1、 第一节 企业筹集资金的动机和要求第二节 权益资金的筹集与管理第三节 负债资金的筹集与管理第四节 混合性筹资第五节 资本结构与资本结构的优化杠杆第六节 原理与风险控制 企业筹集资金是指企业向外部有关单位或个人以及从企业内部筹措和集中生产经营所需资金的财务活动。一、新建筹资动机 是指在企业新建时为满足正常生产经营活动所需的铺底资金而产生的筹资动机。人们认为:偿还债务并不导致资金需求变化，因而无需对此过份关注。不是无需关注,而是必需关注!应着重进行债务偿还的信用分析及其对企业再筹资能力的影响。二、偿债筹资动机 偿债筹资有两种情况：调整性偿债筹资，即企业具有足够的能力支付到期旧债，但为了调整并获得合
2、理的资本结构，而举借新的债务；恶化性偿债筹资，即企业现有的支付能力已不足以偿付到期旧债，被迫举新债还旧债，这表明企业财务状况已经恶化。是指企业因扩大生产经营规模或追加对外投资而产生的筹资动机。三、扩张筹资动机 企业既需要扩大经营的长期资金又需要偿还债务的现金而形成的筹资动机,即混合筹资动机。这种动机包含扩张筹资和偿债筹资两种动机。四、混合筹资动机 权益资金是指投资者投入企业的资本金及经营中所形成的积累,反映所有者在企业的权益,又称自有资金。其出资人拥有对企业的所有权,而企业则拥有出资人投资形成的全部法人财产权。是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则,吸收国家、企业单位、个
3、人、外商投入资金的一种筹资方式。吸收直接投资不以证券(如股票、债券等)为中介,是非股份制企业筹集自有资金的基本方式。吸收直接投资是企业普遍采用的筹资方式,优点是:(1)所筹资金属于企业自有资金,与借入资金相比较,能提高企业的资信和借款能力。(2)不仅可以筹得现金,而且能够直接获得所需的先进设备和技术,与筹得现金相比较,能尽快地形成生产经营能力。(3)财务风险较低。吸收直接投资的缺点主要是:(1)通常资本成本较高。(2)由于没有证券为媒介,产权关系有时不够明晰,也不便于产权的交易。股票是股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券,是持股人拥有公司股份的入股凭证,证明持股人在股份公司中拥有的所有权。普
4、通股是公司发行的具有管理权而股利不固定的股票，其最大特点是股利不固定,随着公司盈利的多少而有所起伏。按股东权利和义务的不同，分为：普通股 优先股普通股在权利、义务方面的特点是:(1)股东对公司有经营管理权,在股东大会上有表决权,可以选举董事会,从而实现对公司的经营管理。(2)股利分配在优先股分红之后,股利多少取决于公司的经营情况。(3)公司解散、破产时,剩余财产求偿权位于公司债权人和优先股股东之后。(4)增发新股时,有认股优先权。优先股是较普通股有某些优先权利,同时有一定限制的股票。其优先权利表现在:(1)优先获得股利。优先股股利的分发通常在普通股之前,其股利率是固定的。(2)优先分配剩余财产
5、。当公司解散、破产时,优先股股东的剩余财产的求偿权虽位于债权人之后,但位于普通股股东之前。有偿增资。有偿增资是指投资者按股票面额或市价,用现金或实物购买股票。有偿增资又可分为公募发行、股东优先认购、第三者分摊等具体做法。有偿增资 股东无偿配股 股东无偿配股。股东无偿配股是公司不向股东收取现金或实物财产,而无代价地将公司发行的股票配予股东。公司采用这种做法,其目的不在增资,而是调整资本结构,提高公司的社会地位,增强股东的信心。自销方式。股票发行的自销方式,是指股份公司自行直接将股票出售给投资者,而不经过证券经营机构承销。自销方式 承销方式 承销方式。股票发行的承销方式,是指发行公司将股票销售业务
6、委托给证券承销机构代理。票面价值 账面价值 市场价值 清算价值 分析法 综合法 市盈率法 等价 时价 中间价 股票筹资的优点 (1)能提高公司的信誉。发行股票筹集的是主权资金。普通股本和留存收益构成公司借入一切债务的基础。(2)没有固定的到期日,不用偿还。是永久性资金,在持续经营期间可长期使用。(3)没有固定的利息负担。(4)筹资风险小。2.股票筹资的缺点(1)资本成本较高。股票投资者要求有较高的报酬。股利要从税后利润中支付。普通股的发行费用也较高。(2)容易分散控制权。当企业发行新股时,出售新股票,引进新股东,会导致公司控制权的分散。(3)新股东分享公司发行新股前积累的盈余,会降低普通股的净
