1、欧洲隧道工程项目融资分析欧洲隧道工程项目融资分析目录目录项目背景项目背景项目融资方案项目融资方案项目风险分析及实际进展项目风险分析及实际进展项目成就及启发项目成就及启发项目背景项目背景 1802年，一位法国工程师首先提出在英吉利海峡修建隧道的设想，受到拿破仑的赞赏。一百多年来，法国鉴于开拓海疆的需要，热心于隧道的挖掘。但是，英国却因具有岛国的心理状态，一直踌躇不前，主要是担心入侵者有可能利用这一工程。因此，在英国政府的压力下，19世纪80年代几家私营公司的试验性挖掘被迫下马。直到上世纪50年代，人们再次提出这一问题。经过反复讨论，1974年开始了新的预备性挖掘。但英国政府1975年再次取消这一
2、计划。不过这一次是由于经济方面的原因：在隧道工程的投资价值（即立项问题）上存在着争论。经过长达数年的周密可行性论证，双方终于消除了分歧，达成了共识。因此，在英法两国举行的一次仪式上，密特朗总统和撒切尔首相共同宣布了修建隧道的联合决定。其方案是从几个竞争设计中选定的。英吉利海峡隧道英吉利海峡隧道BOT融资方案融资方案 BOT项目公司：欧洲隧道公司，合伙制组织 特许经营期：55年，于1987年与英法政府签订；是目前世界上特许期最长的BOT项目。计划总投资：48亿英镑（在施工过程中已增加到105亿英镑）。海峡隧道工程集团海峡隧道工程集团（英国）（英国）CTG法兰西法兰西-曼彻公司曼彻公司（法国）（法
3、国）FM什么是什么是BOT项目融资模式项目融资模式 BOT融资模式(即BuildOperateTransfer建设经营移交)是项目融资的诸多方式中的一种，在我国又被称作“特许权投融资”方式。一般有东道国政府或地方政府通过特许权协议，将项目授予项目发起人为此专设的项目公司(Project company)，由项目公司负责基础设施(或基础产业)项目的投融资、建造、经营和维护；在规定的特许期内，项目公司拥有投资建造设施的所有权(但不是完整意义上的所有权)，允许向设施的使用者收取适当的费用，并以此回收项目投融资、建造、经营和维护的成本费用，偿还贷款；特许期满后，项目公司将设施无偿移交给东道国政府。项目
4、公司所有权结构项目公司所有权结构 英法海底隧道项目所有权结构是一个双重跨国联合体结构，两家公司是分别独立注册的。Eurotunnel PLC注册地在英国，而Eurotunnel S.A注册地在法国，他们联合起来成立了一个合伙制公司Eurotunnel General Limited(本文按习惯称英法海底隧道公司)，所有收益或损失由CTG-FM两家公司平均分担。项目的建设由一个建筑公司团体Tansmanch Link承担，Tansmanch Link是一家由5家主要的英国建筑公司组成的Tanslink公司和由5家主要的法国建筑公司组成的Transmanche公司成立的合资公司。Eurotunne
5、l S A(France)Eurotunnel PLC(UK)France Manche S A（法兰西-曼彻公司）The Channel Tunnel Group Limited(UK)（海峡隧道工程集团）Eurotunnel General Limited英法海底隧道公司图英法海底隧道项目所有权结构投资者投资者项目项目公司公司政府部门政府部门（项目发起人）（项目发起人）项目确认、项目确认、可行性研究可行性研究项目的招投项目的招投标阶段标阶段特许协特许协议议贷款银行贷款银行建筑、经营企业建筑、经营企业项目的建设项目的建设阶段阶段项目的运营项目的运营阶段阶段项目的移项目的移交阶段交阶段建筑成本
