1、第五章货币供求和货币均衡货币需求的含义货币需求的含义一种由各种客观经济变量所决定的对货币的持有动机一种由各种客观经济变量所决定的对货币的持有动机或要求，是人们在其所拥有的全部资产中根据客观需或要求，是人们在其所拥有的全部资产中根据客观需要认为应该以货币形式持有的数量或份额。要认为应该以货币形式持有的数量或份额。决定和影响货币需求的主要因素决定和影响货币需求的主要因素全社会商品和劳务的总量、市场商品供求结构变化、全社会商品和劳务的总量、市场商品供求结构变化、价格水平、收入的分配结构、货币流通速度、信用制价格水平、收入的分配结构、货币流通速度、信用制度的发达程度、利率和金融资产收益率、心理和习惯、
2、度的发达程度、利率和金融资产收益率、心理和习惯、人口数量、人口密集程度、产业结构、城乡关系及经人口数量、人口密集程度、产业结构、城乡关系及经济结构、社会分工、交通运输状况，等等。济结构、社会分工、交通运输状况，等等。货币数量论货币数量论核心内容核心内容：货币数量的变动与物价或货币价值的变动之货币数量的变动与物价或货币价值的变动之间，存在着因果关系，即在其他条件不变的情况下，物价间，存在着因果关系，即在其他条件不变的情况下，物价水平或货币价值由货币数量所决定。货币数量增加，物价水平或货币价值由货币数量所决定。货币数量增加，物价随之正比例上涨，货币价值随之反比例下降；货币数量减随之正比例上涨，货币
3、价值随之反比例下降；货币数量减少，物价随之正比例下跌，货币价值随之反比例上升。少，物价随之正比例下跌，货币价值随之反比例上升。现金交易数量说及交易方程式现金交易数量说及交易方程式：MV=pq+pq+pq+MV=pq+pq+pq+即：即：MV=pqMV=pq 如果以如果以P P为为p p的加权平均，以的加权平均，以T T作为作为q q的总计，则的总计，则P P即表示一般即表示一般物价水平，物价水平，T T即表示社会商品总交易量，因而上式可写成：即表示社会商品总交易量，因而上式可写成：现金余额数量说现金余额数量说 马歇尔的观点，由他的学生、剑桥学派的主要代表庇古马歇尔的观点，由他的学生、剑桥学派的
4、主要代表庇古(Arthur(Arthur Cecil PigouCecil Pigou，1877-1957)1877-1957)加以系统化，并用方程式予以表述，加以系统化，并用方程式予以表述，即：即：或或 P=M/KYP=M/KY这一方程式称为现金余额方程式或剑桥方程式。式中，这一方程式称为现金余额方程式或剑桥方程式。式中，M M代表一国的货币供应总量；代表一国的货币供应总量；Y Y代表实际国民收入或国代表实际国民收入或国民总产值即总产量；民总产值即总产量；P P代表平均物价水平或货币价值的代表平均物价水平或货币价值的倒数；倒数；K K代表人们手中经常持有的货币量代表人们手中经常持有的货币量(
5、现金余额现金余额)与与以货币计算的国民收入以货币计算的国民收入(或国民总产值或国民总产值)之间的比例。之间的比例。，认为K将由于以下原因而变动：人们的财富有三种用途：(1)投资于生产，以获取利润或利息；(2)用以直接消费，以得享受；(3)保持货币形态，使其成现金余额，以得便利与安全。这三种用途互相排斥，必须权衡利弊而作出最佳选择。当人们感到保持现金余额所得利益大于因放弃投资和消费而受的损失时，则必然增加现金余额。相反，则要减少现金余额。由此可见，无论是后来凯恩斯的货币资产需求论，还是费里德曼的货币需求稳定论，都受益于剑桥学派的这一重大贡献。（“流动偏好流动偏好”货币需求理论）货币需求理论）凯恩
6、斯认为，货币需求的实质就是流动偏好或灵活偏好。货币需求的实质就是流动偏好或灵活偏好。货币需求动机有四点：第一为，即经济单位、个人及家庭为应付商品与劳务支出，在收入与支出的一段时间内，必须持有一定数量的货币。第二为，即企业在支付营业费用及获得营业收益之间的一段时间内，必须持有一定数量的货币。第三为，即为防备意外或不时之需，必须持有一定数量的货币。第四为，即为了随时根据市场行情变化购买债券进行投机谋利，必须保持一定数量的货币。若以若以M M1 1表示满足交表示满足交易需求的货币需要量，易需求的货币需要量，L L1 1表示决定于收入水平的货币表示决定于收入水平的货币需求函数，需求函数，Y Y表示国民
