1、第八章第八章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构 第一节：第一节：资金成本资金成本 第二节：第二节：筹资风险与杠杆原理筹资风险与杠杆原理 第三节第三节: : 资本结构资本结构 教学内容教学内容 教学要求教学要求 主要内容主要内容：资本成本：个别、综合和边际资：资本成本：个别、综合和边际资 本成本，财务杠杆和经营杠杆及联合杠杆，本成本，财务杠杆和经营杠杆及联合杠杆， 资本结构理论，资本结构决策方法。资本结构理论，资本结构决策方法。 重点及难点重点及难点：各种成本的计算与运用，经营：各种成本的计算与运用，经营 杠杆和财务杠杆的理解与运用及约束条件杠杆和财务杠杆的理解与运用及约束条件 的分析。的分
2、析。 学习目的学习目的：全面掌握及理解并能运用本章知：全面掌握及理解并能运用本章知 识于实践。识于实践。 第一节：资金成本第一节：资金成本 一、资本成本的概念和意义一、资本成本的概念和意义 二、资本成本的计算二、资本成本的计算 一、资本成本的意义一、资本成本的意义 资本成本的概念资本成本的概念 1、指企业筹集和使用资本而承付的代价。、指企业筹集和使用资本而承付的代价。 用资费用： 它是指企业在生产经营、 投资过程中因使用资本而 付出的费用。 筹资费用： 它是指企业在筹措资金 过程中为获取资金而 付出的费用。 资本成本 是一种不同于一般商品成本的商品成本是一种不同于一般商品成本的商品成本 （不直
3、接表现为生产成本）（不直接表现为生产成本） 即包括货币的时间价值，又包括投资的即包括货币的时间价值，又包括投资的 风险价值。风险价值。 是一种投资者要求的必要报酬率。是一种投资者要求的必要报酬率。 资本成本的属性资本成本的属性 2、资本成本率的种类、资本成本率的种类 资本成本率资本成本率指企业用资费用与有效筹资额的比例。指企业用资费用与有效筹资额的比例。 个别资本成本个别资本成本 种种 类类 综合成本率综合成本率 边际成本率边际成本率 3 3、资本成本的意义：、资本成本的意义： 1 1、资本成本是确定筹资方案的重要依据、资本成本是确定筹资方案的重要依据 。 2 2、是评价长期投资项目可行性的主
4、要经济指标、是评价长期投资项目可行性的主要经济指标 。 3 3、是衡量企业经营管理水平的尺度、是衡量企业经营管理水平的尺度 。 （一）计算（一）计算 或 K = D P ( 1 - F ) K = P - f 计算公式也可表示为： 用资费用 或 筹资数额 (1筹资费用率) 用资费用 资本成本 筹资数额筹资费用 二、资本成本的计算二、资本成本的计算 关于筹资费用的处理关于筹资费用的处理 （1 1）筹资费用是一次性费用，不同于）筹资费用是一次性费用，不同于D D是经常性是经常性 费用，因此在筹资额中一次予以扣除。费用，因此在筹资额中一次予以扣除。 而不是而不是 （2 2）当不考虑筹资费用时，即）当
5、不考虑筹资费用时，即f=0f=0时，时， ，即，即 资本率资本率= =利息率。利息率。 fP D K P fD K P D K 1、概念、概念：借款成本指借款利息和筹资费用。：借款成本指借款利息和筹资费用。 2、公式、公式（不考虑时间价值）：（不考虑时间价值）： ） L L L FL TI K 1 ( )1 ( （二）个别资本成本率的测算（二）个别资本成本率的测算 长期借款成本的计算长期借款成本的计算 长期借款成本率长期借款成本率 长期借款年利息长期借款年利息 长期借款筹资额长期借款筹资额 长期借款筹资费用率长期借款筹资费用率 或或 （2） L L L F TR K 1 )1 ( 长 期 借
6、款 的 利 率 长 期 借 款 的 利 率 例例1某企业取得某企业取得5年期长期借款年期长期借款200万元，年利万元，年利 率为率为11，每年付息一次，到期一次还本，筹资，每年付息一次，到期一次还本，筹资 费用率为费用率为0.5，企业所得税率为，企业所得税率为33，问该项长，问该项长 期借款的资本成本是多少？期借款的资本成本是多少？ 或或 假设不考虑手续费：假设不考虑手续费： %41. 7 %)5 . 01 (200 %)331 (%11200 L K %41. 7 %5 . 01 %)331 (%11 L K KL=11（1-33）=7.37 3.借款合同附加补偿性余额条款的情况借款合同附加
