1、风险投资决策风险投资决策1教学内容：教学内容：资本限量投资决策资本限量投资决策34投资时机选择决策投资时机选择决策2更新改造投资决策更新改造投资决策第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 教学目标：教学目标：本章主要阐述了项目投资的相关理论知识、投资本章主要阐述了项目投资的相关理论知识、投资决策指标的计算及应用。通过本章学习，要求了决策指标的计算及应用。通过本章学习，要求了解项目投资的概念、特点和现金流量的构成；掌解项目投资的概念、特点和现金流量的构成；掌握现金流量、贴现与非贴现现金流量指标的计算；握现金流量、贴现与非贴现现金流量指标的计算；掌握固定资产更新改造投资决策、资本限量投资掌
2、握固定资产更新改造投资决策、资本限量投资决策、投资开发时机决策和项目寿命周期不等决决策、投资开发时机决策和项目寿命周期不等决策的方法。策的方法。第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 现金流量与项目投资决策指标现金流量与项目投资决策指标第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 大华公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲、乙大华公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。两个方案可供选择。案例案例乙方案需投资乙方案需投资1200012000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为命也为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值
3、收入20002000元。元。5 5年中每年的销售收年中每年的销售收入为入为80008000元，付现成本第元，付现成本第1 1年为年为30003000元，以后随着设备陈旧，元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费逐年将增加修理费400400元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金30003000元，假设元，假设所得税税率为所得税税率为40%40%。v试计算两个方案的现金流量。试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算全部现金流量的计算甲方案需投资甲方案需投资1000010000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，采用直线法计提折年，采用直线法计提折旧，旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。
4、5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为60006000元，每年元，每年的付现成本为的付现成本为20002000元。元。第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 全部现金流量的计算全部现金流量的计算两个方案每年的折旧额：两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=10000/5=2000(=10000/5=2000(元元)乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(=(12000-2000)/5=2000(元元)第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 全部现金流量的计算全部现金流量的计算 表表5-1 投资项目的营业现金流量投资项目的营业
5、现金流量 单位：元单位：元年份年份12345甲方案：甲方案：销售收入（销售收入（1）60006000600060006000付现成本（付现成本（2）20002000200020002000折旧（折旧（3）20002000200020002000税前利润税前利润（4）=（1）（2）（3）20002000200020002000所得税所得税（5）=（4）40%800800800800800税后净利税后净利（6）=（4）（）（5）12001200120012001200营业现金流量营业现金流量（7）=（1）（2）（5）32003200320032003200第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合
6、决策 表表5-1 投资项目的营业现金流量投资项目的营业现金流量 单位：元单位：元年份年份12345乙方案：乙方案：销售收入（销售收入（1）80008000800080008000付现成本（付现成本（2）30003400380042004600折旧（折旧（3）20002000200020002000税前利润税前利润（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得税（所得税（5）=（4）40%12001040880720560税后净利（税后净利（6）=（4）（）（5）1800156013201080840营业现金流量营业现金流量（7）=（1）（2）（5）38003560332
7、030802840第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 全部现金流量的计算全部现金流量的计算 表表5-2 投资项目的现金流量投资项目的现金流量 单位：元单位：元年份年份 t012345甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资-10000 营业现金流量营业现金流量32003200320032003200 现金流量合计现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：乙方案：固定资产投资固定资产投资-12000 营运资金垫支营运资金垫支-3000 营业现金流量营业现金流量38003560332030802840 固定资产残值固定资产残值2000 营运资金回收营运资金
8、回收3000 现金流量合计现金流量合计-1500038003560332030807840第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 项目投资决策指标项目投资决策指标指标指标计算公式计算公式决策标准决策标准一个备选方案一个备选方案多个互斥方案多个互斥方案净现值净现值NPV0选择正值中最大者选择正值中最大者净现值率净现值率NPVR0选择正值中最大者选择正值中最大者获利指数获利指数PI1选择超过选择超过1最多者。最多者。内含报酬率内含报酬率IRR必要的报酬率必要的报酬率选择超过资金成本或选择超过资金成本或必要报酬率最多者必要报酬率最多者stttnstttiIiNCFNPV01)1()1(stt
9、tiINPVNPVR0)1(stttnstttiIiNCFPI01)1()1(0)1()1(01stttnstttIRRIIRRNCFNPV第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 1.净现值净现值计算公式：决策规则：u 一个备选方案：NPV0u 多个互斥方案：选择正值中最大者。投资项目投入使用投资项目投入使用后的净现金流量，后的净现金流量，按资本成本或企业按资本成本或企业要求达到的报酬率要求达到的报酬率折算为现值，减去折算为现值，减去初始投资以后的余初始投资以后的余额。如果投资期超额。如果投资期超过过1 1年，则应是减年，则应是减去初始投资的现值去初始投资的现值以后的余额，叫作以后的余
