1、第六章第六章 证券投资证券投资的公司分析的公司分析 公司竞争地位分析公司竞争地位分析所所欲投资的公司在本行业中的竞争地位是公司基欲投资的公司在本行业中的竞争地位是公司基本素质分析的首要内容。市场经济的规律就是优本素质分析的首要内容。市场经济的规律就是优胜劣汰，在本行业中无竞争优势的企业，注定要胜劣汰，在本行业中无竞争优势的企业，注定要随着时间的推移逐渐萎缩及至消亡。只有确立了随着时间的推移逐渐萎缩及至消亡。只有确立了竞争优势，并且不断地通过技术更新和管理提高竞争优势，并且不断地通过技术更新和管理提高来保护这种竞争优势的企业，才最终有长期存在来保护这种竞争优势的企业，才最终有长期存在并发展壮大的
2、机会，也只有这样的企业才有长期并发展壮大的机会，也只有这样的企业才有长期投资价值。投资价值。1.企业的技术水平。企业的技术水平。2.企业的管理水平。企业的管理水平。3.市场开拓能力和市场占有率。市场开拓能力和市场占有率。4.资本与规模效益。资本与规模效益。5.项目储备及新产品开发。项目储备及新产品开发。证券投资的公司分析证券投资的公司分析 公司盈利能力及增长性分析公司盈利能力及增长性分析投资投资是为了收益。投资之所以成为一项是为了收益。投资之所以成为一项专业技术，其根本原因就在于具备这种专业技术，其根本原因就在于具备这种专业专业技术技术的人能够在既定的风险程度下的人能够在既定的风险程度下获得比
3、别人更多的收益。因而衡量公司获得比别人更多的收益。因而衡量公司现实的盈利能力现实的盈利能力，以及，以及通过分析各种资通过分析各种资料而对公司将来的盈利能力作出预测是料而对公司将来的盈利能力作出预测是投资人员要掌握的一项投资人员要掌握的一项重要技能。重要技能。衡量公司盈利能力的指标有资产利润率、衡量公司盈利能力的指标有资产利润率、销售利润率及每股收益率，在本章财务销售利润率及每股收益率，在本章财务比率分析比率分析部分有详述。部分有详述。证券投资的公司分析证券投资的公司分析 公司经营管理能力分析公司经营管理能力分析分析分析公司的经营管理能力，可以从以下公司的经营管理能力，可以从以下几个方面着手几个
4、方面着手：1.各层管理人员素质及能力分析。各层管理人员素质及能力分析。（1）决策层。）决策层。（2）高级管理层。）高级管理层。（3）部门负责层。）部门负责层。（4）执行层。）执行层。2.企业经营效率的分析。企业经营效率的分析。3.内部调控机构的效率分析。内部调控机构的效率分析。4.人事管理的效率评估。人事管理的效率评估。5.生产调度的效率分析。生产调度的效率分析。证券投资的公司分析证券投资的公司分析 财务报表的种类财务报表的种类一一个股份公司一旦成为上市公司，就必个股份公司一旦成为上市公司，就必须遵守财务公开的原则，即定期公开自须遵守财务公开的原则，即定期公开自己的财务状况，提供有关财务资料，
5、便己的财务状况，提供有关财务资料，便于投资者查询。上市公司公布的一整套于投资者查询。上市公司公布的一整套财务资料中，主要是一些财务报表。这财务资料中，主要是一些财务报表。这些财务报表中对投资者最为重要的有资些财务报表中对投资者最为重要的有资产负债表、损益表或利润及利润分配表、产负债表、损益表或利润及利润分配表、现金流量表。现金流量表。1.资产负债表。资产负债表。2.损益表或利润及利润分配表。损益表或利润及利润分配表。3.现金流量表。现金流量表。证券投资的公司分析证券投资的公司分析 财务报表分析的功能与方法财务报表分析的功能与方法1.使用主体与功能。使用主体与功能。财务报表分析的目的是为有关各方
