1、INTERNATIONAL FINANCE国际金融国际金融l第二章 外汇与汇率l学习目标：l通过本章学习，应对外汇、汇率及现行浮动汇率制度有所了解，掌握汇率政策，搞清汇率理论与影响汇率变化的因素。第二章第二章 外汇与汇率外汇与汇率 l第一节 汇率及其标价方法l第二节 汇率的决定基础和影响汇率变化的因素l第三节 西方汇率理论评介l第四节 汇率制度l第五节 汇率政策第一节第一节 汇率及其标价方法汇率及其标价方法l一、汇率及其标价方法l（一）汇率的概念 l外汇汇率是不同货币之间兑换的比率或比价，或有一种货币表示的另一种货币的价格。l（二）标价方法l1.直接标价法(direct quotation)l
2、1外币=？本币（以本国货币表示的单位外国货币的价格）在上海外汇市场上：USD1=CNY7.3046 在香港外汇市场上：USD1=HKD7.8012l数值越高，表明外币升值，本币贬值l我国采用 l2.间接标价法(indirect quotation)l1本币本币=？外币（以外国货币来表示的？外币（以外国货币来表示的单位本国货币的价格）单位本国货币的价格）在纽约外汇市场上：USD1=JPY120.23 在伦敦外汇市场上：GBP1=USD2.0115l数值越大，表明本币升值，外币贬值数值越大，表明本币升值，外币贬值l英、美采用（但美元对英镑仍采用直英、美采用（但美元对英镑仍采用直接标价法）接标价法）
3、l两种不同标价法下的汇率互为倒数，两种不同标价法下的汇率互为倒数，两者的乘积必为两者的乘积必为1l￥1=$0.1581l$1=￥6.3240l3.美元标价法与非美元标价法l美元标价法是以一定单位的美元为标准来计算应兑换多少其他货币的汇率表示方法。l美元标价法又称纽约标价法，是指在纽约国际金融市场上，除对英镑等几种货币用直接标价法外，对其他外国货币用间接标价法的标价方法。l外汇行情报价lhttp:/ 1、买入汇率(Baying Rate)和卖出汇率(Selling Rate)l买入汇率与卖出汇率相差的幅度一般在买入汇率与卖出汇率相差的幅度一般在1%5%。买入价/卖出价的判断方法 (1)直接标价法
4、下 前买入，后卖出 小数买入，大数卖出 (2)间接标价法下 前卖出，后买入 小数卖出，大数买入l在外汇市场上，银行报价通常采用双向报价，即同时报出买入汇率与卖出汇率，在所报的两个汇率中，前一个数值较小，后一个数值较大。买入价/卖出价举例 某天某时刻纽约外汇市场上，某外汇银行的报价为USD1=CAD0.9867/9897。(1)请指出买入价与卖出价？(2)若为多伦多外汇市场，如何识别买卖价？l2、中间汇率(Medial Rate)l中间汇率=（买入汇率+卖出汇率）/2l买入汇率与卖出汇率相加除以2，用来衡量预测某种货币汇率变动的趋势和幅度。l 3、钞价(Bank Note Rate)l银行购买外
5、币现钞的价格。一般低于买入各种支付凭证的价格。l（二）按照汇率对汇率管制的宽严程度划分l官定汇率(Official Rate法定汇率)：这种汇率主要是指官方(如财政部、中央银行或经指定的外汇专业银行)所规定的汇率。l在外汇管制比较严格的国家禁止自由市场的存在，官定汇率就是实际汇率，而无市场汇率。l市场汇率(Market Rate)：这是指在自由外汇市场上买卖外汇的实际汇率。l外汇管制较松的国家，官定汇率往往只是形式，有价无市，实际外汇交易均按市场汇率进行。l（三）按外汇资金的性质和用途划分l贸易汇率(Commercial Rate)：l这主要指用于进出口贸易及其从属费用方面的汇率。l金融汇率(
6、Financial Rate)：l主要指资金转移和旅游等方面的汇率。l（四）按外汇收付的来源与用途不同划分l单一汇率(Single Rate)：凡是一国对外仅有一个汇率，各种不同来源与用途的收付均按此计算，称为单一汇率。l 多种汇率(Multiple Rate-多元汇率或复汇率)：一国货币对某一外国货币的汇价因用途及交易种类的不同而规定有两种或两种以上汇率，称为多种汇率，也叫复汇率。l（五）按照银行外汇汇付方式不同划分l电汇汇率(T/T Rate)：用电报或电传通知付款的外汇价格，叫电汇汇率。在银行外汇交易中的买卖价均指电汇汇率。电汇汇率是计算其他各种汇率的基础。l信汇汇率(M/T Rate)
