）人为主观确定主观确定折现率折现率n适用于逐次测试法；适用于逐次测试法；n（2）以投资项目的）以投资项目的资金成本率资金成本率作为折现率作为折现率n适用于资金来源单一的项目；适用于资金来源单一的项目；n（3）以投资
17、的）以投资的机会成本率机会成本率作为折现率作为折现率n适用于资金来源复杂的项目；适用于资金来源复杂的项目；n（4）以）以社会平均资金收益率社会平均资金收益率作为折现率作为折现率n适用于可行性研究和项目评估。适用于可行性研究和项目评估。5.2.4现值指数法现值指数法n现值指数现值指数n又称获利指数或利润指数（又称获利指数或利润指数（PI）。）。n指投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现金指投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现金值之比。值之比。n计算公式：计算公式：n获利指数获利指数=初始投资现值未来投资报酬总现值5.2.4现值指数法现值指数法n现值指数的决策规则现值指数的决策规则n在只有一
18、个被选方案的采纳与否决策中在只有一个被选方案的采纳与否决策中n获利指数大于或等于获利指数大于或等于1，则采纳；，则采纳；n否则，就拒绝。否则，就拒绝。n在多个方案的互斥选择决策中在多个方案的互斥选择决策中n应采用获利指数超过应采用获利指数超过1最多的投资项目。最多的投资项目。5.2.4现值指数法现值指数法n【例例5-2】现值指数法模型如下图：现值指数法模型如下图：n各方案评价：从现值指数指标看，各方案评价：从现值指数指标看，B方案优于方案优于A方案。方案。5.2.5内含报酬率法内含报酬率法n内含报酬率内含报酬率n反映了投资项目实际的年投资报酬率。反映了投资项目实际的年投资报酬率。n采用内含报酬
19、率评价投资项目的标准采用内含报酬率评价投资项目的标准n内含报酬率内含报酬率大于或等于大于或等于投资者要求的投资者要求的收益率收益率，则可行则可行n该收益率一般取企业的资金成本率或企业设定的基准该收益率一般取企业的资金成本率或企业设定的基准收益率。收益率。n越大越好越大越好5.2.5内含报酬率法内含报酬率法n【例例5-3】某企业现有某企业现有A、B两个投资项目，有关数据及内含报酬法模型两个投资项目，有关数据及内含报酬法模型如下图。如下图。n各方案评价：从内含报酬率指标看，各方案评价：从内含报酬率指标看，A方案优于方案优于B方案。方案。5.2.5内含报酬率法内含报酬率法n内含报酬率法的评价内含报酬
20、率法的评价n优点优点n考虑了货币的时间价值因素，计算科学准确，且根据投资方案考虑了货币的时间价值因素，计算科学准确，且根据投资方案自身的报酬率来评价其优劣，能反映方案本身的收益能力和内自身的报酬率来评价其优劣，能反映方案本身的收益能力和内在的获利水平。在的获利水平。n缺点缺点n在计算过程中，是将各年现金净流量按方案各自的内含报酬率在计算过程中，是将各年现金净流量按方案各自的内含报酬率而而非统一的资本市场可能达到的报酬率非统一的资本市场可能达到的报酬率进行再投资而形成增值，进行再投资而形成增值，若资本市场上的报酬率有较大变动，且与计算所得的内含报酬若资本市场上的报酬率有较大变动，且与计算所得的内
21、含报酬率有较大差异时，该方法的计算结果会有很大的率有较大差异时，该方法的计算结果会有很大的不客观性不客观性。5.2.6净年值法净年值法n若投资方案的若投资方案的寿命期不同寿命期不同n则不能直接使用前述的则不能直接使用前述的n净现值法净现值法n现值指标现值指标n内含报酬率法内含报酬率法n进行决策，而应采取进行决策，而应采取净年值法净年值法。5.2.6净年值法净年值法n净年值净年值n又称为等值年金又称为等值年金n指通过等值计算将投资项目各年的净现金流量分别摊到每年指通过等值计算将投资项目各年的净现金流量分别摊到每年末的等额年金。末的等额年金。n净年值净年值n净年值法评价投资项目的基本准则净年值法评