7、收入，则：表示国民收入，则：M M1 1=L=L1 1(Y)(Y)。若以若以M2M2表示满足资表示满足资产需求的货币需要量，产需求的货币需要量，L L2 2表示决定于利率水平的货币表示决定于利率水平的货币需求函数，需求函数，R R表示利率，则：表示利率，则：M M2 2=L=L2 2(R)(R)。货币的总需求量函数：货币的总需求量函数：OrML1L2交易性货币需求曲线和资产性货币需求OrML=L1+L2总的货币需求曲线OrML(y1)L(y2)L(y3)i0流动性陷阱凯恩斯货币需求理论的凯恩斯货币需求理论的，这种分析将资产性货币需求和利率引入货币需求观察这种分析将资产性货币需求和利率引入货币需
8、求观察范围，并进而范围，并进而，因而又称其为货币资产需求论。它的因而又称其为货币资产需求论。它的1952年，美国经济学家其基本分析思路和方法如下：人们为满足交易需求而持有一定的货币余额，就好比企业为满足生产和交易活动需要而保持一定存货一样。存货能方便生产和交易，但都要耗费成本，因此，在普遍存在生息资产的情况下，持有货币这种无收益资产就要承担一定的机会成本。任何一个以收益最大化为目标的经济主体，由于资产变现活动要支付一定的手续费或佣金，产生，因此，只要利息收益超过变现的手续费就有利可图。利率越高，生息资产的收益越多，持有现金的机会成本就越大，人们会尽可能将现金余额压到最低限度。相反，利率越低，持
9、有现金的机会成本越小，人们则愿意多持有现金。当利息收入不够抵付变现的手续费时，人们就将准备用于交易的全部货币收入都以现金形式持有。可见，交易性货币需求与利率是相关的。设某人每月初得到收入设某人每月初得到收入Y Y，月内可预见的交易支出总额也为，月内可预见的交易支出总额也为Y Y，交易活动在月内平均分布，收入在月内平均用完。那么，月初交易活动在月内平均分布，收入在月内平均用完。那么，月初只需保留少量货币只需保留少量货币C C，而把其余，而把其余(Y-C)(Y-C)用于购买债券。等所持货用于购买债券。等所持货币币C C用完后，再用债券换回又一货币用完后，再用债券换回又一货币C C，供交易之需，周而
10、复始。，供交易之需，周而复始。由于每次由债券兑换成的货币均为由于每次由债券兑换成的货币均为C C，则月内共兑换，则月内共兑换Y/CY/C次。设次。设每兑换一次的手续费为每兑换一次的手续费为b b，则月内的手续费共为，则月内的手续费共为 。又假定。又假定每次换回的货币每次换回的货币C C也是连续和均匀支出的，因此，平均的货币也是连续和均匀支出的，因此，平均的货币持有额为持有额为C/2C/2。设持有单位货币的机会成本为债券利率。设持有单位货币的机会成本为债券利率r r，由于，由于平均货币余额为平均货币余额为C/2C/2，所以机会成本总量为，所以机会成本总量为 。若以。若以x x表示表示持有货币的总
11、成本，则有：持有货币的总成本，则有：2CrCbYxbCY rC 2 该式表明，持有货币的成本该式表明，持有货币的成本(交易成本和机会成本交易成本和机会成本)是货币是货币持有量的函数。其中，交易成本是货币持有量的增函数，机会持有量的函数。其中，交易成本是货币持有量的增函数，机会成本是货币持有量的减函数。将总成本成本是货币持有量的减函数。将总成本x x对每次兑换的货币量对每次兑换的货币量C C求一阶导数，并令其为求一阶导数，并令其为0 0，即：，即：则可求得总成本则可求得总成本x x最小时的每次兑换货币量最小时的每次兑换货币量C C。得：。得：这就是说，当每次由债券换成的货币量为这就是说，当每次由
12、债券换成的货币量为 时，持有货币时，持有货币的总成本最小。由于货币的平均持有量为的总成本最小。由于货币的平均持有量为C/2C/2，所以使总成本，所以使总成本最小的货币平均持有量为：最小的货币平均持有量为：这就是著名的这就是著名的“平方根定律平方根定律”。若令。若令 ，公式则更为直，公式则更为直观，即：观，即：M Md d=Y=Y0.50.5r r-0.5-0.5022rCbYdCdxrbYC2rbY2rbYrbYCMd222122b 公式说明，用于交易的货币持有额或交易性货币需求有一个公式说明，用于交易的货币持有额或交易性货币需求有一个最佳规模，这个规模的确定与收入最佳规模，这个规模的确定与收
