1、第五章第五章 外汇市场创新业务外汇市场创新业务v第一节 外汇期货交易v第二节 外汇期权交易v第三节 外汇交易第一节第一节 外汇期货外汇期货一、外汇期货交易的特征一、外汇期货交易的特征二、外汇期货交易的应用二、外汇期货交易的应用一、外汇期货交易的特征一、外汇期货交易的特征（一）外汇期货定义（一）外汇期货定义 金融期货：金融期货：指交易双方在期货交易所以公开喊价的方式成交后，承诺在未来某一日期或某一段时期内，以事先约定的价格交付某种特定标准数量金融工具的契约。包括：外汇期货、利率期货、股票指数期货、黄金期货包括：外汇期货、利率期货、股票指数期货、黄金期货v外汇期货外汇期货(foreign exch
2、ange futures)交易交易，是指，是指外汇买卖双方在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确外汇买卖双方在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确定价格（汇率），买入或卖出定价格（汇率），买入或卖出标准交割日期、标准交割数标准交割日期、标准交割数量量的某种外汇。的某种外汇。v 1972年年5月月16日，日，芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所国际货币市场国际货币市场(International Money Market，IMM)率先开办了率先开办了包括：英镑、德国马克、加拿大元、意大利里拉、日元、包括：英镑、德国马克、加拿大元、意大利里拉、日元、瑞士法郎、墨西哥比索、澳大利亚元等币种在内的外汇期瑞
3、士法郎、墨西哥比索、澳大利亚元等币种在内的外汇期货合约，创立了世界上第一个货合约，创立了世界上第一个外汇期货交易市场外汇期货交易市场。目前，全世界的期货市场主要有：目前，全世界的期货市场主要有：v 芝加哥期货市场、纽约商品交易所、悉尼期货芝加哥期货市场、纽约商品交易所、悉尼期货市场、新加坡期货市场、伦敦期货市场。市场、新加坡期货市场、伦敦期货市场。v 期货市场期货市场至少要包括两个部分：至少要包括两个部分：一是交易市场，另一个是清算中心。期货的买方或卖方在交易所成交后，清算期货的买方或卖方在交易所成交后，清算中心就成为其交易对方，直至期货合同实际交割为止。中心就成为其交易对方，直至期货合同实际
4、交割为止。（二）外汇期货交易的产生（二）外汇期货交易的产生 IMM（International Monetary Market）1972年5月16日成立于芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所，八种货币交易。LIFFE（London International Finance Future Exchange），1982年9月成立于伦敦。四种货币交易。v发展发展 期货品种的增加，期货品种的增加，美元指数、欧洲货币单位，入市货币种类增加，产生外币期权和期货期权；地域的扩展。仍以IMM，LIFFE为主。交易合约标准化交易合约标准化外汇外汇期货交易和远期外汇交易都是在未来日期按约期货交易和远期外汇交易都是在
5、未来日期按约定价格交割一定数量的标的物定价格交割一定数量的标的物，但二者之间也存在许但二者之间也存在许多重大区别多重大区别，这主要是期货市场运行规则决定的。这主要是期货市场运行规则决定的。期货合约期货合约被视为被视为标准化了的标准化了的远期合约远期合约，同时还规避同时还规避了远期合约交割日期不灵活和违约风险较高等缺点。了远期合约交割日期不灵活和违约风险较高等缺点。（三）外汇（三）外汇期货期货的特征的特征外汇期货的外汇期货的主要特征（主要特征（6条）条）特点特点(1)l 远期外汇远期外汇市场是市场是无形的分散市场无形的分散市场，客户通过电信工具私下，客户通过电信工具私下联络达成交易。联络达成交易
6、。l 外汇期货外汇期货交易则是在交易则是在有形的交易所内有形的交易所内进行，所有交易者通进行，所有交易者通过会员公司在交易所场内集中、公开地进行交易。过会员公司在交易所场内集中、公开地进行交易。l 远期交易远期交易的结算，由交易双方通过银行转账完成。的结算，由交易双方通过银行转账完成。l 外汇期货外汇期货则由期货交易所专门设立的独立的清算机构为买则由期货交易所专门设立的独立的清算机构为买卖双方分别结算。卖双方分别结算。l 特点特点(2)远期合约远期合约一般不能转让或直接对冲平仓，远期合约到期交一般不能转让或直接对冲平仓，远期合约到期交割的比率在割的比率在90%90%以上。以上。外汇期货合约外汇