10、额，叫作净现值。净现值。CiNCFiNCFiNCFNPVnn)1()1()1(2211ntttntiC01tt)1(NCFi)1(NCF第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 净现值的计算（一）净现值的计算（一）例例5-1 现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表5-5-1 1和表和表5-25-2）,来说明净现值的计算。假设资本成来说明净现值的计算。假设资本成本为本为10%10%。,10%,51000032001000032003.791100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未 来 现 金 流 量 的 总 现 值初 始 投
11、 资 额元甲方案的甲方案的NCFNCF相等，故计算如下：相等，故计算如下：第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 净现值的计算（二）净现值的计算（二）乙方案的乙方案的NCF不相等，故列表不相等，故列表5-3计算如下计算如下:年份年份t各年的各年的NCF（1）现值系数现值系数PVIF10%,t（2）现值现值（3）=（1）（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值未来现金流量的总现值 15861 减：初始投资减：初始投资 -15000净现值净现值 NPV=861第五章
12、第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 2.内含报酬率内含报酬率计算方法：计算方法：决策规则决策规则u 一个备选方案：IRR必要的报酬率u 多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者0)IRR1(0)IRR1(01ntttntttNCFCNCF第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 内含报酬率内含报酬率IRRIRR的计算步骤：的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算出IRR 每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRRN C F初 始 投 资 额年 金 现 值 系 数每 年找到净现值由正找到净现值由正到负并且比较接
13、到负并且比较接近于零的两个贴近于零的两个贴现率现率第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 内含报酬率的计算（一）内含报酬率的计算（一）现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表5 51 1和表和表5 52 2）来说）来说明内含报酬率的计算方法。明内含报酬率的计算方法。例例5-2 由于甲方案的每年由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率:1000032003.125 NCF初始投资额年金现值系数每年查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和和19%
14、之间，之间，现用插值法计算如下：现用插值法计算如下：第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 内含报酬率的计算（二）内含报酬率的计算（二）甲方案的内含报酬率甲方案的内含报酬率18%+0.03%18.03%1 8%1%?%1 9%x贴现率3.1 2 70.0 0 20.0 6 93.1 2 53.0 5 8年 金 现 值 系 数0.0 0 210.0 6 90.0 3xx 第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 内含报酬率的计算（三）内含报酬率的计算（三）乙方案的每年乙方案的每年NCFNCF不相等，因而，必须逐次进行测算，不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表测算过程见表5-
15、4 5-4：表表5-4 乙方案内含报酬率的测算过程乙方案内含报酬率的测算过程 单位：元单位：元时间时间（t）NCFt测试测试11%测试测试12%复利现值系数复利现值系数PVIF11%,t现值现值复利现值系数复利现值系数PVIF12%,t现值现值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV/421/-2第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 内含
16、报酬率的计算（四）内含报酬率的计算（四）乙方案的内含报酬率乙方案的内含报酬率11%+0.995%11%+0.995%11.995%11.995%1 1%4 2 1%4 2 1?%01 2%24 2 114 2 30.9 9 514 2 3xxx贴 现 率净 现 值第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 3.获利指数获利指数 计算公式计算公式决策规则决策规则 一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。CNCFPInttt/)i1(1第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 获利指数的计算获利指数的计算依前例依前例1.211000012131初始投资经营期
17、现金流量总现值甲方案的获利指数06.11500015861初始投资经营期现金流量总现值乙方案的获利指数第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 4.投资回收期投资回收期计算方法计算方法u如果每年营业现金流量不相等：根据每如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。年年末尚未收回的投资额来确定。如果每年的如果每年的NCFNCF相等：相等：投资回收期投资回收期=原始投资额原始投资额/每年每年NCFNCF投 资 回 收 期投 资 回 收 期(PP,PaybackPP,Payback Period)Period)代表收代表收回投资所需的回投资所需的年限。回收期年限。回收期越短
18、，方案越越短，方案越有利。有利。第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 投资回收期的计算投资回收期的计算 天天公司欲进行一项投资，初始投资额天天公司欲进行一项投资，初始投资额1000010000元，项元，项目为期目为期5 5年，每年净现金流量有关资料详见表年，每年净现金流量有关资料详见表5-55-5，试计算该方案的投资回收期。试计算该方案的投资回收期。例例5-7 表表5-5 天天公司投资回收期的计算表天天公司投资回收期的计算表 单位：元年份年份每年净现金流量每年净现金流量年末尚未回收的投资额年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000
