第七章融资方案研究课件.ppt

1、第七章 融资方案研究主 要 内 容 1.融资环境、融资主体、融资模式、资金来源和投资产权结构分析。2.资本金筹措。3.债务资金筹措。4.特许经营项目融资。5.融资方案设计与优化，资金结构、资金成本和融资风险分析。第一节 概述 融资方案研究是在已确定建设方案并完成投资估算的基础上，结合项目实施组织和建设进度计划，构造融资方案，对融资结构、融资成本、融资风险等进行分析，并以此作为融资后财务分析的基础。一、融资环境调查 表表 7 7-1 1 融资环境调查表融资环境调查表 方面方面 涉及内容涉及内容 法律法规 公司法、银行法、证券法、税法、合同法、担保法以及投资管理、外汇管理、资本市场管理等方面的法规

2、。外商投资项目还涉及外商投资有关的法规。注意：注意：健全的法律法规体系是项目融资成功的根本保障。经济环境 合理的经济和产业政策，适当的经济发达程度和增长速度，完善规范的市场机制、资本市场、银行体系、税务体系等。注意：注意：经济环境的影响作用于融资方案，影响融资成本和融资风险。融资渠道 政府投资资金；国内外银行等金融机构的贷款；国内外证券市场发行的股票或债券；国内外非银行金融机构的资金；外国政府的资金；国内外企业、团体、个人的资金。注意：注意：可能的融资渠道是构造项目融资方案的基础，各种融资渠道取得资金的条件对于融资渠道的选择有着决定性的影响。税务条件 所得税税率优惠：项目收益提高，风险降低，融

3、资更为容易；利润汇出税：增加境外投资人股权投资成本，影响投资方案；利息预提税：增加项目从国外借款融资的成本，影响借款来源。投资政策 限制投资领域：投资风险高，融资成本和风险较高。鼓励投资项目：可能得到政府的优惠政策支持，项目收益提高，风险降低。二、项目的融资主体和投资产权结构二、项目的融资主体和投资产权结构 研究制定融资方案首先应确立项目的融资主体，据以拟定相应的投资产权结构和融资组织形式。（一）项目的融资主体（一）项目的融资主体 项目融资主体：进行项目融资活动并承担融资责任和融资风险的经济实体。项目法人：项目法人对项目的策划、资金筹措、建设实施、生产经营、债务偿还和资产的保值增值实行全过程负

4、责。分为两类：新设法人 既有法人。两类项目法人在融资方式上和项目的财务分析方面均存在较大不同。项目的融资主体应是项目法人。1新设法人融资 新设法人融资新设法人融资是指组建新的项目法人进行项目建设的融资活动。其特点：一是项目投资由新设法人筹集的资本金和债务资金构成；二是由新设法人承担融资责任和风险；三是以项目投产后的经济效益考察偿债能力。在这种方式下，为了实施新项目，由项目的发起项目的发起人及其他投资人出资人及其他投资人出资，建立新的独立承担民事责任的法人（公司法人或事业法人），承担项目的融资及运营。新组建的法人享有法人财产权，并承担融资责任和风险。新设法人可按公司法的规定设立有限责任公司（包括

5、国有独资公司）和股份有限公司。2既有法人融资 既有法人融资既有法人融资是指以既有法人作为项目法人进行项目建设的融资活动。其特点：一是拟建项目不组建新的项目法人，由既有法人组织融资活动并承担融资责任和风险；二是拟建项目一般是在既有法人资产和信用的基础上进行的，并形成增量资产；三是一般从既有法人的财务整体状况考察融资后的偿债能力。采取既有法人融资方式，项目的融资方案需要与项目的融资方案需要与既有法人公司的总体财务安排相协调既有法人公司的总体财务安排相协调，将项目的融资方案作为公司理财的一部分考虑。所以既有法人融资又称公司融资公司融资或公司信用融资公司信用融资。在这种方式下，由发起人公司既有法人（包

6、括企业、事业单位等）负责筹集资金，投资于新项目，不组建新的独立法人，负债由既有法人承担。3.项目法人与项目发起人及投资人的关系 投资活动有一个组织发起的过程，为投资活动投入财力、人力、物力或信息的叫作项目发起人或项目发起项目发起人或项目发起单位单位。项目发起人可以是项目的实际权益资金投资的出资人（项目投资人），也可以是项目产品或服务的用户或者提供者、项目业主等。项目发起人可以来自政府或民间。项目投资人项目投资人是作为项目权益投资的出资人。比如，按照公司法设立一家公司时公司注册资本的出资人，一家股份公司认购股份的出资人。对于投资项目来说，资本金的出资人也就是权益投资的投资人。投资人提供权益资金的