7、补偿性余额条款的情况 企业实际借款额减少企业实际借款额减少 借款实际利率和资本成借款实际利率和资本成 本率上升。本率上升。 例例P185W公司向银行借款公司向银行借款1000万元，年利率万元，年利率5 ，期限，期限3年，每年结算一次，到期一次还本。银年，每年结算一次，到期一次还本。银 行要示补偿性余额行要示补偿性余额20。公司所得税率。公司所得税率33，支，支 付筹资费用付筹资费用0.5万元。问该笔借款的资本成本率。万元。问该笔借款的资本成本率。 %19. 4 5 . 0%)201 (1000 %)331 (%51000 L K 4.4.借款年内结息次数超过一次的情况借款年内结息次数超过一次的
8、情况 借款实际利率高于名义利率资本成本上升。借款实际利率高于名义利率资本成本上升。 公式：公式： M-1年内借款结息次数年内借款结息次数 N-借款期限借款期限 L M l l F T M R K 1 111 例例3W公司借款公司借款1000万元，年利率万元，年利率5，期，期 限限3年，每季结息一次，到期还本，公司所得年，每季结息一次，到期还本，公司所得 税率税率 33，支付筹资费用率，支付筹资费用率0.5。问该笔借。问该笔借 款的资本成本率。款的资本成本率。 %51 %)331(1) 4 %5 1( 12 L K 答案： %89.21 %95 %8 .20 5.考虑时间价值的情况考虑时间价值的
9、情况 （1）公式：）公式： KL=K(1-T） n t tt t L k P k I FL 1 )1 ()1 ( )1 ( 第第 n年末应偿还的本金年末应偿还的本金 所得税前的长期借款资本成本所得税前的长期借款资本成本 所得税后的长期借款资本成本所得税后的长期借款资本成本 (2）例例4沿用沿用例例1的资料，考虑时间价值。的资料，考虑时间价值。 第一步，计算税前借款资本成本。第一步，计算税前借款资本成本。 5 5 1 )1 ( 200 )1 ( %11200 %)5 . 01 (200 kk t t ,5, 5 200 11%200 kK S PVIFAPVIF 例例1某企业取得某企业取得5年期
10、长期借款年期长期借款200 万元，年利率为万元，年利率为11，每年付息一次，每年付息一次， 到期一次还本，筹资费用率为到期一次还本，筹资费用率为0.5， 企业所得税率为企业所得税率为33，问该项长期借款，问该项长期借款 的资本成本是多少？的资本成本是多少？ 第二步：计算税后借款资本成本：第二步：计算税后借款资本成本： KL=K（1-T）=11.16（1-33） =7.48 %16.11%)10%12( 29. 6602. 8 602. 8 %10 利用内插法示税前借款资本成本利用内插法示税前借款资本成本 查表查表 10，5 代入上式得：代入上式得： 200113.7912000.621199=
11、8.6020 查表查表 12，5 代入上式得：代入上式得： 200113.6052000.567199= -6.290 长期债券资本成本率的测算长期债券资本成本率的测算 1.概念概念：指债券利息和筹资费用：指债券利息和筹资费用 2.公式公式：（不考虑时间价值）：（不考虑时间价值） )1 ( )1 ( b b b FB TI K b b b F TR K 1 )1 ( 或 债券资本成本债券资本成本 债券年利息债券年利息 债券筹资额债券筹资额 债券筹资费用率债券筹资费用率 债券年利率债券年利率 3.例题例题： 例例5W公司发行面额为公司发行面额为500万元的万元的10年期债券，年期债券， 票面利率
12、为票面利率为12%，发行费用率为，发行费用率为5，按面值发行，按面值发行， 公司所得税率为公司所得税率为33，问该债券资本成本。，问该债券资本成本。 ）（ ）（ 46 . 8 51500 33112500 b K 假设发行价格为假设发行价格为400万元万元 假设发行价格为假设发行价格为600万元万元 %58.10 %)51 (400 %)331 (%12500 b K %05. 7 %)51 (600 %)331 (%12500 b K 4.考虑时间价值的情况考虑时间价值的情况 （1）公式：）公式： )1 ( )1 ()1 ( )1 ( 1 TKK k P k I FB b n n t t b