22、价投资项目的基本准则n净年值大于或等于净年值大于或等于0的项目，可行的项目，可行n越大越优。越大越优。年金现值系数净现值5.2.6净年值法净年值法n【例例5-4】某公司有三个互斥的投资方案，三个方案的受益期不某公司有三个互斥的投资方案，三个方案的受益期不同，有关资料及净年值法模型如下图：同，有关资料及净年值法模型如下图：n各方案评价：从净年值指标看，各方案评价：从净年值指标看，A、B、C三个方案均可行，其中三个方案均可行，其中B方案最优。方案最优。5.2.6净年值法净年值法n【小思考小思考5-2】某公司有两个投资方案，折现率为某公司有两个投资方案，折现率为10%，试评价两个方案。，试评价两个方
23、案。n甲方案需在第一年初和年末分别投资甲方案需在第一年初和年末分别投资10 000元，第元，第2年末、第年末、第3年末现金流入年末现金流入量分别为量分别为11 800元、元、13 240元；元；n乙方案第乙方案第1年初需投资年初需投资9 000元，第元，第1年至第年至第3年末的现金流入量分别为年末的现金流入量分别为1 200元、元、6 000元、元、6 000元。元。n分析：先通过净现值法进行评价。分析：先通过净现值法进行评价。n甲方案的净现值甲方案的净现值=NPV(10%,-10000,11800,13240)-10000=608.56n乙方案的净现值乙方案的净现值=NPV(10%,1200
24、,6000,6000)-9000=1557.48n结论：两个方案的净现值均大于结论：两个方案的净现值均大于0，均可行，但乙方案的净现值较大，并且投资额较，均可行，但乙方案的净现值较大，并且投资额较小，所以乙较优。小，所以乙较优。n另：另：n若计算出来两个方案的净现值相差不多，由于甲方案的投资额较乙要翻倍，则若计算出来两个方案的净现值相差不多，由于甲方案的投资额较乙要翻倍，则乙较优。乙较优。n若计算出来甲的净现值要大很多，但由于甲的投资额较乙要翻倍，则需要看投若计算出来甲的净现值要大很多，但由于甲的投资额较乙要翻倍，则需要看投资者是否很在乎多获得收益，否则还需要继续用现值指数或其他指标来评价。资
25、者是否很在乎多获得收益，否则还需要继续用现值指数或其他指标来评价。5.2.7不同投资决策方法的比较不同投资决策方法的比较n贴现法贴现法因为考虑了货币的时间价值因素，比非贴现法更因为考虑了货币的时间价值因素，比非贴现法更为科学合理，在实际工作中为科学合理，在实际工作中应用比较广泛应用比较广泛。n净现值法、现值指数法和内含报酬率法净现值法、现值指数法和内含报酬率法n在评价在评价单一的投资方案单一的投资方案的可行性时，决策结论总是的可行性时，决策结论总是一致一致的的n利用三种方法进行利用三种方法进行互斥方案互斥方案的选择时，由于各方案投资规模、的选择时，由于各方案投资规模、现金流量分布等方面的差异，
26、现金流量分布等方面的差异，有时有时会得出会得出不一致不一致的结论。的结论。5.2.7不同投资决策方法的比较不同投资决策方法的比较n（1）净现值法与现值指数法的比较）净现值法与现值指数法的比较n净现值净现值n是绝对数指标是绝对数指标n一般来说，方案的投资额大，其净现值也会大，所以单一般来说，方案的投资额大，其净现值也会大，所以单一使用净现值法可能会选中单位投资报酬低但总投资报一使用净现值法可能会选中单位投资报酬低但总投资报酬大的方案。酬大的方案。n现值指数现值指数n是相对指标是相对指标n若单一使用现值指数法可能会选中单位投资报酬高但总若单一使用现值指数法可能会选中单位投资报酬高但总投资报酬少的方
27、案。投资报酬少的方案。5.2.7不同投资决策方法的比较不同投资决策方法的比较n当净现值法与现值指数法出现不同结论时的处理方法当净现值法与现值指数法出现不同结论时的处理方法n一是按一是按净现值法净现值法的决策结论选择最优方案的决策结论选择最优方案n因为净现值最大符合企业利益最大化的原则。因为净现值最大符合企业利益最大化的原则。n二是用投资额大的方案与投资额小的方案进行对比，构建一个二是用投资额大的方案与投资额小的方案进行对比，构建一个差量差量方案方案n计算差量方案的净现值与现值指数，对差量方案进行评价。计算差量方案的净现值与现值指数，对差量方案进行评价。n若差量方案净现值大于若差量方案净现值大于
