1、 【学习目标】【学习目标】 了解投资项目的分类和项目投资的含义、特点； 了解投资决策与项目周期的基本内容； 了解项目可行性研究的主要内容； 掌握现金流量的分析方法； 掌握项目投资决策评价指标的计算及应用； 熟悉项目投资的不确定性分析和风险分析。 一、项目与投资项目一、项目与投资项目 （一）项目（一）项目 广义的项目是指，在一定的时间内，按照预算规定的范围，达到预定质量 目标的一项一次性组织或事业。例如建造一家工厂、一栋楼房、一座桥梁、 一条道路，改建或扩建一个企业，设计制造一套新设备，开展一项科学研 究等等，都属于项目的范畴。一般来说，项目的特征是：具有特定的目标 或成果；具有一次性特点；具有
2、明显的约束条件；具有一个结合人力和其 他各项资源共同推动的暂时性的组织。 （二）投资项目（二）投资项目 投资项目是为获取预期效益的一整套投资活动，具体指投入一定资金在规 定的期限内为完成某项开发目标(或一组目标)而规划和实施的活动、政策、 机构以及其他各方面所构成的独立整体。 （三）投资项目的分类三）投资项目的分类 项目按照不同的划分标准，可以区分为不同的类型。 1. 按项目建设的性质划分 按项目建设的性质划分，项目可分为新建项目、扩建项目、改建项目、迁 建项目和恢复项目。 2.按投资作用划分 按投资作用划分，项目可分为生产性项目和非生产性项目。 3.按项目的经济效益、社会效益和市场需求划分
3、按项目的经济效益、社会效益和市场需求划分，项目可分为竞争性项目、 基础性项目和公益性项目三种。 4. 按建设资金来源划分 按建设资金来源划分，项目可分为政府投资项目、企业投资项目和三资项 目。 5. 按建设规模划分 按照国家规定的行业划分标准，每个行业都按建设规模分出大、中、小型 项目。 二、项目投资的含义和特点二、项目投资的含义和特点 项目投资，是一种以特定项目为投资对象的长期投资行为。项目投资，是一种以特定项目为投资对象的长期投资行为。对企业来 说，项目投资是指对企业内部各种生产经营实体性资产的长期投资， 如购置设备、建造工厂等。 与其他形式投资相比，项目投资具有发生频率较低、投资回收时间
4、较 长、投资金额较大、变现能力较差等特点。 三、投资决策与项目周期三、投资决策与项目周期 （一）投资前期（一）投资前期 投资前期阶段的主要工作包括投资机会研究、初步可行性研究、可行投资前期阶段的主要工作包括投资机会研究、初步可行性研究、可行 性研究、项目评估和投资决策等。性研究、项目评估和投资决策等。 （二）投资执行时期（二）投资执行时期 这个时期的主要任务是：合同谈判签约、工程设计、施工安装、试运 行和竣工验收。这个时期的工作重点是保证基础设施和设备安装调试 的进度和质量，严格控制投资规模和费用支出，培训合格上岗员工， 确保项目按计划投入营运。 （三）生产运营时期（三）生产运营时期 这一时期
5、的主要任务是生产经营和项目后评估，工作重点是保证项目 在整个寿命周期内达到预期的经济效益，以及做好整个项目周期中的 经验总结工作。 一、项目可行性研究的概念和作用一、项目可行性研究的概念和作用 （一）项目可行性研究的概念（一）项目可行性研究的概念 项目可行性研究是在项目的投资前期，通过对与项目有关的资料、数 据的调查研究，对项目的技术、经济、工程、环境等进行全面、系统 的论证和分析预测，由此确定该项目是否应该投资和如何投资等结论 性意见，从而为项目投资决策提供可靠依据的一种科学方法和工作程 序。 （二）项目可行性研究的作用（二）项目可行性研究的作用 对投资项目进行可行性研究的主要目的在于为投资
6、决策从技术经济多 方面提供科学依据，以提高项目投资决策的水平，提高项目的投资经 济效益。具体来说，项目的可行性研究具有以下作用：一是作为项目 投资决策的依据；二是作为筹集资金和向银行申请贷款的依据；三是 作为编制设计和进行建设工作的依据；四是作为签订有关合同、协议 的依据；五是作为项目进行后评价的依据；六是作为项目组织管理、 机构设置、劳动定员的依据；七是作为向政府有关部门和环保部门申 请执照的依据。 二、项目可行性研究的主要内容二、项目可行性研究的主要内容 综合我国及联合国工业发展组织等国际组织的相关规定，新建项目的 可行性研究应包括下面10个方面的内容。 （一）总论（一）总论 综述项目概况
