1、第三章第三章 汇率与汇率制度汇率与汇率制度本 章 基 本 内 容 第一节第一节 外汇和汇率外汇和汇率 第二节第二节 汇率的决定理论汇率的决定理论 第三节第三节 汇率的影响与汇率风险汇率的影响与汇率风险 第四节第四节 汇率制度的安排与演进汇率制度的安排与演进本章需要识记的基本概念 外汇外汇 汇率汇率 基准汇率基准汇率 套算汇率套算汇率 买入汇率买入汇率 卖出汇率卖出汇率 中间汇率中间汇率 电汇汇率电汇汇率 信汇汇率信汇汇率 票汇汇率票汇汇率 即期汇率即期汇率 远期汇率远期汇率 名义汇率名义汇率 实际汇率实际汇率 官定汇率官定汇率 市场汇率市场汇率 汇率升水汇率升水 汇率贴水汇率贴水 一价法则一价
2、法则 购买力平价购买力平价 利率平价利率平价 货币模型货币模型 资产组合模型资产组合模型 直接标价法直接标价法 间接标价法间接标价法 固定汇率制固定汇率制 浮动汇率制浮动汇率制 管理浮动制管理浮动制 钉住汇率制钉住汇率制 人民币汇率制度人民币汇率制度本章与各章的主要联结点汇率问题将国内和国外两个市场联系起来汇率与资产定价汇率与资产定价第六章：金融资产与价格第六章：金融资产与价格第十章：衍生工具定价第十章：衍生工具定价第二十章：金融与经济发展（金融创新）第二十章：金融与经济发展（金融创新）汇率与金融市场汇率与金融市场第七章：金融市场与功能机构第七章：金融市场与功能机构第八章：货币市场第八章：货币
3、市场第九章：资本市场第九章：资本市场汇率与国内均汇率与国内均衡和货币政策衡和货币政策第十五章：货币需求第十五章：货币需求第十六章：货币供给第十六章：货币供给第十八章：货币政策第十八章：货币政策第十七章：货币均衡第十七章：货币均衡汇率做为货币的对外价值与利率互有影响（第五章）汇率做为货币的对外价值与利率互有影响（第五章）第一节 外汇与汇率一、外汇的概念一、外汇的概念 外汇外汇（Foreign Exchange）是以外币标示的、是以外币标示的、可用于国际间结算的支付手段。可用于国际间结算的支付手段。外汇有动态和静态含义之分。外汇有动态和静态含义之分。目前我国外汇的构成目前我国外汇的构成 外币现钞，
4、包括纸币、铸币外币现钞，包括纸币、铸币 外币支付凭证或者支付工具，包括票据、外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等银行存款凭证、银行卡等 外币有价证券，包括债券、股票等外币有价证券，包括债券、股票等 特别提款权特别提款权 其他外汇资产其他外汇资产 二、汇率及汇率标价法 汇率汇率(Exchange Rate)，一种货币用另一种货币表示的价格，又一种货币用另一种货币表示的价格，又称汇价。称汇价。汇率有两种标价方法：汇率有两种标价方法：直接标价法直接标价法：以一定单位外国货币作为标准以一定单位外国货币作为标准计算应计算应 付多少本国货币，也称应付标价法。付多少本国货币，也称应付标
5、价法。间接标价法间接标价法：以一定数量的本国货币单位为基准，以一定数量的本国货币单位为基准，来计应收多少外币，也称应收标价法。来计应收多少外币，也称应收标价法。第一节 外汇与汇率三、汇率的分类（表二）三、汇率的分类（表二）按制定方法不同划分按制定方法不同划分基准汇率、套算汇率基准汇率、套算汇率按银行买卖外汇角度按银行买卖外汇角度买入外汇、卖出外汇买入外汇、卖出外汇按外汇买卖交割期限按外汇买卖交割期限即期汇率、远期汇率即期汇率、远期汇率按汇兑方式按汇兑方式电汇、信汇、票汇电汇、信汇、票汇按汇率制度划分按汇率制度划分固定汇率、浮动汇率固定汇率、浮动汇率按是否剔除通胀影响按是否剔除通胀影响名义汇率、
6、实际汇率名义汇率、实际汇率货币当局对汇率进行管理的角度货币当局对汇率进行管理的角度官方汇率、市场汇率官方汇率、市场汇率按外汇银行的营业时间划分按外汇银行的营业时间划分开盘汇率、收盘汇率开盘汇率、收盘汇率制定标准具体类别第二节 汇率的决定理论一、早期汇率决定理论一、早期汇率决定理论 （一）国际借贷理论（一）国际借贷理论实体经济层面实体经济层面 （二）购买力平价理论（二）购买力平价理论货币层面货币层面 （三）汇兑心理学说（三）汇兑心理学说 （四）利率平价理论（四）利率平价理论货币层面货币层面 第二节 汇率的决定理论原理原理3.13.1一国国际收支逆差时，该国货币汇率趋于贬值；一国国际收支逆差时，该