13、 b 式中，式中，K-所得税前的债券成本所得税前的债券成本 Kb -所得税后的债券成本所得税后的债券成本 （2）例例6沿用沿用例例5资料，考虑时间价值。资料，考虑时间价值。 第一步：计算税前债券成本第一步：计算税前债券成本 10 10 1 )1 ( 500 )1 ( %12500 %)51 (500 kk t t 例例5W公司发行面额为公司发行面额为500万元的万元的10 年期债券，票面利率为年期债券，票面利率为12%，发行费用率，发行费用率 为为5，按面值发行，公司所得税率为，按面值发行，公司所得税率为33 ，问该债券资本成本。，问该债券资本成本。 查表查表 12，10 代入上式得：代入上式
14、得： 500125.655000.322475=250 查表查表 14，10 代入上式得：代入上式得： 500125.2165000.27475=-27.040 运用内插法求所得税前债券成本：运用内插法求所得税前债券成本： 第二步：计算税后债券成本第二步：计算税后债券成本 Kb=K（1-T）=12.96（1-33）=8.68 ）（96.121214 04.2725 25 12 股权资本成本率的测算股权资本成本率的测算 权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，权益成本的计算方法不同于债务成本。另外， 普通股股利不同，计算方法也不同。普通股股利不同，计算方法也不同。 1 1固定固定股利股利 D D
15、c c K Kr r = = + G+ G P Pc c D D K Kc c = = 0 0 2 2股利增长股利增长 D Dc c K Kc c = = + G+ G P Pc c(1(1- -F Fc c) ) 3 3留用利润成本留用利润成本 例例某公司普通股目前市价为某公司普通股目前市价为56元，估计年增元，估计年增 长率为长率为12%。本年发放股利。本年发放股利2元。求留存收益成本。元。求留存收益成本。 D2（1+12%）2.24 Kc=2.24/56+12%=16% 资本资产定价模型法资本资产定价模型法 1、公式：、公式：Kc=RF+i(Rm-RF) 2、例题：、例题： 例例某期间市
16、场无风险报酬率为某期间市场无风险报酬率为10%，平均，平均 风险股票必要报酬率为风险股票必要报酬率为14%，某公司普通，某公司普通值值 为为1.2，则留存收益的成本。，则留存收益的成本。 Kc=10%+1.2(14%-10%) =14.8% 风险溢价法风险溢价法 1、公式：公式：Kc=Kd+RPc 一般来说一般来说，某企业普通股风险溢价对自己发行的某企业普通股风险溢价对自己发行的 债券来讲债券来讲，大约在大约在3%-5%这间这间。 债务资本成本债务资本成本 股东比债权人承担更大风险所要求的风险报酬率股东比债权人承担更大风险所要求的风险报酬率 二、综合资本成本率的测算二、综合资本成本率的测算 1
17、、决定综合资本成本率的因素。、决定综合资本成本率的因素。 概念：指一个企业全部长期资本的成本率，通常概念：指一个企业全部长期资本的成本率，通常 是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成 本率进行加权平均测算的。本率进行加权平均测算的。 决定因素：个别资本成本率和各长期资本比例。决定因素：个别资本成本率和各长期资本比例。 式中，式中，Kw加权平均资本成本率加权平均资本成本率 Kj第第 j 种个别资本成本率种个别资本成本率 Wj第第 j 种个别资本占全部资本的比重种个别资本占全部资本的比重 2、综合资本成本率的测算方法。、综合资本成本率的测算方法。 公式
18、：公式： 1 * j n j w j KW K 例题：例题： 例例某公司拟筹集资本总额某公司拟筹集资本总额5000万元，其中：万元，其中： 发行普通股发行普通股1000万股，每股面值万股，每股面值1元，发行价格元，发行价格 2.5元，筹资费用元，筹资费用100万元，预计下一年每股股利万元，预计下一年每股股利 0.4元，以后每年增长元，以后每年增长5%；向银行长期借款；向银行长期借款1000 万元，年利率万元，年利率10%，期限，期限3年，手续费率年，手续费率0.2%； 按面值发行按面值发行3年期债券年期债券1500万元，年利率万元，年利率12%， 发行费用发行费用50万元。求该公司的综合资本成
