1、投行的发展历史与趋势 一、美国投行 美国的投资银行业发展的历程并不很长，但其发展的速度是最快的。美国的投资银行业始于19世纪，但它真正有所发展应当从第一次世界大战结束时开始。1、早期发展。1929年以前，美国政府规定公司发行证券必须有中介人参与，而银行不能直接从事证券发行与承销，这种业务只能通过银行控股的证券业附属机构来进行。实际上，这一时期，投资银行大多由商业银行所控制，因此，这一阶段投资银行的运营模式本质上还是混业经营。由于混业经营，商业银行频频涉足于证券市场、参与证券投机，致使市场上出现了大量虚售、垄断、操纵等违法行为。2、金融管制下的投行。1929-1933年爆发的世界历史上空前的经济
2、危机，使美国的银行界受到了巨大冲击，期间，共有7000多家银行倒闭。1933年美国国会通过了著名的格林斯一斯蒂格尔法，对金融业分业经营模式以法律条文加以明确规范，从此，投资银行和商业银行开始分业经营分业经营。许多大银行将两种业务分离开来，成立了专门的投资银行和商业银行。例如，摩根银行便分裂为摩根斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些银行则根据自身的情况选择经营方向。例如，花旗银行和美洲银行成为专门的商业银行，而所罗门兄弟公司（SolomonBrother）、美里尔林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等则选择了投资银行业务。从此，美国的投资银行业走
3、上了平稳发展的道路，业务范围也被拓宽了许多。3、放宽管制下的投行。80年代美国先后颁布了一系列法律和法规，放松了对市场和机构的管制，这对投资银行业产生了极为深远的影响，使投资银行业在80-90年代取得了长足的进步，产生了大量金融创新产品。特别是大量垃圾债券垃圾债券的发行给投资银行提供了巨大的商机，并影响了美国投资银行的历程。进入90年代，国际上投资银行业发生了许多变化，主要是投资银行机构规模越来越大、并购重组并购重组大量出现、高科技发展带来投资银行业务的革命、创新业务创新业务大量涌现等等，这使得美国的投资银行近几十年来发展迅速，并且一直保持着全球霸主的地位。二、英国的商人银行 英国是当今世界投
4、资银行历史最悠久的国家之一，在英国，投资银行叫商人银行。从职能上看，这种商人银行又与美国的投资银行不完全相同，英国的投资银行不仅不仅从事证券业务，还从事普通商业银行的存从事证券业务，还从事普通商业银行的存贷款业务贷款业务。与美国投资银行相比，英国的商人银行历史更悠久。主要有以下三个：民营化、企业并购浪潮和证券市场变革。首先，70年代末80年代初英国政府掀起了“民营化”的浪潮。70年代的两次石油危机使英国陷入萧条，国家财政部为了充分利用市场机制来促进竞争和提高效率，开始进行国有企业的民营化改革国有企业的民营化改革。民营化采用公开上市、私募、出售国有资产、重组或分割、注入新的私人资本等形式进行。在
5、民营化过程中，私人银行可以提供广泛的服务私人银行可以提供广泛的服务，包括帮助制定国有企业出售方案、为股票上市提供咨询服务或代理发行等。在英国铁路公司、国家货运公司、电信公司等诸多行业的民营化过程中，许多商业银行，如巴林、华宝、施罗德等都有过出色表现。民营化使商人银行和企业建立了密切的关系，为以后进一步扩展投资银行业务打下了基础。其次，80年代的兼并收购兼并收购风潮推动商人银行业务进一步发展。许多商人银行利用自有资本或代为管理的共同基金积极参与企业的收购和合并。1987年，英国公司并购美国公司资产总值达317亿美元，基本上是依靠英国商人银行的协助与筹划才得以完成。1994年底对全球跨境并购业务统
6、计表明：当前全球前十大跨境并购业务中6桩有英国商人银行的参与。英国商人银行在并购风潮中获得丰厚利润的同时，在全球投资银行业中也占据了举足轻重的地位。最后，1986年英国证券市场的重大改革证券市场的重大改革为商人银行的发展创造了新的契机。英国伦敦证券交易所在第一次世界大战之前是世界最大的证券交易所。二战以后，随着英国经济实力的下降，伦敦证券交易所先后落到纽约证券交易所和东京证券交易所之后，迫使其加强自身管理，拓展业务广度和深度，更重要的是重新恢复其在世界证券市场中的领先地位。进行了大刀阔斧的改革，并于1986年10月通过了金融服务法案，冲破了英国商人银行和商业银行严格的业务界限，允许英国的商业银
