1、第第6 6章章 工程项目投资风险分析工程项目投资风险分析第一节第一节 项目投资风险分析概述项目投资风险分析概述第二节第二节 工程项目总风险的调整工程项目总风险的调整第三节第三节 工程项目投资系统风险评价工程项目投资系统风险评价第一节第一节项目投资风险分析概述项目投资风险分析概述一、项目投资的相关风险一、项目投资的相关风险工程项目投资建立在对未来现金流量的预测和判断工程项目投资建立在对未来现金流量的预测和判断基础之上，项目现金流量带有不确定性，加上预测方基础之上，项目现金流量带有不确定性，加上预测方法和条件的局限性，使实际值与预期值有偏差，造成法和条件的局限性，使实际值与预期值有偏差，造成企业风
2、险。企业风险。项目投资的三种不同层次项目投资的三种不同层次l项目总风险项目总风险l项目的组合风险项目的组合风险l项目的系统风险项目的系统风险第二节 工程项目总风险的调整6.2.1 敏感性分析 是通过测定一个或多个不确定因素的变化导致的决策评价指标的变化程度（1）单因素敏感性分析（2）多因素敏感性分析=(A/A)/(A/A)/(F/F)F/F)敏感性分析的一般步骤敏感性分析的一般步骤1、确定方向指标、确定方向指标2、选定不确定性因素，并设定其范围；、选定不确定性因素，并设定其范围；3、计算因素变动对分析指标影响的数量结果；、计算因素变动对分析指标影响的数量结果；4、计算敏感系数，确定敏感因素；、
3、计算敏感系数，确定敏感因素；5、计算变动因素的临界点。、计算变动因素的临界点。例6-1 某建设项目基本方案的参数估算值，设折现率为9%，试进行敏感性分析因素期初投资P年销售收入R年经营成本C期末残值L寿命n（年）估算值150060025020061.以销售收入、经营成本、投资为拟分析不确定因素2.以内部收益率（IRR）为评价指标3.计算内部收益率0=-1500+（600-250）（P/A,IRR,6）+200（P/F,IRR,6）NPV(i=12%)=40.31 NPV(i=13%)=-47.87)87.47(31.4031.40%12%13%12IRRIRR=12.457%4.计算售收入、经
4、营成本、投资对内部收益率的影响内部收益率(%)不确定因素变化率销售收入经营成本投资额05%10%-5%-10%单因素敏感性分析单因素敏感性分析假设某一不确定性因素变化时，其他因素不变，即各因素之假设某一不确定性因素变化时，其他因素不变，即各因素之间是相互独立的。间是相互独立的。举例：某投资方案预计总投资为举例：某投资方案预计总投资为1200万元，年产量万元，年产量为为10万台，产品价格为万台，产品价格为35元元/台，年成本为台，年成本为120万元万元，方案经济寿命，方案经济寿命10年，届时设备残值为年，届时设备残值为80万元，基万元，基准折现率准折现率10%。试就投资额、产品价格及方案寿命。试
5、就投资额、产品价格及方案寿命期进行敏感性分析。期进行敏感性分析。解：以净现值为经济评价指标，基准方案的解：以净现值为经济评价指标，基准方案的NPV为：为：万元）(19.244)10%,10,/(80)10%,10,/)(1203510(1200FPAPNPV单因素敏感性分析单因素敏感性分析1、投资额变动率为、投资额变动率为x2、价格变动率为、价格变动率为y3、寿命期变动率为、寿命期变动率为z)10%,10,/(80)10%,10,/)(1203510()1(1200FPAPxNPV)10%,10,/(80)10%,10,/(120)1(35101200FPAPyNPV)z1(10%,10,/8
6、0)z1(10%,10,/)1203510(1200FPAPNPV单因素敏感性计算（现值）单因素敏感性计算（现值）变动率变动率-20%-15%-10%010%15%20%投资额投资额483.96424.96363.96244.19123.9663.963.96价格价格-186.12-78.628.9244.16459566.52647.0寿命期寿命期64.37112.55158.5244.19321.89358.11392.71参数变化率参数变化率-20%-15%-10%-5%0 5%10%15%20%投资额投资额价格价格寿命寿命NPV多因素敏感性分析 在许多情况下，一个因素的变化往往伴随着其
7、他因素的变动，多因素敏感分析考虑了这种相关性。如果，此项目的寿命也作为敏感因素，则变成了3个敏感因素。一般较难处理3维以上的敏感因素表达式，所以，为简化处理方式，我们可以令寿命分别取不同的值，研究3个参数一起变变化时的情况。方案可行，必须满足下式，NAV（n）=-10000（1+X）(A/P,8%,n)+5000(1+y)-2200+2000(A/F,8%,n)0令：n=2,3,4,5,6,.有 NAV（2）=-1846.62-5607.70+5000y 0 .6.2.3 盈亏平衡分析1、销售收入、成本与产品产量的关系假定市场条件不变，产品价格为一常数。此时销售收入与销售量之间有：QPSQQC