19、本（所万元。求该公司的综合资本成本（所 得税率为得税率为33%） 3、综合资本成本率中资本价值基础的选择、综合资本成本率中资本价值基础的选择 按账面价值确定资本比例按账面价值确定资本比例 按市场价值确定资本比例按市场价值确定资本比例 按目标价值确定资本比例按目标价值确定资本比例 三、边际资本成本率的测算三、边际资本成本率的测算 边际资本成本率的测算原理边际资本成本率的测算原理 1、概念：是指资金每增加一个单位而增加的、概念：是指资金每增加一个单位而增加的 成本。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在成本。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在 什么数额上便会引起资本成本怎样的变化。边什么数额上便会引起
20、资本成本怎样的变化。边 际成本率是筹资时所使用的加权平均成本，是际成本率是筹资时所使用的加权平均成本，是 筹资额增加而提高的加权平均资本率。筹资额增加而提高的加权平均资本率。 2、例例 边际资本成本率规划边际资本成本率规划 1、过程与方法、过程与方法 第一步：确定目标资本结构第一步：确定目标资本结构 第二步：测算各种资本的成本率第二步：测算各种资本的成本率 第三步：测算筹资总额分界点第三步：测算筹资总额分界点 第四步：测算边际资本成本率第四步：测算边际资本成本率 2、例题、例题 第二节：筹资风险和杠杆原理第二节：筹资风险和杠杆原理 营业杠杆利益与风险营业杠杆利益与风险 财务杠杆利益与风险财务杠
21、杆利益与风险 企业总风险和复合杠杆企业总风险和复合杠杆 营业杠杆利益与风险营业杠杆利益与风险 营业杠杆又称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在 经营决策时对经营成本中固定成本的利用。 （一）营业杠杆利益（一）营业杠杆利益 （二）营业风险（二）营业风险 （三）营业杠杆系数（三）营业杠杆系数 营业杠杆利益是指在扩大营业额条件下，经营营业杠杆利益是指在扩大营业额条件下，经营 成本中固定成本这个杠杆所带来的增长程度成本中固定成本这个杠杆所带来的增长程度 更大的经营利润。更大的经营利润。例例 营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关 的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息
22、税前的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前 利润变动的风险。利润变动的风险。例例 营业杠杆系数也称营业杠杆程度，是息税前营业杠杆系数也称营业杠杆程度，是息税前 利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。 EBITEBIT DOL SS 按销售量计算：按销售量计算： Q（PV） DOLQ Q（PV）F 按销售额计算：按销售额计算： SVC DOLS SVCF 销售 变动成本 固定成本 息税前利润 金额 增长率 金额 增长率 240 260 300 8% 15% 144 156 180 80 80 80 16 24 40 50% 67% 营业杠杆利益分析表营业杠
23、杆利益分析表 单位：万元单位：万元 销售 变动成本 固定成本 息税前利润 金额 降低率 金额 降低率 300 260 240 13% 8% 180 156 144 80 80 80 40 24 16 40% 33% 营业风险分析表营业风险分析表 单位：万元单位：万元 结论：结论： DOL越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险越大。越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险越大。 3、例题、例题 例例某企业生产某企业生产A产品，固定成本为产品，固定成本为60万元，变万元，变 动成本率为动成本率为40%，当企业的销售额分别为，当企业的销售额分别为400万元、万元、 200万元、万元、100万元时的