7、行直接进入投资银行领允许英国的商业银行直接进入投资银行领域域。此举标志着英国商人银行和商业银行混业经营的开始。一方面，这为商业银行开辟了新的投资途径；另一方面，在实力雄厚的商业银行取得了同等的竞争地位之后，商人银行面临生存威胁，进行了大规模的合并，剩下的商人银行规模增大，业务重心也从“全能战略”转向“主攻优势战略”，发挥各自的专长，主要致力于专业化的服务，如公司财务咨询和投资管理业务。在经历了民营化、企业并购浪潮以及证券市场的变革以后，英国的商人银行逐步发展壮大起来，形成了与商业银行共同经营投资银行业务的格局。三、日本证券公司 日本的证券公司历史悠久，早在明治维新时期就出现了证券公司的雏形。长
8、期以来日本的证券市场始终处在发展非常缓慢的状态中，由于历史的原因，间接融资在日本的金融体系中始终占有及其重要的地位，大财阀雄厚的资金实力也为经济的发展提供了充足的物质基础。直到二战以后，日本的证券市场才逐渐活跃起来，证券公司也随之发展起来。二战以后，由于财阀的解散，间接融资在日本金融体系中的中心地位逐渐动摇，再加上战争期间国民经济遭受重创，仅仅通过银行融资根本不能满足经济发展的需要。1947年，日本政府颁布了证券交易法，标志着投资银行和商业银行分业经营模式分业经营模式的确立和现代投资银行业的诞生。60年代，随着日本经济的腾飞，日本的证券公司也飞速发展起来，在为国民经济发展筹集资金拿方面发挥了巨
9、大的作用。与此同时，日本政府开始逐步开放资本市场，日本的证券公司也跨出国门，在国际资本市场中占据重要地位。由于历史的原因，日本的投资银行业始终缺乏充分竞争的市场机制，垄断相当严重垄断相当严重。60年代以后，行业集中加剧，形成了以野村、大和、日兴、山一证券公司为主，新日本、三羊证券公司次之，同时有其他小券商并存的格局，四大券商四大券商在很大程度上操纵和控制着日本证券市畅在很大程度上操纵和控制着日本证券市畅它们包揽一级市场上80%的承销业务，二级市场上的大宗买卖也多由他们代理，外国公司在日本发行债券或股票上市的80由四大证券公司承担，加上他们间接控制的一些中小证券公司，四大公司的垄断地位难以动摇。
10、日本投资银行业缺乏充分竞争机制还表现在固定费率上，固定费率上，以手续费为主要收入以手续费为主要收入。日本证券公司的证券零售代理和交易业务占全部业务的较大比重，这一点有别于美国超一流的投资银行，后者不像日本那样在全国各地开设众多的证券营业部，因此盈利中只有极少部分来源于这些业务。日本证券公司一直实行固定费率制，即按照代理买卖交易量的一定比率收取手续费，缺乏灵活性。而美国等西方国家的投资银行早就在代理业务收费上引入了竞争机制，实行协议佣金制，手续费收入在其总收入中份额呈递减趋势，一般不超过30%。日本的固定费率制度给日本的证券公司带来了可观的收入，因而手续费一直占证券公司收入的重大比重。固定费率制
11、减少了价格竞争的可能性，稳定了日本证券公司和其客户的长期关系。大企业和机构投资者多通过四大证券公司从事证券交易，从而为它们带来可观的手续费收入。基于互惠互利的原则，证券公司秉承“追随客户”的原则，倾其所能为大客户服务，从而使得证券公司不惜违反证券法规为其提供内幕消息，甚至动用自有资金弥补企业经营上的损失。四、中国证券公司的发展 第一阶段：股票市场萌芽及最初探索阶段（1978-1991）随着1978年经济体制改革大幕的拉开，股份制改革在城市开始初步试点。1984年城市经济体制改革试点工作会议提出“允许职工投资入股，年终分红”，城市集体企业、国营小企业开始股份制改革。股份制试点的铺开使得股票发行数
12、量迅速增加，股票流通市场开始形成，股票交易日益活跃。1986年11月14日，我国领导人在北京人民大会堂会见美国纽约证券交易所董事长约翰凡尔霖时，向来宾赠送了改革开放后我国公开发行的第一只股票一张面额为人民币50元的上海飞乐音响公司股票，成为我国股票市场发展史上的标志性事件之一。1）股票发行创“新纪元”19841986年，北京、上海、广东、四川、辽宁等地纷纷开始股份制试点，设立股份有限公司，如广东宝安县联合投资公司、北京天桥百货公司、上海飞乐音响股份有限公司等，其中北京天桥百货、上海飞乐音响、上海延中实业等公司还公开发行了股票。上海、深圳出现了股票的公开柜台交易，沈阳、武汉、成都等地也出现了股票