7、目的就是为了获取项目投资所形成的权益。权益投资人取得对项目或企业产权的所有权、控制权和收益权。项目投资主体项目投资主体也可以分为两种情况，一是单一单一投资主体，二是多元多元投资主体。（二）投资产权结构（二）投资产权结构 项目的投资产权结构投资产权结构是指项目投资形成的资产所有权结构，是项目的权益投资人对项目资产的拥有和处置形式、收益分配关系。权益投资方式有三种：股权式合资结构股权式合资结构、契约式契约式合资结构合资结构、合伙制结构合伙制结构。1股权式合资结构股权式合资结构 依照公司法设立的有限责任公司有限责任公司、股份有限股份有限公司公司是股权式合资结构。在这种投资结构下，按照法律规定设立的公

8、司是一个独立的法人，公司对其财产拥有产权。一般情况下，公司的股东依照股权比例来分配对于公司的控制权及收益。公司对其债务承担偿还的义务，公司的股东对于公司承担的责任以注册资本额为限。公司股东可以用货币货币出资，也可用实物实物、知识产权知识产权、土地使用权土地使用权等可以用货币估价并可以依法转让的非货币财产作价出资，但法律、行政法规规定不得作为出资的财产除外；全体股东的货币出资金额不得低于公司注册资本的30%。2契约式合资结构契约式合资结构 契约式合资结构是公司的投资人（项目的发起人）为实现共同的目的，以合作协议方式结合在一起的一种投资结构。在这种投资结构下，投资各方的权利和义务依照合作契约约定，

9、可以不严格地按照出资比例分配，而是按契约约定分配项目投资的风险和收益。这种投资结构在石油天然气勘探、开发、矿产开采、初级原材料加工行业使用较多。3合伙制结构合伙制结构 合伙制结构是两个或两个以上合伙人共同从事某项投资活动建立起来的一种法律关系。根据中华人民共和国合伙企业法，合伙制企业有两种基本形：普通合伙企业与有限合伙企业。对于普通合伙企业，每一个合伙人对于合伙企业的债务及其他经济责任和民事责任均承担无限连带经济责任。对于有限合伙企业，合伙人中至少有一个普通合伙人和一个有限合伙人，每一个普通合伙人对于合伙企业承担无限连带责任，有限合伙人只承担有限责任。普通合伙普通合伙企业通常只适用于一些小型只

10、适用于一些小型项目项目。有限合伙制可以在一些大型基础设施建设及高风险投资项目中使用。在国外85%以上的风险投资都采用有限合伙制。4投资产权结构的选择 投资产权结构是项目投资前期研究的重要内容，通常在项目研究的初期确定项目研究的初期确定。其影响项目的投资方案投资方案、融资方案融资方案、融资谈判融资谈判，及项目实施的各个方面。投资产权结构的选择要服从项目实施目标服从项目实施目标的要求：（1）商业性商业性投资人需要取得投资收益，投资结构应能使权益投资人获取满意的投资收益获取满意的投资收益。（2）基础设施投资项目基础设施投资项目需要以低成本低成本取得良好的服务效果好的服务效果，投资结构应能使得基础设施

11、以高效率运行高效率运行。【例题1】采用股权式合资的新设项目法人，按公司法的规定，全体股东的货币出资金额不得低于公司注册资本的（）。A.20%B.30%C.40%D.50%【答案】B【例题2】下列关于投资产权结构的表述中，正确的是（）。（2008真题）A投资产权结构通常在投资项目研究的后期确定B股权式合资的股东要对公司承担无限责任C“一般合伙制”通常适用于小型项目D契约式合资不适用于矿产开采项目【解析】该题是对投资产权结构知识点的综合性考核，投资产权结构是项目投资前期研究的重要内容，因此选项A错误；股权式合资结构公司股东对于公司承担的责任以注册资本额为限以注册资本额为限，因此选项B错误；契约式合

12、资结构在石油天然气勘探石油天然气勘探、开发、矿产开采矿产开采、初级原材料加初级原材料加工行业工行业使用较多，因此选项D错误。【答案】C 三、项目的融资类型和融资模式三、项目的融资类型和融资模式（一）项目的融资类型（一）项目的融资类型 项目资金通常由权益资金权益资金和债务资金债务资金两部分组成。根据国家项目资本金制度的规定，项目资金分为项目资本金和债务资金两个部分。相应地，资金筹措资金筹措可以分为资本金融资资本金融资和债务资金融资。债务资金融资。（二）项目的融资模式（二）项目的融资模式 项目的融资模式是指融资所采取的基本方式。融资主体、投资产权结构、融资组织形式以及资金来源渠道和融资方式的选择不