7、国货币汇率趋于贬值；国际收支顺差时，该国货币汇率趋于升值。国际收支顺差时，该国货币汇率趋于升值。（一）国际借贷理论（一）国际借贷理论 国际借贷理论是在金体位制度盛行时期流行的一种阐释国际借贷理论是在金体位制度盛行时期流行的一种阐释 外汇供求与汇率形成的理论。外汇供求与汇率形成的理论。国际间贸易往来和资本流动引起债权债务关系的变化，国际间贸易往来和资本流动引起债权债务关系的变化，从而引起外汇供求的变化，决定着汇率的变动。从而引起外汇供求的变化，决定着汇率的变动。缺陷：将影响外汇供求的因素笼统的归结为国际借贷缺陷：将影响外汇供求的因素笼统的归结为国际借贷 第二节 汇率的决定理论（二）购买力平价理论
8、（二）购买力平价理论主要用于解释汇率长期决定的理论主要用于解释汇率长期决定的理论基本思想：基本思想：汇率取决于两国货币购买力的相对关系汇率取决于两国货币购买力的相对关系购买力平价：购买力平价：两国货币汇率表现的两国国内价格之比，包括绝两国货币汇率表现的两国国内价格之比，包括绝对购买力平价和相对购买力平价对购买力平价和相对购买力平价 原理原理3.23.2当本国物价上升幅度高于外国物价上升幅度时，本币国当本国物价上升幅度高于外国物价上升幅度时，本币国内购买力相对于外币的购买力下降，本币汇率贬值；当内购买力相对于外币的购买力下降，本币汇率贬值；当国内物价上升幅度小于国外物价上升幅度时，本国货币国内物
9、价上升幅度小于国外物价上升幅度时，本国货币购买力相对外国货币购买力上升，本币汇率升值。购买力相对外国货币购买力上升，本币汇率升值。（三）汇兑心理学说 将人们的主观心理因素引入了汇率分析之中，将人们的主观心理因素引入了汇率分析之中，为解释汇率的决定和变动提供了独特的视角。外汇为解释汇率的决定和变动提供了独特的视角。外汇 的价值由外汇供求双方对外汇边际效用所做出的主的价值由外汇供求双方对外汇边际效用所做出的主 观评价决定。观评价决定。原理原理3.33.3外汇市场上交易者心理预期对汇率变化有明显的影响。外汇市场上交易者心理预期对汇率变化有明显的影响。第二节 汇率的决定理论（四）利率平价理论 古典利率
10、平价理论：古典利率平价理论：凯恩斯凯恩斯19231923年首次系统阐述利年首次系统阐述利 率和汇率之间的关系。率和汇率之间的关系。动态利率平价理论：动态利率平价理论：英国学者艾因其（英国学者艾因其（EinzigEinzig）从动态角度阐述了远期汇率和利率之间的关系。从动态角度阐述了远期汇率和利率之间的关系。原理原理3.43.4利率与汇率的关系是：利率高的国家货币在远期外汇市场上贴水，利率低的国家货币在远期外汇市场上升第二节 汇率的决定理论二、现代汇率决定理论（一）货币分析法（一）货币分析法（二）资产组合分析法（二）资产组合分析法（三）换汇成本说（三）换汇成本说 第二节 汇率的决定理论（一）货币
11、分析法 通过建立货币模型分析汇率的决定因素，汇率要受两国货通过建立货币模型分析汇率的决定因素，汇率要受两国货币供给量的制约，从而把汇率与货币政策联系起来。基本的币供给量的制约，从而把汇率与货币政策联系起来。基本的货币模型：货币模型：()()ttttttteMMa yyb ii 其中，其中，et是以间接标价法表示的本币汇率，是以间接标价法表示的本币汇率，分别代表外国与本国的货币供给变动率、分别代表外国与本国的货币供给变动率、国民收入变动率和利率水平国民收入变动率和利率水平,ttttttMMyy i i原理原理3.53.5根据货币分析法，外国货币供给快于本国货币供给，本币汇率升值，根据货币分析法，
