1、项目五 金融衍生工具任务5.1 认知金融衍生工具 金融衍生工具指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品价格（或数量）变动的派生金融产品。这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品（如债券、股票、银行定期存款单等等），也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的变量则包括利率、各类价格指数甚至天气（温度）指数。金融衍生工具的概念1234金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。跨期性金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。金融衍生工具
2、的杠杆效应一定程度上决定了它的高投机性和高风险性。杠杆性这是指金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动。通常，金融衍生工具与基础变量相联系的支付特征由衍生工具合约规定，其联动关系既可以是简单的线性关系，也可以表达为非线性函数或者分段函数。联动性金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具（变量）未来价格（数值）的预测和判断的准确程度。基础工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性，这是金融衍生工具高风险性的重要诱因。不确定性或高风险性金融衍生工具的基本特征按产品形态分类12独立衍生工具嵌入式衍生工具 这是指嵌入到非衍生合同（以下简称“主合同”）中的衍生金融工具，该衍
3、生工具使主合同的部分或全部现金流量将按照特定利率、金融工具价格、汇率、价格或利率指数、信用等级或信用指数，或类似变量的变动而发生调整，例如目前公司债券条款中包含的赎回条款、返售条款、转股条款、重设条款等等。这是指本身即为独立存在的金融合约，例如期权合约、期货合约或者互换交易合约等等。金融衍生工具的分类按照交易场所分类12交易所交易的衍生工具OTC交易的衍生工具 这是指在有组织的交易所上市交易的衍生工具，例如在股票交易所交易的股票期权产品，在期货交易所和专门的期权交易所交易的各类期货合约、期权合约等。OTC交易是指场外交易，又称柜台交易，这是指通过各种通讯方式，不通过集中的交易所，实行分散的、一
4、对一交易的衍生工具，例如金融机构之间、金融机构与大规模交易者之间进行的各类互换交易和信用衍生品交易。从近年来的发展看，这类衍生品的交易量逐年增大，已经超过交易所市场的交易额，市场流动性也得到增强，还发展出专业化的交易商。按照基础工具种类分类1、股权类产品的衍生工具3、利率衍生工具5、其他衍生工具2、货币衍生工具4、信用衍生工具按照金融衍生工具自身交易的方法及特点分类1、金融远期合约3、金融期权2、金融期货4、金融互换金融衍生工具的产生与发展动因 1.金融衍生工具产生的最基本原因是避险。20世纪70年代以来，随着美元的不断贬值，布雷顿森林体系崩溃，国际货币制度由固定汇率制走向浮动汇率制。1973
5、年和1978年两次石油危机使西方国家经济陷于滞胀，为对付通货膨胀，美国不得不运用利率工具，这又使金融市场的利率波动剧烈。利率的升降会引起证券价格的反方向变化，并直接影响投资者的收益。面对利市、汇市、债市、股市发生的前所未有的波动，市场风险急剧放大，迫使商业银行、投资机构、企业寻找可以规避市场风险、进行套期保值的金融工具，金融期货、期权等金融衍生工具便应运而生。金融衍生工具的产生与发展动因 2.20世纪80年代以来的金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展。所谓金融自由化，是指政府或有关监管当局对限制金融体系的现行法令、规则、条例及行政管制予以取消或放松，以形成一个较宽松、自由、更符合市场运行机
6、制的新的金融体制。金融自由化的主要内容包括：（1）取消对存款利率的最高限额，逐步实现利率自由化。如美国1980年银行法废除了Q条例，规定从1980年3月起分6年逐步取消对定期存款和储蓄存款的最高利率限制；（2）打破金融机构经营范围的地域和业务种类限制，允许各金融机构业务交叉、互相自由渗透，鼓励银行综合化发展；（3）放松外汇管制；（4）开放各类金融市场，放宽对资本流动的限制。金融衍生工具的产生与发展动因 3.金融机构的利润驱动。1988年国际清算银行制定的巴塞尔协议规定：开展国际业务的银行必须将其核心资本充足率维持在4%以上，资本对加权风险资产的比率维持在8%以上。目前新的巴塞尔协议对国际性商业
