1、第二章 金融市场 教学目的与要求 通过本章的学习，要求掌握金融市场的概 念、构成因素，金融市场的划分，金融市 场的功能；熟悉金融市场的运行过程；深 刻理解有效市场假说理论与金融市场的有 效性理论体系；了解金融市场对公司理财 的作用。 第一节 金融市场的概念 一、金融市场及其构成 （一）金融市场的含义 金融市场是指进行资金融通的场所，即是指 资金双方通过运用一定信用工具进行资金融通的 市场。金融市场有广义和狭义之分： 1广义的金融市场是指一切资本活动的场所， 包括实物资本和货币资本的流动。 2狭义的金融市场一般是指有价证券买卖市 场，即股票和债券发行和买卖市场。一般意义上 的金融市场是指狭义的金
2、融市场。 3金融工具：信用工具 金融工具是金融市场上资金供需双方进 行金融交易时所使用的依一定格式做成的 具有法律效力的书面文件。金融工具可按 以下几个标准来划分： （1）按照权利的标的物不同，可以划分为票 据和证券。 （2）按照发行期的长短，可分为短期金融工 具和长期金融工具。 无论那种金融工具都具有流动性、风险性、收益 性和偿还期限性的属性： （1）期限性 所谓期限性是指金融工具上注明的借款人全 部偿还债务所经历的时间，即金融工具上注明的 发行日至到期日的期限。 （2）流动性 所谓流动性是指金融工具能够在短时间内迅速 的、不受重大损失地转变为现金的能力。 （3）风险性 所谓风险性是指购买金
3、融工具的本金遭受损失 的可能性。 （4）收益性 所谓收益性是指金融工具能为持有者带来超过 本金支出的价值补偿。 通常，金融工具的收益性与期限、风险性成正 向关系，与流动性成反向关系。 4组织形式：交易形式 所谓金融市场组织方式是指在金融市场上资金 供需双方所采取的交易形式，其主要包括交易所 交易方式、柜台交易方式和中介交易方式等。 5作用机制：交易价格 金融市场交易活动的顺利进行还有赖于 有效的作用机制，这一作用机制是指反映 市场资本供应情况的货币资金（或金融工 具）的交易价格，称之为利息率。利息率 是资金增值额与资金投入价的比，是衡量 资金增值程度的定量指标。 （1）按照利率之间的关系，可分
4、为基准利率 和套算利率。基准利率是指在所有利率中 起决定作用的基本利率，其它利率必须根 据基本利率的变动而变动；套期利率是指 在基准利率的基础上，各金融机构根据借 贷款的具体特点换算出的利率。 （2）按照债权人取得的报酬情况，利率又可 分为名义利率和实际利率。实际利率是指 物价不变从而货币购买力不变条件下的利 息率或者是在物价变化时，扣除通货膨胀 补偿后的利息率。名义利率是指包括对通 货膨胀、风险补偿后的利息率。名义利率 等于实际利率加通货膨胀补偿率。 （3）按照利率在借贷期内是否固定，利率又 可分为固定利率和浮动利率。固名思意， 固定利率是指在存贷期内固定不变的利率； 而浮动利率则是可以变动
5、调整的利率。 （4）影响利率变动的因素主要有资金供给与 需求之间的关系、通货膨胀及国家宏观调 控政策等。 二、金融市场的种类 （一）按融资期限划分：短期金融市场、长 期金融市场 1短期金融市场 短期金融市场是指融资期限在一年内的 金融市场，包括短期存贷款市场，同行拆 借市场、票据市场、可转让定期存单市场， 短期债券市场以及贴现市场等。短期金融 市场又称货币市场。 2长期金融市场 长期金融市场是指融资期限在一年以 上的金融市场，包括票股市场、长期债券 市场和长期存贷款市场。长期金融市场也 称资本市场 （二）按功能标准划分：发行市场、交易市场 1发行市场 发行市场是指进行新证券和票据等发行的市 场
