1、 第一节 资本预算 第二节 现金流量分析 第三节 投资评价的基本方法 第四节 项目投资决策评价指标的运用 第五节 项目风险分析 资本预算一、资本预算的概念及构成二、固定资产投资分类三、固定资产需要量的核定一、资本投资的概念及构成一、资本投资的概念及构成（一）投资按投资对象的分类1、生产性资产投资（1）固定资产投资（2）流动资产投资2、金融资产投资（1）股权投资（2）债权投资（3）期权投资（二）资本投资的构成资本投资是企业为获得直接经济效益而对生产经营所需的固定资产、铺底流动资金和无形资产等进行的投资。构成内容：1、前期工程费用2、建筑安装工程费用3、铺底流动资金4、不可预见费用 目的目的是获得
2、能够增加未来现金流量的长期资产，以便提高公司价值的长期增长潜力。固定资产投资，主要指将货币资金、实物资金等投放在固定资产上。固定资产投资的特点：投资额大、收回期长、变现能力差、投资风险大、收益高（一）按投资的范围分对内固定资产投资、对外固定资产投资。（二）按各固定资产投资项目之间的关系分 独立投资 互不相容投资 先决投资 重置投资（一）核定依据及注意事项（一）核定依据及注意事项1、核定依据：、核定依据：根据生产经营任务产量、品种、结构和更新需求进行核定。需要量指正常、合理的需求数量。2、注意事项：、注意事项：A、必须掌握现有固定资产情况，核定之前，应清查财产，摸清家底，弄清现有数量，生产能力及
3、使用情况。B、以生产任务为依据，并考虑长远发展需求。C、要与企业固定资产探潜、革新、发行相结合。D、应分清主次，分别采用不同方法核定。关键设备应准确核定，其它可以粗一些，以节省工作量。（二）核定方法（二）核定方法 1、确定生产任务：、确定生产任务：年计划生产任务=（年计划产量单位产品现行台时定额定额改进系数）年计划产量：根据生产计划确定。单位产品现行台时：指现在所需设备加工台时数。定额改进系数=预计新台时定额/现行台时定额100%2、计算单台设备生产能力、计算单台设备生产能力 单台设备生产能力=每天工作台时（全年工作天数检修停台天数）=每天工作班次每班工作时间（全年工作天数检修停台天数）每天工
4、作班次可以两班（每班7.5小时），也可以 三班（每班7小时）。全年工作天数：连续生产设备按日历天数，非连续生产设备，按日历天数减节假日天数。3、计算某种设备需要量、计算某种设备需要量：某设备需要量=年计划生产任务/单台设备生产能力 4、确定设备多余或不足，计算设备负荷系数、确定设备多余或不足，计算设备负荷系数 设备多余或不足量=现有设备数量设备需要量 设备负荷系数=需要设备数量/现有设备数量 负荷系数1，超负荷，设备不足，需要购建 负荷系数1，负荷不足，设备多余，需要处理五、资本预算方法：P222 自阅六、项目投资管理程序：P226-自阅（一）投资项目决策（二）投资项目的实施与控制（三）投资项
5、目的评价一、现金流量的概念与构成二、现金流量的计算三、现金流量预测中应注意的问题四、现金流量预测案例分析（一）现金流量的概念（一）现金流量的概念现金流量现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数净现金流量现金流入现金流出现金流入现金流入 由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出现金流出 由于该项投资引起的现金支出净现金流量净现金流量（NCF NCF）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额（二）利润与现金净流量的差异（二）利润与现金净流量的差异利润利润是按照权责发生制权责发生制确定的分期收益，而现金净流量现金净流量是根据收付实现制收付实现制确定的分期收益。由于计量原则不同
6、，导致各期利润和现金净流量在数量上存在一定的差异，主要表现：1、购置固定资产时要支付大量现金，但不是一次性计入成本；2、将固定资产价值以折旧方式计入成本时，却又不需要支付现金；3、计算利润时，不考虑垫支的流动资金的数量和回收的时间，而计算现金流量时则要考虑此项内容；4、计算利润时，只要销售成立时就计入当期收入，尽管有一部分并未于当期收到现金（三）现金流量确认的原则 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。会计收益会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量现金流量是按收付实现制核算的，现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出现金量 项目