12、外国货币供给快于本国货币供给，本币汇率升值，反之，则本币汇率贬值；本国收入增长快于外国收入增长，本币汇反之，则本币汇率贬值；本国收入增长快于外国收入增长，本币汇率升值，反之，则本币汇率贬值。率升值，反之，则本币汇率贬值。第二节 汇率的决定理论（二）资产组合分析法 也称资产组合平衡理论也称资产组合平衡理论 货币只是人们可以持有的一系列金融资产中的一类，人们货币只是人们可以持有的一系列金融资产中的一类，人们将根据各种资产收益和风险的权衡，将财富配置于各种可选将根据各种资产收益和风险的权衡，将财富配置于各种可选择的国内外金融资产择的国内外金融资产原理原理3.63.6根据资产组合分析法，在开放经济条件
13、下，投资者的资根据资产组合分析法，在开放经济条件下，投资者的资产组合中国内金融资产比重提高，则本币汇率升值；资产组合中国内金融资产比重提高，则本币汇率升值；资产组合中，国外金融资产比重提高，则本币汇率贬值。产组合中，国外金融资产比重提高，则本币汇率贬值。第二节 汇率的决定理论（三）换汇成本说 将购买力平价说中的非贸易品剔除，而只考虑贸将购买力平价说中的非贸易品剔除，而只考虑贸 易品的价格对比如何决定汇率及其变动易品的价格对比如何决定汇率及其变动。出口换汇成本：出口换汇成本：其中，其中，ExC ExC 为出口换汇成本，为出口换汇成本，P Pe e 为预期利润率，为预期利润率，ExCExCRMBR
14、MB为一定时期内以人民币计算的出口总成本，为一定时期内以人民币计算的出口总成本，ERERUSDUSD为一定时期内以美元衡量的出口总收入。为一定时期内以美元衡量的出口总收入。USDRMBeERExCPExC）1（1eRMBUSDPExCExCER（）第二节 汇率的决定理论 进口换汇成本：进口换汇成本：其中，其中，I IM MC C为进口换汇成本，为进口换汇成本，TSRTSRIMdIMd为一定时期内中为一定时期内中国进口商品在国内市场的人民币销售总收入，国进口商品在国内市场的人民币销售总收入，IMIMUSDUSD为一为一定时期内以美元表示的进口商品总值定时期内以美元表示的进口商品总值 与购买力平价
15、比较：与购买力平价比较：假设前提不同、决定基础假设前提不同、决定基础 不同不同RMBMUSDTSRI CIMUSDRMBmIMTSRCI第二节 汇率的决定理论第三节 汇率的影响与汇率风险一、汇率的主要影响范围一、汇率的主要影响范围 汇率与进出口汇率与进出口 本币汇率升值的影响本币汇率升值的影响 本币汇率贬值的影响本币汇率贬值的影响 伴随条件：伴随条件：进出口需求的价格弹性、出口进出口需求的价格弹性、出口 的供给弹性的供给弹性 转兑成外汇转兑成外汇本币贬值预期本币贬值预期资本外流资本外流 以本币计值的金融资产以本币计值的金融资产外汇需求增加外汇需求增加原理原理3.83.8本币汇率贬值，有利于增加
16、出口，抑制进口；本币汇率升值，有利于增加进口，抑制出口。汇率与物价汇率与物价 从进口消费品和原材料角度考察从进口消费品和原材料角度考察 从出口商品角度考察从出口商品角度考察 转兑成外汇转兑成外汇本币贬值预期本币贬值预期资本外流资本外流 以本币计值的金以本币计值的金融资产融资产外汇需外汇需求增加求增加原理原理3.93.9本币汇率升值，有利于抑制国内物价上涨；本币汇率贬值，可能引起国内物价上涨。第三节 汇率的影响与汇率风险汇率与资本流动 主要对短期资本流动有较大影响主要对短期资本流动有较大影响 本币汇率进本币汇率进一步上升一步上升本币升本币升值预期值预期资本资本回流回流外汇转兑成本币外汇转兑成本币
17、外汇供过于求外汇供过于求转兑成外汇转兑成外汇本币贬值预期本币贬值预期资本外流资本外流 以本币计值的金融资产以本币计值的金融资产外汇需求增加外汇需求增加原理原理3.103.10本币汇率贬值预期会引起短期资本外流；本币汇率升值预期会引起短期资本流入。本币汇率进本币汇率进一步下跌一步下跌本币贬本币贬值预期值预期资本资本外流外流本币兑换成外币本币兑换成外币外汇需求增加外汇需求增加第三节 汇率的影响与汇率风险二、汇率发挥作用的条件 汇率影响机制发挥作用的影响因素汇率影响机制发挥作用的影响因素 进出口商品的需求弹性、出口商品的供给弹性进出口商品的需求弹性、出口商品的供给弹性 经济体制、市场条件、市场运行机