19、/从表从表5-55-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为为30003000元，因此该项目的投资回收期为：元，因此该项目的投资回收期为：3+1000/3000=3.33 3+1000/3000=3.33（年）（年）第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 5.平均报酬率平均报酬率 计算方法计算方法 决策规则决策规则 事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的选
20、择中，则选的方案才能入选。而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。用平均报酬率最高的方案。()100%ARR 平均现金流量平均报酬率原始投资额第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 6.平均平均会计报酬率会计报酬率100年均净利润平均会计收益率原始投资额1200100%12%10000AAR甲如前面大华公司的例子中，两个方案的平均会计报酬率分别为：如前面大华公司的例子中，两个方案的平均会计报酬率分别为：1800 1560 1320 1080 8405100%8.8%15000AAR乙平均会计报酬率计算简单，但是它使用会计利润而不使用现金流量，另外平均会计报酬率计算简单，
21、但是它使用会计利润而不使用现金流量，另外未考虑货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。未考虑货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 第一节第一节 风险投资决策风险投资决策第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 5.1 风险投资决策风险投资决策一、一、按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法：将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。（一）用资本资产定价模型来调整贴现率（一）用资本资产定价模型来
22、调整贴现率引入与证券总风险模型大致相同的模型引入与证券总风险模型大致相同的模型企业总资产风险模型：企业总资产风险模型：总资产风险不可分散风险可分散风险总资产风险不可分散风险可分散风险可通过企业多可通过企业多角化经营消除角化经营消除 这时，特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算：这时，特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算：()jFjmFKRRRjK项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率 FRjmR无风险贴现率 项目j的不可分散风险的系数 市场平均报酬率第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 教材教材117页例题页例题目前政府债券的利率为目前政府债券的利率为10%10%（
23、无风险利率），市场平均报酬率为（无风险利率），市场平均报酬率为16%16%，当，当 、时，求某公司债券按风险调时，求某公司债券按风险调整的贴现率。整的贴现率。5.10.15.0第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 5.1 风险投资决策风险投资决策一、一、按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法（二）按投资项目的风险等级来调整贴现率（二）按投资项目的风险等级来调整贴现率相关因素相关因素投资项目的风险状况及得分投资项目的风险状况及得分ABCDE状况状况得得分分状况状况得得分分状况状况得得分分状况状况得得分分状况状况得得分分市场竞争市场竞争无无1较弱较弱3一般一般5较强较强8很强很强12战略上
24、的协调战略上的协调很好很好1较好较好3一般一般5较差较差8很差很差12投资回收期投资回收期1.5年年41年年12.5年年73年年104年年15资源供应资源供应一般一般8很好很好1较好较好5很差很差15较差较差10总分总分/14/8/22/41/49第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 总分总分 风险等级风险等级 调整后的贴现率调整后的贴现率08 很低很低 7%816 较低较低 9%1624 一般一般 12%2432 较高较高 15%3240 很高很高 17%40分以上分以上 最高最高 25%以上以上第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 按风险调整贴现率法的优缺点按风险调整贴
25、现率法的优缺点1 1优点优点:对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。2 2缺点缺点:时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。一年比一年大，存在不合理因素。第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 5.1风险投资决策风险投资决策二、二、按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流
26、量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法。（一）肯定当量法（一）肯定当量法肯定的现金流量期望现金流量肯定的现金流量期望现金流量约当系数约当系数 在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数。在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数。当现金流量为确定时，可取当现金流量为确定时，可取d1.00；当风险很小时，可取当风险很小时，可取1.00d0.80；当风险一般时，可取当风险一般时，可取0.80d0.40；当风险很大时，可取当风险很大时，可取0.40d0。一般用一般用d表示表示d d的确定方法有两种：标的确定方法有两种：标
27、准离差率、不同分析人准离差率、不同分析人员给出的约当系数加权员给出的约当系数加权平均平均第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 【例题例题】假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的约当系数如下表所示，无风险贴现率为员确定的约当系数如下表所示，无风险贴现率为12%12%。试判断。试判断分析该项目是否可行。分析该项目是否可行。年份（t）01234NCFt（元）-2000010000800060005000dt1.00.950.90.80.7【解答解答】不能进行投资。不能进行投资。（元）（），（），（），（），（5.13
28、4200000.14%12P/F50007.03%12P/F60008.02%12P/F80009.01%12P/F1000095.0NPV第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 【练习练习】(打印练习题的第二题打印练习题的第二题)假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的约当系数如下表所示，公司的资金成本为人员确定的约当系数如下表所示，公司的资金成本为10%10%，分析该项目是否可行。分析该项目是否可行。年份01234净现金流量（千元）-200006000700080009000约当系数1.00.950.90.80.