28、0，现值指数大于，现值指数大于1，则差量方案可行，应选择，则差量方案可行，应选择投资额大的方案，投资额大的方案，n否则，应选择投资额小的方案。否则，应选择投资额小的方案。5.2.7不同投资决策方法的比较不同投资决策方法的比较n【例例5-5】某公司有某公司有A、B两个互斥的投资方案，有关资料及决策模型如下图：两个互斥的投资方案，有关资料及决策模型如下图：n分析：分析：n1、从净现值指标看，应选、从净现值指标看，应选A方案，而从现值指数指标看，应选择方案，而从现值指数指标看，应选择B方案，两种决方案，两种决策方法出现了矛盾。在没有其他条件限制的情况下，应选择能为企业增加较多财策方法出现了矛盾。在没
29、有其他条件限制的情况下，应选择能为企业增加较多财富的富的A方案。方案。n2、再从差量方案来看，、再从差量方案来看，A方案与方案与B方案相比较的差量方案净现值大于方案相比较的差量方案净现值大于0，现值指，现值指数大于数大于1，表明差量方案可行，此时投资额大的，表明差量方案可行，此时投资额大的A方案比投资额小的方案比投资额小的B方案更优。方案更优。5.2.7不同投资决策方法的比较不同投资决策方法的比较n（2）净现值法与内含报酬率法的比较）净现值法与内含报酬率法的比较n净现值法净现值法n假定投资项目前期收回的现金流量在以后各期再投资的利率等假定投资项目前期收回的现金流量在以后各期再投资的利率等于折现
30、率，于折现率，n内含报酬率法内含报酬率法n假定投资项目前期收回的现金流量在以后各期再投资的利率等假定投资项目前期收回的现金流量在以后各期再投资的利率等于内部收益率于内部收益率n由于两者对再投资的假设不同，有时会出现相反的结论。由于两者对再投资的假设不同，有时会出现相反的结论。5.2.7不同投资决策方法的比较不同投资决策方法的比较n当净现值法与内含报酬率法出现不同结论时的处理当净现值法与内含报酬率法出现不同结论时的处理n一是按净现值法的决策结论选择最优方案一是按净现值法的决策结论选择最优方案n因为净现值最大符合企业利益最大化的原则。因为净现值最大符合企业利益最大化的原则。n二是构建差量方案二是构
31、建差量方案n然后对差量方案进行评价。然后对差量方案进行评价。n若差量方案可行，说明投资额大的方案比投资小的方案追加的投若差量方案可行，说明投资额大的方案比投资小的方案追加的投资更有价值，应选择投资额大的方案，资更有价值，应选择投资额大的方案，n否则，应选择投资额小的方案。否则，应选择投资额小的方案。5.2.7不同投资决策方法的比较不同投资决策方法的比较n【例例5-6】某公司有某公司有A、B两个互斥的投资方案，有关资料（假设折现率为两个互斥的投资方案，有关资料（假设折现率为10%）及决策模型如下图：及决策模型如下图：n分析：分析：n1、从净现值指标看，应选、从净现值指标看，应选X方案，而从内含报
32、酬率指标看，应选择方案，而从内含报酬率指标看，应选择Y方案，两种方案，两种决策方法出现了矛盾。在没有其他条件限制的情况下，应选择能为企业增加较多决策方法出现了矛盾。在没有其他条件限制的情况下，应选择能为企业增加较多财富的财富的X方案。方案。n2、再从差量方案来看，、再从差量方案来看，X方案与方案与Y方案相比较的差量方案净现值大于方案相比较的差量方案净现值大于0，内含报酬，内含报酬率大于折现率率大于折现率10%，表明差量方案可行，此时投资额大的，表明差量方案可行，此时投资额大的X方案比投资额小的方案比投资额小的Y方案更优。方案更优。5.2.7不同投资决策方法的比较不同投资决策方法的比较n【例例5
33、-7】某公司有某公司有X、Y两个互斥的投资方案，有关资料（假设两个互斥的投资方案，有关资料（假设折现率为折现率为10%）及决策模型如下图：）及决策模型如下图：n分析：分析：n1、从净现值指标和内含报酬率指标看，都应选择、从净现值指标和内含报酬率指标看，都应选择Y方案。方案。n2、假定从净现值指标和内含报酬率指标分析结论是矛盾的，假定从净现值指标和内含报酬率指标分析结论是矛盾的，再从再从差量方案来看，差量方案来看，X方案与方案与Y方案相比较的差量方案净现值小于方案相比较的差量方案净现值小于0，内，内含报酬率小于折现率含报酬率小于折现率10%，表明差量方案不可行，此时投资额小的，表明差量方案不可行