6、提供财务报表分析的目的是为有关各方提供可以用作决策的信息。具体地说，使用可以用作决策的信息。具体地说，使用财务报表的主体有三类财务报表的主体有三类：（1）公司的经营管理人员。）公司的经营管理人员。（2）公司的现有投资者及潜在投资者。）公司的现有投资者及潜在投资者。（3）公司的债权人）公司的债权人。证券投资的公司分析证券投资的公司分析 财务报表分析的功能与方法财务报表分析的功能与方法财务报表分析的功能有三点财务报表分析的功能有三点：（1）通过分析资产负债表，可以了解公）通过分析资产负债表，可以了解公司的财务状况，对公司的偿债能力、资司的财务状况，对公司的偿债能力、资本结构是否合理、流动资金是否充
7、足作本结构是否合理、流动资金是否充足作出判断。出判断。（2）通过分析损益表，可以了解分析公）通过分析损益表，可以了解分析公司的盈利能力、盈利状况、经营效率，司的盈利能力、盈利状况、经营效率，对公司在行业中的竞争地位、持续发展对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力作出判断。能力作出判断。（3）通过分析财务状况变动表，了解公）通过分析财务状况变动表，了解公司营运资金管理能力，判断公司合理运司营运资金管理能力，判断公司合理运用资金的能力以及支持日常周转的资金用资金的能力以及支持日常周转的资金来源是否充分并且有可持续性。来源是否充分并且有可持续性。证券投资的公司分析证券投资的公司分析 财务报表分析的功
8、能与方法财务报表分析的功能与方法2.方法与原则。方法与原则。财务报表分析的方法主要有单个年度的财务比率财务报表分析的方法主要有单个年度的财务比率分析、不同时期比较分析、与同行业其他公司之分析、不同时期比较分析、与同行业其他公司之间的比较分析三种。财务比率分析是指对本公司间的比较分析三种。财务比率分析是指对本公司一个财务年度内的财务报表各项目之间进行比较，一个财务年度内的财务报表各项目之间进行比较，计算比率，判断年度内偿债能力、资本结构、经计算比率，判断年度内偿债能力、资本结构、经营效率、盈利能力情况。对本公司不同时期的财营效率、盈利能力情况。对本公司不同时期的财务报表进行比较分析，可以得出对公
9、司持续经营务报表进行比较分析，可以得出对公司持续经营能力、财务状况变动趋势、盈利能力的判断，从能力、财务状况变动趋势、盈利能力的判断，从一个较长的时期来动态地分析公司状况。与同行一个较长的时期来动态地分析公司状况。与同行业其他公司进行比较分析可以了解公司各种指标业其他公司进行比较分析可以了解公司各种指标的优劣，在群体中判断个体。使用本方法时常选的优劣，在群体中判断个体。使用本方法时常选用行业平均水平或标准行业水平，通过比较得出用行业平均水平或标准行业水平，通过比较得出公司在行业中的地位，认识优势与不足，确定公公司在行业中的地位，认识优势与不足，确定公司的真正价值。司的真正价值。证券投资的公司分
10、析证券投资的公司分析 财务报表分析的功能与方法财务报表分析的功能与方法财务报表分析的原则主要有财务报表分析的原则主要有：（1）坚持全面原则。）坚持全面原则。（2）坚持考虑个性原则。）坚持考虑个性原则。证券投资的公司分析证券投资的公司分析 财务比率分析财务比率分析1.偿债能力比率分析偿债能力比率分析。2.资本结构比率分析。资本结构比率分析。3.经营效率分析经营效率分析。4.盈利能力分析盈利能力分析。5.投资收益分析投资收益分析。证券投资的公司分析证券投资的公司分析 财务分析中应注意的问题财务分析中应注意的问题1.财务报表数据的准确性、真实性与可财务报表数据的准确性、真实性与可靠性。靠性。2.根据