7、：即用信函方式通知付款的外汇汇率，低于电汇汇率。l票汇汇率(D/D Rate)：在兑换各种外汇汇票、支票和其他票据时所采用的汇率叫票汇汇率。分即期票汇汇率和远期票汇汇率。l（六）按买卖对象划分l银行间汇率(Inter-Bank Rate)：指银行与银行外汇交易中使用的外汇汇率，也即外汇市场的汇率。商业汇率(Commercial Rate)：指银行与商人买卖外汇的汇率。l（七）按照指定汇率的不同方法划分l基本汇率。根据本国货币与关键货币实际价值的对比，制订出对它的汇率，这个汇率就是基本汇率。l交叉汇率。是指各国按照对美元的基本汇率套算出的直接反映其他货币之间价值比率的汇率。lhttp:/ 贴水(
8、Discount)：FS 平价(Par)：FS汇率套算方法举例 已知1美元=1.3656加元，1美元=1.2875瑞士法郎。试求：加元与瑞士法郎之间的套算汇率。解1加元=1/1.3656美元 1美元=1.2875瑞士法郎 1加元=(1/1.3656)1.2875 =0.9428瑞士法郎第三节第三节 汇率的决定基础和影响汇率变汇率的决定基础和影响汇率变动的因素动的因素 l一、金本位制度下的汇率决定l二、纸币流通时期的汇率决定基础l三、影响汇率变动的主要因素 l四、汇率变动对经济的影响一、金本位制度下的汇率决一、金本位制度下的汇率决定定 l（一）金币本位制度下汇率的决定基础是铸币平价。l铸币平价指
9、的是两种货币含金量的对比。举例：l1英镑的重量为123.27447格令，成色为22开金，即含金量为113.0016格令（=7.32238克）l1美元的重量为25.8格令，成色为900%，即含金量为23.22格令（=1.50463克）l英镑和美元的汇率是：l113.0016 23.22=4.8665l（二）汇率波动的幅度是黄金输送点l黄金输送点成为汇率波动的界限。这是因为在金本位制度下黄金可以自有输入输出。当汇率对他有利时，他就利用外汇办理国际结算；当汇率对他不利时，他就可以改为用输入或输出黄金的办法结算。举例：第一次世界大战之前，在美国和英国之间运送黄金的包装费、运费、保险费、检验费等及利息约
10、为黄金价值的0.5%-0.7%取0.6%计算，4.8665*0.6%=0.03 英镑和美元两种货币的黄金输送点是：4.8865 0.03l（三）金块本位制度和金汇兑本位制度下汇率决定的基础是黄金平价。l黄金平价指的是两国货币单位所代表的含金量之比。l1929-1933年经济大危机以后，金本位年经济大危机以后，金本位货币制度彻底崩溃，各国普遍实行货币制度彻底崩溃，各国普遍实行纸币纸币本位制本位制，在这一制度下，由于各国货币，在这一制度下，由于各国货币发行脱离了兑换黄金的物质制约，货币发行脱离了兑换黄金的物质制约，货币的对内价值和对外价值势必发生变化，的对内价值和对外价值势必发生变化，汇率作为两国
11、货币的折算比价，就由货汇率作为两国货币的折算比价，就由货币在外汇市场上的供求状况所决定，并币在外汇市场上的供求状况所决定，并受多种因素的影响。受多种因素的影响。二、纸币流通时期的汇率决定二、纸币流通时期的汇率决定基础基础 l（一）纸币具有法定含金量时期，黄金平价是决定汇率的基础l（二）纸币不规定含金量时期，购买力平价一般被认为是决定汇率的基础三、影响汇率变动的主要因三、影响汇率变动的主要因素素 l（一）宏观经济形势l宏观经济形势好国际收支顺差外汇供大于求本币升值外汇汇率下跌l（二）宏观经济政策与利率差异l利率高的国家吸引外资流入本币汇率上升l利率上升单位货币价值量上升本币汇率上升l一般来说，一
12、国货币的利率和汇率同方向变动l（三）国际收支状况 l国际收支顺差，会引起外汇汇率下降，本币汇率上升l国际收支逆差，会引起外汇汇率上升，本币汇率下降l（四）通货膨胀率差异l通货膨胀本币对内、对外贬值外汇汇率上升l通货膨胀物价上升出口下降，进口上升贸易收支恶化外汇需求增加外汇汇率上升l（五）主要经济数据 p67l1、全国采购经理指数（National Association of Purchasing Manager,NAPM）.l反映工业部门具体生产发展状况的一项早期信号。l2、耐用品订单（Durable Orders）l反映商业经营过程中的设备投资l3、国内生产总值（Gross Domesti