29、8【解答解答】该项目可行。该项目可行。第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 5.1风险投资决策风险投资决策二、二、按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法（二）概率法（二）概率法概率法概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资项目。期望现金流量计算公式为：期望现金流量计算公式为：nitititPNCFNCF1tNCFtiNCF第t年可能结果的数量第t年的期望净现金流量 ntiP 第t年的第i种结果的发生概率 第t年的第i种结果的净现金流量 第五章第五章 项目投资综合决策项
30、目投资综合决策 期望净现值的计算公式：期望净现值的计算公式：5.1 风险投资决策风险投资决策二、二、按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法投资项目的期望净现值投资项目的期望净现值复利现值系数复利现值系数未来现金流量的期数未来现金流量的期数 NPVm式中，只适于分析各期只适于分析各期现金流量相互独现金流量相互独立的投资项目立的投资项目 tiPVIF,timttPVIFNCFNPV,0第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 【例题例题】某公司的一个投资项目各年的现金流量及其发生的概率情某公司的一个投资项目各年的现金流量及其发生的概率情况如下表所示，公司的资金成本为况如下表所示，公司的资金
31、成本为16%16%。试判断此项目是否可。试判断此项目是否可行。行。第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年概率概率NCF0概率概率NCF1概率概率NCF2概率概率NCF3概率概率NCF41.00-500000.3150000.2200000.4150000.2250000.4200000.5300000.4250000.6200000.3250000.3100000.2350000.230000第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年概率概率NCF0概率概率NCF1概率概率NCF2概率概率NCF3概率概率NCF41.00-50
32、0000.3150000.2200000.4150000.2250000.4200000.5300000.4250000.6200000.3250000.3100000.2350000.230000（元）5000000.150000NCF0（元）200003.0250004.0200003.015000NCF1（元）220003.0100005.0300002.020000NCF2（元）230002.0350004.0250004.015000NCF3（元）230002.0300006.0200002.025000NCF4【解答解答】（元）（11025NCFP/F,16%,4)NCFP/F,1
33、6%,3)NCFP/F,16%,2)NCFP/F,16%,1)NCFNPV04321期望净现值大于零，可以进行投资。期望净现值大于零，可以进行投资。第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 按风险调整现金流量法的优缺点按风险调整现金流量法的优缺点1 1优点优点:克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点2 2缺点缺点:如何准确、合理地确定约当系数和概率十分困难如何准确、合理地确定约当系数和概率十分困难第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 风险投资实例风险投资实例灰熊公司目前有两灰熊公司目前有两个投资项目，它们个投资项目，它们都需要投资都需要投资2,
34、000元，但是，其现金元，但是，其现金流量却不同。表流量却不同。表5-1 列示了这两个投列示了这两个投资项目的现金流量资项目的现金流量及其概率分布。及其概率分布。年年份份A投资项目投资项目B投资项目投资项目现金流量现金流量概率分布概率分布 现金流量现金流量概率分布概率分布基年基年-2,0001.00-2,0001.00第三年第三年2,0004,0006,0000.200.600.203,0004,0005,0000.100.800.10假设无风险折现率为假设无风险折现率为6 6，采用按风险调整折现率，采用按风险调整折现率计算投资项目和投资项目的净现值，并对之进计算投资项目和投资项目的净现值，并
35、对之进行评价。行评价。第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 首先，计算各个投资项首先，计算各个投资项目的期望值：目的期望值：A=4,000 B=4,000 其次，计算各个项目的标准差：其次，计算各个项目的标准差：dA 1,265dB 447再次，计算各个项目的变异系数：再次，计算各个项目的变异系数：投资项目的变异系数投资项目的变异系数1,265/4,000=0.31625 投资项目的变异系数投资项目的变异系数477/4,000=0.11925年份年份A投资项目投资项目B投资项目投资项目现金流量现金流量概率分布概率分布 现金流量现金流量概率分布概率分布基年基年-2,0001.00-2,
36、0001.00第三年第三年2,0004,0006,0000.200.600.203,0004,0005,0000.100.800.10第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 最后，计算各个投资项目的净现值：最后，计算各个投资项目的净现值：根据上述计算结果，投资项目的风险比投资项目的风险根据上述计算结果，投资项目的风险比投资项目的风险大。大。根据风险与收益权衡观念，假设投资项目的风险附加率为根据风险与收益权衡观念，假设投资项目的风险附加率为3.8，投资项目的风险附加率为，投资项目的风险附加率为1.3。这样，、两个投资项目的风险调整折现率分别为这样，、两个投资项目的风险调整折现率分别为9.