6、，也称初级市场或一级市场，主要用于处理发 行者最初发行与购买者之间的交易。 2交易市场 交易市场是指从事已经上市的证券或票据等 金融工具买卖和转让的交易市场，也称次级市场 或二级市场，主要用于处理信用工具所有权转移 与变现的交易。 （三）按金融市场交易对象划分：资金市场、外汇 市场和黄金市场 1资金市场： 资金市场是指进行资金借贷的市场，包括交 易期限在一年以内的货币市场和一年以上的资本 市场。 2外汇市场 外汇市场是以各种外汇信用工具为交易对象 的市场，它是 金融市场中交易量最大的市场， 它设置在各国主要金融中心。 3黄金市场 黄金市场是集中进行黄金买卖和金币兑换的 交易市场 （四）按地理范
7、围划分：地方性金融市场、全国性 金融市场和国际性金融市场 1地方性金融市场 是指以某一区域为限开展的金融交易活动。 2全国性金融市场 是指从一国为限开展的金融交易活动，通常不 涉及其他国家、而只限于本国居民、企业参与的 金融交易。 3国际性金融市场 是指超越国界开展的金融交易活动。 三、金融市场的功能 （一）融通资金 通过金融市场，资金的供给者将其资 金的使用权有偿地转让给资金的需求者； 金融市场为资金的供给者提供了多种的投 资形式；与此同时，也为资金的需求者提 供了形式多样的筹资方式。 （二）优化资源配置 资本的属性和理性的投资者对价值增 值或利润的追求，导致资本从利润低的行 业流向利润高的
8、行业，从经济效益差的行 业流向经济效益好的行业，从而实现资本 的有效配置而实现资源优化配置。 （三）分散与转移投资风险 金融市场为投资者提供了形式多样的 投资方式，如股权投资方式、债券投资 方式、期货期权方式等，便于投资者进 行投资组合，从而使投资风险降到最低 程度，实现投资回报最大化 。 （四）信息传递 它可以传递各种股票、债券、基金、期货等交 易信息；与此同时，它还可以传递整个国家经济 政策及国民经济发展状况的信息。微观的企业财 务状况均可通过金融市场得到反映。 （五）宏观调控 所谓宏观调控的功能是指其在货币供需方面发 挥的独特作用。 金融市场的五大功能相互联系、相互作用、不 可分割。其中
9、，融通资金是金融市场最基本、最 重要的功能，其余都是在融通资金基础上派生出 来的功能。 第二节 金融市场的运行 一、长期金融市场的运行 （一）股票市场 股票市场是公司发行股票筹资权益资 本的场所，具有筹资数额大，可以满足公 司数额巨大的资金需求以及不需到期还本 的特点，因此成为上市公司筹资的重要渠 道。 1股票的发行市场 股票一般在一级市场或初级市场上发 行。 股票必须按照国家有关法律法规的要 求，符合发行条件，经主管部门批准，方 可发行。关于发行条件、程序和方式由国 家统一规定。 2股票的流通 股票的流通一般在二级市场或次级市 场上进行，股票的流通就是股票买卖。 （1）股票交易的组织形式 股
10、票的交易可采取证券交易所交易或 场外交易。 证券交易所交易是场内交易，这时交 易所本身并不持有和买卖证券，它只是为 证券交易双方提供交易的场所和服务，对 证券的交易进行监督，维护场内的秩序并 收取一定的费用。 场外交易是指在证券交易所以外进行 的证券交易，主要形式是柜台交易，或称 店头交易。它是通过证券商所设立的专门 柜台进行证券买卖，这里的证券主要是指 一些不具备上市条件或不愿意上市的证券。 （2）股票场内交易的程序 开户 委托买卖 竞价 证券交割和清算 办理证券过户 （3）股票交易方式 现货交易 期货交易 期权交易 信用交易 （二）长期债券市场 1长期债券的发行 长期债券的发行是指债券发行
11、人向投 资者出售新债券。债券的发行可以是私募， 也可以是公募；可以是直接发行，也可以 是间接发行。 2长期债券的流通 长期债券的流通一般在二级市场进行， 是指已发行的债券在投资者之间转让买卖。 与股票流通一样，债券的流通交易也可 分为证券所交易与场外交易。证券所交易 是指债券在证券所内进行买卖；场外交易 是指在证券所以外的证券公司柜台上进行 的交易。 二、短期金融市场 （一）拆借市场 拆借市场也称拆放市场，是指金融机构 之间相互融通短期性资本的借贷活动。 1头寸拆借及交易程序 头寸拆借是指金融机构同业之间为了轧 平头寸，补足存款准备金或减少超额准备 进行的短期资金融通活动，这里的“头寸” 是指