7、未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。实际现金流量原则 增量现金流量增量现金流量是根据“有无有无”的原则:确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。增量现金流量是与项目决策相关相关的现金流量。判断增量现金流量，决策者面临的问题：考虑关联效应：考虑该项目可能对企业其他业务产生有利或不利影响 忽略沉没成本：沉没成本是指过去已经发生的和项目是否采用无关的费用。重视机会成本：机会成本指从多种方案中选择最优方案而放弃次优方案所丧失的收益。增量现金流量原则 如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量税后现金流量，因为只有税后现金流
8、量才与投资者的利益相关。税后原则（四）投资决策时采用现金流量的原因（四）投资决策时采用现金流量的原因1 1、现金净流量可取代利润作为评价净收益的指标、现金净流量可取代利润作为评价净收益的指标。因为在整个投资项目有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。投资决策中的现金净流量可以净利润为基础作适当调整而得到。2 2、可以保证评价的客观性。、可以保证评价的客观性。利润在各年的分布，在一定程度上要受折旧方法、费用摊配方法等人为因素的影响，而现金流量的分布却不受或相对少受这些人为因素的影响，从而保证评价的客观性。3 3、在投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重要。、在投资分析中现金流动状况比盈亏状况
9、更重要。有利润的年份不一定能产生多余的现金来进行其他项目的投资。一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而取决于有没有现金用于各种支付。4 4、有利于考虑时间价值因素、有利于考虑时间价值因素。科学的投资决策必须考虑时间价值，因为不同时间的资金具有不同的价值，这就要求在决策时要要弄清每笔预期收、支款的具体时间，而利润的计算没有考虑资金收付的具体时间。（五）现金流量的构成五）现金流量的构成投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量 1、初始现金流量 建设过程中发生的现金流量。主要内容：（4）原有固定资产的
10、变价收入（2）营运资本的垫支(或流动资产投资)（1）固定资产上的原始投资（3）其他投资费用 2 2、经营现金流量、经营现金流量不包括固定资产折旧费等,也称经营付现成本 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年年计算。主要内容：增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。现金净流量现金净流量 收现销售收入收现销售收入 经营付现成本经营付现成本 所得税所得税 经营总成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入经营总成本）所得税税率 税后收益即：现金净流量税后收益折旧即：现金净
11、流量税后收益折旧 收现销售收入（经营总成本折旧）（收现销售收入经营总成本）所得税税率 收现销售收入经营总成本折旧 （收现销售收入经营总成本）所得税税率（收现销售收入经营总成本）（1所得税税率）折旧现金净流量（收现销售收入经营总成本）（1所得税税率）折旧（收现销售收入付现成本 折旧）（1所得税税率）折旧=收现销售收现销售收入收入（1税率）付现成本税率）付现成本（1税率）税率）+折旧折旧税率税率 3、终结现金流量、终结现金流量 项目经济寿命终了时发生的现金流量。主要内容：经营现金流量（与经营期计算方式一样）非经营现金流量 A.A.固定资产残值变价收入 B.B.垫支营运资本的收回 计算公式：终结期现
12、金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入终结期现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入 收回垫支的营运资本收回垫支的营运资本二、现金流量预测案例（一）全额投资现金流量表假定：全部投资都是企业自有资金，不需要对外借款 例8-3：P229 全额投资现金流量表：P231（二）自有资金现金流量表 从企业资金限制条件出发考虑了借款融资，以此为前提测算出项目的净现金流量。企业支付资金的数量包括自有资金部分和盈利后向银行还本的部分以及由于借款产生的利息 例8-4：P230 自有资金现金流量表：P232（一）扩充型投资现金流量分析全额分析法（二）替代型投资现金流量分析 差额分析法例：有一台设备购于5年前，现