13、入Y Y和利率和利率r r都有关，与收入正都有关，与收入正相关，与利率负相关。收入增加，交易性货币需求随之增加，相关，与利率负相关。收入增加，交易性货币需求随之增加，但但Y Y的指数的指数0.50.5说明，说明，M Md d随随Y Y增加的比例并不大，利率提高，交增加的比例并不大，利率提高，交易性货币需求随之减少，但易性货币需求随之减少，但r r的指数的指数-0.5-0.5说明，说明，M Md d随随r r减少的比减少的比例也不大。如果进一步将公式例也不大。如果进一步将公式M Md d=Y=Y0.50.5r r-0.5-0.5两边取自然对数，两边取自然对数，得：得：LnM=Ln+0.5LnY-
14、0.5LnrLnM=Ln+0.5LnY-0.5Lnr再求该函数分别对再求该函数分别对LnYLnY和和LnrLnr的偏导数，则分别得出交易性货币的偏导数，则分别得出交易性货币需求对收入的弹性值为需求对收入的弹性值为 ，对利率的弹性值为，对利率的弹性值为 当然，这两个弹性值只是一种理论推演的结果，后来的一当然，这两个弹性值只是一种理论推演的结果，后来的一些经济学家在对其进行实证检验中发现，弹性值与现实情况有些经济学家在对其进行实证检验中发现，弹性值与现实情况有较大差距。较大差距。5.0LnYLnM5.0LnrLnM 19661966年美国经济学家惠伦年美国经济学家惠伦(Whalen)(Whalen
15、)论证了预防性货币需求与论证了预防性货币需求与利率的函数关系，得出惠伦模型即立方根定律。其基本分析利率的函数关系，得出惠伦模型即立方根定律。其基本分析思路和方法如下：思路和方法如下：预防性货币需求来自于人们对未来事物不确定性的考虑。人预防性货币需求来自于人们对未来事物不确定性的考虑。人们无法保证在某一时期内的货币收入和货币支出与原来预料们无法保证在某一时期内的货币收入和货币支出与原来预料的完全一致。不测情况的发生可能导致已有的收入不能满足的完全一致。不测情况的发生可能导致已有的收入不能满足临时的货币支付要求，因此，实际保持的货币就要比正常的临时的货币支付要求，因此，实际保持的货币就要比正常的预
16、期需要量再多一些，多保持的部分就是预防性货币需求。预期需要量再多一些，多保持的部分就是预防性货币需求。与交易性货币需求有一个最佳持币量的道理一样，与交易性货币需求有一个最佳持币量的道理一样，惠伦认为，这个最佳的持币量与三个因素有关：惠伦认为，这个最佳的持币量与三个因素有关：这是指因低估某一支付期内的现金需要，持有货币过少这是指因低估某一支付期内的现金需要，持有货币过少或流动性过弱而可能造成的损失。非流动性成本可表现为三种或流动性过弱而可能造成的损失。非流动性成本可表现为三种情况：一种是在必须支付时，既无现金，又不能得到贷款支持情况：一种是在必须支付时，既无现金，又不能得到贷款支持或将非现金资产
17、转换为现金，因此而陷于经济困境甚至导致破或将非现金资产转换为现金，因此而陷于经济困境甚至导致破产，这是成本最高的表现形成；二是在必须支付时能够得到贷产，这是成本最高的表现形成；二是在必须支付时能够得到贷款支持，这时的非流动性成本就是支付的贷款利息；三是款支持，这时的非流动性成本就是支付的贷款利息；三是理论分析以第三种情况为一般情况。理论分析以第三种情况为一般情况。这是指持有这些现金而舍弃。这是指持有这些现金而舍弃的持有生息资产的利息收益。的持有生息资产的利息收益。这一因素的提出来自对未来支出和。这一因素的提出来自对未来支出和收入差额的不确定性的考虑，它不同于交易性货币需求分析中收入差额的不确定
18、性的考虑，它不同于交易性货币需求分析中以收入和支出的确定性和可预料性为前提的情况。由于只有当以收入和支出的确定性和可预料性为前提的情况。由于只有当一定期间内支出和收入的差额一定期间内支出和收入的差额(净支出净支出)大于该期间内预防现金大于该期间内预防现金的持有额时，才须将非现金资产转换为现金，因此，收入和支的持有额时，才须将非现金资产转换为现金，因此，收入和支出的平均值和变化情况，决定着变现的可能次数。出的平均值和变化情况，决定着变现的可能次数。上述三个因素中，第一个因素上述三个因素中，第一个因素(以资产变现的手续费代表的非以资产变现的手续费代表的非流动性成本流动性成本)与第三个因素与第三个因