13、同，会形成不同的融资模式。项目的融资模式可有不同的分类，一种是根据融资主融资主体体是新设法人还是既有法人分为新设法人融资和既有法人融资；另一种是传统的分法，分为项目融资(Project Financing)和公司融资(Corporate Financing)。1项目融资(1)项目融资项目融资的含义。项目融资是一种无追索权或有限追索权的融资模式，可以理解为是通过该项目的期望收益或现金流量、资产和合同权益来融资的活动。项目的经济强度项目的经济强度从两个方面来测度，一方面是项目未来的可用于偿还贷款的净现金流量；另一方面是项目本身的资产价值（在项目最初资产基础上，随着项目建设进程不断形成项目新的资产）

14、。如果项目的经济强度不足以支撑在最坏情况下的贷款偿还，那么贷款人就可能要求项目借款人以直接担保、间接担保或其他形式给予项目附加的信用支持。因此，一个项目的经济强度，加上项目投资人（借款人）和其他与该项目有关的各个方面对项目所作出的有限承诺，就构成了项目融资的基础。(2)项目融资与传统公司融资方式比较，有以下一些特点特点：1)项目导向项目导向。2)有限追索有限追索。3)风险分担。4)非公司负债型融资。5)信用结构多样化信用结构多样化。6)融资成本较高融资成本较高。【例题】与传统的公司融资方式相比，项目融资方式的特点之一是“有限追索”。下列关于项目融资有限追索的说法，错误的是（）。（2010真题）

15、A.无追索项目融资时有限追索的一个特例 B.采取有限追索项目融资，债权人只能对项目公司的发起人或股东追索有限的责任 C.项目生命周期内，项目公司的股东需对项目公司借款提供担保 D.股东对事先约定金额的项目公司借款提供担保【答案】C(3)项目融资的组织形式项目融资的组织形式。项目融资从组织形式上一般安排为专门为项目设立的独立的项目法人来负责。因此，项目融资从组织形式上一般和新设法人融资的组织形式相同。但是新设法人融资既可以采取项目融资形式，也可以应用或套用传统的公司融资模式。新设法人设立后可以完全使用股东的资信、新公司的自身资金（如注册资本）等作为融资的信用基础，而不是仅仅依赖项目自身所能提供的

16、资信。既有法人融资如果采取项目融资模式，一般需要围绕项目新设立一个项目子公司或股份公司，这样就等同于新设法人的组织形式。如果不按新设法人的组织形式来进行，很难实现无追索的融资，很难割断项目投资人和项目之间的风险联系。一旦选择新设法人的组织形式，也就转化为新设法人的项目融资模式了。2公司融资公司融资 公司融资相对于项目融资也被称为传统的融资模式。公司融资是以已经存在的公司本身的资信对外进行融资，取得资金用于投资与经营。这类融资可以不依赖项目投资形成的资产，不依赖项目未来的收益和权益，而是依赖于已经存在的公司本身的资信。外部的资金投入者（包括公司股票、公司债券的投资者，贷款银行等）在决定是否对该公

17、司投资或者为该公司提供贷款时的主要依据是该公司作为一个整体的资产负债、利润及现金流量的情况。在这种融资方式下，贷款和其他债务资金虽然实际上是用于项目，但是承担债务偿还责任的是既有公司。项目的投资运营是公司经营的一部分，项目未来的现金流是公司现金流的一部分，项目的财产是公司财产的一部分，而不是全部。公司要以其全部的资产及现金流提供债务偿还的保证。公司融资下，难以实现“无追索权”或“有限追索权”融资，项目的发起人或投资人要承担借款偿还的完全责任。四、资金来源和融资方式四、资金来源和融资方式（一）资金来源（一）资金来源 制订融资方案必须要有明确的资金来源，并围绕可能的资金来源，选择合适的融资方式，制