7、银行从事衍生工具业务也规定了资本金要求。金融中介机构积极参与金融衍生工具的发展主要有两方面原因：一是在金融机构进行资产负债管理的背景下，金融衍生工具业务属于表外业务，既不影响资产负债表状况，又能带来手续费等收入。二是金融机构可以利用自身在金融衍生工具方面的优势，直接进行自营交易，扩大利润来源。金融衍生工具的产生与发展动因 4.新技术革命为金融衍生工具的产生与发展提供了物质基础与手段。由于计算机和通信技术突飞猛进的发展，电脑网络、信息处理在国际金融市场的广泛应用，使得个人和机构从事金融衍生工具交易如虎添翼，甚至轻而易举。任务5.2 认知远期合约与期货 通常可以根据交易合约的签订与实际交割之间的关
8、系，将市场交易的组织形态划分为3类。（一）现货交易“一手交钱，一手交货”。即以现款买现货方式进行交易。（二）远期交易远期交易是双方约定在未来某时刻按照现在确定的价格进行交易。（三）期货交易在交易所进行的标准化的远期交易。不进行实际交割，而是在合约到期前进行反向交易、平仓了结。一、现货交易、远期交易与期货交易二、金融远期合约与远期合约市场金融远期金融远期合约是最合约是最基础的金基础的金融衍生产融衍生产品。品。（一）股权类资产的远期合约 包括单个股票的远期合约、一揽子股票的远期合约和股票价格指数的远期合约三个子类（二）债权类资产的远期合约 主要包括定期存款单、短期债券、长期债券、商业票据等固定收益
9、证券的远期合约。（三）远期利率协议 是指按照约定的名义本金，交易双方在约定的未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期协议。（四）远期汇率协议 按照约定的汇率，交易双方在约定的未来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议。三、金融期货合约与金融期货市场金融期货的定义和特征期货交易是指交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的期货合约的交易，而期货合约则是由交易双方订立的、约定在未来某日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。金融期货合约的基础工具是各种金融工具（或金融变量），如外汇、债券、股票、股价指数等。换言之，金融期货是以金融工具（或金融变量）为基础工具的期货交易。1.交易
10、对象不同4.交易方式不同5.结算方式不同2.交易目的不同与现货相比，金融期货的特征主要体现3.交易价格的含义不同金融现货交易的对象是某一具体形态的金融工具，金融期货交易的对象是金融期货合约，金融期货合约是由期货交易所设计的一种对指定金融工具的种类、规格、数量、交收月份、交收地点都作出统一规定的标准化书面协议。金融工具现货交易的首要目的是筹资或投资，金融期货交易主要目的是套期保值。现货价格是实时的成交价，代表在某一时点上供求双方均能接受的市场均衡价格。金融期货的交易价格也是在交易过程中形成的，但这一交易价格是对金融现货未来价格的预期，这相当于在交易的同时发现了金融现货基础工具（或金融变量）的未来
11、价格。现货交易要求在成交后的几个交易日内完成资金与金融工具的全额交割。期货交易实行保证金和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交时拥有或借入全部资金或基础金融工具。以基础金融工具与货币的转手而结束交易活动。绝大多数的期货合约是通过做相反交易实现对冲而平仓的。作为一种标准化的远期交易，金融期货交易与普通远期交易也存在以下区别：（1）交易场所、交易组织形式不同（2）交易监管程度。在世界各国（3）交易内容（4）风险不同金融期货必须在交易所集中交易，远期交易在场外市场进行双边交易。在世界各国，金融期货交易至少要受到l家以上的监管机构监管，交易品种、交易者行为均须符合监管要求，而远期交易则较少受到监管。金融
12、期货交易是标准化交易，远期交易的交易内容可协商。金融期货交易中，基础资产的质量、合约时间、合约规模、交割安排、交易时间、报价方式、价格波动限制、持仓限额、保证金水平等内容都由交易所明确规定，金融期货合约具有显著的标准化特征。而远期交易的具体内容可由交易双方协商决定，具有较大的灵活性。金融期货交易实行保证金制度和每日结算制度，交易者均以交易所（或期货清算公司）为交易对手，基本不用担心交易违约。而远期交易通常不存在上述安排，存在一定的交易对手违约风险。3保证金及其杠杆作用4结算所和无负债结算制度1集中交易制度2标准化的期货合约和对冲机制（二）金融期货的主要交易制度7.每日价格波动限制及断路器规则除