19、素(变现的可能次数变现的可能次数)的积为预防性货的积为预防性货币需求的非流动性成本总额币需求的非流动性成本总额(相当于交易性货币需求分析中的相当于交易性货币需求分析中的交易成本交易成本)，第二个因素，第二个因素(舍弃的利息收益舍弃的利息收益)与持有预防性现金与持有预防性现金余额的积为预防性货币需求的机会成本总额。两种成本之间的余额的积为预防性货币需求的机会成本总额。两种成本之间的关系为：当人们为预防不测而多持有现金余额时，就减少了非关系为：当人们为预防不测而多持有现金余额时，就减少了非流动性成本，但却增加了机会成本；相反，当人们为追求利息流动性成本，但却增加了机会成本；相反，当人们为追求利息收
20、益而少持有现金余额时，就减少了机会成本，但却增加了非收益而少持有现金余额时，就减少了机会成本，但却增加了非流动性成本。最佳现金持有量的选择是：在二者相加的总成本流动性成本。最佳现金持有量的选择是：在二者相加的总成本最低时的现金持有量。假设资产变现的手续费为最低时的现金持有量。假设资产变现的手续费为b b，变现的可，变现的可能次数为能次数为P P，债券利率为，债券利率为r r，持有预防性现金余额为，持有预防性现金余额为M M，预防性，预防性货币需求总成本为货币需求总成本为x x，则：，则：X=Mr+PbX=Mr+Pb 公式中，变现的可能次数公式中，变现的可能次数P P，取决于净支出，取决于净支出
21、(支出与收入之支出与收入之差，用差，用N N表示。表示。)大于大于M M的概率。由于从长期平均角度讲收入等的概率。由于从长期平均角度讲收入等于支出，净支出为于支出，净支出为0 0，因此，因此，N N的概率分布以的概率分布以0 0为均值，若设方为均值，若设方差为差为S S2 2，则可知净支出，则可知净支出N N与均值之间的偏差大于预防性现金余与均值之间的偏差大于预防性现金余额额M M的概率的概率P P满足：满足：（根据切比雪夫（根据切比雪夫（Tcheby CheffTcheby Cheff）不等式，如果随机变量）不等式，如果随机变量X X的的均值为均值为E E（x x），方差为），方差为2 2,
22、则有则有 其中其中00。）。）对于一个风险回避者来说，在估计净支出大于预防性现金对于一个风险回避者来说，在估计净支出大于预防性现金余额的概率时，要作出对流动性不足的充分估计，估计值应为余额的概率时，要作出对流动性不足的充分估计，估计值应为220|MSMNP22|)(|xExP22MSMNP将将P P值代入预防性货币需求总成本公式，得：值代入预防性货币需求总成本公式，得：bMSrMx22将总成本将总成本x x对预防性现金持有量对预防性现金持有量M M求一阶导数，并令其为求一阶导数，并令其为0 0，即：，即：0232MbSrdMdx则可求得总成本则可求得总成本x x最小时的预防性现金持有量最小时的
23、预防性现金持有量M M。由上式得：。由上式得：322rbSM 这就是立方根定律或惠伦模型。若令这就是立方根定律或惠伦模型。若令 ，公式可写作：，公式可写作：32313231 rSbM，它表明最佳预防性现金持有量与非流动它表明最佳预防性现金持有量与非流动性成本性成本(变现手续费变现手续费)和净支出方差正相关弹性值分别为和净支出方差正相关弹性值分别为 和和 ，与利率负相关，弹性值为，与利率负相关，弹性值为 。313231 美国经济学家托宾美国经济学家托宾(Tobin James)(Tobin James)对凯恩斯货币需求理论作了对凯恩斯货币需求理论作了重要修正和拓展，他以人们对未来预期的不确定性为
24、前提，研重要修正和拓展，他以人们对未来预期的不确定性为前提，研究如何选择资产持有的问题，形成了对投资活动和金融管理产究如何选择资产持有的问题，形成了对投资活动和金融管理产生深远影响的资产组合理论。生深远影响的资产组合理论。人们可以人们可以选择货币和债券的不同组合来保有其资产。不同风险好恶的人选择货币和债券的不同组合来保有其资产。不同风险好恶的人(风险厌恶者、风险爱好者、风险中立者风险厌恶者、风险爱好者、风险中立者)会有不同的资产组合会有不同的资产组合选择，托宾以风险厌恶者作为一般性投资个体，对在未来预期选择，托宾以风险厌恶者作为一般性投资个体，对在未来预期不确定情况下的安全性资产和风险性资产的