12、资金或款项，银行在轧平当日票据交 换差额时，有的收大于付，出现头寸多余； 有的收小于付，出现头寸缺少。 这时，头寸多的金融机构要出借多余的头寸 以获利息；而头寸缺少的金融机构要借入头 寸，以弥补头寸的不足，轧平资金的差额。 2同业拆借及其交易程序 同业拆借是指金融机构之间因临时性或 季节性的资金余缺而相互融通资金的借贷活 动。同业拆借的程序是：首先由拆入银行填 写一份借据，交拆出银行；其次，拆出银行 根据审核无误的借据向拆入银行提供贷款； 最后，到期时，拆出银行收回贷款本息。 （二）票据市场 票据是由于商品交易而产生，是商业信 用的一种信用工具，它是以出票人为付款 人的本票，由出票人承诺在一定
13、时间、地 点，支付给收款人一定金额的票据，它是 出票人出具的无担保的债务凭证。 票据可采用直接销售方式发行，也可采 用经纪人代销方式发行。 （三）大额定期存单市场 大额定期存单是由银行发行可在货币市场上 买卖的可转让的定期存单。大额定期存单市场是 指进行大额可转让定期存单交易的场所。 1大额定期存单的发行 大额定期存单的发行可采用批发式发行，也 可采用零售式发行。 大额定期存单的发行有如下的特点： （1）金额较大； （2）期限较长； （3）发行费用较低 2大额定期存单的流通 大额定期存单的交易在二级市场上进 行，一般要由交易商作为中介，其流通非 常方便快捷，投资者需要可随时买进存单， 在需要资
14、金又可随时卖出存单变现。 （四）短期债券市场 短期债券市场主要买卖一年期以内的 短期企业债券和政府债券。短期债券的转 让可以通过贴现或买卖方式进行。短期债 券的特点是信誉好、期限短、利率优惠。 第三节 金融市场的有效性 一、有效市场的概念 有效市场假说（Efficiency Market Hypothesis：EMH）主要是研究信息与证券 价格之间的关系。EMH认为，如果资本市场 的价格能够全面准确地反映所有有关资产的信 息，则该市场是有效的。也即，如果证券市场 管理者对市场的所有者披露某信息组合后，证 券价格不受任何影响，即证券价格不会发生异 常波动，则该市场对该组信息就是有效的。 它表明交
15、易者如以该信息为基础进行市场交易， 不可能获得超额利润或经济利润，只能获得正常 利润。 有效市场理论以以下四个假说作为其前提： （1）市场的投资者都是理性的投资者，他们都是 以利润最大化作为目标，股票投资者能相互独立 地对股票价值作出分析和评价。 （2）市场内外相关信息以随机的方式进入市场， 投资者对各种进入市场的信息作出快速的调整以 反映信息对市场的影响。 （3）股票市场应该有足够多的参加者和足够多的 交易。 （4）资本市场上是没有摩擦的。 二、信息存在的三种类型 信息存在的三种类型可用图2-4表示如下： 所有可用的信息所有公开的信息证券价格过去的 信息 图2-4 特定证券可用信息的各子集合
16、 所有可用的信息 所有公开的信息 证券价格过去的信息 最外边的圆圈表示当前证券价格包 含了所有信息，包括有关公司、行业、国 内及世界经济的公开的可用的信息。也包 括由个人群体选择所掌握的私人信息；中 间的圆圈代表证券价格的所有公开的可用 的信息；第三个圆圈表示证券价格的历史 信息。 三、金融市场有效性分类 1弱式有效 弱式有效（Weak-form Efficiency） 是指证券的价格已经反映了过去的信息， 其认为价格的历史信息已经完全反映在当 前的价格中，未来的价格变化与当前及历 史价格无关，任何人都不能通对过去的信 息进行分析来获得超额收益。 2半强式有效 半强式有效（Semi-stron