13、在考虑是否更新。企业所得税率30%，资本成本率10%。采用直线法计提折旧。其他资料如下：（金额：万元）项目 旧设备 新设备 原值 残值 使用年限（年）已使用年限（年）尚可使用年限（年）每年销售收入 每年付现成本 目前变现价值 156 6 15 5 10 180 120 20 240 40 10 0 10 220 100 240 旧设备年折旧额=（1566）/15=10新设备年折旧额=（24040）/10=20根据上述资料，站在新设备的角度，采用差额分析法，计算出售旧设备购置新设备和继续使用旧设备这两个方案的现金流量的增减变化（1）计算初始投资差量=24024020=220(20=220(万)(
14、2)计算各年的现金净流量差量 A、1-10年每年相同，即：每年营业现金净流量差量=收入（1税率）付现成本（1税率）+折旧税率=（220220180180）（1 130%30%）（）（100100120120）（1 130%30%）+（20201010）30%30%=4545万元B、第十年终节现金净流量差量 =406=34（万元）(3)购置新设备增加的总现金流量差量 =45 10+34220=264（4）计算净现值差量=45（P/A，10%，10）+34（P/F，10%，10）220=69.61(万元)决策：应当进行设备更新一、净现值法二、获利指数法三、内部收益率法四、投资回收期法 五、平均报酬
15、率法六、评价标准的比较与选择贴现项目评价标准（动态评价方法）非贴现项目评价标准（静态评价方法）（一）投资回收期(PP-payback period)的含义通过项目的净现金流入量来回收初始投资所需要的时间。（二）投资回收期的计算A.每年的经营净现金流量相等B.每年净现金流量不相等 年净现金流量初始投资额投资回收期当年净现金流量对值上年累计净现金流量绝份年的值正量第一次出现累计净现金流投资回收期1或：投资回收期=（T-1）+年的现金净流量第年末尚未收回的投资额第T）（T 1-其中：T投资额全部收回的年份（三）项目决策标准 如果 PP基准回收期，可接受该项目；反之则应放弃。在实务分析中：PP寿命期/
16、2，投资项目可行；PP寿命期/2，投资项目不可行。在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。例某企业拟投资100000元购买设备，A、B两种方案，设备使用年限为5年，无残值，各年净现金流量如下表所示：方案方案012345A1000003600036000360003600036000B1000003000030000350004000045000B累计累计-10000070000-4000050003500080000 PPA=10000036000=2.778（年）PPB=(4-1)500040000=3.125（年）（四）投资回收期标准的评价 优点：1、计算简便,易于
17、理解 2、在一定程度上可以衡量项目的风险性和变现力（即投入资本的回收速度）。缺点：没有考虑货币的时间价值；忽略了回收期以后的现金流量。以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计算的折现经营净现金流量补偿原始投资所需要的全部时间。（五）折现投资回收期（PP discounted payback period)折现投资回收期满足一下关系：0=)+1(0=PPtttrNCF 评价 优点：考虑了货币的时间价值 直接利用回收期之前的现金净流量信息 正确反映投资方式的不同对项目的影响 缺点：计算比较复杂 忽略了回收期以后的现金流量例：承上例，设折现率为10%10%，A A、B B两方案的动态投资回收期计算
18、如下：年序年序复利现复利现值系数值系数A 方方 案案B 方方 案案NCFNCF现值现值累计额累计额NCFNCF现值现值累计累计额额010000010000010.9093600032724-672763000027270-7273020.8263600029736-375403000024780-4795030.7513600027036-105043500026285-2166540.6833600024588140844000027320565550.621360002235636440450002794533600NPV3644033600PPA=3+10504PPA=3+1050424
19、588=3.4324588=3.43（年）（年）PPB=3+21665PPB=3+2166527320=3.7927320=3.79（年）（年）（一）平均报酬率(ARR-average rate of return)的含义%100初始投资年平均现金流量平均报酬率指投资项目年平均现金流量与初始投资的比率或平均营业现金流量与该项目年平均投资额的比率。（二）平均报酬率的计算%100初始投资年平均现金流量平均报酬率%100初始投资年平均现金流量平均报酬率%100平均投资额年均营业现金流量平均报酬率基准平均报酬率通常由公司自行确定或根据行业标准确定 如果 ARR ARR 基准平均报酬率，应接受该方案；如