13、此之外，还有的交易所规定了一系列涨跌幅限制，达到这些限幅之后交易暂停，十余分钟后再恢复交易，目的是给市场充分时间消化特定信息的影响。5限仓制度6.大户报告制度（二）金融期货的主要交易制度（三）金融期货的种类1.外汇期货2.利率期货3.股权类期货（1）股票价格指数期货（2）单只股票期货（3）股票组合期货：以标准化的股票组合为基础资产。按照基础工具划分：外汇期货、利率期货、股权类期货。套期保值是指通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从而锁定未来现金流的交易行为。期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，从而它们的变动趋势大致相同。若同时在现货市场和期货市场建立数量相同、方向相反的头寸，则到
14、期时不论现货价格上涨或是下跌，两种头寸的盈亏恰好抵消，使套期保值者避免承担风险损失。（四）套期保值的原理（一）、多头套期保值（一）、多头套期保值（二）、空头套期保值（二）、空头套期保值套期保值的基本类型套期保值的基本类型（五）金融期货的基本功能（五）金融期货的基本功能 1.规避风险从整个金融期货市场看，其规避风险功能之所以能够实现，主要有三个原因：其一是众多的实物金融商品持有者面临着不同的风险，可以通过达成对各自有利的交易来控制市场的总体风险。例如，进口商担心外汇汇率上升，而出口商担心外汇汇率下跌，他们通过进行反向的外汇期货交易，即可实现风险的对冲。其二是金融商品的期货价格与现货价格一般呈同方
15、向的变动关系。投资者在金融期货市场建立了与金融现货市场相反的头寸之后，金融商品的价格发生变动时，则必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可全部或部分抵销，从而达到规避风险的目的。其三是金融期货市场通过规范化的场内交易，集中了众多愿意承担风险而获利的投机者。他们通过频繁、迅速的买卖对冲，转移了实物金融商品持有者的价格风险，从而使金融期货市场的规避风险功能得以实现。（五）金融期货的基本功能（五）金融期货的基本功能 2.价格发现功能价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价格的功能。期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，能够比较准确地反映出来商品价格
16、的变动趋势。期货市场之所以具有价格发现功能，是因为期货市场将众多影响供求关系的因素集中于交易所内，通过买卖双方公开竞价，集中转化为一个统一的交易价格。这一价格一旦形成，立即向世界各地传播，并影响供求关系，从而形成新的价格。如此循环往复，使价格不断趋于合理。期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，能够比较准确地反映出未来商品价格的变动趋势。由于资金成本、仓储费用、现货持有便利等因素的影响，理论上说，期货价格要反映现货的持有成本，即使现货价格不变，期货价格也会与之存在差异。（五）金融期货的基本功能（五）金融期货的基本功能 3.投机功能与所有有价证券交易相同，期货市场上的投机者也会利用对未来期货价
17、格走势的预期进行投机交易，预计价格上涨的投机者会建立期货多头，反之则建立空头。4.套利功能套利的理论基础在于经济学中的一价定律，即忽略交易费用的差异，同一商品只能有一个价格。套利分为：“跨市场套利”、“跨品种套利”、“跨期限套利”。严格意义上的期货套利是指利用同一合约在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价，成为跨市场套利。行业内通常也根据不同品种、不同期限合约之间的比价关系进行双向操作，分别称为跨品种套利和跨期限套利，但其结果不一定可靠。互换是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易，可分为货币互换、利率互换、股权互换、信用互换等类别。从交
18、易结构上看，可以将互换交易视为一系列远期交易的组合。自1981年美国所罗门兄弟公司为IBM和世界银行办理首笔美元与马克和瑞士法郎之间的货币互换业务以来，互换市场的发展非常迅猛，目前，按名义金额计算的互换交易已经成为最大的衍生交易品种。四、金融互换交易任务5.3认知期权 期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的基础工具的权利。期权交易实际上是一种权利的单方面有偿让渡。期权的买方以支付一定数量的期权费为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务；期权的卖主则在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。金融期