7、，包括项目的名称、主办单位、承担可行性研究的单位、 项目提出的背景、投资环境、项目投资建设的必要性和经济意义，项 目投资对国民经济发展的作用和重要性；提出项目设想的主要依据、 工作范围和要求；项目的历史发展概况，项目建议书及有关审批文件； 可行性研究的主要结论、存在的问题与建议，列表说明项目的主要技 术经济指标。 （二）市场分析、产品方案和建设规模（二）市场分析、产品方案和建设规模 1.市场分析 市场分析在可行性研究中占有重要的地位。任何一个项目，其生产规 模的确定，投资估算乃至厂址的选择都必须建立在对市场需求情况有 了充分了解的基础之上。同时，市场分析的结果，还可以决定产品的 价格、销售收入
8、，最终影响到项目的盈利性和可行性。 市场分析主要是对项目产品进行需求分析、产品供给分析和市场综合 分析，其目的在于揭示出项目产品的市场结构及需求状况。市场分析 通常采用市场现状调查、市场预测和市场趋势综合分析的方法。 2. 产品方案与建设规模 产品方案是指拟建项目生产的产品品种、辅助产品及生产能力的组合方案， 包括产品品种、产量、规格、质量标准、工艺技术、材质、性能、用途、 价格以及内外销比例等。如果项目产品是多种产品，应研究其主副产品和 辅助产品的种类及生产能力的合理组合。 项目建设规模是指项目可行性研究中规定的全部设计生产能力、效益或投 资总规模，也称作生产规模。不同类型的项目，项目建设规
9、模的表达形式 也不相同，工业项目通常用年产量、年加工量、装机容量等表达；农林水 利项目以年产量、种植面积、灌溉面积、防洪治涝面积、水库库容、供水 能力等表达；交通运输项目以运输能力、吞吐能力等表达；基础设施项目 以年处理量、建筑面积、服务能力等表达；多种产品项目一般是以主要产 品的生产能力来表示。 一般来说，确定建设规模的程序分为三步。第一步是确定项目的最大建设 规模，最大建设规模可根据由市场需求预测的最大规模，由生产建设条件 所决定的最大生产规模以及由规模经济要求决定的最大生产规模来确定； 第二步是制定出若干可供选择的项目建设规模方案；第三步是对各种方案 进行比较，采用盈亏分析法和最小费用法
10、等方法确定项目合理、经济的建 设规模。 （三）资源、原材料、燃料及公用设施情况（三）资源、原材料、燃料及公用设施情况 这部分内容主要包括：资源储量、品位、成份以及开采、利用条件的 评述；原料、辅助材料、燃料的种类、数量、来源和供应可能性；有 毒、有害及危险品的种类、数量和储运条件；材料试验情况；所需动 力（水、电、气等）、公用设施的数量、供应方式、供应条件、外部 协作条件以及所签协议、合同或意向的情况。 （四）建厂条件和厂址方案（四）建厂条件和厂址方案 分析建厂条件时要给出建厂的地理位置，说明与原材料产地和产品市场的距离。 根据建设项目的生产技术要求，在指定的建设地区内，对建厂的地理位置、气象
11、、 水文、地质、地形条件和社会经济现状进行调查研究，收集基础资料，了解交通 运输、通讯设施及水、电、气、热的现状和发展趋势。 项目选址是一项多因素的技术经济分析工作，必须在综合分析和多方案比较的基 础上慎重进行。厂址比较的主要内容有：一是建设条件比较，包括地理位置、土 地资源、地势地貌条件、工程地质条件、土石方工程量、动力供应条件、资源及 燃料供应条件、生活设施及协作条件等；二是投资费用比较，包括厂地开拓工程、 基础工程、运输工程、动力供应及其他工程等费用比较；三是运营费用比较，包 括原材料、燃料及运输费、动力费、排污费和其他运营费比较；四是环境保护条 件比较，包括厂址位置与城镇规划关系、与风
12、向关系、与公众利益关系等比较； 五是安全条件论证比较。通过对比五个方面的内容，选出最优厂址方案。 （五）项目设计方案（五）项目设计方案 项目设计方案是可行性研究的重要组成部分，主要包括以下方面的内容。 1.项目的构成和范围。确定项目的构成，包括主要单项工程（车间等）的 组成、厂内外主体工程和公用辅助设施（如交通运输方式）的比较和选择。 2.生产工艺技术方案。生产工艺是指产品在生产过程中所采用的工艺流程 和制作方法。生产技术方案是指生产产品所采用的工艺技术、生产方法、 主要设备、测量自控装备等技术方案。生产工艺的确定应根据工业生产的 特点、性质和功能，并结合产品的质量、生产成本、各种消耗等要求，