18、订可行的融资方案。资金来源按融资主体分为内部资金来源和外部资金来源。相应的融资可以分为内内源融资源融资和外源融资外源融资两个方面。由于内源融资不需要实际对外支付利息或股息，因此应首先考虑内源融资，然后再考虑外源融资。1内源融资 内源融资也称内部融资内源融资也称内部融资，即将作为融资主体的既有法人内部的资金转化为项目投资的过程。既有法人内部融资的渠道和方式主要有：货币资金、资产变现、企业产权转让、直接使用非现金资产。2外源融资 外源融资外源融资，即吸收融资主体外部的资金来源。外部的资金来源渠道很多，应当根据外部资金来源供应的可靠性、充足性以及融资成本、融资风险等选择合适的外部资金来源渠道。目前我

19、国建设项目外部资金来源渠道主要有：(1)中央和地方政府可用于项目建设的财政性资金。(2)商业银行和政策性银行的信贷资金。(3)证券市场的资金。(4)非银行金融机构的资金。(5)国际金融机构的信贷资金。(6)外国政府提供的信贷资金、赠款。(7)企业、团体和个人可用于项目建设投资的资金。(8)外国公司或个人直接投资的资金。（二）融资方式（二）融资方式 融资方式是指为了筹集资金所采取的方式方法以及具体的手段和措施。同一资金来源渠道可以采取不同的融资方式，同一融资方式也可以运用于不同的资金来源渠道。制订融资方案时，不仅要有明确的资金来源渠道，还必须有针对该资金来源渠道切实可行的融资方式、合理优化的手段

20、和措施。外源融资外源融资又可以分为直接融资直接融资和间接融资间接融资。1直接融资 直接融资直接融资方式是指融资主体不通过不通过银行等金融中介机构而从资金提供者手中直接融资。比如发行股票和企业债券融资。在市场经济条件下，直接融资已成为一种重要的融资方式。2间接融资 间接融资间接融资方式是指融资主体通过通过银行等金融中介机构向资金提供者间接融资。比如，向商业银行申请贷款，委托信托公司进行证券化融资等。【例题】项目的融资可分为内源融资和外源融资，外源融资又可分为直接融资和间接融资。下列融资方式中，属于间接融资方式的是（）。（2010真题）A.发行股票 B.发行企业债券 C.企业产权转让 D.商业银行

21、贷款【答案】D第二节第二节 资本金筹措资本金筹措 项目资本金是指由项目权益投资人以获得项目财产权和控制权的方式投入的资金。投资人以资本金资本金形式向项目或企业投入的资金称为权益投资权益投资。对于提供债务融资的债权人来说，项目的资本金可以视为负债融资的一种信用基础，项目的资本金后于负债受偿，可以降低债权人债权的回收风险。通常，企业的权益投资以“注册资本”形式投入。权益投资额超过注册资本额的部分可以注入资本公积。权益投资是企业的资本投资，构成企业融资的基本信用基础。项目资本金筹措不仅仅是为了满足国家的资本金制度要求。项目建设资金的权益资金和债务资金结构是融资方案制订中必须考虑的一个重要方面。如果权

22、益资金占比太少，会导致负债负债融资的难度增加和融资成本提高；权益资金占比大，财务杠杆效应会下滑，权益投资收益率降低。根据国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知（国发199635号），各种经营性投资项目（包括国有单位的基本建设、技术改造、房地产开发项目和集体投资项目）试行资本金制度，投资项目必须首先落实资本金才能进行建设。个体和私营企业的经营性投资项目参照规定执行。公益性投资项目不实行资本金制度公益性投资项目不实行资本金制度。外商投资项目（包括外商投资、中外合资、中外合作经营项目）按现行有关法规执行。投资项目资本金投资项目资本金可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用

23、权作价出资。根据国务院关于决定调整固定资产投资项目资本金比例的通知（国发200927号），各行业固定资产投资项目的最低资本金比例按表7-4中的规定执行。表表7-47-4项目资本金占项目总投资的比例项目资本金占项目总投资的比例序号投资行业项目资本金占项目总投资的比例1钢铁40%40%及以上2交通运输、煤炭、水泥、电解铝、铜冶炼、房地产开发项目（不含经济适用房项目）3535及以上3邮电、化肥2525及以上4电力、机电、建材、化工、石油加工、有色（铜冶炼除外）、轻工、纺织、商贸及其他行业2020及以上 二、对外商投资企业注册资本的要求二、对外商投资企业注册资本的要求 按照有关要求，外商投资企业的注册