7、收益,从而可能引起股价的下跌。主要是指企业税后利润进行分配所形成的公积金。企业的税后利润并不全部分配给投资者,而应按规定的最低比例提取法定盈余公积,有条件的还可提取任意盈余公积。负债资金是指企业向银行、其他金融机构、其他企业单位等吸收的资金,它反映债权人的权益,又称债务资金。负债资金的出资人是企业的债权人,对企业拥有债权,有权要求企业按期还本付息。企业同其所有者的财务关系企业同其债权人的财务关系企业同其被投资单位的财务关系企业同其职工的财务关系企业同国家经济监管机关的财务关系企业内部各单位的财务关系 是指企业根据借款合同向银行(以及其他金融机构)借入的需要还本付息的款项。银行的长期和短期借款是
8、企业筹集资金的一种重要方式。按提供贷款的机构,可分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。按有无担保,可分为信用贷款和担保贷款。优点:(1)筹资速度快。发行各种证券筹集资金所需时间一般较长。而银行借款与发行证券相比,一般所需时间较短,可以迅速地获取资金。(2)筹资成本低。利息低,无须支付发行费用。(3)借款弹性好。借款到期后,如有正当理由,可延期归还。缺点:(1)财务风险较大。定期还本付息,可能产生不能偿付的风险,甚至导致破产。(2)限制条件较多。(3)筹资数额有限。企业债券又称公司债券,是企业依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券,是持券人拥有公司债权的证明。它代表
9、持券人同公司之间的债权债务关系。持券人可按期取得固定利息,到期收回本金,但无权参与公司经营管理,也不参加分红,持券人对企业的经营盈亏不承担责任。按有无抵押品担保,分为抵押债券、担保债券和信用债券。按偿还期限不同,分为短期债券和长期债券。按是否记名,分为记名债券和无记名债券。按发售过程分为直接募集和间接募集。按募集对象分为私募发行和公募发行。债券票面价值（债券面值）债券利率 市场利率 债券期限债券售价=+债券筹资的优点:(1)资本成本较低。(2)具有财务杠杆作用。(3)可保障控制权。缺点:(1)财务风险高。(2)限制条件多。(3)筹资额有限。租赁按其性质,分为：经营租赁 融资租赁特点主要是:(1
10、)租赁期较短,一般短于资产有效使用期的一半。(2)设备的维修、保养由租赁公司负责。(3)租赁期满或合同中止以后,出租资产由租赁公司收回。是由租赁公司向承租单位在短期内提供设备,并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务,又称服务性租赁。特点主要是:(1)租赁期较长,一般长于资产有效使用期的一半,在租赁期间双方无权取消合同。(2)由承租企业负责设备的维修、保养和保险。(3)租赁期满,按事先约定的方法处理设备,包括退还租赁公司、继续租赁、企业留购。是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备,在较长的契约或合同期内提供给承租单位使用的信用业务。优点：(1)能迅速获得所需资产。(2)租赁筹资限制较少。(
11、3)免遭设备陈旧过时的风险。(4)到期还本负担轻。(5)税收负担轻。缺点：主要是资本成本高。企业在筹资过程中发行的证券,有的基本性质是股票,但又具有债券的某些特点,有的基本性质是债券,但又可能转化为股票。对于这种具有双重性质的筹资活动,人们称其为混合性筹资。累积优先股和非累积优先股 可转换优先股和不可转换优先股 参加优先股和不参加优先股 可赎回优先股和不可赎回优先股 优先分配股利的权利 对剩余资产的求偿权 管理权优先股的“优先权”是相对于普通股而言的,这种优先权主要体现在几方面。从法律上看,优先股是企业自有资金的一部分。持有人是公司的股东,拥有的权利同普通股股东近似;优先股的股利必须从税后利润
12、中支付。优先股又具有债券的特征。有固定的股利,类似债券的利息;对利润的分配和对剩余财产的求偿具有优先权,也类似于债券。优点:(1)优先股没有固定的到期日,多数又可根据需要收回。(2)股利的支付既固定又有一定弹性。(3)有利于增强公司信誉。(4)能保持普通股股东的控制权。缺点:(1)筹资成本高。(2)财务负担重。(3)限制条件多。认股权证是一种以特定的认购价格购买规定数量的普通股份的选择权。它规定一个可以购买普通股的认购价格以及每个认购权证可以购买普通股股份的数额。认股权证是一种购买普通股的选择权,在行使选择权之前,它并不拥有普通股股东的权利。认股权证是一种有价证券,其持有人可行使认股权,也可不
