1、恶性心律失常的诊断和处理恶性心律失常的诊断和处理恶性心律失常的概念恶性心律失常的概念 是指严重威胁生命的心律失常，包是指严重威胁生命的心律失常，包括：括：1、室性心动过速、室性心动过速 2、严重室上性心动过速、严重室上性心动过速 3、严重缓慢性心律失常。、严重缓慢性心律失常。伴严重血流动力学障碍伴严重血流动力学障碍恶性心律失常的治疗对策恶性心律失常的治疗对策 积极治疗基础心脏病（心肌梗死最常见），纠正和预积极治疗基础心脏病（心肌梗死最常见），纠正和预防诱发或触发因素。防诱发或触发因素。尽快终止心律失常发作，建立稳定的窦性心律和稳定尽快终止心律失常发作，建立稳定的窦性心律和稳定的血流动力学状态。
2、的血流动力学状态。积极持久的药物和非药物干预，防止心律失常再发或积极持久的药物和非药物干预，防止心律失常再发或降低猝死率。降低猝死率。室性心动过速的分类：1.按持续时间和伴随血流动力学改变：a.阵发性室速：持续时间30s（大多不需紧急处理）b.持续性室速：持续时间30s或持续时间30s但伴随血流动力学改变 c.无休止性室速：持续时间24h（后2种需要紧急处理）2.按QRs波群形态分：a.单形性室速 b.多形性室速3.按是否合并器质性心脏病分：a.特发性室速 b.病理性室速4.特殊类型的室速：分支性室速（维拉帕米敏感性室速），束支折返性室速，尖端扭转性室速，儿茶酚胺敏感性室速，反复单形性室速（腺
3、苷敏感性室速）等 室性心动过速室性心动过速室速的鉴别：“ABCDEF”鉴别：A即ateioventricular dissociation，为房室分离；B即broad，指QRS波群宽度；C即concordance，指胸导联同向性；D即deviation of axis，指电轴矛盾或指向无人区；E即effect of maneuvers，指迷走手法刺激的效果；F即features of QRS complex，指符合室速特征的QRS 波群形态。室速的鉴别：AVR导联诊断室速的流程 AVR单导联诊断鉴别宽QRS心动过速的4步新流程简单、易记：1：QRS起始为R波时诊断为室速，否则进入第二步，2 Q
4、RS起始为r波或q波时，r波或q波的时限：40ms为室速，否则进入第三步，3以QS波为主波时，起始部分有顿挫为室速，否则，进入第四步，4 QRS 的Vi/Vt1为室速，Vi/Vt 1为室上速持续室性心动过速的原因持续室性心动过速的原因单形单形VTVT与室壁运动异常有关与室壁运动异常有关：MIMI，扩张型心肌病，右室发育不良，心肌肿扩张型心肌病，右室发育不良，心肌肿瘤，先心术后，硬皮病。瘤，先心术后，硬皮病。正常心功能：正常心功能：特发性特发性VTVT，BBRBBR，地高辛中毒，电解质紊乱。地高辛中毒，电解质紊乱。多形多形VTVTQTQT延长延长：获得性和先天性长：获得性和先天性长QTQT正常正
5、常QTQT：AMIAMI，急性心肌炎，由单形急性心肌炎，由单形VTVT转变而来，肥厚性心肌病，转变而来，肥厚性心肌病，扩张型心肌病，主狭等。扩张型心肌病，主狭等。心室扑动心室扑动极快单形极快单形VTVT，严重心肌缺血，高严重心肌缺血，高K K，药物，特发性室颤，药物，特发性室颤，Brugada SynBrugada Syn等。等。处理方法处理方法 1 1、药物法、药物法 2 2、非药物法、非药物法(电复律电复律/除颤，除颤，ICD，RFCA及外科手术及外科手术)恶性室性心律失常急诊处理恶性室性心律失常急诊处理 室性心动过速室性心动过速 1.首先应明确患者是否伴有血液动力学障碍。首先应明确患者是
6、否伴有血液动力学障碍。2.基本处理包括基本处理包括:面罩高流量给氧，开放静脉；面罩高流量给氧，开放静脉；评价心脑血管情况（意识状况、收缩压是否低于评价心脑血管情况（意识状况、收缩压是否低于90 mmHg、是否有少尿、心绞痛、肺水肿）；、是否有少尿、心绞痛、肺水肿）；监测氧饱和度，心电监护，准备除颤。监测氧饱和度，心电监护，准备除颤。单形性室速单形性室速持续单形性持续单形性VT(或诊断不明的宽或诊断不明的宽QRS心动过心动过速速)终止发作的处理流程终止发作的处理流程多形性室性心动过速处理流程图多形性室性心动过速处理流程图几种特殊类型室速：尖端扭转性室速（TDP）：QT间期延长的多形性室速（获得性