24、经营杠杆系数。万元时的经营杠杆系数。 答案：答案： 根据公式（根据公式（3）得：）得： 说明说明： 第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系 数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长 （减少）的幅度。（减少）的幅度。 第二，在固定成本不变的情况下，销售额越大，第二，在固定成本不变的情况下，销售额越大， 经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。 第三，在销售额处于盈利临界点前阶段，经营第三，在销售额处于盈利临界点前阶段，经营 杠杆系数随销售额的增加而递减；在后阶段，杠杆系数随销售额的增
25、加而递减；在后阶段， 经营杠杆系数随销售额的增加而递增。经营杠杆系数随销售额的增加而递增。 （四）影响营业杠杆利益与风险的其他因素（四）影响营业杠杆利益与风险的其他因素 1.产品供求的变动产品供求的变动 2.产品售价的变动产品售价的变动 3.单位产品变动成本的变动单位产品变动成本的变动 4.固定成本总额的变动固定成本总额的变动 财务杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险 财务杠杆又可称融资杠杆，是指企业在制财务杠杆又可称融资杠杆，是指企业在制 定资本结构决策时对债务筹资的利用。定资本结构决策时对债务筹资的利用。 （一）财务杠杆利益（一）财务杠杆利益 （二）财务风险（二）财务风险 （三）财务杠杆系数（
26、三）财务杠杆系数 财务杠杆利益，是指利用债务筹资这个杠杆而财务杠杆利益，是指利用债务筹资这个杠杆而 给企业所有者带来的额外收益。给企业所有者带来的额外收益。 财务风险也称融资风险或筹资风险，是指财务风险也称融资风险或筹资风险，是指 与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠 杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至 可能导致企业破产的风险。可能导致企业破产的风险。 财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普 通股每股税后利润变动率相当息税前利通股每股税后利润变动率相当息税前利 润变动率的倍数。润变动率的倍数
27、。 EPSEPS DFL EBITEBIT 为便于计算：为便于计算： EBIT DFL EBITI 在有优先股条件下可改写成：在有优先股条件下可改写成： EBIT DFL EBITIPD（1T） 息税前利润 债务利息 所得税 （33%） 税后利润 金额 增长率 金额 增长率 16 24 40 50% 67% 15 15 15 0.33 2.97 8.25 0.67 6.03 16.75 800% 178% 财务杠杆利益分析表财务杠杆利益分析表 单位：万元单位：万元 息税前利润 债务利息 所得税 （33%） 税后利润 金额 降低率 金额 降低率 40 24 16 40% 33% 15 15 15
28、 8.25 2.97 0.33 16.75 6.03 0.67 64% 89% 财务风险分析表财务风险分析表 单位：万元单位：万元 结论结论：财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就 越强，财务风险也就越高。越强，财务风险也就越高。 （四）影响财务杠杆利益与风险的其他因素（四）影响财务杠杆利益与风险的其他因素 1.1.资本规模的变动资本规模的变动 2.2.资本结构的变动资本结构的变动 3.3.债务利率的变动债务利率的变动 4.4.息税前利润的变动息税前利润的变动 财务杠杆的两种理解 财务杠杆的两种理解 （五）财务杠杆的理解（五）财务杠杆的理解 、根据定义