25、组合问题展开研究。不确定情况下的安全性资产和风险性资产的组合问题展开研究。其主要分析思路和方法如下：其主要分析思路和方法如下：人们在选择资产组合时，不仅要考虑各种资产组合的预期收益率，人们在选择资产组合时，不仅要考虑各种资产组合的预期收益率，而且要考虑到风险。预期收益率是资产组合中所有资产的估计收益而且要考虑到风险。预期收益率是资产组合中所有资产的估计收益率的加权平均值，权数是每种估计收益率的概率，与预期收益率相率的加权平均值，权数是每种估计收益率的概率，与预期收益率相关的风险用资产组合的收益率的标准差表示，它反映各种估计收益关的风险用资产组合的收益率的标准差表示，它反映各种估计收益率与其均值
26、率与其均值(预期收益率预期收益率)之间的偏离程度。标准差越小，接近预期之间的偏离程度。标准差越小，接近预期收益率的可能性越大，或者说，与实现预期收益相关的风险越小。收益率的可能性越大，或者说，与实现预期收益相关的风险越小。OI1I2BDCA风险厌恶者的无差异曲线 。假设：债券持有比例。假设：债券持有比例为为a a，现金持有比例，现金持有比例(1-a)(1-a)为为b b，当以现金形式持有全部资产时，当以现金形式持有全部资产时，预期收益率和风险均为预期收益率和风险均为0 0；当以债券形式持有全部资产时，预；当以债券形式持有全部资产时，预期收益率为期收益率为 ，风险为，风险为 ，当以，当以a a的
27、比例持有债券，以的比例持有债券，以b b的的比例持有现金时，预期收益为比例持有现金时，预期收益为 ，风险为，风险为 ，于是就有：，于是就有：这说明资产组合的预期收益率这说明资产组合的预期收益率与其风险与其风险之间存在线之间存在线性关系。性关系。=K=K是一条由原点出发，以是一条由原点出发，以K K为斜率，对应于不为斜率，对应于不同预期收益率和风险的投资机会线，该直线上所有的点代表同预期收益率和风险的投资机会线，该直线上所有的点代表着投资者持有不同货币和债券比例下的预期收益率和风险的着投资者持有不同货币和债券比例下的预期收益率和风险的组合，该直线与无差异曲线的切点，即为投资者的资产组合组合，该直
28、线与无差异曲线的切点，即为投资者的资产组合均衡点。均衡点。K或K下面的曲线称为下面的曲线称为“托宾曲线托宾曲线”，印证了凯恩，印证了凯恩斯的流动偏好货币需求说，但托宾是以投资斯的流动偏好货币需求说，但托宾是以投资者对未来预期的不确定性为前提，在解释现者对未来预期的不确定性为前提，在解释现金和风险资产以一定比例同时持有的资产分金和风险资产以一定比例同时持有的资产分散化的同时，证明了投机性货币需求与利率散化的同时，证明了投机性货币需求与利率的负相关关系。的负相关关系。C(r4)I4rOABt3t2t1a(r1)a(r2)a(r3)债券123C(r3)C(r2)C(r1)I3T3I2T2T1I1r3
29、r2r1L(r)现金余额b(r1)b(r2)b(r3)45托宾曲线r10现金01米尔顿米尔顿弗里德曼弗里德曼(Milton Friedman)(Milton Friedman)是当代西方经是当代西方经济学主流学派济学主流学派货币学派的代表人物，他的理论及货币学派的代表人物，他的理论及其政策主张，被称为其政策主张，被称为“新货币数量论新货币数量论”或或“货币主货币主义义”，而他的货币需求理论又是其全部理论的核心。，而他的货币需求理论又是其全部理论的核心。弗里德曼在货币数量说的重新表述、货币的需弗里德曼在货币数量说的重新表述、货币的需求：一些理论和经济的答案等著作中，从理论分析求：一些理论和经济的
30、答案等著作中，从理论分析和统计资料验证两方面入手，阐述了他的和统计资料验证两方面入手，阐述了他的“新货币数新货币数量论量论”的基本观点。的基本观点。“新货币数量论新货币数量论”的基本内容是：的基本内容是：货币供应是由货币当局和有关立货币供应是由货币当局和有关立法来控制的，其变化独立于经济体系的内部运转，因此，法来控制的，其变化独立于经济体系的内部运转，因此，问题的问题的。即将货币供应量作为唯一的政策即将货币供应量作为唯一的政策工具，并制定货币供应量增长的数量法则工具，并制定货币供应量增长的数量法则(如美国应执行如美国应执行每年每年4%4%5%5%的固定增长率的固定增长率)，使货币增长率同预期的