7、及先天性长QT综合征）儿茶酚胺敏感性室速 左室特发性室速（分支性室速或维拉帕米敏感性室速）束支折返性室速（心肌病）双向性室速（洋地黄中毒）腺苷敏感性室速（右室流出道室速）获得性获得性LQTsLQTs多形室速的处理流程多形室速的处理流程 长QT综合征（先天性）治疗：无晕厥发作，无复杂性室性心律失常或无心脏性猝死家族史者，一般不推荐受体阻滞剂治疗，但应避免情绪激动与竞技性运动；有复杂性室性心律失常或心脏性猝死家族史者，应长期使用最大耐受量的受体阻滞剂治疗；为预防显著心动过缓和（或）长间歇而促发扭转性室速，可植入起搏器；应用最大耐受量受体阻滞剂治疗仍有晕厥发作者可施行左侧颈胸交感神经切除术。如上述治
8、疗后仍有晕厥发作应植入自动转复除颤器(ICD)，同时服用受体阻滞剂。极短联律间期的多形性室速极短联律间期的多形性心动过速治疗室性心动过速治疗抗心律失常药物：首选维拉帕米5mg加5葡萄糖液20ml，静脉注射。如无效在15min后重复。有效后改为口服，常用120360mgd，分34次口服，能有效地终止并预防其发作。因而普遍认为该型室速与钙离子内流依赖性早期后除极(触发激动)相关。维拉帕米无效者可试用利多卡因或普罗帕酮(心功能正常者)，而奎尼丁、普鲁卡因胺、索他洛尔和胺碘酮等可诱发后除极，故不宜应用。（2）室速发作持续时间较长或伴晕厥、抽搐者应立即施行电复律。（3）无明显病因和诱因、室速反复发作、维
9、拉帕米疗效不满意者应及时植入心脏复律除颤器(icd)。Brugada综合征J波综合征-早期复极综合征J波综合征-特发性室颤儿茶酚胺敏感性室速治疗：长期、足量（最大耐受量）应用受体阻滞剂是预防儿茶酚胺敏感性室速发作的基石，晚近报道钙离子拮抗剂维拉帕米治疗亦有效。宜应用运动试验评价药物的防治效果。左室特发性室速（分支性室速或维拉帕米敏感性室速）治疗：临床经常表现为阵发性，预后良好。急性发作时可静注维拉帕米，无效可考虑胺碘酮。经导管射频消融可根治，成功率超过90%。束支折返性室速治疗：通常发生于器质性心脏病，尤其是扩张性心肌病患者。急性发作时可参见单形性室速的处理，消融右束支可根治，但远期的预后取决
10、于器质性心脏病本身的治疗。双向性室速治疗：首先应祛除病因，如停用洋地黄、纠正低血钾症、治疗基础心脏疾病等。对洋地黄中毒者应使用地高辛结合抗体(Digibind)并配合利多卡因、钾离子、苯妥英钠或受体阻滞剂等药物。腺苷敏感性室速（右室流出道室速）治疗：又称运动诱发的室速，临床经常表现反复发作的非持续单形性室速。症状明显的患者可考虑药物，首选受体阻滞剂或钙拮抗剂，无效可选择普罗帕酮或索他洛尔，仍然无效可选用胺碘酮。经导管射频消融术治疗，90%以上可取得根治。心室扑动和心室颤动 心室扑动（ventricular flutter）和心室颤动（ventricular fibrillation,VF）都是
11、最为严重的心律失常，造成心室机械性收缩消失，失去搏血功能，等于心室停搏。室扑为一种介于室性心动过速和室颤之间的恶性心律失常，表现为规则、较宽大畸形的向上与向下的波幅相等的正弦波，频率为150250次/分。室颤表现为心室波消失，代之以频率与振幅极不规则的颤动波，频率为150500次/分。室扑与室颤均无法辨认QRS波、ST段与T波。心室扑动演化为心室颤动治疗：考虑为无脉搏心脏骤停后，立即启动基础心肺复苏（CPR），包括进行救生呼吸和胸外按压；给氧；连接心电图监护/除颤器等；如在院外，同时联系急救医疗服务系统。通过心电监护/除颤器诊断为室颤/无脉搏室性心动过速后，给予电复律（单向波除颤360J；切角
12、指数双相方波除颤150200J；），点击后立即启动CPR。经静脉通道静注肾上腺素和（或）加压素。可应用胺碘酮、利多卡因等抗心律失常药物；尖端扭转性室速可用镁剂，必要时使用异丙肾上腺素或临时起搏器提升心率。心律失常药物多在除颤不成功时使用，也可在除颤成功后使用以预防室颤复发。除颤不成功的室颤或无脉搏的室性心动过速，继肾上腺素后，首选胺碘酮改善电除颤效果，胺碘酮比利多卡因具有更高的复苏成功率。室上性心动过速 心房颤动伴预激前传 室上速伴束支阻滞 逆向性房室折返性心动过速房室结折返性心动过速伴右束支阻滞房室折返性心动过速（逆向型）室上性心动过速的治疗原则 药物复律（腺苷、ATP、地尔硫卓、维拉帕米、
