1、固定汇率还是浮动固定汇率还是浮动汇率汇率?Copyright 2010 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinChapter 2828-2 学习目标 学习固定汇率和浮动汇率对国际贸易、国际投资和资源配置的不同影响。掌握不同的汇率制度下宏观经济在应对外国和本国冲击方面是如何变化的。认识货币局的优缺点。理解固定汇率和浮动汇率两种体制相结合的汇率制度的优缺点。28-3 固定汇率和浮动汇率，谁的纪律性更强？固定汇率的支持者:在固定汇率制度下，一国不会发生比世界总体更严重的通货膨胀。恶性循环假说:浮动汇
2、率会加重一国通货膨胀的趋势。w 假定一国由于货币供给过度而造成严重的通货膨胀。w 如果汇率是浮动的，那么本国货币将会贬值；这将扩大总需求并且产生进一步的通胀压力。28-4固定汇率和浮动汇率，谁的纪律性更强？浮动汇率的支持者：对上述争论，有两种主要回应观点：通胀是对货币当局应当减少货币供给Ms的信号而在固定汇率制下这种信号往往会被忽视。固定汇率制度的“纪律性”是否是人们所希望看到的？一国除了维持固定汇率和价格稳定之外，通常还有其他目标（例如高就业率和经济增长），这些其他目标在固定汇率制下不得不被牺牲。无论一国处于国际收支赤字状态还是盈余状态，固定汇率制度都会阻碍一些国内目标的调和。28-5 哪个
3、更利于国际贸易和投资增长：固定汇率和浮动汇率？固定汇率的支持者:浮动汇率制度被认为会带来大量的风险和不确定性。对此可以采取套期保值的措施，但是交易成本高昂。由于存在汇率波动的风险，浮动汇率制度的外国投资规模会低于固定汇率制度下的外国投资规模。w 这意味着浮动汇率制下世界资源配置效率受损，而固定汇率制度能够防止这种低效率损失。28-6哪个更利于国际贸易和投资增长：固定汇率和浮动汇率？浮动汇率的支持者:由于存在汇率波动的风险，投资者会直接在外国设立工厂，从而来降低风险和不确定性。这样，事实上，外国直接投资在浮动汇率制下反而增加了。在固定汇率制度下，处理国际收支赤字的措施需要内部宏观经济做出调整（例
4、如，国民收入减少），这种情况是多数国家不愿面对的。28-7 在资源配置中是固定汇率还是浮动汇率更有效？固定汇率的支持者:在浮动汇率制度下，有不断变化的生产者激励。本币贬值会激励要素（资本和劳动力）进入可贸易商品部门，而退出非贸易商品部门。本币升值产生的作用正好相反。要素就会在部门间持续流动，造成资源浪费。一些生产资源会暂时被闲置，而且劳动力需要进行再培训。28-8在资源配置中是固定汇率还是浮动汇率更有效？浮动汇率的支持者:有效的资源配置不是通过固定价格汇率，固定汇率制度下，外汇价格缺乏弹性，这导致价格扭曲，发出错误的信号，因而会阻碍资源有效配置。一个固定汇率制度的成功运行，需要该国持有一定的某
5、种形式的国际储备资源，这将产生了相应的持有成本；而在浮动汇率制下并不需要持有国际储备。28-9 宏观经济政策对国民收入的影响哪个更有效：固定汇率制度还是浮动汇率制度？固定汇率制度的支持者:财政政策在浮动汇率制下基本上无效。财政政策在固定汇率制下非常有效。28-10宏观经济政策对国民收入的影响哪个更有效：固定汇率制度还是浮动汇率制度？浮动汇率制度的支持者:货币政策在浮动汇率制下更有效。浮动汇率制度允许货币和财政政策直接针对国内目标。28-11 不稳定投机在固定汇率制度下还是浮动汇率制度下更严重？固定汇率的支持者:在浮动汇率制下，当本币贬值，投机者预期远期贬值，从而他们的最优选择就是卖出本币，将会
6、造成本币的进一步贬值。在浮动汇率制下，当本币升值，投机者预期远期升值，从而他们的最优选择就是买进本币，将会造成本币的进一步升值。这就是不稳定投机。28-12不稳定投机在固定汇率制度下还是浮动汇率制度下更严重？浮动汇率的支持者:投机购买事实上是稳定的。不稳定投机不可能永远存在。在固定汇率制度下，如果中央银行不能够对汇率施加上限和下限的话，这反而会造成更大程度的投机。28-13 保护一国免受外部冲击：固定汇率还是浮动汇率强 浮动汇率的支持者:在固定汇率制度下，商业周期会从一国传到另一国。而在浮动汇率制下，汇率的浮动能够积极地减缓这种传导。28-14汇率制度的选择 1.国家的经济规模。大国往往对国际
7、贸易的依赖性较低，从而更少从汇率的角度来考虑经济问题。2.一国经济对国际贸易的依赖程度。贸易品在国民经济中所占比重越大，一国对贸易越依赖，当然依赖程度也与经济规模有关。一国对国际贸易越依赖，贸易品在整体物价水平中所占比重越大，汇率变动对国家整体价格水平的影响也就越大，因此对国际贸易越依赖的国家易于选择固定汇率。28-15汇率制度的选择 3.通货膨胀率。比贸易伙伴国具有较高通胀率的国家往往很难维持与其他国货币的固定汇率。通常通胀率高于或低于世界平均水平的国家通常选择浮动汇率制，这样汇率可以在较短的时间内做出调整以弥补通货膨胀差异。4.贸易伙伴国的集中程度。主要与一个国家发生贸易关系的国家通常选择