13、行使认股权,还可将认股权证转让出去。认股权证常被企业用来改善筹资条件,例如,一些大型公司可销售附有认股权证的债券,目的是能够以较低的利率出售债券。优点(1)发行附有认股权证的债券时,由于认股权证的吸引作用,债券利率可以降低,因而降低了债券发行成本。(2)只要认股权证的约定价格低于股票价格,认股权就会被行使,从而增多公司的资本金。(3)有助于调整资本结构,扩大股权。缺点:(1)当认股权被行使后,公司的股东数增加,这就会分散股东对公司控制权。(2)在认股权被行使时,若普通股股价高于认股权证约定价格较多,则公司筹资成本较高,会出现实际的筹资损失。发行公司债券的信托合同中,有时规定债券持有人可依照规定
14、条件把债券换成公司的普通股票,这种债券称为可转换债券。它有规定的转换比率和转换价格,转换比率是指每张公司债券可以转换成普通股的股数;转换价格则是债券面值除以转换比率。例如,公司债券信托合同规定,每张票面价值为1 000元的公司债券,可由持券人转换债券发行公司的普通股票80股,则转换比率为80,转换价格为12.50(1 00080)元。1.固定利息 2.期满赎回 3.换股溢价 4.发行人期前赎回权 5.投资者期前回售权 优点(1)债券成本低。可使公司在换股之前以低廉费用筹集到额外资金，获得相对于纯债券而言利率较低且限制条款较不苛刻的负债。(2)获得股票溢价利益。可转换债券所设定的每股普通股的转换
15、价格通常高于每股普通股当期价格,因此若债券能换股,公司便可以高于当期价格的溢价发行股票。缺点:(1)实际筹资成本较高。虽然可转换债券可使公司以较高股价出售普通股,但换股时普通股股价随之上涨,则其实际筹资成本会高于发行纯债券成本。(2)业绩不佳时债券难以转换。(3)债券低利率的期限不长。资本结构是指在企业资本总额中各种资本来源的构成比例,最基本的资本结构是借入资本和自有资本的比例,以债务股权比率或资产负债率表示。(1)合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资金成本。(2)合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。(3)合理安排债务资本比例可以增加企业的价值。计算步骤：计算步骤：1、根据公式计算备
16、选方案、根据公式计算备选方案的的EBIT：(EBIT-I1）（）（1-T）=（EBIT-I2）（）（1-T)N1 N22、依据、依据EBIT划分为两个区间：划分为两个区间：0-EBIT，EBIT-；3、代入试解：试解区间每股利润大的即为最优方案。、代入试解：试解区间每股利润大的即为最优方案。例某公司原有资金700万元，其中债务资金200万元（每年利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二：其一：全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元；其二：全部筹借债务：债务利率仍为12%，利息36万元。公司所得税率为33%
17、。请确定两个方案的适用条件。解：由于在无差异点上EPS1=EPS2，所以：（EBIT-24）（1-33%）=（EBIT-24-36）（1-33%)10+6 10求得：EBIT=120（万元）也就是说，当盈利能力EBIT120万元时，利用负债筹资较为有利，宜采用第二方案；当盈利能力EBIT120万元时，不应增加负债，以发行普通股为宜，宜采用第一方案。计算步骤：1、计算各备选方案的加权平均资金成本；2、判断：备选方案中加权平均资金成本最低的为最优方案。例 高科公司在初创时拟筹资5000万元，现有甲、乙两个备选方案，有关资料经测算如下表：筹资方式筹资方式 甲甲 乙乙长期借款长期借款公司债券公司债券普
18、通股普通股筹资额筹资额资金成本资金成本筹资额筹资额资金成本资金成本800120030007%8.5%14%110040035007%8.5%14%合计合计50005000 要求：确定高科公司应选择哪个筹资方案。要求：确定高科公司应选择哪个筹资方案。长期借款800/5000=16%1100/5000=22%公司债券1200/5000=24%400/5000=8%普通股3000/5000=60%3500/5000=70%甲方案的加权平均资金成本 =16%7%+24%8.5%+60%14%=11.56%乙方案的加权平均资金成本 =22%7%+8%8.5%+70%14%=12.02%11.56%12.