11、不断变化的经济环境和经营条件根据不断变化的经济环境和经营条件进行适当的调整。进行适当的调整。3.进行具体现实的分析。进行具体现实的分析。证券投资的公司分析证券投资的公司分析 资产重组的方式资产重组的方式上市上市公司的资产重组包含了既不相同又公司的资产重组包含了既不相同又互相联系的三大类行为：公司扩张，公互相联系的三大类行为：公司扩张，公司调整，公司所有权或控制权转移。在司调整，公司所有权或控制权转移。在具体的重组实践中，这三类不同的重组具体的重组实践中，这三类不同的重组行为基于不同的重组目的组合而形成不行为基于不同的重组目的组合而形成不同的重组方式。同的重组方式。1.扩张型公司重组。扩张型公司
12、重组。（1）购买资产。）购买资产。（2）收购公司。）收购公司。（3）收购股份。）收购股份。（4）合资或联营组建子公司。）合资或联营组建子公司。（5）公司合并）公司合并。证券投资的公司分析证券投资的公司分析 资产重组的方式资产重组的方式上市公司的资产重组包含了既不相同又上市公司的资产重组包含了既不相同又互相联系的三大类行为：公司扩张，公互相联系的三大类行为：公司扩张，公司调整，公司所有权或控制权转移。在司调整，公司所有权或控制权转移。在具体的重组实践中，这三类不同的重组具体的重组实践中，这三类不同的重组行为基于不同的重组目的组合而形成不行为基于不同的重组目的组合而形成不同的重组方式。同的重组方式
13、。2.调整型公司重组调整型公司重组。（1）股权置换。）股权置换。（2）股权）股权资产置换。资产置换。（3）资产置换。）资产置换。（4）资产出售或剥离。）资产出售或剥离。（5）公司分立。）公司分立。（6）资产配负债剥离）资产配负债剥离。证券投资的公司分析证券投资的公司分析 资产重组的方式资产重组的方式上市公司的资产重组包含了既不相同又上市公司的资产重组包含了既不相同又互相联系的三大类行为：公司扩张，公互相联系的三大类行为：公司扩张，公司调整，公司所有权或控制权转移。在司调整，公司所有权或控制权转移。在具体的重组实践中，这三类不同的重组具体的重组实践中，这三类不同的重组行为基于不同的重组目的组合而
14、形成不行为基于不同的重组目的组合而形成不同的重组方式。同的重组方式。3.所有权或控制权变更型公司重组所有权或控制权变更型公司重组。（1）股权的无偿划拨。）股权的无偿划拨。（2）股权的协议转让。）股权的协议转让。（3）公司股权托管和公司托管。）公司股权托管和公司托管。（4）表决权信托和委托书收购。）表决权信托和委托书收购。（5）股份回购。）股份回购。（6）交叉控股。）交叉控股。证券投资的公司分析证券投资的公司分析 资产重组对公司经营和业绩资产重组对公司经营和业绩的影响的影响从从理论上讲，资产重组可以促进资源的优化配置，理论上讲，资产重组可以促进资源的优化配置，有利于产业结构的调整，有利于公司综合
15、素质的有利于产业结构的调整，有利于公司综合素质的提高，可以增强公司的市场竞争力，使企业实现提高，可以增强公司的市场竞争力，使企业实现低成本扩张，从而使一批上市公司由小变大、由低成本扩张，从而使一批上市公司由小变大、由弱变强，业绩提高。但从我国已发生的上市公司弱变强，业绩提高。但从我国已发生的上市公司资产重组的实际效应来看，许多上市公司进行资资产重组的实际效应来看，许多上市公司进行资产重组后，其经营和业绩并没有得到持续显著的产重组后，其经营和业绩并没有得到持续显著的改善。究其原因，最关键的是重组后的整合不成改善。究其原因，最关键的是重组后的整合不成功。重组后的整合主要包括企业资产的整合、人功。重