13、c Product,GDP）l是衡量经济活动最具概括性的数据。l4、设备使用率（Capacity Utilization）l是制造、采矿和公用事业部门中生产设备使用率的指数。l5、失业率（Unemployment Rate）l6、先导指数（composite Index of Leading Economic Indicators）.l由11个金融和非金融指数综合构成。如该指数连续3个月上升，则未来6-9个月经济增长。l（六）市场预期和投机因素l1、当市场交易者预期某种货币可能贬值时，由于投机、避险心理，他们会大量抛售这种货币，导致该货币贬值；l2、当市场交易者预期某种货币可能升值时，他们会大
14、量买进这种货币，导致该货币升值。l预期因素是短期内影响汇率变动的最主要因素。l（七）重大国际国内政治事件四、汇率变动对一国经济四、汇率变动对一国经济的影响的影响 l（一）汇率变动对一国国际收支的影响l1对贸易收支的影响：本币贬值出口增加，进口减少l（但实践上，贸易状况会受到进出口商品价格弹性影响，当满足马歇尔-勒纳条件时，本币贬值才可改善贸易收支，并存在J-曲线效应。）l2对非贸易收支的影响：本币汇率下降该国劳务商品价格相对下降增加非贸易收入l3对资本流动的影响l逆差对外汇的需求增加本币汇率趋于下降导致资本流出l顺差对本币的需求增加本币汇率趋于上升导致资本流入l4对外汇储备的影响l（1）如果储
15、备货币汇率上升，会增加外汇储备的实际价值l（2）汇率下降出口增加，进口减少贸易顺差l（二）制约汇率发挥作用的基本条件l1一国对外开放程度l2一国商品生产是否多样化l3与国际金融市场的联系程度l4通货的兑换性l（三）汇率变动对一国国内经济的影响l1物价l从出口方面：l一国货币贬值-出口外汇收入增加-本国货币供给增加-物价上涨；l -对国内出口货源的需求增加（在短期内，国内生产能力来不及调整）-国内市场供求矛盾加剧-物价上涨。l从进口方面：l本币贬值-进口商品的本币成本上升-带动国内同类商品价格上升。l2国内就业、国民收入l本币汇率下降出口增加，进口减少有利第一、二产业发展国内就业和国民收入增多l
16、前提：该国没有实现充分就业第三节第三节 西方汇率理论评介西方汇率理论评介l一、国际借贷说（外汇供求说、国际收支说）l1861年英国经济学家戈逊（G.L.Goshen）完整地对汇率与国际收支进行了系统的阐述，形成了汇率的国际借贷说。l该理论认为：汇率变动主要取决于外汇资金流量市场的需求与供给。外汇的供求则与本国和外国之间的借贷有关，因为这种借贷关系，必然要发生一定金额的外汇收支。因此，外汇的供求主要取决于国际借贷。l缺陷：忽视了汇率变动的物质基础，未对汇率与货币供求和国际资本流动间的相互影响进行分析；不能解释纸币流通条件下汇率变动的原因。二、购买力平价理论（二、购买力平价理论（The Theor
17、y of Purchasing Power Parity）l卡塞儿：按照一定汇率购进外国货币，就是购进外国货币购买力，因为该货币在外国具有对一般商品的购买力；反之，本国人将本币售与外国人，等于把本国一般商品的购买力售与外国人。因此，汇率主要以两国货币在各自国家所具有的购买力为依据。由于购买力是一般物价水平的倒数，因此，两国之间的汇率又可由两国物价水平之比来表示。l一价率（Law of One Price）：当不存在运输费用和人为的贸易壁垒时，同种商品在不同国家用相同货币表示的售价相等。leg：2002年年1月月1日，欧元区国家所日，欧元区国家所有商品用欧元标价。有商品用欧元标价。一价律一价律l
18、一价率l 为直接标价法下的汇率。ffddpep/fde/为外国商品价格为国内商品价格，fdppl一价律不成立的原因l1、交易成本的影响。l2、关税和贸易壁垒的影响。l3、非贸易商品的影响。绝对购买力平价绝对购买力平价l绝对购买力平价是购买力平价的早期理论。绝对购买力平价，是指在一定的时点上，两国货币汇率决定于两国货币的购买力之比。l如果用一般物价指数的倒数来表示各自的货币购买力的话，则两国货币汇率决定于两国一般物价水平的商。l用公式表示为：lR=PA/PBlR为绝对购买力平价下的汇率；PA、PB为A、B两国的一般物价水平。绝对购买力平价不成立的原绝对购买力平价不成立的原因因l1、不同国家居民在