18、制、对外开经济体制、市场条件、市场运行机制、对外开 放程度放程度 与汇率制度的联系与汇率制度的联系 固定汇率制的利固定汇率制的利处处 浮动汇率制的利处浮动汇率制的利处第三节 汇率的影响与汇率风险三、汇率风险与规避 汇率风险：汇率风险：汇率的变化给交易人带来损失或盈汇率的变化给交易人带来损失或盈 利的不确定性利的不确定性 汇率风险的主要表现汇率风险的主要表现进出口贸易的汇率风险进出口贸易的汇率风险外汇储备风险外汇储备风险外债风险外债风险 汇率风险的规避汇率风险的规避第三节 汇率的影响与汇率风险第四节 汇率制度的安排与演进一、汇率制度的演进一、汇率制度的演进 （一）国际金本位制下的汇率制度（一）国
19、际金本位制下的汇率制度 （二）布雷顿森林体系下的汇率制度（二）布雷顿森林体系下的汇率制度 （三）牙买加体系下的汇率制度（三）牙买加体系下的汇率制度 （一）国际金本位制下的汇率制度汇率由各国货币的含金量之比决定。实际汇率由各国货币的含金量之比决定。实际汇率则围绕两国货币含金量之比所确定的汇率则围绕两国货币含金量之比所确定的金平价在黄金输送点之间上下波动金平价在黄金输送点之间上下波动是一种较为稳定的固定汇率制是一种较为稳定的固定汇率制 第四节 汇率制度的安排与演进（二）布雷顿森林体系下的汇率制度 以黄金以黄金美元为基础的、可调整的固定汇美元为基础的、可调整的固定汇 率制率制 实行实行“双挂钩双挂钩
20、”，即美元与黄金挂钩、各国货，即美元与黄金挂钩、各国货 币与美元挂钩币与美元挂钩（三）牙买加体系下的汇率制度（三）牙买加体系下的汇率制度 汇率制度呈现多样性汇率制度呈现多样性 主要有三大类：可调整的盯住汇率制、有限的浮主要有三大类：可调整的盯住汇率制、有限的浮 动汇率安排以及更灵活的浮动汇率安排动汇率安排以及更灵活的浮动汇率安排第四节 汇率制度的安排与演进二、固定汇率制度与浮动汇率制度的安排 （一）固定汇率制度与浮动汇率制度（一）固定汇率制度与浮动汇率制度 1 1、固定汇率制度、固定汇率制度 两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被限制在较小的范围内，各
21、国中央银行有义务维持本币限制在较小的范围内，各国中央银行有义务维持本币币值基本稳定的汇率制度币值基本稳定的汇率制度 固定汇率制经历了两个阶段：国际金本位下较固定汇率制经历了两个阶段：国际金本位下较为稳定的固定汇率制和布雷顿森林体系下以美元为基为稳定的固定汇率制和布雷顿森林体系下以美元为基础的、可调整的汇率制础的、可调整的汇率制 第四节 汇率制度的安排与演进 2 2、浮动汇率制度、浮动汇率制度 政府不规定汇率波动的上下限，允许汇率随外汇市政府不规定汇率波动的上下限，允许汇率随外汇市场供求关系的变化而自由波动，各国中央银行只是根据需场供求关系的变化而自由波动，各国中央银行只是根据需要，由选择是否进
22、行干预以及把汇价维持在什么样的水平要，由选择是否进行干预以及把汇价维持在什么样的水平上上 3 3、中间汇率制度、中间汇率制度 当前各国汇率制度的选择呈现多样性；各国汇率安排当前各国汇率制度的选择呈现多样性；各国汇率安排是在盯住汇率制和弹性汇率制之间做基本判断是在盯住汇率制和弹性汇率制之间做基本判断第四节 汇率制度的安排与演进 管理浮动汇率管理浮动汇率：在实际操作中，各国央行通过直接或间接方式对汇在实际操作中，各国央行通过直接或间接方式对汇 率进行适度调节率进行适度调节 盯住汇率制：盯住汇率制：本国货币与主要贸易伙伴的货币确定一个固定的比本国货币与主要贸易伙伴的货币确定一个固定的比 价，而对其他