6、：28公司和其他成本 5通货膨胀 5净融资资本 10总成本 48成本超支 10计划融资总额 58（亿英镑）由于英国国内资本市场存在发达由于英国国内资本市场存在发达的股本市场和债券市场。依靠公的股本市场和债券市场。依靠公司在股市发行股票，或者筹集私司在股市发行股票，或者筹集私营投资者的资金办法就可以为营投资者的资金办法就可以为BOT项目筹集到足够的资金。项目筹集到足够的资金。因此该项目就地融资，英法两国因此该项目就地融资，英法两国政府不提供任何外汇担保政府不提供任何外汇担保私营团体私营团体公众投资公众投资英法政府英法政府BOT合同还款209家银行家银行或财团或财团股息、红利经营经营设计设计经营合
7、同建设建设建设合同设计合同欧洲隧道公司贷款股票 英法政府给予隧道自主运营权 英法两国议会通过有关协议确保项目合同合法性 完成1.5亿的二期股权融资 项目公司任务：政府不对贷款作担保。本项目由私人投资，用项目建成后的收入来支付项目公司的费用和债务。项目公司必须持有20的股票。政府担保：1.33年内不设横跨海峡的二次连结设施。2.商务自主权担保：项目公司有权决定收费定价，但两国政府不提供担保3.两国政府将为欧洲隧道公司提供必要的基础设施 4.除特许期较长外，政府没有向该公司提供支持贷款、最低经营收入担保、经营现有设施特许权、外汇及利率担保项目风险分析项目风险分析1985年，项目招标阶段，英法两国政
8、府就发出了无政府出资及担保情况下英吉利海峡连接项目融资、修建及运营的联合招标。根据项目公司与国家铁路部门签订的铁路协议，项目公司承担隧道建设的全部风险。为了分担项目的风险，项目公司进行了一系列分担风险的准备，并因此为造价超支设置了18亿美元的备用金。按照项目风险的表现形式划分按照项目风险的表现形式划分：信用风险：信用风险：欧洲隧道公司以及各承包商是否能够按合同文件履行各自的职责及其承担的对项目的信用保证责任，构成项目的信用风险完工风险：完工风险：建设如此巨大的公路及铁路隧道系统能否按期完工构成了该项目的完工风险生产风险：生产风险：是否有足够的生产原材料供应以及是否有足够的技术支撑 市场风险：市
9、场风险：该行业是否有强劲的竞争对手，以及在市场上是否有很好的销路 金融风险：金融风险：汇率波动，通货膨胀等 政治风险：政治风险：两国政权是否稳定以及国家的政治、经济政策是否有利于该项目风险管理措施：风险管理措施：1.降低信用风险：降低信用风险：采用项目融资方式融资资金，将各个投资者以合同的形式捆绑在一起，从而降低了项目风险。欧洲隧道公司是由牵头银行团与海峡隧道公司和法兰西-曼彻公司联合组成的公司，而且在欧洲隧道公司在中标之前，牵头银行就已经收到了33家银行的大约43亿英镑的措辞坚定的债务承销意向书。一定程度上保证了项目的信用等级。另外虽然英法两国政府没有直接参与欧洲隧道系统，既无资金投入，又没
10、有进行担保，但是由于此项目有政治上的重要意义，贷款人相信政府不会让整个项目失败，使得政府在无形中为项目作了担保。2.控制完工风险：控制完工风险：项目的建设是由5家主要的英国建筑公司和5家主要的法国建筑公司组成的合资公司承担的。且该合资公司承诺如果隧道在目标价格以下建成，承包商将得到所节约资金的一半；如果实际费用或进度超过目标值，承包商将支付一项特定数量的损失费用给项目公司。因此，该项目的完工风险被大大降低了。3.对于项目的生产风险的控制：对于项目的生产风险的控制：由于该建筑公司团体是由10家有丰富经验的建筑公司组成的公司团体，而且此时欧洲的隧道建设技术已经相当成熟，因此项目出现重大生产技术问题