29、理解、根据定义理解 、根据负债经营产生杠杆效应理解、根据负债经营产生杠杆效应理解 )1 (所得税率 权益资本 利率资本营业利润率债务资本总额 权益资本收益率 计算公式：计算公式： 权益资本收益率权益资本收益率资本营业利润率资本营业利润率 （1所得税率所得税率） 权益资本 债务率）（资本营业利润率利 资本总额权益资本债务资本总额权益资本债务 权益资本收益率由两部分构成：权益资本收益率由两部分构成： 第一部分是权益资本作为总资本的一部分获得的第一部分是权益资本作为总资本的一部分获得的 经营利润率经营利润率； 第二部分是第二部分是使用债务资本的利得使用债务资本的利得（债务资本作为（债务资本作为 总资
30、本的一部分获得的经营利润扣除支付给债人总资本的一部分获得的经营利润扣除支付给债人 利息后多余的部分再均分给权益资本所得到的）利息后多余的部分再均分给权益资本所得到的） 这样就获得了财务杠杆收益。这样就获得了财务杠杆收益。 （六）财务杠杆系数公式运用的约束条件分析（六）财务杠杆系数公式运用的约束条件分析 年份年份 2001 2002 普通股资本普通股资本 2000，000 2000，000 资本总额资本总额 2000，000 2500，000 营业利润营业利润 200，000 400，000 利息利息 0 60，000 税前利润税前利润 200，000 340，000 税后利润税后利润 134，
31、000 227，800 每股普通股收益每股普通股收益 6.7 11.39 普通股资本收益率普通股资本收益率 6.7% 11.39% 1 1、根据我们上述对定义公式（、根据我们上述对定义公式（1 1）的分析，）的分析， 定义公式的运用有一个前提条件是债务利息定义公式的运用有一个前提条件是债务利息 保持不变。保持不变。 2 2、DFLDFL的计算要明确一个基期，即系数反映的计算要明确一个基期，即系数反映 的是：目前条件下，息税前利润的变化会引的是：目前条件下，息税前利润的变化会引 起税后利润（或每股收益）变动的倍数关系。起税后利润（或每股收益）变动的倍数关系。 营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润
32、；而财务营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务 杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终 都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠 杆和财务杠杆的共同影响作用。杆和财务杠杆的共同影响作用。 DCL或或 DTLDOLDFL EPSEPS SS EPSEPS QQ 三三 联联 合合 杠杠 杆杆 利利 益益 与与 风风 险险 财务管理学 例：某公司本年度只经营一种产品，息税前利润例：某公司本年度只经营一种产品，息税前利润 总额为总额为90万元，变动成本率为万元，变动成本率为40%，债
33、务筹资的，债务筹资的 成本总额为成本总额为40万元，单位变动成本万元，单位变动成本100元。销售元。销售 数量为数量为10000台。台。 要求：计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系要求：计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系 数、总杠杆系数。数、总杠杆系数。 财务管理学 答案答案 ：第一步：第一步 计算固定成本：计算固定成本： P=10040%=250(元元) F=(250-100) 10000-900000=60(万元万元) 第二步第二步 计算经营杠杆系数计算经营杠杆系数 DOL=10000(250-100) 10000(250-100)- 600000=1.67 财务管理学 第三步第三步 计