37、8和和7.3。据此，计算各个投资项目的净现值如下：。据此，计算各个投资项目的净现值如下：4,000（P/F，9.8，3）-2,000=1,021（元）（元）4,000（P/F，7.3，3）-2,000=1,238（元）（元）根据净现值法的决策准则，投资项目优于投资项目，根据净现值法的决策准则，投资项目优于投资项目，应该采用投资项目。应该采用投资项目。第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 如果不考虑风险，以最乐观的现金流量作为确定的如果不考虑风险，以最乐观的现金流量作为确定的现金流量，则各个投资项目的净现值计算如下：现金流量，则各个投资项目的净现值计算如下：4,000（P/F，6，3）
38、-2,000=1,358（元）（元）4,000（P/F，6，3）-2,000=1,358（元）（元）由此可见，不考虑风险，无法区别、两个投由此可见，不考虑风险，无法区别、两个投资项目的优劣；考虑风险之后，投资项目的风资项目的优劣；考虑风险之后，投资项目的风险较大，便相形见绌。险较大，便相形见绌。第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 仍以上述资料为例，假设投资项目的风险较大，根据仍以上述资料为例，假设投资项目的风险较大，根据经验其确定当量系数为经验其确定当量系数为0.7，投资项目的风险较小，投资项目的风险较小，其确定当量系数为其确定当量系数为0.9。各个投资项目净现值计算如下：。各个投
39、资项目净现值计算如下：NPV0.74,000（P/F，6，3）-2,000=352（元）（元）NPV0.94,000（P/F，6，3）-2,000=1,022（元）（元）由此可见，投资项目优于投资项目，应该采用投资由此可见，投资项目优于投资项目，应该采用投资项目。项目。第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 第二节第二节 更新改造投资决策更新改造投资决策第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 5.2 更新改造投资决策更新改造投资决策固定资产更新改造项目分成两种情况：固定资产更新改造项目分成两种情况：1.新旧设备使用寿命相同新旧设备使用寿命相同差量分析法差量分析法2.新旧设备使用
40、寿命不同新旧设备使用寿命不同年运营成本法年运营成本法最小公倍寿命法最小公倍寿命法年等额资本回收额法年等额资本回收额法差量净现值法差量净现值法差量内部收益率法差量内部收益率法第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 一、差量分析法一、差量分析法前提条件：新旧设备使用寿命相同前提条件：新旧设备使用寿命相同 首先，求出首先，求出现金流量现金流量A A的现金流量的现金流量B B的现金流量；的现金流量；其次，计算其次，计算净现值；净现值；最后，根据最后，根据净现值做出判断：净现值做出判断：如果如果净现值净现值 0 0，则选择方案，则选择方案A A，否则，选择方案，否则，选择方案B B。差量净现值法
41、基本步骤：差量净现值法基本步骤：5.2 更新改造投资决策更新改造投资决策第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 一、差量分析法一、差量分析法NCFNCF0 0=-=-（新投（新投-旧变）旧变）NCFNCF1 1=净利净利+折旧折旧+抵税抵税 抵税抵税=（旧账面净额（旧账面净额-旧变）旧变）所得税率所得税率NCFNCF2-2-（n-1n-1）=净利净利+折旧折旧NCFNCFn n =净利净利+折旧折旧+残值残值5.2 更新改造投资决策更新改造投资决策现金流量的确定现金流量的确定第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 NCF0=-NCF0=-（新投（新投-旧变）旧变）=-(5000
42、0-10000)=-40000=-(50000-10000)=-40000NCF1=NCF1=净利净利+折旧折旧+抵税抵税=17420+4000+3300=24720=17420+4000+3300=24720NCF2-NCF2-（n-1n-1）=17420+4000=21420=17420+4000=21420NCFnNCFn=净利净利+折旧折旧+残值残值=17420+4000+10000=31420=17420+4000+10000=31420NPV=-40000+24720NPV=-40000+24720PVIF10%,1PVIF10%,1 +21420 +21420PVIFA10%,3
43、PVIFA10%,3PVIF10%,1+31420PVIF10%,1+31420PVIF10%,5 PVIF10%,5 =-40000+24720=-40000+247200.909+214200.909+214202.4872.4870.909+314200.909+314200.6210.621 =50406.13(=50406.13(元）元）教材教材126126页例题页例题折旧折旧=（50000-1000050000-10000）/5-/5-（40000-2000040000-20000）/5=4000/5=4000净利净利=（100000-50000100000-50000）-（500