19、02%，应该选择甲方案筹资。财务管理中涉及的杠杆主要有营业杠杆、财务杠杆、联合杠杆,并对应着经营风险、财务风险、企业总风险及有关的收益。财务管理利用杠杆的目标是:在控制企业总风险的基础上,以较低的代价获得较高的收益。财务管理中的杠杆作用产生于固定费用的存在:生产经营过程中存在的固定费用(如计时工资、固定资产折旧、无形资产价值摊销额、固定的办公费用等,但不包括筹集资金和使用资金方面的费用)形成经营风险;筹集资金和使用资金过程中存在的固定费用(如债券利息、优先股股利等)形成财务风险。由于存在固定成本而造成的息税前盈余变动率大于产销量变动率的现象，叫经营杠杆。SSEBITEBITDOL/设：设：DO
20、L经营杠杆系数经营杠杆系数 EBIT基期税息前利润基期税息前利润 S销售收入销售收入 EBIT税息前利润变动额税息前利润变动额 S销售收入变动额销售收入变动额 Q销售量销售量 FMMDOL设：DOL经营杠杆系数 F固定成本（不包括利息）M-边际贡献（销售收入与变动成本之间的差额）引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，产销量增加时，息税前盈余将以DOL倍的幅度增加；而产销量减少时，息税前盈余又将以DOL倍的幅度减少。可见，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越
21、大。于是，企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。由于固定财务费用的存在，使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的现象，叫财务杠杆。财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股盈余大幅度变动的机会所带来的风险。企业为取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前盈余下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股盈余下降得更快，甚至会引起企业破产。财务杠杆系数越高，财务风险越大。由于存在固定的生产经营成本，产生经营杠杆作用，使息税前盈余的变动率大于业务量的变动率；同样，由于存在固定
22、的财务成本(如固定利息和优先股股利)，产生财务杠杆作用，使企业每股盈余的变动率大于息税前盈余的变动率。从企业利润产生到利润分配的整个过程来看，既存在固定的生产经营成本，又存在固定的财务成本，这便使得每股盈余的变动率远远大于业务量的变动率，通常把这种现象叫联合杠杆。在联合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股盈余会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股盈余会大幅度下降。企业联合杠杆系数越大，每股盈余的波动幅度越大。由联合杠杆作用使每股盈余大幅度波动而造成的风险，称为联合风险。例例环宇公司销售额为环宇公司销售额为800800万元，变动成本总额万元，变动成本总额为为400400万元，固定成本总额为万元
23、，固定成本总额为150150万元。企业资金万元。企业资金总额为总额为10001000万元，资产负债率为万元，资产负债率为50%50%，负债的利率，负债的利率为为10%10%。计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数；杆系数；结合本案例谈谈杠杆系数与企业风险的关系。结合本案例谈谈杠杆系数与企业风险的关系。解：边际贡献M=800-400=400万元 EBIT=M-a=400-150=250万元经营杠杆 DOL=M/EBIT=400/250=1.6财务杠杆DFL =EBIT/(EBIT-I)=250/(250-100050%10%)=1.25联合杠杆DCL =DOLDFL=1.61.25=2.0产销量增加时，息税前盈余将以DOL倍的幅度增加；产销量减少时，息税前盈余将以DOL倍的幅度减少。经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险越大。在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，联合风险越大，联合杠杆系数越小，联合风险越小。