13、进 行广泛的调查研究，在进行多方案比较的基础上，选取最佳的工艺流程和 主要技术参数。工艺流程是指投入物经过有序的生产加工成为产出品的过 程。技术参数是指生产过程中的各种技术条件和数据。通过不同工艺方案 的比较，从中选择出各种综合效果最佳的生产工艺方案。 3.设备选型方案。设备方案选择是在初步确定技术方案的基础上，对 所需主要设备的规格、型号、数量、来源、价格等进行比选分析评估。 设备选型的重点是根据选定的生产工艺技术和达到既定的生产能力， 选择最优的、高效能的设备和机械类型。 4.工程设计方案。工程设计方案主要包括建设项目的总平面设计、空 间平面设计和结构方案设计，以及主要建筑物、构筑物的建造
14、方案设 计。工程设计方案应遵循“坚固适用、技术先进、经济合理”的原则 择优选择。 （六）环境保护与劳动安全（六）环境保护与劳动安全 在项目建设中，必须贯彻执行国家有关环境保护及职业安全卫生方面的法 规、法律，对项目可能对环境造成的各种近期和远期影响，对可能影响劳 动的健康和安全的各种因素，都要进行可行性研究分析，提出防治措施， 并对其进行评价，推荐技术上可行、经济，并且布局合理，对环境的有害 影响较小的解决方案。按照我国现行规定，凡从事对环境有影响的建设项 目都必须严格执行环境影响报告书的审批制度，同时，要求在可行性研究 报告中，对环境保护和劳动安全要有专门论述。 这部分内容主要包括项目建设地
15、区的环境现状、项目的主要污染源和污染 物、建设项目拟采用的环境保护标准、治理环境方案、环境监测制度建议、 环境保护投资估算、环境影响结论以及劳动保护和安全卫生等。其中，劳 动保护和安全卫生包括生产过程中职业危害因素的分析、职业安全卫生的 主要设施、劳动安全与职业卫生机构、消防措施和设施方案建设等。 （七）（七） 企业组织、劳动定员和人员培训企业组织、劳动定员和人员培训 根据拟建项目的特点和生产运营的需要，科学、合理地确定项目的组 织机构是保证项目建设和生产运营顺利进行，提高其劳动效率的重要 条件。由于项目的建设规模和生产运营方式不同，项目组织机构的模 式和运转方式也会不同。 在组织机构设置方案
16、确定后，应确定各类人员（包括生产人员、工程 技术人员、管理人员和其他服务人员）的数量和配置方案，以满足项 目建设和生产运营的需要，为提高劳动生产效率创造必要条件。 （八）建设工期和项目实施进度（八）建设工期和项目实施进度 项目建设工期是指从拟建项目开工之日起到项目全部建成投产（交付 使用）止所需的完整时间。主要包括土建施工、设备采购与安装、生 产准备、设备调试、联合试运转、交付使用等工作阶段。 根据指定建设工期和勘察设计、设备制造、工程施工、安装、试生产 所需时间与进度要求，选择整个工程项目实施方案和总进度，并用线 条图或网格图来表述最佳实施方案。 （九）项目经济评价（九）项目经济评价 建设项
17、目经济评价是项目前期工作的重要内容，对于加强固定资产投 资宏观调控，提高投资决策的科学化水平，引导和促进各类资源的合 理配置，优化投资结构，减少和规避投资风险，充分发挥投资效益， 具有重要意义。 项目经济评价的具体内容主要包括投资估算，资金来源、筹措方式及 贷款偿还方式，生产成本费用估算，营业收入、税收和利润估算，财 务分析评价和经济效益费用分析评价。 1.投资估算 可行性研究阶段的投资估算是在项目的建设规模、技术方案、设备方 案、工程方案及项目实施进度等进行研究和基本确定的基础上，全面 正确地估算项目投入的总资金（包括建设投资和流动资金），并测算 建设期内分年度资金需求量。投资估算应做到方法
18、科学、依据充分可 靠，正确估算出项目的的总投资是项目顺利实施的重要保证。项目总 投资包括建设投资、建设期利息和流动资金之和。 2.资金来源、筹措方式及贷款偿还方式 项目的资金来源可分为自有资金和借入资金，前者形成项目的资本金，后 者形成项目的负债。项目资本金的来源渠道和筹措方式主要包括股东直接 投资、股票融资和政府投资三种。项目债务资金的来源渠道和筹措方式主 要包括商业银行贷款、政策性银行贷款、外国政府贷款、国际金融组织贷 款、出口信贷、银团贷款、企业债券、国际债券和融资租赁等。在项目财 务评价中，需要编制投资使用计划与资金筹措表，安排各种资金来源的各 年数量，以满足各年度各类投资的需求。另外
19、，还需制定贷款偿还计划， 一般偿还贷款本金的资金来源，主要是项目生产期各年的未分配利润、折 旧费、摊销费和其他可用来还款的资金，贷款的利息则计入财务费用，进 入成本中。国内外贷款的偿还方式很多，主要包括等额利息法、等额本金 法、偿债基金法、等额摊还法、一次性偿付法等。不同的还款方式会对项 目的经济效益产生不同的影响，所以应根据贷款方的要求进行分析比较， 选择有利的偿还方式。 3. 生产成本费用估算 生产成本费用是指项目在生产（运营）期内支出的各种费用。通常按 成本计算范围可分为单位产品成本和总成本费用；按财务评估的特定 要求可分为总成本费用和经营成本；按成本与产量的关系可分为固定 成本和可变成