7、期货合约最后进行实物交割的比例很小，市场流动性最后进行实物交割的比例很小，市场流动性很高，可随时通过经纪公司买进或卖出。绝大多数期货合约都很高，可随时通过经纪公司买进或卖出。绝大多数期货合约都在到期日之前在到期日之前通过对冲通过对冲的方式平仓。的方式平仓。特点特点 (3(3)l 外汇外汇远期交易远期交易的合约金额和交割日期是交易双方协商决的合约金额和交割日期是交易双方协商决定的定的(量身定做量身定做)。而而外汇期货外汇期货合约的金额、期限、交割日等合约的金额、期限、交割日等要素都是要素都是标准化的标准化的，由各期货交易所统一制定。所有交易者，由各期货交易所统一制定。所有交易者在此基础上选择交易
8、。在此基础上选择交易。l 例如，在例如，在IMM交易的货币期货：交易的货币期货：l 每份英镑合约价值每份英镑合约价值6250062500英镑，英镑，l 每份欧元合约价值每份欧元合约价值125000125000欧元，欧元，l 每份瑞士法郎合约价值每份瑞士法郎合约价值125000125000瑞士法郎，瑞士法郎，l 每份加拿大元合约价值每份加拿大元合约价值100000100000加元，加元，l 每份日元合约价值每份日元合约价值1250125000000000日元。日元。l 特点特点(4)价格价格形成形成和波动限制规范化。和波动限制规范化。远期交易远期交易所使用的远期汇率所使用的远期汇率由外汇银行报出
9、由外汇银行报出，交易额大的，交易额大的客户还可以与银行讨价还价，协商确定交割汇率。客户还可以与银行讨价还价，协商确定交割汇率。期货合约期货合约的价格形成遵循的价格形成遵循公开集中竞价制度，在交易所内制度，在交易所内统一挂牌交易。此外，期货交易所还为每个外汇期货品种规定统一挂牌交易。此外，期货交易所还为每个外汇期货品种规定合约价值的最小变动和单日最大变动限额合约价值的最小变动和单日最大变动限额(见表见表1)。外汇品种外汇品种最小变动最小变动单日最大变动单日最大变动每一货币单位每一货币单位每份期货合每份期货合约约每一货币单每一货币单位位每份期货合每份期货合约约英镑欧元瑞士法郞加元日元 0.0001
10、0.0001 0.00010.000 10.000 10.000 001 6.25 6.25 12.5012.5010.0012.50 0.01 0.01 0.010.0150.007 50.000 1 625 625 125018757501250表表1IMM外汇期货合约的价格变动规定外汇期货合约的价格变动规定100个个基点基点1个基点个基点特点特点(5)l远期外汇的违约风险较高，所以银行对客户信用等级的要求比远期外汇的违约风险较高，所以银行对客户信用等级的要求比较严格，以此作为履约保证。较严格，以此作为履约保证。l外汇期货交易所的交易所的清算机构清算机构要求场内经纪公司、经纪公司要求要求场
11、内经纪公司、经纪公司要求委托交易人分别开立保证金账户，作为履约的保证。委托交易人分别开立保证金账户，作为履约的保证。l期货交易所一般有期货交易所一般有初始保证金初始保证金和和维持保证金维持保证金的规定。的规定。p 例如，例如，IMM规定，每交易一份英镑期货合约，应缴纳初始保规定，每交易一份英镑期货合约，应缴纳初始保证金证金20002000美元；并要求整个交易期内保证金账户余额不低于美元；并要求整个交易期内保证金账户余额不低于15001500美元。所有未平仓的外汇期货头寸，都需根据每天的市场美元。所有未平仓的外汇期货头寸，都需根据每天的市场结算价结算价计算账面盈亏，并相应调整保证金账户金额。计算
12、账面盈亏，并相应调整保证金账户金额。l当期货合约的当期货合约的保证金账户余额保证金账户余额低于低于维持保证金维持保证金要求时，必须追要求时，必须追缴差额，否则将被强行平仓。缴差额，否则将被强行平仓。l表表2对远期交易与期货交易进行了比较。对远期交易与期货交易进行了比较。外汇远期交易外汇远期交易外汇期货交易外汇期货交易交割日期交割日期将来将来将来将来合约特点合约特点量身定做量身定做，满足满足多样化需求多样化需求高度标准化高度标准化交易地点交易地点场外交易场外交易交易所内交易交易所内交易交易信息交易信息通常不公开通常不公开公开、透明公开、透明保证金要求保证金要求无无有初始保证金和维持保证金有初始保