31、经济，使货币增长率同预期的经济增长率保持一致。增长率保持一致。“。在。在19561956年发表的货币年发表的货币数量说的重新表述一文中，弗里德曼详尽数量说的重新表述一文中，弗里德曼详尽分析了影响货币需求的各种因素。他提出的分析了影响货币需求的各种因素。他提出的货币需求函数式为：货币需求函数式为：),1,(;UWYdtdpPrrrfpMebmd 弗里德曼对上述影响货币需求因素的分析结果表明：弗里德曼对上述影响货币需求因素的分析结果表明：(1)(1)实际货币需求不受物价水平实际货币需求不受物价水平(P)(P)的影响。的影响。(2)(2)实际货币实际货币需求主要取决于作为总财富代表的恒久性收入需求主
32、要取决于作为总财富代表的恒久性收入(Y/P)(Y/P)。由。由于恒久性收入在长期内取决于生产力发展状况于恒久性收入在长期内取决于生产力发展状况(如生产技如生产技术水平、人口、物质资源及其利用状况等等术水平、人口、物质资源及其利用状况等等)，其变动是，其变动是相对平稳的，这就从根本上决定了货币需求也是相对稳相对平稳的，这就从根本上决定了货币需求也是相对稳定的。定的。美国统计资料的经验数据证明，货币需求的收入弹性为1.394，即当收入提高1%时，货币需求提高1.394%。(3)(3)持有货币的机会成本持有货币的机会成本对货币需求的影响极小。对货币需求的影响极小。rm、rb、re决定于市场利率，而实
33、际统计资料表明货币需求对利率变化的敏感性很差。统计资料还表明，物价变动率只有在幅度很大，持续时间很长的情况下，才会影响货币需求，因而不会对货币需求发生较大影响。弗里德曼的研究表明，尽管货币需求是多种复杂变弗里德曼的研究表明，尽管货币需求是多种复杂变量的函数，但是，由于起决定作用的变量受社会生量的函数，但是，由于起决定作用的变量受社会生产力水平和制度等因素制约，从长期来看，不会发产力水平和制度等因素制约，从长期来看，不会发生大的变动，生大的变动，。，经过，经过努力，货币需要量是可以预测的。问题的关键只在努力，货币需要量是可以预测的。问题的关键只在于，货币当局能否按货币需要量控制货币供应，使于，货
34、币当局能否按货币需要量控制货币供应，使货币供应量稳定增长。货币供应量稳定增长。国家赋予中央银行。国家赋予中央银行发行现金的特权，凡是从中央银行流出的现金，都是发行现金的特权，凡是从中央银行流出的现金，都是中央银行的负债，它构成中央银行的资金来源。中央银行的负债，它构成中央银行的资金来源。从上述对货币供给主体的考察来看，从上述对货币供给主体的考察来看，商业银行借以发放商业银行借以发放贷款的资金来源，还可由中央银行向其提供贷款来供应。贷款的资金来源，还可由中央银行向其提供贷款来供应。银行体系的存款货币总额银行体系的存款货币总额DD是在原始存款是在原始存款PP的基础上派生的结果，其公的基础上派生的结
35、果，其公式为：式为：PcerdD1信用创造的含义信用创造的含义 表现在两个方面：一方面，随着信用制度的发展，商业表现在两个方面：一方面，随着信用制度的发展，商业银行在银行信用的基础上创造了可以代替货币的信用流银行在银行信用的基础上创造了可以代替货币的信用流通工具如：银行券和支票。另一方面，商业银行能够在通工具如：银行券和支票。另一方面，商业银行能够在支票广泛流通和实施转账结算的条件下，进行存款货币支票广泛流通和实施转账结算的条件下，进行存款货币的创造。的创造。商业银行存款货币创造的机制或过程简言之，就是银行商业银行存款货币创造的机制或过程简言之，就是银行将吸收的存款发放贷款后，接受贷款的客户并
36、不完全支将吸收的存款发放贷款后，接受贷款的客户并不完全支取现金甚至完全不支取现金，而是转入其银行存款账户，取现金甚至完全不支取现金，而是转入其银行存款账户，以转移存款的方式进行支付使用。这样，由原来那笔存以转移存款的方式进行支付使用。这样，由原来那笔存款经贷款后又形成一笔新的存款，增加了商业银行的资款经贷款后又形成一笔新的存款，增加了商业银行的资金来源，最后会使整个银行体系的存款加倍形成。金来源，最后会使整个银行体系的存款加倍形成。银 行 存 款 按20%留存准备金 贷 款 甲银行乙银行丙银行丁银行 .1010(原始存款)86.45.12 .2 1.6 1.28 1.024 .8 6.4 5.