19、商品消费偏好上的差异导致了产品的巨大差异性。l2、不同的国家在设立物价指数时，各种商品的权重不可能是相同的，甚至一国在不同时期权重也是不同的；l3、市场不可能是完全竞争的，关税、贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏离。相对购买力平价相对购买力平价l相对购买力平价在表示一段时期内汇率的变动时考虑到了通货膨胀因素。l理论认为，汇率应该反映两国物价水平的相对变化，原因在于通货膨胀会在不同程度上降低各国货币的购买力。因此，当两种货币都发生通货膨胀时，它们的名义汇率等于其过去的汇率乘以两国通货膨胀率之商。用公式表示为：lR1=R0 IA/IBl购买力平价总结l1、购买力平价是瑞典经济学家卡塞尔1922年系
20、统提出的。l2、购买力平价的基础是货币的价值尺度与支付功能。l3、绝对购买力平价是在国际市场无壁垒，商品充分交易基础上的。l4、相对购买力平价是在国际市场非完全的基础上的。l5、购买力平价决定了汇率的长期趋势。l6、购买力平价的两个假设l假设一：单位货币的购买力是由货币的发行量决定的。l假设二：所有商品的价格都是一样的。三、利率平价理论三、利率平价理论l 投资者可以将本币投放到国内市场，按国内利率获取收益；也可以将本国货币按即期汇率换成外国货币，投放国外，按国外利率获取收益，再将这一收益按原期汇率择成本币。两种收益比较的结果是投资选择货币投放方向的依据，由此产生了套利资本的国际流动，通过汇率的
21、调整，使得两种收益相等。11abIFSIS，其中F为远期汇率，为即期汇率四、货币主义的汇率理论四、货币主义的汇率理论l背景：20世界70年代，布雷顿森林体系的崩溃，浮动汇率被广泛采用。在汇率风险加剧的条件下，国际货币市场的交易空前活跃起来。此时，外汇不仅仅作为国际收支的支付手段，还作为一项资产被人们所投资、储备。汇率的货币分析法正是在这种背景下发展起来的。l主要观点：l1、在其他因素不变的情况下，一国货币当局一次性增加货币供给，将导致在现价格下货币供给过剩，由于价格具有完全的弹性，引起物价上涨而对产出与利率不发生影响，通过购买力平价效应，本币同比例贬值。l2、在其他因素不变的情况下，一国国民收
22、入的增加，将导致在现价格下的货币需求膨胀，引起价格下降，通过购买力平价效应，本币升值。l3、在其他因素不变情况下，本国利率的上升，将降低货币需求，在现价格下货币供给过剩，引起价格上升，通过购买力平价效应，本币贬值。l4、在其他因素不变的情况下，如果本国预期通胀率下降，本币升值；如果外国通胀率下降，则本币贬值五、汇率的资产组合模型五、汇率的资产组合模型l汇率的资产组合分析法是托宾（J.Tobin）的资产选择理论在国际金融领域的应用，它是国际资本流动迅猛发展的结果。l该理论认为短期内汇率取决于资本市场和货币市场的均衡。由于各国资产之间具有替代性，一国居民既持有本国资产也持有外国资产。当国内外利率发
23、生变动时，人们会对所持资产进行调整，从而引起国际资本流动、外汇供求以及汇率的变动。在长期内，物价也会发生慢慢调整，物价、经常账户差额相互发生作用的结果共同影响了汇率。第四节第四节 汇率制度汇率制度l一、固定汇率制度（Fixed exchange rate system）l二、浮动汇率制度（Floating exchange rate system）l三、联系汇率制度 一、固定汇率制度一、固定汇率制度l（一）类型l1、金本位制度下、金本位制度下 铸币平价铸币平价l2、布雷顿森林体系下、布雷顿森林体系下 黄金平价黄金平价l区别l（1）金本位制度下，固定汇率制是）金本位制度下，固定汇率制是自发形成自
24、发形成的，而在纸币流通条件下，的，而在纸币流通条件下，固定汇率制则是通过国际间的协议固定汇率制则是通过国际间的协议人人为建立为建立起来。起来。l（2）在金本位制度下，各国货币的）在金本位制度下，各国货币的铸币平价保持稳定铸币平价保持稳定，在纸币流通条件，在纸币流通条件下，各国货币的下，各国货币的黄金平价可以调整黄金平价可以调整。l（二）维持固定汇率所采取的措施l1、提高/降低贴现率l2、动用黄金、外汇储备l3、外汇管制l4、举借外债或签订互换货币协定l5、实行货币公开贬值l（三）优缺点l1优点：l（1）固定汇率可以减少汇率波动带）固定汇率可以减少汇率波动带来的风险，有利于国际贸易和世界经来的风
