1、第十章 外汇风险管理 第四节 经济风险的测量与管理 一、经济风险的性质 跨国公司现金流的分类 经营现金流； 财务现金流 现金流的变动 可预期变动 不可预期变动 支付红利支付红利 股权投资股权投资 内部借贷利息内部借贷利息 内部借贷内部借贷 母公司母公司 分支机构分支机构 购买商品和劳务费用支付购买商品和劳务费用支付 租金支付租金支付 技术使用费、特许权使用费技术使用费、特许权使用费 管理费管理费 母公司与其分支机构间的财务和经营现金流母公司与其分支机构间的财务和经营现金流 二、经济风险的测量 未能预期的汇率变动对企业现金流的影响 短期影响：指1年内的影响； 中期影响：指未来2至5年的影响； 长
2、期影响：对5年后的影响 案例分析：经济风险的测量 A是一家美国的跨国公司，其在法国投资了一家 子公司B，A公司所要求的税后收益率为10%。B 公司生产的原料和劳动力来自于欧洲，其生产的 产品一半在欧洲销售，另一半主要出口到非欧洲 国家。全部销售都采用欧元（）结算。应收账款 是年销售收入的四分之一，也就是说，平均的收 账期为90天。存货是年销售量的四分之一，单位 直接成本等于销售价格的四分之一。B公司具有 扩张生产的能力而无需使单位直接成本和总的经 营和管理费用发生显著变化。B公司各年的折旧 额为300 000，且法国的公司所得税率为20%。 B公司2003年12月份的资产负债表如下表。 B B
3、 公司资产负债表公司资产负债表 20032003 年年 1212 月月 3131 日日 现金现金 800 000 800 000 应付款应付款 400 000 400 000 应收款应收款 1 600 000 1 600 000 短期借款短期借款 800 000 800 000 存货存货 1 200 000 1 200 000 长期借款长期借款 800 000 800 000 固定资产净值固定资产净值 2 400 000 2 400 000 普通股普通股 900 000 900 000 留存收益留存收益 3 100 000 3 100 000 合计合计 6 000 000 6 000 000
4、合计合计 6 000 000 6 000 000 假设2004年1月1日，欧元汇率突然从 $1.500/ 跌 到 $1.000/ ， 欧 元 贬 值 了 33.3%()。如果欧元未贬值，B公司预期将 产生的现金流如下表，为984 000，以美 元表示的现金流入为$1 476 000元。 B B 公司预期现金流量（欧元贬值前，公司预期现金流量（欧元贬值前，20042004 年）年） 销售收入（销售量销售收入（销售量 500 000500 000 单位单位, , 12.8012.80） 6 400 000 6 400 000 直接成本（直接成本（500 000500 000 单位，单位， 9.60
5、9.60） 4 800 000 4 800 000 经营成本经营成本( (固定成本固定成本) 445 000) 445 000 折旧折旧 300 000 300 000 税前利润税前利润 855 000 855 000 所得税所得税( (税率税率 20%) 20%) 171 000 171 000 税后利润税后利润 684 000 684 000 加回折旧加回折旧 300 000 300 000 经营现金流入经营现金流入( (欧元欧元) ) 984 000 984 000 现行汇率现行汇率:$1.500/:$1.500/ 经营现金流入经营现金流入( (美元美元) $ 1 476 000) $
6、1 476 000 假设欧元贬值后最可能发生以下三种情况 情况1：所有条件都不变，即销售量、销售价 格、销售成本等都不变； 情况2：销售量上升，其他条件不变； 情况3：销售价格上升，其他条件不变。 情况下的预期现金流量： 经营现金流入（欧元） 984 000 贬值后汇率 $1.000/ 经营现金流入（美元） $ 984 000 情况：假设销售量增加倍，由原来的 500 000单位增加到1 000 000单位。由于 预期销售量增加了，企业需要在第一年初 扩大生产规模，增加营运资金的投入。增 加的营运资金主要占用在企业的应收账款 和存货的增加上。假设这部分增加的营运 资金会在生产经营期结束后（即第
7、年末） 收回。 情况情况 2 2 下的预期现金流量（销售量增加下的预期现金流量（销售量增加 1 1 倍）倍） 销售收入（销售量销售收入（销售量 1 000 0001 000 000 单位单位, , 12.8012.80） 12 800 000 12 800 000 直接成本（直接成本（1 000 0001 000 000 单位，单位， 9.609.60） 9 600 000 9 600 000 经营成本经营成本( (固定成本固定成本) 445 000) 445 000 折旧折旧 300 000 300 000 税前利润税前利润 2 445 000 2 445 000 所得税所得税( (税率税率
8、 20%) 20%) 491 000 491 000 税后利润税后利润 1 964 000 1 964 000 加回折旧加回折旧 300 000 300 000 经营现金流入经营现金流入( (欧元欧元) ) 2 264 000 2 264 000 现行汇率现行汇率:$1.000/:$1.000/ 经营现金流入经营现金流入( (美元美元) $ 2 264 000) $ 2 264 000 预期各年经营现金流入（预期各年经营现金流入（20042004 年年20082008 年）年） 年年 项目项目 欧元（ ）欧元（ ） 美元（美元（$ $） 1 1 经营现金流入经营现金流入 2 264 000 2