13、普罗帕酮）电复律（血流动力学不稳定时）经导管射频消融术：安全、有效、可根治（预激综合征、房室结双径路、房颤、房扑）心房颤动伴预激前传心房颤动伴预激前传治疗：预激综合症合并房颤时可因心室率极快而蜕变为室颤，故属于潜在的恶性心律失常。房颤经旁路前传时，如平均R-R间期250ms或最短的R-R间期180ms者属于恶性心律失常，需立即实施同步电复律，如时间允许则应进行麻醉或镇静后再给予电复律。血流动力学时首选普鲁卡因胺或普罗帕酮静脉注射，其他可选用的药物有多菲利特、胺碘酮或伊布利特等药物。药物治疗无效者应给予同步电转复治疗。缓慢性心律失常 病态窦房结综合征 房室传导阻滞（AVB）逸搏和逸搏心律 室内传
14、导阻滞病态窦房结综合征 持续而显著的窦性心动过缓50次/分，除外药物引起 窦性停搏与窦房传导阻滞 窦房传导阻滞与房室传导阻滞并存（双结病变）心动过缓-心动过速综合征（慢-快综合征）：窦性心动过缓伴短阵房颤、房扑、室上速、房速交替发作病态窦房结综合征慢-快综合征：II度-I型AVBII度-II型AVBIII度AVB逸搏：逸搏心率：治疗：严重窦性停搏、II度II型房室传导阻滞、III度房室传导阻滞、有慢心率相关症状的病态窦房结综合征均需安置永久性人工心脏起搏。急性期有慢心率相关症状可给与药物处理或安置临时起搏器。药物包括：阿托品、山莨菪碱、异丙肾上腺素。II度I型房室传导阻滞不需要特殊处理，需随访
15、。谢谢大家的聆听！谢谢大家的聆听！第六章 长期筹资决策n资本成本n杠杆利益与风险n资本结构理论n资本结构决策第一节 资本成本n资本成本的概念n资本成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费用，包括筹资费用和用资费用两部分。n筹资费用往往为一次性费用；而用资费用则每期均发生的使用费用。n资本成本的属性n与商品成本的异同n与货币时间价值的联系和区别n资本成本的表现形式n资本成本通常用相对数表示：用资费用/净融资额；净融资额为筹资总额扣除筹资费用。n资本成本的种类n个别资本成本率n综合资本成本率n边际资本成本率第一节第一节 资本成本资本成本n资本成本的作用n融资决策的依据n融资成本的控制体现企业融资
16、的效率n个别资本成本率是选择筹资方式的依据n综合资本成本率是资本结构决策的依据n边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据n投资决策的标准n融资成本应作为投资的“最低回报率”或“取舍率”n衡量企业经营业绩的基准n体现企业的管理水平和风险控制能力第一节 资本成本n个别资本成本个别资本成本n负债融资成本负债融资成本n长期债务融资方式包括银行借款、发行债券、长期债务融资方式包括银行借款、发行债券、融资租赁等，成本计算基本程序相同。融资租赁等，成本计算基本程序相同。n负债类的利息或租金等用资费用税前列支，应负债类的利息或租金等用资费用税前列支，应考虑抵税效用。考虑抵税效用。n考虑所得税后，企业实际负担
17、的负债成本为：考虑所得税后，企业实际负担的负债成本为：利息利息*（1-所得税率）所得税率）第一节 资本成本n个别资本成本计算个别资本成本计算n基本计算公式：基本计算公式：K=I*（1-T）/B*（1-f）n上式中：上式中：I为利息费用；为利息费用；T为所得税率；为所得税率；B为为融资总额；融资总额；f=融资费用融资费用/融资总额。融资总额。n通常，银行借款的融资费用较低，而债券的通常，银行借款的融资费用较低，而债券的融资费用较高。融资费用较高。第一节 资本成本n例：甲企业发行债券，面值例：甲企业发行债券，面值500元，票元，票面利率面利率10%，发行价格，发行价格530元，债券融元，债券融资费
18、率资费率3%，企业所得税率，企业所得税率40%。试确。试确定该债券的资本成本。定该债券的资本成本。n计算：计算：K=500*10%*（1-40%）/530*（1-3%）=5.8%第一节 资本成本n自有资金融资成本自有资金融资成本n企业自有资金包括优先股和普通股权益，其企业自有资金包括优先股和普通股权益，其中普通股成本具有较大的弹性，而优先股的中普通股成本具有较大的弹性，而优先股的成本相对较固定。成本相对较固定。n优先股成本：企业优先股的股息是固定支付优先股成本：企业优先股的股息是固定支付的，且优先股为永久性资本，其股息呈永续的，且优先股为永久性资本，其股息呈永续年金状态，资本成本计算公式表示为