11、的概率是相对较低的。4.市场风险的管理：市场风险的管理：欧洲隧道工程是历史上由私营团体筹款的最大的基础设施，将面临着极大的经济风险和市场风险，为此，他们进行了周密的经济可行性研究。在项目开始前欧洲隧道公司与英法两国政府签订了相关协议，英法两国承诺在没有欧洲隧道公司同意的条件下，在2020年之前不会建立竞争性的海峡连接项目，使项目公司在近30年中垄断经营连接英法大陆的隧道工程。而公司的可行性研究表明，欧洲隧道将占有跨海峡运输行业的相当份额。它将比轮渡更快、更方便和安全，比航空在时间和成本上有优势。研究估计在1993年，欧洲隧道将占有英吉利海峡间客运市场的42%和货运的17%，由于欧洲隧道会降低运
12、输成本，因此，将会创造一部分运输需求。欧洲隧道公司并对海峡隧道运营之后50年的利润情况进行了预测：5.对于金融风险的控制：对于金融风险的控制：由于政府提供的担保较少，英法两国政府没有像其他项目融资中承担诸如外汇风险、通货膨胀风险等，而只是提供了“无二次设施”担保和给予项目公司商务自主权等。因此欧洲隧道公司为应对通货膨胀拿出了5亿英镑的资金，在一定程度上降低了金融风险。6.政治风险的控制：政治风险的控制：英法两国政府政权相对稳定，而且虽然没有相关的协议说明，但是由于英法两国政府和一些银行已经在项目上下了很大的赌注，因此，欧洲隧道工程因为太大并且太显眼而不允许失败。实际进展实际进展欧洲隧道系统最初
13、计划在1993年5月运营，由于成本问题、设备的运输拖后以及测试问题，直到1994年5月6日才开始货物运营。客运服务到1994年11月4日才开始，起初计划成本是48亿英镑，可是最后大约实际是105亿英镑。成本的超支引起了项目建设公司与欧洲隧道公司的纠纷，前者因此推迟了项目的建设。同时，轮渡运营商降低了票价，以提高其竞争力，吸引了大量的运输量，导致欧洲隧道公司的预期收入大大降低，现金缺口增大。随着完工日期的接近，所需追加的现金额不断上升，达到了18亿英镑。到1994年，又一场价格大战爆发了，轮渡公司大幅度削减票价，迫使欧洲隧道公司跟着降价。同时不断推迟的客运服务意味着它将不能实现其在1994年发行
14、股票时作的盈利预测。利润的缺口也使欧洲隧道公司违反了它在银行贷款协议中的一些条款，使其不能继续使用剩余的信用额度，更加恶化了项目公司的现金危机。1995年，欧洲隧道公司的形势更糟，伦敦-巴黎航线的航空公司开始了一轮广告攻势以提高其竞争力，并且英国轮渡公司进行了同归于尽的降价，这对欧洲隧道公司的财务危机是雪上加霜。最后，1995年9月，欧洲隧道公司单方面推迟了超过80亿英镑银行贷款的利息偿还。欧洲海峡隧道自投入运营以来，公司一直负债经营，债台高筑，经营不善，连年亏损。从2000年至2005年间，隧道公司营业额逐年下滑，从9.44亿欧元跌至7.93亿欧元，除了2002年出现盈余外，其余年份均严重亏
15、损，2003年和2004年亏损额高达18.89亿欧元和8.1亿欧元。到2007年，公司债务仍达90亿欧元之巨。项目总结项目总结成就启发成就成就1.充分的地质工作和正确的判断（地质钻探工作从58年做到87年，重要的钻孔达94个）2.精心、合理的安全设计（海底隧道的规划设计把施工和运行安全放在极重要的地位）3.较好地解决了某些特殊的工程技术问题（列车在很长的隧洞中高速行驶时会产生压差和空气动力阻抗）4.掘进机发挥重要作用（隧道施工的主要设备是隧道掘进机）启发启发 第一，对于大规模的交通设施建设项目而言，采取项目融资方式融资资金，能将各个投资者以合同的形式捆绑在一起，从而降低项目风险。第二，应客观评价来自政府的对项目的支持，以确定项目是否在市场需求量及需求持久力方面存在着竞争优势。第三，严格且谨慎的财务预算对项目的成功至关重要。第四，欧洲隧道工程也表明了高杠杆融资会带来的财务危机。