24、资本外商投资企业的注册资本应与生产经营规模生产经营规模相适应，其注册资本占投资总额的最低比例见表7-5。这里的投资总额是指投资项目的建设投资、建设期利息与流动资金之和。对一些特殊行业的外商投资企业，注册资本还有特别要求。表7-5注册资本占投资总额的最低比例 序号投资总额注册资本占总投资的最低比例附加条件1300300万美元万美元以下（含300万美元）70%70%2300-1000300-1000万美元万美元（含1000万美元）50%50%其中投资总额420420万万美元以下的，注册资金不低于210万美元31000-30001000-3000万美元万美元（含3000万美元）40%40%其中投资总

25、额在12501250万万美元以下的，注册资金不低于500万美元430003000万美万美元以上1/31/3其中投资总额在36003600万万美元以下的，注册资金不低于1200万美元这里的投资总额是指投资项目的建设投资、建设期利息与流动资金（不是铺底流动资金）之和。【例题】下列有关项目资本金制度的表述中，正确的是（B ）。（2007年真题）A.项目资本金制度适用于所有经营性项目 B.作为计算资本金基数的总投资，是指项目的固定资产投资和铺底流动资金之和 C.邮电项目资本金占总投资的比例应为35%及以上 D.电力项目资本金占总投资的比例应为25%及以上【例题6】下列关于外商投资企业注册资本的表述中，

26、正确的是（）。（2009真题）A.投资总额为300万美元的，注册资本不得低于150万美元 B.投资总额为1200万美元的，注册资本不得低于480万美元 C.投资总额为3000万美元的，注册资本不得低于1000万美元 D.投资总额为3500万美元的，注册资本不得低于1200万美元 三、既有法人项目资本金筹措 既有法人项目的资本金由既有法人负责筹集。既有法人可用于项目资本金的资金来源分为内、外两个方面。（一）内部资金来源（一）内部资金来源 1.企业的现金企业的现金 2未来生产经营中获得的可用于项目的资金未来生产经营中获得的可用于项目的资金 3企业资产变现企业资产变现 4企业产权转让企业产权转让（二

27、）外部资金来源（二）外部资金来源 外部资金来源主要是既有法人通过在资本市场发行股票和企业增资扩股，以及一些准资本金手段（如优先股）来获取外部投资人的权益资金投入，用于新上项目的资本金。1企业增资扩股企业增资扩股 2优先股优先股 四、新设法人项目资本金筹措四、新设法人项目资本金筹措 新设法人项目的资本金由新设法人负责筹集。新设法人项目资本金的形成分为两种形式：一种是在新法人设立时由发起人和投资人按项目资本金额度要求提供足额资金，另一种是由新法人在资本市场上发行股票进行融资。【例题7】下列关于公司优先股的表述中，正确的是（）。（2008年真题）A在投资项目融资方案分析中，优先股应视为项目资本金 B

28、从公司债权人立场看，优先股可视为项目的债务资金 C优先股股东不参与公司经营管理，但享有公司控制权 D优先股相对于公司债务，通常处于较先的受偿顺序【答案】A第三节第三节 债务资金筹措债务资金筹措 债务资金是指项目投资中除项目资本金外，以负债方式取得的资金。一、债务资金筹措方案研究 （一）债务资金筹措应考虑的主要方面（一）债务资金筹措应考虑的主要方面(1)债务期限债务期限。(2)债务偿还债务偿还。(3)债务序列债务序列。(4)债权保证债权保证。(5)违约风险违约风险。(6)利率结构利率结构。(7)货币结构与国家风险货币结构与国家风险。（二）债务资金的基本要素（二）债务资金的基本要素 在融资方案中，

29、除了要明确列出债务资金的资金来源及融资方式之外，还必须具体描述债务资金的一些基本要素，以及债务人的债权保证。(1)时间和数量时间和数量。(2)融资成本融资成本。(3)建设期建设期利息的支付利息的支付。(4)附加条件附加条件。(5)债权保证债权保证。(6)利用外债的责任利用外债的责任。二、债务资金的资金来源和融资方式二、债务资金的资金来源和融资方式(P230)租赁方式融资 债券方式融资 信贷方式融资 债务资金的资金来源与融资方式 商业银行贷款 政策性银行贷款 出口信贷 外国政府贷款 国际金融机构贷款 银团贷款 股东借款 企业债券 可转换债券（经营租赁）融资租赁 杠杠租赁 回租租赁 （一）信贷方式