19、权的定义 与金融期货相比，金融期权的主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换。期权的买方在付了期权费后，就获得了期权合约所赋予的权利，即在期权合约规定的时间内，以事先定的价格向期权的卖方买进或卖出某种金融工具的权利，但并没有必须履行该期权合约义务。期权的买方可以选择行使他所拥有的权利；期权的卖方在收取期权费后就承担着在规定时间内履行该期权合约的义务。即当期权的买方选择行使权利时，卖方必须无条件地履行合约规定的义务，而没有选择的权利。金融期权的特征金融期货与金融期权的区别1、基础资产不同2.交易者权利与义务的对称性不同3.履约保证不同4、现金流转不同5.盈亏特点不同6.套期保值的作用与效果不同 欧式期
20、权只能在期权到期日执行。美式期权则可在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行。修正的美式期权又称百慕大期权或大西洋期权，是指可以在期权到期日之前的一系列规定日期执行。（二）按照合约所规定的履约时间的不同，金融期权可以分为欧式期权、美式期权和修正的美式期权。看涨期权也称认购权，指期权的买方具有在约定期限内（或合约到期日）按协定价格（也称敲定价格或行权价格）买入一定数量基础金融工具的权利。看跌期权也称认沽权，指期权的买方具有在约定期限内按协定价格卖出一定数量金融工具的权利。（一）根据选择权的性质划分，金融期权可以分为看涨期权和看跌期权。金融期权的分类（三）按照金融期权基础资产性质的不同，金融期
21、权可以分为股权类期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权、互换期权等。金融期权的分类1.股权类期权2.利率期权3.货币期权4.金融期货合约期权5.互换期权金融期权与金融期货有着类似的功能。从一定的意义上说，金融期权是金融期货功能的延伸和发展，具有与金融期货相同的套期保值和发现价格的功能，是一种行之有效的控制风险的工具。金融期权的基本功能 权证是基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证与交易所交易期权的主要区别在于：交易所挂牌交易的期权是交易所制定的标准化合约，具有同一基础资
22、产、不同行权价格和行权时间的多个期权形成期权系列进行交易，而权证则是权证发行人发行的合约，发行人作为权利的授予者承担全部责任。权证权证分类1.按基础资产分类4.按行权的时间分类5.按权证的内在价值分类3.按持有人权利分类2.按基础资产的来源分类股权类权证、债权类权证以及其他权证认股权证和备兑权证认购权证和认沽权证权证分类4.按行权的时间分类5.按权证的内在价值分类美式权证、欧式权证、百慕大式权证平价权证、价内权证和价外权证权证要素权证的要素包括权证类别、标的、行权价格、存续时间、行权日期、行权结算方式、行权比例等要素。1.权证类别。即标明该权证属认购权证或认沽权证。2.标的。权证的标的物涵盖股
23、票、债券、外币、指数、商品或其他金融工具，其中股票权证的标的可以是单一股票或是一揽子股票组合。3.行权价格。发行人发行权证时所约定的，权证持有人向发行人购买或出售标的证券的价格。若标的证券在发行后有除息、除权等事项，通常要对认股权证的认股价格进行调整。4.存续时间。权证自上市之日起存续时间为6个月以上24个月以下。5.行权日期。这是指权证持有人有权行使权利的日期。6.行权结算方式。行权结算方式分为证券给付结算方式和现金结算方式两种。前者指权证持有人行权时，发行人有义务按照行权价格向权证持有人出售或购买标的证券；后者指权证持有人行权时，发行人按照约定向权证持有人支付行权价格与标的证券结算价格之间
24、的差额。7.行权比例。指单位权证可以购买或出售的标的证券数量。目前上海和深圳证券交易所规定，标的证券发生除权的，行权比例应作相应调整，除息时则不作调整。权证发行、上市、交易1.权证的发行由标的证券发行人以外的第三人发行并上市的权证，发行人应提供履约担保：通过专用账户提供并维持足够数量的标的证券或现金，作为履约担保；并提供经交易所认可的机构作为履约的不可撤销的连带责任保证人。2.权证的上市和交易上海、深圳证券交易所对权证的上市资格标准不尽相同，但均对标的股票的流通股份市值、标的股票交易的活跃性、权证存量、权证持有人数量、权证存续期等作出要求。目前权证交易实行T+0回转交易。当天买入、当天卖出，而
25、且没有涨跌幅的限制，波动性比较大。可转换债券可转换债券是在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券。可转换债券通常是转换成普通股票，当股票价格上涨时，可转换债券的持有人行使转换权比较有利。因此，可转换债券实质上嵌入了普通股票的看涨期权。正是从这个意义上说，我们将其列为期权类衍生产品。在国际市场上，按照发行时证券的性质，可分为可转换债券和可转换优先股票两种。可转换债券是指证券持有者依据一定的转换条件，可将信用债券转换成为发行人普通股票的证券。可转换优先股票是指证券持有者可依据一定的转换条件，将优先股票转换成发行人普通股票的证券。目前，我国只有可转换债券。谢谢您的聆听谢谢您的聆听