13、证金和维持保证金合约实现方式合约实现方式到期交割到期交割提前对冲平仓或到期交割提前对冲平仓或到期交割组织组织由双方信誉保证由双方信誉保证清算所组织结算清算所组织结算，为所有交易者为所有交易者提供保护提供保护价格确定价格确定银行报价或双方协商银行报价或双方协商公开叫价公开叫价，撮合成交撮合成交价格波动限制价格波动限制无无有有表表2远期远期交易与交易与期货期货交易交易特点特点(6)投机性强投机性强l保证金制度虽然使外汇期货交易有效防范了违约风险，但同时保证金制度虽然使外汇期货交易有效防范了违约风险，但同时也刺激了投机性交易。也刺激了投机性交易。l与合约价值相比，外汇期货的保证金比率一般不超过与合约
14、价值相比，外汇期货的保证金比率一般不超过10%。这。这说明期货交易具有较强的说明期货交易具有较强的杠杆效应杠杆效应，对那些以小博大的投机者来说，对那些以小博大的投机者来说很有吸引力。很有吸引力。l投机性期货交易投机性期货交易往往有很大的破坏力，被视为外汇期货往往有很大的破坏力，被视为外汇期货交易风交易风险险的主要根源。但同时应当看到，投机交易的广泛存在也是市场高的主要根源。但同时应当看到，投机交易的广泛存在也是市场高度流动性的有力保障。度流动性的有力保障。l 如果没有必要的投机交易，那些出于套期保值目的进入外如果没有必要的投机交易，那些出于套期保值目的进入外汇期货市场的交易者们就未必能够顺利完
15、成交易。汇期货市场的交易者们就未必能够顺利完成交易。1.1.清算机制。清算机制。p 一项交易的发生，首先必须有买方和卖方。场外交易难以消除双一项交易的发生，首先必须有买方和卖方。场外交易难以消除双方的履约风险，是因为买卖双方相互不了解，或缺少制约。方的履约风险，是因为买卖双方相互不了解，或缺少制约。p 期货交易可以通过期货交易可以通过独特的清算机制独特的清算机制为买卖双方解除这种不便。为买卖双方解除这种不便。清算所作为期货合约各方的交易对手出现；清算所作为期货合约各方的交易对手出现；对于合约的买方来说，清算所是卖方；对于合约的买方来说，清算所是卖方；对于合约的卖方来说，清算所是买方。对于合约的
16、卖方来说，清算所是买方。p 不论进行多少次交易，也不论交易何时进行，始终存在一个共同不论进行多少次交易，也不论交易何时进行，始终存在一个共同的交易对手方的交易对手方清算所。清算所。p 清算机制提高了市场流动性，也使买卖各方再无履约风险的顾虑。清算机制提高了市场流动性，也使买卖各方再无履约风险的顾虑。补充扩展：外汇补充扩展：外汇期货的清算机制和保证金制度期货的清算机制和保证金制度2.2.保证金制度。保证金制度。外汇期货交易的清算机制，将交易所会员公司承担的外汇期货交易的清算机制，将交易所会员公司承担的交易风险交易风险转移到了清算所。为防止会员公司发生违约风险，清算所通过转移到了清算所。为防止会员
17、公司发生违约风险，清算所通过“保保证金制度证金制度”来为自己提供保障。保证金的作用就是会员公司提供给来为自己提供保障。保证金的作用就是会员公司提供给清算所的财务保证。当然，会员公司也对自己的客户提出相似的清算所的财务保证。当然，会员公司也对自己的客户提出相似的保证金要求。保证金要求。时间时间市场报价市场报价合约价格合约价格保证金变保证金变动动追加追加(+)/(+)/减少减少(-)(-)金额金额保证金账户保证金账户余额余额T0T1T2T3T4$1.470 0/$1.471 4/$1.464 0/$1.460 0/$1.475 0/$91 875.0$91 962.5$91 500.0$91 25
18、0.0$92 187.50+$87.50-$462.50-$250.00+$937.50+$2 000.0000+$625.00-$937.50$2 000.00$2 087.50$1 625.00$2 000.00$2 000.00表3IMM英镑期货的保证金账户流量保证金有三种形式：保证金有三种形式：初始保证金。初始保证金。指在外汇期货建仓时缴纳的保证金。不指在外汇期货建仓时缴纳的保证金。不同交易所同交易所，对不同外汇期货合约对不同外汇期货合约，有着不同的初始保证金规有着不同的初始保证金规定定，一般是固定金额一般是固定金额，或是合约价值的或是合约价值的5%10%。（即：（即：表表3中的中的2
19、000元）元）追加保证金。追加保证金。除了初始保证金外除了初始保证金外，交易所一般还规定交易所一般还规定有追加保证金。这是因为有追加保证金。这是因为，期货合约在持有期内期货合约在持有期内，价值每天价值每天发生变动发生变动，潜在损失可能是巨大的。为了使保证金制度有效潜在损失可能是巨大的。为了使保证金制度有效，一个不可缺少的步骤是采用每天一个不可缺少的步骤是采用每天“盯住市场盯住市场”(marking-to-market)的办法。的办法。（即：即：表表3中的倒数第二列中的倒数第二列）维持保证金。维持保证金。指在保证金账户余额不低于这个水平时指在保证金账户余额不低于这个水平时，则无须追加保证金。维持