20、果 ARRARR 基准平均报酬率，应放弃该方案。多个互斥方案的选择中，应选择平均报酬率最高的项目。（三）项目决策标准例：承上例，两方案的平均投资报酬率分别为：()%36=%100100000545000+40000+35000+30000+30000=%36=%10010000036000=乙方案平均报酬率甲方案平均报酬率（四）平均报酬率标准的评价 优点：（1）简明、易懂、易算；（2）顾及了整个寿命期内收益大小 缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；一定程度上掩盖了投资项目真正获利能力的大小。(年均现金流量包括了折旧)（一）净现值(NPV-net present value)的含义 在
21、整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和。或：净现值（NPV）：是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。NPVNPV=未来报酬总现值投资额现值（二）净现值的计算0=)+1(=nttstrNCFNPV 影响净现值的因素：项目的现金流量（NCF）折现率（r）项目周期（n）折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。（三）项目决策原则 NPV0时，项目可行；NPV0时，项目不可行。当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。例：承上例，两方案的净现值分别计算如下：NPVA=36000
22、（P/A，10%，5）100000 =360003.79 100000 =136440 100000 =36440NPVBNPVB=30000=30000（P/FP/F，10%10%，1 1）+30000+30000（P/FP/F，10%10%，2 2）+35000+35000（P/FP/F，10%10%，3 3）+40000+40000（P/FP/F，10%10%，4 4）+45000+45000（P/FP/F，10%10%，5 5）100000100000=30000=300000.909+300000.909+300000.826+350000.826+350000.7510.751 +
23、40000 +40000 0.683+45000 0.683+450000.6210.621100000100000=133600=133600100000=33600100000=33600（四）净现值标准的评价 优点：A、考虑了整个项目计算期的全部现金净流量全部现金净流量 B、考虑了货币时间价值时间价值 C、反映了各投资项目的净收益净收益。缺点：现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计 无法直接反映投资项目的实际收益率水平。不便于比较寿命期不同，投资规模不一的多个项目（一）获利指数(PI-profitability index)的含义nttttnttttrCOFrCIFPI00)1()1(
24、又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值（指初始投资的现值）的比率。（二）获利指数的计算 现值指数 =未来报酬总现值投资额现值 （三）项目决策原则 PI1时，项目可行；PI1时，项目不可行。例：承上例，两方案的现值指数分别计算如下 PIA=136440100000=1.3644 PIB=133600100000=1.336（四）获利指数标准的评价 优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的方案之间进行比较。缺点：含义较难理解。（一）内部收益率(IRR-internal rate of return)的含义ntttIRRNCFNPV00)1(注意：注意
25、：IRR用来衡量项目的获利能力，是根据项目本身的现金流量计算的，它与资本成本无关，但与项目决策相关。资本成本是投资者进行项目投资要求的最低收益率。内部收益率内部收益率又称内含报酬率,是指项目净现值为零时的折现率。或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。（二）内部收益率的计算 1、每年现金净流量相等（1）计算年金现值系数 年金现值系数=查年金现值系数表，在相同期数内，找出与上述年金现值系数相等的贴现率；或相邻的较小和较大的两个贴现率（2）采用内插法计算出内含报酬率年现金净流量初始投资额的系数值的系数值计算所得的系数值的系数值211121-)(+=rrrrrrIRR21rr和2、每年现金净