44、00-3000050000-30000）-4000-4000(1-33%)=17420(1-33%)=17420抵税抵税=（40000-20000-1000040000-20000-10000）33%=330033%=3300第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 打印习题第打印习题第4题题某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备。某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备。旧设备原购置成本为旧设备原购置成本为40000元，已经使用元，已经使用5年，估计还可年，估计还可以使用以使用5年，已提折旧年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值。元，假定使用期满后无残值。如果
45、现在将设备出售可得价款如果现在将设备出售可得价款10000元，使用该设备每年元，使用该设备每年可获得收入可获得收入50000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为30000元。元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备。新设该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备。新设备的购置成本为备的购置成本为60000元，估计可使用元，估计可使用5年，期满有残值年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年元，每年付现成本为付现成本为40000元。元。假设该公司的资金成本为假设该公司的资金成本为10%，所得税率为，所得税率为30%，试做，试做
46、出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 1.1.计算与旧设备有关的下列指标：计算与旧设备有关的下列指标：旧设备的变价净收入旧设备的变价净收入=10000(=10000(元元)因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额 =(40000-20000-10000)=(40000-20000-10000)30%=3000(30%=3000(元元)2.2.因更新改造第一年初增加的净现金流量因更新改造第一年初增加的净现金流量 NCFNCF0 0=-(60000-
47、10000)=-50000(=-(60000-10000)=-50000(元元)运营期内每年因更新改造而增加的折旧运营期内每年因更新改造而增加的折旧 =(60000-10000)=(60000-10000)5-(40000-20000)5-(40000-20000)5=10000-4000=6000(5=10000-4000=6000(元元)运营期内每年因更新改造而增加的净利运营期内每年因更新改造而增加的净利 =(80000-50000)-(40000-30000)-=(80000-50000)-(40000-30000)-（10000-400010000-4000）(1-30%)=9800(
48、1-30%)=9800(元元)NCFNCF1 1=9800+6000+3000=18800(=9800+6000+3000=18800(元元)NCFNCF（2-42-4）=9800+6000=15800(=9800+6000=15800(元元)NCFNCF5 5=9800+6000+=9800+6000+（10000-010000-0）=25800(=25800(元元)3.3.计算计算净现值净现值NPV=-50000+18800NPV=-50000+18800(P/F,10%,1)(P/F,10%,1)+15800 +15800(P/A,10%,3)(P/A,10%,3)(P/F,10%,1)
49、+25800(P/F,10%,1)+25800(P/F,10%,5)(P/F,10%,5)=18829.79(=18829.79(元）元）【正确答案正确答案】因为净现值大于零，所以应该进行固定资产更新。第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 一、差量分析法一、差量分析法前提条件：新旧设备使用寿命相同前提条件：新旧设备使用寿命相同 首先，求出首先，求出现金流量现金流量A A的现金流量的现金流量B B的现金流量；的现金流量；其次，计算其次，计算内部收益率；内部收益率；最后，根据最后，根据内部收益率做出判断：内部收益率做出判断：如果如果内部收益率内部收益率 基准收益率，则选择方案基准收益率，
50、则选择方案A A，否则，否则，选择方案选择方案B B。差量内部收益率法基本步骤：差量内部收益率法基本步骤：5.2 更新改造投资决策更新改造投资决策第五章第五章 项目投资综合决策项目投资综合决策 打印习题第打印习题第6题题甲企业打算在甲企业打算在20072007年末购置一套不需要安装的新设备，以替年末购置一套不需要安装的新设备，以替换一套尚可使用换一套尚可使用5 5年、折余价值为年、折余价值为4000040000元、变价净收入为元、变价净收入为1000010000元的旧设备。取得新设备的投资额为元的旧设备。取得新设备的投资额为165000165000元。元。到到20122012年末，新设备的预计