19、：年金状态，资本成本计算公式表示为：K=DC /P（1-f）第一节 资本成本n自有资金融资成本自有资金融资成本n普通股成本：普通股成本：普通股没有约定的成本，其成本可以看成是企业的承诺或股东的预期n股利折现模型股利折现模型n在各期股票股利固定不变情况下，可按优先在各期股票股利固定不变情况下，可按优先股成本计算公式加以确定；股成本计算公式加以确定；n当股利按固定比例递增时，其计算公式为：当股利按固定比例递增时，其计算公式为：K=D1/P（1-f）+gn资本资产定价模型资本资产定价模型 Kc=Rf+(Rm-Rf)n债券投资报酬率加股票投资风险报酬率债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 第一节 资本成
20、本n留存收益成本：留存收益属于股东权益，留存收益成本：留存收益属于股东权益，可看成是股东增资。在确定融资成本时，可看成是股东增资。在确定融资成本时，除不考虑融资费用外，与普通股完全一除不考虑融资费用外，与普通股完全一致致第一节 资本成本n例：例：A公司计划发行股票，股票面值公司计划发行股票，股票面值5元，元，发行价格发行价格8元，融资费率为元，融资费率为4%。该公。该公司上年度每股股利为司上年度每股股利为0.4元，以后每年元，以后每年递增递增5%。nK=0.4*（1+5%）8（1-4%）+5%=10.47%第一节 资本成本n加权资本成本加权资本成本n加权资本成本的概念加权资本成本的概念n企业各
21、种融资方式的资本成本按照一定的权重所企业各种融资方式的资本成本按照一定的权重所计算的企业或项目平均资本成本。计算的企业或项目平均资本成本。n权重的形式权重的形式n账面价值权重：即按企业实际入账金额确定账面价值权重：即按企业实际入账金额确定n市场价值权重：即按当前公司证券价格确定市场价值权重：即按当前公司证券价格确定n目标价值权重：即目标资本结构权重目标价值权重：即目标资本结构权重第一节 资本成本n加权资本成本的运用加权资本成本的运用n融资可行性的判断标准融资可行性的判断标准n融资的成本的控制和节约融资的成本的控制和节约n企业或项目投资的最低收益率企业或项目投资的最低收益率n作为资本预算的贴现率
22、作为资本预算的贴现率n项目投资决策时，通常是以资本成本为贴现率项目投资决策时，通常是以资本成本为贴现率第一节 资本成本n边际资本成本边际资本成本n边际资本成本的概念边际资本成本的概念n企业每新增加一个单位的资金而增加的成本企业每新增加一个单位的资金而增加的成本n企业融资成本往往会随着融资额的变化而处于企业融资成本往往会随着融资额的变化而处于动态变化之中，原因在于融资额的增减带来融动态变化之中，原因在于融资额的增减带来融资风险的变化资风险的变化n边际资本成本在项目决策中的应用边际资本成本在项目决策中的应用n从企业角度看，往往选择企业加权资本成本从企业角度看，往往选择企业加权资本成本n从新增项目决
23、策看，边际成本或加权成本都可从新增项目决策看，边际成本或加权成本都可能被选择能被选择第一节 资本成本n边际资本成本的计算边际资本成本的计算n确定目标资本结构确定目标资本结构 n确定各种筹资方式的资本成本确定各种筹资方式的资本成本 n计算筹资总额分界点：即在某一特定的资本成计算筹资总额分界点：即在某一特定的资本成本条件下可以筹集到的资金数额本条件下可以筹集到的资金数额 n计算边际资本成本：分别计算各组筹资总额范计算边际资本成本：分别计算各组筹资总额范围的加权平均资本成本围的加权平均资本成本 边际资本成本的计算n例.某企业拥有长期资金400万元,其中长期借款60万元,长期债券100万元,普通股24