26、流量不相等：采用逐次测试法（1）先估计一个折现率，计算投资方案的净现值:净现值=0，折现率即IRR。净现值0，折现率估低了，再估高些计算；净现值0，折现率估高了，再估低些计算；上述步骤多次重复，直至找出使净现值由正到负并接近于零的两个相邻的折现率r1和r2,（2）采用内插法求出r值。IRR=r1+(r2r1)/+211NPVNPVNPV（三）项目决策原则 IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。（四）内部收益率法计算举例 资料：同前1、计算:(1)未来各年现金流量相等 如上例方案A 36000（P/A，IRRA，5）100000=0 （
27、P/A，IRRA，5）=10000036000=2.778 查表：（P/A，24%，5）=2.7454 （P/A，20%，5）=2.9906 用插值法求得 IRRA=20%+（24%-20%）=23.47%7454.2-9906.2778.2-9906.2(2)每年现金流量不相等 如上例方案B，设 i=21%计算出 NPVB=1060 设 i=22%计算出 NPVB=1265 用插值法求得 IRRB =21%+（22%-21%）=21.46%1265+10601060（五）内部收益率标准的评价 优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的获利能力。
28、缺点：计算过程十分麻烦 互斥项目决策时，IRR与NPV在结论上可能不一致。IRR净现值曲线（一）净现值与内部收益率评价标准比较1.净现值曲线：描绘项目净现值与折现率之间的关系；NPV是折现率r的单调减函数。如果NPV0，IRR必然大于资本成本r；如果NPV0，IRR必然小于资本成本r。图8-1 净现值曲线图 2.互斥项目排序矛盾 在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收益率指标进行项目排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。产生矛盾的原因（1）项目投资规模不同（2）项目现金流量模式不同 项目投资规模不同【例例】假设有两个投资项目C 和D，其有关资料如表8-8所示。表8-8 投资项目C和D
29、的现金流量 单位：元项目项目NCFNCF0 0NCFNCF1 1NCFNCF2 2NCFNCF3 3NCFNCF4 4IRR(%)IRR(%)NPV(12%)NPV(12%)PIPIC CD D-26 900-26 900-55 960-55 960 10 00010 000 20 000 20 000 10 00010 000 20 000 20 000 10 00010 000 20 000 20 000 10 00010 000 20 20 000000 1818 1616 3 3 473473 4 7864 786 1.131.13 1.09 1.09图8-2 C、D项目净现值曲线图1
30、4.14%费希尔交点 解决矛盾方法增量现金流量法：增量现金流量法：表8-9 DC项目现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)IRR(%)NPV(12%)NPV(12%)DC-29 060 10 000 10 000 10 000 10 000 14.1414.141 3131 313 IRR=14.14%IRR=14.14%资本成本资本成本12%12%NPV=1 313 NPV=1 313 0 0应接受追加投资项目 当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时 应以NPVNPV标准为准结 论进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即DC，如表8-9所示。项目现金流量模式
31、不同【例例】假设E、F两个投资项目的现金流量如表8-10所示。表8-10 E、F项目投资现金流量 单位：元项 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)E F -10 000 -10 000 8 000 1 000 4 000 4 544 9609 67620%18%1 599 2 503图8-3 E、F项目净现值曲线图15.5%费希尔交点 解决矛盾方法增量现金流量法：增量现金流量法：FE项目现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)FE0 -7 000 544 8 716 15.5 904 IRR=15.5%资本成本8%NPV=904