34、，此时投资额小的Y方案比投资额大的方案比投资额大的X方案更优。方案更优。5.2.6净年值法净年值法n【小知识小知识5-2】差额投资内含报酬率差额投资内含报酬率n差额投资内含报酬率是指在两个原始投资额不同的差额投资内含报酬率是指在两个原始投资额不同的方案的差量现金流量的基础上，计算出差额内含报方案的差量现金流量的基础上，计算出差额内含报酬率，并与行业基准折现率进行比较，来判断两个酬率，并与行业基准折现率进行比较，来判断两个方案优劣的方法。方案优劣的方法。n此方法适用于原始投资额不同，但项目计算期相同此方法适用于原始投资额不同，但项目计算期相同的多个方案的比较决策。的多个方案的比较决策。5.3固定
35、资产更新决策固定资产更新决策n固定资产更新决策主要研究两个问题：固定资产更新决策主要研究两个问题：n、是否更新？、是否更新？n、选择什么样的资产来更新？、选择什么样的资产来更新？n实际上，这两个问题是结合在一起考虑的。实际上，这两个问题是结合在一起考虑的。n若市场上没有比现有设备更为适用的设备，则继续使用若市场上没有比现有设备更为适用的设备，则继续使用旧设备；旧设备；n否则，租用或购置新设备。否则，租用或购置新设备。5.3.1固定资产折旧分析固定资产折旧分析n【例例5-8】某公司有一台设备，其原值为某公司有一台设备，其原值为50万元，预计使用万元，预计使用5年，年，预计净残值为预计净残值为2万
36、元。分别采用平均年限法、双倍余额递减法和万元。分别采用平均年限法、双倍余额递减法和年数总和法计提折旧，其计算结果如下图：年数总和法计提折旧，其计算结果如下图：5.3.2固定资产更新决策固定资产更新决策 n在固定资产更新决策过程中，会遇到新设备经济寿命与旧设备剩在固定资产更新决策过程中，会遇到新设备经济寿命与旧设备剩余寿命相等和不相等两种情况。余寿命相等和不相等两种情况。n（1）新设备的经济寿命与旧设备的剩余寿命相等的情况下，）新设备的经济寿命与旧设备的剩余寿命相等的情况下，n可采用差额分析法计算二者的现金流量差额，可采用差额分析法计算二者的现金流量差额，n并以此计算增减的净现值或内部报酬率，并
37、以此计算增减的净现值或内部报酬率，n以判断是否应予更新。以判断是否应予更新。n（2）新设备的经济寿命与旧设备的剩余寿命不相等的情况下，）新设备的经济寿命与旧设备的剩余寿命不相等的情况下，n可采用平均年成本法，选择平均年成本较低的方案。可采用平均年成本法，选择平均年成本较低的方案。n固定资产平均年成本，指使用年限内现金流出总现值与年金现值因素的固定资产平均年成本，指使用年限内现金流出总现值与年金现值因素的比重，即平均每年的现金流出。比重，即平均每年的现金流出。5.3.2固定资产更新决策固定资产更新决策 n现金流量分析现金流量分析n折旧具有抵税的作用。折旧具有抵税的作用。n考虑所得税因素后，税后现
38、金流量的计算有三种方法。考虑所得税因素后，税后现金流量的计算有三种方法。n方法一：根据现金流量的定义计算。方法一：根据现金流量的定义计算。n根据现金流量的定义，所得税是一种现金支付，应作为每年营业现金流量的根据现金流量的定义，所得税是一种现金支付，应作为每年营业现金流量的一个减项。一个减项。n营业现金流量营业收入付现成本所得税营业现金流量营业收入付现成本所得税n方法二：根据年末营业结果计算。方法二：根据年末营业结果计算。n企业每年现金增减来自两个主要方面：一是每年增减的净利；二是计提的折企业每年现金增减来自两个主要方面：一是每年增减的净利；二是计提的折旧，以现金的形式从销售收入中扣回，留在企业