23、经济体的货币则随该货币锚浮动而浮动价，而对其他经济体的货币则随该货币锚浮动而浮动 弹性汇率制：弹性汇率制：盯住汇率制之外的各种汇率安排的统称（盯住汇率制之外的各种汇率安排的统称（IMF）第四节 汇率制度的安排与演进浮动汇率制的利处浮动汇率制的利处 有助于发挥汇率对国际收支的自动调节作用有助于发挥汇率对国际收支的自动调节作用 减少国际游资的冲击，减少国际储备需求减少国际游资的冲击，减少国际储备需求 内外均衡易于协调内外均衡易于协调 浮动汇率制的弊端浮动汇率制的弊端 不利于国际贸易和投资的发展不利于国际贸易和投资的发展 助长国际金融市场上的投机活动助长国际金融市场上的投机活动 可能引发货币之间竞相
24、贬值可能引发货币之间竞相贬值 可能诱发通货膨胀可能诱发通货膨胀 （二）固定汇率制与浮动汇率制的利弊之争（二）固定汇率制与浮动汇率制的利弊之争第四节 汇率制度的安排与演进表一 新的汇率制度分类（IMF1999年开始使用）大类IMF新的汇率制度分类备注固定汇率制度无独立法定货币的汇率无独立法定货币的汇率安排安排包括美元化和货币联包括美元化和货币联盟盟货币局制度货币局制度中间汇率制度其他传统的固定钉住制其他传统的固定钉住制包括按照固定比率钉包括按照固定比率钉住单一货币、货币篮住单一货币、货币篮子或子或SDRSDR钉住平行汇率带钉住平行汇率带爬行钉住爬行钉住爬行带内的浮动爬行带内的浮动又称汇率目标区又
25、称汇率目标区不事先宣布汇率路径的不事先宣布汇率路径的管理浮动管理浮动浮动汇率制度独立浮动独立浮动三、人民币汇率制度 经济转轨阶段的汇率制度（经济转轨阶段的汇率制度（1979-19931979-1993年）年）内部结算价与官方汇率并存阶段内部结算价与官方汇率并存阶段(1981-19841981-1984年年)外汇调剂市场汇率与官方汇率并存阶段外汇调剂市场汇率与官方汇率并存阶段（1985-19931985-1993年年）（表三表三）社会主义市场经济时期的汇率制度（社会主义市场经济时期的汇率制度（19941994年至今）年至今）有管理浮动汇率制时期（有管理浮动汇率制时期（1994-19971994-
26、1997年）年）钉住汇率制时期（钉住汇率制时期（1998-20051998-2005年年7 7月）月）回归有管理浮动汇率制回归有管理浮动汇率制(2005(2005年年7 7月月2121日至今日至今)第四节 汇率制度的安排与演进表二 100外币对人民币的外汇牌价（中国银行于（中国银行于20092009年年1212月月3131日日1515时时5151分公布）分公布）货币名称货币名称现现 汇汇买入价买入价现现 钞钞买入价买入价卖出价卖出价基准价基准价中中 行行折算价折算价英镑英镑1095.41061.581104.21097.81097.8港币港币87.8587.1588.1988.0588.06美
27、元美元681.31675.85684.05682.82682.58日元日元7.37037.14287.42957.37827.3782欧元欧元980.08949.82987.95979.71979.711993年美元的官方汇率、调剂市场价和外汇额度价表三表三20092009年人民币月平均汇率年人民币月平均汇率来源：中国货币网来源：中国货币网中国国家外汇储备（百万美元）来源：中国人民银行网站来源：中国人民银行网站外汇和汇率外汇和汇率汇率的分类汇率的分类汇率的决定理论汇率的决定理论早期汇率决定理论早期汇率决定理论现代汇率决定理论现代汇率决定理论汇率及汇率标价法汇率及汇率标价法外汇的概念外汇的概念早
28、期汇率决定理论的评价早期汇率决定理论的评价早期主要汇率决定理论介绍早期主要汇率决定理论介绍资产组合分析法资产组合分析法换汇成本法换汇成本法货币分析法货币分析法汇率的影响汇率的影响与汇率风险与汇率风险汇率风险与规避汇率风险与规避汇率制度的汇率制度的安排与演进安排与演进汇率制度的演进汇率制度的演进汇率风险与规避汇率风险与规避汇率发挥作用条件汇率发挥作用条件汇率主要影响范围汇率主要影响范围早期汇率决定理论的评价早期汇率决定理论的评价早期主要汇率决定理论介绍早期主要汇率决定理论介绍资产组合分析法资产组合分析法换汇成本法换汇成本法货币分析法货币分析法固定汇率制与固定汇率制与浮动汇率制的安排浮动汇率制的安排早期汇率决定理论的评价早期汇率决定理论的评价换汇成本法换汇成本法