32、0。应接受追加投资项目 当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时 应以NPV标准为准结 论进一步考虑项目E与F的增量现金流量，即FE，如下表所示。（二）NPV与PI比较在投资规模不同投资规模不同的互斥项目互斥项目的选择中，有可能得出相反的结论。一般情况下，采用NPV和PI评价投资项目得出的结论常常是一致的。如果NPV0，则PI1；如果NPV0，则PI=1；如果NPV0，则PI1。应以NPVNPV标准为准（三）项目评价标准的选择 只有净现值净现值同时满足于上述三个基本条件 1.评价标准的基本要求 一个好的评价标准的三个条件：必须考虑项目寿命周期内的全部现金流量；必须考虑资本成本或投资者要求的收益率
33、，以便将不同时点上的现金流量调整为同一时点进行比较；必须与公司的目标相一致，即进行互斥项目的选择时，能选出使公司价值最大的项目。2.再投资利率假设的合理预期 正确的再投资利率应该是资本成本r，在市场均衡的条件下，它一方面表明项目筹资者使用资本应付出的代价，另一方面表明项目投资者投入资本应获得的收益。净现值标准优于内部收益率 3.价值可加性原则 净现值标准优于内部收益率 根据价值可加性原则，从某种意义上说，公司价值等于其所有项目价值之和。IRR标准是相对数，其值不能简单相加，而必须重新计算每一组合的IRR，不但计算麻烦，而且也往往与NPV标准的决策结果不一致。NPV标准优于IRR或PI，但为什么
34、项目经理对IRR或PI有着强烈的偏好？主要原因：IRR标准不需事先确定资本成本，使实务操作较为容易；IRR和PI是一个相对数，进行不同投资规模的比较和评价更为直观。特别提醒：特别提醒：IRR和PI最大的投资项目不一定是最优的项目，如果按 IRR或PI进行项目决策，则应采用差量或增量分析法，而不是简单地按 IRR 和 PI 大小进行项目排序。NPV标准虽然是一个绝对数，但在分析时已考虑到投资的机会成本，只要净现值为正数，就可以为公司多创造价值。因此净现值标准与公司价值最大化这一目标相一致。若项目相互独立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍弃的决策；在评估互斥项目时，则应以NPVNPV标
35、准标准为基准。一、独立项目投资决策二、互斥项目投资决策三、资本限额决策 独立项目独立项目是指一组互相独立、互不排斥的项目。在独立项目中，选择某一项目并不排斥选择另一项目。对于独立项目的决策分析，可运用净现值、获利指数、内部收益率以及投资回收期、平均报酬率等任何一个合理的标准进行分析，决定项目的取舍。只要运用得当，一般能够做出正确的决策。独立项目的决策是指对待定投资项目采纳与否采纳与否的决策（“接受”或“拒绝”的选择），投资项目的取舍只取决于项目本身的经济价值项目本身的经济价值。独立项目投资决策标准分析：“接受”投资项目方案的标准：主要指标：NPV0NPV0，IRRIRR项目资本成本或投资最低收
36、益率，PI1PI1；辅助指标：PPn/2PPn/2，ARRARR基准报酬率。“拒绝”投资项目方案的标准：主要指标：NPVNPV0 0，IRRIRR项目资本成本或投资最低收益率，PIPI1 1时，辅助指标：PPPPn/2n/2，ARRARR基准报酬率。举例：P240：例8-7 互斥项目是指互相关联互相关联、互相排斥互相排斥的项目。在一组项目中，采用某一项目则完全排斥采用其他项目。互斥项目的决策分析就是指在两个或两个以上互相排斥的待选项目中只能选择其中之一只能选择其中之一的决策分析。互斥项目决策分析的基本方法主要有净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法。（一）净
37、现值法 1、净现值法:指通过比较所有投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法，通常选其大者为最优。适用性：原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。3、举例；P238（二）内部收益率、获利指数法 指通过比较所有投资方案的内部收益率、获利指数指标的大小来选择最优方案，通常选其大者为最优。、适用性：投资规模大致相同的互斥项目决策、举例：P239（三）增量分析法（三）增量分析法(或差额分析法或差额分析法)1、增量分析法：是指对两个原始投资额不同方案,计算出较大投资方案的增量投资和增量收益的基础上，进而判断方案优劣的一种方法。2、决策标准：增量净现值0,选择原始投资额大的方案 增量净现值 0