8、使货币钉住该国货币的价值。而贸易伙伴国较分散的国家则不会垂青于固定汇率制。28-16汇率制度的选择 5.经常受到内部冲击还是外部冲击。因为浮动汇率制可以很好地防止国际游资冲击，避免爆发货币危机。因此，对于一个经常受到外部冲击的国家，最好是选择浮动汇率制。28-17固定汇率对浮动汇率 在上个世纪50年达到60年代，大多数国家实行的是固定汇率制度。在1973年后，大多数国家开始倾向于实行浮动汇率制。当然，现在也存在着一些混合制度。28-18货币局 一些国家选择了具有固定汇率特征的较为新颖的制度安排，这就是货币局制度。货币局就是能够发现以固定汇率兑换外国货币的本币货币当局。货币局不允许改变基础货币量
9、。在货币局体制下，不存在政府预算赤字。28-19货币局的优点 确保货币的兑换性。货币局制度渗透了宏观经济的纪律性。支付调整机制有了保障。信心的增强推动了贸易、投资和增长率的上升。28-20货币局的缺点 铸币税问题 货币局可以获得外币储备的利息，但是这些储备无法用于国内投资。外币储备的国内投资收益率和其利率之差成为持有外币储备的一种成本。启动问题 集聚与基础货币量等量的储备货币不是那么容易的。28-21货币局的缺点 过渡问题 本地货币在高通胀经济中可能会被高估 固定汇率制度将最终会达到控制通货膨胀的目标 问题是最初的价值高估幅度应为多大，过渡期会持续多长时间。调整问题 国际收支调整的成本会上升
10、而调整在浮动汇率制度下会非常容易。管理问题 不能再使用普通货币政策工具来实施积极的货币政策。28-22货币局的缺点 危机问题 货币局不可以发行与本国资产相匹配的本币，这使得货币局无法成为最后贷款人，这会造成流动性不足，从而使得防止危机较为困难。政治问题 政府会平衡它的预算吗？货币局没有权利去强迫政府去这样做。货币主权问题 货币局的规则就是从本国货币当局手中夺取货币供应量控制权。28-23最优货币区 最优货币区是指区域内国家间汇率是固定的，但与区域外贸易伙伴国的汇率却是浮动的。例如，1999年欧盟货币联盟成立，11个成员国之间采取固定汇率。最优货币区可以使得宏观经济政策更有效，并有助于平衡国际收
11、支。28-24最优货币区 根据蒙代尔的观点，最优货币区是这样一个区域，在区内，生产要素可以无成本地自由流动。举例：假定A、B两国分别生产计算机和棉花并相互贸易。初始期两国国际收支平衡，一种突然的消费者偏好改变使得需求由计算机转向棉花。A国很能发生国际收支赤字，劳动力和资本供给过剩；B国则国际收支盈余，形成对劳动力和资本的过度需求。对于这种变化，存在几种可能的调整办法：（1）生产要素从A国转移到B国，从而在两国建立起新的均衡工资和价格。（2）当劳动力和资本不能在两国间自由流动时，A国价格水平相对B国下降，刺激A国出口、抑制进口，从而消除贸易逆差。（3）A、B两国货币间汇率作出调整，从而带来必要的
12、A、B两国间相对价格的变化。28-25最优货币区 当生产要素可以自由流动，相对价格的变动不是恢复均衡的唯一办法，那么在它们之间采取固定汇率就是适宜的；相反，当要素流动性很低，因而相对价格的变化成为恢复均衡的唯一途径时，采取浮动汇率就显示出其优越性。一般而言，各国都避免本国国内价格频繁波动，因此通过汇率变动来实现均衡是最优的选择。28-26最优货币区 在经济结构相似并且要素可以流动的国家或地区之间应该采用固定汇率制度，它们可以组成一个最优货币区。而经济结构不相似且要素不能自由流动的国家或地区之间应该采用浮动汇率制度，它们与上述最优货币区国家之间采用浮动汇率制度。相对开放的国家采用固定汇率制会更好
13、。相对封闭的国家采用浮动汇率制会更好。因此，相似的国家能够形成国家联盟，并且联盟内各成员国之间采用固定汇率制度，而不同国家联盟之间应该采用浮动汇率制度。28-27混合制度 一些提议试图吸收两种体系的优点并最小化其缺点。例如：波动范围扩展,爬行钉住,管理浮动.28-28波动范围扩展 基本思想:允许汇率围绕法定平价波动的范围更大一些（例如10%而不是1%）。那么这种较大幅度的汇率波动能够解决大部分国际收支调整问题。并且波动幅度被限制在一定范围内，因此该体系仍然保持了部分固定汇率制度的纪律性特征。但是，当不同国家间的通胀率相差较大时，这种系统将会崩溃。此外，相较于固定汇率制度，波动范围的扩大也带来了
14、额外的风险，同时因为还是固定汇率制，因此还需要持有一定的外汇国际储备，并且经济周期仍会在国家间传递。28-29爬行钉住 基本思想:允许汇率围绕法定平价小幅变动，但经常对法定平价进行小幅调整。这意味着本币根据情况变化周期性地贬值或升值。在理论上，汇率上下限的存在对货币当局形成了纪律约束。然而，国内或国外冲击可能需要汇率的大幅度变化来维持国际收支平衡。28-30管理浮动 基本思想:对汇率的变化有一定的干预，但是这种干预是由货币当局（中央银行）相机选择的。换言之，对汇率的干预没有公开的准则或规则，没有公开的平价目标，并且也没有公开的目标汇率和汇率的波动限制。当一国判断这样做会更好的时候它就会进行干预。然而，由于各个国家都没有固定的准则或规则，因此各国间的目标相左在所难免。
