1、商业银行市场风险管理的演进及其计量方法研究 美国花旗银行前总裁Walter Wriston有一名言：生命之意义在于管理风险，而非消除风险。研 究 内 容n商业银行风险分析n商业银行风险管理概述n商业银行风险管理制度安排n商业银行市场风险衡量的历史演变n商业银行市场风险综合衡量体系n商业银行市场风险度量ES模型 商业银行风险分析（一）商业银行风险分析（一）风险的定义：结果中潜在的变化风险的定义：结果中潜在的变化 风险的分类风险的分类 （1）纯粹风险：存在于只有损失而无收益的情况 投机风险：存在于既有收益又有损失的情况 （2）可分散风险与不可分散风险；（3）系统性风险与非系统性风险：系统性风险是指
2、由来自银行体系之外的不确定性因素，如宏观经济走势、市场资金供求状况等；非系统性风险是指来自银行体系之内的行为人主观决策 以及获取信息的不充分性所引起的风险，带有明显的个 性特征，可以通过设定合理的规则来降低或分散。商业银行风险分析（二）商业银行风险分析（二）商业银行风险：是指商业银行在经营活动过程中，由 于不确定性因素的影响，使得银行实际收益偏离预期 收益，从而导致遭受损失或获取额外收益的可能性。商业银行风险内涵：银行风险属于投机风险 银行风险是银行业发展的推动和制约力量之一商业银行风险分析（三）商业银行风险分析（三）q信用风险credit risk：交易对手直接违约和交易对手违约可能性发生变
3、化而给银行资产造成损失的风险q市场风险market risk：市场变量变动带来的风险q流动性风险liquidity risk：银行不能满足存款人提取现金和借款人 合理贷款需求而给商业银行带来损失的可能性（再融资风险、偿还期风险和提前支取风险）q操作性风险：由于不完善或者失灵的内部控制、人为的错误以及 外部事件给商业银行带来直接或间接损失的可能性 日本大和银行纽约营业部 井口俊英挪用客户证券，损失10亿美元；英国Baring Bank的里森888账户，12亿美元的损失；商业银行风险分析（四商业银行风险分析（四）n市场风险通常是指市场变量变动而带来的风险。n利率风险：是指市场利率的非预期变化，对银
4、行收益 和资本的市场价值产生影响的可能性。（1）重新定价风险 （2）基准风险 （3）收益曲线风险 （4）期权性风险n汇率风险：是指当商业银行以现汇及远期形式或两者兼而有之的形式持有某种外汇的敞口头寸时，因汇率变动而蒙受损失的可能性。重新定价风险重新定价风险n重新定价风险是指由于银行资产、负债到期日不同（对固定利率而言）或重新定价的时间不同（对浮动利率而言）所产生的风险。因为银行的资产和负债是以利率作为价格，而且都有一定的期限，利率变动导致银行净利息收入或支出的不确定。n比如，若某银行以1年期固定利率的定期存款作为1年期浮动利率贷款的融资来源，一旦利率下降，它将面临未来收入减少与内在价值降低的风
5、险。基准风险基准风险 n基准风险是指其它条件与重新定价特征相似，但因所依据的基准利率不同或利率变动幅度不同而产生的风险n比如，存贷款初始利率不同，假定市场利率在半年后上升10%，则存贷款利率发生不同步变动，存款利率上涨幅度高于贷款利率上涨幅度，即使银行的利率敏感性资产与利率敏感性负债相等，其净利息收入仍会受到影响。表一：基准风险表一：基准风险项 目初 始 价 格 利率上升10利率下降10浮动利率贷款10119定 期 存 款88.87.2利 差22.21.8收益曲线风险收益曲线风险n当收益曲线的意外位移对银行收入或内在经济价值产生不利影响时，就形成收益曲线风险。收益曲线是将各种期限债券的收益率连