20、保证金通常规定为则无须追加保证金。维持保证金通常规定为初始保证金的初始保证金的75%80%。（可以计算一下，（可以计算一下，2000 75%=1500，表表3-4 中的中的T2那一行那一行$1625.00，大于，大于$1500，所以不需要追加保，所以不需要追加保证金，即：追加的保证金为证金，即：追加的保证金为0。）。）于是于是，会员公司在建仓时存入初始保证金会员公司在建仓时存入初始保证金；当保证金余额下当保证金余额下降到维持保证金数额之下时降到维持保证金数额之下时，需要追加保证金需要追加保证金，并将保证金余额并将保证金余额恢复到初始保证金水平。恢复到初始保证金水平。所以所以，外汇期货合约持有期
21、内外汇期货合约持有期内，会员公司的会员公司的保证金余额保证金余额通常通常处于初始保证金和维持保证金之间处于初始保证金和维持保证金之间。这就减少了会员公司追加保这就减少了会员公司追加保证金的频率和金额证金的频率和金额，特别是在期货价格波动比较剧烈时特别是在期货价格波动比较剧烈时，更是为更是为会员公司节约了账户管理成本和行政负担。会员公司节约了账户管理成本和行政负担。v 买买 方（委托买入）方（委托买入）卖卖 方方 （委托卖出）（委托卖出）v 订订 订订v 单单 单单 经经 纪纪 商商 v （以电话将客户订单转达交易所大厅）（以电话将客户订单转达交易所大厅）v 场场 内内 经经 纪纪 商商 v （
22、经纪商派驻交易所代表）（经纪商派驻交易所代表）v 交易所指定交易专柜交易所指定交易专柜v （采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录）（采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录）v 场场 内内 经经 纪纪 商商 v （于成交单上背书并转知交易事实）（于成交单上背书并转知交易事实）v 经经 纪纪 商商v （转知交易事实）（转知交易事实）v 买买 方方 清清 算算 所所 卖卖 方方 （买入期货合约）（买入期货合约）（担任买方客户的担任买方客户的“卖方卖方”，（卖出期货合约）（卖出期货合约）卖方客户的卖方客户的“买方买方”）二、外汇期货交易的应用二、外汇期货交易的应用 P119（一）套期保值
23、（一）套期保值v1、卖出套期保值（、卖出套期保值（空头套期保值空头套期保值）v 在期货市场上先卖出后买进。在期货市场上先卖出后买进。v 美国的某跨国公司设在英国的分支机构急需美国的某跨国公司设在英国的分支机构急需625万万现汇支付当期的费用，此时美国的这家跨国公司正好有现汇支付当期的费用，此时美国的这家跨国公司正好有一部分闲置资金，于是一部分闲置资金，于是3月月12日向分支机构汇去了日向分支机构汇去了625万，现汇汇率为万，现汇汇率为1USD1.5790/1.5806。为了避免将来收回贷款时（设。为了避免将来收回贷款时（设3个月后偿还）因汇率个月后偿还）因汇率波动（汇率下跌）带来的风险，美国这
24、家跨国公司便波动（汇率下跌）带来的风险，美国这家跨国公司便在外汇期货市场上做空头套期保值业务。在外汇期货市场上做空头套期保值业务。现汇市场现汇市场 期货市场期货市场 3月月12日，按当日汇率日，按当日汇率11.5806买进买进625万，价值万，价值987.875万万US。3月月12日，卖出日，卖出100份于份于6月月份到期的期货合约，每份份到期的期货合约，每份62500，汇率为，汇率为11.5800,价值价值987.5万万US 6月月12日，按当日汇率日，按当日汇率11.5746卖出卖出625，价值，价值984.125万万US。6月月12日，按汇率日，按汇率11.5733买进买进100份份6月
25、份到期的月份到期的期货合约，价值期货合约，价值983.3125万万US。盈亏：盈亏：984.125987.875 3.75（万）（万）US盈亏：盈亏：987.5983.3125 4.1875（万）（万）US 净盈亏：净盈亏：4.18753.750.4375（万）（万）USv2、买入套期保值（多头套期保值）、买入套期保值（多头套期保值）v 在期货市场上先买进后卖出。在期货市场上先买进后卖出。v 一名美国商人从德国进口汽车，约定一名美国商人从德国进口汽车，约定3个月后个月后支付支付250万德国马克，为了防止马克升值带来的不万德国马克，为了防止马克升值带来的不利影响，他进行了买入套期保值。利影响，他