20、本。生产成本费用估算主要包括总成本费用的估算、经 营成本的估算和可变成本与固定成本的估算，其估算的准确程度直接 制约和影响着财务评价结论的正确性和科学性。 4.营业收入估算 营业收入是指在项目投产后的一定时期内销售产品、提供服务和让渡 资产使用权所取得的收入。营业收入一般包括主营业务收入和其他业 务收入。 营业收入是补偿营业成本、偿还债务、上缴利税和保证企业再生产正 常进行的前提；它是现金流量表中现金流入的主体，也是利润表的主 要科目；是财务分析的重要数据，其估算的准确性极大地影响着项目 财务效益的估计。 营业收入估算的数据包括产品（服务）的数量和价格；对于生产多种 产品和提供多种服务的项目，
21、应分别估算各种产品和服务的营业收入。 6.利润的估算 利润是反映项目投产或投入使用后的生产经营成果的指标。在项目财务评价中， 正确测算项目投产后可能实现的利润，为正确评估项目的盈利能力、偿债能力、 财务生存能力、贡献能力和发展能力打下基础。利润估算的计算公式为： 利润总额=产品销售收入-营业税金及附加-总成本 7. 财务分析评价和经济费用效益分析评价 财务分析评价是在国家现行财税制度和价格体系的前提下，从项目的角度出发， 计算项目范围内的财务效益和费用，分析项目的盈利能力、清偿能力和生存能力 等，评价项目在财务上的可行性，以及项目对财务主体和投资者贡献的价值，为 投资决策、融资决策以及银行审贷
22、提供依据。经济费用效益分析则是在合理配置 社会资源的前提下，从国家经济整体利益的角度出发，计算项目对国民经济的贡 献，分析项目的经济效益、效果和对社会的影响，评价项目在宏观经济上的合理 性。 综合分析评价与方案选择；针对具体的建设方案运用各项数据，从技术、经济、 社会以及项目财务等方面论述建设项目的可行性，推荐一个以上的可行性方案， 提供决策参考，指出项目存在的问题、改进建议及结论性意见。 投资项目可行性 研究的基本内容可概括为三部分。 第一部分是市场调查和预测，说明项目建设的“必要性”。第一部分是市场调查和预测，说明项目建设的“必要性”。这是项目成立的重要 依据。因为产品方案和建设规模以及企
23、业的效益都是按照市场供求及销售预测来 确定的，因此市场调查与预测是项目可行性研究的前提和基础，其主要任务是要 解决建设项目的必要性问题。 第二部分是建设条件和技术方案，说明项目在技术上的“可行性”。第二部分是建设条件和技术方案，说明项目在技术上的“可行性”。这部分是可 行性研究的技术基础，从资源投入、厂址、技术、设备和生产组织等问题入手， 对技术方案和建设条件进行研究，其主要任务是要解决建设项目在技术上是可行 的问题。 第三部分是经济效益和社会效益的分析与评价第三部分是经济效益和社会效益的分析与评价，这是决定项目投资命运的关键， 是可行性研究的核心，说明项目在经济上的“合理性”。说明项目在经济
24、上的“合理性”。 一、现金流量分析一、现金流量分析 （一）现金流量的含义（一）现金流量的含义 所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的现金支出和现金收所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的现金支出和现金收 入增加的数量。入增加的数量。这里的“现金”是指广义的现金，它不仅包括各种货 币资金，而且还包括项目投入需要利用的企业现有的非货币资源的变 现价值。 （二）现金流量的内容（二）现金流量的内容 具体而言，现金流量可进一步细分为现金流出量、现金流入量和净现金流现金流量可进一步细分为现金流出量、现金流入量和净现金流 量。量。 1.现金流出量 现金流出量是指一项投资引起的企业现金支出的增加额
25、或现金收入的减少 额。 （1）建设投资 （2）流动资金投资 （3）付现成本 （4）各项税款 （5）其他现金流出量 2.现金流入量 现金流入量，是指该方案所引起的企业现金收入的增加额 （1）营业现金收入 （2）设备出售或报废时的残值净收入 （3）收回的流动资金 （4）其他现金流入量 3.净现金流量 净现金流量又称为现金净流量，是指一定期间现金流入量和现金流出 量的差额。净现金流量是现金流量表中的一个指标，反映了企业本期 内净增加或净减少的现金及现金等价物数额。这里所说的“一定期 间”，有时是指一年内，有时是指投资项目持续的整个年限内，视具 体情况而定。当流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净