25、险，有利于国际贸易和世界经济的发展。济的发展。l（2）汇率基本稳定，可以抑制外汇）汇率基本稳定，可以抑制外汇投资活动，保证国际金融市场稳定。投资活动，保证国际金融市场稳定。l2缺点：l（1）固定汇率不能发挥调节国际收支的经济杠杆作用l（2）维持国际收支平衡需以牺牲国内经济为代价l（3）易引起国际汇率制度的动荡与混乱l当一国国际收支恶化，进行市场干预仍不能平抑汇价时，该国最后有可能采取法定贬值措施，这会引起同该国有密切经济关系的国家也采取同样的措施，从而导致外汇市场和国际汇率制度的动荡与混乱。二、浮动汇率制度二、浮动汇率制度 l（一）定义 p89l（二）类型l1按照政府对汇率是否干预分为自由浮动
26、汇率和管理浮动汇率l2按照汇率的浮动方式可分为单独浮动、联合浮动、盯住浮动和联系汇率制l（三）优缺点l1优点l（1）汇率能发挥调节国际收支的经）汇率能发挥调节国际收支的经济杠杆作用济杠杆作用l（2）国际收支平衡不需以牺牲国内）国际收支平衡不需以牺牲国内经济为代价经济为代价l（3）可以减少对储备的需要，并使）可以减少对储备的需要，并使逆差国避免外汇储备的流失逆差国避免外汇储备的流失l2缺点l（1）汇率频繁和剧烈的波动，给国际贸易和投资带来很大的不确定性，降低世界范围内资源配置的效率，从而对世界经济发展产生不利影响。l（2）助长外汇投机活动，从而加剧国际金融市场的动荡与混乱三、联系汇率制度三、联系
27、汇率制度l联系汇率制度（the system of linked exchange rate）l联系汇率制度是一种货币发行局制度。根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。l（一）港元联系汇率制度的内容l1、发钞行发钞准备l2、发钞行退港钞、赎美元l3、其他商业银行兑换比价l（二）联系汇率制的自我维护机制l1、商业银行与发钞银行的套利活动l港元贬值赎回美元抛售美元美元供给增加美元贬值（港元升值）l2、货币市场的资金增减与利率升降l港元贬值-赎回美元港元供给减少港元利率上升美元等外币流入美元贬值（港元升值）l（三）优缺点l1、优点l（1）自动调节国际收支l（2）
28、减少行政干预l2、缺点l（1）削弱货币政策独立性l（2）易招国际游资冲击l（3）不能利用汇率杠杆调节经济第五节第五节 汇率政策汇率政策l一、汇率政策的概念与所追求的目标l（一）概念l（二）所追求的目标l（三）如何实现目标？l二、政策手段l三、干预外汇市场l四、联合干预l二、政策手段l（一）法定贬值（Devaluation）l（二）法定升值（Revaluation）l（三）本币高估（Overvaluation）l（四）汇率低估（Undervaluation）l（五）钉住政策（Pegged Exchange Rate Policy）l（一）法定贬值（Devaluation）l由法律明文规定降低本国
29、货币的金平价，提高以本币所表现的外币价格的措施就叫货币的法定贬值。l外汇倾销是指在通货膨胀的情况下，一国政府利用汇率上涨与物价上涨的不一致，有意提高外汇的行市，使其上涨的幅度快于并大于国内物价上涨的幅度，以便以低于世界市场的价格输出商品，削弱竞争对手，争夺销售市场。l（二）法定升值（Revaluation）l 在固定汇率制度下，个别通货膨胀程度较轻、国际收支在一定时期内具有顺差的国家，在其他国家的影响和压力下，用法律明文规定提高本币的金平价，降低以本币所表示的外币的价格，就叫货币的法定升值。l（三）本币高估（Overvaluation）l即一国政府为了实现其汇率政策目标，超过本币的实际价值或国内与国外通货膨胀率差异的幅度而人为地提高本币的对外汇率。l（四）汇率低估（Undervaluation）l即一国政府为了实现其汇率政策目标，以低于本币实际价值或国内与国外通货膨胀率差异的幅度而人为地低估本币，降低本币的对外汇率。l（五）钉住政策（Pegged Exchange Rate Policy）