30、融资（一）信贷方式融资 1商业银行贷款商业银行贷款 2政策性银行贷款政策性银行贷款 3出口信贷出口信贷 4、外国政府贷款、外国政府贷款 5国际金融机构贷款国际金融机构贷款 6银团贷款银团贷款 7股东借款股东借款 信贷方式融资的特点信贷方式融资的特点(1)筹资速度快。筹资速度快。(2)借款弹性较大。借款弹性较大。(3)融资成融资成本适中。本适中。(4)限制严格。限制严格。(5)来源可靠。来源可靠。(6)项目项目的融资主渠道。的融资主渠道。（二）债券方式融资（二）债券方式融资 债券融资是指项目法人以自身的财务状况和信用条件为基础，通过发行企业债券筹集资金，用于项目建设的融资方式。除了一般债券融资外

31、，还有可转换债券融资。1企业债券企业债券 企业债券融资是一种直接融资直接融资。2可转换债券可转换债券 债权股权可以在一定条件下转换债权股权可以在一定条件下转换（三）租赁方式融资（三）租赁方式融资 租赁主要分为经营租赁和融资租赁两种。将租赁作为一种融资方式，主要是针对融资租赁而言的。典型的融资租赁融资租赁是指长期的、完全补偿的、不可撤销的、由承租人负责维护的租赁。融资租赁最主要的特征是租期长。1融资租赁的特点(1)以融资为目的。(2)租赁期限长。(3)承租人负责维护。(4)租赁合同稳定。(5)租赁期满后，承租方可以将租赁物退还给出租方，也可以作价将租赁物买下，还可以续租。（6）融资租赁的出租人不

32、能将租赁资产列入资产负债表。与此相适应，也不能对租赁资产中的固定资产提取折旧。承租人作为融资活动的债务人，应当采用与自有固定资产相一致的折旧政策计提租赁资产折旧。2融资租赁的优点 融资租赁作为一种融资方式，其优点主要有：(1)融资租赁是一种融资与融物相结合种融资与融物相结合的融资方式，能够迅速获得所需资产的长期使用权。(2)融资租赁可以避免长期借款筹资所附加的各避免长期借款筹资所附加的各种限制性条款种限制性条款，具有较强的灵活性。(3)融资租赁的融资与引进设备都由有经验和对市场熟悉的租赁公司承担，可以减少设备引进减少设备引进费，从而降低设备取得成本费，从而降低设备取得成本。三、债务融资信用保证

33、措施三、债务融资信用保证措施 对于银行和其他债权人，新设法人或者既有法人贷款融资的安全性依靠两个方面：一方面依靠项目未来的现金流或借款人公司的资信，另一方面可以依靠借款人以外的直接或间接信用保证。（一）融资信用保证方式 在融资中可能采用的信用保证方式很多，常用的方式包括以下几种：(1)第三方保证。(2)财产抵押与质押。(3)账户质押与账户监管。(4)借款人承诺。(5)控股股东承诺。(6)安慰函及支持函。(7)政府支持函。(8)项目合同保证：主要有项目建设工程总承包合同、项目产品的长期销售和服务合同、项目主要原材料的长期供给合同、项目经营管理合同 9)保险。（二）融资信用保证结构评价 通常项目的

34、贷款方希望得到尽可能多的可靠的担保或抵押，而项目的投资方总是希望以尽可能少的保证取得贷款，减少所需要付出的保证代价。每一项保证措施都有其特定的作用。对于债权人来说，信用保证措施的作用信用保证措施的作用主要有三方面：控制债务人必须履行偿债责任；在债务人不履行责任时，采取行动依法强制取得补偿；取得第二还款来源。【例题10】投资项目债务融资可采用的信用保证方式包括（）。（2008真题）A财产抵押 B财产出让 C债权人承诺 D第三方保证 E控股股东承诺【答案】ADE第四节第四节 融资方案设计与优化融资方案设计与优化 项目的融资方案研究融资方案研究是在投资估算的基础上进行的。其任务:一是调查项目的融资环

35、境、融资形式、融资结构、融资成本、融资风险，拟订出一套或几套可行的融资方案；二是经过比选优化，推荐资金来源可靠、资金结构合理、融资成本低、融资风险小的方案。一、编制项目资金筹措方案 通过对项目融资方案的系统研究，要编制出一套完整的项目资金筹措方案。资金筹措方案资金筹措方案是对资金来源、资金筹措方式、融资结构和数量等做出的整体安排。这一方案应当在项目分年投资计划分年投资计划基础之上基础之上编制。项目的资金筹措需要满足项目投资资金使用的要求。一个完整的项目资金筹措方案由两部分内容构成：项目资金来源计划项目资金来源计划表和总投资使用与资金筹措计总投资使用与资金筹措计划表划表。（一）编制项目资金来源计