26、进行了买入套期保值。现货市场现货市场 期货市场期货市场 3月月1日，汇率日，汇率1DM1.5917,购购买买250万万DM理论上需支付理论上需支付1570647.74 3月月1日，买入日，买入20份份6月份到期的月份到期的DM期货合约（期货合约（125000DM/份），汇份），汇率率1DM1.5896DM,支付支付1572722.70 6月月1日，汇率日，汇率1DM1.5023,购购买买DM实际支付实际支付1664115.02 6月月1日，卖出日，卖出20份份6月份到期的月份到期的DM期货合约，汇率期货合约，汇率1DM1.4987,收入收入1668112.36理论上多付：理论上多付：16641
27、15.021570647.7493467.28盈利：盈利：1668112.36 1572722.10=95389.66（二）外汇投机（二）外汇投机v1 1、多头投机、多头投机v 当投机者预测某种外汇汇率上升时，在期当投机者预测某种外汇汇率上升时，在期货市场上货市场上“先买后卖先买后卖”，首先建立，首先建立“多头地位多头地位”。v2 2、空头投机、空头投机v 当投机者预测某种外汇汇率下跌时，在期货当投机者预测某种外汇汇率下跌时，在期货市场上市场上“先卖后买先卖后买”，首先建立，首先建立“空头地位空头地位”。v例题：空头投机例题：空头投机 4月初，某投机者预测2个月后日元对美元的汇率将下跌，于是其
28、卖出10份6月份的日元期货合约，支付保证金1500$每份合约，价格为：J1US$0.007918 。2月后，日元汇率果然下跌，该投机者以 J1US$0.007658的价格买进10份合约，计算其利润及利润率 利润：125010（0.0079180.007658）32500$v3 3、套利、套利 P121P121v（1 1）期现套利）期现套利v（2 2）跨期套利）跨期套利v（3 3）跨市场套利）跨市场套利第二节第二节 外汇期权交易外汇期权交易v一、外汇期权概念和特点一、外汇期权概念和特点v二、外汇期权类型二、外汇期权类型v三、三、期权的基本交易策略期权的基本交易策略v四、期权的功能四、期权的功能v
29、五、外币期权的价格及其影响因素五、外币期权的价格及其影响因素v六、外币期权与外币期货的比较六、外币期权与外币期货的比较一、外汇期权概念和特点一、外汇期权概念和特点v外汇期权的概念：外汇期权的概念：v期权期权是指期权合约的是指期权合约的买方买方享有的在合约到期日或之前享有的在合约到期日或之前按合约的约定价格购买或出售约定数量的某种特定商按合约的约定价格购买或出售约定数量的某种特定商品的权利，又称选择权。品的权利，又称选择权。v外汇期权(foreign exchange options)(foreign exchange options)，也称为，也称为货币期权货币期权(currency opti
30、ons)(currency options)，指合约购买方，指合约购买方(holder or buyer)(holder or buyer)在向出在向出售方售方(writer or seller)(writer or seller)支付一定支付一定期权费期权费后，所获得的在未后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率来约定日期或一定时间内，按照规定汇率(也称执行汇也称执行汇率率)买进买进或者或者卖出卖出一定数量外汇资产的一定数量外汇资产的选择权选择权。v外汇期权的特点外汇期权的特点：期权业务下的保险费不能收回保险费不能收回。期权业务保险费的费率不固定费率不固定。具有执行合约或不执行合
31、约的选择性、灵活性强。二、外汇期权类型二、外汇期权类型v按期权行使的时间来分按期权行使的时间来分:欧式期权（欧式期权（European StyleEuropean Style）是指期权的买方（或卖方）只能在期权到期日当天的纽约时间上午9时30分以前，向对方宣布，决定执行执行或不执行不执行期权合约。美式期权（美式期权（AmricanAmrican Style Style）是指期权的买方（或卖方）可在期权到期日前的任何一个工作日到期日前的任何一个工作日的纽约时间上午9时30分以前，向对方宣布，决定执行或不执行期权合约。美式期权美式期权较较欧式期权更为灵活，欧式期权更为灵活，故其故其期权费较高期权费