26、流量 为负值。 ttt NCFCICO （三）项目投资决策中采用现金流量的原因（三）项目投资决策中采用现金流量的原因 1.固定资产购置和建造所发生的大量支出，属于现金流出量，不能在当年计算利 润时全部以费用形式从收入中扣除，只能在固定资产寿命期内以折旧形式逐年分 摊； 2.每年所提折旧费用无需用现金支付，但在计算利润时作为一项费用予以扣除； 3.经营期间发生的尚未收回的货款和应付费用直接反映在利润中，但企业尚未收 到或付出现金； 4.与固定资产投资相配套的流动资金投入与收回在利润核算中并不直接反映； 5.现金流量大小的确认较为客观，而利润的核算结果依赖于不同会计程序的选择， 而且有些项目数据往
27、往依赖人为估算。 通过上述比较容易看出，与利润指标相比，项目投资决策采用现金流量的原因： 有利于科学地考虑资金时间价值因素，并使得评价结果更具有客观性。 （四）现金流量的分类及估算（四）现金流量的分类及估算 项目计算期是指从开始投资建设到最终清理结束整个过程的全部时间， 即项目的有效持续时间。项目计算期通常以年为计算单位。 一个完整的项目计算期，有建设期和生产经营期（也称运营期）两部一个完整的项目计算期，有建设期和生产经营期（也称运营期）两部 分构成。分构成。其中：建设期是指从开始投资建设到建成投产这一过程的全 部时间，建设期的第一年初（记作第0年）称为建设起点，建设期的 最后一年年末称为投产
28、日。生产经营期是指从投产日到终结日这一过 程的全部时间。生产经营期开始于建设期的最后一年年末即投产日， 结束于项目最终清理的最后一年年末，称为终结日或终结点。生产经 营期包括试产期和达产期（完全达到设计生产能力）。 按所处项目计算期的时段，投资项目现金流量可以分为初始现金流量、经营现金 流量和终结现金流量三个部分。 1.初始投资现金流量 建设期初始投资现金流量是指自投资项目开始实施到固定资产投入使用之前这段 期间所产生的现金流量。这类现金流量的特点通常表现为只有现金流出量而无现 金流入量。因此，这个时期的净现金流量通常为负值。 构成初始投资现金流量主要有以下几项内容： （1）固定资产购建、无形
29、资产购买和开办费等费用，其中固定资产购建费包括机 器设备等购买所支付的费用、运输费用和安装调试费用等。它是初始投资现金流 量的最主要构成部分。 （2）流动资金投入。当固定资产投入使用后，企业需要相应地增加流动资金，用 于原材料等存货储备和应收账款周转等。 （3）原有固定资产的变价收入。这主要是指固定资产更新时原有固定资产的变卖 所得的现金收入。 2.营业现金流量 营业现金流量是指从项目建成并投入使用起，至固定资产停止使用转 入清理为止，这段期间所产生的现金流量。在这段时间，企业固定资 产投入使用，能生产出产品或提供服务，为企业创造收益，因此这类 现金流量通常为正值。 营业现金流入量主要是指因项
30、目投资使企业增加的营业收入。营业现 金流出量主要包括因项目投资使企业增加的付现成本和所得税。付现 成本是指每年需要支付现金的成本。而非付现成本是指不需要每年支 付现金的成本，其中主要是折旧。 营业现金流量一般可以按照以下三种方法计算。 方法一：根据现金流量的定义计算 根据现金流量的定义，所得税是一种现金支付，应当作为每年营业现金流量的一 个减项。所以有： 营业现金流量营业收入付现成本所得税 方法二：根据年末营业结果来计算 企业每年现金增加来自两个主要方面；一方面是当年增加的净利润；另一方面是 计提的折旧，以现金形式从销售收入中扣回，留在企业里。所以有： 营业现金流量税后净利折旧 方法三：根据所
31、得税对收入、付现成本和折旧的影响计算 营业现金流量营业收入（1所得税税率）付现成本（1所得税税率） 折旧所得税税率 税后收入税后成本折旧抵税额 3.终结现金流量 终结现金流量是指项目经济寿命完结时发生的现金流量。主要包括固 定资产清理净收入、回收垫支的流动资金和停止使用土地的变价收入。 【例 41】2014年，盖斯威公司准备投资智能电能表建设项目，进 一步扩大智能电能表产品的产能。该项目需投资 4 000万元，其中固 定资产投资需要3 000万元，流动资产投资需要1 000万元。建设期 为1年，固定资产投资于建设起点投入，流动资金于第一年年末投入。 该项目建成投产后生产经营期为6年，固定资产采