36、划表（一）编制项目资金来源计划表 项目资金来源计划表主要反映项目资本金及债务资金来源的构成。在表中应对每一项资金来源的融资条件融资条件和融资可信程度融资可信程度加以说明和描述，或在表中附注。下面两个表分别是新设法人和既有法人项目资金来源计划表（二）编制总投资使用计划和资金筹措表（二）编制总投资使用计划和资金筹措表 该表是投资估算和融资方案两部分的衔接点该表是投资估算和融资方案两部分的衔接点。项目的总投资使用计划与资金筹措表编制时应注意以下几个问题。1.各年度的资金平衡各年度的资金平衡 2.建设期利息，建设期利息，主要分为三种情况：一是在建设期内只计不付（统一在还款期内偿付），这时可将建设期利息

37、得利计算后计入债务融资总额当中，将建设期利息视为新的负债；二是在建设期内采用项目资本金按约定偿付（如按年、按季度付息），这时债务融资总额不包括建设期利息在内；三是若使用债务资金偿还同种债务资金的建设期利息，等于增加债务融资的本金总额。二、资金成本分析二、资金成本分析（一）资金成本的构成（一）资金成本的构成 资金成本资金成本是指项目使用资金所付出的代价，由资金占用费和资金筹集费两部分组成，即：资金成本=资金占用费+资金筹集费 资金占用费是指使用资金过程中发生的向资金提供者支付的代价，包括借款利息、债券利息、优先股股息、普通股红利及权益收益等。资金筹集费是指资金筹集过程中所发生的各种费用，包括律师

38、费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等。资金成本通常以资金成本率来表示。资金成本率是指能使筹得的资金同筹资期间及使用期间发生的各种费用（包括向资金提供者支付的各种代价）等值时的收益率或贴现率。不同来源资金的资金成本率的计算方法不尽相同，但理论上均可用下列公式表示：（二）权益资金成本分析（二）权益资金成本分析（P246）1优先股资金成本优先股资金成本 优先股有固定的股息，优先股股息用税后净利润支付，这一点与贷款、债券利息等的支付不同。此外，股票一般是不还本的，故可将它视为永续年金。优先股资金成本的计算公式为：优先股资金成本=优先股股息/(优先股发行价格-

39、发行成本)010nttttiCF 2普通股资金成本普通股资金成本 普通股资金成本可采用资本资产定价模型法、税前债务成本加风险溢价法和股利增长模型法等方法进行估算。（1）资本资产定价模型法）资本资产定价模型法（2）税前债务成本加风险溢价法）税前债务成本加风险溢价法（3）股利增长模型法）股利增长模型法（三）所得税前的债务资金成本分析（三）所得税前的债务资金成本分析 1.借款资金成本计算借款资金成本计算 例例期初向银行借款期初向银行借款100万元，年利率为万元，年利率为6%，按年付息，期限按年付息，期限3年，到期一次还清借款，年，到期一次还清借款，资金筹集费为借款额的资金筹集费为借款额的5%。计算该

40、借款资。计算该借款资金成本。金成本。解：100-100 x5%-100 x 60%/(1+i)1-100 x 6%/(1+i)2-100 x6%/(1+i)3一100/(1+i)3=0 i=7.54 2.债券资金成本计算债券资金成本计算 债券的发行价格有三种：溢价发行，即以高于债券票面金额的价格发行；折价发行，即以低于债券票面金额的价格发行；等价发行，即按债券票面金额的价格发行。调整发行价格可以平衡票面利率与购买债券收益之间的差距。债券资金成本的计算与借款资金成本的计算类似。3.融资租赁资金成本计算融资租赁资金成本计算 例题例题融资租赁公司提供的设备融资额为融资租赁公司提供的设备融资额为200

41、0万万元，年租赁费率为元，年租赁费率为15%，按年支付，租赁期限，按年支付，租赁期限12年，到期设备归承租方，资金筹集费为融资额的年，到期设备归承租方，资金筹集费为融资额的2%，该融资租赁资金成本为（）。，该融资租赁资金成本为（）。【解】先画现金流量图：也就是期初（零点）有一个2000*（1-2%）的现金流入，第1年年末到第12年的年末每年都有一个现金流出2000*15%。即：除第一项外，后面的十二项相当于一个十二期的年金，因此 即：直接运用财务软件解答，i=10.87%。A=2000*15%2000*（1-2%）122102000(12%)2000 15%(/12)0P Ai，(四）所得税后