32、较高。v按期权买方的权利和义务划分按期权买方的权利和义务划分 看涨期权看涨期权(Call Option，买入期权买入期权)，期权买方期权买方(Buyer)(Buyer)有权按合约规定购买购买某种货币。看跌期权看跌期权 (Put Option，卖出期权卖出期权)，期权买方期权买方 (Buyer)(Buyer)有权按合约规定卖出卖出某种货币。案例：外汇期权案例：外汇期权来自于工行网站来自于工行网站一、业务简述一、业务简述 外汇期权，是指客户在期初向工行支付一定费用外汇期权，是指客户在期初向工行支付一定费用后获得的一项权利，即客户有权在未来约定的日期按后获得的一项权利，即客户有权在未来约定的日期按照
33、客户与工行事先约定的交割汇率和金额从工行买进照客户与工行事先约定的交割汇率和金额从工行买进或卖出指定的外币，同时客户也有权不执行上述交易或卖出指定的外币，同时客户也有权不执行上述交易合约。合约。工行工行使用的期权方式为使用的期权方式为欧式期权欧式期权，目前有，目前有看涨期看涨期权权和和看跌期权看跌期权供客户选择。供客户选择。二、业务案例二、业务案例1：看涨期权：看涨期权业务背景：业务背景：某企业客户持有100万美元，需要在一个月后用日元支付进口货款。客户需求：客户需求：客户希望规避日元升值风险，锁定财务成本。且客户愿意为汇率的锁定而选择在起初支付一定费用。解决方案：解决方案：该客户向工行购买一
34、个美元兑日元、期限为一个月、本金为100万美元的欧式期权欧式期权。假设约定的汇率为1美元兑换94日元，该公司有权有权在将来期权到期时，以1美元兑换94日元向工行购买约定数额的日元。1.如果在期权到期时，市场即期汇率为1美元兑换100日元，该公司可不执行期权不执行期权，因为此时按市场上即期汇率购买日元更为有利。2.相反，如果在期权到期时，即期汇率为1美元兑换90日元，该公司则可决定行使期权行使期权，要求工行以1美元兑换94日元的汇率将日元卖给他们，客户每1美元可多获得4日元，降低购汇成本。二、业务案例二、业务案例2：看跌期权：看跌期权 业务背景：业务背景：某企业客户持有100万欧元，需要在一个月
35、后用美元支付进口货款。客户需求：客户需求：客户希望规避欧元贬值风险，锁定财务成本。且客户愿意为汇率的锁定而选择在起初支付一定费用。解决方案：解决方案：该客户向工行购买一个欧元兑美元、期限为一个月，本金为100万欧元的欧式期权欧式期权。假设约定的汇率为1欧元兑换1.3400美元，那么该公司则有权在将来期权到期时，以1欧元兑换1.3400美元向工行出售约定数额的欧元。1.如果在期权到期时，市场即期汇率为1欧元兑换1.3450美元，该公司可不执行期权不执行期权，因为此时按市场上即期汇率出售欧元更为有利。2.相反，如果在期权到期时，即期汇率为1欧元兑换1.3350美元，那么该公司则可决定行使期权，要求
36、工行以1欧元兑换1.3400美元的汇率收购100万欧元，这样，客户每1欧元可多获得0.0050美元，获得更高收益。核心要点：核心要点：u 1.对于看涨期权的买入方，期权到期后有权利以原来的低价买入外汇。（也可以放弃权利，不买也可以放弃权利，不买）u 2.对于看跌期权的买入方，期权到期后有权利以原来的高价卖出外汇。（也也可以放弃权利，不卖可以放弃权利，不卖）三、期权的基本交易策略三、期权的基本交易策略 三、期权的基本交易策略三、期权的基本交易策略u 之前工行的案例中，虽然提到了之前工行的案例中，虽然提到了“客户愿意为汇率的锁定而选择在起初支付一定费用”，但具体费用是多少但具体费用是多少？u 购买
37、期权的费用叫做购买期权的费用叫做期权费，期权费，通常以每单位外币征收通常以每单位外币征收多少标价货币来收取多少标价货币来收取。u 例如：例如：每欧元每欧元收取收取0.06美元的美元的期权费期权费。(1)买入看涨期权。（客户有权低价买外汇）如果市场对外汇汇率有如果市场对外汇汇率有牛市预期牛市预期，为了在外汇汇率上升中寻求，为了在外汇汇率上升中寻求收益或避免损失，可以收益或避免损失，可以购买购买外汇看涨期权，从而将外汇看涨期权，从而将损失风险损失风险限制在限制在期权费范围之内，而同时享有无限的收益潜力。但是，市场的牛市期权费范围之内，而同时享有无限的收益潜力。但是，市场的牛市预期越强，期权买方得到