32、用直线法计提折旧， 净残值为600万元。该项目预计投产后第一年的营业收入是9 000万 元，以后每年递增200万元。付现成本第一年年为7 000万元，以后 每年递增100万元。流动资金于终结点一次收回。假设所得税税率 25%。要求：估算该项目的现金流量。 二、项目投资决策评价指标二、项目投资决策评价指标 对投资项目评价时所使用的指标分为两类：一类是静态评价指标， 即没有考虑资金的时间价值的指标，主要包括静态投资回收期，总投 资收益率等；另一类是动态评价指标，即考虑了时间价值因素的指标， 主要包括动态投资回收期、净现值、现值指数、内含报酬率等。 （一）静态评价指标（一）静态评价指标 1.静态投资
33、回收期 静态投资回收期又称全部投资回收期，简称回收期，是指以投资项目 经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。静态投资回收期 反映了投资的回收速度，一般是越短越好。其计算方法分为两种情况： （1）当每年净现金流量相等，计算公式为： （2）当每年净现金流量不相等时，其计算公式为： 静态投资回收期=累计净现金流量开始出现正值的年份数-1+(上一年 累计净现金流量的绝对值当年净现金流量) = 原始投资总额 静态投资回收期 年净现金流量 静态投资回收期法的决策标准是：如方案的静态投资回收期比选定的回收 期标准短，则为可行方案。但如果两个方案是互斥的，则选择回收期较短 的方案。 静态投资回收期的优
34、点：（1）使用简单、方便。主要体现在三方面：一是 评价指标计算较为简单；二是采用该方法只需要考虑投资项目前几年的净 现金流量，而不必考虑投资项目寿命期所有年份各年净现金流量；三是不 用确定折现率。（2）回收期的经济意义易于理解。（3）在一定意义上考 虑了投资风险因素，因为通常回收期越短则投资风险越小。 静态投资回收期法的缺点：（1）没有考虑资金的时间价值，这一点体现在 将不同年份的现金流量直接相加。（2）不考虑回收期以外各年净现金流量， 因此不利于对投资项目进行整体评价。有战略意义的长期投资往往早期收 益较低，而中后期收益较高。静态投资回收法优先考虑的是急功近利的项 目，可能导致放弃长期成功的
35、方案，该法主要用于测量方案的流动性而非 营利性。（3）回收期标准的确定不够客观，主要依赖决策者对风险的态度。 2.总投资收益率 总投资收益率，又称投资报酬率（记作ROI，即return on investment），表示总投资的盈利水平，是指项目达到设计能力后正 常年份的年息税前利润或运营期内年均息税前利润（EBIT）占项目总 投资的比率。它在计算时使用会计报表上的数据，属于普通会计收益 和成本观念而并非现金流量信息。 =100% 年息税前利润或年均息税前利润 总投资收益率（ROI） 项目总投资 总投资收益率的决策标准是：首先需要确定一个总投资收益率标准， 一般以同行业的收益率作为标准。当投资
36、方案的总投资收益率高于此 标准则接受该投资方案，否则就拒绝该方案。如果从多个可接受的互 斥方案中进行选择，应该选择总投资收益率最高的方案。如上例，如 选择的总投资收益率标准为20%，则接受该方案；如选择的总投资收 益率标准为40%，则放弃该方案。 总投资收益率的优点是决策所需资料直接来自会计核算数据，容易取 得，计算方法简单明了，易于掌握；考虑了投资寿命期内所有年度的 收益情况。其缺点是没有考虑资金的时间价值。 （二）动态评价指标（二）动态评价指标 1.动态投资回收期 动态投资回收期是指在考虑了资金时间价值的情况下，将投资引起的 未来现金净流量进行折现，以未来现金净流量的现值等于原始投资额 现
37、值时所经历的时间。其计算公式为： 动态投资回收期=累计净现金流量现值开始出现正值的年份数-1+上 一年累计净现金流量现值的绝对值/当年净现金流量现值 动态投资回收期要比静态投资回收期长，原因是动态投资回收期的计 算考虑了资金的时间价值，这正是动态投资回收期的优点。动态投资 回收期反映了资金等值回收(含有资金的时间价值)、而不是等额回收 项目全部投资所需要的时间，因而与静态投资回收期相比，更具有实 际意义。但考虑资金时间价值后计算比较复杂。 动态投资回收期法的决策标准是：如方案的动态投资回收期比选定的 回收期标准短，则为可行方案。但如果两个方案是互斥的，则选择回 收期较短的方案。 2.净现值（N