16、组后的整合主要包括企业资产的整合、人力资源配置和企业文化的融合、企业组织的重构力资源配置和企业文化的融合、企业组织的重构三个方面。如果资产重组后不能进行顺利的整合，三个方面。如果资产重组后不能进行顺利的整合，则难以取得预期的效果，资产重组就是失败的。则难以取得预期的效果，资产重组就是失败的。不同类型的重组对公司业绩和经营的影响也是不不同类型的重组对公司业绩和经营的影响也是不一样的。一样的。证券投资的公司分析证券投资的公司分析 关联交易的方式关联交易的方式关联关联交易是指公司与其关联方之间发生的交换资交易是指公司与其关联方之间发生的交换资产、提供商品或劳务的交易行为。在企业财务和产、提供商品或劳
17、务的交易行为。在企业财务和经营决策中，属于下列情况之一的，就视为关联经营决策中，属于下列情况之一的，就视为关联方方：一是如果一方有能力直接或间接控制、共同：一是如果一方有能力直接或间接控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响控制另一方或对另一方施加重大影响；二是如果；二是如果两方或多方同受一方控制。所谓两方或多方同受一方控制。所谓“控制控制”，是指，是指有权决定一个企业的财务和经营政策，并能据以有权决定一个企业的财务和经营政策，并能据以从该企业的经营活动中获取利益，包括直接控制从该企业的经营活动中获取利益，包括直接控制和间接控制两种类型。按照交易的性质划分，关和间接控制两种类型。按照交易的性
18、质划分，关联交易可划分为经营活动中的关联交易和资产重联交易可划分为经营活动中的关联交易和资产重组中的关联交易。组中的关联交易。1.经营活动中的关联交易。经营活动中的关联交易。2.资产重组中的关联交易。资产重组中的关联交易。证券投资的公司分析证券投资的公司分析 关联交易对公司业绩和经营关联交易对公司业绩和经营的影响的影响从从理论上说，关联交易属于中性交易，理论上说，关联交易属于中性交易，它既不属于单纯的市场行为，也不属于它既不属于单纯的市场行为，也不属于内幕交易的范畴，其主要作用是降低企内幕交易的范畴，其主要作用是降低企业的交易成本、促进生产经营渠道的畅业的交易成本、促进生产经营渠道的畅通、提供
19、扩张所需优质资产、有利于实通、提供扩张所需优质资产、有利于实现利润的最大化等。但在实际操作过程现利润的最大化等。但在实际操作过程中，关联交易有它的非经济特性，与市中，关联交易有它的非经济特性，与市场竞争、公开竞价的方式不同，其价格场竞争、公开竞价的方式不同，其价格可由关联双方协商决定，特别是在我国可由关联双方协商决定，特别是在我国评估和审计等中介机构尚不健全的情况评估和审计等中介机构尚不健全的情况下，关联交易就容易成为企业调节利润、下，关联交易就容易成为企业调节利润、避税和为一些部门及个人获利的途径，避税和为一些部门及个人获利的途径，往往使中小投资者利益受损往往使中小投资者利益受损。证券投资的公司分析证券投资的公司分析 关联交易对公司业绩和经营关联交易对公司业绩和经营的影响的影响在在分析关联交易时尤其要注意关联交易分析关联交易时尤其要注意关联交易可能给上市公司带来的隐患，如资金占可能给上市公司带来的隐患，如资金占用、信用担保、关联购销等。证券投资用、信用担保、关联购销等。证券投资分析师在分析关联交易时，尤其应关注分析师在分析关联交易时，尤其应关注交易价格的公开性、关联交易占公司资交易价格的公开性、关联交易占公司资产的比重、关联交易的利润占公司利润产的比重、关联交易的利润占公司利润的比重，以及关联交易的披露是否规范的比重，以及关联交易的披露是否规范等事项。等事项。