38、,选择原始投资额小的方案 差额内部收益率基准折现率，选择原始投资额大的方案 基准折现率，选择原始投资额小的方案3、适用条件：原始投资额不同、计算期相同的项目之间的比选。4、举例:资料P238-增量方案“B-A”(1)NBVB-A =(7000-3000)(P/A,10%,20)-(50000-20000)=4144.4 0(2)由(7000-3000)(P/A,IRRB-A,20)-(50000-20000)=0 得:IRRB-A=11.94%10%(3)PIB-A=4000(P/A,10%,20)/30000=1.138 1 增量方案B-A可行,应选择B方案（四）年等额净回收额法 指通过比较
39、所有投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案的方法。年等额净回收额=净现值投资回收系数=NPV(A/P，i，n)=净现值/年金现值系数=NPV/(P/A，i，n)适用条件：原始投资额不同、计算期不同的项目之间的比选。三、费用比较投资决策（一）费用现值法1、费用现值法：又称全寿命成本法，是通过比较项目各方案寿命周期内全部现金流出的现值大小，来选择最优方案的方法。通常选其小者为最优。2、适用性：寿命周期相同项目的比选3、例：P243（二）费用年值法1、费用年值法：是通过比较项目各方案平均每年费用的现值大小，来选择最优方案的方法。通常选其小者为最优2、适用性：（1）寿命周期相同项目的比选；（
40、2）寿命周期不同项目的比选3、举例：企业处理污水，A方案：期初投资100万元，每年净化成本20万元，可使用10年；B方案：期初投资150万元，每年净化成本20万元，可使用20年，该项目的资金成本10%ACA=20+100/（P/A,10%,10）=36.27(万元)ACB=20+150/（P/A,10%,20）=37.62(万元)选择A方案(三)最小公倍寿命法1、最小公倍寿命法，又称方案重复法，是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据此进行多方案比较决策的一种方法。2、适用性：寿命周期不同项目的比选3、步骤（1）计算两个方案最小公倍寿命(2)在最小公倍寿命内对项
41、目进行重复投资4、举例：资料同前例 （1）A、B两个项目的最小公倍寿命为20年 （2）计算重复投资后项目费用现值 PCA=100+100（P/F,10%,10)+20(P/A,10%,20)=308.83(万元)PCB=150+20(P/A,10%,20)=320.28(万元)选A方案进行投资（四）计算期统一法：1、方案重复法：也称计算期最小公倍数法 2、最短计算期法：将所有方案的净现值还原为等额年回收额，再按照最短计算期计算出相应的净现值，据此进行多方案决策的方法 适用条件：原始投资额不同、计算期不同的项目之间的比选。投资规模 公司在一定时期用于项目投资的资本总量。公司价值最大 一般是根据边
42、际分析的基本原理确定最佳投资规模。（一）资本限额概述 一定时期用于项目投资的最高额度资本。确定资本限额的原因：内部原因：安全或控股需要，以及管理能力的限制等。外部原因：资本市场上各种条件的限制。资本限额下项目比选的基本思想：在投资项目比选时，在资本限额允许的范围内寻找“令人满意的”或“足够好”的投资组合项目，即:选择净现值最大的投资组合。资本限额下投资项目选择的方法项目组合法（二）互斥组合法互斥组合法：是在资金限量条件下，对独立项目进行互斥组合，计算各互斥组合的经济效益，选取经济效益最大的组合作为资金分配的对象。1、净现值法基本思路：（1）计算各方案的净现值，排除不可行项目；（2）在资本限额内
43、，对独立项目进行互斥组合；（3）计算各互斥组合的净现值（4）选择在资本限量内净现值总额最大的项目组合。净现值法举例：P2402、组合投资收益率法基本思路：（1）计算各方案的内部收益率 （2）在资本限额内，对独立项目进行互斥组合；（3）计算各互斥组合的组合投资收益率 组合投资收益率资金总额基准收益率剩余资金项目内部收益率各项目投资额YABCDE%35152000000%1025000%1460000%1850000%2035000%1320000%1210000（4）选取组合收益率最大者（三）内部收益率排序法基本思路：1、计算各方案的内部收益率，排除不可行项目；2、将各项目按内部收益率大小排序；