6、结起来而得的一条曲线，其斜率随经济周期的不同阶段而发生变化，并以此分为正收益曲线与负收益曲线。见下图所示。n正收益曲线表示长期债券的收益率高于短期债券的收益率；而负收益曲线表示长期债券的收益率低于短期债券的收益率。一般情况下，总是长期利率高于短期利率，但若收益曲线由正变负，银行长短期利率倒挂，其长期未偿浮动利率贷款的重新定价利率与短期存款利率的利差就会大幅度降低甚至变为负数，因而使银行原本的资产负债期望利差落空。正收益曲线负收益曲线收益率经济周期期权性风险期权性风险期权性风险来自于很多银行资产、负债和表外业务中所包含的期权。一般而言，期权赋予其持有者买入、卖出或以某种方式改变某一工具或金融合同
7、的现金流量之权利，它既可以是单独的工具，也可以包含在其他标准化工具之中。导致期权性风险的是那些包含期权的工具，比如带有买入期权或卖出期权条款的各种类型的中长期债券、允许借款人提前还款的贷款和允许存款人随时提款而不收任何罚金的各种期限的存款工具。如果不加以妥善管理的话，此类期权性工具会由于其不对称的支付特征而给银行带来极高风险。商业银行风险分析（五）商业银行风险分析（五）v道德风险道德风险 Moral Hazards 梅耶森定义为；“参与人选择错误行动引起的问题”，在金融市场表现为金融主体为实现自身利益最大化而不惜损害他人利益的行为。商业银行同其他金融主体间的关系表现在三个层面：商业银行同其他金
8、融主体间的关系表现在三个层面：1、银行与借款人的关系 （银行是委托人）借款人的道德风险与商业银行风险（贷款发放前后）2、银行股东与银行经理人的关系（银行股东是委托人）银行经营者的道德风险与商业银行风险（委托人与代理人利益不一 致，风险分担不对称）3、银行与存款人的关系 （存款人是委托人）银行自身的道德风险与商业银行风险（针对存款人而言，银行从事高 风险投资，最后贷款人援助）商业银行风险分析（六）商业银行风险分析（六）v逆向选择逆向选择 Adverse Selection 所谓逆向选择，是指在信息不对称情况下，拥有信息较少的一方倾向于做出错误的选择。在信贷市场上表现为银行对借款人的资金用途、投资
9、项目的风险和收益等信息了解较少，出于自身经营的考虑，往往希望通过提高利率增加预期收益，结果是那些从事低风险投资项目、贷款违约率较低，却可使银行获得较高预期收益的借款人被迫退出市场，而从事高风险投资、贷款违约率较高的借款人继续留在信贷市场。逆向选择的存在导致银行总体风险水平因贷款质量的下降而提逆向选择的存在导致银行总体风险水平因贷款质量的下降而提高。高。商业银行风险管理概述商业银行风险管理概述n商业银行风险测量商业银行风险测量n商业银行风险评价商业银行风险评价n商业银行风险控制商业银行风险控制商业银行风险测量（一）商业银行风险测量（一）n商业银行风险测量旨在对由某些随机参数（利率、汇率等）的变化
10、引起的目标变量如收益的变化进行数量分析，并用数值描述。银行风险的测量有简单到复杂，一般从三个层面展开：n 风险敏感度分析 风险波动性分析 风险价值分析商业银行风险测量（二）商业银行风险测量（二）敏感性分析敏感性分析 n敏感性分析是用于衡量风险因素的变化对收益变化的影响程度的一种方法。n风险敏感度等于收益改变量与风险因素变量之间的比值。比如，市场利率变动1%导致债券价格相应变化5%，则该债券的风险敏感度为5。n敏感性的一般计算公式：如果把风险因素和收益用函数表示，敏感度分析实际是偏导数的计算过程。假设R=F(x i),R为收益，x i为风险因素向量，则通过求偏导数，反映第i个风险因素对收益的敏感