34、算财务杠杆系数计算财务杠杆系数 DFL90（9040）1.8 总杠杆系数总杠杆系数1.671.83 第三节第三节 资本结构资本结构 一、资本结构的涵义及影响因素一、资本结构的涵义及影响因素 二、二、最佳资本结构决策最佳资本结构决策 1、资本结构的意义、资本结构的意义 资资 本本 结结 构构 的的 含含 义义 资本结构是指企业各种资本的资本结构是指企业各种资本的 价值构成及其比例关系。价值构成及其比例关系。 可以降低企业综合资本成本。可以降低企业综合资本成本。 可以获取财务杠杆利益。可以获取财务杠杆利益。 可以增加公司价值可以增加公司价值 合 理 安 排 债 权 资 本 比 例 的 意 义 合
35、理 安 排 债 权 资 本 比 例 的 意 义 一、资本结构的涵义及影响因素一、资本结构的涵义及影响因素 2、资本结构的影响因素资本结构的影响因素 企业经营的企业经营的 长期稳定性长期稳定性 企业所有企业所有 者和管理人员者和管理人员 所持的态度所持的态度 银行和咨询银行和咨询 机构所持的态机构所持的态 度度 企业的获利企业的获利 能力能力 企业的现金流企业的现金流 量状况量状况 企业的发企业的发 展速度展速度 税收的影响税收的影响 资本结构决策资本结构决策 因素的定性分析因素的定性分析 1.1.最佳资本结构的含义最佳资本结构的含义 2.2.资本成本比较法资本成本比较法 3.3.每股利润分析法
36、每股利润分析法 4.4.财务两平点方法财务两平点方法 最佳资本结构是指企业在适度最佳资本结构是指企业在适度 财务风险的条件下，使其预期财务风险的条件下，使其预期 的综合资本成本率最低，同的综合资本成本率最低，同 时使企业价值最大的资本结构。时使企业价值最大的资本结构。 资本成本比较法是在适度财务资本成本比较法是在适度财务 风险的条件下，计算不同资本风险的条件下，计算不同资本 结构的综合资本成本率，并以结构的综合资本成本率，并以 此为标准相互比较确定最佳此为标准相互比较确定最佳 资本结构的方法。资本结构的方法。 每股利润分析法是利用每股每股利润分析法是利用每股 利润无差别点来进行资本结利润无差别
37、点来进行资本结 构决策的方法。构决策的方法。 财务两平点是指使普通财务两平点是指使普通 股每股税后净收益为零股每股税后净收益为零 的息税前收益额的息税前收益额 三、资本结构的决策方法 财务管理学 2.资本成本比较法资本成本比较法 比较资本成本法是计算不同资本结构的加 权平均资本成本，并以此为标准相互比较 而进行资本结构决策。 3.每股利润分析法每股利润分析法 概念：利用每股利润无差别点来进行资本结构概念：利用每股利润无差别点来进行资本结构 决策的方法。决策的方法。 每股利润无差别点：每股收益不受融资方式每股利润无差别点：每股收益不受融资方式 影响的销售水平或息税前利润。影响的销售水平或息税前利
38、润。 财务管理学 公式：公式： 每股收益每股收益EPS的计算公式：的计算公式： N TIEBIT N TIFCS 1 1 要是有优先股利要是有优先股利 N DTIEBIT ESP P 1 财务管理学 1)用用EPS1代表负债融资，用代表负债融资，用EPS2代表权益融代表权益融 资，有资，有EPS1 =EPS2的息税前利润，则有：的息税前利润，则有： 2 2222 1 1111 11 N TIFCS N TIFCS 2 2 1 1 11 N TIEBIT N TIEBIT 每股收益无差别点 财务管理学 2)要是有优先股利，公式为：要是有优先股利，公式为： 每股收益每股收益ESP为：为： N DT
39、IEBIT ESP P 1 则无差别收益公式：则无差别收益公式： 2 22 1 11 11 N DTIEBIT N DTIEBIT pp 例P221 财务管理学 3)EPS1=EPS2的销售额相等的销售额相等S： 普通股 长期债务 EPS EBIT 2 222 1 111 11 N TIFCS N TIFCS 普通股 长期债务 EPS S 财务管理学 例：某公司原有资产例：某公司原有资产1000万元，权益乘数为万元，权益乘数为2， 普通股每股面值普通股每股面值10元，每股净资产元，每股净资产16元，公司元，公司 的变动成本率的变动成本率60%，全部固定成本，全部固定成本(不包括债务不包括债务