44、3、在资本限量下对项目进行选择举例：P242（四）净现值结合获利指数法（四）净现值结合获利指数法 当存在资本限量的情况下，常用净现值法结合获利指数法进行决策，其决策步骤：（1）按各项目获利指数的大小排序，计算所有项目的净现值、初始投资。（2）接受所有获利指数1的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，说明没有资本限量，这一过程即可完成。如果已获资金不能满足所有获利指数1的项目，就对第二步进行修正。修正过程是：对所有项目在资本限量内进行各种组合，然后计算出各种组合的净现值总额（3）选择在资本限量内净现值总额最大的项目组合。一、项目风险来源二、项目系统风险估计三、投资项目风险调整四、实物期权（一
45、）项目风险 1.含义 某一投资项目本身特有的风险特定项目未来收益可能结果相对于预期值的离散程度。2.衡量方法 通常采用概率的方法，用项目项目标准差进行衡量。3.项目风险的来源 项目自身因素：项目特有因素或估计误差带来的风险 外部因素：（1）项目收益风险（2）投资与经营成本风险（3）筹资风险（4）其他风险（二）公司风险 1.含义 又称总风险，是指不考虑投资组合因素，纯粹站在公司的立场上来衡量的投资风险。2.衡量方法 通常采用公司资产公司资产收益率标准差进行衡量 3.公司风险的构成 （1）每种资产（或项目）所占的比重（2）每种资产的风险（3）公司资产之间的相关系数或协方差（三）市场风险 在投资项目
46、风险中，市场风险无法通过多元化投资加以消除。通常用投资项目的贝他系数（）来表示。站在拥有高度多元化投资组合的公司股票持有者的角度来衡量投资项目风险。以净现值法为例，调整公式的分母，项目的风险越大，折现率就越高，项目收益的现值就越小。()()0=0=+1=+1=ntttntttiNCFrNCFNPVi i无风险利率一般以政府债券利率表示风险溢酬取决于项目风险的高低二、风险调整折现率法二、风险调整折现率法 净现值公式调整 将与特定项目有关的风险加入到项目的折现率中，构成按风险调整的贴现率,并据以进行投资决策分析的方法。确定方法 风险调整折现率的确定方法 1.运用资本资产定价模型调整折现率 2.运用
47、风险报酬模型调整折现率 根据同类项目的风险收益斜率与反映特定项目风险程度的标准离差率估计风险溢酬，然后再加上无风险利率，即为该项目的风险调整折现率。标准离差率特定项目的报酬系数项目风险率利无风险率现折风险调整+=计算公式：K权益=RF+(RM-RF)按风险调整贴现率后，具体的评价方法与无风险时基本相同。3.根据项目资本成本确定折现率 项目的资本成本是投资者要求的最低收益率投资者要求的最低收益率n 无风险利率n 风险溢酬【例例】假设ABC公司股票的贝他系数()为1.8，无风险利率为8%，市场投资组合收益为13%。负债利率为10%，且公司负债与股本比例为1：1，假设公司所得税率为40%。根据资本资
48、产定价模式，ABC公司的股本成本(或投资者要求的收益率)：%17%8%138.1%8sr 加权平均资本成本=0.5=0.510%(1-40%)+0.510%(1-40%)+0.517%=11.5%17%=11.5%风险调整折现率法的评价 优点：简单明了，符合逻辑，在实际中运用较为普遍。缺点：把风险收益与时间价值混在一起,使得风险随着时间的推移被人为地逐年扩大。三、调整现金流量法 （一）（一）确定当量法（certainty equivalent menthod）或肯定当量法 基本思想 首先确定与风险性现金流量同等效用的无风险现金流量，然后用无风险利率折现，计算项目的净现值，以此作为决策的基础。基
49、本步骤 （1）确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险现金流量；体现无风险现金流量和风险现金流量之间的关系 确定当量系数（t）10tt风险现金流量确定现金流量现金流量标准离差率越低，t就越大 确定现金流量确定当量系数（t）风险现金流量即无风险现金流量（2）用无风险利率折现，计算项目的净现值，并进行决策。nttttiNCFNPV0)1(i 为无风险利率例：某项目其可能的现金流量、肯定当量系数如下：项目 0 1 2 3 4 5 预期现金流量 肯定当量系数-120000 1.00 10000 0.95 20000 0.90 40000 0.85 80000 0.75 80000 0.65 假设无风
50、险利率6%,则该项目的净现值NPV=100000.95(P/F,6%,1)+200000.90(P/F,6%,2)+400000.85(P/F,6%,3)+800000.75(P/F,6%,4)+800000.65(P/F,6%,5)1200001=19903经计算可知,在排除风险因素后,其净现值为正数可接受该项目。风险调整现金流量法的评价 优点：通过对现金流量的调整来反映各年的投资风险，并将风险因素与时间因素分开讨论，这在理论上是成立的。缺点：确定等值系数t很难确定，每个人都会有不同的估算，数值差别很大。在更为复杂的情况下，确定等值反映的应该是股票持有者对风险的偏好，而不是公司管理当局的风险