11、度。RRVV/商业银行风险测量（三）商业银行风险测量（三）敏感度指标敏感度指标 n系数：表示股票指数变动所引起市场组合收益变化的敏感度。1 激进型；1.96 )=2.5%P(损失2.33 )=1%表示该笔资产在一天内的损失超过1.96的概率为2.5%，损失超过2.3的概率为1%。我们称1.96为该笔资产在一天内2.5%的置信水平下的VaR值。称2.33为该笔资产在一天内1%的置信水平下的VaR值。VaR的一般定义的一般定义：在一定的持有期间内，在给定的置信水平下，从不利的市场变动中可能遭受的最大损失额。举例说明：举例说明：以银行Bankers Trust的数字为例。该银行某年度报告公布了它当年
12、每日的VaR值,在99%的置信区间内平均为3500万美元,这意味着,因市场波动而每天发生超过3500万美元损失的概率只有1%;或者说每天将市场风险导致损失的数额约束在3500万元以内的概率有99%。VaR的两个主要要素的两个主要要素：（1）持有期间。正如前面提到的不同期限波动率的区别一样，不同持有期间的VaR也相差很大，期限越长，市场参数的波动率就越大，相应的VaR也会增大。持有期的选择取决于资产组合调整的频度,以及相应的进行头寸清算的可能的速率。一些流动性很强的交易头寸往往需以每日为期计算风险收益和VaR值；一些期限较长的头寸,如养老金和其它投资基金,则可以以每月为期；巴塞尔委员会要求银行以
13、两周,即10个营业日为持有期。（2）置信水平。通常采用的置信水平为5%、2.5%和1%。使用1%的置信水平表示一天中的损失超过VaR的概率为1%。并非整齐划一，一般在95%到99%之间。JP.Morgan选择95%;花旗银行选择95.4%;大通曼哈顿选择97.5%;BankersTrust选择99%。选择不同的置信区间估计风险损失,在一定程度上反映了不同的金融机构对于风险承担的不同态度或偏好,一个较宽的置信区间意味着模型在对极端事件的发生进行预测时失败的可能性相对较小。巴塞尔委员会要求采用99%的置信区间。商业银行市场风险综合衡量体系商业银行市场风险综合衡量体系nVAR方法优点：VAR方法能够
14、把预期的未来损失的大小和该损失发 生的可能性综合起来。VAR方法适用于包括利率风险、汇率风险、价格风 险及衍生工具风险在内的各种市场风险的衡量。存在模型风险，由于同样的模型可以采用历史模拟、蒙特卡罗模拟等不同方法而得到资产收益的不同概 率分布。适用于正常市场条件下对于市场风险的衡量，而对 于市场出现极端情况时却无能为力。商业银行市场风险综合衡量体系商业银行市场风险综合衡量体系nVAR方法缺陷：（一）偶发事件和稳定性风险基于历史数据模型的主要缺点在于，它们假设用历史数据可以很好的预计未来的不确定性。然而，即使过去的数值测量完全精确，也不能保证将来不会应产过去从未发生过的，令人措手不及的事情。突发
15、性可能以两种形式表现出来，一是一次性的偶发事件（例如贬值）；二是结构性的变化（例如从固定汇率制变为浮动汇率制）。在历史的图形突然发生了突然而剧烈变化的情况下，就会导致基于历史数据的模型失效。商业银行市场风险综合衡量体系商业银行市场风险综合衡量体系nVAR方法缺陷：（二）模型风险1。函数形式的风险是模型风险中最典型的风险类型，如果对证券进行估价的函数选取不当，就会导致估价误差增大。例如，布莱克斯科尔斯模型，就是建立在一系列相当严格的假设之上：布朗几何运动，不变的利率及波动。对于传统的股票期权，这些假设是成立的，但是对于如短期利率期权，运用这一模型就不合适了。2。参数风险也称为估测风险，它源于测量
16、参数不精确，即使在一个完全稳定的环境下，我们都不可能观测到真实的期望回报以及波动度随着参数数量的增加，参数风险也不断扩大，用来估测风险的参数越多，由于其内部相互作用而产生错误的几率就越大，它们对风险测度的误导性就越大。极端测试极端测试n所谓极端测试是指将商业银行置于某一特定的极端市场情况下，如假设利率突然上升160个标准点，估价暴跌20%等异常的市场变化，然后测试该银行在这些关键市场变量突变情况下的表现状况。n极端测试的步骤n选择测试对象 1.选择市场变量 2.测试幅度 3.测试信息效用和数据过载问题 n鉴定假设条件 1.相关性继续存在与否？2.对于失效的相关性，新的假设是什么？3.被经济融模