9、 264 000 减：增加营动资金投入减：增加营动资金投入 2 800 000 2 800 000 净现金流入净现金流入 - - 536 000 536 000 - - 536 000 536 000 2 2 经营现金流入经营现金流入 2 264 2 264 000 2 264 000000 2 264 000 3 3 经营现金流入经营现金流入 2 264 000 2 264 000 2 264 000 2 264 000 4 4 经营现金流入经营现金流入 2 264 000 2 264 000 2 264 000 2 264 000 5 5 经营现金流入经营现金流入 2 264 000 2
10、264 000 加：收回营运资金加：收回营运资金 2 800 000 2 800 000 净现金流入净现金流入 5 064 000 5 064 000 5 064 000 5 064 000 情况3：假设销售价格由每单位12.80上升 至19.2（即假设价格上升的幅度等于美元 升值率，即）。由于企业的销售量不变， 所以不需要增加存货占用上的资金。但是， 应收账款的占用水平将上升到9 600 0001/4=2 400 000。也就是说，企业需 要在第1年追加的营运资金量为800 000 （2 400 000-1 600 000）。 情况情况 3 3 下的预期现金流量（销售量增加下的预期现金流量（
11、销售量增加 1 1 倍）倍） 销售收入（销售量销售收入（销售量 500 000500 000 单位单位, , 19.2019.20） 9 600 000 9 600 000 直接成本（直接成本（500 000500 000 单位，单位， 9.609.60） 4 800 000 4 800 000 经营成本经营成本( (固定成本固定成本) 445 000) 445 000 折旧折旧 30 300 0000 000 税前利润税前利润 4 055 000 4 055 000 所得税所得税( (税率税率 20%) 20%) 881 000 881 000 税后利润税后利润 3 244 000 3 24
12、4 000 加回折旧加回折旧 300 300 000 000 经营现金流入经营现金流入( (欧元欧元) ) 3 544 000 3 544 000 现行汇率现行汇率:$1.000/:$1.000/ 经营现金流入经营现金流入( (美元美元) $ 3 544 000) $ 3 544 000 预期各年经营现金流入（预期各年经营现金流入（20042004 年年20082008 年）年） 年年 项目项目 欧元（ ）欧元（ ） 美元（美元（$ $） 1 1 经营现金流入经营现金流入 3 544 000 3 544 000 减：增加营动资金投入减：增加营动资金投入 800 000 800 000 净现金流
13、入净现金流入 3 544 000 3 544 000 3 544 000 3 544 000 2 2 经营现金流入经营现金流入 3 544 000 3 544 000 3 544 000 3 544 000 3 3 经营现金流入经营现金流入 3 3 544 000 3 544 000544 000 3 544 000 4 4 经营现金流入经营现金流入 3 544 000 3 544 000 3 544 000 3 544 000 5 5 经营现金流入经营现金流入 3 544 000 3 544 000 加：收回营运资金加：收回营运资金 800 000 800 000 净现金流入净现金流入 4
14、344 000 4 344 000 4 344 000 4 344 000 各种情况下各种情况下 B 公司的美元现金流公司的美元现金流 年份年份 1 2 3 4 5 贬值前贬值前 1 476 000 1 476 000 1 476 000 1 476 000 1 476 000 情况情况 1 984 000 984 000 984 000 984 000 984 000 情况情况 2 -536 000 2 264 000 2 264 000 2 264 000 5 064 000 情况情况 3 2 744 000 3 544 000 3 544 000 3 544 000 4 344 000
15、贬值后三种情况下贬值后三种情况下 B 公司美元现金流变化量公司美元现金流变化量 年份年份 1 2 3 4 5 情况情况 1 -492 000 -492 000 -492 000 -492 000 -492 000 情况情况 2 -2 012 000 788 000 788 000 788 000 3 588 000 情况情况 3 1 268 000 2 068 000 2 068 000 2 068 000 2 868 000 以母公司以母公司 A 所要求的收益率所要求的收益率 10%作为折现率，分别计算得三种情况下美元现金流变化作为折现率，分别计算得三种情况下美元现金流变化 量的净现值如下：
16、量的净现值如下： 1 125 492000492000492000 (1 10%)(1 10%)(1 10%) 1,865,172($) NPV 2 12345 20120007880007880007880003588000 (1 10%)(1 10%)(1 10%)(1 10%)(1 10%) 2,180,265($) NPV 2 12345 12680002068000206800020680002868000 (1 10%)(1 10%)(1 10%)(1 10%)(1 10%) 7,608,811($) NPV 三、经济风险的管理 经营多样化 可随时转移生产和销售地点 可获得有利的资产组合效应 融资多样化 多市场筹资 多币种筹资