24、0万元.由于扩大经营规模的需要,拟筹集资金.筹资后仍保持目前的资本结构,并测算出了随筹资的增加,各种资金成本的变化如下表:资金种类目标资本结构新筹资额资本成本长期借款 15%45000元以内4500090000元90000元以上 3%5%7%长期债券 25%200000元以内200000400000元400000元以上 10%11%12%普通股 60%300000元以内300000600000元600000元以上 13%14%15%边际资本成本的计算n 筹资总额分界点计算表资本种类资本成本各种资本的筹资范围(万元)筹资总额分界点(万元)筹资总额的范围(万元)长期借款3%5%7%4.5以内4.5
25、99以上4.5/15%=309/15%=6030以内306060以上长期债券10%11%12%20以内204040以上20/25%=8040/25%=16080以内80160160以上普通股13%14%15%30以内306060以上30/60%=5060/60%=10050以内50100100以上边际资本成本的计算n 边际资本成本规划表筹资总额范围资金种类资本结构资金成本边际资本成本300000元以内长期借款长期债券普通股15%25%60%3%10%13%3%*15%=0.45%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%合计10.75%300000500000元长期借款长期债券普通股15
26、%25%60%5%10%13%5%*15%=0.75%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%合计11.05%500000600000元长期借款长期债券普通股15%25%60%5%10%14%5%*15%=0.75%10%*25%=2.5%14%*60%=8.4%合计11.65%边际资本成本的计算600000800000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%10%14%7%*15%=1.05%10%*25%=2.5%14%*60%=8.4%合计11.95%8000001000000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%14%7%*15%=1.05%11%*25%=
27、2.75%14%*60%=8.4%合计12.2%1000000-1600000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%15%7%*15%=1.05%11%*25%=2.75%15%*60%=9%合计12.8%1600000元以上长期借款长期债券普通股15%25%60%7%12%15%7%*15%=1.05%12%*25%=3%15%*60%=9%合计13.05%第二节杠杆利益与风险 n企业成本构成企业成本构成n变动成本和固定成本变动成本和固定成本n成本构成对降低成本的影响成本构成对降低成本的影响n固定成本在杠杆分析中的作用固定成本在杠杆分析中的作用n经营固定成本的存在，要求企业提高
28、业务量，降低经营固定成本的存在，要求企业提高业务量，降低单位业务量固定成本，即发挥营业杠杆的作用单位业务量固定成本，即发挥营业杠杆的作用n财务固定成本的存在，要求企业提高息税前利润财务固定成本的存在，要求企业提高息税前利润（EBIT），降低单位），降低单位EBIT所负担的利息，发挥财务所负担的利息，发挥财务杠杆的作用杠杆的作用第二节杠杆利益与风险n营业杠杆营业杠杆n概念：指企业在经营中由于存在固定成本而概念：指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于营业额变动率造成的息税前利润变动率大于营业额变动率的现象的现象n在理解营业杠杆时，一般假设产品的市场价在理解营业杠杆时，一般假设产
29、品的市场价格和成本不变，而仅考虑市场业务量的变动格和成本不变，而仅考虑市场业务量的变动对对EBIT的影响程度的影响程度第二节杠杆利益与风险n营业风险营业风险n营业风险是指与企业经营过程相关的风险。其中，营业风险是指与企业经营过程相关的风险。其中，企业利用营业杠杆所导致企业利用营业杠杆所导致EBIT波动的风险是重要波动的风险是重要的构成内容。的构成内容。n营业风险主要影响因素营业风险主要影响因素n产品需求弹性及市场价格波动产品需求弹性及市场价格波动n原材料价格波动原材料价格波动n税收变化税收变化n单位变动成本的变动单位变动成本的变动n固定成本总额的变动及其在固定成本总额的变动及其在 总成本中所占
30、比重总成本中所占比重第二节杠杆利益与风险n营业杠杆的衡量营业杠杆的衡量n 营业杠杆系数（营业杠杆系数（DOL）=EBIT变动率变动率/营业额变动率营业额变动率nEBIT=Q*（P-V）-FnF为不含利息的固定成本为不含利息的固定成本n由于由于F大于零，大于零，Q变动率必然小于变动率必然小于EBIT变动率变动率n通常在计算系数时，假设单位产品的边际贡献不变通常在计算系数时，假设单位产品的边际贡献不变nDOL=边际贡献总额边际贡献总额/息税前利润息税前利润nDOL=（S-VC）/（S-VC-F）n一般地，一般地，F越大，则越大，则DOL越大，由此企业的营业风险越大，由此企业的营业风险越大；当越大；
31、当F=0时，时，DOL=1。第二节杠杆利益与风险n财务杠杆财务杠杆n概念概念n由于存在固定财务费用，使权益资本净利率由于存在固定财务费用，使权益资本净利率（或每股盈余）的变动率大于（或每股盈余）的变动率大于EBIT变动率的现变动率的现象象n固定财务费用包括利息、租金、股息等固定财务费用包括利息、租金、股息等n权益资本净利率权益资本净利率=净利润净利润/权益资本权益资本n作用机理作用机理n由于财务费用固定，当企业息税前利润增加时，由于财务费用固定，当企业息税前利润增加时，单位息税前利润所负担的财务费用随之降低单位息税前利润所负担的财务费用随之降低第二节杠杆利益与风险n财务风险财务风险n财务风险是
32、指与企业融资相关的风险财务风险是指与企业融资相关的风险n利用财务杠杆导致每股收益波动风险利用财务杠杆导致每股收益波动风险n因偿债而引发的破产风险因偿债而引发的破产风险n财务风险的主要影响因素财务风险的主要影响因素n资本供求关系引发的债务资本变化资本供求关系引发的债务资本变化n债务市场利率变动债务市场利率变动n资本规模的变动资本规模的变动n资本结构的变动资本结构的变动n获利能力变动获利能力变动,息税前利润的变动息税前利润的变动第二节杠杆利益与风险n财务杠杆的衡量财务杠杆的衡量n财务杠杆系数财务杠杆系数 DFL=EPS变动率变动率/EBIT变动变动率率nEPS=（EBIT-I）*（1-T）/Nn如
33、果有优先股，则分子还应扣除优先股股息如果有优先股，则分子还应扣除优先股股息n在无优先股时，在无优先股时，DFL=EBIT/（EBIT-I）nDFL=EBIT/EBIT-I-PD/（1-T）n利息越大，则利息越大，则DFL越大，由此企业财务风险越大，由此企业财务风险越大；当越大；当I=0，PD=0时，时，DFL=1。第二节杠杆利益与风险n联合杠杆联合杠杆n营业杠杆通过提高业务量放大息税前利润，营业杠杆通过提高业务量放大息税前利润，财务杠杆通过提高息税前利润放大每股收财务杠杆通过提高息税前利润放大每股收益益。n联合杠杆系数是营业杠杆系数与财务杠杆系联合杠杆系数是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积数的
34、乘积 n一个企业的风险通常由营业风险和财务风险一个企业的风险通常由营业风险和财务风险所组成，但最根本的还是营业风险，即财务所组成，但最根本的还是营业风险，即财务风险还须由营业风险来化解风险还须由营业风险来化解第二节杠杆利益与风险n例：某企业全部资本为例：某企业全部资本为4000万元，负债万元，负债比率为比率为40%，负债平均利率为，负债平均利率为12%，优，优先股占企业权益资本的先股占企业权益资本的30%，优先股股，优先股股息率息率10%，其余均为普通股（面值发，其余均为普通股（面值发行），普通股的面值为行），普通股的面值为10元。该企业息元。该企业息税前投资收益率为税前投资收益率为20%，企
35、业所得税税，企业所得税税率为率为40%，试计算该企业的，试计算该企业的DFL和和EPS。第二节杠杆利益与风险n解：利息解：利息=4000*40%*12%=192（万元）（万元）n PD=4000*60%*30%*10%=72（万元）（万元）n EBIT=4000*20%=800（万元）（万元）n DFL=800/（800-192-72/0.6）=1.64n EPS=（800-192）*（1-40%）-72）/(4000*60%*70%/10)=1.74 第三节资本结构决策 n资本结构的概念与分类 n概念：资本结构是指企业各种资本的构成及比例关系，资本结构有广义与狭义之分n广义结构指全部资本价值
36、的构成及其比例关系n狭义结构指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系n资本结构的分类n资本的属性结构：股权资本和债权资本n资本的期限结构：长期资本和短期资本n资本结构的价值基础：资本的帐面价值结构，资本的市场价值结构，资本的目标价值结构第三节资本结构决策n资本结构的作用资本结构的作用 n负债的功能负债的功能n适度负债能够降低企业加权资本成本适度负债能够降低企业加权资本成本n合理安排债权资本比例可以获得财务合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益杠杆利益n合理安排债权资本比例可以增加公司合理安排债权资本比例可以增加公司的价值的价值n过度负债将增加公司的财务风险过度负债将增加公司的财务风险第三
37、节资本结构决策n资本结构决策方法资本结构决策方法n最佳资本结构的决策标准最佳资本结构的决策标准n融资成本最低化融资成本最低化n每股收益最大化每股收益最大化n资本结构决策的其他标准资本结构决策的其他标准n未来现金流量对负债融资的保证程度未来现金流量对负债融资的保证程度n收益与风险的权衡收益与风险的权衡第三节资本结构决策n资本结构决策方法资本结构决策方法n资本成本比较法资本成本比较法n选择标准：资本成本最小化选择标准：资本成本最小化n决策程序决策程序n计算各融资方案的加权资本成本计算各融资方案的加权资本成本n判断融资方案是否可行判断融资方案是否可行n最后比较得出最优融资方案最后比较得出最优融资方案
38、第三节资本结构决策n每股盈余分析法每股盈余分析法 n决策标准决策标准n在进行融资决策时，以每股盈余的大小来进行在进行融资决策时，以每股盈余的大小来进行融资方案的决策融资方案的决策n从指标的经济后果看，每股盈余分析法比成本从指标的经济后果看，每股盈余分析法比成本比较法更容易接受比较法更容易接受第三节资本结构决策n每股盈余分析法的决策程序每股盈余分析法的决策程序n根据条件计算无差别点：每股盈余无差别点根据条件计算无差别点：每股盈余无差别点是指能使两个筹资方案每股盈余相等的是指能使两个筹资方案每股盈余相等的EBITn比较无差别点与投资期望的比较无差别点与投资期望的EBIT：当期望：当期望的的EBIT
39、大于无差别点时，由于财务杠杆的大于无差别点时，由于财务杠杆的作用，应采用负债融资；反之，则采用权益作用，应采用负债融资；反之，则采用权益融资融资第三节资本结构决策n例:公司原资本结构如下表.普通股目前市价10元,今年期望股利每股1元,预计以后每年增加股利5%.所得税率30%.假设筹资费为0.现计划筹资400万元以扩大销售.有三个备选方案:n甲方案:增加发行债券400万元.因负债增加,投资人风险增大,债券利率增至12%才能发行.预计普通股股利不变,但市价降至8元/股.n乙方案:发行债券200万元,年利率10%;同时发行股票20万股,每股发行价10元,预计股利不变.n丙方案:发行股票36.36万股
40、,普通股每股市价增至每股11元.筹资方式金额(万元)资金比重债券(年利率10%)800 50%普通股(每股面值1元,发行价10元,共80万股)800 50%合计 1600第三节资本结构决策n(1)计划年初资本结构:债券资本成本=10%*(1-30%)=7%n普通股资本成本=1/10+5%=15%n综合资本成本=7%*50%+15%*50%=11%n(2)甲方案资本结构:新债券资本成本=12%*(1-30%)=8.4%n普通股资本成本=1/8+5%=17.5%n综合资本成本=7%*800/2000+8.4%*400/2000+17.5*800/2000=11.48%n(3)乙方案资本结构:综合资
41、本成本=7%*1000/2000+15%*1000/20000=11%n(4)丙方案资本成本结构:普通股资本成本=1/11+5%=14.1%n综合资本成本=7%*800/2000+14.1%*12000=11.2%n选乙方案第三节资本结构决策n例:公司原有资本700万元,其中债务资本200万元(年利率12%);普通股资本500万元(发行普通股10万股,每股面额50元).由于扩大业务,需追加筹资额300万元.变动成本率60%,固定成本180万元.所得税率 方式(1):全部发行普通股:增发6万股,每股面值50元;方式(2):全部筹借长期债务:债务利率12%(利息36万元)n设S为每股利润无差别点利
42、润时的销售额nS*(1-60%)-180-24*(1-33%)/(10+6)=S*(1-60%)-180-24-300*(1-33%)/10 S=750(万元)每股利润=750*(1-60%)-180-24*(1-33%)/16=4.02(元)当销售额750万元时,负债筹资可获得较高的每股利润 当销售额750万元时,权益筹资可获得较高的每股利润第三节资本结构决策n公司价值比较法公司价值比较法n公司价值公司价值=长期债务和股票的折现价值之和长期债务和股票的折现价值之和nV=B+Sn假设长期债务的现值假设长期债务的现值B等于其面值等于其面值,股票的现值按公股票的现值按公司未来净收益的折现价值测算司
43、未来净收益的折现价值测算.nS=(EBIT-I)(1-T)-Dp/KsnKs公司股票资本成本率公司股票资本成本率nDp优先股年股利优先股年股利第三节资本结构决策n公司价值比较法公司价值比较法n公司资本成本率公司资本成本率Kw=KB(B/V)(1-T)+Ks(S/V)nKB按公司长期债务年利率计算按公司长期债务年利率计算nKs=RF+(RM-RF)(资本资产定价模型考虑公司筹资本资产定价模型考虑公司筹资风险的影响资风险的影响)n公司最佳资本结构公司最佳资本结构:V最大最大,且且KW最小最小第四节 资本结构理论n西方早期资本结构理论西方早期资本结构理论n净收益观点净收益观点n负债越多，资本成本越低
44、，企业价值越大负债越多，资本成本越低，企业价值越大n净营业收益观点净营业收益观点n资本结构与资本成本和企业价值无关资本结构与资本成本和企业价值无关n传统观点传统观点 n介于两者之间的折中理论：增加债权资本对提高介于两者之间的折中理论：增加债权资本对提高公司价值有利，但债权资本规模必须适度；过度公司价值有利，但债权资本规模必须适度；过度负债，将使公司价值下降。负债，将使公司价值下降。第四节 资本结构理论n现代资本结构理论现代资本结构理论n以以MM理论为标志，理论为标志，美国学者莫迪格莱尼和米勒的美国学者莫迪格莱尼和米勒的贡献贡献nMMMM假设和假设和MMMM定理定理n观点：企业资本成本是不变的，
45、企业价值与其资本观点：企业资本成本是不变的，企业价值与其资本成本和资本结构无关成本和资本结构无关nMMMM理论为资本结构理论的发展奠定了基石理论为资本结构理论的发展奠定了基石nMMMM理论的修正观点理论的修正观点n有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益上债务的税上利益n公司的最佳资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升公司的最佳资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机与破产成本之间的平衡点而带来的财务危机与破产成本之间的平衡点第四节 资本结构理论n新的资本结构理论新的资本结构理论（19世纪七八十年代后）n代理成本理论代理成本理论：债权资本适度的资本结构会增加股东的价值（仅限于债务的代理成本，此外，还有一些代理成本涉及公司雇员、消费者和社会等，也应考虑）n信号传递理论信号传递理论：公司价值被低估时会增加债权资本；公司价值被高估时会增加股权资本n啄序理论啄序理论：公司倾向于首先采用内部筹资（如留存收益），若需外部筹资，公司将先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择不会传递对公司不利影响的信息