17、型是否仍然适用？n重新评估产品组合的价值n决定行动计划n极端测试实例 对一种货币（德国马克）的单一角度的极限测试。假设德国马克对美元的预期汇率是1美元兑1.5德国马克。现在我们手中有一份远期合同，需要在合同到期时按照当时的即期汇价卖出1.5亿德国马克。现在这1.5亿德国马克相当于1亿美元。下图中表示的是即期汇率上下波动时对损益的影响。比如，德国马克对美元贬值6%，造成的损失就是600万美元。在这种情况下，损益结果是严格线性的。单一货币测试（线性损益结果）（1.5亿德国马克）德国马克对美元汇率变动的百分比 -6%-3%-2%-1%0%1%2%3%6%德国马克/美元 1.5957 1.5464 1
18、.5306 1.5152 1.5000 1.4851 1.4706 1.4563 1.415收益（或损失）-6.00 -3.00 -2.00 -1.00 1.00 2.00 3.00 6.00n极端测试的优点 1.极端测试的对象选择是建立在主观基础上，测试者自行决定市场变量及其测试幅度，因而可以模拟市场因素任何幅度的变化。2.极端测试不需要明确得出发生某一类事件的可能性大小，因而没有必要对某一种变化确定一个概率，相对较少涉及复杂的数学知识，非常适合交流。3.作为商业银行高级风险管理工具，极端测试可以为管理层明确指出资产组合价值发生变化的本质原因和风险因素。n极端测试的缺陷 1.测试变量与测试幅
19、度选择问题。2.对极端测试假设条件的重新鉴定，这是因为某些市场因素异常或极端那变化可能使得分险分析的假设前提条件发生变化。3.对众多风险因素进行不同幅度的测试所带来的工作量巨大。4.每次极端测试只能说明事件的影响程度，并没有考虑未来事件发生的可能性，这不仅在某种程度上加重数据过载的问题，同时使得管理层难以分清主次。情景分析情景分析n所谓情景分析是假定包括政治、经济、军事在内的投资环境发生变化，首先分析市场主要变量的可能变化，进而分析对商业银行资产组合的影响n情景分析是一个战略角度的分析技巧，它使得公司能够评价各种不同的偶然事件对自身利润流量的潜在影响。它使用多维的预测方法，帮助公司对其长期的关
20、键薄弱层面作出评价n情景分析的目的是帮助公司的决策者在那些未必会发生但是具有灾难性后果的事件发生之前考虑并了解这些事件的影响n情景分析的步骤第一步：情景定义第二步：情景要素分析第三步：情景预测第四步：情景合并第五步：情景展示和后续步骤在我们研究利率风险的时候，比较有代表的虚拟情景有纽约利率7景（NY7 Scenarios）。纽约利率7景源于纽约第126条监管条例，它要求企业测试一下7种利率变化情景对公司的影响：nl 原有利率nl 利率在头10年每年均匀递增0.5，然后维持不变nl 利率在头5年每年均匀递增1，其后的5年间每年均匀递减1，n 然后维持不变nl 利率即刻跳升3，然后维持不变nl 利
21、率即刻跳低3，然后维持不变nl 利率在头10年每年均匀递减0.5，然后维持不变nl 利率在头5年每年均匀递减1，其后的5年间每年均匀递增1，n 然后维持不变 极端测试与情景分析的比较分析极端测试与情景分析的比较分析 n极端测试极端测试 测试银行在关键市场变量突变情况下的表现状况。其特点为：n1 自下而上的方法n2 一维分析n3 短期战术性方法n情景分析情景分析 从战略角度分析在特定背景下、特定时间段内发生的偶然事件对银行的直接和间接影响。其特点为：n1 自上而下的方法n2 多维预测n3 长远战略性方法商业银行市场风险度量ES模型n尽管VaR在对市场风险进行定量计算上发挥着不可或缺的作用，但是在