38、PV） 所谓净现值，是指特定方案未来各年的净现金流量的现值之和，亦即所谓净现值，是指特定方案未来各年的净现金流量的现值之和，亦即 未来各年的现金流入的现值与现金流出的现值之间的差额。未来各年的现金流入的现值与现金流出的现值之间的差额。 净现值的公式可表述为 净现值未来报酬的总现值投资总现值 现金流入总现值现金流出总现值 净现值的计算一般按以下步骤进行： 计算投资方案各期的现金净流量。 设定投资方案采用的折现率。 净现值指标的优点： （1）净现值的计算考虑了资金的时间价值，增强了投资经济性的评价。 （2）净现值能明确反映出一项投资会使企业增值（或减值）的数额大小。 （3）净现值考虑了项目计算期内
39、的全部现金流量信息。 （4）净现值能灵活地考虑投资的风险性，因为选定的折现率中包含投资风 险报酬率要求，风险越大，所选定的折现率就越高。 净现值也存在明显的缺点： （1）净现值是绝对数指标，不能反映投资项目本身所能达到的收益率。 （2）现金流量的预测和折现率的选择不易确定。 （3）当项目投资额不相等时，仅用净现值无法确定投资项目的优劣。 3.现值指数（PI） 现值指数，也叫获利指数，是指按设定的折现率计算的项目投产后各 年现金净流量的现值之和与原始投资的现值总额之比。 采用现值指数这一指标进行项目投资决策的评价标准是：如果投资方 案的现值指数大于或等于1，该方案为可行方案；如果投资方案的现 值
40、指数小于1，该方案为不可行方案；如果几个投资方案的现值指数 均大于1，那么现值指数越大，投资方案越好，说明每单位投资的现 值所获得的产出越大。但在采用现值指数法进行互斥方案选择时，其 正确的选择原则不是选择现值指数最大的方案，而是在保证现值指数 大于1的条件下，使追加投资所得的追加收入最大化。 现值指数法的优点：考虑了资金的时间价值；便于独立方案的比较， 可以弥补净现值指标在投资额不同方案之间不能比较的缺陷。如果这 两个方案是独立的，应根据现值指数的大小来决定哪一个方案应优先 考虑。假如盖斯威公司另有一投资项目太阳能光伏发电项目，该 项目的现值指数为1.5，小于智能电能表建设项目的现值指数1.
41、96， 所以应先选择智能电能表建设项目。 现值指数的缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率。 4.内含报酬率（IRR） 内含报酬率也称为内部收益率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流 出量现值的折现率，即是使投资方案净现值为零的折现率，用IRR表示。 内含报酬率的计算，通常需要使用“逐步测试法”，步骤如下： 第一步，估计一个折现率，用它来计算方案的净现值。如果净现值为正数，说明 方案本身的内含报酬率超过估计的折现率，应提高折现率后进一步测试，如果净 现值为负数，说明方案本身的内含报酬率小于估计的折现率，应减小折现率后进 一步测试。 第二步，经过多次测试后，找出一个使净现值略大于零的折现
42、率，一个使净现值 略小于零的折现率，从而确定内含报酬率的区间范围（两个相邻的折现率）。 第三步，根据上述两个相邻的折现率，运用插值法计算出使净现值等于零的近似 的折现率就是方案的实际内含报酬率。 内含报酬率决策方法主要具有以下优点： （1）内含报酬率的计算考虑了资金的时间价值； （2）内含报酬率的计算不需要事先确定折现率； （3）内含报酬率表示投资项目本身所能达到的收益水平，所以能在 一定程度上反映投资效率的高低。 内含报酬率的主要缺点表现在： (1)内含报酬率不能明确反映从事某项投资会使企业价值增加或减少数 额的大小； (2)内含报酬率的计算较为复杂； (3)当投资项目年净现金流量不是常规模
43、式时，一个投资项目的内含报 酬率可能会存在多个解或无解，此时内含报酬率无明确的经济意义。 5. 主要折现指标之间的关系 如果ic 为某企业的行业基准折现率或必要收益率，则净现值NPV、现 值指数PI和内含报酬率IRR各指标之间存在以下数量关系： 如果：NPV 0，则：PI 1， IRR ic 如果：NPV = 0，则：PI = 1，IRR = ic 如果：NPV 0，则：PI 1，IRR ic （三）（三） 项目投资决策评价指标的运用项目投资决策评价指标的运用 1. 更新项目投资决策 固定资产更新是指对技术上或经济上不宜继续使用的旧固定资产，用 新的固定资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局