38、的执行价格就越高。预期越强，期权买方得到的执行价格就越高。例例1某机构预期某机构预期欧元欧元会对会对美元美元升值升值，但又不想利用期但又不想利用期货合约来锁定价格。于是以每欧元货合约来锁定价格。于是以每欧元0.06美元的美元的期权费期权费买入一买入一份份执行价格执行价格为为EUR1=USD1.18的的欧元看涨期权欧元看涨期权。由图。由图32可知可知，欧元看涨期权欧元看涨期权购买方购买方的盈亏平衡点为的盈亏平衡点为B=1.24美元美元；具体收益情况见表具体收益情况见表32。欧元现汇汇率欧元现汇汇率收益情况收益情况1.241.24收益随欧元汇率上升而增加，潜力无限收益随欧元汇率上升而增加，潜力无限
39、=1.24=1.24盈亏平衡盈亏平衡(1.18(1.18，1.24)1.24)损失随欧元汇率损失随欧元汇率上升而减少上升而减少1.180.800.80损失随加元汇率上升而增加损失随加元汇率上升而增加=0.80=0.80盈亏平衡点盈亏平衡点(0.75(0.75，0.80)0.80)收益随加元汇率下降而增加收益随加元汇率下降而增加0.751.661.66最大损失等于期权费(1.63(1.63，1.66)1.66)损失随英镑汇率下跌而减少=1.63=1.63盈亏平衡点1.631.601.60最大收益等于期权费最大收益等于期权费(1.50(1.50，1.60)1.60)收益随英镑汇率上升而增加收益随英
40、镑汇率上升而增加=1.50=1.50盈亏平衡点盈亏平衡点1.501.50损失随英镑汇率下降而增加损失随英镑汇率下降而增加表36卖出看跌期权的收益情况看跌期权的收益看跌期权的收益/损失图示损失图示l 1.凡是看涨期权的箭头都是向右画的，看跌期权的箭头都是向左画的（不用管是买入还是卖出）。l 2.对于看涨期权的对于看涨期权的买入方买入方，有权利以原来的低价，有权利以原来的低价买入外汇买入外汇。对于看跌期权的对于看跌期权的买入方买入方，有权利以原来的高价，有权利以原来的高价卖出外汇卖出外汇。l 3.凡是期权的买入方，最大损失仅限于期权费，而收益可凡是期权的买入方，最大损失仅限于期权费，而收益可以无限
41、大。以无限大。凡是期权的卖出方，最大收益仅限于期权费，而损凡是期权的卖出方，最大收益仅限于期权费，而损失可以无限大。失可以无限大。l 4.零和游戏：零和游戏：l 看涨期权的买方和卖方的盈亏正好相反，之和为零。看涨期权的买方和卖方的盈亏正好相反，之和为零。l 看跌期权的买方和卖方的盈亏也正好相反，之和为零。看跌期权的买方和卖方的盈亏也正好相反，之和为零。总结一下规律总结一下规律1.上海某公司为了进口商品，6个月后有100万英镑支出。为避免英镑升值导致进口成本增加，这家公司决定通过购买看涨期权来化解外汇风险。英镑兑人民币的现汇率GBP1=RMB15.00，6个月期权执行汇率1:15.12，期权费0
42、.1人民币元/英镑，6个月后实际汇率1:15.50。请计算请计算：（1）如不买期权，该公司的损失是多少？）如不买期权，该公司的损失是多少？（2）购买期权后，在）购买期权后，在6个月之后，该公司是否执行该期个月之后，该公司是否执行该期权？这时公司的损益是多少？并画图说明。权？这时公司的损益是多少？并画图说明。习题习题答答：（1）不买）不买期权期权的的损失：损失：（15.5015.00）*100万万=50万元人民币万元人民币（2）购买期权后，在）购买期权后，在6个月之后，该公司会执行该期权。个月之后，该公司会执行该期权。购买购买期权后的收益：（期权后的收益：（15.5015.120.1）*28万万
43、=28万元人民币万元人民币0-0.1损失损失收益收益15.12A15.22 B英镑现汇英镑现汇汇汇 率率上海某公司外汇期权的损益图上海某公司外汇期权的损益图四、外汇期权交易的作用四、外汇期权交易的作用v三项作用 套期保值套期保值既能防止汇率对己方不利变动而引致的损失，还可以获得汇率对己方有利变动所带来的利益。投机获利投机获利预测汇率将会有大幅度的波动，但无法预测升还是降，可买双向期权。套利补充：场内期权与期货的区别第三节第三节 互换交易互换交易v一、互换的定义及其历史渊源一、互换的定义及其历史渊源v二、互换的主要内容二、互换的主要内容一、互换的定义及其历史渊源一、互换的定义及其历史渊源（一）互
44、换的基本定义（一）互换的基本定义 交易双方交易双方(有时是两个以上的交易者参加同一笔有时是两个以上的交易者参加同一笔互换交易互换交易)按市场行情预约，在一定时期内互相交按市场行情预约，在一定时期内互相交换货币或利率的金融交易。换货币或利率的金融交易。v国际互换交易商协会（国际互换交易商协会（ISDAISDA）的定义：）的定义：“互换交易互换交易意指利率交换或者包括涉及一种、两种或多种货币意指利率交换或者包括涉及一种、两种或多种货币的交易在内的互换交易。的交易在内的互换交易。”因此，互换实际上是双因此，互换实际上是双方当事人同意交换未来一段时期的支付流量的一种方当事人同意交换未来一段时期的支付流