39、。旧，以现金的形式从销售收入中扣回，留在企业。n营业现金流量税后净利折旧营业现金流量税后净利折旧n方法三：根据所得税收入和折旧的影响计算。方法三：根据所得税收入和折旧的影响计算。n营业现金流量税后收入税后成本税负减少营业现金流量税后收入税后成本税负减少n根据税后现金流量的计算公式，首先建立现金流量表结构与框架，根据税后现金流量的计算公式，首先建立现金流量表结构与框架，表示与现金流量计算有关变量之间的勾稽关系。其次，采用不同的表示与现金流量计算有关变量之间的勾稽关系。其次，采用不同的方法进行分析计算。方法进行分析计算。5.3.2固定资产更新决策固定资产更新决策 n净现值差额法更新决策模型净现值差
40、额法更新决策模型n固定资产更新时，使用寿命相等情形下，可使用净现值差额法。固定资产更新时，使用寿命相等情形下，可使用净现值差额法。n先分别计算新、旧设备先分别计算新、旧设备NPV，再计算新、旧设备净现值差额，若，再计算新、旧设备净现值差额，若0，则可更新，若则可更新，若0，则不可更新。，则不可更新。n新、旧设备净现值差额新、旧设备净现值差额=新设备新设备NPV-旧设备旧设备NPV（+旧设备的变现收入）旧设备的变现收入）n本人观点：旧设备的变现收入，不作为此差额计算的项目。理由：本人观点：旧设备的变现收入，不作为此差额计算的项目。理由：n（1）继续使用旧设备在这个时间点上的初始投资成本并不是）继
41、续使用旧设备在这个时间点上的初始投资成本并不是0。n（2）在平均年成本法下，应把继续使用旧设备和更新新设备看成是两）在平均年成本法下，应把继续使用旧设备和更新新设备看成是两个互斥方案。个互斥方案。5.3.2固定资产更新决策固定资产更新决策 n【例例5-9】某公司有一个设备更新方案，新旧设备的原始资料见某公司有一个设备更新方案，新旧设备的原始资料见下图：下图：5.3.2固定资产更新决策固定资产更新决策 n【例例5-9】若购买若购买新设备的话，现新设备的话，现在处置旧设备可在处置旧设备可得净收益得净收益30 000元，做出固定资元，做出固定资产更新决策模型产更新决策模型如右图：如右图：5.4投资的
42、风险分析投资的风险分析 n任何投资，都不可避免的存在着不确定因素，包括任何投资，都不可避免的存在着不确定因素，包括投资费用的不确定性、投资收益的不确定性，及投投资费用的不确定性、投资收益的不确定性，及投资期间的购买力风险、利率风险、政治风险和自然资期间的购买力风险、利率风险、政治风险和自然灾害灾害等，因而必然存在着投资风险。等，因而必然存在着投资风险。n企业的投资，除了要考虑企业的投资，除了要考虑资金的时间价值资金的时间价值外，还要外，还要考虑考虑投资的风险投资的风险问题。问题。5.4.1投资风险的衡量投资风险的衡量n期望平均值期望平均值En一件不确定的事件有确定的所有结果，把第一种的结果值一
43、件不确定的事件有确定的所有结果，把第一种的结果值记为记为E1，它发生的概率记为，它发生的概率记为P1，第二种结果值记为，第二种结果值记为E2，它发生的概率为它发生的概率为P2，第第n种结果值记为种结果值记为En，它发生的，它发生的概率记为概率记为Pn 那么期望值：那么期望值：n Ex =（EiPi）=E1P1+E2P2+.+EnPn (i=1,2,3,n)n数学期望反映了随机变量的平均值。数学期望反映了随机变量的平均值。5.4.1投资风险的衡量投资风险的衡量n标准离差标准离差n（1）方差是各个数据与平均数之差的平方的平均数。）方差是各个数据与平均数之差的平方的平均数。n方差方差D（EiE）2P
44、i （E1E）2P1+（E2E）2P2+（EnE）2Pn (i=1,2,3,n)n采用平方是为了保证一切差值采用平方是为了保证一切差值EiE都起正面的作用。都起正面的作用。n方差衡量随机变量的平均偏离程度。方差衡量随机变量的平均偏离程度。n若随机变量取值比较集中，则方差较小；若取值比较分散，则差较大。若随机变量取值比较集中，则方差较小；若取值比较分散，则差较大。n（2）标准离差）标准离差 n（3）标准离差率）标准离差率Q /EDiiPEE2)(5.4.1投资风险的衡量投资风险的衡量n【例例5-10】某公司明年有某公司明年有AB两个投资方案，假设未来市场情况有繁荣、正常、两个投资方案，假设未来市