13、的公开交易或场外交易。成立了一批专门从事股票发行、转让或交易相关业务的证券公司，从而为股票市场的发展奠定了市场基础。1987年1月，上海真空电子器件公司向社会公开发行股票，成为我国第一家实行股份制的大中型国营企业。该公司股票的发行，拉开了国营大中型企业股份制试点的序幕，股份制试点进一步扩大和深化。截至截至1990年底，我国共有年底，我国共有4750家企业发行了各种形式的股票，共筹资家企业发行了各种形式的股票，共筹资42.01亿元。亿元。其中，公开发行股票筹资其中，公开发行股票筹资17.39亿元，非公开发行筹资亿元，非公开发行筹资24.62亿元。亿元。2）股票交易由“暗”转“明”1984年11月
14、18日，上海飞乐音响股份有限公司的股票发行不久，一些上海等地的持有者即开始了自发的股票转让，这就是股票的私下交易。股票的私下交易没有固定的交易场所、缺乏市场化的价格、信息不对称以及交易成本过高等问题，股票的私下交易存在着较多的投机和欺诈成分。为解决股票的流通问题，1986年，上海试办了股票的公开柜台交易。1986年9月26日，“飞乐音响”与“延中实业”两只股票率先在中国工商银行上海信托投资公司静安证券部柜台交易。为规范股票柜台交易，1987年1月中国人民银行上海市分行出台了证券柜台交易管理暂行办法。办法规定股票必须在经人民银行批准的证券柜台转让，同时放开了股票交易价格。随后，上海的股票交易柜台
15、和股票交易数量均有所增加，到1990年，上海已有16个证券交易柜台和40多个证券交易代理点。深圳的股票柜台交易始办于1988年。到1990年，深圳共有10个股票交易柜台。到1990年，沪深两地共有12支股票在柜台公开交易。股票的私下交易一直都未停止。3）证券交易所及中介机构“从无到有”20世纪80年代，证券市场在试点过程中积累了丰富的经验。90年代初，经济、金融领域的治理整顿为证券市场的良性发展创造了必要的环境。深沪股票交易柜台制度设计的缺陷以及股票场外交易的广泛存在，要求尽快建立集中的股票交易市场。上海证券交易所于1990年11月26日正式成立，并于同年12月19日在上海开张营业。这是新中国
16、成立以来在大陆开业的第一家证券交易所。我国第二家证券交易所深圳证券交易所也于1991年7月3日正式开业。伴随着一、二级市场的初步形成，证券经营机构的雏形开始出现。1987年9月，中国第一家专业证券公司深圳特区证券公司成立。1988年，为适应国库券转让在全国范围内的推广，中国人民银行下拨资金，在各省组建了33家证券公司，同时，财政系统也成立了一批证券公司。这一阶段是我国股份制改革起步初期，各项基本制度在探索中得以建立，整个市场规模较小。股票市场的发行和交易缺乏全国统一的法律法规，也缺乏统一的监管。同时，对资本市场的发展在认识上存在一定的分歧。第二阶段：全国性股票市场的形成和初步发展阶段(1992
17、-1999)1993年，股票发行试点正式由上海、深圳推广至全国，打开了资本市场进一步发展的空间。1）第一次全国性的炒股热潮开始出现 由于尚未形成完善的供求机制和市场监控机制，我国股市价格呈现出大幅波动的特征，具有较强的投机性。以上海证券交易所为例，1992年5月全面放开股价，实行自由竞价交易，仅3天时间，上证综指从617点上升到1429点。随后，由于新股上市，上证综指从1429点一路下滑到387点。波动幅度之大前所未有。2）监管体系初具雏形 一个缺乏监管和正确引导的股市对于经济的具有巨大破坏能量，也促使政府下决心建立健全我国的股票市场监管体系。1992年10月，国务院证券管理委员会和中国证券监
18、督管理委员会成立，标志着中国资本市场开始逐步纳入全国统一监管框架，区域性试点推向全国，全国性市场由此开始发展。1998年4月，国务院证券管理委员会撤销，中国证监会成为全国证券期货市场的监管部门，建立了集中统一的证券期货市场监管体制。中国证监会成立后，推动了股票发行与交易管理暂行条例、公开发行股票公司信息披露实施细则、禁止证券欺诈行为暂行办法、关于严禁操纵证券市场行为的通知等一系列证券市场法规和规章的建设，资本市场法规体系初步形成，资本市场的发展走上规范化轨道，为相关制度的进一步完善奠定了基础。3）对股票市场的认识进一步深化 1999年5月19日，上证指数从1057点起步，掀起一波长达两年的牛市