45、量的一种金融交易。金融交易。v互换交易互换交易主要指对相同货币的债务和不同货币的债主要指对相同货币的债务和不同货币的债务通过金融中介进行互换的一种行为。务通过金融中介进行互换的一种行为。（二）互换市场发展的原因（二）互换市场发展的原因v世界银行互换计划的推动世界银行互换计划的推动v逃避某些资本市场实施的政府管制，逃避某些资本市场实施的政府管制，如投资的预扣税制度如投资的预扣税制度v逃避外汇管制逃避外汇管制v降低融资成本降低融资成本二、互换的主要内容二、互换的主要内容 货币互换货币互换 利率互换利率互换（一）（一）货币互换货币互换 基本程序：基本程序：（1 1）期初的本金互换）期初的本金互换 （
46、2 2）期中的利息互换）期中的利息互换 （3 3）期末的本金再次互换）期末的本金再次互换含义：含义：双方借款人各以固定利率筹资，借取一笔到时间相双方借款人各以固定利率筹资，借取一笔到时间相 同，计息方法相同，但币种不同的资金，然后直接同，计息方法相同，但币种不同的资金，然后直接 或通过中介进行货币币种交换的活动或通过中介进行货币币种交换的活动 货币互换货币互换:案例案例举例：举例：20042004年年3 3月月A A公司筹到一笔公司筹到一笔121121亿日元的资金，期限亿日元的资金，期限为为5 5年，固定利率年，固定利率7%7%，但该项目投产后的现金流为美元，但该项目投产后的现金流为美元，且担
47、心日元以后进一步升值，从而加重负债成本；且担心日元以后进一步升值，从而加重负债成本；B B公司公司筹到一笔筹到一笔1 1亿美元资金，期限亿美元资金，期限5 5年，固定利率年，固定利率5%5%，但该项目，但该项目投资以后的现金流为日元。投资以后的现金流为日元。双方公司为防范汇率风险可以进行货币互换交易。协议双方公司为防范汇率风险可以进行货币互换交易。协议汇率为：汇率为：USD1=JPY121.00;过程如下：过程如下：货币互换示意图货币互换示意图AABBAB中介中介中介中介中介中介日元（日元（121亿）亿）日元（日元（121亿）亿）日元（日元（7%）日元（日元（7%）日元（日元（121亿）亿）日
48、元（日元（121亿）亿）美元（美元（1亿）亿）美元（美元（1亿）亿）美元（美元（1亿）亿）美元（美元（5%）美元（美元（5%）美元（美元（1亿）亿）期初：期初：期末：期末：期中：期中：货币互换的前提是：背对背信用货币互换的前提是：背对背信用（二）利率互换（二）利率互换 定义定义:交易双方发挥各自优势，互相交换所借债务的利率种交易双方发挥各自优势，互相交换所借债务的利率种类类,即固定利率债务与浮动利率债务的交换，以降低筹即固定利率债务与浮动利率债务的交换，以降低筹资成本。资成本。利率互换的背景利率互换的背景:市场上不同信用等级的借款人筹资成本不同市场上不同信用等级的借款人筹资成本不同 公司资产负
49、债与利率的关系不同而进行保值的需要公司资产负债与利率的关系不同而进行保值的需要 利率互换利率互换:案例案例 信誉等级信誉等级 C1:AAA C2:BBB 成本比较成本比较 （A-B）筹资金额筹资金额 500万美元万美元 500万美元万美元 时时 间间 5年年 5年年固定利率固定利率 11.5%14%-2.5%浮动利率浮动利率 LIBOR LIBOR+1%-1%选择：选择：C1C1公司筹集固定利率资金（优势最大）公司筹集固定利率资金（优势最大）C2C2公司筹集浮动利率资金（劣势最小）公司筹集浮动利率资金（劣势最小）筹资过程为：筹资过程为：C1C1公司：固定利率（公司：固定利率（11.5%11.5
50、%）浮动利率（浮动利率（LIBOR+1%)LIBOR+1%)C2 C2公司：浮动利率（公司：浮动利率（LIBOR+1%LIBOR+1%）固定利率（固定利率（11.5%11.5%）利率互换过程示意图利率互换过程示意图C1C211.5%（LIBOR+1%)LIBOR+1%)资金资金资金资金市场市场市场市场LIBOR+1%LIBOR+1%11.5%+1.75%11.5%+1.75%协议：协议：C2C2替替 C1C1支付利率支付利率11.5%11.5%，同时支付利差，同时支付利差1.75%1.75%；C1C1替替 C2C2支付利率支付利率LIBOR+1%LIBOR+1%公司融资的实际成本：公司融资的实