37、12 4.096 .合 计 10+8+6.4+=502+1.6+1.28+=10 8+6.4+5.12+=40 D=P+(P-P rd)+(P-P rd)-(P-P rd)rd+=rd)-P(1-.rd)-1 P(rd)-P(1 rd)-1 P(+P1n23 当n时，上式为一无穷等比数列前 n 项之和，其结果为：)1(1)1()1(1rdrdrdPPDn 由于当n时，0，则：将上表数字代入式中可得：10)1()1(1rdrdPn rdPrdPD1)1(1D万5020100对于中央银行来讲，货币供给机制是通过提供基础货对于中央银行来讲，货币供给机制是通过提供基础货币来发挥作用的。币来发挥作用的。
38、，可用公式表示为：，可用公式表示为：B=C+RB=C+R从基础货币的构成看，从基础货币的构成看，C C和和R R都是中央银行的负债，中都是中央银行的负债，中央银行对这两部分都具有直接的控制能力。现金的发央银行对这两部分都具有直接的控制能力。现金的发行权由中央银行垄断，其发行程序、管理技术等均由行权由中央银行垄断，其发行程序、管理技术等均由中央银行掌握。商业银行的准备金存款，中央银行对中央银行掌握。商业银行的准备金存款，中央银行对其有较强的控制力。其有较强的控制力。中央银行控制的基础货币是商业银行借以创中央银行控制的基础货币是商业银行借以创造存款货币的源泉。中央银行供应基础货币，造存款货币的源泉
39、。中央银行供应基础货币，是整个货币供应过程中的最初环节，它首先是整个货币供应过程中的最初环节，它首先影响的是商业银行的准备金存款，只有通过影响的是商业银行的准备金存款，只有通过商业银行运用准备金存款进行存款创造活动商业银行运用准备金存款进行存款创造活动后，才能完成最终的货币供应。货币供应的后，才能完成最终的货币供应。货币供应的全过程，就是由中央银行供应基础货币，基全过程，就是由中央银行供应基础货币，基础货币形成商业银行的原始存款，商业银行础货币形成商业银行的原始存款，商业银行在原始存款基础上创造派生存款在原始存款基础上创造派生存款(现金漏损的现金漏损的部分形成流通中现金部分形成流通中现金)，最
40、终形成货币供应总，最终形成货币供应总量的过程。量的过程。引入了基础货币这一概念后，货币供应就可以表达为这引入了基础货币这一概念后，货币供应就可以表达为这样一个理论化的模式：样一个理论化的模式：。人们通常。人们通常把这个倍数即：货币供应量与基础货币的比值，称为货把这个倍数即：货币供应量与基础货币的比值，称为货币乘数。如果以币乘数。如果以M M表示货币供应量，以表示货币供应量，以B B表示基础货币，表示基础货币，以以K K表示货币乘数，则有如下货币供应量的理论公式：表示货币乘数，则有如下货币供应量的理论公式：M=BKM=BK 该公式表明，由于货币乘数的作用，使中央银行的该公式表明，由于货币乘数的作
41、用，使中央银行的基础货币扩张为货币供应总量，因此，货币乘数是货币基础货币扩张为货币供应总量，因此，货币乘数是货币供应机制中的一个至关重要的因素。那么，货币乘数的供应机制中的一个至关重要的因素。那么，货币乘数的大小取决于什么呢大小取决于什么呢?从公式从公式M=BKM=BK可知：可知：,假定我们要确定假定我们要确定M M1 1口径的口径的 货币供应量形成中的货币乘数值，可作如下推导：货币供应量形成中的货币乘数值，可作如下推导：M1=C+D其中，其中，C C是流通中现金，是流通中现金，D D是商业银行的活期存款。是商业银行的活期存款。B=C+R 其中，其中，R R是商业银行在中央银行的准备金存款，可
42、以进一步分解法定存是商业银行在中央银行的准备金存款，可以进一步分解法定存款准备金款准备金R Rd d和超额准备金和超额准备金E E，那么，就有：，那么，就有：将各项同除以将各项同除以D D：BMK ERCDCRCDCBMKderccDEDRDCDDDCKdd1（1）这就是在一定的基础货币下形成这就是在一定的基础货币下形成M M1 1口径的货币供应量的口径的货币供应量的货币乘数公式，其中货币乘数公式，其中cc为现金漏损率，为现金漏损率，r rd d为法定存款准为法定存款准备率，备率，e e为超额准备率。将货币乘数公式代入货币供应为超额准备率。将货币乘数公式代入货币供应量公式中，就得到一个完整的量
43、公式中，就得到一个完整的M M1 1口径的货币供应理论模口径的货币供应理论模型：型：由此可见，货币供给是由各种因素共同决定的，其中，由此可见，货币供给是由各种因素共同决定的，其中，中央银行主要通过控制基础货币中央银行主要通过控制基础货币B B和调整法定存款准备和调整法定存款准备率率r rd d来影响货币供给，现金漏损率来影响货币供给，现金漏损率cc和超额准备率和超额准备率e e等，等，则主要决定于商业银行和社会公众的行为。则主要决定于商业银行和社会公众的行为。erccBMd11（2）从（从（2 2）式也可导出活期存款）式也可导出活期存款D与基础与基础货币货币B之间的关之间的关系，因为系，因为