19、行情，人民日报社论把将此上涨定义为“恢复性行情”。总体来看，在这一阶段初期，我国投资者还未树立正确的投资理念，加上市场规模较小，一时间投机之风盛行。而后监管体系的建立则起到进一步规范市场的作用，引导公众树立正确的投资理念，深化股票市场的经济晴雨表功能。第三阶段：股票市场的规范发展阶段（2000至今 1）法律体系的规范和完善 中华人民共和国证券法于1999年7月1日正式实施，是中国第一部规范证券发行与交易行为的法律，并由此确认了资本市场的法律地位。2005年10月全国人大修订了公司法和证券法，并于2006年1月1日开始实施。与“两法”的修订相适应，全国人大、国务院各部委对相关法律法规和部门规章进
20、行了梳理和调整，基本形成了与“两法”配套的规章体系。2）股权分置改革让股市“脱胎换骨”1992年5月，股份公司规范意见及13个配套文件出台，明确规定在我国证券市场，国家股、法人股、公众股、外资股四种股权形式并存。上市公司中存在着非流通股与流通股两类股份，由于持股的成本有巨大差异，造成了两类股东之间的严重不公。股权分置在诸多方面制约了中国资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。经国务院批准，中国证监会2005年4月29日发布关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知,股权分置改革试点工作正式启动。同年9月证监会正式发布并实施上市公司股权分置改革管理办法，全面股改步入操作阶段。到2007
21、年底，沪、深两市共1298家上市公司完成或者已进入股改程序，占应股改公司的98%；未进入股改程序的上市公司仅33家，股权分置改革在两年的时间里基本完成。3）证券公司综合治理“净化”中介市场环境 2003年底至2004年上半年，南方、闽发、“德隆系”等证券公司长期积累的问题充分暴露，风险集中爆发，全行业生存与发展遭遇严峻的挑战。整治初期证券公司全行业客户交易结算资金缺口640亿元，违规资产管理1853亿元，挪用经纪客户债券134亿元，股东占款195亿元；超比例持股99只，账外经营1050亿元。2004年中国证监会制定了创新类和规范类证券公司的评审标准，处置了31家高风险证券公司，同时支持优质公司
22、在风险可控、可测、可承受的前提下拓展业务空间。2007年8月，证券公司综合治理工作结束，证券交易实行客户交易结算资金第三方存管制度，改革国债回购、资产管理、自营等基本业务制度，建立证券公司财务信息披露和基本信息公示制度，完善以净资本为核心的风险监控和预警制度；严格市场准入，加强对证券公司高管人员和股东的监管，规范高管和股东行为；成立了中国证券投资者保护基金有限责任公司等。证券公司运行与监管制度的完善是保持我国股票市场长期健康发展的基石。除此之外，我国股票市场还进行了包括提高上市公司质量、大力发展机构投资者、改革发行制度等一系列改革。五、投行的发展趋势 1、重新走向混业经营1933年、1934年
23、美国开始的分业管理的格局一直持续了五十多年。虽然格拉斯斯蒂格尔法的颁布为美国投资银行业的发展提供了稳定的法律基础，但随着国际投资银行的快速发展，其缺点逐步显现出来：投资银行立足的证券市场充满了风险，随着金融工具的日益复杂，金融风险也相应增加。投资银行在捕捉高赢利的同时，也面临着高风险对其安全性的巨大挑战。尽管投资银行可以设计很多技术手段来规避风险，但从本质上讲，投资银行最缺乏的还是资本金；另外，人们开始对格拉斯斯蒂格尔法进行反思，20世纪80年代，美国对19291933的大危机进行了重新认识，认为当时银行倒闭的罪魁祸首并非混也经营，而是货币供应减少和银行资本充实率太低。另外，欧洲许多混业经营的