45、场情况有繁荣、正常、衰退三种情况，投资方案资料及投资风险分析见下表：衰退三种情况，投资方案资料及投资风险分析见下表：n其中：其中：nB9=SUMPRODUCT(B4:D4,$B$3:$D$3)，复制至，复制至B10。nC9=SUM(B4-B9)2*$B$3,(C4-B9)2*$C$3,(D4-B9)2*$D$3)，复制至，复制至C10.nD9SQRT(C9)，复制至，复制至D10。n方案评价：方案评价：A方案与方案与B方案的预期报酬率相同，由于方案的预期报酬率相同，由于B方案的标准差小于方案的标准差小于A方案，说明方案，说明B方案的投资风险小于方案的投资风险小于A方案，方案，B方案较好。方案较
46、好。5.4.1投资风险的衡量投资风险的衡量n函数函数sumproduct(array1,array2,array3)n功能：返回相应的功能：返回相应的数组或区域乘积的和数组或区域乘积的和。narray1,array2,array3为为2到到30个数组。所有个数组。所有数组的维数必须一样。数组的维数必须一样。5.4.1投资风险的衡量投资风险的衡量n若方案的若方案的预期报酬率不相同预期报酬率不相同，需要分别计算每个方案的，需要分别计算每个方案的标准差率标准差率来确定来确定风险大小。风险大小。n【例例5-11】某公司投资方案资料及投资风险分析见下表：某公司投资方案资料及投资风险分析见下表：n公式同例
47、公式同例5-10，E9D9/B9复制至复制至E10。n方案评价：方案评价：A方案的预期报酬率远远大于方案的预期报酬率远远大于B方案，故虽然方案，故虽然A方案的标准差大于方案的标准差大于B方案，也不能说明方案，也不能说明A方案不如方案不如B方案，通过计算，方案，通过计算，A方案的标准差率小于方案的标准差率小于B方案，故评价方案，故评价A方案较优。方案较优。5.4.2投资风险决策分析投资风险决策分析n风险调整折现率法风险调整折现率法n基本思路基本思路n对于对于高风险的项目，采用较高的折现率高风险的项目，采用较高的折现率计算净现值，对于计算净现值，对于低低风险的项目，采用较低的折现率风险的项目，采用
48、较低的折现率计算净现值。计算净现值。n也就是在原贴现指标的基础上，加上一个反映风险因素的折也就是在原贴现指标的基础上，加上一个反映风险因素的折现率，形成风险调整折现率，再以此计算出方案的净现值作现率，形成风险调整折现率，再以此计算出方案的净现值作为选择方案的依据。为选择方案的依据。5.4.2投资风险决策分析投资风险决策分析n风险调整折现率法具体决策程序风险调整折现率法具体决策程序n（1）确定无风险折现率的大小。可以政府的长期债券利率为参照。）确定无风险折现率的大小。可以政府的长期债券利率为参照。n（2）根据公司确定的风险斜率和变化，确定风险报酬率，并以此调）根据公司确定的风险斜率和变化，确定风
49、险报酬率，并以此调整预先确定的收益率。整预先确定的收益率。n风险调整折现率无风险折现率风险调整折现率无风险折现率+风险报酬率风险报酬率风险程度风险程度n（3）计算投资方案的净现值的期望值。）计算投资方案的净现值的期望值。n（4）按净现值法评价方案。）按净现值法评价方案。n调整后的期望净现值为正值，投资项目才有可行性。调整后的期望净现值为正值，投资项目才有可行性。5.4.2投资风险决策分析投资风险决策分析n【例例5-12】某公司两个投资方案资料及投资风险分析模型如下图：某公司两个投资方案资料及投资风险分析模型如下图：5.4.2投资风险决策分析投资风险决策分析n【例例5-12】n现金流量期望值现金
50、流量期望值E计算公式：计算公式：nB17=SUMPRODUCT(B4:B6,C4:C6)nB18=SUMPRODUCT(B7:B9,C7:C9)nB19=SUMPRODUCT(B10:B12,C10:C12)n复制至复制至D17：D19。n标准差标准差D计算公式：计算公式：nC17=SQRT(SUMPRODUCT(B4:B6-B17)2,C4:C6)nC18=SQRT(SUMPRODUCT(B7:B9-B18)2,C7:C9)nC19=SQRT(SUMPRODUCT(B10:B12-B19)2,C10:C12)n复制至复制至E17：E19。n期望现值期望现值C21=NPV($B$13,B17:
