1、模块五模块五 投融资管理投融资管理筹资管理筹资管理货币时间价值与风险分析货币时间价值与风险分析1011项目投资管理项目投资管理12第十二章第十二章 项目投资管理项目投资管理第一节第一节 项目投资概述项目投资概述1第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析2第三节第三节 项目投资评价项目投资评价3 【本章学习目标本章学习目标】u了解投资管理的基本概念，掌握投资的意义，了解投资管理的基本概念，掌握投资的意义，了解投资管理的程序和基本原则；了解投资管理的程序和基本原则；u了解项目现金流量的含义，掌握投资决策使用了解项目现金流量的含义，掌握投资决策使用现金流量的原因，重点掌握项目投资现金流
2、量的现金流量的原因，重点掌握项目投资现金流量的计算；计算；u掌握项目投资评价的几种方法，重点掌握净现掌握项目投资评价的几种方法，重点掌握净现值法、内部收益率法；值法、内部收益率法；u掌握项目投资决策方法的运用，重点掌握互斥掌握项目投资决策方法的运用，重点掌握互斥项目投资决策。项目投资决策。本章重点、难点、技能点本章重点、难点、技能点重点重点项目投资现金流项目投资现金流量的计算；量的计算；项目投资评价的项目投资评价的几种方法；几种方法；投资决策方法的投资决策方法的运用。运用。难点难点项目投资现金项目投资现金流量的计算；流量的计算；净现值法、内净现值法、内部收益率法；部收益率法；增量分析法。增量分
3、析法。技能技能点点能够分析项目能够分析项目投资案例的现金投资案例的现金流量并评价方案流量并评价方案的优劣，进行投的优劣，进行投资决策。资决策。第一节第一节 项目投资概述项目投资概述Introduction1一、投资的含义及意义一、投资的含义及意义 广义投资：广义投资：企业将筹集的资金企业将筹集的资金投入使用的过程，投入使用的过程，包括企业内部使用包括企业内部使用资金的过程以及企资金的过程以及企业对外投放资金的业对外投放资金的过程。过程。投资投资狭义投资：狭义投资：企业采取一定的方企业采取一定的方式以现金、实物或式以现金、实物或无形资产对外或其无形资产对外或其他单位进行投资。他单位进行投资。投资
4、是指经济主体为了获投资是指经济主体为了获取经济效益而投入资金或资取经济效益而投入资金或资源用以转化为实物资产或金源用以转化为实物资产或金融资产的行为和过程。融资产的行为和过程。第一节第一节 项目投资概述项目投资概述实现财务管理目标的基本前提实现财务管理目标的基本前提持续生产的必要前提持续生产的必要前提 降低风险的重要方法降低风险的重要方法 投资的意义投资的意义第一节第一节 项目投资概述项目投资概述1项目投资项目投资证券投资证券投资 2长期投资长期投资短期投资短期投资 3对内投资对内投资对外投资对外投资Introduction1二、投资的分类二、投资的分类第一节第一节 项目投资概述项目投资概述I
5、ntroduction1三、企业投资管理的基本程序三、企业投资管理的基本程序研究投资研究投资机会，确定机会，确定决策目标决策目标 纠正纠正偏差偏差（信息反馈）（信息反馈）收集有关信息收集有关信息提出备选提出备选方案，可行方案，可行性论证性论证 确 定 最 确 定 最优方案优方案 过 程 控 过 程 控制，总 结制，总 结经验经验通过定量分通过定量分析对备选方案析对备选方案作出初步评价作出初步评价补充补充新信新信息息修订修订目标目标第一节第一节 项目投资概述项目投资概述Introduction1四、企业投资管理的基本原则四、企业投资管理的基本原则进行充分的市场调查，及时捕捉投资机会进行充分的市场
6、调查，及时捕捉投资机会1按建立的投资决策程序，认真进行按建立的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析投资项目的可行性分析 2及时足额地筹集资金，正确处理及时足额地筹集资金，正确处理投资与筹资的关系投资与筹资的关系 3第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析v项目投资的现金流量：投资项目在其计算期内所引项目投资的现金流量：投资项目在其计算期内所引起的各项现金流出量与现金流入量的总称，又称为起的各项现金流出量与现金流入量的总称，又称为现金流量。现金流量。v按照现金流量的流动方向，现金流量可以分为：按照现金流量的流动方向，现金流量可以分为：现金流出量 现金流入量 现金净流量 Int
7、roduction1一、现金流量的含义一、现金流量的含义（1）营业现金流入）营业现金流入（2）回收生产线的残值）回收生产线的残值（3）回收的流动资金）回收的流动资金第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析二、项目投资决策使用现金流量的原因二、项目投资决策使用现金流量的原因 采用现金流量有利于科学地采用现金流量有利于科学地考虑货币时间价值考虑货币时间价值 采用现金流量使项目投资决采用现金流量使项目投资决策更符合客观实际策更符合客观实际长安汽车（股票代码长安汽车（股票代码000625000625）20152015年半年年半年报显示：净利润为报显示：净利润为505773.6505773
8、.6万元，而同万元，而同期的现金流量则为期的现金流量则为398205.3398205.3万元。万元。第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析 初始现金流量：初始现金流量：固定资产投资支出固定资产投资支出 垫支的营运资金垫支的营运资金 原固定资产的变价收入原固定资产的变价收入 其他投资费用其他投资费用经营现金流量经营现金流量：=年营业收入付现成年营业收入付现成本所得税本所得税=税后净利润税后净利润+折旧折旧=税后收入税后收入税后成本税后成本+折旧抵税额折旧抵税额 项目投资现金流量第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析v【例例12-1】某企业在某企业在2014年拟投资
9、年拟投资A项目，项目，有关资料如下。有关资料如下。Introduction1三、项目投资现金流量的计算三、项目投资现金流量的计算（1）A项目共需设备投资项目共需设备投资450 000元，于第一年元，于第一年年初全部投入，且第一年年末全部竣工并投入生年初全部投入，且第一年年末全部竣工并投入生产。产。（2）A项目投产时需垫付相应流动资金项目投产时需垫付相应流动资金320 000元，用于购买材料、支付工资等。元，用于购买材料、支付工资等。（3）A项目经营期预计为项目经营期预计为5年。设备按直线法计年。设备按直线法计提折旧，预计净残值为提折旧，预计净残值为9 000元，预计寿命为元，预计寿命为5年。年
10、。第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析Introduction1三、项目投资现金流量的计算三、项目投资现金流量的计算 要求：计算要求：计算A项目投产后各年的经营现金净流量。项目投产后各年的经营现金净流量。（4）根据市场预测，）根据市场预测，A项目投产后第项目投产后第1年销售收年销售收入为入为320 000元，以后元，以后4年每年销售收入均为年每年销售收入均为450 000元。第一年的付现成本为元。第一年的付现成本为150 000元，以元，以后后4年每年的付现成本均为年每年的付现成本均为210 000元。该企业适元。该企业适用所得税税率为用所得税税率为25%。第二节第二节 项目
11、投资现金流量分析项目投资现金流量分析【例12-1】解：解：计算计算A项目的每年折旧额：项目的每年折旧额：设备年折旧额设备年折旧额=（450 0009 000）/5=88 200（元）（元）计算项目投产后各年经营现金净流量，计算项目投产后各年经营现金净流量，见见表表12-1第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析项目项目 第第1年年 第第2年年 第第3年年 第第4年年 第第5年年 销售收入销售收入 320000450000450000450000450000减：付现成本减：付现成本 150000210000210000210000210000减：折旧减：折旧882008820088
12、2008820088200税前利润税前利润 81800151800151800151800151800减：所得税减：所得税（25%）2045037950379503795037950税后利润税后利润61350113850113850113850113850加：折旧加：折旧 8820088200882008820088200经营现金流量经营现金流量149550202050202050202050202050表表12-1 净现金流量计算表净现金流量计算表 单位：元单位：元 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析计算计算A项目各年的现金净流量，如表项目各年的现金净流量，如表12-2所
13、示。所示。【例12-1】第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析项目项目建设期建设期 经营期经营期终结期终结期第第0年年 第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年投资额投资额-450000经营现金流量经营现金流量149550202050202050202050202050营运资金营运资金-320000320000残值收入残值收入9000现金净流量现金净流量-450000-170450202050202050202050531050表表12-2现金净流量计算表单位：元现金净流量计算表单位：元第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析v【例例12-2】南方集团拟
14、购入某设备用于扩大再南方集团拟购入某设备用于扩大再生产，现有甲、乙两个方案可供选择。生产，现有甲、乙两个方案可供选择。Introduction1三、项目投资现金流量的计算三、项目投资现金流量的计算 假定该企业所得税率假定该企业所得税率2525，试估算两个方案的现金流量。试估算两个方案的现金流量。第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析购入半自动控制设备购入半自动控制设备，需要投资，需要投资180180万元，当年投入万元，当年投入使用，使用寿命使用，使用寿命5 5年，设备采用直线法折旧，年，设备采用直线法折旧，5 5年后年后无残值。无残值。5 5年中每年销售收入年中每年销售收入10
15、0100万元，每年的付现万元，每年的付现成本成本3030万元。万元。甲方案甲方案购入全自动控制设备购入全自动控制设备，需要投资，需要投资260260万元，当年投入万元，当年投入使用，使用寿命使用，使用寿命5 5年，设备采用直线法计提折旧，年，设备采用直线法计提折旧，5 5年后有残值收入年后有残值收入6060万元。另外，在第一年需垫支营万元。另外，在第一年需垫支营运资金运资金5050万元。万元。5 5年中每年销售收入年中每年销售收入160160万元，付现万元，付现成本第一年成本第一年4040万元，以后随着设备陈旧，逐年增加万元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费用修理费用5 5万元。万元。乙方案乙
16、方案第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析为计算现金流量，先计算两个方案每年的折旧额：为计算现金流量，先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=180/5=180/53636（万元）（万元）乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=（26026060)/5=4060)/5=40（万元）（万元）在进行现金流量综合分析前，首先需要估算甲、乙在进行现金流量综合分析前，首先需要估算甲、乙方案经营期间营业现金流量，见表方案经营期间营业现金流量，见表12-312-3和和12-412-4 解：解：第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析项目项目 第第1年年 第第2年
17、年 第第3年年 第第4年年 第第5年年 销售收入销售收入 100100100100100减：付现成本减：付现成本 3030303030减：折旧减：折旧3636363636税前利润税前利润 3434343434减：所得税减：所得税（25%）8.58.58.58.58.5税后利润税后利润25.525.525.525.525.5加：折旧加：折旧 3636363636经营现金流量经营现金流量61.561.561.561.561.5表表12-3 甲方案各年末营业现金流量估算表单位：万元甲方案各年末营业现金流量估算表单位：万元 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析项目项目 第第1年年 第
18、第2年年 第第3年年 第第4年年 第第5年年 销售收入销售收入 125125125125125减：付现成本减：付现成本 4045505560减：折旧减：折旧4040404040税前利润税前利润 8075706560减：所得税减：所得税（25%）2018.7517.516.2515税后利润税后利润6056.2552.548.7545加：折旧加：折旧 4040404040经营现金流量经营现金流量10096.2592.588.7585表表12-4 乙方案各年末营业现金流量估算表单位：万元乙方案各年末营业现金流量估算表单位：万元 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析在表在表12-31
19、2-3、12-412-4的基础上，结合初始现金流量和的基础上，结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量表，终结现金流量编制两个方案的全部现金流量表，见表见表12-512-5。第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析项目项目第第0年年 第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资 营业现金流量营业现金流量-18061.561.561.561.561.5现金流量合计现金流量合计-18061.561.561.561.561.5乙方案：乙方案：固定资产投资固定资产投资 运营资金垫付运营资金垫付 营业现金流量营业现金流量 固定资
20、产残值固定资产残值 运营资金收回运营资金收回-260-5010096.2592.588.75856050现金流量合计现金流量合计-31010096.2592.588.75195表表12-5 投资项目现金流量计算表投资项目现金流量计算表 单位：万元单位：万元 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析（一）现金流量是增量现金流量（一）现金流量是增量现金流量（1）区别收益与增量收益）区别收益与增量收益（2）考虑所有的附加效应）考虑所有的附加效应（3）考虑垫支流动资金的影响）考虑垫支流动资金的影响（4）正确对待沉没成本）正确对待沉没成本（二）考虑机会成本（二）考虑机会成本（三）分摊费用的
21、计算（三）分摊费用的计算（四）税收与折旧问题（四）税收与折旧问题四、预计现金流量应注意的问题四、预计现金流量应注意的问题 非贴现分析评价方法非贴现分析评价方法:会计收益率（会计收益率（ARRARR）法）法 投资回收期（投资回收期（PPPP）法）法第三节第三节 项目投资评价项目投资评价贴现分析评价方法贴现分析评价方法:净现值（净现值（NPVNPV）法）法内部收益率（内部收益率（IRRIRR）法）法现值指数（现值指数（PIPI）法）法Introduction1项目投资评价的基本方法项目投资评价的基本方法 第三节第三节 项目投资评价项目投资评价投资项目（方案）在整个建设和使用投资项目（方案）在整个建
22、设和使用期限内未来现金流入量的现值之差，期限内未来现金流入量的现值之差，或称为年现金净流量现值的代数和。或称为年现金净流量现值的代数和。净现值法净现值法（NPVNPV）法）法 一一具有具有正净现值正净现值的投资的投资能够能够增加增加所有者的财富所有者的财富 NPV0ntttKNCF0)1(NPV）净现值（第三节第三节 项目投资评价项目投资评价计算每年的经营现金净流量计算每年的经营现金净流量 01计算未来报酬的总现值计算未来报酬的总现值 02计算净现值计算净现值 03Introduction1一、净现值法（一、净现值法（NPV）法）法 净现值法的计算步骤净现值法的计算步骤 净现值未来报酬的总现值
23、一初始投资净现值未来报酬的总现值一初始投资 第三节第三节 项目投资评价项目投资评价在只有一个备选方案的决策中，在只有一个备选方案的决策中，若方案净现值为正，表明该项目的投若方案净现值为正，表明该项目的投资收益大资本成本，则该项目是可行的；资收益大资本成本，则该项目是可行的；若方案的净现值为负，则应放弃该项目。若方案的净现值为负，则应放弃该项目。在有多个备选方案的互斥选择决策中，在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净值是正值中的最大者。应选用净值是正值中的最大者。净现值法决策规则净现值法决策规则第三节第三节 项目投资评价项目投资评价解答：解答：甲方案（净现金流量相等）：甲方案（净现金流量相等
24、）：净现值净现值61.5（P/A，10%，5）180 61.53.7908180 53.13(万元万元)乙方案（净现金流量不相等）：乙方案（净现金流量不相等）：净现值净现值1000.9091+96.250.8264+92.5 0.7513+88.750.6830+1950.6209310 90.91+79.84+69.50+60.62+121.08 431.95（万元）【例例12-412-4】以例以例12-212-2的南方的南方集团资料为例（详见集团资料为例（详见表表12-512-5）来说明净现）来说明净现值的计算。假设资金值的计算。假设资金成本为成本为1010。计算甲方案、乙计算甲方案、乙方
25、案的净现值，并做方案的净现值，并做出决策。出决策。两个方案的净现值均大于零，都是可两个方案的净现值均大于零，都是可取的。但乙方案的净现值大于甲方案，按取的。但乙方案的净现值大于甲方案，按净现值决策规则，南方集团应选用乙方案。净现值决策规则，南方集团应选用乙方案。第三节第三节 项目投资评价项目投资评价净现值法的优缺点：净现值法的优缺点：缺点：缺点：确定折现率比较困难对于经济寿命不相等的项目，用净现值法难以估计对于初始投资额不相等的项目，仅用净现值法难以评估其优劣并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少优点优点：充分考虑了货币时间价值和项充分考虑了货币时间价值和项目有效期的全部现金流量
26、，能目有效期的全部现金流量，能够反映各种投资方案的净收益，够反映各种投资方案的净收益，具有广泛的适用性。具有广泛的适用性。其决策规则也最好地体现了财其决策规则也最好地体现了财务管理的基本目标，是一种重务管理的基本目标，是一种重要的评价方法。要的评价方法。第三节第三节 项目投资评价项目投资评价二、内部收益率（二、内部收益率（IRRIRR）法）法 内部收益率：内部收益率：能够使投资项能够使投资项目的未来现金流入量现值和流目的未来现金流入量现值和流出量现值相等（出量现值相等（NPVNPV0 0）时的）时的折现率，它反映了投资项目的折现率，它反映了投资项目的真实收益。真实收益。0)1(0ntttIRR
27、NCFNPV第三节第三节 项目投资评价项目投资评价经营期每年经营期每年NCF不等不等经营经营期每年期每年NCF相等相等内部收益率法内部收益率法查年金现查年金现值系数表值系数表 STEP 2用插值法用插值法计算计算IRR STEP 3计算年金计算年金现值系数现值系数 STEP 1逐步测试法逐步测试法STEP 1-3二、内部收益率（二、内部收益率（IRRIRR）法）法第三节第三节 项目投资评价项目投资评价1.1.经营期每年的净现金流量相等经营期每年的净现金流量相等【例例12-5】仍以例仍以例12-2的南方集团资料为例的南方集团资料为例（详见表（详见表12-5），计算甲方案内含报酬率。），计算甲方案
28、内含报酬率。计算净现值为零时的年金现值系数：查年金现值系数表，查得n=5中最接近2.9268的两个系数：2.9906（折现率20%）和2.8636（折现率22%）。如图12-3所示。9268.25.61180每年净现金流量初始投资额年金现值系数第三节第三节 项目投资评价项目投资评价1.1.经营期每年的净现金流量相等经营期每年的净现金流量相等如图12-3所示。22%IRR20%2.99062.92682.8636%21%28636.29906.29268.29906.2%20IRR第三节第三节 项目投资评价项目投资评价【例例12-6】仍以例12-2的南方集团资料为例（详见表12-5），计算乙方案
29、内含报酬率。1.1.经营期每年的净现金流量不等经营期每年的净现金流量不等第三节第三节 项目投资评价项目投资评价乙方案的每年净现金流量不相等，因而，必须逐步测试。乙方案的每年净现金流量不相等，因而，必须逐步测试。首先，估计贴现率，逐步测试：首先，估计贴现率，逐步测试：令令i=24%,则则NPV1000.806596.250.650492.50.5245 88.750.42301950.3411310-14.18（万元）（万元）令令i=20%,则则NPV1000.83396.250.694492.50.5787 88.750.48231950.4019310 14.87（万元）（万元）1.1.经营
30、期每年的净现金流量不等经营期每年的净现金流量不等第三节第三节 项目投资评价项目投资评价用插值法计算：用插值法计算：1.1.经营期每年的净现金流量不等经营期每年的净现金流量不等%05.22%487.1418.14018.14%24IRR第三节第三节 项目投资评价项目投资评价内部收益率法的决策规则内部收益率法的决策规则 在只有一个备选方案的采纳与否的决策中，在只有一个备选方案的采纳与否的决策中，若投资项目（方案）的内部收益率大于或等于若投资项目（方案）的内部收益率大于或等于项目的资本成本或投资最低收益率，则接受此项目的资本成本或投资最低收益率，则接受此方案；反之，则应放弃。在有多个备选方案的方案；
31、反之，则应放弃。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用内部收益率大于资本成互斥选择决策中，选用内部收益率大于资本成本最多的投资方案。本最多的投资方案。由例由例12-512-5、例、例12-612-6计算两个方案的内部收益率计算两个方案的内部收益率可以看出，乙方案的内含报酬率较高，故乙可以看出，乙方案的内含报酬率较高，故乙方案优于甲方案。方案优于甲方案。第三节第三节 项目投资评价项目投资评价内部收益率法的优缺点内部收益率法的优缺点内部收益率法使项目投资决策更趋于精确化。内部收益率法使项目投资决策更趋于精确化。但这种方法的计算过程比较复杂。但这种方法的计算过程比较复杂。在互斥方案的选择中，利用内部
32、收益率标准有在互斥方案的选择中，利用内部收益率标准有时会得出与净现值标准不同的结论，这时应以时会得出与净现值标准不同的结论，这时应以净现值作为决策标准。净现值作为决策标准。第三节第三节 项目投资评价项目投资评价三、现值指数（三、现值指数（PIPI）法）法 又称获利指数法，是投资项目未来报酬的又称获利指数法，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比率。总现值与初始投资额的现值之比率。计算现值指数，即根据未计算现值指数，即根据未来的报酬总现值和初始投来的报酬总现值和初始投资额之比计算现值指数。资额之比计算现值指数。这与计算净现值所采用这与计算净现值所采用的方法相同。的方法相同。计算未来报酬
33、的总现值计算未来报酬的总现值 初始投资额未来报酬的总现值现值指数12第三节第三节 项目投资评价项目投资评价在只有一个备选方案的采纳与否决策中，现值指数大于或等于l，则采纳，否则就放弃。在有多个方案的互斥选择决策中，应采用现值指数超过1最多的投资项目。现值指数法决策规则现值指数法决策规则第三节第三节 项目投资评价项目投资评价三、现值指数（三、现值指数（PIPI）法）法【例12-7】仍以例12-2所举南方集团的资料（见表12-5）为例，来说明现值指数的计算。：根据计算结果，甲、乙两个方案的现值指数都大于根据计算结果，甲、乙两个方案的现值指数都大于1，故，故两个方案都可进行投资，但因乙方案的现值指数
34、大于甲两个方案都可进行投资，但因乙方案的现值指数大于甲方案，故乙方案更优。方案，故乙方案更优。122952.118013.233初始投资额未来报酬的总现值甲方案现值指数3611.131095.421初始投资额未来报酬的总现值乙方案现值指数第三节第三节 项目投资评价项目投资评价现值指数法的优缺点现值指数法的优缺点 优点优点考虑了货币时间价考虑了货币时间价值；值；它以相对数来表示，它以相对数来表示，反映了投资的效率，反映了投资的效率，有利于在初始投资额有利于在初始投资额不同的投资方案之间不同的投资方案之间进行对比。进行对比。缺点缺点现值指数这一概念现值指数这一概念不便于理解。不便于理解。在投资规模
35、不同的在投资规模不同的互斥方案的选择中，互斥方案的选择中，则则NPVNPV法与法与PIPI法有可法有可能得出不同的结论。能得出不同的结论。第三节第三节 项目投资评价项目投资评价投资回收期（投资回收期（PP）法）法投资回收期（投资回收期（Payback PeriodPayback Period，PPPP）是指通过项）是指通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间，目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。一般以年为单位。投资回收期的计算，因每年的营业净现金流量是否相等而有所不同。u如果在项目的整个有效期内，每年的经营现金净流量相等，则投资回收期可按下式计算：年经营现金净流量原
36、始投资额投资回收期第三节第三节 项目投资评价项目投资评价投资回收期（投资回收期（PP）法）法【例例12-812-8】试根据例试根据例12-212-2南方集团的资料分别南方集团的资料分别计算甲、乙两个方案的回收期。计算甲、乙两个方案的回收期。甲方案每年营业现金流量相等，故：甲方案每年营业现金流量相等，故：乙方案每年现金流量不等，所以应先计算其各乙方案每年现金流量不等，所以应先计算其各年尚未回收的投资额，如表年尚未回收的投资额，如表12-712-7所示。所示。（年）每年营业现金流量原始投资额甲方案投资回收期93.25.61180第三节第三节 项目投资评价项目投资评价每年净现金流量每年净现金流量年末
37、尚未回收的投资年末尚未回收的投资第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年-31010096.2592.588.75195表表12-712-7 乙方案各年尚未回收的投资乙方案各年尚未回收的投资 单位：万元单位：万元时间时间-210-113.75-21.25第三节第三节 项目投资评价项目投资评价【例例12-8】从表12-7可以看出，在第4年底时已经没有尚未收回的投资，这就意味着该投资方案的原始投资额在该年已全部收回。假定第4年的现金净流量在该年中均衡发生，则 乙方案投资回收期3+（21.2588.75）3.24（年）第三节第三节 项目投资评价项目投资评价投资回收期法的决策规则投
38、资回收期法的决策规则 如果项目的投资回收期小于期望回收期（公司自行确定如果项目的投资回收期小于期望回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，则该项目可以接受；反之，或根据行业标准确定）时，则该项目可以接受；反之，则应放弃。则应放弃。在实务操作在实务操作 ，一般认为投资回收期小于项目周期的一半，一般认为投资回收期小于项目周期的一半时方为可行。时方为可行。第三节第三节 项目投资评价项目投资评价投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点 优优点点最早用于评估投资决策最早用于评估投资决策项目的方法项目的方法，计算简便，计算简便直观。直观。投资回收期法可以衡量投资回收期法可以衡量出投资方案的变现力，出投
39、资方案的变现力，对于一些资金并不宽裕对于一些资金并不宽裕的公司来说，它是非常的公司来说，它是非常有用的工具。有用的工具。缺点缺点p不仅忽视了时间价值和不仅忽视了时间价值和风险，而且也没有考虑回风险，而且也没有考虑回收期以后的现金流量。收期以后的现金流量。p回收期优先考虑急功近回收期优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。长期成功的方案。p只能作为一个辅助标准，只能作为一个辅助标准，第三节第三节 项目投资评价项目投资评价又称平均报酬率，是投资项目又称平均报酬率，是投资项目寿命周期内年平均净收益与该寿命周期内年平均净收益与该项目的平均投资额的比率。项目的平均投资额
40、的比率。Sub title会计收益率（会计收益率（ARR）法）法%100平均投资总额年平均净收益平均报酬率第三节第三节 项目投资评价项目投资评价【例例12-9】以例以例12-3的资料（表的资料（表12-6），说），说明会计收益率的计算。明会计收益率的计算。Sub title会计收益率（会计收益率（ARR）法）法%17.34%1001805.61%100平均投资总额年平均净收益方案会计收益率A第三节第三节 项目投资评价项目投资评价【例例12-9】Sub title会计收益率（会计收益率（ARR）法）法 36.94%0013105）19575.885.9296.25100（%100平均投资总额年平
41、均净收益方案平均报酬率B1800C100%100%12%15000年平均净收益方案会计收益率平均投资总额第三节第三节 项目投资评价项目投资评价在进行决策时，对单一项目决策时，在进行决策时，对单一项目决策时，会计收益率只有高于必要平均报酬会计收益率只有高于必要平均报酬率的方案才能入选，否则，放弃该率的方案才能入选，否则，放弃该方案。方案。在有多个方案的互斥选择中，会计收在有多个方案的互斥选择中，会计收益率高于投资人要求的必要会计收益益率高于投资人要求的必要会计收益率中的较高方案为优。率中的较高方案为优。Sub title会计收益率法的会计收益率法的决策规则决策规则 第三节第三节 项目投资评价项目
42、投资评价简明简明易懂易懂 没有考虑资金的时间价值，因此有时可能会作出错没有考虑资金的时间价值，因此有时可能会作出错误的决策。误的决策。以会计核算数据作为计算基础，使其决策依据缺乏以会计核算数据作为计算基础，使其决策依据缺乏客观性。客观性。只能作为一种辅助指标来衡量投资项目的优劣。只能作为一种辅助指标来衡量投资项目的优劣。优点优点缺点缺点Sub title会计收益率法会计收益率法第三节第三节 项目投资评价项目投资评价项目投资评价方法项目投资评价方法NPV法法IRR法法PI法法 PP法法ARR法法 第三节第三节 项目投资评价项目投资评价六、项目投资评价方法的运用六、项目投资评价方法的运用（一）独立
43、项目投资决策（一）独立项目投资决策 可运用净现值、内部收益率、现值指数、投可运用净现值、内部收益率、现值指数、投资回收期、会计收益率等任何一个合理的评价方资回收期、会计收益率等任何一个合理的评价方法进行分析，决定项目的取舍。只要运用得当，法进行分析，决定项目的取舍。只要运用得当，一般都能做出正确的决策。一般都能做出正确的决策。独立项目（独立项目（Independent Project）：对其接受或者放弃的决策不受其他项目投资对其接受或者放弃的决策不受其他项目投资决策影响的投资项目。决策影响的投资项目。第三节第三节 项目投资评价项目投资评价六、项目投资评价方法的运用六、项目投资评价方法的运用【例