24、投资银行成功的经营也使格拉斯斯蒂格尔法的权威性受到了挑战。发达国家纷纷以立法的方式确认混业经营模式：1986年英国实行“金融大爆炸”，在英国银行业实行了自由化；1989年欧共体发布“第二号以行业务指令”，明确规定了欧共体内部实行全能银行制度；在日本，1992年颁布的金融制度修正法，同样也允许投资银行的混业经营。1986年,美国的高盛公司接受了日本的住友银行9亿美元的投资,投资银行与商业银行分业经营界线开始改变。后来纷纷发展成为混业经营1999年美国国会通过了金融服务现代化法案，废止了格拉斯斯蒂格尔法，使得美国混业经营模式也从法律上得以确认。2规模化现在国际市场是由为数不多的大型券商占据主导地位
25、，它们构成了证券业的龙头与支柱。从世纪年代到年代，美国前十名投资银行的资本额，由占全行业的三分之一增长到三分之二，英、德、法、日等国的证券业亦是如此。如今的投资银行资产规模更加庞大，国际上大的投资银行资产规模普遍高达千亿美元，权益资本也达到了几十亿、几百亿。特别是近年来金融业兼并重组不断，更是造就了不少的金融巨无霸。表一是基于综合资本评出的世界十大投资银行的基本情况。从中我们可以看出，现在国际投资银行的资本资产规模之大是惊人的。3集中化无论是原始的投资银行，还是现代投资银行，都经历了一个由小到大、由弱变强、由分散到集中的发展过程。在日本，年有家证券公司，到年只剩下家。美国的超级投资银行几乎都是
26、通过兼并联合形成的。西方投资银行兼并联合的直接后果是整个行业的高度集中。4现代化在信息爆炸的时代，信息在经济社会中的作用越来越重要，信息收集、甄别、处理、传递与利用的速度和能力正日益成为企业发展的决定性要素之一。与此相适应，为了谋求和建立未来强大的市场竞争能力，投资银行管理和运营的信息化浪潮正悄然兴起。另一方面，证券业是一个大量应用高科技信息技术的产业，随着信息技术突飞猛进的发展，投资银行的技术装备和服务手段也越来越现代化。其日益先进的交易系统和通信系统不仅使得证券的发行、交易等业务突破了营业部的时空界限而得以远程实现，而且更加迅捷和准确。尤其是的广泛普及和电子商务的兴起带来了证券交易方式的巨
27、大变革，网上交易成为现实，人们通过因特网就可以实现股票行情的实时接收与交易。由于其高效、安全、方便以及低廉的交易成本、信息成本、营运成本，网上交易在国外发展十分迅猛。5业务多样化世纪年代以来，西方投资银行业发生了巨大的变化。除传统的证券承销、经纪和自营业务以外，西方投资银行还深入到并购重组、资产管理、投资咨询、项目融资、风险投资、金融衍生工具等诸多领域，多种业务齐头并进，异彩纷呈。在80年代以前，承销和经纪始终作为投资银行最重要、利润来源最多的部门，但作为传统业务，其市场分割基本上已成定局，也就是说，这个领域的竞争弹性已经非常小。所以，90年代各投资银行又得把开创新的业务领域作为自己生存和发展
28、的突破口。这些业务为投资银行在90年代赚取了远远超过传统业务利润的巨额利润。佣金、自营和承销等传统业务的收入只占30%左右，而各种创新业务的收入已经超过50%。6分工的专业化国际投资银行在逐渐走向规模化、业务经营多样化的同时，不同的投资银行在业务的主营方面仍然各有专攻。混业经营并不代表每一个投资银行都必须经营所有的投资银行业务，竞争的进一步激烈也使得各投资银行必须找到自己的优势业务，在此基础上才能兼顾其他业务的发展。7全球化在世界经济高度一体化的今天，全球金融市场已经基本上连成了一个再不可简单分割的整体。与此相适应，投资银行已经彻底地跨越了地域和市场的限制，经营着越来越广泛的国际业务，成为全球
29、投资银行。从20世纪60年代开始，世界各大投资银行纷纷向海外扩张，纽约、伦敦、巴黎、东京、日内瓦等金融中心接纳了大批国外投资银行分支机构。到了20世纪90年代，投资银行的国际化进程明显加快，许多大投资银行成为真正意义上的国际投资银行。它们的全球业务网络趋于完善，国际业务规模迅速膨胀，并且拥有大量国外资产。许多投资银行都成立了管理国际业务的专门机构，如摩根斯坦利的财务、管理和运行部（FinanceAdministrationandOperationDivision），高盛的全球协调与管理委员会（TheGlobalComplianceandControlCommittee）等。也正是投资银行国际业务的高额利润支撑了大型国际投资银行的迅猛发展。