17、g Efficiency）说明证 券价格反映了所有“公开”的信息，证券价格已充 分、及时地反映了所有公开信息。 3强式有效 强式有效（Strong-form Efficiency）则是指市 场价格反映了所有有用的相关信息，也就是说，证 券价格除了充分反映所有公开有用的信息外，也反 映了尚未公开的或者原本保密的内幕信息。如果强 式有效式成立，那么内幕知情者将不能从他们所知 的信息进行的交易中获得超额利润。 四、金融市场有效性的理论体系 （一）运作效率 运作效率是指金融市场的交易营运效率。 衡量金融市场是否具有运作效率的两个标志是： 价格是否能自由地根据有关信息而变动以及证 券（股票或债券）的有关
18、信息是否能充分披露 和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得 到等质和等量的信息。 运作效率主要体现在流动性、低成本和透明性三 个方面： 1流动性 指投资者在既定的价格水平下进行交易的确定 性和执行速度。它可由四个指标来度量：市场宽 度、市场深度、市场弹性、市场及时性。 2低成本性 指投资者为完成一笔交易而支付的显性费用和 隐性成本较低。 3透明性 指有关股票交易的信息被公开披露的程度。 （二）信息效率 信息有效性是指价格已充分吸收和反 映了所有相关的公开信息，在考虑了风险 因素和交易成本之后，投资者不能根据公 开信息而获得超额利润。信息有效性是衡 量金融市场信息分布和流速、交易透明度 和规范
19、程度的重要标志。 （三）资源配置效率 资源配置有效性是指证券价格对资源配 置的引导效率。 金融市场效率的三个层面具有逻辑的联 系。运作效率是信息有效性和资源配置有 效性的微观基础。信息有效性是金融市场 效率体系的基石，是该体系的核心，也是 资源配置效率得以实现的必要条件。 第四节 金融市场与公司理财 发达的金融市场，为资本的需求者和 资本的供应者提供自由交易的场所，从而， 为整个社会资本的融通提供了便利的条件， 同时，也有利于将有限的资本引导到最有 利的投资场所。 一、发达的金融市场是现代企业投资和筹资 的场所 二、发达的金融市场增强现代企业的资产流 动性 三、发达金融市场为现代企业理财活动提
20、供 相关信息 本章小结 （1）金融市场是指进行资金融通的场所，即 是指资金双方通过运用一定信用工具进行 资金融通的市场。金融市场有广义和狭义 之分，一般意义上的金融市场是指狭义的 金融市场。 （2）一个完善的金融市场由金融市场的主体、 客体、金融工具、组织形式和作用机制五 个部分组成 （3）金融市场按不同的标准可分别划分为： 短期金融市场、长期金融市场，发行市场、 交易市场，资金市场、外汇市场和黄金市 场，地方性金融市场、全国性金融市场和 国际性金融市场等。 （4）金融市场具有融通资金、优化资源配置、 分散与转移投资风险、信息传递及宏观调 控的功能。 （5）长期金融市场是指融资期限较长，一 般
21、在一年以上，融资数量大的市场，由股 票市场和长期债券市场组成。 （6）金融市场的有效性是指在金融市场上， 证券价格可以迅速地对全部有关的信息作 出反映，交易者如以该信息为基础进行交 易，则不可能获得超额利润。根据信息的 三种类型，金融市场可划分为弱式有效、 半强式有效和强式有效。 （7）金融市场的效率性可从其运作效率、 信息效率和资源配置效率上来衡量。运作 效率是信息有效性和资源配置有效性的微 观基础，其中信息有效性是金融市场效率 体系的基石，是该体系的核心，也是资源 配置效率得以实现的必要条件。 （8）发达的金融市场是现代企业投资和筹 资的场所，增强了现代企业资产的流动性， 为现代企业理财活动提供相关信息。