44、【例12-10】某企业有一个投资机会，方案的某企业有一个投资机会，方案的现金流量如表现金流量如表12-8所示。所示。t（年）（年）0123现金流量现金流量-10 00042 003 6007 000该企业必要报酬率为该企业必要报酬率为12%，试评价该方案是否可行。，试评价该方案是否可行。第三节第三节 项目投资评价项目投资评价六、项目投资评价方法的运用六、项目投资评价方法的运用解：解：（1）净现值法。10000 4200/12%1 3600/12%27000/12%310000 4200 0.8929 3600 0.7972 7000 0.71181602.70P FP FP F（，）（，）（，
45、）净 现 值（万 元）第三节第三节 项目投资评价项目投资评价六、项目投资评价方法的运用六、项目投资评价方法的运用解：解：（2）内部收益率法。首先，估计贴现率，逐步测试。令i=20%，则NPV=-10 000+4 200（P/F，20%，1）+3 600（P/F，20%，2）+7 000（P/F，20%，3）=50.6（万元）令i=22%，则NPV=-10 000+4 200（P/F，22%，1）+3 600（P/F，22%，2）+7 000（P/F，22%，3）=-283.52（万元）用插值法计算，得IRR=20%+2%50.6/（50.6+283.52）=20.30%12%第三节第三节 项目
46、投资评价项目投资评价六、项目投资评价方法的运用六、项目投资评价方法的运用对于单一项目的投资决策，上述两种方法对于单一项目的投资决策，上述两种方法都能得出一致的结果都能得出一致的结果该投资方案可行。该投资方案可行。第三节第三节 项目投资评价项目投资评价六、项目投资评价方法的运用六、项目投资评价方法的运用（二二）互斥互斥项目投资决策项目投资决策选择最优投资项目的基本方法有以下几种选择最优投资项目的基本方法有以下几种：净现值结合内部收益率排序法净现值结合内部收益率排序法1.增量分析法增量分析法互斥项目（互斥项目（Mutually Exclusive Investments）：在一组项目中，采用其中某
47、一项目意味着放在一组项目中，采用其中某一项目意味着放弃其他项目，这一组项目被称为互斥项目。弃其他项目，这一组项目被称为互斥项目。第三节第三节 项目投资评价项目投资评价六、项目投资评价方法的运用六、项目投资评价方法的运用（二二）互斥互斥项目投资决策项目投资决策净现值结合内部收益率排序法净现值结合内部收益率排序法以净现值法为主，结合内部收益率法进行排序。以净现值法为主，结合内部收益率法进行排序。适用适用范围：范围：当各方案的投资额和投资期完全一致时的决策。当各方案的投资额和投资期完全一致时的决策。第三节第三节 项目投资评价项目投资评价六、项目投资评价方法的运用六、项目投资评价方法的运用（二二）互斥
48、互斥项目投资决策项目投资决策净现值结合内部收益率排序法净现值结合内部收益率排序法主要步骤主要步骤：1）计算各方案的净现值，并选择NPV大于0的方案，剔除NPV小于0的方案。2）对选择的NPV大于0的方案进行排序，NPV越大的方案越好。3）同理，计算各方案的内部收益率，选择IRR大于预期贴现率的方案，排除低于预期贴现率的方案。4）对选择的IRR大于预期贴现率的方案进行排序，内部收益率越大的方案越好。第三节第三节 项目投资评价项目投资评价六、项目投资评价方法的运用六、项目投资评价方法的运用（二二）互斥互斥项目投资决策项目投资决策净现值结合内部收益率排序法净现值结合内部收益率排序法【例12-11】某
49、企业现有3个互斥的投资机会，这3个方案的投资总额均为20万元，投资期均为3年。假定贴现率均为10%，经过计算有NPV（A）=5.23（万元），IRR（A）=12.11%NPV（B）=2.78（万元），IRR（B）=10.95%NPV（C）=-0.56（万元），IRR（C）=9.32%要求：运用净现值结合内部收益率排序法决策出一个最优方案。第三节第三节 项目投资评价项目投资评价六、项目投资评价方法的运用六、项目投资评价方法的运用（二二）互斥互斥项目投资决策项目投资决策净现值结合内部收益率排序法净现值结合内部收益率排序法【例12-11】因为C方案的净现值为负值，同时内部收益率也小于预期的贴现率10
50、%，所以放弃C方案。A和B方案的净现值都大于零，且内部收益率都大于10%，所以这两个方案均可行；同时，由于NPV（A）NPV（B）且IRR（A）IRR（B），所以A方案是最优投资方案，选择A方案进行投资。第三节第三节 项目投资评价项目投资评价六、项目投资评价方法的运用六、项目投资评价方法的运用（二二）互斥互斥项目投资决策项目投资决策2.2.增量分析法增量分析法在对互斥项目进行投资决策时，可根据其现金流量的增量计算增量净现值（NPV）、增量内部收益率（IRR），并以其增量标准进行项目的选择。适用适用范围：范围：当各方案的投资额不同、但项目的投资期完全一致时的投资决策。第三节第三节 项目投资评价项