22、一致性风险度量体系下其固有的缺陷一览无遗。而Artzner提出的ES模型则较好地弥补了VaR在各方面的局限性，鉴于其概念的合理性及优良性质，各国商业银行于世纪之交2000年开始引进这一全新的市场风险度量技术。ES是比VaR更为优良的统计估计值，运用ES技术进行风险度量可以避免VaR的内在缺陷，起到金融风险优化的作用。n ES（Expected Shortfall）即预期损失，有时也称为CVaR（条件风险价值）,它度量的是损失在VaR水平之上的平均损失值。VaR和ES在风险度量方面的性质比较 1、VaR不是光滑连续的。因为VaR不考虑概率在100%下的极端事件，因而当置信度稍微增大时，VaR可能
23、会变化很大。下图显示了这一点。但我们由ES的性质可知，ES关于是一致连续的，这就保证了度量结果的连续性和有效性。F(x)VaR1 VaR2（1 x 2、VaR只满足一阶随机占优，不满足二阶随机占优，而二阶随机占优考虑了投资者的偏好问题（假定投资者为风险厌恶的）。由VaR进行风险管理的结果很可能得出与效用最大化目标相违背的结果。但我们由ES的性质知它是满足二阶随机占优的，从这个意义上来说，ES更符合理性化条件。3、VaR不满足次可加性，但ES满足这一性质。次可加性（投资组合风险值不超过其各个组成部分的风险值之和）意味着具有组合风险分散化效应，违背次可加性将对风险资本金的分配产生了较大的困难，给全
24、面风险管理带来很大的障碍，同时本来由于风险分散化效应使得金融机构能用比理论潜在损失少得多的资本来运作的好处也不存在了。4、VaR是一定置信度内的最大损失，并没有排除高于VaR值的损失发生的可能性，BIS（国际清算银行）将这种风险称为“尾部风险（tail risk）”。但ES刚好考虑的是尾部损失的期望值大小，因此在一定程度上排除了尾部风险。VaR的尾部风险则可能导致投资者错误地认为那些具有较高潜在损失的资产组合的风险小于具有较低潜在损失的资产组合。例如在99%置信水平下组合A的VaR为1000万美元，组合B为1500万美元，比较VaR可知组合A的风险要小于组合B的风险。但是若在置信区间外组合A的
25、最大损失为10亿美元，而组合B为1600万美元时，组合A的风险值要远远大于组合B。n5、从实际运用的角度看，ES依赖于估计的稳定性及有效的向后测试方法的选择。这主要是由于ES考虑的是损失超过VaR的条件期望值，故尾部分布的估计对于计算ES来说是至关重要的。由于采用传统方法来估计很困难，ES的向后测试需要比较实际损失超过VaR的期望值与估算出的ES，但是实际损失超过VaR水平的频率很低，故需要更多数据，同时对期望值的计算精度也不高。ESES和和VaRVaR优缺点比较优缺点比较 VaRES优点能反映企业本身的违约率；易采用向后测试法；国际上通用的标准风险度量方法，具有先进的技术系统和软硬件设施；考虑了VaR水平之上的损失情况；减少了对投资者进行有害激励的效应；具有次可加性；在资产组合中容易采用；缺点没有考虑尾部风险；容易使得投资者采用实际风险更高的投资；不满足次可加性；很难应用到资产组合优化中。没有直接反映企业的违约率；不易采用有效的向后测试法；不能确保估值的稳定性；还不是一种通用的风险测度法，对其进行度量的技术水平还不完善 鉴于ES具有优于VaR的性质，而且对于原来采用VaR进行风险度量的商业银行只需在原有的系统上升级就能使用ES，不必废除原有系统，因而随着金融全球化的发展，为防范日益增大的金融风险，ES具有广泛的应用前景。