8、CCCCCqFqVVFCC总成本固定成本+变动成本RQPQrQPS-1盈亏平衡点的确定 CV=（Cq+r）Q固定成本固定成本CF产量（销量）产量（销量）费用费用0利润利润B可变可变成本成本固定固定成本成本BEP销售收入线销售收入线S BEPQ总成本总成本C盈亏平衡方程当盈亏平衡时，B=0：rPFQBEPCCQq*QCCQQPCCRQPCSBqFVFr 产量Q盈亏平衡点：%100V%100*)q(%10000(RSFQrPFQBEPBEPCCCCQ生产能力利用率）盈亏平衡点的生产能力利用率：rPFQBEPCCQq*产品销售价格的盈亏平衡点：rQBEPCCFPq00rQPBEPCF单位产品变动成本
9、的盈亏平衡点：年固定成本的盈亏平衡点：0*)q(QrPBEPCQCCQQPCCRQPCSBqFVFr 例：某设计方案年产量为12万t，已知每吨产品销售价格为675元，每吨产品缴付的税金为165元，单位变动成本为250元，年总固定成本为1500万元。试求试求盈亏平衡点及允许降低（增加）率。解：已知Q0=12万t P=675元/t r=165元/t Cq=250元/t CF=1500万元设：Q为产量(万t)，C为年总成本，S为年税后销售收入 C=1500+250 Q(万元）S=675 Q-165 Q=(675-165)Q（万元）BEPBEPQ=1500/(675-165-250)=5.77t=15
10、00/(675-165-250)=5.77t BEP BEP（生产能力利用率）生产能力利用率）=5.77/12=48.08%=5.77/12=48.08%BEPBEPP=1500/12+250+165=540=1500/12+250+165=540 元元/t/t BEPBEPCq q=C Cq q*=675-165-1500/12=385=675-165-1500/12=385元元/t/t BEPBEPCF=C=CF F*=(675-165-250)=(675-165-250)12=312012=3120万元万元2、非线性盈亏平衡分析产品的营业收入与产品价格、产量，以及成本之间往往呈现非线性关
11、系，此时，盈亏平衡点可能出现一个以上。例：某项目投产以后，它的年固定成本为66000元，单位产品变动成本为28元，由于原材料整批购买，每多生产一件产品，单位变动成本可降低0.001元；售价为55元，销量每增加一件产品，售价下降0.0035元。试求盈亏平衡点及最大利润时的销售量。解：产品售价为（55-0.0035Q）单位产品的变动成本:（28-0.001Q）（1）求盈亏平衡点的产量 C（Q）=66000+（28-0.001Q）Q =66000+28Q-0.001Q2 S（Q）=PQ=（55-0.0035Q）Q根据盈亏平衡原理：66000+28Q-0.001Q2=（55-0.0035Q）Q Q1=
12、3470（件）Q2=7060（件）（2）求最大利润时的产量由B=R-C，得到：B=（55-0.0035Q）Q-66000-28Q-0.001Q2 =-0.0025Q2+27Q-66000对B求导，并令B=0，得：-0.005Q+27=0有：Qmax=5400（件）6.2.4 风险调整折现率法根据项目的风险在边际资本成本的基础上调整项目折现率风险越高，折现率越大风险级别说明风险调整的折现率一级低于平均风险低于公司边际资本成本二级平均风险公司边际资本成本三级高于平均风险公司边际资本成本加3%5%四级较高风险公司边际资本成本加5%10%风险级别与风险调整的折现率6.2.5 确定等值法是把风险现金流量
13、调整成等值的无风险现金流量，分析投资项目风险的方法确定等值现金流量=t风险现金流量无风险现金流量无风险利率确定等值因子nttttKCFNPV01例6-5 某公司正在考虑一个新项目来开展多种经营。项目寿命期为4年，初始投资30万元第t年年末01234现金流量-3000001050001250001750002000006.2.6 概率分布工程项目投资系统风险评价资本资产定价模型fmjfjRKRK例6-8 某建筑公司全用股票筹资，该公司普通股的贝塔系数为1.2，市场组合期望收益率为Km12%，无风险利率Rf为8%。普通股股东对公司要求的收益率为15.2%，该公司考虑投资300万元的新项目，公司资产
14、的市场价值达到1300万元。准备完全用公司内部留存利润为新项目融资，新项目贝塔系数为1.2，期望收益率为10.0%如接受新项目，公司整体的期望收益率和贝塔系数：期望收益率=1000/130015.2%+300/130010.0%=14%贝塔系数=1000/13001.2+300/13001.2=1.2例6-9 以上条件不变，这一新项目的贝塔系数为1.7，分析一下两种情况：（1）新方案的期望收益率为15.2%，是否采纳新方案？（2）新方案的期望收益率为19%，是否采纳新方案？项目期望收益率不小于所要求收益率时，接受方案项目期望收益率小于所要求收益率时，拒绝方案（1）接受新方案后公司整体期望收益率=1000/130015.2%+300/130015.2%=15.2%贝塔系数=1000/13001.2+300/13001.7=1.32公司整体风险上升，而期望收益率没有变化，接受该方案会引起股价下跌，所以应拒绝如接受（2）方案期望收益率=1000/130015.2%+300/130019%=16.1%