44、1)cD(DDcDCM1将其代入（将其代入（2 2）式得：）式得：erc1BDd（3）如要推导如要推导M2 2口径的货币供应量公式，只需在口径的货币供应量公式，只需在M1 1基基础上加进定期存款、储蓄存款等准货币项目，并假础上加进定期存款、储蓄存款等准货币项目，并假定这些项目的变量都与活期存款定这些项目的变量都与活期存款D成正比例变动，成正比例变动，然后利用（然后利用（3 3）式，就可得出结果。）式，就可得出结果。如：美国的如：美国的M2 2口径为口径为 MMFTDCM2其中，其中，T为定期存款和储蓄存款，为定期存款和储蓄存款，MMF为货币市场共为货币市场共同基金份额与货币市场存款账户加上隔夜
45、回购协议和同基金份额与货币市场存款账户加上隔夜回购协议和隔夜欧洲美元，隔夜欧洲美元，C和和D含义同前。分别用含义同前。分别用c D取代取代C，用，用t D取代取代T,用用mm D取代取代MMF，其中，其中，c仍仍然代表现金漏损率，然代表现金漏损率，t和和mm则分别代表定期存款和货则分别代表定期存款和货币市场共同基金份额与活期存款的比率，则：币市场共同基金份额与活期存款的比率，则：)mmtc1(DDmmDtDcDM2将（将（3 3）式代入得：）式代入得：ercmmtc1BMd2 （4）将将 与与 相比可以看出相比可以看出 M2 2的货币乘数要大于的货币乘数要大于M1 1的货币乘数，原因在于，较低
46、的货币乘数，原因在于，较低的甚至为零的定期存款和货币市场共同基金份额的法定的甚至为零的定期存款和货币市场共同基金份额的法定准备金率意味着只需较少的准备金就能支持同样多的存准备金率意味着只需较少的准备金就能支持同样多的存款，定期存款和货币市场共同基金份额等比活期存款会款，定期存款和货币市场共同基金份额等比活期存款会实现更多倍的扩张。实现更多倍的扩张。ercmmtc1BMd2 erc1cBMd1 财政是政府部门对国民收入进行再分配的重要工具，财政是政府部门对国民收入进行再分配的重要工具，其收支活动与货币供应之间有着密切关系。其收支活动与货币供应之间有着密切关系。其基本变化关系是：财政收。其基本变化
47、关系是：财政收入增加时，货币由商业银行账户流入中央银行账户；入增加时，货币由商业银行账户流入中央银行账户；财政支出增加时，货币由中央银行账户流入商业银行财政支出增加时，货币由中央银行账户流入商业银行账户。在货币供给机制中，货币由商业银行账户流入账户。在货币供给机制中，货币由商业银行账户流入中央银行账户，意味着货币供给的收缩；由中央银行中央银行账户，意味着货币供给的收缩；由中央银行账户流入商业银行账户，意味着货币供给的扩张。因账户流入商业银行账户，意味着货币供给的扩张。因此，财政收入增加，表明货币供给收缩；财政支出的此，财政收入增加，表明货币供给收缩；财政支出的增加，表明货币供给扩张。增加，表明
48、货币供给扩张。在货币供给的理论模型中，已经反映出货币供给由中央在货币供给的理论模型中，已经反映出货币供给由中央银行基础货币供给情况、商业银行超额准备水平、社会银行基础货币供给情况、商业银行超额准备水平、社会公众提现情况等多种因素共同决定的特征。但是，在一公众提现情况等多种因素共同决定的特征。但是，在一定的社会经济背景下，当将货币供给看成是与一定的宏定的社会经济背景下，当将货币供给看成是与一定的宏观经济发展和管理要求相联系的变量时，不同的经济学观经济发展和管理要求相联系的变量时，不同的经济学家对货币供给的决定问题有不同的认识，其家对货币供给的决定问题有不同的认识，其 ，货币供，货币供给完全由政府
49、通过中央银行所控制，中央银行可以根据给完全由政府通过中央银行所控制，中央银行可以根据国家宏观经济政策要求，人为地控制货币供给量，货币国家宏观经济政策要求，人为地控制货币供给量，货币供给的变化能够影响经济运行，但不受经济内在因素决供给的变化能够影响经济运行，但不受经济内在因素决定。定。，如商业银行采取的，如商业银行采取的与中央银行调控目标不一致的贷款活动所导致的存款货币增加与中央银行调控目标不一致的贷款活动所导致的存款货币增加和现金提取；银行以其信用支持商业票据流通，使货币供给相和现金提取；银行以其信用支持商业票据流通，使货币供给相对扩大；在中央银行严格控制之外的非银行金融机构的活动引对扩大；在
50、中央银行严格控制之外的非银行金融机构的活动引起货币供给量变化，等等。起货币供给量变化，等等。使使“外生货币供给论外生货币供给论”真正受到冲击的是真正受到冲击的是2020世纪世纪6060年代以后在年代以后在西方各国普遍出现的金融创新活动。金融创新从市场、机构、西方各国普遍出现的金融创新活动。金融创新从市场、机构、业务、工具、制度等多方面扩大了经济内在因素对货币供给的业务、工具、制度等多方面扩大了经济内在因素对货币供给的影响力，增强了银行体系货币扩张的能力，削弱了中央银行对影响力，增强了银行体系货币扩张的能力，削弱了中央银行对货币的控制力。在此背景下，货币的控制力。在此背景下，突出商业银行存款货币