44、部改造。固定 资产更新决策主要研究两个问题：一是决定是否更新，即继续使用旧 资产还是更新新资产；二是选择什么样的资产来更新。实际上这两个 问题是结合在一起考虑的，如果市场上没有比现有设备更适用的设备， 那么就继续使用旧设备。由于旧设备总是可以通过维修继续使用，所 以更新决策是继续使用旧设备与购置新设备的选择。 （1）使用年限相等项目的更新决策 【例48】盖斯威公司打算购置一套新设备来替换旧设备。旧设备原 购置成本为80 000元，已使用5年，估计还可以使用5年，已提折旧 40 000元，假定使用期满后没有残值，旧设备的账面折余价值为40 000元，如在目前市场上变现，可实现变现净收入20 00
45、0元。使用旧 设备每年带来的收入为100 000元，每年付现成本为60 000元。 拟购买的新设备购置价格为120 000元；估计可以使用5年，预计净 残值为20 000元。新设备每年可带来的营业收入为160 000元，每 年需耗费的付现成本为80 000元。新设备采用直线法计提折旧。假 设资本成本率为10%，企业所得税税率为25%。要求判断该设备是否 应当更新。 （2）使用年限不等项目的更新决策 对使用年限不相等的固定资产更新项目，如新设备的使用年限不等于 旧设备的继续使用年限，在估算现金流量时，不能估算差额现金流量。 这时应把购买新设备和继续使用旧设备看作两个互斥的方案，分别进 行分析对比
46、，通常使用年均净现值法。 年均净现值法是指通过比较所有投资方案的年均净现值的大小来选择 最优方案的决策方法。该方法适用于原始投资不同、项目计算期不同 的多方案比较决策，选择年均净现值最大的方案。 2.购买或租赁的决策 如果企业所需要的固定资产既可以购买，又可以采用经营租赁方式取得， 就需要对这两种方式进行对比决策。不管使用哪种方式，其收入都是相等 的，所以只需对比两种方式的成本，也就是对比两种方式的折现后的总费 用。 【例4-10】盖斯威公司急需一台不需要安装的设备，设备投入使用后，每 年可增加营业收入80 000元，增加经营成本50 000元。市场上该设备的 买价为80 000元，可使用10
47、年，预计净残值10 000元。若从租赁公司以 经营租赁的方式租入同样的设备，只需每年末支付租金10 000元，可连续 使用10年。假定基准折现率为10%，适用的所得税税率为25%。 要求：做出购买或租赁的决策。 3投资期决策 投资期是指从投资项目开始施工到投资项目建成投产所需要的时间。投资项目按 照正常的人力、物力投放速度所需要的投资项目建设时间称为正常的投资期，若 为了项目早点竣工投入使用，更早产生现金流入，则需要加快人力、物力的投放 速度，比如集中施工力量、加班加点、交叉作业、使用最新的设备等手段来缩短 投资期，但这往往需要更多的投资成本。到底是否需要缩短投资期，我们需要从 经济上进行衡量
48、，选择最有利的投资期。假如缩短投资期与正常的投资期相比， 可以给企业带来更大的净现值，就应该选择缩短投资期；反之，就应该选择正常 的投资期。 【例4-11】 盖斯威公司打算投资一个大型项目，正常的投资期为3年，每年的 投资额为300万元，3年共投资900万元，项目投产后可使用10年，每年的现金净 流量为250万元。若把投资期缩短为2年，每年需投资500万元，竣工投产后的项 目寿命和每年的现金净流量不变。假设寿命终结时没有残值，不用垫支营运资金。 公司的资本成本率为10%，要求判断是否应该缩短投资期。 三、不确定性分析和风险分析三、不确定性分析和风险分析 （一）不确定性分析一）不确定性分析 不确定性分析是对影响项目的一些不确定因素进行分析，测算它们的不确定性分析是对影响项目的一些不确定因素进行分析，测算它们的 增减变化对项目效益的影响，并粗略地了解项目的抗风险能力。主要增减变化对项目效益的影响，并粗略地了解项目的抗风险能力。主要 方法包括盈亏平衡分析和敏感性分析。方法包括盈亏平衡分析和敏感性分析。 1. 盈亏平衡分析 （1）盈亏平衡分析的概念 盈亏平衡分析亦称为量本利分析，是通过项目盈亏平衡点分析拟建项目在 达产期间成本费用与收益的均衡关系的方法，它可用来考察项目适应市场 变化的能力和抗风险能力。 盈亏平衡点（BEP）又称为保本点、盈亏临界点，即年度产品