40、利息利息)为为200万元，债务资本成本平均为万元，债务资本成本平均为10%， 公司所得税么公司所得税么33%。 公司拟追加公司拟追加300万元扩大业务，每年固定成本增万元扩大业务，每年固定成本增 加加30万元，并使变动成本率至原来的万元，并使变动成本率至原来的75%。其。其 筹资方式有两种：筹资方式有两种： (1)全部发行面值为全部发行面值为10 元的普通股元的普通股30万股万股 (2)按面值发行公司债券按面值发行公司债券300万元，票面利率为万元，票面利率为 12%，(按按10年期限提取偿债基金，利率为年期限提取偿债基金，利率为 12%) 财务管理学 要求：要求： (1)计算每股收益无差别点
41、及此时的每股收益。计算每股收益无差别点及此时的每股收益。 (2)分别计算上述两种筹资方式在每股收益无差分别计算上述两种筹资方式在每股收益无差 别点条件下的经营杠杆、财务杠杆和总杠别点条件下的经营杠杆、财务杠杆和总杠 杆。杆。 (3)若筹资后该公司年均销售额可达到若筹资后该公司年均销售额可达到800万元。万元。 则宜采用上述何种方式筹资则宜采用上述何种方式筹资(以提高每股收益和以提高每股收益和 降低总杠杆为标准降低总杠杆为标准) 财务管理学 答案：答案： (1)公司原资产负债率公司原资产负债率=1-(12)=50% 公司原有负债公司原有负债=1000*50%=500(万元万元) 融资后的变动成本
42、率融资后的变动成本率= (1- 40%)*75%=45% 融资后固定成本融资后固定成本=200+30=230(万元万元) 发行债券后年偿债基金：发行债券后年偿债基金： SF=300* =19.09(万元万元) 10%,12 PVIFA 财务管理学 设每股无差别点的销售额为设每股无差别点的销售额为S，则有：，则有： 3025.31 33%-110%*500-230-55%*41.737 EPS )(41.737 25.31 09.17%331%12*300%10*500230%55* 3025.31 %331*%10*500230%55* 此时每股收益 万元S S S 财务管理学 53. 496
43、. 1*31. 2DTL 96. 1 12%*300-10%*500-230-%55*41.737/230-%55*41.737 DFL 31. 2 230-55%*41.737/55%*41.737DOL 23. 340. 1*31. 2DTL 40. 1 10%*500-230-55%*41.737/230-55%*41.737 DFL 31. 2230-55%*737.41%/55*41.737 DOL )2( 发行公司债券时： 发行普通股时： 财务管理学 (3)全部发行普通股方式下： EPS=(800*55%-230-500*10%)*(1-33%) （ 31.25+30）=1.75
44、DTL=800*55%(800*55%=230-500*10%) =2.75 按面值发行债券方式下： EPS=(800*55%-230-500*10%-300*12%) (1-33%)-17.0931.25=2.11 DTL=80055%(800*55%-230-500*10%- 300*12%)=3.55 采用发行公司债的方式。 财务管理学 4.4.财务两平点方法财务两平点方法 概念：财务两平点是指使普通股每股税后概念：财务两平点是指使普通股每股税后 净收益为零的息税前收益额净收益为零的息税前收益额 。 0 )1)( N DTIEBIT p 简化： )1 (T D IEBIT p 例6-11
45、 某企业的长期资本中有6%的公司债券 300万元，8%的优先股400万元，每股面值1元。 公司所得税率为25%。计算该公司财务两平点。 )(67.60%)251/(%8400%6300万元EBIT 练习题练习题1：ABC公司拟采用普通股、银行贷款和债券三公司拟采用普通股、银行贷款和债券三 种方式筹资新建一条生产线，预计筹资总额种方式筹资新建一条生产线，预计筹资总额2 000万元，万元， 其中股票预计发行其中股票预计发行100万股，每股发行价万股，每股发行价10元，筹资费元，筹资费 用率为用率为2%。已知第一年每股股利为。已知第一年每股股利为1元，以后每年按元，以后每年按 5%的比例递增；银行贷款借款的比例递增；银行贷款借款500万元，年利率为万元，年利率为10%， 期限期限5年，每年付息一次，借款手续