42、的债务资金成本四）所得税后的债务资金成本 借贷、债券等的筹资费用和利息支出均在缴纳所得税前支付，对于股权投资方，可以取得所得税抵减的好处。(1)借贷、债券等融资所得税后资金成本的常用简化计算公式：所得税后资金成本=所得税前资金成本（1-所得税税率）（7-7）(2)考虑利息和本金的不同抵税作用后的税后资金成本计算：对资金提供者的各种付款不是都能取得所得税抵减的好处，如利息在税前支付，具有抵税作用，而借款本金偿还要在所得税后支付。(3)考虑免征所得税年份的影响后的税后资金成本计算：在计算所得税后债务资金成本时，还应注意在项目建设期和项目运营期内的免征所得税年份，利息支付并不具有抵税作用。因此，含筹

43、资费用的所得税后债务资金成本可按下式采用人工试算法计算：式中Kd含筹资费用的税后债务资金成本；P0债券发行额或长期借款金额，即债务的现值；F债务资金筹资费用率；Pi约定的第i期末偿还的债务本金；Ii约定的第i期末支付的债务利息；T所得税税率；n债务期限，通常以年表示。式(7-8)中，等号左边是债务人的实际现金流入，等号右边为债务引起的未来现金流出的现值总额。使用该公式时应根据项目具体情况确定债务期限内各年的利息是否应乘以（1-T），在项目的建设期内不应乘以（1-r），在项目运营期内的免征所得税年份也不应乘以（1-T）。01(1)(1)(1)niiiidPITPFK 例题某投资项目，建设期一年，

44、投产当年即可盈利，按有关规定可免征所得税一年，投产第二年起所得税率25%，投资伊始拟发行3年期债券，面值1000元，筹资费率2%，票面利率5%，按年付息，到期一次还清借款，含筹资费的税后债务资金成本为（）。【解答】01(1)(1)(1)niiiidPITPFK即：231000 5%1000 5%1000 1000 5%(1 25%)1000(1 2%)(1)(1)(1)dddKKK 则：Kd=5.34%（五）扣除通货膨胀影响的资金成本（五）扣除通货膨胀影响的资金成本 借贷资金利息等通常包含通货膨胀因素的影响，这种影响既来自于近期实际通货膨胀，也来自于未来预期通货膨胀。扣除通货膨胀影响的资金成本

45、可按下式计算。在计算扣除通货膨胀影响的资金成本时，因所得税也受到通货膨胀的影响，应先计算扣除所得税先计算扣除所得税的影响，然后扣除通货膨胀的影响的影响，然后扣除通货膨胀的影响，次序不能颠倒，否则会得到错误结果。1+=11未扣除通货膨胀影响的资金成本扣除通货膨胀影响的资金成本+通货膨胀率 例题某项目借款，有效年利率7%，若通货膨胀率为3%，企业所得税税率为25%，则扣除通货膨胀影响后的税后债务资金成本为（）。（2008年真题）税后债务资金成本=7%（1-25%）=5.25%，1+5.25%=1=2.18%1 3%扣除通货膨胀影响的资金成本+（六）加权平均资金成本（六）加权平均资金成本 项目融资方

46、案的总体资金成本可以用加权平均资金成本来表示，将融资方案中各种融资的资金成本以该融资额占总融资额的比例为权数加权平均，得到该融资方案的加权平均资金成本。例题某扩建项目总投资9600万元，年初投入，当年获利。筹资方案为：原有股东增资3200万元，其资金成本参照企业前3年平均净资产收益率定为15%；银行长期借款6400万元，有效年利率8%；企业所得税税率25%。该项目的所得税后加权平均资金成本为（）。该项目的所得税后加权平均资金成本为%964003200%251%86400%153200 三、资金结构分析（一）项目资本金与债务资金比例（一）项目资本金与债务资金比例（二）项目资本金结构（二）项目资本金结构（三）债务资金结构（三）债务资金结构 1债务期限配比债务期限配比 2境内外借贷占比境内外借贷占比 3外汇币种选择外汇币种选择 4偿债顺序安排偿债顺序安排 四、融资风险分析四、融资风险分析 融资风险分析的基本步骤基本步骤包括识别融资风险因素、估计融资风险程度、提出融资风险对策。项目的融资风险分析主要包括：资金运用风险、资金运用风险、项目控制风险、项目控制风险、资金供应风险、资金供应风险、资金追加风险、资金追加风险、利率及汇率风险。利率及汇率风险。